Trabajo de Graduación del MBA VALUACIÓN DE SA VIÑA SANTA RITA

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Trabajo de Graduación del MBA VALUACIÓN DE SA VIÑA SANTA RITA"

Transcripción

1 Trabajo de Graduación del MBA VALUACIÓN DE SA VIÑA SANTA RITA Por: Diego Castro Feijóo Mentor: Federico Molina Victoria, Provincia de Buenos Aires, 29 de abril de 2013

2 Índice Resumen Ejecutivo... 3 Descripción de la empresa... 5 Estructura corporativa... 5 Posicionamiento y estrategia... 5 Situación económica financiera... 7 Entorno macroeconómico Datos históricos Proyecciones Macroeconómicas Mercado vitivinícola Mercado vitivinícola chileno Mercado vitivinícola global Metodologías de valuación Metodologías de valuación por descuento de flujo de fondos Tasas de descuento utilizadas Estimación del valor de la empresa en cada método Elección del método de descuento de flujos de fondos Metodologías de valuación por comparables Valuación por Valor Presente Ajustado (APV) Estimación del flujo de fondos libres Estimación de variables macroeconómicas Estimación de ventas Estimación de costos y amortizaciones Estimación del capital de trabajo

3 Estimación de otros rubros del estado de resultados Estimación de inversiones de capital (CAPEX) Estimación del flujo de fondos para la perpetuidad Flujo de fondos proyectado Estimación del flujo de fondos del ahorro impositivo Estimación de la tasa de descuento apropiada Descuento del flujo de fondos Análisis de escenarios Valuación por comparables Conclusiones Bibliografía Anexos

4 Resumen Ejecutivo El objetivo del trabajo consiste en verificar el valor de mercado de SA Viña Santa Rita, una empresa pública perteneciente al sector vitivinícola chileno, a fin de establecer la razonabilidad de dicho valor. El trabajo comenzará con una breve descripción de la empresa acompañada de un análisis de su situación económica financiera actual. A continuación se realizará un análisis del entorno macroeconómico de la empresa a fin de establecer una proyección para las principales variables macroeconómicas. Se realizará un análisis del sector vitivinícola a nivel local y global a fin de determinar las variables claves del negocio que sirvan de base para la estimación de los flujos de fondos futuros. La estimación del valor de la empresa se realizará mediante el empleo de diferentes metodologías de valuación que serán desarrolladas en forma teórica y su elección será debidamente fundamentada. Se utilizarán métodos de valuación por descuento de flujo de fondos y métodos de valuación por comparables. Con la finalidad de construir diferentes escenarios, se incorporará un análisis de sensibilidad en función de aquellas variables que hayan sido identificadas como más determinantes para los resultados del negocio. Finalmente se realizará un análisis y comparación de los resultados obtenidos mediante los diferentes métodos de valuación y se elaborarán las conclusiones finales. En función del trabajo realizado, es posible concluir que el valor de la empresa en el mercado se encuentra sobrevaluado. 3

5 En la valuación por Valor Presente Ajustado, los resultados obtenidos en cinco de los seis escenarios planteados permiten afirmar que el valor de mercado de Viña Santa Rita se encuentra sobrevaluado. Mientras que en la valuación por comparables, los resultados obtenidos a partir de los múltiplos de la empresa más semejante a Viña Santa Rita también llevan a afirmar que su valor de mercado se encuentra sobrevaluado. Los resultados obtenidos a partir de los múltiplos de la empresa comparable que ofrece mayores diferencias son dispares. Si se utiliza el múltiplo VL/EBITDA, se podría afirmar que el valor de mercado de Viña Santa Rita se encuentra sobrevaluado. Por el contrario, si el múltiplo utilizado fuera VL/Ventas, se podría afirmar que el valor de mercado de Viña Santa Rita estaría subvaluado. 4

6 Descripción de la empresa Estructura corporativa Viña Santa Rita es una empresa chilena que se dedica la producción y comercialización de vino tanto a nivel local como en el exterior. La empresa se encuentra integrada verticalmente desde el cultivo de la uva hasta la comercialización del vino y cuenta con instalaciones productivas en Chile y Argentina. Santa Rita posee siete viñedos en Chile distribuidos geográficamente con el objetivo de obtener una variada gama de vinos y cinco bodegas con sus correspondientes plantas de producción de vino y capacidad de guarda. Adicionalmente, la empresa posee el 100% de las acciones de otras seis compañías que cuentan con viñedos propios: Viña Carmen S.A., Viña Centenaria S.A., Sur Andino S.A. y Nativa Eco Wines S.A. en Chile y Viña Doña Paula S.A. y Sur Andino Argentina S.A. en Argentina. En adelante, toda vez que se mencione a Viña Santa Rita o la empresa se estará haciendo referencia a la SA Viña Santa Rita junto con todas sus subsidiarias. Viña Santa Rita, a su vez, es controlada por el grupo Claro, a través de sus dos subsidiarias Cristalerías de Chile y Bayona SA que concentran el 57,70% y 23,52% de las acciones respectivamente. Posicionamiento y estrategia Con una participación del 29,0% del mercado, Santa Rita es el segundo grupo vitivinícola local en ventas, levemente detrás de Concha y Toro, la cual lidera el mercado con una participación del 30,4%. En términos de volumen exportado, Santa Rita es el tercer grupo chileno detrás del grupo Viña Concha y Toro y el grupo Viña San Pedro. 5

