Análisis Macro Semanal

Transcripción

1 Análisis Macro Semanal Investigaciones Económicas l Macro 22/01/2013 Contenido Anuncios de la Semana 2 Estados Unidos: Cuarto año de la recuperación económica. 2 La recuperación se está construyendo lentamente. 3 Hay que tener cuidado con la estrategia de salida del FOMC. 4 Los riesgos de estabilidad financiera 5 Análisis macroeconómico Europa 5 Unión bancaria y financiera de la Eurozona 6 La unión bancaria sería solo un pilar más de un grupo de políticas 7 Reunion en Davos 7 Estimaciones de crecimiento de la zona euro-banco mundial 7 Perspectivas precio del Euro 7 Expectativas 9 El pulso de las economías emergentes de América Latina 9 México 9 Brasil 10 Chile 12 Perú 12 Estimaciones EEUU 13 Colombia 13 China 14 Comentario Semanal Macro investigaciones@accivalores.com Puede acceder a este reporte en:

2 Anuncios de la Semana En la semana que hoy inicia tendremos discusiones en Davos en el Foro Económico Mundial que abordará el futuro de la crisis europea. Apple Inc publicará los resultados del IVT12, y el mercado anticipa la primera caída en ganancias desde La primera reunión de ministros de finanzas de la Eurozona tendrán su primera reunión del año buscará estrategias para continuar implementando medidas tendientes a salvaguardar la calidad de crédito de sus miembros y la estabilidad financiera requerida para encontrar la senda de crecimiento. Dependiendo el comportamiento que se observe en las peticiones iniciales de desempleo podríamos encontrar el catalizador para que el S&P500 alcance nuevos máximos. Finalmente, el clima de confianza en Alemania, debería mostrar ligera mejoría a partir del comportamiento de las ventas al por menor y sus exportaciones de final del año. En Colombia tendremos al cierre de la semana la reunion de la Junta Directiva del Banco de la República donde los agentes descuentan al menos una reducción de 25 pb y se especula sobre la posibilidad de tener otros 25 a partir del pobre desempeño de la industria local. Además se espera una acción coordinada en conjunto con el Gobierno para tomar medidas que logren contener el ritmo del apreciado peso colombiano. Estados Unidos: Cuarto año de la recuperación económica. Aunque ha sido una recuperación lenta y desigual, la tasa de desempleo en EE.UU. sigue estando relativamente alta 7,8%, y aunque la mayoría de estimaciones de crecimiento del PIB de 2013 sugieren un modesto 2% consideramos que estas podr. En este periodo los consumidores han estado reduciendo sus deudas. Es evidente que los agentes tienen una menor disposición a pedir crédito, a pesar de las bajas tasas de interés, lo que refleja el reconocimiento de los hogares de la necesidad de reparar sus balances y restaurar su historial de crédito. Como efecto la demanda de los consumidores se ha visto disminuida lo que ha limitado el crecimiento del PIB. Las empresas también han estado fortaleciendo sus balances, acumulando efectivo y muchas veces los préstamos han orientado a la adquisición de acciones o acumular efectivo en lugar de aumentar su capacidad productiva. Los bancos más grandes norteamericanos, se han centrado en la reparación de sus propios balances, mientras que luchan con la persistencia de tasas de morosidad de dos dígitos sobre préstamos hipotecarios y han tenido que lidiar con las incertidumbres legales relacionadas con los préstamos hipotecarios. Estos factores han impedido su disposición a conceder préstamos para permitir el crecimiento. De hecho, las cuatro mayores entidades bancarias son actualmente un 30% más grandes de lo que eran al comienzo de la crisis financiera, pero sus préstamos todavía no han vuelto a su máximo de

3 La recuperación se está construyendo lentamente. La producción de bienes y servicios ha vuelto a su nivel previo a la recesión. Los principales sectores de la economía están mostrando una mejoría marcada y se están fortaleciendo al entrar en En particular, el sector de la vivienda ha estado mostrando señales convincentes de curación después de su caída durante la crisis. Asi, los precios de la vivienda han crecido un 5% durante el último un año y la actividad de la construcción es cada vez mas notoria. El sector automotriz también se ha beneficiado del fortalecimiento de la demanda. Las ventas de automóviles para el año 2012 crecieron 13% vs 2011 con 14,5 mll vehículos vendidos, el nivel más alto en cinco años. Fuente: 3

