Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO SÉPTIMA EMISIÓN DE OBLIGACIONES-UNICOMER DE ECUADOR S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 188/2017, del 31 de julio de 2017 Información Financiera cortada al 31 de mayo de 2017 Analista: Econ. Viviana Zambrano viviana.zambrano@classrating.ec UNICOMER DE ECUADOR S.A. (Antes ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S.A. ARTEFACTA) es una compañía con más de 25 años de experiencia en la comercialización de electrodomésticos, muebles, motos, celulares, computadores al detalle (línea blanca, línea café, línea tecnológica). Luego de iniciar operaciones y en el transcurso de 5 años, la empresa ya contó con la proveeduría de varias marcas nacionales e importadas, permitiendo de este modo la apertura de más sucursales a nivel nacional. Desde el año 2011 UNICOMER DE ECUADOR S.A. forma parte del Grupo Unicomer, grupo líder en la comercialización de muebles y electrodomésticos; mientras que desde el 2012 incursiona en el mercado con la marca BARATODO, así como también la marca TROPIMOTORS desde el año Tercera Revisión Resolución No. SCVS.INMV.DNAR , emitida el 17 de marzo de 2015 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión 188/2017, del 31 de julio de 2017, decidió otorgar la calificación de AA (Doble A), a la Séptima Emisión de Obligaciones UNICOMER ECUADOR S.A. por un monto de cuarenta millones de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Consejo Nacional de Valores (hoy junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sin o una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Séptima Emisión de Obligaciones UNICOMER DE ECUADOR S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: UNICOMER DE ECUADOR S.A., es una cadena comercial de electrodomésticos que opera en todo el país, con 162 puntos de venta en el territorio ecuatoriano. 1

2 La empresa se mantiene como uno de los líderes en la comercialización de bienes y servicios para el segmento socioeconómico medio y bajo del Ecuador. Actualmente, la compañía mantiene relaciones comerciales con las principales marcas: Mabe, Indurama, LG, Sony, Samsung, Panasonic, Durex, General Electric, Global, Whirpool, Electrolux, Claro, Movistar, HP, Ultratech, Xtratech, Chaide & Chaide, AKT, entre otros. Dentro de los principales categorías que comercializa la empresa, se detallan los siguientes: electrodomésticos (menaje de casa), audio, video, aires acondicionados, cómputo, motos, muebles, celulares, cámaras y filmadoras. Es importante destacar que la empresa como medida de renovación, estandarizó la imagen de los locales a nivel nacional, además frecuentemente oferta promociones atractivas para el cliente. UNICOMER DE ECUADOR S.A., registró un crecimiento de sus ventas de mercadería durante los años 2013 a 2014, como resultado de la expansión del negocio y la apertura de nuevas tiendas y líneas de negocio. Es de esta forma que las ventas de la empresa pasaron de USD 167,99 millones en el 2013 a USD 186,52 millones para el 2014, sin embargo para el año 2015 alcanzó USD 176,61 millones evidenciando una disminución del 5,32% en relación a su período anual previo, a su vez para el término del año 2016 mantuvo el comportamiento decreciente al totalizar USD 139,56 millones, debido la situación económica actual que atraviesa el país, lo que repercutió en la demanda de los productos ofertados por la compañía, pues la tasa de desempleo creció y esto afecto el poder adquisitivo de los consumidores en general. Para el 31 de mayo de 2017, las ventas de la compañía alcanzaron un valor de USD 63,41 millones, lo que representó un incremento de 7,73% en relación a su similar período de 2016 (USD 58,86 millones), comportamiento que se debió a la eliminación de la restricción a las importaciones, por lo cual el portafolio de productos a comercializar fue más amplio. La compañía adicionalmente posee ingresos financieros por ventas a crédito, los cuales han registrado una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados, considerando que su velocidad de crecimiento ha sido variable, pues pasaron de USD 11,91 millones en el año 2013 a un interesante USD 19,00 millones en el año 2016, dichos rubros provienen básicamente de los intereses por venta a plazo, neto y de los intereses ganados, mora y gestión de cobranza. Para mayo de 2017, los ingresos financieros ascendieron a USD 8,34 millones, superiores en 2,01% a los registrados en mayo de 2016 cuando fueron de USD 8,18 millones. Con lo antes mencionado, UNICOMER DE ECUADOR S.A., presentó ingresos totales provenientes de las ventas de mercadería más ingresos financieros por ventas a crédito, que alcanzaron USD 179,90 millones en el 2013, obteniendo un comportamiento creciente hasta el 2014 con USD 201,23 millones, no obstante para el año 2015 el total de ingresos sumó USD 193,11 millones evidenciando una disminución del 4,04% y finalmente para el año 2016 totalizó USD 158,56 millones manteniendo el comportamiento a la baja al disminuir en 17,89% en relación a su período anual previo. Para el período interanual de mayo 2017, el total de ingresos se vieron incrementados, pues pasaron de USD 67,04 millones en mayo de 2016 a USD 71,76 millones en mayo de La utilidad operacional de la empresa registró una tenencia decreciente durante el período analizado ( ), es así que pasó de USD 18,40 millones en diciembre de 2013 (10,23% de los ingresos totales) a USD 10,00 millones para el año 2016 (el 6,31% de los ingresos totales). Para mayo de 2017, el margen operacional se ubicó en 8,85% (USD 6,35 millones), cifra que fue superior a lo presentado en mayo de 2016, cuando fue de 6,15% (USD 4,13 millones), comportamiento que fue producto del incremento presentado en sus ingresos totales y un manejo eficiente de sus costos y gastos. La utilidad neta de UNICOMER DE ECUADOR S.A., evidencia una tendencia decreciente dentro del período analizado ( ), es así que pasó de USD 10,40 millones (5,78% de los ingresos totales) al cierre del 2013 a USD 2,89 millones (1,82% de los ingresos totales) a diciembre de Para mayo de 2016 la empresa registró una utilidad de USD 1,06 millones que significó el 1,58% de los ingresos, y para mayo de 2017 alcanzó una utilidad de USD 3,03 millones con una participación de 4,23% frente al nivel de ingresos, este resultado se dio por el crecimiento en las ventas. La compañía muestra un EBITDA (acumulado) con una tendencia decreciente, al pasar de USD 32,18 millones en el año 2013 (17,89% de los ingresos) a USD 14,04 millones (8,86% de los ingresos) en el año A pesar de su tendencia, UNICOMER DE ECUADOR S.A., reflejó que su capacidad de generar flujos es adecuada. Para mayo de 2017, el EBITDA presentó un crecimiento significativo del 49,83% en términos monetarios al sumar USD 8,08 millones en relación a lo presentado en mayo de 2016 cuando totalizó USD 2

3 5,39 millones; a su vez en la representación frente al total de ingresos pasó de 8,04% en mayo de 2016 a 11,26% en mayo de Los activos totales de UNICOMER DE ECUADOR S.A. tomando en cuenta el período de 2013 a 2014 mantuvieron un comportamiento creciente, mientras que a partir del cierre de 2015 éste se revierte, puesto que alcanzaron una suma de USD 199,68 millones, siendo inferior en 1,58% respecto a lo registrado al cierre del 2014 (USD 202,88 millones) debido a la disminución de su activo corriente, principalmente en la cuenta de inventarios y cuentas por cobrar; a su vez para el termino de diciembre 2016, el total de activos totalizó USD 177,25 millones evidenciando un decrecimiento del 11,23% en relación a su período anual previo. Al 31 de mayo de 2017, los activos totales demostraron una tendencia similar a la registrada al cierre del 2016 (decreciente), pues arrojaron USD 174,81 millones, monto inferior en 1,33% frente a lo alcanzado en mayo de 2016 (USD 177,16 millones), lo que obedece a la reducción en inventarios y otras cuentas por cobrar. Los pasivos totales presentaron una tendencia decreciente en el financiamiento de los activos durante el período analizado ( ), es así que pasó de financiar el 77,31% (USD 144,58 millones) de los activos en el año 2013 a un 62,43% (USD 110,66 millones) para el año Para el período interanual registró 60,17% a mayo de 2017, porcentaje que fue inferior con respecto de su similar del 2016 (USD 113,01 millones con un financiamiento del 63,79% del total de activos), como efecto de una disminución importante en las obligaciones financieras y obligaciones emitidas. La deuda financiera, en el período mostró un comportamiento creciente en términos monetarios, es así que pasó de USD 73,29 millones al cierre del 2013 (39,19% de los activos) a USD 78,54 millones al 2014 (38,71% de los activos); mientras que al cierre del 2015, la deuda financiera decreció en 16,71% frente a lo registrado en el 2014, llegando a un valor de USD 65,42 millones (32,76% de los activos totales) y para el término del año 2016 volvió a decrecer al totalizar USD 38,00 millones (21,44% de los activos totales). Para mayo de 2017, la deuda con costo sumó USD 36,16 millones con un financiamiento del 20,69% de los activos totales. El patrimonio de la compañía registró una tendencia creciente en todos los años analizados (2013 al 2016), es así que pasó de financiar un 22,69% en el 2013 a un 26,82% para el 2014, posteriormente para el año 2015 incrementó al financiar en un 31,60% al activo y finalmente para el término del año 2016 fue de 37,57%; esta tendencia se da fundamentalmente por el registro de las crecientes reservas legales y facultativas. Al 31 de mayo de 2017, el patrimonio de la compañía se incrementó al totalizar USD 69,62 millones (39,83% de los activos), producto del registro de la utilidad del presente ejercicio, adicionalmente se debe mencionar que la compañía realizó una reclasificación de las utilidades acumuladas a reservas, con lo cual este rubro alcanzó un total de USD 44,19 millones, constituyéndose como el más representativo dentro de patrimonio con el 25,28% sobre los activos totales. Por su parte, el capital social durante el período analizado se mantuvo constante hasta diciembre 2016 al sumar USD 10,51 millones, el mismo que financió al activo en un 5,93%, mientras que la reserva legal y facultativa presentó un constante crecimiento al pasar de USD 2,16 millones en el 2013 a USD 41,53 millones al cierre de Para el período interanual de mayo 2017, el capital social de la compañía presentó un incremento al totalizar USD 13,29 millones (7,60% del total de activos) producto de una reclasificación contable del aporte para futuras capitalizaciones, a su vez el rubro reserva legal y facultativa también presentó un incremento al sumar USD 44,19 millones (25,28% del total de activos), producto de la reclasificación de los resultados del ejercicio del año Entre tanto, el indicador que relaciona el pasivo total sobre patrimonio presentó una tendencia decreciente que va desde 3,41 veces en el 2013 a 1,66 veces en diciembre de 2016; producto del incremento del patrimonio y de la reducción del nivel de pasivos. A mayo de 2017 el indicador de apalancamiento fue de 1,51 veces. UNICOMER DE ECUADOR S.A. registra históricamente índices de liquidez superiores a la unidad, alcanzando en promedio un valor de 1,73 veces (2013 al 2016), mientras que para mayo de 2017 se ubicó en 2,22 veces, lo que demuestra una cómoda cobertura de sus pasivos de corto plazo con activos corrientes. 3

