Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, Enero 26, 2007 AXTEL Reporte de Compañía México Telecomunicaciones COMPRA Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel Martín Lara* Valder Nogueira* México. Banco Santander, S.A. Brasil. Banco Santander Brasil, S.A. (5255) /martlara@santander.com.mx (5511) / valdernogueira@santanderbanespa.com.br (01/22/07) PRECIO ACTUAL: US$3.22/P$35.29 PRECIO OBJETIVO: US$3.90/P$44.00 Lo Que Ha Cambiado Recomendación: De Compra Fuerte a Compra Precio Objetivo: De US$2.80 a US$3.90 EBITDA Est: 06: De US$188 Mn a US$197 Mn 07: De US$345 Mn a US$350 Mn 08: De US$406 Mn a US$413 Mn Estadísticas de la Compañía Bloomberg AXTELCPO MM Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPC (x) E P/U Rel al Sector Telco (x) 2.1 IPC (US$) 2,415 TCAC EBITDA 3 Años(05-08E) 38% Capitalización de Mdo. (US$ Mn) 1,309 Float (%) 33 Op. Diaria Prom. 3 Mes (US$Mn) 4.6 Acciones en Circulación Mn 406 Deuda Neta/Capital Accionario (x) 0.1 Valor en Libros por Acción (US$) 1.6 Estimaciones Razones de Valuación E 2007E 2008E Utilidad Neta (P$ Mn) UPCPO Actual Utilidad Neta (US$ Mn) UPCPO Actual P/U (x) P/Ventas (x) P/USPV (x) FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend. (Yield) FEL (%) NS Div. por Acción (US$) Rend.Div. (yield) (%) NS no significativo. Fuentes: Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones de Santander Investment. Tesis de Inversión: Nos sigue gustando la historia de Avantel, principalmente porque creemos que la compañía ofrece un significativo potencial de crecimiento en EBITDA de 78% en 2007 y 18% en 2008, soportado por la adquisición de Avantel y ganancias de participación de mercado frente a Telmex. Sentimos cada vez más confianza en la habilidad a largo plazo de Axtel para ganar participación de mercado a Telmex (TMX). La razón es que creemos que hay buenas oportunidades de que el proceso de integración de Avantel sea completado antes de lo esperado, lo que le permitirá a Axtel acelerar la expanció esperad de WiMax o realizar nuevas adquisiciones en el mercado de telecomunicaciones mexicano. Como resultado, estamos subiendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 a US$3.90 (P$44.00) de US$2.80 (P$32.00) previamente. Sin embargo, estamos bajando nuestra recomendación en las acciones de Axtel a Compra de Compra Fuerte, después de un desempeño 36% superior al del IPC desde el anuncio de la transacción de Avantel en octubre, debido a que pensamos que la valuación de la acción es ligeramente menos atractiva en términos relativos. De hecho, las acciones de Axtel ya no están cotizando con un substancial descuento comparadas con Telmex u otras compañías globales de telecomunicaciones como sucedía en octubre. Axtel cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 5.2 veces, lo cual representa un 4% de descuento frente a Telmex y un premio de 4% versus las acciones de líneas fijas en mercados emergentes. Aún así, desde nuestro punto de vista, Axtel es una Compra, debido a que, según nuestras estimaciones, ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA significativamente mayor al de Telmex. Adicionalmente, nuestro nuevo precio objetivo para el cierre de 2007 implica un potencial de subida de 21% en términos de dólares. Esto se compara con un retorno esperado para el IPC de 14%, apoyando consecuentemente nuestra recomendación de Compra en la acción. