Autopistas de Chiapas

Transcripción

1 Autopistas de Chiapas Concesionaria de Autopistas del Sureste, S.A. de C.V. Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones CASCB 11U Calificación Acción Perspectiva Fecha AA(mex)vra AA(mex)vra Asignó Afirmó Estable Estable Oct-11 Jul-12 AA-(mex)vra Degradó Negativa Jul-13 Factores Clave de la Calificación Desempeño de Tráfico Inferior al Esperado. El tráfico ha crecido por debajo de los escenarios de Fitch Ratings. La expectativa de crecimiento es más delicada que en otras regiones del país debido a su ubicación. Se encuentra en una zona que históricamente presenta un Muy Alto grado de marginación, en términos de infraestructura pública y cobertura de servicios básicos (de acuerdo con información del Consejo Nacional de Población). Oportuna Actualización de Tarifas. Las tarifas pueden ser actualizadas anualmente al nivel de inflación. Aumentos extraordinarios pueden ser aprobados cuando el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) en México supere el 5.0% en un año. No se observan rezagos relevantes en las tarifas y la estrategia de actualización de la concesionaria compensa parte del comportamiento de tráfico, el cual está por debajo de lo esperado. Estructura de Deuda Sólida. La emisión está denominada en Unidades de Inversión (UDIs) y paga intereses a tasa real fija; no se liberan excedentes de efectivo por ser una estructura de flujo cero. Adicional al Fondo para Contingencias, que deberá mantener al menos los siguientes 12 meses del servicio obligatorio de intereses, se tiene un Fondo de Liquidez temporal durante los primeros tres años de la emisión, de un monto inicial de MXN 100 millones más los intereses que genere. Cobertura de Deuda Vulnerable. Se amortizó por adelantado capital en el segundo y tercer pago. Sin embargo, estas amortizaciones anticipadas fueron inferiores a las esperadas en el escenario base de Fitch. Se observa una alta dependencia de la emisión en el crecimiento del tráfico y del ingreso para poder cumplir con sus obligaciones financieras. De acuerdo al escenario base de Fitch, la cobertura a largo plazo es de 1.11 veces (x) y la deuda se paga dos años antes de su vencimiento legal. Analistas Sandra Font +52 (81) sandra.font@fitchratings.com Plan de Inversiones Adecuado. Los tres tramos se han mantenido en condiciones físicas adecuadas. Se cuenta con un plan de mantenimiento mayor hasta 2037, que se ajusta anualmente a los requerimientos ocasionados por el volumen de tráfico. Además, se mantiene un Fondo para Conservación del Proyecto, que contiene la cantidad equivalente a los siguientes 12 meses del programa de gasto presupuestado para el mantenimiento mayor, en línea con los estándares de la industria. Astra Castillo +51 (55) astra.castillo@fitchratings.com