4 Sobre la Emisión: Con fecha 16 de septiembre de 2014, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de UNICOMER DE ECUADOR S.A., resolvió realizar el proceso de Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 40,00 millones. Posteriormente, con fecha 26 de noviembre de 2014, mediante Escritura Pública, UNICOMER DE ECUADOR S.A., Amazonas Capital Markets Casa de Valores S.A. AMACAP (Actualmente Kapital One Casa de Valores S.A.) y Estudio Jurídico PANDZIC & Asociados S.A., suscribieron el contrato de la Séptima Emisión de Obligaciones. La colocación de los valores se inició el 13 de mayo de 2015 (Clase A), 09 de junio de 2015 (Clase B) y 19 de agosto de 2015 (Clase C); evidenciando que hasta el 19 de agosto de 2015, el Agente Colocador logró vender el 75% de dichos valores entre diferentes inversionistas (USD 30,00 millones). UNICOMER DE ECUADOR S.A., solicitó al ente de control una prórroga de oferta pública por el saldo de valores no colocados, es así que bajo la Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , se aprobó la concesión de prórroga de la oferta pública, por el saldo de valores no colocados que ascienden a la suma de USD 10,00 millones correspondientes a la Clase D ; por lo que el plazo de vigencia de la oferta pública fue hasta el 17 de septiembre de Del total de USD 30,00 millones colocados, el emisor efectuó la compra por la totalidad de los valores colocados, es decir USD 10,00 millones para la Clase A; USD 10,00 millones para la Clase B y USD 10,00 millones para la Clase C. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, los mismos que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Al 31 de mayo de 2017, la compañía cumplió con todos los resguardos listados anteriormente. Adicionalmente, la emisora, mientras esté vigente el proceso mantendrá los siguientes resguardos adicionales: Mantener el patrimonio de la compañía por encima del 15% del total de los activos. La compañía se obliga a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4,00 veces el patrimonio de la Compañía. Al 31 de mayo de 2017, la compañía cumplió con lo mencionado anteriormente. Al 31 de mayo de 2017, los activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ascendieron a USD 118,17 millones, determinando que el 80,00% de los mismos arrojó una suma de USD 94,54 millones, monto que cubre en 3,15 veces el saldo de capital de la emisión (USD 30,00 millones), lo que evidencia que el mismo se encuentra dentro los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo a los períodos transcurridos y que se incluyeron dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores. 4

5 Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: El mayor desarrollo e innovación tecnológica, podría ocasionar la obsolescencia de determinados inventarios y productos que la compañía comercializa, sin embargo, la compañía siempre está vigilante de sus productos y realizando constantes promociones para mejorar la rotación de lo que podría estar quedándose fuera de temporada o en posible obsolescencia. Esto además demanda constantes inversiones de la compañía en productos con tecnología de punta. Emisión de nuevas regulaciones o restricciones más severas a las actuales que se relacionen con la importación de los productos que comercializa la compañía, podría afectar sus costos, cuyo efecto en el mejor de los casos sería trasladado al precio de venta de sus artículos, sin embargo, en el caso de no ser así podría existir una posible disminución en la rentabilidad de la compañía. Dada esta situación, la compañía ha optado por mantener una participación en la compra de mercadería local del 70% aproximadamente. Una reducción del crédito podría afectar su operación y la demanda de sus productos, toda vez que la liquidez que ha existido en el país ha sido uno de los pilares del crecimiento del sector, pues el crédito ha permitido a muchos hogares y en general a una importante parte de la población ecuatoriana tener acceso a la adquisición de productos de línea blanca y línea café, en pagos diferidos. La probabilidad de ocurrencia de ciclos económicos adversos en la economía nacional podría afectar el nivel de ingresos de los ecuatorianos y consecuentemente su poder adquisitivo, lo cual podría repercutir sobre el nivel de ventas de la compañía. Demoras en la desaduanización de los productos importados podrían generar a su vez retrasos en la comercialización de los mismos, lo que repercutiría posteriormente en los resultados de la compañía. Al referirnos al inventario, se debe señalar que estos podrían estar sujetos a riesgos relacionados con eventos ajenos y fuera de control de la compañía, como es el caso de incendios, atentados, robo, u otros similares. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compañía cuenta con pólizas de seguros debidamente contratadas y planes de contingencia. En el entorno económico actual, el descenso de los precios internacionales de petróleo, además de la apreciación del dólar ocasionarían un riesgo en la generación de ingresos para las empresas. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el numeral 1.8 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la emisión son: Cuentas por Cobrar Comerciales porción corriente y no corriente libres de gravamen, pertenecientes a UNICOMER DE ECUADOR S.A., por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las Cuentas por Cobrar Comerciales porción corriente y no corriente que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha facturado. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las Cuentas por Cobrar Comerciales porción corriente y no corriente, así como una adecuada política y procedimiento, 5

6 podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Finalmente, las Cuentas por Cobrar Comerciales porción corriente y no corriente que respaldan la emisión tendrían un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el numeral 1.9 del Artículo 18, Subsección IV.ii, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: La empresa registra dentro de la garantía general cuentas por cobrar a vinculadas, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Se debe indicar que según lo reportado por la administración de la compañía mediante certificación, al 31 de mayo de 2017, dentro de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Séptima Emisión de Obligaciones UNICOMER DE ECUADOR S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera. (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de la Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de UNICOMER DE ECUADOR S.A. del 16 de septiembre de Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de UNICOMER DE ECUADOR S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2016 y 31 de mayo de 2017 (sin notas a los Estados Financieros). Es relevante indicar que los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF. Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. 6

7 La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de UNICOMER DE ECUADOR S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, con fecha 16 de septiembre de 2014, se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía UNICOMER DE ECUADOR S.A. (Antes ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S.A. ARTEFACTA), conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la Séptima Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. UNICOMER DE ECUADOR S.A., Amazonas Capital Markets Casa de Valores S.A. AMACAP (Actualmente Kapital One Casa de Valores S.A.) y Estudio Jurídico PANDZIC & Asociados S.A., con fecha 26 de noviembre de 2014, por medio de Escritura Pública celebrada ante la Notaria Titular Tercera del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Séptima Emisión de Obligaciones UNICOMER DE ECUADOR S.A. A continuación se aprecian las características de la presente emisión de obligaciones, las mismas que fueron aprobadas por la Junta de Accionistas de UNICOMER DE ECUADOR S.A.: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES SÉPTIMA EMISIÓN DE OBLIGACIONES UNICOMER DE ECUADOR S.A. UNICOMER DE ECUADOR S.A. (Antes ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S.A. ARTEFACTA) Monto Hasta USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Rescates Anticipados Dólares de los Estados Unidos de América Los títulos valores de cada clase, serán emitidos de forma desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Los títulos correspondientes al capital podrán ser rescatables anticipadamente pero no serán convertibles en acciones. 7

8 Underwriting No contempla contrato de Underwriting Forma de Negociación Bursátil Plazo días. Clase Clase A: USD 10,00 millones Clase B: USD 10,00 millones Clase C: USD 10,00 millones Clase D: USD 10,00 millones Será equivalente a la Tasa Activa Efectiva Máxima del segmento productivo corporativo, señalada por el Banco Tasa de Interés Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior en la que se efectúe la emisión de cada clase. Agente Estructurador y Colocador Amazonas Capital Markets, (Actualmente Kapital One Casa de Valores S.A.) Casa de Valores S.A., AMACAP Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el art. 162 de la Ley de Mercado de Valores Cada semestre vencido, a partir del séptimo año; dichos valores serán amortizados a su valor nominal durante Amortización Capital el plazo de la emisión de la siguiente manera: del décimo tercer semestre al vigésimo semestre el 12,50% del valor nominal de emisión de cada clase. Pago de Intereses Semestre vencido sobre el saldo de capital existente para cada clase Forma de Cálculo intereses 360 días por año Para capital de trabajo que permitirá cambiar la estructura de la deuda a través de mayor financiamiento a largo Destino de los recursos plazo de la compañía. Fecha de generación de intereses Fecha en la que se realice la primera colocación de cada una de las clases. Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico PANDZIC & Asociados S.A. Conforme lo que señala el Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para Resguardos establecidos en el Libro II, preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017 Mantener el patrimonio de la compañía por encima del 15% del total de los activos Resguardos Adicionales Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: Semestre Fecha de vencimiento CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE A Capital Interés Dividendo Saldo de Capital Semestre Fecha de vencimiento CLASE B Capital Interés Dividendo Saldo de Capital , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , , /11/ , , , /12/ , , , /05/ , , , /06/ , , ,00 8

9 13 13/11/ , , , , /12/ , , , , /05/ , , , , /06/ , , , , /11/ , , , , /12/ , , , , /05/ , , , , /06/ , , , , /11/ , , , , /12/ , , , , /05/ , , , , /06/ , , , , /11/ , , , , /12/ , , , , /05/ , , ,50 0, /06/ , , ,50 0, CLASE C Semestre Fecha de vencimiento Capital Interés Dividendo Saldo de Capital , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , /08/ , , , /02/ , , , , /08/ , , , , /02/ , , , , /08/ , , , , /02/ , , , , /08/ , , , , /02/ , , , , /08/ , , ,50 0, Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de mayo de 2017) Con fecha 17 de marzo de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Séptima Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 40,00 millones, bajo la Resolución No. SCVS- INMV-DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 19 de marzo de Es relevante acotar que el plazo de vigencia de la oferta pública fue hasta el 17 de diciembre de Posteriormente, UNICOMER DE ECUADOR S.A., solicitó al ente de control una prórroga de oferta pública por el saldo de valores no colocados, es así que bajo la Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , se aprobó la concesión de prórroga de la oferta pública, por el saldo de valores no colocados que ascienden a la suma de USD 10,00 millones correspondientes a la Clase D ; por lo que el plazo de vigencia de la oferta pública fue hasta el 17 de septiembre de Colocación de los Valores La colocación de los valores se inició el 13 de mayo de 2015 (Clase A), 09 de junio de 2015 (Clase B) y 19 de agosto de 2015 (Clase C); evidenciando que hasta el 19 de agosto de 2015, el Agente Colocador logró vender el 75% de dichos valores entre diferentes inversionistas (USD 30,00 millones). Saldo de Capital Del total de USD 30,00 millones colocados, el emisor efectuó la compra por la totalidad de los valores colocados, es decir USD 10,00 millones para la Clase A; USD 10,00 millones para la Clase B y USD 10,00 millones para la Clase C. 9

