Manteniéndose. lo más alto. En los rankings

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1 Manteniéndose en lo más alto Banco Bilbao Vizcaya Argentaria mantiene su posición en lo más alto del ranking general de Risk España, seguido muy de cerca por su principal rival, Banco Santander, en un año que comenzó brillantemente pero terminó con la búsqueda por parte de los clientes de inversiones y estrategias de cobertura alternativas. Artículo de Rob Davies basado en la investigación de Xiao-Long Chen En los rankings de Risk España, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA) se ha vuelto a colocar a la cabeza de la clasificación general en la categoría de gestión de riesgos y operaciones con derivados, con un 19,3% de los votos. Banco Santander, el mayor banco español, se ha situado en segundo lugar con un 15,8% de la votación, mientras que Caja Madrid ha ocupado un importante tercer puesto con un 12,5%. Deutsche Bank y Société Générale (SG) completan la lista de los cinco primeros, con un porcentaje de votos del 7,3% y 6,9% respectivamente. El mercado de derivados español ha experimentado un importante crecimiento en todas las clases de activos en los últimos años, impulsado por una de las economías más dinámicas de Europa y la expansión del sector empresarial español en el extranjero, particularmente en Latinoamérica. Y el año pasado, para comenzar, se produjo una continuación de esta tendencia. Sin embargo, el mercado de crédito español no ha sido inmune a la tormenta mundial propiciada por la de crisis hipotecaria subprime de Estados Unidos, la cual irrumpió en el segundo semestre de 2007 y ha continuado en. Esta situación no sólo ha dificultado el negocio de derivados crediticios, sino que se ha extendido a otros mercados asociados, incluido el de tipos de interés. Con la volatilidad como característica de los mercados de renta variable desde finales de 2007, los intermediarios financieros han apuntado hacia una mayor focalización en estructuras y estrategias de cobertura más sencillas, mientras que los activos alternativos, tales como la inflación y las materias primas, están volviéndose corrientes. La demanda de productos de tipos de interés ha estado impulsada en gran medida por las necesidades de cobertura corporativa, dice Juan Garrido, director de ventas Risk España Primavera

2 corporativas y mercados de Santander en Madrid, entidad que ha encabezado las categorías de swaps de tipos de interés y swaps de inflación. Las grandes empresas españolas se han expandido impetuosamente a escala internacional. Esto ha requerido una financiación de compra a gran escala y, por asociación, ha requerido transacciones de cobertura de tipos de interés, explica Garrido. También han tenido actividad en proyectos de infraestructura internacionales y adquisición de activos regulados, lo que ha llevado a un incremento de los swaps de inflación y de índices. Aunque la inflación ha sido anteriormente territorio de los inversores institucionales, las empresas españolas están, de una forma activa, cubriendo exposiciones al índice de precios al por menor británico así como a la inflación española, europea y estadounidense, añade Garrido. Caja Madrid ha tenido un sólido comportamiento en todas las categorías de tipos de interés del ranking. Alonso Fernández de Santaella Heredia, director de derivados (mercados de capitales) del banco, indica que la demanda por parte institucional se ha visto afectada por la crisis crediticia. El primer semestre de 2007 fue muy bueno, con una fuerte demanda de cobertura de emisiones y de swaps de activos, señala. Sin embargo, el desplome en la emisión de deuda del segundo semestre causó inevitablemente una ralentización de la demanda de productos secundarios del mercado de tipos de interés. Existe aun así demanda de swaps de vencimiento