4 La actividad manufacturera se ha mantenido razonablemente bien, pese a las preocupaciones de que Estados Unidos podría enfrentar el fiscal cliff. La mejora en las ventas de vivienda y autos reflejan en cierta medida una mejora en el mercado laboral. El crecimiento del empleo refleja en promedio un poco más de empleos por mes en 2012 lo suficiente como para seguir el ritmo de crecimiento de la población y poco a poco absorber algunos de los que están en paro. El desempleo sigue siendo elevado y el crecimiento durante esta recuperación ha sido sólo moderado a pesar de más de cuatro años de tasas de interés cero y programas agresivos a gran escala de compras de activos por parte de la Reserva Federal. Esperamos que la economía supere en terminos de crecimiento el 2% en 2013 y que la tasa de desempleo siga disminuyendo, tal vez otro medio punto porcentual. Este curso dependerá de lo que pase en el Congreso y en todo el mundo. En su última reunión, el FOMC anunció que, siempre que las perspectivas de inflación no superen el 2.5%, se espera mantener la tasa de fondos federales cerca de cero hasta que la tasa de desempleo alcance el 6.5% y ha decidido mantener compras mensuales abiertas por $ 85 mil millones en títulos, es decir, que continuarán hasta que esten convencidos que las condiciones económicas han mejorado. Esta política monetaria acomodaticia es compatible con la vivienda y el precio de las acciones para que las familias puedan fortalecer sus balances. Hay que tener cuidado con la estrategia de salida del FOMC. Recientemente, varios miembros de la Fed han abordado las condiciones necesarias para poner fin al programa de expansión de su balance. Los objetivos se han centrado en la reducción del desempleo o una inflación más alta. Es muy probable que un cambio en la postura de la Fed no provenga de la evolución del empleo o la inflación, sino más bien debido a las preocupaciones sobre la estabilidad financiera. La demanda de los inversionistas por bajos rendimientos ha sido evaluada desde la adopción de tipos de interés cero desde hace 4 años. Hemos visto el tremedo comportamiento de los títulos conocidos como High Yield, deuda emergente y muchos otros activos de riesgo. Recientemente, hemos visto increíbles valorizaciones desde principio del año de muchos activos de riesgo. Y Aunque muchas de estas valorizaciones pueden estar justificadas, lo cierto es que muchos inversionistas cada vez están mas desesperados por rendimiento entrando incluso en áreas que son nuevas para ellos. Existe un riesgo real de que otro billón de dólares de expansión del balance de la Fed, pueda estar generando un frenesí desenfrenado. La pregunta del millon entonces es estamos prestando suficiente atención a lo que está pasando en los mercados de crédito? Recordemos que esto sólo puede ser el detonante para que la Reserva Federal deba terminar la expansión de su balance. Las compras de la Fed han reforzado la percepción de que la política monetaria seguirá siendo acomodaticia durante un período prolongado, sin importar las circunstancias, con el riesgo de generar un choque cuando se materialice un anuncio que permita prever que el Comité busque revertir las políticas, pero evidentemente las grandes compras de la Fed tanto de treasurys como de MBS (títulos hipotecarios) finalmente tendrán que ser retiradas del balance lo que significa una venta activa de una gran cantidad de MBS, actuación que podría ser perjudicial tanto para los mercados como para su funcionamiento, causando un aumento no deseado de las tasas hipotecarias lo que hace que surjan riesgos de que se presenten desequilibrios financieros. 4

5 Los riesgos de estabilidad financiera Tasas de interés inusualmente bajas estan cambiado el comportamiento de los inversores, los productos que eligen y la combinación de activos. Inversores de todos los perfiles pueden estar sobredimensionando el rendimiento, lo que puede crear distorsiones financieras minimizando la cuantificación del riesgo y en ultimas pueden estar tomando riesgos desconocidos. Empresas e instituciones financieras, como compañías de seguros y fondos de pensiones, y los ahorradores individuales que tradicionalmente invierten en activos a largo plazo, se enfrentan a retos de ganar retornos importantes, y para que puedan mejorar el rendimiento deben asumir más riesgo y hacen una reasignación de recursos para ganar una mayor rentabilidad. Es de reconocer que el impulso hacia el aumento de la toma de riesgos es la intención de esta política monetaria implementada, pero las consecuencias a largo plazo no se conocen bien. Precios de activos como bonos, tierras e incluso bonos de alto rendimiento se encuentran en niveles históricamente altos y una fuerte corrección de estos precios podría ser ampliamente desestabilizadora y podría provocar que la tasa de empleo se aleje del nivel de pleno empleo y la inflación disminuya a niveles incómodamente bajos. La estabilidad financiera es un componente esencial en el logro de los objetivos de los hacedores de politica a más largo plazo tanto para el empleo como para el crecimiento estable de la economía y merece una seria atención. Los riesgos de estabilidad en las expectativas de inflación en un período excepcionalmente largo dado el nivel acomodaticio extraordinario pueden convertirse en una amenaza para la estabilidad de las expectativas de inflación a largo plazo. La voluntad de dejar crecer la inflación por encima del objetivo del 2% durante un período prolongado conlleva el riesgo de que a largo plazo las expectativas de inflación se puede desplazar por encima de niveles compatibles con el objetivo de la Fed del 2% y podría poner en duda el compromiso de la Fed con su meta de inflación, lo que significa que restaurar una merma en la credibilidad de la Reserva Federal podría ser sin duda ser muy costoso para la economía. Algunos economistas aseguran que en la década de los 70 s el crecimiento de la capacidad productiva de la economía se desaceleró y los intentos de la Reserva Federal para acelerar la recuperación económica enfrentó un crecimiento potencial inferior que a la larga contribuyeron a tener una década de alta inflación. Esperamos que en la promoción de sus objetivos de largo plazo, la FED sopese los beneficios y riesgos de mantener una postura de política monetaria extraordinariamente expansiva por un periodo prolongado, pues es necesario reconocer que la política monetaria, puede contribuir a materializer desequilibrios financieros y la inestabilidad, puede agravar el desempleo. Análisis macroeconómico Europa El panorama continua siendo incierto y preocupante de Europa, donde la mayoría de las economías que generan dinamismo a la eurozona se encuentran en decrecimiento, con niveles de deuda altos y tasas de desempleo incrementándose, esto genera incertidumbre en todos los mercados financieros. Las variables que siguen preocupando a Europa están definidas en mayor medida por el desempleo impulsado por el decrecimiento en la economía; La tasa de desempleo en España sigue siendo una de las más altas en toda la región ubicándose por encima del 25% y con expectativas y estimaciones de seguir creciendo. Se aproximan datos macroeconómicos que 5