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Las acciones de Axtel cotizan actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 5.2 veces, un P/USPV de 29.2 veces, un FV/línea de US$1,887 y un P/VL 2007E de 2.0x veces. Los Riesgos para Axtel incluyen: (1) riesgo tecnológico, debido a que Axtel planea introducir en todos sus territorios Wi-Max en 2007; (2) una expansión más rápida a la esperada en la cobertura de nuevas ciudades que afectara el nivel de rentabilidad de la compañía; (3) una competencia más agresiva por parte de Telmex o de tecnologías substitutas; (4) potenciales cambios regulatorios que propiciaran una mayor competencia para Telmex; y/o (5) concentración de clientes, debido a que Nextel de México representaría aproximadamente 8% de las ventas de Axtel y 5% del EBITDA post adquisición. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

2 Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel Con oficinas centrales en Monterrey y un área de servicio que cubre 17 ciudades mexicanas, Axtel es una compañía de telecomunicaciones que utiliza tecnología inalámbrica fija (FWA). En los últimos 12 meses, terminados el 30 de septiembre de 2006, Axtel reportó ventas de P$5.6 billones, EBITDA de P$2.0 billones, deuda neta de P$905 millones y 736,100 líneas en servicio. Axtel es controlada por un grupo de inversionistas que incluyen a las familias Milmo, Zambrano, Santos, y Garza de Monterrey, así como a Cemex, Citigroup, y Blackstone. El 4 de diciembre de 2006, Axtel adquirió Avantel, una compañía mexicana de telecomunicaciones con ventas estimadas en 2006 de US$515 millones y EBITDA de US$111 millones. Con esta transacción, Axtel consolidó su posición como la segunda compañía más grande de telecomunicaciones en México. MAYOR HABILIDAD PARA GANAR PARTICIPACIÓN DE MERCADO A TELMEX Sentimos cada vez más confianza en la habilidad a largo plazo de Axtel para ganar participación de Mercado frente a Telmex. La razón principal es que creemos que existen buenas posibilidades de que el proceso de integración de Avantel concluya antes de lo esperado. Esto le permitirá a Axtel acelerar la expansión esperada de WiMax o realizar nuevas adquisiciones en el mercado de telecomunicaciones mexicano. En los siguientes párrafos explicamos nuestro punto de vista al respecto. Actualmente Axtel se encuentra a la mitad de un proceso de refinanciamiento, que deberá concluir en este trimestre. Axtel planea emitir un bono de US$250 millones en mercados internacionales, el cual será utilizado para refinanciar parte del crédito puente por US$310 millones que la compañía obtuvo para adquirir Avantel. Además, esperamos que pronto se refinancie la deuda de Avantel de US$190 millones, esta deuda tenía una cláusula de cambio de control. El proceso de refinanciamiento de la deuda podría ser seguido por un proceso de integración operacional de 4 pasos. En nuestro punto de vista, el primer paso sería la venta de las oficinas corporativas de Avantel de la Ciudad de México. Esta venta deberá ser en el 1T07 ó a más tardar en el 2T07. El segundo paso será el reducir duplicidades operacionales, incluyendo recorte de personal, probablemente durante el 1T07 y 2T07. De hecho, el 26 de enero de 2007 se publicó un anuncio en el Reforma donde se menciona que el CEO de Avantel podría dejar la compañía al final de ese mismo mes. Este reporte no ha sido confirmado por la dirección de Axtel. El tercer paso será un proceso de integración de sistemas, el cual deberá ser relativamente fácil ya que tanto Axtel como Avantel utilizan el sistema SAP. Esperamos