10 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017, en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: c. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; d. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Al 31 de mayo de 2017, la compañía cumplió con todos los resguardos listados anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Resguardos Adicionales Mantener el patrimonio de la compañía por encima del 15% del total de los activos Mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 4 veces el patrimonio de la compañía. Al 31 de mayo de 2017, la compañía cumplió con todos los resguardos listados anteriormente. A continuación se presenta el detalle de los resguardos cuantificables mencionados anteriormente: CUADRO 3: RESGUARDOS RESGUARDOS CUANTIFICABLES CONDICIÓN Feb 2017 May CUMPLIMIENTO Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante >= 1,00 2,10 Sí Activos reales / pasivos >= 1,00 1,58 Sí Patrimonio/ activos > 15% 39,83% Sí Límite de endeudamiento Máx 4 veces 0,52 Sí A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de marzo de 2015, el promedio se calcula en el semestre marzo-agosto y septiembre-febrero, según corresponda: CUADRO 4: CÁLCULO INDICADOR DE LIQUIDEZ Cuenta sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 Promedio Activos Corrientes Pasivos Corrientes ,10 Indicador de Liquidez 2,01 2,02 1,95 2,06 2,28 2,31 10

11 Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por UNICOMER DE ECUADOR S.A., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de mayo de 2017, la empresa, estuvo conformada por un total de activos de USD 174,81 millones, de los cuales USD 127,50 millones son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 5: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN DE UNICOMER DE ECUADOR S.A. (MAYO 2017) Activo Monto (Miles USD) Participación Disponible ,76% Exigible ,82% Realizable ,29% Propiedad Planta y Equipo ,12% Otros Activos ,00% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de mayo de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de 2017a), que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017, presentó un total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 118,17 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 94,54 millones, determinando de esta manera que el 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 11

12 saldo de capital (USD 30,00 millones) de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 3,15 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 6: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (MAYO 2017) Descripción Valor Total Activos (USD) (-) Activos Gravados (USD) (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) (-) Activos en Litigio 2 (USD) (-) Monto de las impugnaciones tributarias (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 3 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 4 (USD) (-) Saldo de los REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 5 (USD) - Total Activos con Deducciones señaladas por la normativa (USD) % Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo de Emisión (USD) Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) Total Activos Deducidos / Saldo Emisión (veces) 3, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 3,15 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 0,84 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 7 de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I del Título III, del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el monto de los valores emitidos por UNICOMER DE ECUADOR S.A., representan el 21,54% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el 43,09% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 7: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 31 DE MAYO DE 2017) Descripción Valor Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Saldo de Capital Emisión de Obligaciones Total Emisiones Total Emisiones / 200% del Patrimonio 21,54% Total Emisiones / Patrimonio 43,09% 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren 3 En los que el emisor haya actuado como Originador 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros: cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculados con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 6 Es importante recordar que la compañía realizó la compra por la totalidad de los valores, es decir USD 30,00 millones. 7 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación/ (Total Pasivo Obligaciones en circulación). 8 Es importante recordar que la compañía realizó la compra por la totalidad de los valores, es decir USD 30,00 millones. 12

13 Proyecciones del Emisor: Las proyecciones financieras realizadas, para el período , las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resumen el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2024, UNICOMER DE ECUADOR S.A. reflejará una utilidad neta igual a USD 28,18 millones. CUADRO 8: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO CUENTAS Ventas de mercadería y servicios Costo de ventas ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Utilidad Bruta Ingresos financieros por ventas a crédito, neto Gastos de distribución y venta ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Gastos de administración ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Participación Trabajadores ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Utilidad de operación Gastos financieros, neto ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Otros ingresos (Gastos), neto ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Resultado del Ejercicio antes de PTU e I.R Impuesto a la Renta ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Utilidad Neta Las proyecciones financieras, para los años posteriores ( ) crecerían en un promedio de 4,17% cada año, respecto al anterior. En este sentido, las ventas pasarían de registrarse por USD 194,35 millones en el año 2016 a USD 267,26 millones al finalizar el año En cuanto a los costos de ventas, éstos representarían en promedio entre los años 2016 a 2014 el 59,23% de las ventas; y, por lo tanto, el margen bruto de UNICOMER DE ECUADOR S.A. representaría el 40,77% promedio para el mismo período. Por su parte, en relación a gastos operativos (gastos de administración, ventas, otros gastos), el modelo de proyección señala que significarían el 37,00% en promedio sobre las ventas ( ). En base a los supuestos descritos, la utilidad operacional para UNICOMER DE ECUADOR S.A., evolucionaría de USD 28,21 millones en diciembre del año 2016, a USD 41,33 millones al cierre del año En lo que concierne a gastos financieros, es importante señalar que estos parten del nivel de deuda con costo derivados de las obligaciones con el Mercado de Valores y de la banca, registrado al cierre del año 2016 una suma de USD 6,25 millones, mientras que para el año 2024, estos registrarían un monto de USD 2,79 millones Luego de la deducción de los valores pertenecientes a participación a trabajadores e impuesto a la renta, para UNICOMER DE ECUADOR S.A., las proyecciones estiman una utilidad neta que pasaría de USD 15,88 millones en diciembre de 2016 a USD 28,18 al culminar el año Por su parte, respecto al flujo de caja, UNICOMER DE ECUADOR S.A. presentará según las proyecciones financieras, un flujo operativo positivo en todos los períodos, mientras que el flujo de efectivo final, también positivo en todos los años, alcanza a finales del año 2024 USD 276,36 millones, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación. CUADRO 9: RESUMEN FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) Años Flujo neto Actividades de Operación Flujo neto Actividades de Financiamiento Flujo de efectivo final ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

14 ( ) ( ) ( ) ( ) Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado Al 31 de diciembre de 2016, los ingresos de UNICOMER DE ECUADOR S.A., registraron una suma de USD 158,56 millones, entre ventas e ingresos financieros por ventas a crédito, cifra que logró un cumplimiento del 71,81% para los ingresos por ventas y del 87,47% para los ingresos financieros. En cuanto a los costos de ventas, se evidenció un cumplimiento del 78,67% frente a lo proyectado, no obstante la utilidad bruta real alcanzó USD 67,49 millones con un cumplimiento del 67,28%; a su vez, luego de deducir los gastos operacionales, la utilidad operacional real sumó USD 10,00 millones, cifra que fue inferior a lo proyectado al evidenciar un cumplimiento del 35,47%, esto a efecto de la reducción de los ingresos que fue en mayor proporción que los costos. Los gastos financieros reales fueron inferiores a lo proyectado por lo cual se obtuvo un cumplimiento del 74,76%. Luego de deducir los gastos respectivos, la utilidad antes de impuestos y participaciones denota apenas un cumplimiento de 20,10% y finalmente al descontar el impuesto a la renta, se evidenció que la empresa alcanzó una utilidad neta real de USD 2,89 millones con un cumplimiento del 18,22%. Para mayo de 2017, se evidenció que las ventas reales totalizaron USD 71,76 millones con un cumplimiento del 79,90% para los ingresos por ventas y 92,64% para los ingresos financieros de las ventas proyectadas, a su vez los costos de ventas fueron inferiores a lo proyectado, por lo cual la utilidad bruta real sumó USD 32,33 millones con un cumplimiento del 77,52%. Por otro lado los gastos operacionales reales fueron inferiores a los proyectados, no obstante la utilidad operacional real alcanzó un cumplimiento del 53,63%. Finalmente, la utilidad neta alcanzó un valor de USD 3,03 millones, que representó el 45,91% del valor estimado a mayo de CUADRO 10: COMPARATIVO SITUACION REAL VS PROYECCIONES CUENTAS Proyectado Proyectado Real Real 2016 % 2016 Mayo 2017 Mayo 2017 % Ventas de mercadería y servicios ,81% ,90% Ingresos financieros por ventas a crédito, neto ,47% ,64% Costo de ventas ,67% ,47% Utilidad Bruta ,28% ,52% Gastos de distribución y venta ,85% ,37% Gastos de administración ,27% ,42% Participación Trabajadores ,52% ,25% Utilidad de operación ,47% ,63% Gastos financieros, neto ,76% ,76% Otros ingresos (Gastos), neto ,46% ,06% Resultado del Ejercicio antes de PTU e I.R ,10% ,68% Impuesto a la Renta ,03% ,29% Utilidad Neta ,22% ,91% En lo que se refiere al flujo final de caja real al 31 de diciembre de 2016, se debe indicar que este fue significativamente inferior a lo proyectado, pues alcanzó una suma de USD 2,45 millones, alcanzando solo el 12,86% del valor proyectado inicialmente; determinando que el negocio tuvo un desempeño operativo menor al estimado, no obstante, en el período analizado se ha podido apreciar que la compañía ha sabido cancelar sus 14

15 obligaciones en el tiempo y valores establecidos, además sus obligaciones financieras reportaron una reducción importante, lo cual indica que la compañía ha venido fondeando sus operaciones con recursos propios. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los numerales 1.1, 1.2, y 1.4 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 9 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de mayo de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:

