Programa de Actualización MBO: Cómo pasar de gestor de la empresa a propietario

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1 1 Programa de Actualización MBO: Cómo pasar de gestor de la empresa a propietario Marzo, 2008 Alemany & Minguez Dpto. Finanzas ESADE

2 2 CONSIDERACIONES Un emprendedor no es solo el que crea una empresa de cero Hay oportunidades de emprender en empresas maduras Un emprendedor es el que identifica una oportunidad, consigue los recursos necesarios y la lleva a cabo

3 3 QUE ES UNA COMPRA APALANCADA? (LBO) Compra de una empresa a sus propietarios donde el comprador paga un porcentaje elevado mediante deuda Comprador es un inversor financiero (capital riesgo) Objetivo de venta en 3 a 5 años Rentabilidad vía plusvalías La adquisición se realiza a través de una NewCo Se denomina LBO, o Buy-out

4 4 MERCADO LBO EN EUROPA Compras apalancadas (LBOs) han liderado el crecimiento de los mercados de capital riesgo en Europa VOLUMEN INVERTIDO EN EUROPA, ; Millones Euros % 68% 70% 61% 63% LBOs Crecimiento Arranque T. A. Crecimiento LBOs: 31% Crecim.: 18% Arranque: 19% Cap Riesgo: 27%

5 MERCADO LBO EN ESPAÑA y en España, con crecimientos anuales que triplican el de las otras tipologías. VOLUMEN INVERTIDO EN ESPAÑA, E; Miles Euros El 2005 marca el despegue de los grandes LBOs Q07 LBOs Crecimiento Arranque Crecimiento LBOs: 27% Crecim.: 11% Arranque: 9% Luisa Alemany - 5

6 6 COMO SE GANA DINERO EN UN LBO? Ejemplo: Hacemos un LBO sobre una empresa que genera 10 millones de flujo de caja libre al año. La empresa no está endeudada. Coste del capital 10% Para el pago utilizamos 30% fondos propios y pedimos a un gran banco 70% de deuda. Vendemos en 3 años.

7 7 MODALIDADES DE LBOS En función de la involucración activa del equipo gestor ( management ): MBO MBI BIMBO Objetivo de esta Sesión En función del objetivo perseguido: B&B En función de la naturaleza de la empresa: P-to-P

8 8 COMO FUNCIONA UN MBO? Equipo gestor detecta oportunidad de comprar empresa a actuales accionistas: creación valor Empresa hoy tiene un precio que está muy por encima de las posibilidades de equipo gestor Banco no financia al equipo gestor: Cuáles son las garantías? Capital riesgo (Private equity) actúa como Sponsor

9 9 PRINCIPALES FUENTES DE MBO Y MOTIVACIONES Compañías familiares Desinversión de división non-core Compañía en liquidación Privatizaciones

10 10 QUE EMPRESAS SON ATRACTIVAS PARA UN MBO? Activos están al día Flujos de caja elevados y estables Existencia de marca Crecimiento moderado o nulo Equipo gestor valiente y con mentalidad emprendedora

11 11 FUENTES DE MBO EN ESPAÑA 27% 8% 44% Familiar Filial Extranj. Filial Nacional Otros 21%

12 12 EJECUCION DE UN MBO: LAS FASES 1. Proceso de venta de la empresa 2. Identificación de posibles compradores 3. Due Diligence y Plan de Negocio 4. Acuerdo con capital riesgo y cierre de la venta

13 13 PROCESO DE VENTA DE LA EMPRESA Partes interesadas: estratégicos y financieros Elaboración del material de venta Conflicto de interés

14 14 IDENTIFICACION DE POSIBLES COMPRADORES MERCADO MADURO MERCADO CRECIMIENTO ompetidores mismo mercado Nuevos entrantes Proveedores Clientes Grupos financieros Gestores EMPRESA RECIENTE CREACIÓN EMPRESA EN SITUACIÓN DELICADA