que este proceso ocurra durante el 1T07 y 2T07. En nuestro punto de vista, el cuarto paso será la integración de redes, la cual ayudará a reducir los costos de intercomunicación de larga distancia de Axtel. Esto se debe a que ahora Axtel utilizará las redes de fibra óptica de Avantel, que cubren aproximadamente 200 ciudades, para trasportar el volumen de larga distancia doméstica (LDD) entre las diferentes ciudades. Antes de la adquisición de Avantel, Axtel tenía que rentarle a Telmex sus redes para transportar parte de este volumen LDD. Estimamos que el proceso de integración de redes sea completado en el 2T07 o 3T07. Estimamos que para el cierre de 2007, Axtel estará listo para empezar a reducir su propia deuda, acelerar la expansión del negocio local y de WiMax y/o adquirir una nueva compañía de telecomunicaciones. En nuestro modelo, asumimos que la compañía pagará 2 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

3 gradualmente su deuda. Sin embargo, nos damos cuenta que Axtel no necesita mejorar su Balance General de forma significativa dado a que estimamos una razón deuda neta/ebitda de 1.8 veces, la cual en nuestra opinión no es una razón de apalancamiento alta. Como resultado, creemos que hay grandes oportunidades para que Axtel utilice su exceso de flujo de efectivo libre para acelerar la expansión del negocio WiMax. Con WiMax, Axtel se convertiría en un proveedor de servicios cuádruple-play (voz inalámbrico, datos e Internet de banda ancha) y tendría una mejor posición estratégica frente a Telmex, que espera ofrecer servicios de triple-play una vez de que cumpla con ciertos requisitos (para más detalles sobre las regulaciones de convergencia ver nuestro reporte sobre el sector telecomunicaciones y medios, Impacto de las Regulaciones de Convergencia, Octubre 16, 2007) lo que demorará su oferta probablemente hasta el Otra opción sería expandirse a través de adquisiciones. Algunos piensan que Alestra podría ser la siguiente adquisición de Axtel. Por otro lado, nosotros creemos que Alestra ya no es tan atractiva para Axtel ya que es muy similar a Avantel en términos de tamaño y cobertura de red. La única diferencia es que Alestra tiene diferentes clientes corporativos. Sin embargo, también creemos que esta transacción podría darse si el precio es lo suficientemente atractivo para Axtel. La fecha posible pudiera ser 2008 o 2009, ya que Alfa el dueño mayoritario de Alestra terminará de usar las pérdidas operativas netas de Alestra (pérdidas fiscales por amortizar) en VALUACIÓN Aunque continuamos sintiéndonos positivos con Axtel, estamos bajando nuestra recomendación en las acciones de Axtel a Compra de Compra Fuerte, después de un desempeño 36% superior al IPC desde la adquisición de Avantel al final de octubre del año pasado, lo que hace a la acción menos atractiva en términos relativos. Basados en nuestra valuación de FED, establecimos un precio objetivo al cierre del año de US$3.90 por CPO, que implica una alza de 21% en dólares y se compara con un retorno esperado para el IPC de 14%. Figura 1. Axtel Desempeño del Precio de la Acción, Oct 2006-Ene Axtel CPO IPC Oct Nov Nov Dic Dic Ene-07 Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. Axtel ya no está cotizando con un substancial descuento frente a Telmex u otras compañías Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 3