constante y cancelables, pero el grueso del negocio ha sido siempre para los productos tradicionales vinculados a los mercados de crédito. Aunque Fernández no cree que vaya a haber una vuelta a los volúmenes anteriores a la crisis a corto plazo, cree que los productos de tipos de interés se beneficiarán de la demanda de estructuras más sencillas por parte de los inversores. Los inversores están ya trasladándose a estructuras de tipos de interés y renta variable como alternativa de inversión, afirma. Algunos de los inversores a largo plazo están aprovechando el aumento de los diferenciales crediticios de las buenas compañías, adjuntándoles estructuras de renta variable y / o tipos de interés para mejorar los rendimientos. Federico Buela Checa, director del grupo de cobertura institucional en España de Deutsche Bank banco líder en la categoría de productos exóticos sobre tipos de interés coincide con Fernández. Los clientes están centrados en una huida hacia la calidad. En un entorno de tipos de interés más bajos, están pensando en una mayor rentabilidad mediante la utilización de estructuras exóticas, dice. La inflación se ha convertido en una clase de activo deseado por los clientes institucionales y minoristas. Por ejemplo, hemos visto una gran brecha entre la inflación europea y la española la forward de la inflación española es negativa, por lo que hay buenos precios para los productos de largo vencimiento. Depreciación del dólar A medida que las empresas españolas se han expandido en el extranjero, también se ha ampliado la demanda de derivados de divisas. En particular, la depreciación del dólar estadounidense ha avivado la demanda entre los coberturistas corporativos y los inversores institucionales. La depreciación del dólar frente al euro ha tenido como resultado una demanda de protección por parte corporativa. Los inversores debieran sentirse cómodos con la nueva directiva, ya que introduce un nuevo grado de rigor en la gestión y el control de los activos elegibles Luis Álvarez de las Asturias, BBVA 10 bancos más votados (general) 2007 Bancos % 1 1 BBVA 15,8 2 2 Santander 13,4 3 3 Deutsche Bank 11,8 4 4 Barclays Capital 9,5 5 5 Société Générale 7,8 6 6 Caja Madrid 6,2 7 7 JP Morgan 5, UBS 4,6 9 8 BNP Paribas 4,3 10 Royal Bank of Scotland 4,0 riskespana.com

3 Por parte institucional y minorista, algunos clientes han visto a largo plazo una apreciación del dólar, lo cual da lugar a oportunidades en el lado exótico para vencimientos de entre tres y cinco años, explica Buela, de Deutsche Bank, entidad que también ha encabezado las categorías de productos exóticos sobre divisas (euro y dólar). Buela espera ver una fuerte actividad en el ámbito de las divisas en, en que los clientes intentarán protegerse contra nuevas depreciaciones del dólar así como gestionar sus exposiciones a mercados emergentes. El sector corporativo español tiene una serie de grandes y medianas empresas centradas en la exportación, en particular a Estados Unidos, añade Garrido, de Santander, banco líder en las categorías de opciones y forwards sobre divisas dólar USA / euro. Dichas empresas han estado luchando contra la depreciación del dólar. Esto ha dado lugar a la presencia en el mercado de productos y de combinaciones más exóticos, que a través del apalancamiento permiten a una empresa acceder a las divisas a unos niveles más favorables que los del mercado de contado. En los rankings, Société Générale ha repetido el predominio alcanzado en 2007, ocupando el primer lugar en cinco de las seis categorías de derivados de renta variable: opciones OTC sobre acciones individuales internacionales, opciones sobre índices de acciones internacionales y españolas, opciones exóticas sobre acciones, y warrants. Aun así, José Antonio López Jiménez, director para España de renta variable y soluciones