6 darán información sobre un panorama económico más definido. Mientras tanto, los últimos datos de exportaciones en España decrecieron en 0,6% mientras que en el mismo periodo del año anterior se habían incrementado 7,4%. El ministro de economía anuncio recientemente, que al conocerse la evolución de los precios de la vivienda se analizará si continúa la tendencia decreciente después de 4 años. El banco de España dará a conocer las estimaciones del 4T del PIB y datos de desempleo que saldrán el 24 de enero, que se estiman en 26 %. Las ventas industriales decrecieron 4 % en noviembre, mientras que en el mismo periodo del año anterior decrecieron tan solo 1,5%. El enfriamiento de la economía europea es un hecho y las políticas de austeridad propuestas tendrán que exigirse para lograr que la brecha del déficit fiscal disminuya. La reunión de los ministros de finanzas de la eurozona en Bruselas, busca encontrar medidas para aliviar la prima de riesgo de España, Grecia, Portugal e Italia; Que se encuentra en niveles de 5,1%, 10,24%, 5,87%, 4,19%, respectivamente. Incluso han bajado bastante las primas de estos países después de ubicarse la prima de Grecia por encima del 20%, tal vez sea un indicio de las políticas que se han implementado pero que es necesario que se sigan ejecutando. Hay que tener en cuenta que la posición conservadora de la canciller alemán Angela Merkel, es que se resiste a la inyección de liquidez al mercado financiero para aliviar la prima, esto podrá afectar los mercados y la estabilidad financiera de algunos conglomerados. Otra posibilidad para discutir en Bruselas, es la inyección de capital a los bancos en dificultades y no a los gobiernos para comprar deuda pública en el mercado secundario y primario. Pero nuevamente Berlín se opone, pues el perfil crediticio no es muy fiable para hacer esos movimientos y el actual monto de fondos disponibles para ayudas del ESM (mecanismo de estabilidad europea) es menor a los 100 billones de euros, y el fondo también tiene como objetivo ayudar a los gobiernos que pierden penetración del mercado. Unión bancaria y financiera de la Eurozona Tras crecer como una de las potencias económicas en el mundo, las políticas de autonomía y descentralización en la zona euro estarían llegando a su fin, pues la falta de regulación en la mayoría de países que hoy afectan el crecimiento de la zona han llevado a posiciones irresponsables de apalancamiento y sobreendeudamiento, países del norte como Alemania han estado a lo largo de los años con políticas fiscales responsables, mientras que países del sur como Italia y Grecia no lo han hecho. Berlín no está dispuesto a pagar por la resolución de las crisis bancarias de otros países, es lo que muy claro ha dejado la canciller alemán Angela Merkel. El pasado 13 de diciembre de 2012 los ministros de economía de la zona euro ejercieron un acuerdo parcial para convertir al BCE en un ente regulatorio y supervisor bancario de la zona, esto bajo la política financiera de unión bancaria que buscará romper la correlación entre riesgo soberano y riesgo bancario, efectuado bajo un código normativo único. Los argumentos están a favor y en contra, pues esto corregiría un punto débil de la unión monetaria que se define en falta de supervisión financiera, hoy en día cada banco tiene sus regulaciones dependiendo el país que se encuentre, entre las propuestas estaría una unión armonizada de regulaciones que rija para todos en la zona. Esto significaría, que en caso de default financiero de un banco, sus accionistas serán los que tendrán que asumir la responsabilidad y no los gobiernos como hoy sucede. Es una política a mediano plazo, pues su implementación supondría, y es uno de los argumentos en contra, modificar tratados comunitarios. 6