4 Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel globales como sucedía en octubre. Basados en nuestras nuevas estimaciones, Axtel cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 5.2 veces. Este múltiplo representa un 4% de descuento frente a Telmex (5.4 veces) y un pequeño premio de 5% versus 5.0 veces de las acciones de telefonía fija en los mercados emergentes globales (GEM por sus siglas en inglés). Hay que señalar que Axtel ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA de 78% en 2007, el cual es significativamente más alto que el 4% de Telmex y el promedio de 4% para las acciones de telefonía fija en GEMs. Figura 2. Tabla de Valuación Telefonía Fija Global, Enero 22, 2007 (Millones de Dólares) Precio US$ FV/EBITDA FV/línea P/U Crecimiento EBITDA Deuda Neta / 01/22/ E 2007E (US$) 2006E 2007E 2006E 2007E Cap. Acc. Latinoamérica Telmex $ x 5.4x 2, x 10.4x 2% 4% 0.8x Axtel $ x 5.2x 1, x 29.2x 26% 78% 0.1x Brasil Telecom Part. $ x 2.1x x 19.2x 43% 10% 0.4x Telemar $ x 2.3x x 5.6x 14% 6% 0.7x Telesp $ x 4.7x 1, x 10.3x 14% (8%) 0.2x Embratel $ x 3.5x ND 13.0x 11.3x 9% 9% 0.2x Telecom Argentina $ x 5.6x 1, x 25.6x 20% 13% 2.0x CTC Chile $ x 5.6x 1, x 15.7x (8%) (0%) 0.5x CANTV $ x 0.4x x 2.2x 78% 17% (0.3x) Promedio Latam 4.3x 4.0x 1, x 9.8x 12% 5% 0.5x Europa Telefónica $ x 6.5x 4, x 11.6x 46% 9% 4.5x British Telecom $ x 6.6x 3, x 15.8x 1% 1% 4.7x Deutsche Telekom $ x 5.1x 3, x 10.1x 6% 4% 0.9x France Télécom $ x 5.4x 2, x 11.7x (1%) 1% 1.7x Telecom Italia $ x 6.3x 4, x 12.3x 9% 3% 1.5x Portugal Telecom $ x 6.4x 4, x 16.6x (2%) 2% 1.1x Royal KPN $ x 6.9x 8, x 16.4x 0% 2% 1.4x Swisscom $ x 7.9x 6, x 13.6x (5%) 4% 0.1x Promedio Europa 6.2x 6.0x 3, x 12.3x 11% 4% 1.6x US & Canada Verizon $ x 6.5x 4, x 13.8x 9% 4% 0.9x ATT $ x 7.6x 5, x 20.8x 75% 33% 0.5x Qwest $ x 6.8x 2, x 28.8x 11% 3% NS Bell Canada $ x 5.0x 2, x 14.0x 11% (3%) 0.9x Promedio US/Canada 7.8x 6.9x 4, x 17.8x 26% 14% 0.9x Asia China Telecom $ x 5.2x x 13.9x (3%) 3% 0.6x KT Corp. $ x 3.5x x 9.7x 42% 4% 0.6x Chunghwa Telecom $ x 5.4x 1, x 12.4x 22% 6% (0.1x) Singapore Telecom $ x 12.5x ND 17.1x 16.6x 15% 4% 0.2x Telstra $ x 7.0x 5, x 17.5x (9%) (2%) 8.9x Telecom Corp. NZ $ x 7.0x 6, x 14.1x (19%) (3%) 2.3x Promedio Asia 6.2x 5.9x x 14.5x 5% 7% 0.5x Promedio GEMs 5.3x 5.0x x 12.0x 12% 4% 0.4x Promedio Universo 6.5x 6.1x 2, x 14.0x 14% 7% 1.1x a Excepto datos por acción. NS no significativo. ND no disponible. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones del consenso. Estimaciones de Santander Investment para Telmex, Embratel, Telecom Argentina, CTC, CANTV, y Telefónica. MODELO DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO Para obtener el precio objetivo de Axtel para el cierre de 2007, utilizamos un modelo de FED de dos partes con utilidades estimadas hasta el 2012 y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 1.5%. Aumentamos la tasa de crecimiento a perpetuidad de su nivel original de 4 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

5 1.0% (la cual estaba en línea con la de Telmex) debido principalmente a que tenemos más confianza en la habilidad a largo plazo de Axtel para ganar participación de mercado a Telmex, como se mencionó con anterioridad. Nuestro modelo de FED asume una tasa libre de riesgo de 5.7% basada en el rendimiento estimado de la nota del Tesoro de EU a 10 años de 4.8% (5.0% previo) y un premio por riesgo país de 90 puntos base. Para mayores informes sobre la reducción de la tasa libre de riesgo ver el reporte de Francisco Rivero, MX Views - Seguimos positivos: Revisando el IPC objetivo a 30,500 