7 Participación en el mercado doméstico Otros 16% San Pedro 25% Concha y Toro 30% Santa Rita 29% Fuente: memoria anual Viña Santa Rita, Concha y Toro y San Pedro La empresa produce vinos de alta calidad con foco en el mercado externo y destina los productos de menor calidad al mercado doméstico. Las exportaciones representan el 50% de los ingresos anuales del grupo. Los principales mercados de exportación son Estados Unidos, Irlanda, Escandinavia, Canadá, Reino Unido, Holanda, Brasil y China. De acuerdo al informe de análisis de riesgo de Fitch Ratings de septiembre 2012, Santa Rita cuenta con una superficie plantada de hectáreas que le permite lograr un autoabastecimiento del 45% de sus necesidades de uva. Este autoabastecimiento es especialmente relevante en la producción de vinos de alta calidad destinados al mercado externo porque permite un mayor control de la calidad de la uva. La empresa tiene como objetivo aumentar el nivel de autoabastecimiento a un 50%. La uva es un insumo crítico en el proceso de producción y su costo afecta fuertemente los resultados obtenidos. Según el informe de Fitch Ratings citado anteriormente, el costo de caldo (costo de la uva más su proceso de vinificación) representa más del 40% del costo total de explotación de Viña Santa Rita. El precio de la uva, a su vez, es muy volátil ya que depende de 6

8 factores climáticos, de los niveles de stock y la situación de la oferta y la demanda y de las condiciones de los mercados internacionales. Si bien el vino es el principal producto de la empresa, hace algunos años se creó un área de representación de marcas para el mercado doméstico. Dentro de esta área se importan y comercializan diferentes marcas de whiskies, vodka, ron y otras bebidas espirituosas. Situación económica financiera Viña Santa Rita alcanzó una facturación de 230 millones de dólares en el año económico cerrado el 31 de diciembre de 2012, último balance anual publicado. Esta cifra muestra una caída de los ingresos por ventas del 8,5% con respecto al año 2011 que, a su vez, había sido un 24% superior al año Esta disminución en la facturación del último año se explica principalmente por la caída de las ventas en el mercado externo que se redujeron un 17% respecto al año anterior. Las ventas en el mercado doméstico cayeron un 1% con respecto al año 2011 mientras que las ventas de productos no vitivinícolas crecieron un 20%, aunque este último rubro representa solo el 12% de la facturación total de la empresa. La baja en las ventas en el mercado doméstico se debe en su totalidad al menor volumen de ventas que fue compensado en parte por un aumento en los precios. La reducción de la facturación en el mercado de exportación se explica por una importante reducción en el volumen de ventas en el mercado europeo acentuada por una leve reducción en los precios. En cuanto a los costos, se observa en 2012 un aumento en los costos de ventas medidos como porcentaje de las ventas que erosiona el resultado bruto de la empresa. Los costos de ventas pasaron de un 64% del valor de las ventas en 2011 a un 65,5% en 2012 reduciendo el margen bruto del 36% al 34,4%. Esta suba en los costos de ventas se explica por el aumento en los costos de la materia prima resultantes del aumento del precio de la uva. Si bien durante el año 2012 la cosecha de uva en Chile fue un 20% superior a la cosecha de 2011, aún no se ve el impacto en la reducción de los costos de la 7

9 materia prima. Se espera que esta mayor cosecha tenga impacto en los costos de la materia prima durante el año Los costos de distribución representaron un 4% sobre las ventas mientras que los gastos de administración fueron del 26% de la facturación de la empresa. De esta manera, ambos rubros se mantuvieron en torno a los valores históricos de la empresa. Durante 2012 la empresa generó un EBITDA 1 de 19,4 millones de dólares, un 25,5% menor a los 26,1 millones de dólares generados en Esta reducción en el EBITDA se explica por la reducción en las ventas y el aumento en los costos de la materia prima explicados anteriormente. Por este último motivo, el margen de EBITDA se redujo del 10,4% en 2011 al 8,44% en De esta manera, la empresa muestra tres años consecutivos de caída del margen de EBITDA pasando de un 15,2% en 2009 al 8,4% de Evolución Ventas - EBITDA Miles de dólares 300, , , , ,000 50, Ventas EBITDA Margen de EBITDA Fuente: Estados Contables Viña Santa Rita 20% 16% 12% 8% 4% 0% % 1 A los efectos del análisis de los estados contables se tomará la definición de EBITDA establecida en las Obligaciones Negociables emitidas por la empresa: Ganancia Bruta - Costos de Distribución Gastos de Administración + Amortizaciones y Depreciaciones. No se incluyen en dicho cálculo los rubros Otros Ingresos por Función, Otras Ganancias o Pérdidas, Participación en las ganancias o pérdidas de asociadas y negocios conjuntos, Diferencias de cambio y Resultado por unidades de reajuste. Cabe aclarar que dicha definición de EBITDA es coincidente con la utilizada por las entidades calificadoras de riesgo pero difiere del concepto de EBITDA utilizado a los efectos de la valuación. 8

10 El ciclo de caja experimentó un aumento moderado pasando de los 241 días de 2011 a 272 días en Este aumento se explica principalmente por un aumento de 30 días en los inventarios. Los días de cuentas por cobrar y pagar aumentaron en niveles similares teniendo un efecto neutro en el ciclo de caja. La deuda de la empresa valuada en dólares asciende a 97 millones, 10 millones menos que en el año La proporción de deuda de largo plazo aumentó del 78% en 2011 al 90% en 2012 volviendo así a los niveles de los años 2009 y La empresa no cuenta con deuda denominada en dólares ya que el 87% de la deuda se encuentra denominada en Unidades de Fomento (UF), el 9% en pesos chilenos y el 4% restante en pesos argentinos. En cuanto al tipo de deuda, 87% de la deuda se encuentra bajo la forma de Obligaciones Negociables mientras que el 13% restante son préstamos bancarios. La relación deuda/ebitda de la empresa aumentó de 4,10 veces en 2011 a 5,02 veces en Este aumento se debe a la reducción del EBITDA explicada anteriormente. La relación EBITDA / costos financieros se redujo de 5,9 veces en 2011 a 4,4 veces en Esta relación también se explica por la reducción del EBITDA ya que los costos financieros de la empresa se mantuvieron en el mismo nivel que en el año