7 La unión bancaria sería solo un pilar más de un grupo de políticas Entre las reingenierías que se implementarían en el sistema financiero salen a flote las siguientes. Unión bancaria Unión presupuestaria Revisión del MEEF Unión de la deuda Unión presupuestaria donde se puedan controlar, según el ente regulatorio que lo rija, políticas fiscales y de presupuesto de los estados miembros para limitar un déficit máximo, seguido por una rectificación al fondo de rescate europeo (ESM por sus siglas en inglés) que permita financiar a los estados bajo unos límites presupuestados.por último la gestión integrada de la deuda, que permitiría poner en marcha los eurobonos que brindaría a Grecia, España, Italia y Portugal, un respiro en su deuda. Esto bajaría la prima de riesgo, pues la deuda ya no sería por país sino de toda la zona, significando así, que Alemania tendría que arriesgarse a que su deuda fuera menos rentable. Reunion en Davos El próximo miércoles 23 de enero se reunirán en suiza la elite económica mundial para tratar temas de coyuntura que preocupan la estabilidad de la economía europea y mundial. Los factores que preocupan y que serán tratados en la reunión, es la desaceleración de dos de las economía más importantes para el crecimiento mundial, Japón y la zona euro, eso se suma a la incertidumbre sobre la disminución del gasto del gobierno y el incremento de impuestos en Estados Unidos, situación que podría afectar la economía y dejar en tela de juicio el crecimiento estimado del 3,3%. Otro tema a tratar en el foro, será los conflictos en medio oriente que han afectado el suministro de energía y por ende el precio del petróleo, seguramente se plantearan contingencias ante estas perturbaciones. Estimaciones de crecimiento de la zona euro-banco mundial El banco mundial empeoró la previsión de crecimiento de la euro zona en el 2013, esto argumentado bajo el análisis de la creciente deuda de países como Grecia, España e Italia. Se estima que la contracción será de 0,1%, y los fundamentales de esta contracción se derivan de la incertidumbre frente a la deuda en Estados Unidos, decrecimiento en las ventas con China y el conflicto constante de medio oriente que afectará precios del petróleo. Perspectivas precio del Euro El euro ha mantenido una tendencia alcista desde julio 23 de 2012, esto se resume en la confianza de las políticas cortoplacistas que se han implementado de cara a la austeridad; Los resultados de Europa del 4T no han sido muy alentadores con el decrecimiento de la economía española, estimación de desaceleración del banco mundial y constante crecimiento del desempleo. Estados Unidos muestra signos débiles pero constantes de crecimiento, asunto que puede llegar a que la FED contemple la idea de quitar un poco de liquidez al mercado para aliviar presiones inflacionarias, esto podría resumirse en una apreciación del dólar por confianza en recuperación de la economía norteamericana y depreciación del Euro a largo plazo por la incertidumbre del crecimiento de la euro zona. Colombia 7

8 En noviembre de 2012, la producción real del sector fabril, sin incluir trilla de café, disminuyó 4,1% con relación a igual mes de 2011 cuando había aumentado 5,8%. En este período, 33 de los 48 subsectores industriales registraron una disminución en su producción, destacándose por su contribución a la variación total del sector las industrias de confecciones (-17,3%), minerales no metálicos (-10,8%), ingenios (-20,9%), molinería y almidones (-9,1%), productos de plástico (-8,0%) y aceites y grasas (-14,3%). En conjunto estas seis actividades restaron 3,6 puntos porcentuales a la variación total. Este efecto fue contrarrestado en parte por la incremento en la producción de otros productos alimenticios (15,1%), refinación del petróleo (7,1%), productos lácteos (9,0%) y tejidos de punto y ganchillo (12,1%). Estas cuatro actividades sumaron conjuntamente 1,3 puntos porcentuales a la variación total. Muestra Mensual Manufacturera De otra parte en noviembre de 2012, las ventas del comercio minorista se incrementaron 6,7% respecto al mismo mes del año anterior, cuando habían aumentado 1,5%. Excluyendo el comercio de vehículos automotores y motocicletas, la variación de las ventas reales en noviembre de 2012 fue 5,1%. Las líneas de mercancías que presentaron las principales variaciones positivas para este mes fueron: equipo de informática, hogar (25,4%), vehículos, automotores y motocicletas (12,9%), licores y cigarrillos (9,9%), electrodomésticos y muebles para el hogar (9,1%), y productos de aseo personal, cosméticos (9,0%). Los precios en Enero 2013? Recientemente el Dane anuncio el aumento en el abastecimiento en los principales mercados del país para las semanas del 29 de diciembre al 4 de enero y del 5 al 11 de enero, registrando un incremento en el abastecimiento del 47,6 % en relación con el total de los alimentos. De otra parte se registra la subienda en el Rio Magdalena, por lo que ya el efecto se esta notando en las plazas de mercado de Ibagué, Girardot, Neiva, Manizales y muy pronto lo será en Bogotá. Estos buenos desempeños pueden permitir que las estimaciones de inflación para el mes de Enero puedan como 8