puntos. Nuestro modelo de FED incluye un premio por riesgo accionario de 5.5% y una beta de un año frente IPC de 1.0, la cual se encuentra entre la beta de Telmex de 0.78 y la beta de AMX de Con estas cifras determinamos un costo de capital de 11.2%. También asumimos una razón deuda/capital de 51/49 (versus 53/47 que utilizamos con anterioridad), y un costo promedio ponderado de deuda de 9.5% antes de impuestos (promedio ponderado entre los US$500 millones a una tasa de interés de 9% y US$163 millones en notas senior en circulación). Basándonos en estas cifras, estimamos un CCPP para Axtel de 9.0%. Figura 3. Axtel Etapa 2: Modelo Flujo de Efectivo Descontado, E Cálculo de FEL 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E Perp. EBIT Tasa de Impuestos en EBIT 28% 28% 28% 28% 28% 28% Ajuste de Impuestos al EBIT (40) (46) (52) (57) (62) (62) Ut. de Op. Menos Imp. Ajust Depreciación Cambios en el Capital de Trabajo (3) (3) (3) (4) (4) (4) INVERSIONES DE CAPITAL (208) (210) (233) (256) (280) (368) FEL Cálculo de FED Tasa de Crecimiento a Perpetuidad 1.5% VP del FEL del Periodo Explícito 806 Valor a Perpetuidad 2,230 Valor Presente del Valor a Perpetuidad 1,330 Valor Objetivo de la Compañía 2,136 Deuda Neta 507 Participación Minoritaria Cap. de Mdo. Objetivo 1,629 Numero de acciones(mn) 418 Precio Objetivo por acción (USD) 3.90 Precio Actual por acción (USD) 3.22 Retorno Potencial 21% Cálculo de CCPP Costo de Deuda Promedio 9.5% Tasa de Impuestos a Largo Plazo 28.0% Costo de Deuda después de Impuestos 6.8% Costo de Capital 11.2% Premio por Riesgo Accionario 5.5% Tasa libre de Riesgo + Diferencial 5.7% Beta del Capital 1.00 % de Deuda 51% % Capital Total 49% CCPP 9.0% Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 5

6 Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel ESTIMACIONES REVISADAS Figura 4. Axtel Estimaciones Revisadas, 2006E-2008E (Millones de Dólares*) 2006E 2007E 2008E Antigua Actual Cambio Antigua Actual Cambio Antigua Actual Cambio Ventas % 1,113 1,132 2% 1,176 1,196 2% Utilidad OP % % % Margen Op. 11.1% 10.9% NS 8.6% 8.6% NS 11.9% 11.9% NS EBITDA % % % Margen EBITDA 35.7% 34.7% NS 31.0% 31.0% NS 34.5% 34.5% NS Utilidad Neta % % % UPCPO % % % Excepto datos por acción. NS no significativo. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. PROYECCIONES MACROECONÓMICAS Figura 5. México Proyecciones Económicas, E E 2007E PIB Real (%) Inflación CPI (%) Tipo de Cambio US$ (Fin de Año) Tipo de Cambio US$ (Promedio) Tasa de Interés (Fin de Año) Tasa de Interés (Promedio) Balance Fiscal (% del PIB) (0.3) (0.1) Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) (1.1) (0.7) (0.3) (1.3) Reservas Internacionales (US$ mil mill) Deuda Externa Total (% del PIB) Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. RIESGOS A NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN Riesgo Tecnológico, debido a que Axtel planea introducir en el Mercado Wi-Max en A nivel global, esta tecnología se encuentra en las primeras etapas de su desarrollo. Una expansión más rápida a la esperada en la cobertura de nuevas ciudades que afectará el nivel de rentabilidad de la compañía. Esto es debido a que tarda 6 meses para que una ciudad nueva tenga un EBITDA positivo. Una competencia más agresiva por parte de Telmex o de tecnologías substitutas. Potenciales cambios regulatorios que propiciarán una mayor competencia para Telmex, o al reducir las tarifas de los servicios telefónicos tradicionales Concentración de clientes, debido a que Nextel de México representaría aproximadamente 8% de las ventas de Axtel y 5% del EBITDA post adquisición. Así mismo estimamos que Citigroup representará el 4% de las ventas de Axtel. 6 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