11 Entorno macroeconómico Datos históricos Con una población de 17,26 millones de habitantes y un Producto Bruto Interno a 2011 de USD millones, Chile es la sexta economía más grande de América Latina detrás de Brasil, México, Argentina, Colombia y Venezuela. Asimismo, el país cuenta con el índice de PBI per cápita más alto de la región: USD (Banco Mundial). Durante la última década, la economía chilena tuvo un crecimiento promedio anual de 4,14% logrado mediante un crecimiento sostenido del PBI en todos los años a excepción de Se destacan los crecimientos del 6% alcanzados en 2010 y De manera similar, el PBI per cápita tuvo un crecimiento promedio anual del 3,1% arrojando valores positivos en todos los años a excepción de 2009, destacándose también los años 2010 y 2011 con crecimientos del 5% cada uno (Banco Mundial). Millones de dólares 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 - Crecimiento del PBI Tasa % de crecimiento Fuente: Banco Mundial PBI a valores constantes Tasa de crecimiento del PBI 10

12 El país posee un alto grado de apertura comercial con un volumen total del comercio exterior que alcanza el 60% de su PBI. Durante la última década Chile logró cuadruplicar el volumen de su intercambio comercial, medido a valores corrientes, incrementando tanto sus exportaciones como sus importaciones. Según las estadísticas publicadas por el Banco Central de Chile en su página web, las exportaciones aumentaron de USD millones en 2002 a USD en 2012 mientras que las importaciones se incrementaron de USD millones en 2002 a USD millones en 2012 manteniendo siempre el superávit de su balanza comercial. Siguiendo con las estadísticas del Banco Central, los principales destinos de las exportaciones de Chile son China (23,9%), Estados Unidos (12,1%), Japón (10,6%), Corea del Sur (5,8%) y Brasil (5,5%). Los principales orígenes de sus importaciones son Estados Unidos (22,7%), China (18,2%), Brasil (6,6%) y Argentina (6,5%). Analizando la composición de las exportaciones por tipo de producto se puede observar que se encuentran altamente concentradas en la industria del cobre que representa el 55% de los ingresos anuales generando importante dependencia del precio internacional de dicho producto. Luego de dos décadas de inflaciones de dos y tres dígitos, a mediados de los años 90 Chile logra estabilizar los precios de su economía. Durante la última década, se observa un nivel de inflación promedio del 3% anual con picos del 7,5% y 7% en los años 2007 y 2008 y pisos del 1,1% en Los índices de inflación más recientes fueron 3%, 4,4% y 1,6% para los años 2010, 2011 y 2012 (Instituto Nacional de Estadísticas, Chile). Chile cuenta con una moneda estable en términos de tipo de cambio nominal frente al dólar. Analizando los tipos de cambio promedio de los últimos diez años publicados por el Banco Central de Chile y el Banco Mundial en sus respectivas páginas web, solo se observa una variación anual mayor al 10% en 2004, año en que el peso chileno se revalorizó un 11,84%. Durante esta última década, el tipo de cambio nominal se revalorizó frente al dólar en un 29%. Esta revalorización se dio en forma sistemática en todos los años a excepción de 2009 y Los últimos años muestran revalorizaciones del peso chileno en 2010 (9%) y 2011 (5,2%) y una pequeña devaluación en 2012 (0,6%). 11

13 En términos de tipo de cambio real la situación es similar. Durante la última década se observa una moneda estable con variaciones interanuales menores al 10% a excepción del año 2009 en el que la moneda se devaluó un 11% en términos reales. Tomando los datos de tipo de cambio real del Banco Central de Chile (base año 2000), durante la última década se observa una revaluación del peso chileno frente al dólar del 22%. Similar a lo ocurrido con el tipo de cambio nominal, el tipo de cambio real se revaluó en todos los años de esta última década a excepción de 2009 y (Banco Central de Chile) Según el Global Competitiveness Index Report elaborado por el World Economic Forum, Chile se encuentra en el puesto número 37 del ranking de competitividad a nivel mundial quedando en el primer puesto entre los países de América Latina. Dentro de las diferentes áreas ponderadas por el índice de competitividad, Chile se destaca por su entorno macroeconómico, el nivel de sus instituciones, la eficiencia del mercado de bienes y el grado de desarrollo de su mercado financiero. Proyecciones Macroeconómicas El informe de Macro Economic Consensus para Chile elaborado por EMIS (Emerging Markets Information Services) resume las proyecciones para los indicadores macroeconómicos más relevantes para los años 2013 y Este informe es elaborado con el aporte de las proyecciones macroeconómicas de más de 30 entidades, entre las que se destacan bancos internacionales, consultoras económicas, agencias de información, cámaras y universidades. En dicho informe se proyecta un crecimiento del PBI de Chile del 4,5% para los años 2013 y 2014 frente a un incremento del 2,1% proyectado para el PBI mundial en esos mismos años. En cuanto a la inflación, se proyecta un aumento en el índice de precios del 2,97% para 2013 y 2,8% para Siguiendo con el mismo informe, se estima un tipo de cambio nominal al cierre de 2013 de 498 pesos chilenos por dólar. Dicha estimación supone una pequeña devaluación del tipo de cambio nominal del 4% respecto al tipo de cambio al cierre de 2012 (478,6 pesos chilenos por dólar). 12