9 31/01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/ /05/ /01/ /09/2013 jun-1994 jun-1995 jun-1996 jun-1997 jun-1998 jun-1999 jun-2000 jun-2001 jun-2002 jun-2003 jun-2004 jun-2005 jun-2006 jun-2007 jun-2008 jun-2009 jun-2010 jun-2011 jun-2012 jun-2013 A&V Estrategia Semanal lo ha venido hacienda sorprendiendo a los agentes. En este sentido nuestra estimación base quese encuentra en 0.58% podría caer hasta el 0.46%. Esto significa que teniendo en cuenta que este dato reemplaza un 0.73% de enero de 2011 lo que sugiere que la inflación anualizada 12 meses quedaría en el rango comprendido entre 2.29% %. Expectativas El pobre desempeño de la producción manufacturera, muestra el nivel de afectación que ha registrado la economía local a partir del enfriamiento global, y la contracción que registro la demanda local, lo que sugiere que esta situación debe ser ampliamente analizada por los miembros de la Junta Directiva del Banco de la Republica en su proxima junta y demandan desde nuestra perspectiva una postura acomodaticia en favor de la estabilización de los niveles de producción (con reducción de al menos 50 pb en la tasa de interés de referencia) y posturas defensivas del ingreso de los exportadores (con extension del programa de compras de dólares del Banco hasta mediados de 2013) lo que podría motivar una devaluación que motive la estabilización en la tasa de cambio en niveles cercanos a pesos por dólar. Teniendo en cuenta las estimaciones de inflación para el mes de enero y dado que la tasa real mas baja observada para los títulos de referencia es de 2.71% consideramos posible que la tasa nominal de los Tes de referencia 2024 puedan continuar en la senda de valorización hasta alcanzar niveles cercanos al 4.90%, lo anterior sin considerer que el apetito por la deuda pública en pesos matiene en estos niveles un gran atractivo para los agentes externos. El pulso de las economías emergentes de América Latina México Política Monetaria El Banco Central de México mantuvo en su última reunión la tasa de interés clave en un 4.5%, pero cambió su lenguaje al decir que podría ser aconsejable bajarla para impulsar a la economía si la inflación consolida su desaceleración. En su comunicado de política monetaria, el Banco de México (Banxico) manifestó que en los últimos meses la inflación local revirtió la tendencia alcista que la hizo trepar en septiembre de 2012 a un máximo de dos años y medio, de 4.77%, y que lo había llevado a considerar un aumento en la tasa, que permanece estable desde julio de No obstante, ahora la entidad proyecta que el índice general de precios al consumidor se sitúe este año cerca del objetivo permanente del 3 por ciento, después que en el 2012 se ubicó en 3.57% Una de las razones en el cambio del lenguaje tiene que ver con un entorno internacional más adverso, persisten riesgos asociados a los desequilibrios en las principales economías desarrolladas, según la autoridad monetaria. A su vez, el Banco Central sostuvo que sacar adelante el paquete de reformas estructurales que están en la agenda del nuevo Gobierno PIB YoY IPC MoM

10 ene-98 oct-98 jul-99 abr-00 ene-01 oct-01 jul-02 abr-03 ene-04 oct-04 jul-05 abr-06 ene-07 oct-07 jul-08 abr-09 ene-10 oct-10 jul-11 abr-12 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-2001 sep-2001 may-2002 ene-2003 sep-2003 may-2004 ene-2005 sep-2005 may-2006 ene-2007 sep-2007 may-2008 ene-2009 sep-2009 may-2010 ene-2011 sep-2011 may-2012 A&V Estrategia Semanal mexicano, en materia energética y tributaria sobre todo, podrían acelerar el crecimiento económico local. El banco central espera que la economía mexicana crezca este año entre un 3 por ciento y un 4 por ciento, desde el rango de un 3.5 y un 4.0 por ciento esperado para Por su parte la tasa de desempleo fue de un 4.47% en diciembre mostrando una mejoría del mercado laboral y el índice manufacturero ha logrado consolidar un valor de por encima de 52 reflejando una mejoría en la manufactura mexicana. Sin embargo el crecimiento de la producción industrial no ha alcanzado una variación por encima de 3.5% entre septiembre y noviembre. Aunque las ventas de vehículos venían experimentando un tasa de crecimiento entre el 7.75% y el 13% entre junio y noviembre, en diciembre se contrajeron 4.28% y la producción de autos solo creció un 0.24% anual cuando venia registrando tasas de crecimiento superiores al 10%.Este panorama se acompaña de una caída del 9.69% de las exportaciones de vehículos en diciembre. Se espera en esta semana el comportamiento de las ventas minoristas para el mes de diciembre, las cuales podrían experimentar un crecimiento del 3.2% en medio de una desaceleración en la inflación que cerró el 2012 en 3.57% y una desaceleración de las ventas de vehículos que sugieren una menor demanda de bienes durables y semidurables por parte de los hogares mexicanos Ventas al por Menor YoY Brasil El sondeo semanal que realiza el banco central de Brasil mostró que, en la semana terminada el 18 de enero, los economistas elevaron sus previsiones para la inflación a un 5,65% desde el 5,53% que habían anticipado la semana anterior, cuando el rango meta del Gobierno brasileño para la inflación es de un 4,5 por ciento, con un margen de tolerancia de más o menos 2 puntos porcentuales. La consulta que realiza el emisor a casi 100 economistas prevé una expansión económica en 2013 de un 3,19% y de un 3,6% en Tasa de referencia Producción Industrial (%YoY) Ventas al por Menor (%YoY) Indicadores del sector real parecen confirmar señales de desaceleración y estancamiento. La producción brasileña de acero bruto en 2012 bajó más de lo esperado por el sector, ante la presión por un estancamiento del mercado interno y una baja de dos dígitos en las exportaciones. La caída de la producción el año pasado fue de un 1,5% a 34,7 millones de toneladas sobre 2011 Por su parte, la utilización de la capacidad instalada en la industria brasileña subió al 81,4 por ciento en noviembre, su mayor nivel desde marzo del 2012, mientras que la facturación aumentó un 2,5 por ciento en el mismo mes Sin embargo, el ritmo de expansión del sector industrial podría disminuir tras el restablecimiento de las cuotas del Impuesto sobre los 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% -70% Balanza Comercial Importaciones (%YoY) Exportaciones (%YoY)