15 15 DUE DILIGENCE Y PLAN DE NEGOCIO Evaluación del potencial del negocio y perspectivas de resultados para próximos años Verificación de la correcta comprensión del material de venta facilitado por el vendedor Proceso de identificación de posibles contingencias para el comprador (frente a vendedor)

16 16 ACUERDO CON CAPITAL RIESGO Y CIERRE DE LA VENTA Proceso a ser realizado tras alcanzarse un acuerdo en precio, o durante las negociaciones con el vendedor Consiste en determinar la estructura de la operación (instrumentos financieros y distribución de los mismos)

17 17 CONDICIONES DE INVERSION CAPITAL RIESGO Además, existen condiciones comunes a todos los fondos y que son necesarias para poder llevar a cabo la inversión: Horizonte temporal: inversiones tienen que ser líquidas. Ej. 3 a 5 años CONDICIONES TIR requerido: muy alto, para compensar fracasos. Ej. 20% a 30% Ejemplo: Un fondo exige un 25% de rentabilidad anual y la inversión se prevé que durará 5 años. por cuánto se tiene que multiplicar cada euro invertido?

18 LA COMPRA DE GALLETASA Enero Ante la intención de la familia propietaria de vender Galletasa, el Consejero delegado de la empresa presentó, junto con una firma de capital riesgo, una oferta de compra por 150 millones de euros, que fue aceptada inmediatamente por la familia en su reunión anual de fin de año. Ahora es el turno de negociar con el capital riesgo. El plan de negocios para los próximos años es el siguiente: (millones euros) Facturación 160,00 180,00 200,00 215,00 225,00 230,00 EBIT 12,80 14,40 16,40 18,81 20,25 20,93 Intereses 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Impuestos -2,56-2,88-3,28-3,76-4,05-4,19 Generación caja 10,24 11,52 13,12 15,05 16,20 16,74 Tesorería 0,00 11,52 24,64 39,69 55,89 72,63 Galletasa no presenta deuda financiera en su balance. Siempre ha ido repartiendo la totalidad de la tesorería disponible como dividendo. El Consejero delegado cree que el negocio puede valer 280 millones a finales de 2013, más la tesorería generada y menos la deuda en balance. Luisa Alemany - 18

19 OPCION 1 El Consejero delegado sugiere invertir todos sus ahorros más lo que le presta el banco hipotecando su patrimonio, un total de 1 millón de euros, por el que sugiere obtener un 30% del capital de Galletasa. Cuales son las TIR implícitas en este acuerdo para empresario y capital riesgo? Es un trato aceptable para el Capital riesgo? Determinación de la estructura de inversión Inversión CEO: 1,00 Acciones ordinarias CEO: 30% Inversión CR: 149,00 Acciones ordinarias CR: 70% Cálculo de la TIR implícita Cash Venta TIR CR 246,84 10,62% CEO 105,79 154,03% Luisa Alemany - 19

20 OPCION 2 El Consejero delegado sugiere dar a la firma de capital riesgo la posibilidad de suscribir las acciones ordinarias al mismo precio que él suscribe su 30% del capital. La restante inversión hasta alcanzar el precio de adquisición de 150 millones se articulará mediante acciones preferentes. Cuales son las TIR implícitas en este acuerdo para empresario y capital riesgo? Determinación de la estructura de inversión Inversión CEO: 1,00 Acciones ordinarias CEO: 30% Inversión CR: 2,33 Acciones ordinarias CR: 70% Resto: 146,67 Acciones preferentes CR Cálculo de la TIR implícita Cash Venta TIR Acciones preferentes CR: 146,67 Acciones ordinarias CR: 144,18 Total CR: 290,84 14,31% Acciones ordinarias CEO: 61, ,13% Luisa Alemany - 20