16 CUADRO 11: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) ,4 Inflación anual (Mayo 2017) 11 1,10% Deuda Externa Pública como % PIB (Abril ) 27,7% Inflación mensual (Mayo 2017) 0,05% Balanza Comercial (millones USD Abril ) 236,4 Inflación acumulada (Mayo 2017) 0,91% RI (millones USD 02-jun-17) 4.763,18 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (01-jun-17)) 689,00 Índice de Precios al consumidor (Abril 2017) 106,12 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 07-jun-17) 45,72 Tasa de Desempleo Urbano (Marzo 2017) 5,64% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en - 2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%. En exportaciones se prevé un crecimiento de 11,9%, especialmente por el alza del precio del crudo de USD 35 a USD 42 y las ventas no petroleras como la pesca y manufactura. Con el mayor precio del crudo, la inversión pública ya no se contrae tanto y el plan de inversiones será igual al del 2016, señala el funcionario 12. Al 31 de marzo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 4.245,7 millones, rubro superior en 15,04% en relación a las compras externas realizadas en marzo 2016 (USD 3.690,51 millones). De acuerdo a la Clasificación de las Importaciones FOB por Uso o Destino Económico (CUODE), al comparar el total a marzo del 2016 y 2017, las importaciones de los siguientes grupos de productos, se incrementaron: combustibles y lubricantes en un 37,08%, materias primas en un 16,89%; bienes de consumo en 10,60%; productos diversos en 22,68%, los bienes de capital en 3,47%. Exportaciones totales.- durante enero y marzo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 4.721,10 millones, siendo mayores en 30,16% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (3.627,20 millones). Las exportaciones petroleras, en volumen, durante el periodo de análisis (enero-marzo 2017), incrementaron en 1,38% comparado con el resultado registrado en enero y marzo de 2016, al pasar de ,14 millones de toneladas métricas a ,03 millones de toneladas métricas. En valor FOB, las ventas externas petroleras experimentaron un aumento de 85,98% pasando de USD 896,20 millones a USD 1.666,70 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a marzo de 2017 fueron de USD 8.314,91 millones, monto superior en 7,66%, respecto al total a marzo del año 2016, que fue de USD 7.723,23 millones. En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Esto también tiene otros efectos, como la eliminación del cupo a las importaciones de autos o el desmontaje de las salvaguardias en junio de este año. Por otro lado, para febrero del 2017 se tiene previsto que las onzas de oro, que conforman parte de la reserva nacional, que el Banco Central del Ecuador invirtió en Goldam Sachs regresen al país, según el contrato de la transacción 13. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 apuntan a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 14. Es así que la producción diaria de crudo 15 en nuestro país en marzo de 2017, en lo Información disponible más reciente en el BCE 16

17 concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que en abril de 2017 fue de USD 51,17 por barril en promedio 17. GRÁFICO 1: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 18 / Elaboración: Class International Rating Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias al 30 de abril de 2017, sumó USD 4.862,04 millones, siendo superior en un 6,23% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 4.576,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a abril de 2017 se destacan: El IVA con USD 2.109,38 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 1.880,42 millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 340,36 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 299,46 millones). La inflación anual al 31 de mayo de 2017 fue de 1,10% (1,63% en mayo de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0,91% (0,92% a mayo de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en abril de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (1,17%); y, Educación (1,35%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de marzo de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2508%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 19. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de abril de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 20, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 21. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el

18 Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de mayo de 2017, se ubicó en USD 709,18 22, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,71%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 23, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,80% para junio de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,72% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de mayo de 2017 de 2,55% 25. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el cuarto trimestre de 2016, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos, solo para el segmento de vivienda, dado que el saldo entre las entidades financieras menos y más restrictivas, fue positivo; mientras que para consumo el saldo fue negativo (más restrictivo), y para los segmentos productivo y microcrédito, fue nulo 26. El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 27. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el 2015 fue de USD 1.321,5 millones; monto superior al registrado en 2014 (USD millones) en USD 549,7 millones. La mayor parte de la IED en 2015 se canalizó principalmente a ramas productivas como: Explotación de minas y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a empresas de comercio. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 28, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas

19 Para el mes de abril de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,2 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta marzo de 2017 fue de USD 8.087,8 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 29, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a abril de 2017, se encontró en 27,7% 30. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 31 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones 32. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 33, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento

20 Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 35, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 36 El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones. 37 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 38 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 39. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 29 de noviembre de 1988, mediante Escritura Pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo del Cantón Quito, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S.A. ARTEFACTA mediante resolución No , siendo inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 05 de enero de Con fecha 26 de mayo de 2016 en cumplimiento de lo ordenado en la Resolución No. SCVS-INC-DNASD SAS , dictada por el Intendente Nacional de Compañía, se inscribe el cambio de denominación de la compañía ARTEFACTOS ECUATORIANOS PARA EL HOGAR S.A. ARTEFACTA por la de UNICOMER DE ECUADOR S.A. UNICOMER DE ECUADOR S.A. es una compañía cuyo objeto principal consiste en la fabricación, importación, exportación y en general comercialización de artículos electrodomésticos; además la compraventa de todo tipo de bienes y servicios dentro y fuera del país en los límites legales. El plazo de duración de la empresa es de 50 años. Precisamente, UNICOMER DE ECUADOR S.A. acorde con su objeto social y con la finalidad de ser líderes en la comercialización con rentabilidad de bienes y servicios para el segmento socioeconómico medio y bajo de la población del Ecuador, brinda ciertos beneficios como financiamiento y políticas de crédito competitivas

21 UNICOMER DE ECUADOR S.A., realiza venta al detalle con 161 tiendas a nivel Nacional, constituida por las cadenas Artefacta (Incluido Artefacta Colchones y Oferton), Baratodo y Tropimotors. Mantiene relaciones comerciales con las principales marcas: Mabe, Indurama, LG, Sony, Samsung, Panasonic, Durex, General Electric, Global, Whirlpool, Electrolux, Claro, Movistar, HP, Ultratech, Xtratech, AKT, Chaide & Chaide, entre los más importantes. La compañía cuenta con un Centro de Distribución en Guayaquil de metros cuadrados, el mismo que está funcionando al 100% desde abril de 2015; actualmente la capacidad instalada está operando al 80%. Adicionalmente, UNICOMER DE ECUADOR S.A., destaca su portafolio de productos por categorías: Línea blanca, video, audio, aires acondicionados, computo, motos, muebles, pequeños electrodomésticos, cámaras y filmadoras, celulares. Los productos que componen la categoría de línea blanca son: refrigeradoras, cocinas, lavadoras, secadoras, congeladoras. UNICOMER DE ECUADOR S.A., al 2011 realizó un proyecto de estandarización de imagen de las tiendas, alcanzando el segundo lugar en posicionamiento en la mente del consumidor entre las cadenas de electrodomésticos del país. En este mismo año UNICOMER DE ECUADOR S.A. forma parte del GRUPO UNICOMER, el mismo que es líder en la comercialización de muebles y electrodomésticos con presencia en 19 países en Centroamérica, el Caribe, Estados Unidos y Ecuador. En el año 2012 con el objetivo de expandir su oferta de productos crearon la marca BARATODO, destinada a aumentar los puntos de ventas y especializarse en la venta de muebles, dirigido principalmente al público con un nivel socioeconómico medio bajo y bajo. Así mismo, en el año 2015 se implementó la marca comercial Tropimotors cuyo fin es la especialización en la venta de motos. Por su parte, en lo que respecta a proveedores, la compañía trabaja con proveedores para cada línea de producto, ya que no manejan contratos de exclusividad con los mismos. El plazo de pago a proveedores por parte de la compañía, oscila entre 8 y 180 días. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Con fecha 23 de mayo de 2017, la empresa inscribió en el Registro Mercantil un aumento de Capital Suscrito dentro de los límites del autorizado por la Junta General Ordinaria y Universal de Accionistas, alcanzando la suma de USD , monto que estuvo conformado por acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionaria de la compañía: CUADRO 12: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) % SIMAN DABDOUB MARIO ALBERTO 1,00 0,00001% UNICOMER LATIN AMERICA CO. LTD ,00 99,99999% Total ,00 100,00% La compañía se encuentra gobernada por la Junta General de Accionistas y administrada por el Directorio, el Presidente y el Gerente General, determinando que a este último le corresponde la representación legal de la compañía. A continuación se aprecia el organigrama de la empresa: 21

22 GRÁFICO 2: ORGANIGRAMA DE LA EMPRESA Fuente y Elaboración: UNICOMER DE ECUADOR S.A. A continuación se detalla los integrantes de directorio al 31 de mayo de 2017: CUADRO 13: DIRECTORIO Cargo Nombre Director Siman Dabdoub Mario Alberto Director Siman Dada Guillermo José Director Siman Dabdoub Rodolfo Armando Presidente Siman Dabdoub Mario Alberto Empleados Al 31 de mayo de 2017, los empleados de la compañía sumaron personas (1.966 colaboradores a noviembre de 2016), distribuidos en diferentes áreas, según como se muestra a continuación: CUADRO 14: EMPLEADOS Area Número Locales Operaciones 319 Crédito 77 Otras 290 TOTAL Es también importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa. Gobierno Corporativo Hasta el 30 de noviembre de 2016, UNICOMER DE ECUADOR S.A. no ha desarrollado prácticas de Buen Gobierno Corporativo, ya que se rigen por las directrices de su casa Matriz. Empresas vinculadas o relacionadas Al 31 de mayo de 2017, UNICOMER DE ECUADOR S.A. no cuenta con empresas vinculadas ni relacionadas. 22

23 Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes y Proveedores Considerando que el negocio de UNICOMER DE ECUADOR S.A. es la comercialización de productos al detalle, no se puede determinar concentración en clientes, ni determinar clientes recurrentes. Al analizar la antigüedad de la cartera bruta de los clientes de UNICOMER DE ECUADOR S.A, se pudo determinar que dentro de la composición de la cartera, al 31 de mayo de 2016, se encontró en su gran mayoría compuesta por cartera por vencer, misma que representa el 87,93%, mientras que la cartera vencida representó el 12,07%; enfatizando que la mayor concentración de cuentas por cobrar vencidas se encuentra en el plazo superior a 181 días con el 5,70% del total de cartera bruta, adicionalmente la compañía registró USD 11,60 millones como cartera que considera de difícil recuperación, lo determina que la compañía debe poner énfasis en la recuperación de la cartera, para mantener una estructura sana de la misma, a continuación se aprecia un detalle de lo mencionado: GRÁFICO 3: ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA MAYO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to En lo que concierne a proveedores, UNICOMER DE ECUADOR S.A. a mayo de 2017, cuenta con una amplia gama de los mismos, es así que entre los principales proveedores se encuentran: INDURAMA con el 15,80%, MABE con el 11,90%, LG ELECTRONICS PANAMA S.A. con el 10,07%, MOTOENSAB con el 8,15%, CONECEL con el 7,43%, INNACENSA con el 7,11%, SAMSUNG ELECTRONICS LATINOAMERICA S.A. con el 6,93% y otros proveedores que cuentan con una participación inferior al 5%, sin embargo en conjunto alcanzan el restante 32,60%. Además, según información emitida por la empresa, indican que actualmente trabajan en su mayoría con proveedores locales. GRÁFICO 4: PRINCIPALES PROVEEDORES MAYO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to 23