14 En cuanto al sector externo, se estima un aumento del 8% en el intercambio comercial aplicable tanto a exportaciones como importaciones. De esta manera, las exportaciones de 2013 llegarían a los USD millones mientras que las importaciones sumarían USD millones alcanzando así un superávit comercial de USD millones. 13

15 Mercado vitivinícola Mercado vitivinícola chileno Chile es el octavo productor mundial de vino, habiendo alcanzado durante 2011 una producción de 10,6 millones de hectolitros, prácticamente el doble de los 5,4 millones de hectolitros alcanzados en Durante los últimos diez años, la superficie bajo viñedos aumentó levemente pero en forma continua a un ritmo de 1,5% por año. En términos de país consumidor de vino, Chile presenta un mercado pequeño con un consumo anual de 3,2 millones de hectolitros que tan solo absorbe alrededor del 30% de la producción. El mercado está fuertemente dominado por tres grupos vitivinícolas que concentran el 84% del total. Estos grupos son: Concha y Toro con el 30,4% de participación, Santa Rita con el 29,0% y San Pedro con el 24,6%. Cada uno de los restantes competidores tiene participaciones menores al 2% del mercado. Chile es un país eminentemente exportador de vino ubicándose en el quinto lugar a nivel mundial detrás de Italia, Francia, España y Australia. Durante 2011, Chile exportó 6,64 millones de hectolitros de vino por un valor de millones de dólares. En términos de volumen, el 66% de los 6,64 millones de hectolitros corresponden a vino embotellado mientras que el 28,9% es vino a granel. En términos de valor, el 83% de los millones de dólares proviene de vinos embotellados mientras que el 11,7% proviene de vinos a granel. De modo similar a lo que ocurre con el nivel de producción, las exportaciones de vino del año 2011 duplican en volumen los registros de 2001 que se ubicaban en los 3,1 millones de hectolitros. En términos de valor, las exportaciones muestran un crecimiento anual sostenido desde 2001 registrando una tasa promedio de crecimiento anual del 11%. El crecimiento en valor de las exportaciones entre 2011 y 2001 es de 184%. 14

16 Evolución de exportaciones de vino chileno en volumen y valor 10 2,000 Millones de hectolitros ,600 1, Millones de dólares Exportaciones volumen Exportaciones valor Fuente: OIV y Vinos de Chile 0 Las principales regiones de destino de las exportaciones chilenas son Europa con el 45% y Estados Unidos y Canadá con el 21,2%. Los principales países de destino son el Reino Unido y Estados Unidos con el 15% cada uno. En el año 2007 se creó una asociación que nuclea a los productores vitivinícolas chilenos bajo el nombre Vinos de Chile. Los principales objetivos de la asociación son la promoción nacional e internacional del vino chileno, el fortalecimiento de la industria y la investigación y desarrollo. En el año 2010, la asociación presentó su plan estratégico 2020 en el que se detallan las fortalezas y debilidades de la industria vitivinícola chilena y se define un camino de crecimiento para los siguientes diez años. Dentro de las fortalezas se destacan la imagen de Chile como socio comercial confiable y sus ventajas comparativas en términos de condiciones agrícolas y climáticas para la producción de una amplia variedad uvas. Las principales debilidades son la imagen del vino chileno como un producto de bajo precio y la falta de fondos destinados a la creación de una marca país. En el plan estratégico 2020 se plantea un objetivo de crecimiento anual acumulado del 9,2% por año en el valor exportado. Este crecimiento estaría 15

17 compuesto por un 6,2% en volumen y un 3% en precio. De acuerdo al informe sobre la industria vitivinícola chilena publicado por Rabobank en julio 2011, el objetivo de crecimiento del 3% anual en precio es optimista pero realizable. Sin embargo, según el mismo informe, el crecimiento del 6,2% anual en volumen presenta mayores dificultades debido al bajo nivel de crecimiento del área sembrada. Adicionalmente se menciona que, en ciertas ocasiones, el doble objetivo de aumento de precio y volumen puede ser contradictorio toda vez que aumentos en volumen pueden ejercer presión a la baja en los precios. Finalmente, el informe concluye que la industria chilena parece haberse focalizado en el objetivo de incrementar el precio colocando el aumento de volumen como un objetivo secundario y se valora ello como una decisión acertada. Mercado vitivinícola global Durante la última década, la producción mundial de vino se redujo un 6% pasando de los 280 millones de hectolitros en 2000 a 265 millones de hectolitros en Por otro lado, el consumo mundial se incrementó un 8% pasando de 226 millones de hectolitros en 2000 a 244 millones de hectolitros en La tendencia de consumo muestra un crecimiento relativamente estable y sostenido a excepción de las bajas registradas en los años 2008 y Por el lado de la producción, la línea de tendencia muestra los altibajos propios de un producto con alta incidencia del factor climático. En esta misma década, la superficie mundial sembrada se redujo un 3% aunque se observan comportamientos muy diferentes según la región analizada. Europa es la región en donde la reducción del área sembrada es más importante alcanzando una baja del 13%. En Asia se destaca el aumento del área sembrada en China en un 87% y en el hemisferio sur el aumento es más leve pero generalizado en los tres principales países productores: Australia (24%), Chile (16%) y Argentina (8%). El 60% de la producción mundial de vino está concentrada en los cinco principales países productores: Francia, Italia, España, Estados Unidos y Argentina. Algo similar ocurre con el consumo en donde el 60% del consumo 16