11 oct-01 may-02 dic-02 jul-03 feb-04 sep-04 abr-05 nov-05 jun-06 ene-07 ago-07 mar-08 oct-08 may-09 dic-09 jul-10 feb-11 sep-11 abr-12 nov-12 A&V Estrategia Semanal Productos Industrializados (IPI) para vehículos. Algunos segmentos industriales ahora ingresan a un período de retorno gradual en el nivel tributario, como es el caso de la industria automovilística. Aunque un sondeo de la CNI publicado sobre intenciones de inversión mostró que este año las industrias aumentarían su gasto con la compra de equipos en comparación al año previo, pero que de todas formas la disposición a invertir es la más baja desde El mercado estima que la producción industrial de Brasil crecerá más en 2013 y 2014, un 3,24 por ciento y un 3,90 por ciento, respectivamente, según datos del sondeo semanal Focus del Banco Central. Para los tres primeros meses de este año la perspectiva es de una expansión moderada de la producción dirigida a reabastecer los inventarios. Por otra parte, Brasil podría duplicar su producción de crudo en los próximos años y convertirse en un gran exportador de la materia prima gracias a los yacimientos subsal, manifestó la Agencia Nacional de Petróleo, Gas y Biocombustibles. Brasil calcula que en los próximos 10 años se duplicarían la producción y las reservas de petróleo. Los descubrimientos ya hechos bajo un manto de sal garantizan un volumen adicional de las reservas brasileñas de unos millones de barriles de petróleo, lo que prácticamente duplica las reservas actuales. En noviembre, la actividad económica se expandió más de lo esperado, pero mantuvo el ritmo del mes previo, en el más reciente indicio de que la recuperación de la mayor economía de América Latina tiene dificultades para acelerar el paso. El índice de actividad económica del Banco Central de Brasil, IBC-Br, subió un 0,4 por ciento en noviembre, en comparación frente a octubre. En una comparación anual, el índice subió un 2,67 por ciento. El dato sugiere que la economía de Brasil está manteniendo una recuperación lenta, pero sostenida a pesar de las dificultades en los sectores de industria y comercio minorista. En términos de producción y comercio minorista, se observó que la producción industrial tambaleó en noviembre debido a una desaceleración en la producción de vehículos, mientras que el crecimiento de las ventas minoristas se frenó ante una carga de deuda más pesada de los consumidores, que afectó la demanda por artículos más caros. Las ventas al por menor subieron un 0,3 por ciento en noviembre frente a octubre cuando habían subido un 0,8 por ciento frente a septiembre y subieron un 8,4 por ciento con respecto al mismo mes del año previo. La demanda de los consumidores mantuvo a Brasil fuera de la recesión el año pasado, gracias a un bajo desempleo, un alza de los salarios y tasas de interés en mínimos. Sin embargo se observa una reducción en la demanda por bienes duraderos, tras mayores deudas en los hogares brasileros. En términos de política monetaria, banco central de Brasil mantuvo el miércoles sin cambios su tasa de interés de referencia Selic en su Tasa de Desempleo

12 2/1/ /1/1997 8/1/1998 5/1/1999 2/1/ /1/2000 8/1/2001 5/1/2002 2/1/ /1/2003 8/1/2004 5/1/2005 2/1/ /1/2006 8/1/2007 5/1/2008 2/1/ /1/2009 8/1/2010 5/1/2011 2/1/2012 feb-2008 jun-2008 oct-2008 feb-2009 jun-2009 oct-2009 feb-2010 jun-2010 oct-2010 feb-2011 jun-2011 oct-2011 feb-2012 jun-2012 oct-2012 feb-2013 jun-2013 oct-2013 mar-09 jun-09 sep-09 dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10 ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 A&V Estrategia Semanal mínimo histórico y estima una inflación de un 4,8 por ciento en 2013 y un 4,9 por ciento en Chile El Banco Central de Chile mantuvo estable su tasa de interés referencial en 5 por ciento, dado que la actividad y la demanda siguen dentro de lo proyectado acumulando la Tasa de Política Monetaria (TPM) 12 meses sin variación. El banco destacó que la inflación global y la subyacente se sitúan por debajo del 2 por ciento anual, mientras que las expectativas inflacionarias en el horizonte de política permanecen alineadas con la meta. En un reciente sondeo realizado por la propia autoridad monetaria, analistas anticiparon que la tasa clave se mantendrá en el 5 por ciento en el corto plazo y la subiría al 5,25 por ciento a finales del año. Índice de Actividad Económica Exportaciones Totales (%YoY) Exportaciones de Cobre (%YoY) % 40% -10% -60% -110% En términos de crecimiento, la actividad económica chilena creció un 5,5% en noviembre, apoyada en un importante impulso de la demanda interna, aunque el Gobierno advirtió una moderación en los próximos meses. Por su parte, el Informe de Política Monetaria (IPoM) de diciembre del Banco Central corrigió al alza su estimación de crecimiento para el 2013 a un rango de 4,25-5,25 por ciento desde un 4,0-5,0 por ciento. En tanto, espera que la expansión del 2012 sea de un 5,5 por ciento Índice de Actividad Económica Desempleo En diciembre, el Indice de Precios al Consumidor (IPC) quedó sin variaciones y cerró el 2012 con un alza del 1,5 por ciento, bajo el rango del 2 al 4 por ciento del Banco Central. Índice de Actividad Económica Una tasa en un 5 por ciento, en medio de la solidez de la economía, aún resulta atractiva para el ingreso de capitales frente a países desarrollados con tipos rectores en mínimos históricos, lo que suele reflejarse en un impulso del peso chileno. En medio de la volatilidad global, la moneda chilena ha resistido a las turbulencias y se apreció un 8,48 por ciento en el 2012, mientras que lleva ganado un 1,4 por ciento en lo que va del año. El Banco Central ha dicho que no renuncia a la posibilidad de intervenir en el mercado cambiario para contener el avance de la divisa local y el Gobierno ha admitido que se mantiene atento a la apreciación de la moneda chilena Perú La economía de Perú se expandió en noviembre más de lo previsto y cerca de su nivel potencial, en términos anuales creció un 6,83%, impulsada una vez más por sectores vinculados a la demanda interna como la construcción, el comercio y la manufactura que se han convertido en los motores del país andino Exportaciones Totales Exportaciones Productos de la Minería Exportaciones de Harina de Pescado El buen comportamiento que tuvieron los sectores de construcción y comercio explican más del 30 por ciento del crecimiento de la 12