2 Sensibilidad de la Calificación --Decrecimiento del tráfico durante un periodo limitado de tiempo. --Gastos de operación y mantenimiento mayor, aumentando dos dígitos encima de la inflación por un periodo prolongado de tiempo. --Debilitamiento de la flexibilidad financiera en general, que resultara en una cobertura de largo plazo por debajo de 1.05x bajo las premisas del caso base de Fitch. Antecedentes En octubre de 2007, la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) otorgó a Concesionaria de Autopistas del Sureste, S.A. de C.V. (CAS) una concesión por 30 años para construir, modernizar, operar, dar mantenimiento y explotar los siguientes tres segmentos de carretera en el estado de Chiapas: tramos 1 y 2 de la autopista Arriaga Ocozocoautla, por un total de 93.0 kilómetros, y de la autopista Tuxtla Gutiérrez San Cristóbal de las Casas, tramo 3, de 46.5 kilómetros. Los tres segmentos cuentan con dos carriles, uno en cada dirección, y con varios puentes y túneles, incluyendo el puente de San Cristóbal en el tramo 3. Comparado con las vías alternas, carreteras libres, las autopistas permiten acceso a alta velocidad a diversos destinos dentro del estado de Chiapas, permitiendo el ahorro de tiempo. La importancia del tramo 1 y 2 yace en su ubicación estratégica que conecta a Centroamérica con la Ciudad de México, donde inician todos los troncales carreteros nacionales. El tramo 3 conecta San Cristóbal de las Casas, considerada como la entrada a la Riviera Maya, con Tuxtla Gutiérrez, la capital del Estado, así como con el aeropuerto regional. Conforme al título de concesión, CAS tuvo que cumplir con las siguientes obligaciones: i) abrir y comenzar a operar el tramo 1; ii) construir el tramo 2; y iii) modernizar el tramo 3, que opera desde Todas las solicitudes se cumplieron oportunamente y las operan de forma regular desde que CAS tomó la concesión. En enero de 2010, la SCT certificó el trabajo de construcción, el cual se llevó a cabo con los estándares de calidad apropiados. Hecho Relevante En diciembre 2012, la SCT le reconoció a la concesionaria una inversión adicional de la MXN millones, lo cual podría beneficiarla con un aumento en el plazo original de la concesión, un pago directo, una modificación extraordinaria de tarifas, entre otros. Al día de hoy aún no se define el beneficio que le será otorgado, por lo que se desconoce qué impacto podría tenerse en la deuda calificada. Activo Tráfico Metodología Relacionada Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos, Julio 19, El volumen de tráfico se encuentra por debajo de lo que Fitch esperaba en sus proyecciones originales. A diciembre 2012 y abril 2013, el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) fue de 26,740 y 27,055 vehículos respectivamente, 7% y 12% por debajo de lo que Fitch esperaba en su caso base cuando le asignó la calificación inicial en Autopistas de Chiapas 2

3 A diciembre 2012, el TPDA muestra un crecimiento de 3.6% con relación al año previo. Sin embargo, a abril 2013, el TPDA disminuyó 0.8% con respecto al mismo periodo de Este decremento se acentúa en el tramo 3 (-2.6%), el cual representa alrededor del 36% del tráfico y participa con 45% en el ingreso total. A continuación se muestra el TPDA histórico: T P D A A ño 1 Var 2 Var 3 Var T o tal Var , % 3, % , % 4, % , % 4, % , % 6, % , , % 9, % , % , % 12, % , % 8, , % 21, % , % 10, % 9, % 24, % , % 11, % 10, % 25, % , % 12, % 10, % 26, % Abr-12 4, , , , Abr-13 4, % 12, % 9, % 27, % A diciembre 2012, la mezcla de tráfico presenta una proporción de 85.3% de automóviles, 3.9% de autobuses y 10.8% de camiones de carga. La contribución al tráfico total por tramo 1, 2 y 3 es de 16.2%, 45.8% y 38.0%, respectivamente. Similar a otras autopistas calificadas por Fitch, estos tramos registran mayores volúmenes de tráfico durante los períodos vacacionales de Semana Santa, verano y diciembre. Ingreso El Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) de 2012 fue de MXN 955,116 en términos reales a abril 2013, lo cual representa un incremento de 2.2% con respecto a Al mes de abril 2013, el IPDA aumentó 1.0% en términos reales. El ingreso se mantuvo debido a, entre otras causas, un buen manejo por parte de la concesionaria respecto a la estrategia de actualización tarifaria, así como una mayor participación de camiones con siete a nueve ejes. IP D A 'M XN A ño N o minal Var R eal Var , , , % 143, % , % 176, % , % 193, % , % 277, % , % 356, % , % 446, % , % 518, % , % 868, % , % 934, % , % 955, % Abr , , Abr , % 974, % En 2012, la participación en los ingresos por tipo de vehículo fue: automóviles 74.7%, autobuses 5.7% y camiones 19.7%. La contribución al ingreso total por autopista es de 13.0% tramo 1, 41.6% tramo 2 y 45.4% tramo 3. A continuación se muestra el IPDA histórico de los tres tramos carreteros: Autopistas de Chiapas 3