18 está concentrado en los siete principales consumidores: Francia, Estados Unidos, Italia, Alemania, China, Reino Unido y Rusia. Los cinco principales exportadores de vino son Italia, España, Francia, Australia y Chile que concentran el 75% de las exportaciones mundiales. Por otra parte, el 65% de las exportaciones mundiales provienen de países europeos (vinos del viejo mundo) mientras que el 25% se originan en los países del hemisferio sur más Estados Unidos (vinos del nuevo mundo). Según el Global Beverage Outlook Report publicado por Rabobank en enero 2012, la industria vitivinícola global registra más de una década de exceso de oferta generada por el aumento en la superficie cultivada en los países del nuevo mundo junto con una baja en el consumo en los países del viejo mundo. Luego de dos cosechas record en los años 2004 y 2006, el exceso de oferta llegó a un pico para empezar a declinar en los años subsiguientes. Este declive se acentuó aún más a partir del año 2008 por el aumento en el consumo en los Estados Unidos, China y países emergentes hasta llegar a un 2011 con un mercado global en una situación de oferta y demanda más balanceada. Como conclusión se puede decir que el mercado vitivinícola global tiene una oferta de naturaleza cíclica debido a la fuerte influencia del clima en la productividad. El consumo se encuentra en retroceso en los mercados europeos compensado por un aumento en Estados Unidos, China y otros mercados emergentes. Tras una década de exceso de oferta con la consiguiente presión a la baja en los precios, el mercado se encuentra hoy en una situación más balanceada debido a una baja en la producción y un aumento en el consumo. Se espera que esta situación continúe en el corto - mediano plazo con una oferta más restringida y su consecuente presión a la suba de precios y márgenes. 17

19 Metodologías de valuación Existen diferentes metodologías para la estimación del valor de una empresa aunque pueden agruparse en dos grandes categorías. En un primer lugar existen aquellas metodologías mediantes las cuales se estima el valor de la empresa a partir del descuento de un flujo de fondos futuro. Por otro lado están los métodos en donde se estima el valor de la empresa a partir del de compañías comparables. Metodologías de valuación por descuento de flujo de fondos Dentro de los métodos de valuación por descuento de flujo de fondos existen tres alternativas que, desde el punto de vista práctico, siguen una misma estructura metodológica pero se diferencian entre sí por tipo de flujo de fondos y tasa de descuento utilizados para la estimación del valor de la empresa. En los tres métodos se debe estimar en primer lugar el flujo de fondos futuro a descontar. Luego se estima la tasa de descuento a utilizar en cada caso y se procede a descontar los flujos a dicha tasa. Por último se deben analizar los resultados obtenidos y revisar el proceso. En la estimación de los flujos de fondos futuros existen diferentes niveles de flujos. En primer lugar se calcula el flujo de fondos libres de la compañía. Esto es el flujo de fondos calculado como si la empresa no tuviera deuda, es decir, como si estuviera financiada en su totalidad con capital propio. Si a este flujo se le agrega el flujo de ahorro impositivo generado por la deuda, se obtiene el flujo de fondos del capital que es el flujo total para la empresa, tanto para acreedores como accionistas. Si al flujo del capital se le incorpora el flujo de servicio de la deuda se obtiene el flujo de fondos del accionista. 18

20 Tasas de descuento utilizadas De manera similar, existen diferentes tasas de rentabilidad que se utilizan en los métodos de descuento de flujo de fondos. Por un lado, está la tasa de rentabilidad esperada por los acreedores de la empresa que se identificará como Kd. En un segundo lugar, puede mencionarse la tasa de rentabilidad del negocio, que se definirá como Ku. Por último, existe una tasa de rentabilidad esperada por los accionistas, identificada como Ke. Como los acreedores tienen derecho a una retribución de características predefinidas y con prioridad de cobro por sobre los accionistas, asumen menores riesgos que los accionistas. Es por eso que la tasa de rentabilidad de los acreedores debe ser menor a la tasa de rentabilidad del negocio la cual, a su vez, es menor a la tasa de rentabilidad de los accionistas (Kd < Ku < Ke). Las tasas de tipo Ku y Ke pueden ser estimadas por medio del modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model). Existe una cuarta tasa de rentabilidad que se utiliza en las metodologías de valuación por descuento de flujo de fondos: la tasa WACC (Weighted Average Cost of Capital). La tasa WACC se determina como el costo promedio ponderado del capital contemplando el ahorro impositivo generado por la deuda. De esta manera se obtiene una tasa de descuento conceptualmente similar a la tasa Ku pero que contempla el ahorro impositivo. WACC = D x Kd (1-t) + E x Ke D + E D + E D = Deuda E = Equity o capital propio Kd = Costo de la deuda t = Tasa de impuesto a las ganancias Ke = Costo del equity 19

21 Por medio del CAPM, la tasa de descuento se determina como la tasa libre de riesgo más el beta multiplicado por la prima de riesgo del mercado. Adicionalmente, cuando se utiliza el modelo en economías emergentes, es usual agregar un tercer término: la prima de riesgo país. Si lo que se busca obtener es una tasa de descuento de tipo Ku, debe utilizarse el Beta desapalancado mientras que si se busca obtener una tasa de descuento de tipo Ke, debe utilizarse el Beta apalancado. CAPM = r f + β x (r m r f ) + PRP r f = Tasa libre de riesgo β = Beta apalancado o desapalancado según corresponda r m = Prima de riesgo del mercado PRP = Prima de riesgo país Estimación del valor de la empresa en cada método En el método del WACC, el valor de la empresa se obtiene descontando el flujo de fondos libre a la tasa de rentabilidad del negocio calculada por el método del WACC. Si al valor obtenido se le resta el valor de mercado de la deuda se obtiene el valor del equity o capital propio. En el método APV (Adjusted Present Value) se distingue entre el valor puro del negocio y el valor obtenido por la estructura de financiamiento. Para obtener el valor puro del negocio se descuenta el flujo de fondos libres a la tasa de rentabilidad del negocio (Ku). Para obtener el valor del financiamiento, se descuenta el flujo de ahorro impositivo a la tasa de rentabilidad del negocio. De la suma de los dos valores obtenidos se obtiene el valor de la empresa. De la misma forma que en el método del WACC, si a este valor se le resta el valor de mercado de la deuda se obtiene el valor del equity o capital propio. 20