21 OPCION 3 El Consejero delegado sugiere dar a la firma de capital riesgo la posibilidad de suscribir las acciones ordinarias al mismo precio que él suscribe su 30% del capital. La restante inversión hasta alcanzar el precio de adquisición de 150 millones se articulará mediante acciones preferentes, con un 10% anual de dividendos acumulados durante el periodo de inversión. Cuales son las TIR implícitas en este acuerdo para empresario y capital riesgo? Determinación de la estructura de inversión Inversión CEO: 1,00 Acciones ordinarias CEO: 30% Inversión CR: 2,33 Acciones ordinarias CR: 70% Resto: 146,67 Acciones preferentes CR con dividendo acumulado del 10% Cálculo de la TIR implícita Cash Venta TIR Acciones preferentes CR: 236,21 Acciones ordinarias CR: 81,50 Total CR: 317,71 16,35% Acciones ordinarias CEO: 34,93 103,53% Luisa Alemany - 21

22 22 OPCION 4 El Consejero delegado sugiere dar a la firma de capital riesgo la posibilidad de suscribir las acciones ordinarias al mismo precio que él suscribe su 30% del capital. Además, el CR facilitaría un préstamo financiero por 40 millones al 10% acumulativo. La restante inversión hasta alcanzar el precio de adquisición de 150 millones se articulará mediante acciones preferentes, con un 10% anual de dividendos acumulados durante el periodo de inversión. Nueva cuenta de resultados: Nueva P&L con gastos financieros (millones euros) Facturación 160,00 180,00 200,00 215,00 225,00 230,00 EBIT 12,80 14,40 16,40 18,81 20,25 20,93 Intereses 0,00-4,00-4,40-4,84-5,32-5,86 Impuestos -2,56-2,08-2,40-2,79-2,99-3,01 Generación caja 10,24 8,32 9,60 11,18 11,94 12,06 Tesorería 0,00 8,32 17,92 29,10 41,04 13,10 EBIT / intereses 3,6 3,7 3,9 3,8 3,6 Cual es el nuevo precio de venta (Equity value) esperado en 2013?

23 OPCION 4 (II) Cuales son las TIR implícitas en este acuerdo para empresario y capital riesgo? Determinación de la estructura de inversión Inversión CEO: 1,00 Acciones ordinarias CEO: 30% Inversión CR: 2,33 Acciones ordinarias CR: 70% Deuda financiera de CR: 40,00 Tipo de interés anual acumulativo del 10% Resto: 106,67 Acciones preferentes CR con dividendo acumulado del 10% Cálculo de la TIR implícita Cash Venta TIR Deuda financiera CR: 64,42 10,00% Acciones preferentes CR: 171,79 Acciones ordinarias CR: 84,92 Total CR: 256,70 18,69% TIR total 16,60% Acciones ordinarias CEO: 36,39 105,21% Luisa Alemany - 23

24 24 EXTENSION DEL MBO: BUY AND BUILT (BUILD-UP) Compra de varias empresas, que se fusionan, con el objetivo de crear un líder Sectores muy fragmentados Normalmente liderado por management (MBO) Clave: compras baratas, fácil salida Sectores: gimnasios, escuelas, hospitales, supermercados, limpieza empresas, etc

25 NIVELES DE APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO TOP 5: DEUDA/ EBITDA; USP Telepizza Parques Reunidos Applus Avanza Cortefiel Dorna Panrico Orizonia Recoletos Gasmedi 2000 Occidental Hoteles Amadeus ONO / Auna Grupo Levantina Luisa Alemany - 25

26 26 LOS INVERSORES DE PRIVATE EQUITY LOS MAYORES INVERSORES EN LOS TOP 5 LBOS; The Carlyle Group Providence Equity Partners Cinven Thomas H. Lee Partners Oficina en España Sin oficina en España J.P.Morgan Partners Permira BC Partners Candover Apax Partners Quadrangle G

27 27 CUOTA POR TIPOLOGIA DE INVERSORES INVERSION TOTAL TOP 5 POR TIPO DE INVERSOR, ; PORCENTAJE 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Español Internacional con oficina Internacional sin oficina

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