de derivados de SG, admite que los últimos 12 meses han sido desafiantes. Por parte minorista, hemos visto una ralentización desde el mes de julio en todos los productos. Esto se debe principalmente a la venta por los bancos españoles de depósitos con una rentabilidad del 5% ó 6% en los que la parte derivada es casi nula, explica López. Los inversores institucionales están buscando estructuras más sencillas, centrando más la atención en el subyacente que en el pago. En los últimos dos años, hemos visto mucha actividad de negociación en índices nuevos: energía, capital privado y fondos de inversión libre. Los inversores se sienten atraídos por estos productos porque son líquidos y rentables. Hemos visto una gran brecha entre la inflación europea y la española la forward de la inflación española es negativa, por lo que hay buenos precios para los productos de largo vencimiento Federico Buela Checa, Deutsche Bank El crédito, sometido a un minucioso análisis La clase de activo que está siendo sometida a un análisis más minucioso en este momento es el crédito. Aunque los intermediarios financieros apuntaban a una fuerte demanda de obligaciones de deuda con garantía (CDO) en la primera mitad del año, el deterioro del rendimiento de los activos producido desde el segundo semestre ha creado un mercado mucho más desafiante. Una vez estallada la crisis, los clientes intentaron de manera creciente hacer corresponder y proteger posiciones de cartera mediante productos estructurados, hasta el mes de noviembre, señala Buela, de Deutsche Bank, entidad nuevamente ganadora en la categoría de CDO. Después de eso, la situación del mercado de crédito continuó deteriorándose, por lo que se volvió más complejo encontrar soluciones. Las carteras de CDO apalancados están registrando un ensanchamiento de los diferenciales en lo que se refiere a índices y swaps de incumplimiento de crédito individualizados, estando especialmente afectadas las empresas financieras. Seguirá siendo un reto en el futuro inmediato encontrar soluciones de cobertura con buena relación costeeficacia para clientes con carteras complejas, añade Buela. No obstante, cree que los bonos tradicionales emitidos por entidades con fuerte crédito ofrecen atractivos rendimientos. El sector de las materias primas es uno de los que ya se están beneficiando de la demanda inversora de activos sin correlación. Además, la tendencia alcista de los precios de muchas materias primas hace indispensable que el sector empresarial encuentre estrategias de cobertura eficaces. En 2007 vimos que el precio de muchas materias primas alcanzaba máximos sin precedentes con un drástico aumento de las volatilidades, observa Jonathan Whitehead, director de estructuración y ventas de materias primas para Europa, Oriente Próximo y 10 Risk España Primavera

4 África de Barclays Capital, banco que se ha colocado en primer lugar en la categoría de materias primas. Las empresas están teniendo cada vez más conciencia de que el superciclo de las materias primas ha llegado para quedarse, y se necesita una estrategia de gestión de riesgos coherente para gestionar las exposiciones a largo plazo. La responsabilidad de gestionar las exposiciones a materias primas y su impacto en las pérdidas y ganancias ha pasado del director de compras al director financiero, según Garrido (Santander). Los tipos de coberturas utilizadas varían según el subyacente. La materia prima más líquida es el petróleo, por lo que las empresas utilizan diferentes opciones o combinaciones de opciones, explica. En mercados menos líquidos como el de pasta de papel y papel o el de la electricidad, se está operando con menos contratos swap o forwards con un plazo de vencimiento de uno o dos años. Sin embargo, la demanda de coberturas de materias primas seguirá aumentando por la presión mundial