13 economía en este mes. El sector construcción repuntó un 16,8 por ciento interanual en noviembre, mientras que el rubro comercial se expandió un 6,3 por ciento. Entre otros rubros que registraron un buen desempeño en ese mes figuran el del finanzas y seguros, que creció un 10,5 por ciento; y manufactura -el de mayor peso en la elaboración del indicador-, que se expandió un 4,8 por ciento Estimaciones EEUU PIB Real Anual USA PIB Real por Trimestre USA Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2% 2.13% 2.18% 2% 1.30% 3.10% 2.10% 1.93% 2.00% 2.30% 2.50% Fecha Ventas Vehiculos millones USD Nominas no Agricolas miles Desempleo Ventas al por menor ISM Manufactu rero Inflación MoM Ene-13 11,51 M 135K 7.80% 0.37% % Feb-13 11,57 M 120K 7.90% 0.38% % Mar-13 11,56 M 111 K 7.80% 0.36% % Abr-13 11,55 M 100K 7.80% 0.29% % May-13 11,60 M 120K 7.70% 0.90% % Jun-13 11,59 M 160k 7.70% 0.58% % Jul-13 11,57 M 165k 7.70% 0.77% % Ago-13 11,62 M 150 K 7.60% 0.22% % Sep-13 11,9 M 178k 7.50% 0.50% % Oct-13 11,64 M 169k 7.40% 0.74% % Nov-13 11,66 M 170k 7.20% 0.87% % Dic-13 12,70 M 200k 7.20% 1.20% % Colombia PIB Real Colombia Anual PIB Real por Trimestre E 2013E 2014E 2015E 2012Q1 2012Q2 2012Q3E 2012Q4E 2013Q1E 2013Q2E 2013Q3E 2013Q4E 5.91% 3.98% 4.42% 4.20% 4.60% 4.70% 4.90% 2.10% 4.20% 4.31% 4.27% 4.50% 4.6% 13 Estimaciones Económicas COLOMBIA Fecha Producción Industrial Ventas al por menor Desempleo Exportaciones Ventas de Vehiculos Dic % 3.50% 9.00% 0.00% -1.00% Ene % 1.30% 11.20% -4.50% -2.90% Feb % 0.80% 11.59% -3.11% -2.60% Mar % 0.00% 11.01% -0.50% -1.10% Abr % 0.23% 10.74% 2.37% -0.30% May % 2.41% 10.68% 4.94% 0.80% Jun % 2.38% 10.46% 7.70% 2.20% Jul % 1.07% 10.00% 10.10% 3.60% Ago % 2.40% 9.84% 11.90% 5.10% Sep % 3.80% 9.85% 13.06% 6.20% Oct % 3.20% 10.6% 14.50% 7.50% Nov % 4.37% 9.80% 16.40% 11.00% Dic % 6.00% 9.70% 17.04% 13.00%