7 PROYECCIONES DE VENTAS Y EBITDA Figura 6. Axtel Proyecciones de Ventas y EBITDA, E (Millones de Dólares) Líneas en Servicio en México (000's) 19,181 19,948 20,746 21,576 22,439 % Cambio 6% 4% 4% 4% 4% Participación de Mercado de Axtel 3.2% 3.9% 4.6% 5.2% 5.7% Líneas en Servicio de Axtel (000's) ,116 1,286 % Cambio 34% 28% 22% 18% 15% Adiciones de Líneas Netas (000's) % Cambio 46% 12% 0% 0% 0% Ventas Totales ,132 1,196 1,247 % Cambio 40% 26% 95% 1% (1%) ARPU (Total) - USD $ 71 $ 69 $ 110 $ 97 $ 87 % Cambio. 6% (3%) 56% (15%) (15%) Servicio Local % Cambio. 42% 19% 12% 5% 2% ARPU (Local) - USD $ 51 $ 46 $ 42 $ 39 $ 35 % Cambio. 7% (9%) (10%) (12%) (13%) Larga Distancia % Cambio. 29% 6% 2% (3%) (6%) Minutos LD (Mn) % Cambio 35% 15% 14% 13% 12% Precio Promedio/ Min. - USD $ 0.09 $ 0.08 $ 0.07 $ 0.06 $ 0.06 % Cambio (5%) (8%) (10%) (14%) (16%) Otras Ventas % Cambio Real. 42% 16% 9% 5% 3% Avantel % Cambio Real. (2%) (3%) Costos y Gastos (395) (507) (1,035) (1,054) (1,081) % Cambio 27% 28% 104% 2% 3% Costo de Ventas & Servicios (140) (177) (381) (383) (391) % Cambio 32% 27% 115% 1% 2% Ventas & Gastos Administrativos (153) (194) (400) (400) (405) % Cambio 29% 27% 106% (0%) 1% Depreciación & Amort. (102) (136) (253) (271) (286) % Cambio 19% 33% 87% 7% 5% Utilidad de Operación % Cambio 149% 14% 57% 46% 17% Margen de Operación 12.1% 10.9% 8.6% 11.9% 13.3% EBITDA % Cambio 45% 26% 78% 18% 9% Margen EBITDA 34.8% 34.7% 31.0% 34.5% 36.2% Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 7

8 Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel Figura 7. Axtel Ventas y EBITDA, E (Millones de Pesos al Cierre de Año) Líneas en Servicio México (000's) 19,181 19,948 20,746 21,576 22,439 % Cambio 6% 4% 4% 4% 4% Participación de Mercado de Axtel 3.2% 3.9% 4.6% 5.2% 5.7% Líneas en Servicio de Axtel(000's) ,116 1,286 % Cambio 34% 28% 22% 18% 15% Adiciones Líneas Netas (000's) % Cambio 46% 12% 0% 0% 0% Ventas Totales 4,967 6,325 12,846 14,164 15,522 % Cambio Real 25% 23% 96% 6% 6% ARPU (Total) - Pesos $ 781 $ 763 $ 1,243 $ 1,145 $ 1,077 % Cambio Real (6%) (6%) 57% (11%) (9%) Servicio Local 3,567 4,270 4,966 5,669 6,363 % Cambio Real 26% 15% 12% 10% 8% ARPU (Local) - Pesos $ 561 $ 515 $ 481 $ 458 $ 442 % Cambio Real (5%) (12%) (10%) (8%) (7%) Larga Distancia % Cambio Real 15% 3% 3% 2% 1% Minutos Larga Distancia (Mn) % Cambio 35% 15% 14% 13% 12% Promedio Precio / Min. - Pesos $ 0.94 $ 0.87 $ 0.81 $ 0.76 $ 0.71 % Cambio Real (15%) (11%) (10%) (10%) (10%) Otras Ventas 948 1,111 1,267 1,445 1,647 % Cambio Real 26% 13% 10% 10% 10% Avantel ,100 6,510 6,948 % Cambio Real 3% 3% Costos y Gastos (4,368) (5,638) (11,745) (12,482) (13,459) % Cambio Real 17% 24% 101% 3% 4% Costo de Ventas & Servicios (1,551) (1,974) (4,324) (4,537) (4,867) % Cambio Real 22% 23% 111% 1% 4% Ventas & Gastos Administrativos (1,687) (2,157) (4,544) (4,737) (5,037) % Cambio Real 19% 23% 103% 1% 3% Depreciación & Amort. (1,130) (1,508) (2,877) (3,208) (3,555) % Cambio Real 9% 28% 84% 8% 7% Utilidad de Operación ,102 1,682 2,064 % Cambio Real 130% 10% 55% 47% 18% Margen de Operación 12.1% 10.9% 8.6% 11.9% 13.3% EBITDA 1,729 2,194 3,979 4,890 5,619 % Cambio Real 34% 22% 75% 19% 11% Margen EBITDA 34.8% 34.7% 31.0% 34.5% 36.2% Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. 8 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