sobre los precios. Whitehead añade que los inversores institucionales están empezando a ver las materias primas como una clase de activo corriente, y esperan un aumento en la sofisticación del producto. La demanda de soluciones más exóticas y diseñadas a medida va en aumento, al tiempo que los clientes piden una extensión de los vencimientos. Los inversores están viendo los atributos de las materias primas como una jugada completa de rendimiento y diversificación. Con la adición de nuevos subyacentes como las materias primas y los fondos de inversión libre a la lista de activos elegibles, los productos estructurados podrían registrar también un aumento de la actividad en. Una de las cosas que tienen que fomentar los intermediarios financieros es una diversificación de cartera, afirma López (SG). Los inversores han centrado su atención en valores nacionales y valores de mercados emergentes, pero no en fondos de inversión libre o materias primas. La mejor forma de potenciar estos subyacentes será a través de fondos y depósitos garantizados. BBVA ha liderado el ranking de productos estructurados, ocupando el primer puesto en la categoría de productos de capital garantizado para el mercado minorista, y en las de productos estructurados para los mercados minorista y mayorista. Luis Álvarez de las Asturias, director de ventas y mercados globales de BBVA está especialmente animado ante las oportunidades que la normativa OICVM III que deberá entrar en vigor en el primer semestre de puede representar para el negocio de productos estructurados en España. El abanico de inversores aumentará, ya que la directiva hará extensivos los OICVM III a ciertos inversores sobre los que antes Las empresas están teniendo cada vez más conciencia de que el superciclo de las materias primas ha llegado para quedarse, y se necesita una estrategia de gestión de riesgos coherente para gestionar las exposiciones a largo plazo Jonathan Whitehead, Barclays Capital había restricciones regulatorias para invertir en determinados subyacentes, explica Álvarez. Por otro lado, los inversores debieran sentirse cómodos con la nueva directiva, ya que introduce un nuevo grado de rigor en la gestión y el control de los activos elegibles. n Modo en que se realizó el sondeo La encuesta fue cumplimentada por 255 intermediarios financieros, brókeres, gestores de activos y empresas en España. Se pidió a los participantes que votaran, por orden de preferencia, a los tres mejores intermediarios, según ellos, en las categorías de derivados en las que hubieran operado a lo largo del año. La encuesta comprendía 27 categorías de derivados divididas entre tipos de interés, divisas, acciones, crédito, productos estructurados, y asesoramiento en gestión de riesgos. Los votos se ponderaron asignando tres puntos a la entidad citada en primera posición, dos a la citada en segundo lugar y uno a la citada en el tercer puesto. Únicamente las categorías que han reunido un número suficiente de votos se han incluido en los resultados finales. La encuesta comprende una serie de tablas de clasificación general calculadas mediante la suma del total de votos ponderados en todas las diferentes categorías. riskespana.com 11

5 Resultado general por categorías Tipos de interés 1 1 BBVA 15,2 2 2 Santander 14,7 3 3 Deutsche Bank 11,6 4 4 Barclays Capital 7,4 5 5 Caja Madrid 6,6 Acciones 1 1 Société Générale 21,5 2 2 BBVA 16,4 3 3 Santander 12,5 4 4 Deutsche Bank 10,8 5 5 BNP Paribas 7,1 Divisas 1 1 BBVA 18,1 2 2 Santander Deutsche Bank 13,6 4 4 Barclays Capital 9,8 5 5 Caja Madrid 6,8 Crédito 1 1 JP Morgan 20,5 2 2 Deutsche Bank 17,7 3 3 BBVA 13,5 4 5 Morgan Stanley 8,4 5 4 BNP Paribas 6,3 Productos DE tipos de interés Swaps de tipos de interés 21 bancos citados 1 2 Santander 20,1 2 1 BBVA 19,5 3 4 Deutsche Bank 11,8 4 Société Générale 5,6 5 5 