24 Estrategias y Políticas de la Empresa Entre las principales estrategias actuales y futuras consideradas por UNICOMER DE ECUADOR S.A. para su crecimiento y sostenibilidad, se determinó como principal estrategia la expansión, la misma que se focaliza en la ampliación de número de tiendas, nuevas líneas de negocio, incorporación de nuevas marcas y canales de venta. Política de Precios En lo que respecta a la política de precios, es importante señalar que los precios de los productos se mantienen estables durante todo el año, excepto en la época de campañas donde el margen se reduce hasta en un 25%. Al año se registran 3 campañas: Día de la madre (Mayo), Black Friday (Noviembre), Navidad (Diciembre). Además es importante mencionar que la variación de los precios depende de muchas variables como: antigüedad, búsqueda de liquidez, renovación de exhibición, cambio de modelo, entre otras variables. Política de Financiamiento UNICOMER DE ECUADOR S.A., se ha financiado primordialmente con recursos de terceros, mismos que contemplan recursos provenientes de diferentes entidades bancarias nacionales, como es el caso de Banco Pichincha C.A., Banco de Guayaquil, Produbanco, Banco Internacional, Banco Bolivariano, Banco Pacifico y Citibank C.A. Posteriormente, UNICOMER DE ECUADOR S.A. con la finalidad de mejorar sus condiciones de financiamiento, incursionó nuevamente en el Mercado de Valores con una Emisión objeto del presente Estudio Técnico, es así que la deuda con costo de la compañía con corte a mayo de 2017, ascendió a la suma de USD 36,16 millones. La estructura de la deuda se establece en el 43,30% correspondiente a obligaciones financieras a corto plazo y el restante 56,70% obligaciones con instituciones financieras a largo plazo. GRÁFICO 5: COMPOSICIÓN DEUDA CON COSTO A MAYO DE Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Por lo mencionado anteriormente, el total de pasivos con costo pasó de financiar 29,46% del total de activos en mayo de 2016 a un 20,69% para mayo de 2017, comportamiento que se debió a su respectiva amortización. Política de Inversiones UNICOMER DE ECUADOR S.A. refleja que sus inversiones se concentran principalmente en inventarios, y debido a la naturaleza del negocio se requiere inversión constante de capital de trabajo. 24

25 Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones UNICOMER DE ECUADOR S.A. es una empresa regida por leyes ecuatorianas, sujeta a la regulación de los organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Normas Municipales y Defensoría del Pueblo, entre otros. De acuerdo al giro del negocio de la empresa, se encuentra sujeta al Código Orgánico de Producción Comercio e Inversiones (COPCI), además en caso de que los productos importados requieran reglamentación técnica debería estar sujeta a las normas INEN. Riesgo Legal Según la administración de la compañía, al 31 de mayo de 2017, UNICOMER DE ECUADOR S.A. registró varios procesos legales de orden laboral, civil por daño moral y por contravención, mismos que se encuentran en distintas instancias (espera de sentencia y otras), no obstante, estos no representan un riesgo que perjudique la normal operación de la compañía. Eventos Importantes UNICOMER DE ECUADOR S.A., con el objetivo de tener mayor cobertura de la cadena Tropimotors incrementó el número de tiendas a 12. A mayo 2017 cuenta con 2 tiendas de camas y colchones y un total de 13 tiendas Baratodo. La compañía implementó nuevas líneas de negocio, en construcción y herramientas. La empresa incorporó nuevas marcas de producción local de pantallas de Tv. UNICOMER DE ECUADOR S.A. decidió fusionarse por absorción con las compañías SERVIANTARES S.A. y Soluciones Técnicas TECNILABOR S.A., al mismo tiempo que se realizó un aumento de capital a USD ; mediante escritura pública del 01 de febrero de Los ingresos por ventas de la compañía (USD 122,29 millones) reportaron una importante disminución, del 23,12%, respecto al cierre de su similar período en el 2015 (USD 158,94 millones), lo que obedece a una menor demanda de los productos del emisor. Con fecha 31 mayo de 2016, el representante de obligacionistas emitió su informe a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, en donde consta que el emisor ha cumplido todos sus resguardos, así como con lo establecido en el contrato de emisión. Quienes ya emitieron el Informe de Gestión Final por la compra del 100% de lo colocado por parte del Originador. El motivo de la compra de la deuda que hizo UNICOMER S.A se debe a un exceso de liquidez por disminución en el inventario que de noviembre de 2015 a noviembre de 2016 disminuyó en un 27%. UNICOMER S.A decidió comprar deuda de largo plazo, con el objetivo de mejorar la posición de la compañía en el extranjero frente a cualquier riesgo de cambio de moneda que pueda experimentar nuestro país (la deuda es a 10 años plazo). En caso de cambio de moneda en Ecuador (ante una posible devaluación) la obligación con acreedores del exterior resultaría mucho más costosa en comparación a su cartera con acreedores nacionales. Responsabilidad Social UNICOMER DE ECUADOR S.A. desde sus inicios ha trabajado con un Programa de Responsabilidad Social, que tiene como objetivo contribuir continuamente con la comunidad, en relación a necesidades de niños, jóvenes y adultos mayores. Con este propósito, la compañía realizó varias donaciones que se detallan a continuación: En junio de 2015, enfocados en el tema de la educación realizó la donación de 10 becas escolares para alumnos con alto rendimiento académico en la escuela Santiago Apóstol ubicada en Puerto Quito. En agosto y noviembre de 2015, con el objetivo de mejorar la infraestructura del hogar Hermanas Misioneras de la Caridad Madre Teresa de Calcuta, compró materiales de construcción y pago de mano de obra; además de la donación de electrodomésticos. 25

26 En agosto de 2015, con el propósito de proveer a los estudiantes de todas las herramientas necesarias para que su proceso de aprendizaje sea óptimo se donó 20 computadoras All in One Ultratech y 2 multifunciones. A enero de 2016, obsequió electrodomésticos a la Fundación Niños con Cáncer. En el mes de marzo donaron electrodomésticos al Albergue ASONIC, en la ciudad de Guayaquil. En el mes de abril construyeron 10 casas conjuntamente con voluntarios universitarios en la Cooperativa 5 de Junio (Durán). Se hicieron donaciones de agua, arroz, azúcar, pañales, papel higiénico, entre otros productos de primera necesidad a 143 colaboradores afectados por la tragedia del 16 de abril de Adicionalmente se donaron 66 colchones y 4 carpas a los colaboradores que lo perdieron todo y que están actualmente durmiendo en parques y albergues de Manabí. Las ciudades donde se realizaron las donaciones fueron: Bahía de Caráquez, Pedernales, Manta, Portoviejo, Chone. Adicionalmente UNICOMER DE ECUADOR S.A., cuenta con programas internos con lo que ha beneficiado a sus colaboradores con 210 becas para sus hijos y casos de salud de 20 de sus empleados. UNICOMER DE ECUADOR S.A., realizó la construcción de 6 casas con voluntarios universitarios y colaboradores ubicadas en la Coop. 5 de junio durante el mes de marzo de Durante el mes de abril de 2017, realizó una donación de 3 televisores como premios e incentivos al concurso de reciclaje realizado en la ciudad de Quito. Para el mes de mayo de 2017, realizó la donación de 10 becas escolares en la Unidad Educativa Fiscomisional Santiago Apostol. Presencia Bursátil UNICOMER DE ECUADOR S.A., al 31 de mayo de 2017, presentó 2 titularizaciones canceladas en el Mercado de Valores y la presente Emisión de Obligaciones en estado vigente, siendo esta la séptima participación en esta forma de financiamiento. A continuación se detalla las operaciones vigentes: CUADRO 15: UNICOMER DE ECUADOR S.A. Aprobación Monto Saldo de Capital al Emisión Autorizado 31 de may de 2017 Año Resolución (USD) (USD) Segunda Titularización de Flujos 2010 SC.IMV.G ,00 Cancelada Tercera Titularización de Flujos 2012 SC.IMV.DJMV.DAYR.G ,00 Cancelada Emisión de Obligaciones 2015 SCVS-INMV-DNAR , ,00 40 Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros / Elaboración: Class International Rating Sobre la base de lo analizado y detallado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II del Libro II, Mercado de Valores, del Tomo IX de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, publicada en el Registro Oficial, Edición Especial No. 44, de 24 de julio de Situación del Sector UNICOMER DE ECUADOR S.A., genera su ingreso a través de la comercialización de productos locales e importados, los mismos que corresponden a diferentes categorías de productos: electrodomésticos (línea blanca), audio y video, aire acondicionado, computadores, motos, muebles, celulares, cámaras y filmadoras. 40 Valor incluye la compra efectuada por USD 10, para la Clase A, USD 10, para la Clase B y USD 10,00 millones para la Clase C. 26

27 Históricamente el nivel de importaciones en el Ecuador marcó una tendencia creciente desde la dolarización, pues este modelo permitió generar una sociedad consumista, por otro lado no se evidenció una clara competencia entre productos nacionales frente a productos extranjeros, siendo estos últimos más accesibles y de calidad reconocida. Otro factor importante que se mostró con la dolarización, fue el incremento de las importaciones de bienes de consumo, ya que la industria ecuatoriana no tenía mecanismos para alcanzar un nivel de producción acorde a la demanda. Enfocados en el sector al que pertenece la empresa, se destaca que las ventas tienen un comportamiento estacional, es así que los mayores niveles se alcanzan en el Día de la Madre, Viernes Negro y Navidad, épocas en las que representan alrededor de una tercera parte del total de las ventas al año. Además, un significativo componente de la oferta de artículos para el hogar tienen origen extranjero, los cuales se complementan con la producción de la industria local (fabricación y ensamblaje), los países de origen son: China, Corea del Sur, EE.UU., México y Brasil. De enero a mayo de 2017, las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7,13 mil millones, nivel superior en USD 1,12 mil millones a las compras externas realizadas durante el período enero a mayo de 2016 (USD 6,01 mil millones), lo cual representó un aumento de 18,64 %. 41 GRÁFICO 6: IMPORTACIONES POR DESTINO ECONÓMICO Fuente y Elaboración: Banco Central del Ecuador. Finalmente, en el caso particular de Ecuador y con el objetivo de proteger la industria nacional se establecieron salvaguardias desde el 11 de marzo de 2015 para partidas arancelarias, con un arancel entre el 5% y el 45%, entre las que se encuentran textiles, artículos electrónicos, juguetes, cárnicos, alimentos procesados, materiales de construcción, maquinaria, adornos navideños, y otra serie de ítems agrupados en bienes de consumo, bienes de capital y materia prima. Conforme a lo acordado, a partir de enero del 2016 empezó el desmonte de las salvaguardias para un primer grupo de productos, específicamente para aquellos que venían pagando 45% de salvaguardias. Desde ese mes empezaron a cancelar 40%. La siguiente etapa de desmonte estaba prevista para abril. Sin embargo, el Comex resolvió "ejecutar parcialmente el cronograma de desmantelamiento de la medida de salvaguardia por balanza de pagos, previsto para el mes de abril de 2016, eliminando únicamente el nivel del 5% de sobretasa arancelaria". 42 El Gobierno, con el aval de la Organización Mundial del Comercio (OMC), resolvió extender las salvaguardias durante un año más tras las pérdidas ocasionadas por el terremoto en abril de Desde