9 ESTADOS FINANCIEROS Figura 7. Axtel Estados Financieros, E (Millones de Dólares) Estado de Resultados 2004 Ventas ,132 1,196 1,247 Costo de Ventas (106) (140) (177) (381) (383) (391) Utilidad Bruta Gastos de Operación (205) (255) (329) (654) (671) (690) Utilidad de Operación Depreciación (86) (102) (136) (253) (271) (286) EBITDA Ganancia (Costo) Int. de Financiamiento (17) (15) (29) (54) (54) (45) Intereses Pagados (24) (34) (39) (58) (51) (41) Intereses Ganados Ganancias Cambiarias (Pérdidas) (1) 9 (2) (16) (18) (15) Ganancias Monetarias (Pérdidas) Otras Ganancias por Financ. (Pérdidas) 2 1 (2) (2) (3) (3) Utilidad Antes de Impuestos ISR y PTU (13) (14) (10) (11) (24) (33) Utilidad Neta Antes de Part. Minoritaria (7) Participación Minoritaria Utilidad Neta (7) UPCPO ($ 0.02) $ 0.06 $ 0.05 $ 0.07 $ 0.15 $ 0.20 Balance General 2004 Activo Total 774 1,019 1,280 1,453 1,445 1,431 Activo Circulante Efectivo e Inversiones Temporales Activo Largo Plazo Activo Fijo Activo Diferido Otros Activos Pasivo Total Pasivo CP Pasivo LP Créditos Diferidos Otros Pasivos Deuda Total Deuda Neta Capital de los Accionistas Flujo de Efectivo 2004 Utilidad Neta (7) Partidas No Monetarias Depreciación y Amortización Otras Partidas No Monetarias (14) (16) (18) Flujo de Efectivo Bruto Cambios en Capital de Trabajo 3 (15) 3 (5) (3) (3) Flujo de Efectivo por Operación Financiamiento Externo (8) (68) (88) (124) Financiamiento Interno Flujo de Efectivo por Inversiones (132) (153) (662) (218) (221) (224) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv. Temp. (45) 121 (82) Efectivo e Inv. Temp al Inicio del Periodo Efectivo e Inv. Temp al Cierre del Per Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 9

10 Bajando Recomendación a Compra debido al Fuerte Desempeño Versus el IPC: Seguimos Optimistas en Avantel Figura 9. Axtel Estados Financieros, E (Millones de Pesos al Cierre de Año) Estado de Resultados 2004 Ventas 3,860 4,967 6,325 12,846 14,164 15,522 Costo de Ventas (1,229) (1,551) (1,974) (4,324) (4,537) (4,867) Utilidad Bruta 2,631 3,416 4,351 8,522 9,627 10,656 Gastos de Operación (2,379) (2,818) (3,664) (7,421) (7,945) (8,592) Utilidad de Operación ,102 1,682 2,064 EBITDA 1,253 1,729 2,194 3,979 4,890 5,619 Ganancia (Costo) Int. de Financiamiento (200) (166) (324) (609) (635) (560) Intereses Pagados (274) (381) (434) (664) (608) (515) Intereses Ganados Ganancias Cambiarias (Pérdidas) (7) 104 (17) (184) (216) (188) Ganancias Monetarias (Pérdidas) Otras Ganancias por Financ. (Pérdidas) 21 7 (21) (27) (33) (40) Utilidad Antes de Impuestos ,013 1,463 ISR y PTU (150) (155) (106) (130) (284) (410) Utilidad Neta Antes de Part. Minoritaria (77) ,053 Participación Minoritaria Utilidad Neta (77) ,053 UPCPO (P$ 0.21) P$ 0.70 P$ 0.58 P$ 0.81 P$ 1.75 P$ 2.52 Balance General 2004 Activo Total 8,635 10,833 13,838 16,416 17,197 17,892 Activo Circulante 1,236 2,739 2,164 3,627 4,008 4,357 Efectivo e Inversiones Temporales 554 1,891 1,074 1,273 1,369 1,421 Activo Largo Plazo Activo Fijo 6,209 7,035 10,552 11,110 11,500 11,839 Activo Diferido 1, ,038 1,508 1,450 1,387 Otros Activos Pasivo Total 3,038 3,756 8,798 9,575 9,120 8,149 Pasivo CP 1, ,223 2,436 2,687 2,947 Pasivo LP 2,029 2,785 7,526 7,062 6,324 5,062 Créditos Diferidos Otros Pasivos Deuda Total 2,079 2,747 7,476 6,999 6,248 4,971 Deuda Neta 1, ,402 5,727 4,880 3,550 Capital de los Accionistas 