INVERSIONES SIEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

INVERSIONES SIEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS INVERSIONES SIEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS 1) BALANCE GENERAL CONSOLIDADO Los principales rubros de activos y pasivos al 31 de marzo de 2013 y 31 de diciembre de

Más detalles

VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL. www.camara-emisores.com

VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL. www.camara-emisores.com VALORIZADOR PARA LA DETERMINACION DE LOS COSTOS DE EMITIR VALORES EN EL MERCADO BURSÁTIL www.bolsacr.com www.fcca.co.cr www.camara-emisores.com 2 VALORIZADOR PARA LA DETERMINACIÓN DE LOS COSTOS DE EMITIR

Más detalles

Valoración de Empresas

Valoración de Empresas Valoración de Empresas Conceptos básicos y ejemplo práctico Antonio Grandío Dopico Página 1 1. Introducción a la valoración de empresas (i) Operaciones corporativas Situaciones Análisis de inversiones

Más detalles

Informe Financiero Primer Semestre 2015 (1 de febrero de 2015 a 31 de julio 2015)

Informe Financiero Primer Semestre 2015 (1 de febrero de 2015 a 31 de julio 2015) Informe Financiero Primer Semestre 2015 (1 de febrero de 2015 a 31 de julio 2015) Información Financiera Primer Semestre 2015 La cifra neta de negocio consolidada (CNN) asciende 42 millones de euros de

Más detalles

Tenaris anuncia los resultados del primer trimestre de 2015. Resumen de los resultados del primer trimestre de 2015

Tenaris anuncia los resultados del primer trimestre de 2015. Resumen de los resultados del primer trimestre de 2015 Giovanni Sardagna Tenaris 1-888-300-5432 www.tenaris.com Tenaris anuncia los resultados del primer trimestre de 2015 La información financiera y operativa incluida en este comunicado de prensa está basada

Más detalles

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO

INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO INFORMACIÓN COMPLEMENTARIA A LOS ESTADOS FINANCIEROS. ANÁLISIS RAZONADO Para una mejor comprensión de las variaciones y ratios presentados en este análisis, se debe considerar que el año 2012 incluye el

Más detalles

ANÁLISIS RAZONADO Estados Financieros Consolidados

ANÁLISIS RAZONADO Estados Financieros Consolidados ANÁLISIS RAZONADO Índice 1 Destacados... 3 2 Malla societaria... 4 3 Resultados primer trimestre 2015... 5 4 Flujo de efectivo acumulado resumido... 8 5 Deuda financiera neta... 9 6 Indicadores financieros...

Más detalles

Análisis de la tasa de interés activa cobrada por los bancos kpmg.com.ar

Análisis de la tasa de interés activa cobrada por los bancos kpmg.com.ar FINANCIAL SERVICES Análisis de la tasa de interés activa cobrada por los bancos kpmg.com.ar Contenido Introducción 3 Descomposición de la tasa activa promedio 4 Comparación entre grupos de bancos 5 Algunas

Más detalles

Valoración de empresas en el contexto de una due diligence

Valoración de empresas en el contexto de una due diligence Revista de Contabilidad y Dirección Vol. 8, año 2009, pp. 191-206 191 Valoración de empresas en el contexto de una due diligence: caso práctico mediante el método de descuento de flujos libres de caja

Más detalles

Para mayor información contactar a:

Para mayor información contactar a: Para mayor información contactar a: Investor Relations Carolina Gálvez (56-2) 23506019 Juan Carlos Toro (56-2) 23506012 investor.relations@masisa.com www.masisa.com Santiago, 22 de noviembre de 2013.-

Más detalles

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A.

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. JUNIO DE 2013 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Comunicación Celular S.A. Comcel

Más detalles

La capacidad y habilidad de una empresa para generar flujos de efectivo

La capacidad y habilidad de una empresa para generar flujos de efectivo MEDIDAS DE GANANCIAS: La capacidad y habilidad de una empresa para generar flujos de efectivo positivos es un tema que concentra la atención de quienes se interesan en el desempeño financiero de la entidad,

Más detalles

Tendencias y perspectivas del mercado internacional del vino

Tendencias y perspectivas del mercado internacional del vino Tendencias y perspectivas del mercado internacional del vino El último informe de Rabobank International (Rabobank Wine Quarterly Trends and Outlook for the International market) para el primer cuatrimestre

Más detalles

UNIÓN DE CERVECERÍAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A.