Barclays Capital 5,3 Productos exóticos sobre tipos de interés 1 2 Deutsche Bank 13,8 2 1 BBVA 12,5 3 4= Barclays Capital 10,6 4 Caja Madrid 7,8 5 Santander 6,2 Opciones sobre tipos de interés 1 2 BBVA 19,3 2 1 Santander 16,6 3 5 Caja Madrid 10,8 4 4 Deutsche Bank 8,5 5 3 Barclays Capital 6,1 Swaps de inflación euro 16 bancos citados 1 3 Santander 15,6 2 4 BBVA 12,2 3 2 Barclays Capital 9,6 4 Royal Bank of Scotland 7,5 5 1 Deutsche Bank 6,4 Contratos sobre tipos de interés futuros 19 bancos citados 1 1 BBVA 12,3 2 2 Santander 10,8 3 3 Deutsche Bank 8,4 4 5 Barclays Capital 6,3 5 4 Caja Madrid 5,4 Swaps de inflación España 17 bancos citados 1 1 Santander 15,2 2 2 BBVA 13,6 3 5 Barclays Capital 13,2 4 3 Deutsche Bank 9,8 5 Caja Madrid 7,8 12 Risk España Primavera

6 divisas Swaps de divisas cruzadas dólar USA/euro 21 bancos citados 1 1 BBVA 18,7 2 4 Deutsche Bank 15,6 3 2 Santander 14,2 4 3 Barclays Capital 9,2 5 5 Caja Madrid 9,1 Opciones sobre divisas dólar USA/euro 20 bancos citados 1 2 Santander 17,4 2 1 BBVA 14,3 3 5 Caja Madrid 13,5 4 4 Deutsche Bank 8,6 5 3 Barclays Capital 8,0 Forwards sobre divisas dólar USA/euro 20 bancos citados 1 1 Santander 16,2 2 2 BBVA 14,3 3 3 Deutsche Bank 13,8 4 4 Barclays Capital 10,2 5 5 Caja Madrid 7,4 Productos exóticos sobre divisas euro 17 bancos citados 1 1 Deutsche Bank 17,3 2 2 BBVA 15,2 3 4 Santander 15,1 4 JP Morgan 10,7 5 UBS 7,8 Productos exóticos sobre divisas dólar USA 1 2 Deutsche Bank 16,8 2 1 BBVA 14,5 3 3 Santander 12,2 4 4= UBS 7,8 5 Barclays Capital 7,5 ACCIONES Opciones OTC sobre acciones individuales españolas 1 2= BBVA 17,5 2 2= Société Générale 15,3 3 1 Santander 14,2 4 4 Deutsche Bank 10,5 5 Goldman Sachs 8,1 Opciones OTC sobre acciones individuales internacionales 19 bancos citados 1 1 Société Générale 17,8 2 2 BBVA 15,6 3 5 Deutsche Bank 14,2 4 4 BNP Paribas 10,3 5 3 JP Morgan 7,1 Opciones sobre índices de acciones españolas 16 bancos citados 1 2 Société Générale 16,8 2 1 BBVA 16,0 3= 5 Deutsche Bank 13,5 3= 3 Santander 13,5 5 UBS 6,5 Opciones sobre índices de acciones internacionales 17 bancos citados 1 1 Société Générale 15,2 2 2 BBVA 14,7 3 3 Deutsche Bank 12,6 4 4 Santander 9,5 5 BNP Paribas 8,7 Opciones exóticas sobre acciones 15 bancos citados 1 1 Société Générale 14,5 2 2 BBVA 14,0 3 3= Santander 12,4 4 BNP Paribas 10,6 5 3= Deutsche Bank 8,8 Warrants 14 bancos citados 1 1 Société Générale 21,6 2 3 BNP Paribas 17,5 3 4= Santander 14,2 4 2 BBVA 10,5 5 4= Deutsche Bank 7,5 riskespana.com 13

7 crédito Swaps de incumplimiento de crédito individualizados españoles 14 bancos citados 1 1 BBVA 14,8 2 2 JP Morgan 13,8 3 4 Deutsche Bank 11,2 4 5 Santander 7,4 5 3 Caja Madrid 6,2 CDO 13 bancos citados 1 2 Deutsche Bank 15,1 2 1 JP Morgan 14,2 3 BNP Paribas 13,6 4 3 Morgan Stanley 9,5 5 4 BBVA 8,2 Swaps de incumplimiento de crédito individualizados internacionales 15 bancos citados 1 1 JP Morgan 14,6 2 2 Deutsche Bank 13,8 3 Goldman Sachs 11,2 4 3 Morgan Stanley 7,4 5 4= BNP Paribas 6,2 Índices de derivados de crédito 13 bancos citados 1 1 JP Morgan 16,1 2 2 Deutsche Bank 14,8 3 4 BBVA 11,2 4 Morgan Stanley 8,2 5 5 Caja Madrid 7,4 Otros Fondos cotizados (ETF) 16 bancos citados 1 n/d Société Générale (Lyxor) 17,5 2 Santander 15,6 3 BNP Paribas 11,0 4 BBVA 8,2 5 Deutsche Bank 7,6 Materias primas 15 bancos citados 1 n/d Barclays Capital 16,5 2 Deutsche Bank 14,6 3 BBVA 10,2 4 JP Morgan 8,5 5 Lehman Brothers 6.3 Productos con capital garantizado para el mercado minorista Banco más votado BBVA Productos estructurados para el mercado minorista Banco más votado BBVA Productos estructurados para el mercado mayorista Banco más votado BBVA Gestión de riesgos y operaciones con derivados 23 bancos citados 1 1 BBVA 19,3 2 2 Santander 15,8 3 Caja Madrid 12,5 4 3 Deutsche Bank 7,3 5 5 Société Générale 6,9 14 RiskEspaña Primavera