5,597 7,077 5,040 6,840 8,077 9,742 Flujo de Efectivo 2004 Utilidad Neta (77) ,053 Partidas No Monetarias 1,152 1,293 1,596 2,716 3,015 3,326 Depreciación y Amortización 1,001 1,130 1,508 2,877 3,208 3,555 Otras Partidas No Monetarias (162) (192) (229) Flujo de Efectivo Bruto 1,075 1,578 1,832 3,051 3,745 4,379 Cambios en Capital de Trabajo 36 (166) 29 (56) (37) (39) Flujo de Efectivo por Operación 1,111 1,412 1,861 2,994 3,708 4,341 Financiamiento Externo (94) 531 4,613 (775) (1,038) (1,549) Financiamiento Interno 0 1, Flujo de Efectivo por Inversiones (1,531) (1,691) (7,364) (2,479) (2,621) (2,788) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv. Temp. (514) 1,318 (889) Efectivo e Inv. Temp al Inicio del Periodo 1, ,964 1,114 1,319 1,418 Efectivo e Inv. Temp al Cierre del Per ,891 1,074 1,273 1,369 1,421 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. 10 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

11 EVOLUCIÓN EN EL PRECIO DE LA ACCIÓN Axtel Desempeño de la Acción 12 meses (En Dólares) Axtel CPO IPC Analyst Recommendations and Price Objectives SB: Strong Buy B: Buy H: Hold UP: Underperform S: Sell UR: Under Review O-06 N-06 N-06 D-06 D-06 E-07 Fuente: Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 11

12 DIRECCION EJECUTIVA RED BANCA PRIVADA SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo 10 Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN MONTERREY Av. Bosques del Valle No. 108 Col. Bosques del Valle San Pedro Garza García, N.L. C.P Tel. (0181) CN PUEBLA 33 Sur esq. Diagonal 19 Poniente Col. Las Animas Puebla, Pue. C.P Tel. (01222) OFICINA QUERÉTARO Av. Bernardo Quintana No. 576 P.B. Col. Arboledas Querétaro, Qro. C.P Tel. (01 442) / 84 OFICINA SAN LUIS POTOSÍ Av. Venustiano Carranza No Col. Las Águilas 3ª. Sección San Luís Potosí, S.L.P. C.P Tel. (01444) /66 CN POLANCO Monte Elbruz No 108 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México. D.F. Tel / REFORMA - LOMAS Av. Paseo de la Reforma No 330 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México. D.F. Tel OFICINAS EN EL INTERIOR DE LA REPÚBLICA DIRECCION EJECUTIVA BANCA PRIVADA MAR SANTANDER Prol. Paseo de la Reforma No.500 Módulo 12 Col. Lomas de Santa Fé México, D.F. C.P Tel CN LOMAS Monte Líbano No. 235 Mezzanine Col. Lomas de Chapultepec México, D.F. C.P Tel /01 CN REFORMA Monte Elbruz No. 108 Col. Lomas de Chapultepec Delg. Miguel Hidalgo C.P México, D.F Tel CN PEDREGAL Periférico Sur No Col. Rincón del Pedregal México, D.F. Delg. Tlalpan C.P Tel CN LEÓN Paseo del Moral No. 129 Col. Jardines del Moral León, Gto. C.P Tel. (01 477) CN MÉRIDA Paseo de Montejo No 450 Por Cruzamiento 33 y 35 Col. Centro Mérida Yucatán C.P Tel. (01 999) OFICINA AGUASCALIENTES Av. De las Américas No Col. El Dorado Aguascalientes, Ags. C.P Tel. (01449) OFICINA CULIACÁN Francisco Javier Mina Centro Comercial Plaza Fiesta Locales del 2 al 7 Zona A Col. Centro Sinaloa Culiacán, Sin. C.P Tel. (01 667) al 83 CN GUADALAJARA Prol. Av. Américas No 1586 P.B. Col. Country Club Guadalajara, Jal. C.P Tel. (01 333) CN HERMOSILLO Blvd. Eusebio Kino No. 309 Piso 17 Torre Hermosillo Col. Country Club Hermosillo, Son. C.P Tel. (01 662) OFICINA TIJUANA Erasmo Castellanos No Mz. Zona Río Tijuana, B.C. C.P Tel. (01 664) OFICINA VERACRÚZ Centro Comercial Plaza las Américas Local 4, Zona G, Col. Ylang Ylang Boca del Río, Ver. C.P Tel. (0122) El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. 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