UNIÓN DE CERVECERÍAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A. UNIÓN DE CERVECERÍAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON S.A.A. ANÁLISIS Y DISCUSIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN ACERCA DEL RESULTADO DE LAS OPERACIONES Y SITUACIÓN FINANCIERA AL 30 DE JUNIO DE 2010 Y AL 30 DE JUNIO DE

Más detalles

4. PROYECCIÓN DE EGRESOS... 4 Costos variables...4 Gastos fijos...5 Inversiones...6 Amortizaciones...6

4. PROYECCIÓN DE EGRESOS... 4 Costos variables...4 Gastos fijos...5 Inversiones...6 Amortizaciones...6 Valor actual neto Un caso aplicado a la Valuación de Empresas MSc Pablo Lledó Índice 1. INTRODUCCIÓN... 2 2. SUPUESTOS PARA LA VALUACIÓN... 2 3. PROYECCIÓN DE INGRESOS... 3 3.1. Ingresos por ventas...3

Más detalles

Continúa en 2006 el fuerte crecimiento económico por cuarto año consecutivo (Marzo de 2007)

Continúa en 2006 el fuerte crecimiento económico por cuarto año consecutivo (Marzo de 2007) PANORAMA ECONÓMICO ARGENTINO N 48 Continúa en 2006 el fuerte crecimiento económico por cuarto año consecutivo (Marzo de 2007) En el año 2006, el crecimiento del PIB fue de 8,5% interanual, casi duplicó

Más detalles

Evolución Sistema Bancario 2012

Evolución Sistema Bancario 2012 Evolución Sistema Bancario 2012 Resumen Ejecutivo El sistema bancario uruguayo cerró el 2012 con una notoria mejora en los resultados acumulados, tras obtener resultados adicionales por USD 80 MM más que

Más detalles

FEBRERO 2013. Sólo 3, de los 5 fondos de pensiones, obtuvieron resultados positivos en FEBRERO de 2013

FEBRERO 2013. Sólo 3, de los 5 fondos de pensiones, obtuvieron resultados positivos en FEBRERO de 2013 Santiago, 15 Marzo de 2013 FEBRERO 2013 Sólo 3, de los 5 fondos de pensiones, obtuvieron resultados positivos en FEBRERO de 2013 Durante el mes de Febrero de 2013, sólo 3 fondos de pensiones, obtuvieron

Más detalles

U3:Obtención, Análisis y control del Costo de Capital Promedio Ponderado.

U3:Obtención, Análisis y control del Costo de Capital Promedio Ponderado. U3:Obtención, Análisis y control del Costo de Capital Promedio Ponderado. Integrar conocimientos referentes a la forma de calcular el Costo de Capital Promedio Ponderado, del costo de los pasivos financieros

Más detalles

COMERCIO EXTERIOR DE CHILE ENERO JUNIO 2014

COMERCIO EXTERIOR DE CHILE ENERO JUNIO 2014 DIRECON, Departamento de Estudios e Informaciones Reporte Trimestral COMERCIO EXTERIOR DE CHILE ENERO JUNIO 2014 JULIO 2014 MINISTERIO DE RELACIONES EXTERIORES DIRECCIÓN GENERAL DE RELACIONES ECONÓMICAS

Más detalles

Curso: Finanzas Edemsa

Curso: Finanzas Edemsa Curso: Finanzas Edemsa Profesor: Cdor. José Luis Bellido Email: bellidomendoza@hotmail.com VALOR DE LOS ACTIVOS Los principales activos de las empresas son la Obligaciones Negociables y las Acciones. Valuar

Más detalles

Valuación DCF. discounted cash flow

Valuación DCF. discounted cash flow Valuación DCF discounted cash flow El discounted cash flow (DCF), es uno de los modelos más populares para determinar el valor de diversos activos, entre ellos acciones. Es importante conocer los principales

Más detalles

Es el documento que presenta la posición financiera de la empresa a una fecha determinada.

Es el documento que presenta la posición financiera de la empresa a una fecha determinada. De los reportes que las corporaciones emiten para sus accionistas, el reporte anual es el más importante, presenta 2 tipos de información, una con la carta del director describiendo los resultados del

Más detalles

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A.

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. JUNIO DE 2013 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Sociedades Bolívar

Más detalles

Flujos financieros y dinámica de la deuda en España

Flujos financieros y dinámica de la deuda en España Flujos financieros y dinámica de la deuda en España Sara Baliña y Ángel Berges* El sector privado continúa con su proceso de desapalancamiento en España en contraste con el fuerte incremento de los niveles

Más detalles

Los precios de los productos básicos y la dinámica del comercio

Los precios de los productos básicos y la dinámica del comercio Número 21 Abril de 211 Los precios de los productos básicos y la dinámica del comercio Impulsados por el dinamismo de los países en desarrollo, que ocupan un lugar cada vez más importante en los intercambios

Más detalles

Primer Trimestre 2014 BMV: GFAMSA

Primer Trimestre 2014 BMV: GFAMSA Primer Trimestre 2014 BMV: GFAMSA Monterrey, México a 24 de abril de 2014. Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. (BMV: GFAMSA) Reporte del Director General de Grupo Famsa, S.A.B. de C.V. sobre los resultados de

Más detalles

ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS INTRODUCCIÓN ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS El presente documento tiene como propósito presentar un análisis de la situación económico-financiero de la Sociedad al 30 de Junio

Más detalles

Métodos de valuación de empresa. Dr. Marcelo A. Delfino

Métodos de valuación de empresa. Dr. Marcelo A. Delfino Métodos de valuación de empresa Dr. Marcelo A. Delfino Principales métodos de valuación Múltiplos Descuento de Creación Opciones flujos de valor reales PER FCF EVA Black & EBITDA CCF Scholes Ventas Cfe

Más detalles

Estudio de las relaciones que existen entre los diversos elementos de los estados financieros de una empresa.