14 China PIB Anual PIB Real por Trimestre 2012E 2013E 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4E 2013Q1E 2013Q2E 2013Q3E 2013Q4E 7.75% 8.38% 8.10% 7.60% 7.40% 7.90% 8.00% 8.30% 8.50% 8.70% Fecha Producción Industrial CHINA Ventas al por menor IPC yoy Ene % 12.85% 1.88% Feb % 14.43% 2.44% Mar % 14.11% 2.13% Abr % 14.07% 2.92% May % 13.80% 3.00% Jun % 14.40% 2.70% Jul % 14.22% 3.08% Ago % 13.66% 3.90% Sep % 13.92% 4.23% Oct % 14.07% 3.80% Nov % 13.00% 3.10% Dic % 14.90% 4.00% PIB Anual PIB Eurozona YoY 2012E 2013E 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4E 2013Q1E 2013Q2E 2013Q3E 2013Q4E -0.35% 0.12% -0.10% -0.50% -0.60% -0.20% -0.06% 0.00% 0.16% 0.38% Eurozona Fecha PMI IPC YoY Ventas Minoristas YoY Ene % -0.63% Feb % -0.42% Mar % 0.04% Abr % -0.61% May % 0.07% Jun % 0.07% Jul % 0.00% Ago % 0.49% Sep % 0.62% Oct % 0.83% Nov % 0.00% Dic % 1.09% 14 PIB Anual PIB Japón YoY 2012E 2013E 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4E 2013Q1E 2013Q2E 2013Q3E 2013Q4E 0.15% 0.83% 5.70% -0.10% -3.50% -1.50% -1.00% 0.90% 1.50% 1.90%

15 Fecha Fecha Japón Ventas de vehículos IPC YoY Producción industrial YoY Dic % -0.15% -3.82% Ene % -0.47% -3.54% Feb % -0.57% -3.10% Mar % -0.66% -2.88% Abr % -0.72% -5.20% May % -0.38% -1.35% Jun % -0.30% 0.04% Jul % -0.23% 0.86% Ago % -0.16% 1.31% Sep % -0.11% 2.36% Oct % -0.08% 3.25% Nov % -0.07% 2.07% Dic % -0.10% 2.05% Índice de Actividad Económica Ventas de vehiculos BRAZIL ventas al pormenor IPC MoM Producción industrial Dic % 3.95% 7.25% 0.63% 1.19% Ene % 4.49% 7.41% 0.51% 1.50% Feb % 4.24% 7.27% 0.49% 2.25% Mar % 10.23% 7.20% 0.50% 2.23% Abr % 8.81% 7.18% 0.52% 1.36% May % 5.00% 7.12% 0.53% 0.91% Jun % 6.39% 7.07% 0.49% 1.45% Jul % 8.89% 6.96% 0.51% 1.51% Ago % 10.46% 6.93% 0.53% 2.03% Sep % 10.29% 7.89% 0.49% 2.87% Oct % 9.42% 7.86% 0.62% 2.60% Nov % 9.10% 8.38% 0.58% 3.25% Dic % 9.41% 8.00% 0.60% 2.69% 15

16 Global Disclaimer Este documento es de carácter informativo. Acciones y Valores, no se hace responsable de la interpretación de dicha información. Sin embargo la misma no comprende la totalidad de aspectos que un inversionista pudiera considerar necesaria o deseable para analizar su decisión de participar en la transacción aquí mencionada, debido a que se presenta de manera abreviada. Por lo tanto, es necesario que los inversionistas que tengan la intención de participar en transacciones, y para efectos de contar con la total y absoluta precisión, consulten todos los documentos suministrados a través de la promoción. Igualmente, los inversionistas deberán adelantar, por su cuenta, el análisis financiero y legal para efectos de tomar cualquier decisión de inversión. Los valores y números aquí consignados son obtenidos de fuentes de mercado que se presumen confiables tales como Bloomberg, Reuters y los Emisores. Las calificaciones hechas en el informe no deben considerarse como recomendaciones de inversión ni tampoco como sustitutos a las calificaciones dadas por agencias de crédito certificadas tales como Moody s o Standard & Poor s. Estas calificaciones son únicamente cuantitativas, no incluyen factores cualitativos y dependen de la información financiera disponible en el mercado en el momento de ser preparadas. Las opiniones, estimaciones y proyecciones en este reporte reflejan el juicio actual del autor a la fecha del reporte, y se aclara que el contenido de la información aquí contenida puede ser objeto de cambios sin previo aviso. La remuneración de los autores no está asociada a los resultados del reporte ni a las recomendaciones realizadas. La presentación y cualquier documento preliminar sobre los productos aquí mencionados no constituyen una oferta pública vinculante, por lo cual, tanto la presentación como cualquier otro documento pueden ser complementados o corregidos Acciones & Valores S.A. Departamento de Investigaciones Económicas Héctor Wilson Tovar García Análisis Macroeconómico Director de Investigaciones wtovar@accivalores.com (0571) (1304) Jorge Eduardo Bello Análisis Renta Variable Analista jorge.bello@accivalores.com (0571) (1300) Diana Castañeda Análisis MILA Analista investigaciones@accivalores.com (0571) (1593) Ana Milena Franco Análisis Renta Fija Analista Ana.franco@accivalores.com (0571) (1833) David Ruiz Análisis MILA Analista investigaciones@accivalores.com (0571) (1593) Santiago Mora Análisis MILA Analista investigaciones@accivalores.com (0571) (1238) Cristian Camilo Lancheros Análisis Mercados Internacionales Analista cristian.lancheros@accivalores.com (0571) (1306) 16 Camila Fonseca Análisis MILA Analista investigaciones@accivalores.com (0571) (1238)