28 abril de este año se cumple el cronograma establecido para la desgravación de la medida de salvaguardias. Acorde al plan previsto en junio se eliminó completamente las tarifas. Actualmente, el sector comercial se mueve ante un escenario más cómodo con respecto a los dos últimos años, la eliminación de las salvaguardias crea una oportunidad de mercado con productos extranjeros de buena calidad y precio competitivo, se espera un mayor dinamismo en la compra y venta de bienes de consumo. Además, el Impuesto al Valor Agregado (IVA) vuelve al habitual 12% luego de que en mayo de 2016 se tomara la medida de ponerlo en un 14% para ayudar a la recuperación de las zonas afectadas por el terremoto de abril de Además, se puede considerar como una oportunidad para el negocio, la sustitución de artículos que funcionen a gas con artículos a electricidad, acciones promovidas por el Gobierno, en la que la industria nacional se vería beneficiada y empresas como UNICOMER DE ECUADOR S.A., deberán focalizarse en productos nacionales, sin embargo la situación económica no permite tener clientes recurrentes lo que implica una posible reducción en el consumo de productos para el hogar. Empresas que mantienen dinamismo, consolidación y estrategias (preferencias de productos nacionales y financiamiento directo), han podido seguir en el mercado y lograr mantenerse a pesar de las diversas situaciones económicas por la que ha atravesado el entorno. UNICOMER DE ECUADOR S.A es una de estas empresas que mantiene una flexibilidad ante las situaciones del mercado y se acopla al consumidor. La estabilidad e indicio de crecimiento se ve reflejado en las cifras de la balanza comercial del primer cuatrimestre de este año. Así lo indican empresarios y analistas económicos. Según el Banco Central del Ecuador (BCE), en ese período se registró un superávit de USD 790,4 millones. Esto, sin embargo, no es producto de un aumento significativo de las exportaciones, sino de un mejor precio del petróleo y de la reducción de importaciones por tasas arancelarias. Las compras caen no solo resultado de las salvaguardias por balanza de pagos, fijadas en el año 2015 y vigentes hasta junio del 2017, sino porque no hay la suficiente demanda interna. Los consumidores prefieren no gastar en un tiempo económico difícil y, además, la producción está ralentizada. El sector donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: el acceso a proveedores internacionales, altas necesidades de capital de trabajo para la compra de los productos distribuidos, alta inversión inicial, experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en esta línea de negocio. La principal barrera de salida que tiene el sector es gran cantidad de regulaciones laborales, que suponen un alto coste para la empresa, elevada pérdida por baja de activos intangibles, potenciales perdidas de cartera, penalidades por cierre de tiendas. Expectativas La falta de acceso al crédito y la baja probabilidad de que el Gobierno haga un ajuste económico hacen prever que Ecuador pierda la leve recuperación que ha registrado en los primeros meses del año, según analistas que evalúan las cifras económicas del primer trimestre, y las perspectivas para el segundo semestre de este mismo año. El Banco Central del Ecuador (BCE) anunció que Ecuador creció en 2,6% de PIB en el primer trimestre del 2017, en comparación con el mismo período del Así, Ecuador registra un segundo trimestre consecutivo de crecimiento, luego de haber pasado al menos cinco trimestres de decrecimiento consecutivos 44. El flujo de importaciones de los artículos que hasta mayo pasado entraban al país pagando salvaguardias arancelarias se incrementaron desde junio en un 56%, informó el Servicio Nacional de Aduanas (Senae). Por lo que se espera en lo posterior que el régimen tome acciones de control para evitar la salida de divisas

29 Posición Competitiva de la Empresa Entre las ventajas comparativas que demuestra la compañía frente a su competencia, se puede señalar que pertenece al Grupo Unicomer, cuyos accionistas tienen el Know How del negocio y respaldo financiero, con respecto a sus canales de distribución tiene cobertura a nivel nacional y los empleados tienen alto sentido de pertenencia y buen clima laboral. Además tienen beneficios como: servicio post-venta, financiamiento directo hasta 36 meses e innovación y agresividad comercial. UNICOMER DE ECUADOR S.A., considerando datos históricos (2010 al 2015), demuestra que es la cuarta empresa a nivel nacional, ya que su principal competidor es La Ganga, seguida de Marcimex y Comandato. GRÁFICO 7: PARTICIPACION DE MERCADO Fuente y Elaboración: UNICOMER DE ECUADOR S.A... De igual manera, y por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de UNICOMER DE ECUADOR S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 16: FODA FORTALEZAS Accionistas con Know How del negocio. Presencia con tres cadenas comerciales a nivel nacional. Respaldo y solidez financiera del Grupo. Reconocimiento de la marca Artefacta Innovación y agresividad comercial. Alto sentido de pertenencia por parte de los empleados y buen clima laboral. Sistema de front office con desarrollo propio. Canal de ventas que permiten dar crédito inmediato. Innovación en nuevos canales de ventas (televentas, tienda móvil) Programa de capacitación en línea para el personal comercial alineados al Grupo Unicomer. OPORTUNIDADES Reducción del IVA Crecimiento del comercio electrónico (E-commerce) Acuerdo UE Baja de aranceles y oportunidades de importación DEBILIDADES Baja participación de clientes recurrentes. Limitación de variedad de exhibición por metros cuadrados Mayor cobertura de inventario por restricciones a la importación. Proceso de aprobación de crédito automatizado parcialmente. Baja participación de mercado en algunas ciudades. Problemas de climatización en algunas tiendas en Provincias de la Costa AMENAZAS Posibles deportaciones masivas de indocumentados desde USA y su efecto en la baja de remesas Incremento de niveles de desempleo. Nuevas restricciones de importaciones (timbre cambiario) Plazas sin cobertura de cadenas Mayor penetración de tarjetas de crédito en segmentos medio y bajo 29

30 Flexibilidad en contrato de trabajo: Personal a medio tiempo Mayor control de precios y tasas de interés. Desmantelamiento de salvaguardias Apreciación del dólar frente a monedas de países vecinos Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, etc. Se puede destacar que los factores identificados como riesgo para el negocio son: desarrollo de la competencia, pérdidas operativas, tendencia de la industria, por lo que requiere constante innovación y regulaciones gubernamentales relacionadas directamente con incremento de los impuestos, cupos de importación, requisitos de calidad para productos importados, limites en el otorgamiento de crédito, sobre tasas arancelarias, entre otros. Con el fin de mitigar los posibles riesgos a los que está expuesta, de acuerdo a la actividad que desempeña, UNICOMER DE ECUADOR S.A. tiene varias póliza de Multiriesgos Industrial que cubren: incendios, rotura de maquinaria, lucro cesante, equipo electrónico, robo y/o asalto, inclusive MHAC-AMIT, lluvia e inundaciones, desprendimiento de tierra o roca, salud, caída accidental, dinero y valores, transporte abierto (incluye seguro por robo y perdidas de mercadería) y vehículos, mismas que se encuentran vigentes hasta el 30 de mayo de Es importante mencionar que la empresa no registra riesgo por concentración de proveedores, ya que no tienen contratos de exclusividad y mantiene amplia gama de proveedores por línea de productos, como: cocinas de inducción (Indurama, Mabe, Fibroacero), refrigeradoras (LG, Indurama, Mabe), pantallas (Sony, Samsung, Panasonic), lavadoras (LG, Mabe, Whirlpool), entre otros. Resulta importante señalar que respecto al manejo de información, sus respaldos y resguardos, la compañía tiene el sistema Oracle, cuyo soporte se da través de la casa matriz desde la unidad UPO, la empresa cuenta con contratos por mantenimiento y se genera back-ups de manera permanente. El departamento de riesgo operacional tiene un plan de contingencia ante una posible erupción volcánica, además, periódicamente se realizan capacitaciones y simulacros en las tiendas de alto riesgo. Finalmente, la empresa cuenta con la aplicación Web Fact24, para la gestión de crisis y alertas globales. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a UNICOMER DE ECUADOR S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 así como Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales internos no auditados al 31 de mayo de 2016 y 31 de mayo de Análisis de los Resultados de la Empresa UNICOMER DE ECUADOR S.A., registró un crecimiento de sus ventas 45 durante los años 2013 a 2014, como resultado de la expansión del negocio y la apertura de nuevas tiendas y líneas de negocio. Es de esta forma que las ventas de la empresa pasaron de USD 167,99 millones en el 2013 a USD 186,52 millones para el 2014, sin embargo para el año 2015 alcanzó USD 176,61 millones evidenciando una disminución del 5,32% en relación a su período anual previo, a su vez para el término del año 2016 mantuvo el comportamiento decreciente al totalizar USD 139,56 millones, debido la situación económica actual que atraviesa el país, lo que 45 Provienen de Venta de mercadería e ingresos por servicios. 30