4 Tarifa Conforme al Título de Concesión, la concesionaria está facultada para ajustar anualmente las tarifas de acuerdo a la inflación. En caso de que el INPC aumente 5% o más, podrá llevarse a cabo el ajuste de tarifas adicional. A continuación, se muestra la evolución de las tarifas a lo largo de los años de operación. Las tarifas se presentan netas de Impuesto al Valor Agregado (IVA). T A R IF A S 'M XN Tramo Var 2013 Var Automóviles % % Autobuses 2-4 ejes % % Camiones 2-4 ejes % % Camiones 5-6 ejes % % Camiones 7-9 ejes % % Ejes adicionales para autos % % Ejes adicionales para camiones % % T A R IF A S 'M XN Tramo Var 2013 Var Automóviles % % Autobuses 2-4 ejes % % Camiones 2-4 ejes % % Camiones 5-6 ejes % % Camiones 7-9 ejes % % Ejes adicionales para autos % % Ejes adicionales para camiones % % T A R IF A S 'M XN Tramo Var 2013 Var Automóviles % % Autobuses 2-4 ejes % % Camiones 2-4 ejes % % Camiones 5-6 ejes % % Camiones 7-9 ejes % % Ejes adicionales para autos % % Ejes adicionales para camiones % % Gastos y Costos de Operación La concesionaria maneja un presupuesto de operación y mantenimiento mayor a largo plazo, con actualizaciones y ciertos ajustes anuales. Este presupuesto está contenido en los contratos de operación y mantenimiento respectivos. Cabe mencionar que el gasto incurrido en 2008 fue inferior a los demás años, ya que aún no operaban todos los tramos a esa fecha. En 2009, el incremento en mantenimiento mayor de 326.6% comparado con el año anterior, consecuencia de las construcciones realizadas en ese período. De 2011 en adelante, se observa un incremento consistente. A continuación se presenta el gasto histórico en términos nominales. GA ST O H IST ÓR IC O 'M XN 000 A ño Gasto Operativo 26,110 30,085 28,416 29,768 41,453 32,848 Gasto por M antenimiento M ayor 13,200 56,305 37,081 40,467 37,245 52,322 Costo total 39,311 86,390 65,497 70,235 78,698 85,170 Var Costo total vs año anterior % -24% 7% 12% 8% En el presente año, Fitch recibió un nuevo presupuesto en el que el gasto por seguros proyectado a largo plazo disminuyó alrededor de 18.0% anual. Esta disminución es atribuida principalmente a la prima de los seguros contratados. Lo anterior representa un ahorro cercano a MXN 4 millones anuales. Autopistas de Chiapas 4

5 Descripción de la Estructura CASCB 11U Fecha de emisión 05 de octubre de 2011 Fecha de vencimiento 15 de septiembre de 2037 Saldo inicial MXN 3,500 millones en UDIs (762.1 millones UDIs) Saldo a agosto millones UDIs Tasa de interés Fija 6% Amortización Al vencimiento; con prepagos Vencimiento de la concesión Octubre 2037 (1 mes) Fondo para Contingencias 12 meses de interés Fondo para Conservación del Proyecto 12 meses del gasto presupuestado Fondo de liquidez MXN 100 millones Distribuciones de efectivo No permitidas, flujo cero Las principales características de la emisión de Certificados Bursátiles (CB), son: Monto, Denominación y Amortización La emisión se colocó en octubre de 2011 por 762 millones de UDIs, equivalentes a cerca de MXN 3,500 millones en ese momento, con vencimiento en septiembre de Paga intereses semestrales (en marzo y septiembre) a tasa real fija de 6.0%. El pago de capital es exigible al vencimiento, sin embargo, las amortizaciones anticipadas son obligatorias, ya que no se permite la liberación de remanentes. A la fecha se ha amortizado el 1.1%, por lo que el saldo vigente de la deuda es de 754 millones de UDIs, equivalentes a aproximadamente MXN 3,730 millones a la fecha de este reporte. Prelación de Pagos Los ingresos generados por los tres tramos carreteros deberán aplicarse a los siguientes conceptos y en este orden preciso: i) impuestos; ii) gastos de operación y mantenimiento menor; iii) Fondo para Conservación del Proyecto; iv) intereses; v) Fondo para Contingencias; y vi) amortizaciones anticipadas obligatorias. Fondos de Reserva La estructura cuenta con diversos fondos, entre los que destacan los siguientes: -- Fondo para Conservación del Proyecto, que debe mantener al menos el equivalente a los siguientes 12 meses del gasto presupuestado para el mantenimiento mayor de los tres tramos carreteros. -- Fondo para Contingencias, el cual debe mantener al menos los siguientes 12 meses del servicio obligatorio de deuda, es decir, de los intereses devengados. -- Fondo de Liquidez, que inició con MXN 100 millones y tiene como objetivo el fortalecer la liquidez del Fideicomiso Emisor y las coberturas de deuda durante los tres primeros años de vida del bono, cuando los tramos de reciente construcción aún se encuentran en su fase de arranque. En cada una de las seis primeras fechas semestrales de pago, el fiduciario deberá comparar el flujo disponible para servir deuda que efectivamente haya resultado en el período, contra la cantidad que se esperaba obtener durante el mismo. Si en cualquiera de estas fechas de pago, la cantidad realmente alcanzada resulta inferior al monto esperado, el saldo total del Fondo de Liquidez deberá utilizarse para hacer un prepago parcial a la deuda. En caso de que una vez transcurridos los tres primeros años, este fondo siga sin ser utilizado, la concesionaria podrá disponer de dichos recursos, así como de los intereses que hubieren generado. Autopistas de Chiapas 5

6 Excedentes de Efectivo La estructura es flujo cero, es decir, no permite la liberación de remanentes a ningún fideicomitente o beneficiario del Fideicomiso Emisor, sino que los destina al pago anticipado y obligatorio del principal, hasta donde alcance y sin penalización alguna. Endeudamiento La contratación de deuda adicional no está permitida, bajo ninguna circunstancia. Desempeño Histórico de la Emisión La cobertura natural histórica de la emisión se presenta a continuación: M XN 000,000 M ar-12 Sep-12 M ar-13 Número de pago Pago 1 Pago 2 Pago 3 Ingreso Egreso Disponible Intereses C o bertura natural P repago Fuente: Fitch Ratings con información del Fideicomiso Emisor A la fecha se han realizado tres pagos semestrales por MXN millones, de los cuales MXN millones corresponden al pago de intereses y MXN 41.9 millones a amortizaciones anticipadas de principal que totalizan el 1.13% del saldo inicial de la deuda. Conforme a las proyecciones de Fitch, la probabilidad de usar el Fondo de Liquidez es alta. A pesar del desempeño del activo, los recursos del Fondo de Liquidez no han sido dispuestos gracias a, entre otros, algunos conceptos que favorecen al ingreso, como una estrategia adecuada de tarifas y una mayor participación de vehículos comerciales en la mezcla del tráfico. Así mismo, debido a otros factores no operativos y de los cuales es imposible afirmar que sean recurrentes, como son devoluciones de IVA y productos financieros obtenidos por la inversión de los recursos del propio Fondo de Liquidez. Fitch opina que existe incertidumbre respecto al comportamiento futuro del aforo vehicular. El desempeño histórico aumenta la necesidad de que, en los próximos períodos, las tasas de Autopistas de Chiapas 6

7 crecimiento de tráfico sean lo suficientemente sólidas como para compensar el crecimiento que no se ha generado, y con ello elevar las coberturas, aumentar el monto de prepagos y finalmente, mantener los márgenes de seguridad que corresponden al nivel de calificación de la emisión. Análisis Para la revisión actual, Fitch realizó proyecciones del desempeño esperado de la estructura. El escenario base respeta nuestra proyección original de crecimiento futuro y sólo actualiza el tráfico real histórico. De acuerdo a las premisas consideradas, resulta una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) en aforo vehicular de 2.7% para los tres tramos durante el período , e incremento en gastos de operación y en mantenimiento mayor de 5.0%, en términos reales para todos los años. Este escenario arrojó una cobertura de largo plazo de 1.11x. Por otro lado, la holgura de pago de la deuda se reduce a dos años antes de su vencimiento legal, cuando en la proyección inicial de 2011 se tenían siete años de holgura. En el escenario de estrés, las principales premisas resultan en una TMAC en aforo vehicular de 1.9%, e incremento en gastos de operación y en mantenimiento mayor en 7.5% en términos reales. Bajo este escenario, la cobertura de largo plazo es de 0.95x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se espera en cada uno de los años proyectados más el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Autopistas de Chiapas 7

8 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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