31 repercutió en la demanda de los productos ofertados por la compañía, pues la tasa desempleó creció y esto afecto el poder adquisitivo de los consumidores en general. Para el 31 de mayo de 2017, las ventas de la compañía alcanzaron un valor de USD 63,41 millones, lo que representó un incremento de 7,73% en relación a su similar período de 2016 (USD 58,86 millones), comportamiento que se debió a la eliminación de la restricción a las importaciones, por lo cual el portafolio de productos a comercializar fue más amplio. La compañía adicionalmente posee ingresos financieros por ventas a crédito, los cuales han registrado una tendencia creciente a lo largo de los ejercicios económicos analizados, considerando que su velocidad de crecimiento ha sido variable, pues pasaron de USD 11,91 millones en el año 2013 a un interesante USD 19,00 millones en el año 2016, dichos rubros provienen básicamente de los intereses por venta a plazo, neto y de los intereses ganados, mora y gestión de cobranza. Para mayo de 2017, los ingresos financieros ascendieron a USD 8,34 millones, superiores en 2,01% a los registrados en mayo de 2016 cuando fueron de USD 8,18 millones. Con lo antes mencionado, UNICOMER DE ECUADOR S.A., presentó ingresos totales provenientes de las ventas de mercadería más ingresos financieros por ventas a crédito, que alcanzaron USD 179,90 millones en el 2013, obteniendo un comportamiento creciente hasta el 2014 con USD 201,23 millones, no obstante para el año 2015 el total de ingresos sumó USD 193,11 millones evidenciando una disminución del 4,04% y finalmente para el año 2016 totalizó USD 158,56 millones manteniendo el comportamiento a la baja al disminuir en 17,89% en relación a su período anual previo. Para el período interanual de mayo 2017, el total de ingresos se vieron incrementados, pues pasaron de USD 67,04 millones en mayo de 2016 a USD 71,76 millones en mayo de Los costos de ventas en su relación frente al total de ingresos mostraron una tendencia decreciente para todo el período de estudio analizado ( ), es así que pasaron de 59,47% (USD 106,99 millones) en el año 2013 a 57,44% (USD 91,07 millones) en el año 2016, lo que demuestra un aceptable manejo de sus costos, puesto que se manejan en función de su nivel de ingresos. Para mayo de 2017, los costos de ventas obtuvieron una representación del 54,95% (USD 39,43 millones) frente al total de ingresos, cifra que fue inferior a la presentada en su similar período de 2016 cuando se ubicó en 57,30% (USD 38,42 millones). Los resultados mencionados anteriormente, permitieron que el margen bruto se presente creciente en términos porcentuales durante los períodos , puesto que pasaron de un 40,53% a un 43,01% respectivamente, lo que demuestra que la actividad comercial de la compañía ha venido mejorando año tras año, gracias en parte al manejo de sus costos. Sin embargo para el término del año 2016 éste se ubicó en 42,56% comportamiento que se debió a la disminución acelerada presentada en el total de ingresos frente a la disminución de sus costos. Para mayo de 2017, el margen bruto se ubicó en 45,05%, porcentaje que fue superior a lo presentado en su similar período de 2016 (42,70% en mayo de 2016), situación que fue producto del incremento de sus ingresos totales y a la disminución de sus costos de ventas. Los gastos operacionales (gasto de administración, ventas, participación de trabajadores y pérdida en venta de cartera), no tienen un comportamiento definido, sin embargo en cada período anualizado son cubiertos satisfactoriamente por el margen bruto, de manera que la empresa muestra para cada ejercicio económico un aceptable margen operacional, el mismo que pasó de 10,23% en el año 2013 (USD 18,40 millones) a un 6,31% en el año 2016 (USD 10,00 millones). Es importante mencionar que se evidenció para diciembre del 2015, una pérdida en venta de la cartera de USD 18,96 millones. Para mayo de 2017, el margen operacional se ubicó en 8,85% (USD 6,35 millones), cifra que fue superior lo presentado en mayo de 2016, cuando fue de 6,15% (USD 4,13 millones), comportamiento que fue producto del incremento presentado en sus ingresos totales y un manejo eficiente de sus costos y gastos. 31

32 GRÁFICO 8: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Por su parte, los gastos financieros presentan un comportamiento fluctuante durante el período analizado, es así que pasan del 2,02% (USD 3,64 millones) de los ingresos totales en el 2013 a 1,76% (USD 3,54 millones) en el 2014, posteriormente crecen a 2,66% (USD 5,14 millones) en el año 2015 y finalmente para el término del año 2016 vuelven a crecer al ubicarse en 2,95% (USD 4,68 millones); los cuales estuvieron conformados de intereses pagados, comisiones pagadas e intereses por declaraciones sustitutivas. Para mayo 2017, los gastos financieros alcanzaron un valor de USD 1,43 millones, los que representaron el 2,00% del total de ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en su similar período de 2016 (3,38% de los ingresos), efecto que se debió a la amortización normal de la deuda. Después de descontar el rubro de otros gastos (ingresos), y el impuesto a la renta, la compañía arrojó una utilidad neta positiva para todos los ejercicios económicos analizados, sin embargo, al igual que muchos de los rubros mencionados anteriormente, registró una tendencia decreciente, es así que al 2013 sumó USD 10,40 millones (5,78% de los ingresos totales) y para el término del año 2016 totalizó USD 2,89 millones (1,82% de los ingresos totales). Para los cortes interanuales la utilidad neta incrementó notablemente, pues a mayo de 2016 la empresa registró una utilidad de USD 1,06 millones que significó el 1,58% de los ingresos, y para mayo de 2017 alcanzó una utilidad de USD 3,03 millones con una participación de 4,23% frente al nivel de ingresos, este resultado se dio por el crecimiento en las ventas. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Debido a la volatilidad en la actividad comercial de UNICOMER DE ECUADOR S.A., el nivel de utilidades se vio afectado, es así que los indicadores de rentabilidad presentaron una tendencia decreciente durante el período analizado, puesto que el ROE pasó de 24,51% en el año 2013 a 4,35% en el año 2016, mientras que el ROA fue de 5,56% a 1,63% en ese mismo orden. Para mayo de 2017, la compañía mostró un comportamiento creciente, con respecto a la rentabilidad obtenida en su similar período en el 2016, ubicando al ROE en 4,36% y al ROA en 1,74%, determinando que la posición de los mismos es aceptable, a continuación un detalle del comportamiento histórico de los indicadores mencionados: 32

33 CUADRO 17, GRÁFICO 9: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROE 24,51% 17,07% 13,23% 4,35% ROA 5,56% 4,58% 4,18% 1,63% Indicador may-16 may-17 ROE 1,65% 4,36% ROA 0,60% 1,74% Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to La compañía muestra un EBITDA (acumulado) con una tendencia decreciente, al pasar de USD 32,18 millones en el año 2013 (17,89% de los ingresos) a USD 14,04 millones (8,86% de los ingresos) en el año A pesar de su tendencia, UNICOMER DE ECUADOR S.A., reflejó que su capacidad de generar flujos es adecuada. Para mayo de 2017, el EBITDA presentó un crecimiento significativo del 49,83% en términos monetarios al sumar USD 8,08 millones en relación a lo presentado en mayo de 2016 cuando totalizó USD 5,39 millones; a su vez en la representación frente al total de ingresos pasó de 8,04% en mayo de 2016 a 11,26% en mayo de Por otro lado, la cobertura del EBITDA acumulado/gastos Financieros presentó una tendencia decreciente, sin embargo, se observa que el EBITDA logra cubrir de manera adecuada los gastos financieros de la compañía durante todos los períodos analizados, pasando de una cobertura de 8,84 veces en el año 2013 a 3,00 veces para el año 2016, situación que se debió a la disminución antes mencionada del EBITDA frente la variabilidad de los gastos financieros de la compañía. Para mayo de 2017, la cobertura del EBITDA frente los gastos financieros presentó un comportamiento creciente, puesto que arrojó un indicador de 5,64% veces, evidenciando que la compañía ha logrado cubrir sus obligaciones sin conveniente alguno. CUADRO 18, GRÁFICO 10: EBITDA Y COBERTURA (miles) Ítem EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 8,84 6,20 3,08 3,00 Ítem may-16 may-17 EBITDA (USD) Este Oeste Norte Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 2,38 5,64 0 1er 2do 3er 4to 33

34 Capital Adecuado Activos UNICOMER DE ECUADOR S.A., tomando en cuenta el período de 2013 a 2014 los activos totales mantuvieron un comportamiento creciente, mientras que a partir del cierre de 2015 éste se revierte, puesto que alcanzaron una suma de USD 199,68 millones, siendo inferior en 1,58% respecto a lo registrado al cierre del 2014 (USD 202,88 millones) debido a la disminución de su activo corriente, principalmente en la cuenta de inventarios y cuentas por cobrar; a su vez para el termino de diciembre 2016, el total de activos totalizó USD 177,25 millones evidenciando un decrecimiento del 11,23% en relación a su período anual previo. Al 31 de mayo de 2017, los activos totales demostraron una tendencia similar a la registrada al cierre del 2016 (decreciente), pues arrojaron USD 174,81 millones, monto inferior en 1,33% frente a lo alcanzado en mayo de 2016 (USD 177,16 millones), lo que obedece a la reducción en sus cuentas por cobrar e inventarios. Al referirnos a su estructura se debe indicar que los activos corrientes registraron la mayor participación sobre el total de activos, pues, en promedio significaron el 76,20% (años 2013 a 2016), para este último año, los activos corrientes sumaron USD 130,30 millones (73,51% del total de activos), rubro inferior a lo evidenciado en su similar período de 2015 (USD 152,35 millones que representó el 76,30% del total de activos). Esté comportamiento en el activo corriente se dan fundamentalmente por las variaciones que experimentan las cuentas por cobrar e inventarios; las cuentas por cobrar mantiene históricamente la mayor participación dentro de los activos total en promedio representan el 52,84%, seguido de la cuenta inventarios que en promedio representan el 17,24% de los activos totales. Al 31 de mayo de 2017, los activos corrientes alcanzaron una suma de USD 128,13 millones representando el 73,30% del total de activos, donde la cuenta de mayor representatividad es las cuentas por cobrar, seguido de la cuenta inventario, las cuales alcanzan el 55,95% y el 11,71% de participación sobre el total de activos respectivamente. El activo no corriente para el período analizado (2013 al 2016), muestra un comportamiento creciente en términos monetarios, mientras que al cierre del 2016 el comportamiento fue ligeramente decreciente; en promedio el activo no corriente representa el 23,80% del total de los activos; y debido al giro del negocio, la cuenta más representativa del activo no corriente es la cuenta por cobrar porción no corriente, la misma que en promedio (2013 al 2016) representó el 15,05% del total de los activos, seguido de la cuenta propiedad planta y equipo que representó en promedio en 4,87% del total de los activos. Para mayo de 2017, el activo no corriente alcanzo un valor de USD 46,68 millones con una participación de 26,70% de los activos totales, siendo superior en términos monetarios y porcentuales con respecto a mayo de 2016 (USD 44,36 millones, con una participación de 25,04% frente al total de activos). Considerando la estructura del activo no corriente se destaca que la cuenta más representativa a mayo de 2017 fue la cuenta por cobrar porción no corriente pues representó el 17,83% de los activos totales, seguido de la cuenta propiedad planta y equipo que representó el 4,82% del total de activos, mientras que los activos por impuesto diferido representaron el 3,29% de los activos, finalmente, la cuenta otros activos no corrientes tienen una participación mínima de 0,76% frente al total de activos. Pasivos Los pasivos totales presentaron una tendencia decreciente en el financiamiento de los activos durante el período analizado ( ), es así que pasó de financiar el 77,31% (USD 144,58 millones) de los activos en el año 2013 a un 62,43% (USD 110,66 millones) para el año Para el período interanual registró 60,17% a mayo de 2017, porcentaje que fue inferior con respecto de su similar del 2016 (USD 113,01 millones con un financiamiento del 63,79% del total de activos), como efecto de una disminución importante en las obligaciones financieras. 34

35 Los pasivos corrientes son los de mayor participación dentro de los pasivos totales durante todo el período analizado ( ), puesto que financiaron en promedio el 45,67% del total de activos, mientras que a diciembre del 2016 el pasivo corriente financió el 35,71% de los activos totales, el más bajo de toda la serie anual. Considerando la estructura de financiamiento, las cuentas más representativas para este último año fueron las cuentas por pagar a proveedores y las obligaciones financieras. Al 31 de mayo de 2017, los pasivos corrientes alcanzaron un valor de USD 57,80 millones con una participación de 33,07% respecto al total de los activos, siendo su estructura muy similar a la registrada a diciembre de 2016, pues, las cuentas por pagar a proveedores financiaron el 17,68% del total de activos, seguido de obligaciones financieras porción corriente con el 8,96% y otras provisiones con el 2,89%. Concluyendo que su principal fuente de financiamiento es a través de sus proveedores, reduciendo de cierto modo que de la empresa adquiera endeudamiento con costo. Los pasivos no corrientes muestran un comportamiento variable, pues luego de financiar al total de activos en 21,17% en el 2013 pasó a financiar en un 20,03% en el 2014, posteriormente para el año 2015 se ubicó en 30,71% y finalmente para el término del año 2016 volvió a disminuir con el 26,76%. Para mayo de 2017, los pasivos no corrientes financiaron al activo en un 27,10%, cifra que fue inferior a lo presentado en mayo de 2016, cuando fue de 28,40%; la disminución corresponde principalmente a la cancelación de la cuenta correspondiente a obligaciones emitidas a largo plazo y a la disminución en la cuenta de obligaciones financieras de largo plazo. Respecto a la deuda financiera, en el período mostró un comportamiento creciente en términos monetarios, es así que pasó de USD 73,29 millones al cierre del 2013 (39,19% de los activos) a USD 78,54 millones al 2014 (38,71% de los activos); mientras que al cierre del 2015, la deuda financiera decreció en 16,71% frente a lo registrado en el 2014, llegando a un valor de USD 65,42 millones (32,76% de los activos totales) y para el término del año 2016 volvió a decrecer al totalizar USD 38,00 millones (21,44% de los activos totales). Para mayo de 2017, la deuda con costo sumó USD 36,16 millones con un financiamiento del 20,69% de los activos totales. Referente a la composición de la deuda a mayo de 2017, la deuda con costo a corto plazo representó el 43,30%, mientras que la deuda con costo a largo plazo representó el 56,70% del total de la deuda con costo. Patrimonio El patrimonio de la compañía registró una tendencia creciente en todos los años analizados (2013 al 2016), es así que pasó de financiar un 22,69% en el 2013 a un 26,82% para el 2014, posteriormente para el año 2015 incrementó al financiar en un 31,60% al activo y finalmente para el término del año 2016 fue de 37,57%; esta tendencia se da fundamentalmente por el registro de las crecientes reservas legales y facultativas. Al 31 de mayo de 2017, el patrimonio de la compañía se incrementó al totalizar USD 69,62 millones (39,83% de los activos), producto del registro de la utilidad del presente ejercicio, adicionalmente se debe mencionar que la compañía realizó una reclasificación de las utilidades acumuladas a reservas, con lo cual este rubro alcanzó un total de USD 44,19 millones, constituyéndose como el más representativo dentro de patrimonio con el 25,28% sobre los activos totales. El capital social durante el período analizado se mantuvo constante hasta diciembre 2016 al sumar USD 10,51 millones, el mismo que financió al activo en un 5,93%, mientras que la reserva legal y facultativa presentó un constante crecimiento al pasar de USD 2,16 millones en el 2013 a USD 41,53 millones al cierre de Para el período interanual de mayo 2017, el capital social de la compañía presentó un incremento al totalizar USD 13,29 millones (7,60% del total de activos) producto de una reclasificación contable del aporte para futuras capitalizaciones, a su vez el rubro reserva legal y facultativa también presentó un incremento al sumar USD 44,19 millones (25,28% del total de activos), producto de la reclasificación de los resultados del ejercicio del año

36 Respecto al aporte futuras capitalizaciones se debe indicar que estos presentaron un comportamiento creciente durante los años , pues pasaron de USD 6,30 millones en el 2013 a USD 8,90 millones en el 2014, posteriormente se mantuvieron fijos hasta el año 2016, monto que financió el 5,02% a diciembre de 2016; no obstante para el período interanual de mayo 2017 éstos disminuyeron al capitalizar una porción de los mismos, por lo cual alcanzaron la suma de USD 6,35 millones obteniendo un financiamiento del 3,63% al activo total. Las utilidades retenidas presentaron un comportamiento variable, mismas que pasaron a financiar el 6,01% en el 2013 a un 10,20% para el año 2014, mientras que al cierre de 2015 bajan a 0,16% y para diciembre de 2016 crecen ligeramente al ubicarse en 0,52%; comportamiento que se debió a la reclasificación de las reservas. Para mayo de 2017, las utilidades retenidas financiaron en 0,53% (USD 0,92 millones) al activo. Flexibilidad Financiera UNICOMER DE ECUADOR S.A. muestra indicadores de liquidez (razón circulante) que durante todo el período analizado superan la unidad con una tendencia creciente, evidenciando que se ubican en buenos niveles, pues llegan a 2,06 veces para diciembre de 2016; lo que demuestra que la compañía posee una cómoda capacidad para cubrir sus pasivos de corto plazo con sus activos de la misma naturaleza. Para mayo de 2017, el indicador de razón circulante se ubicó en 2,22 veces; siendo superior a lo presentado en su similar período de 2016 y los períodos anuales, producto de la disminución de los pasivos corrientes. La liquidez inmediata, se ubica en una adecuada posición para diciembre de 2013, pues alcanzó 1,03 veces, hasta llegar a 1,64 veces a diciembre de 2016, lo que se explica por la notable disminución en el pasivo corriente; pues se reduce a mayor velocidad que el activo corriente. Para mayo de 2017, la liquidez inmediata fue de 1,86 veces. CUADRO 19, GRÁFICO 11: NIVEL DE LIQUIDEZ (miles) Cuenta / Indicador Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón Circulante (veces) 1,37 1,47 2,02 2,06 Liquidez Inmediata (veces) 1,03 1,12 1,59 1,64 Cuenta / Indicador may-16 may-17 Activo Corriente (USD) Este Oeste Norte Pasivo Corriente (USD) Razón Circulante (veces) 2,12 2,22 Liquidez Inmediata (veces) 1,74 1,86 0 1er 2do 3er 4to Indicadores de Eficiencia UNICOMER DE ECUADOR S.A., durante el ejercicio económico analizado ha presentado un período de cobro promedio anual ( ) de 203 días, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente; considerando que el giro del negocio es la venta al detalle y enfocados en la población objetivo el período de cobro es largo debido al financiamiento y facilidades de pago que brinda la empresa. Para diciembre de 2016, el período de cobro de cuentas por cobrar a clientes se ubicó en 218 días, por lo cual es importante mencionar que debido a la situación económica por la que atraviesa el país, la empresa se ha visto en la necesidad de extender su plazo de cobros con el objetivo de recuperar las ventas a crédito sin problemas, y de cierto modo otorgar mayor facilidad para el cliente Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores, se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores en un plazo anual aproximado de 133 días para diciembre de 2016, después de haber registrado 89 días en diciembre de

37 En cuanto a la Duración de Existencias, se observó que a diciembre de 2016, este indicador estuvo representado por 107 días, mientras que para diciembre de 2015, este fue de 109 días. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El mayor crecimiento del patrimonio frente a los pasivos determinan que la relación de apalancamiento pasivo total/patrimonio presentan una tendencia decreciente que va desde 3,41 veces en el 2013 a 1,66 veces en diciembre de 2016; producto del incremento del patrimonio y de la reducción del nivel de pasivos. A mayo de 2017 el indicador de apalancamiento fue de 1,51 veces, lo que evidencia que a medida que pasa el tiempo la compañía prefiere apalancarse con recursos propios, no obstante, todavía se evidencia la preponderancia del financiamiento de los recursos de terceros. GRÁFICO 12: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Pasivos crecientes frente a un capital social sin cambios, determinan que el indicador que relaciona pasivos totales/capital social se vaya deteriorando, pues pasa de 13,75 veces en el 2013 a 10,53 veces al cierre del 2016, evidenciando una disminución en dicho indicador, producto de la reducción de los pasivos registrado por la compañía (7,92 veces a mayo de 2017). El indicador Deuda Financiera / EBITDA (anualizado) presentó un comportamiento creciente durante el período , es así que para el año 2013 pasó de 2,18 años a 4,13 años al cierre de 2015, no obstante para diciembre de 2016 éste disminuyó al ubicarse en 2,71 años; determinando que éste sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar sus obligaciones con costo con recursos propios (2,16 años a mayo de 2017). En cuanto a la relación pasivo total frente al EBITDA (anualizado), se pudo determinar que la compañía se encontraba en capacidad de cubrir sus obligaciones con recursos propios en 7,88 años en el 2016 (8,63 años en el 2015) debido a la disminución en la utilidad operacional que a su vez disminuyó notablemente el EBITDA de la compañía. A mayo de 2017, esta relación se situó en 6,29 años. Al referirnos al indicador de solidez de la compañía se debe mencionar que la porción de activos que ha sido financiada con recursos propios pasó del 22,15% en el 2013 a 37,57% en el 2016, lo que hace evidente que la participación del patrimonio sobre el total de los activos se ha fortalecido al pasar el tiempo. Para mayo de 2017, esta relación se ubicó en un interesante 39,83%. Contingentes Al 31 de mayo de 2017, la compañía informa que no registra operaciones vigentes como codeudor o como garante que pudieran afectar al normal curso de la compañía. 37