Estudio de las relaciones que existen entre los diversos elementos de los estados financieros de una empresa. III. TÉCNICAS DE ANÁLISIS FINANCIERO 3.1] Introducción Definición Estudio de las relaciones que existen entre los diversos elementos de los estados financieros de una empresa. Objetivo Proporcionar información

Más detalles

CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México

CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México Información al 31 de Marzo de 2015 (Cifras en Millones de Pesos excepto cuando se indica diferente) 1 PROPÓSITO DEL

Más detalles

EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO EN 2014 1. ENTORNO MACROECONÓMICO 1

EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO EN 2014 1. ENTORNO MACROECONÓMICO 1 Abril 2015 EL MERCADO ASEGURADOR LATINOAMERICANO EN 2014 1. ENTORNO MACROECONÓMICO 1 Durante 2014, las economías de América Latina y El Caribe han continuado con el proceso de desaceleración que se inició

Más detalles

BANCO CREDIT SUISSE MÉXICO, S. A., Institución de Banca Múltiple Grupo Financiero Credit Suisse México

BANCO CREDIT SUISSE MÉXICO, S. A., Institución de Banca Múltiple Grupo Financiero Credit Suisse México BANCO CREDIT SUISSE MÉXICO, S. A., Institución de Banca Múltiple Grupo Financiero Credit Suisse México Información al 30 de junio de 2011 (Cifras en Millones de Pesos excepto cuando se indica diferente)

Más detalles

Panorama de la Industria Bancaria al primer trimestre del año 2014

Panorama de la Industria Bancaria al primer trimestre del año 2014 Panorama Bancario Primer Trimestre Año 2014 Comentarios a febrero de 2010 Panorama de la Industria Bancaria al primer trimestre del año 2014 1. Resumen. Al 31 de marzo de 2014 las Colocaciones (incluidas

Más detalles

ANÁLISIS RAZONADO CONSOLIDADO MULTIEXPORT FOODS S.A.

ANÁLISIS RAZONADO CONSOLIDADO MULTIEXPORT FOODS S.A. ANÁLISIS RAZONADO CONSOLIDADO MULTIEXPORT FOODS S.A. MARZO DE 2014 Análisis comparativo y explicación de las principales variaciones: 1. Estado de Resultados Consolidado * Estado de Resultados Consolidado

Más detalles

Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional

Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional 1 Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional Primer trimestre 214 SUBGERENCIA DE ESTUDIOS ECONÓMICOS SECTOR EXTERNO Bogotá, D.C. Junio de 214 2 RESULTADOS GLOBALES A. Balanza

Más detalles

Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional

Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional 1 Evolución de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional Enero - marzo 215 SUBGERENCIA DE ESTUDIOS ECONÓMICOS SECTOR EXTERNO Bogotá, D.C. Junio de 215 2 RESULTADOS GLOBALES A. Balanza de

Más detalles

La Balanza de Pagos en 2014 1

La Balanza de Pagos en 2014 1 25 de febrero de 2015 La Balanza de Pagos en 1 En, el saldo de la reserva internacional bruta del Banco de México registró un incremento de 15,482 millones de dólares. Así, al cierre de ese año dicho saldo

Más detalles

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014.

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014. Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala Guatemala, 6 de agosto de 2014. Contenido I. ENTORNO MUNDIAL II. ENTORNO NACIONAL III. RESUMEN I. ENTORNO MUNDIAL SOPLAN VIENTOS FAVORABLES PARA EL PAÍS

Más detalles

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013

Kutxabank cierra 2014 con un beneficio de 150,3 millones de euros, un 38,8% más que en 2013 Es una de las pocas entidades del Estado que ha obtenido resultados positivos en los tres últimos años, lo que le permite incrementar su aportación a las Obras Sociales Kutxabank cierra 2014 con un beneficio

Más detalles

cinve Centro de Investigaciones Económicas LA INDUSTRIA PUBLICITARIA Y SU IMPACTO EN LA ECONOMÍA URUGUAYA Informe 2007 ESTUDIO REALIZADO PARA LA

cinve Centro de Investigaciones Económicas LA INDUSTRIA PUBLICITARIA Y SU IMPACTO EN LA ECONOMÍA URUGUAYA Informe 2007 ESTUDIO REALIZADO PARA LA cinve Centro de Investigaciones Económicas LA INDUSTRIA PUBLICITARIA Y SU IMPACTO EN LA ECONOMÍA URUGUAYA Informe 2007 ESTUDIO REALIZADO PARA LA ASOCIACIÓN URUGUAYA DE AGENCIAS DE PUBLICIDAD (AUDAP) Montevideo,

Más detalles

SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS INDICADORES DE EFICIENCIA EN EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL 1 RESUMEN EJECUTIVO

SUBDIRECCIÓN DE ESTUDIOS INDICADORES DE EFICIENCIA EN EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL 1 RESUMEN EJECUTIVO INDICADORES DE EFICIENCIA EN EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL 1 Periodo: Diciembre 2010 Diciembre 2011 Elaborado por: Oscar Armendáriz Naranjo Revisado por: Edmundo Ocaña Mazón Aprobado por: Xavier Villavicencio

Más detalles

Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013

Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013 Nota de Prensa RESULTADOS I SEMESTRE DE 2014 Santander obtuvo un beneficio de 2.756 millones,un 22% más que en el mismo período de 2013 Comparado con el trimestre anterior, los ingresos comerciales suben

Más detalles

El Plan de Empresa tiene una doble función: Herramienta de Gestión. Herramienta de Planificación

El Plan de Empresa tiene una doble función: Herramienta de Gestión. Herramienta de Planificación Plan de Empresa 1. Qué es un Plan de Empresa? 2. Para qué sirve un Plan de Empresa? 3. Por qué elaborar un Plan de Empresa? 4. Contenido de un Plan de Empresa 5. Plan Financiero 6. Beneficios de realizar

Más detalles

Ternium Anuncia Resultados para el Primer Trimestre de 2015

Ternium Anuncia Resultados para el Primer Trimestre de 2015 Sebastián Martí Ternium - Investor Relations +1 (866) 890 0443 +54 (11) 4018 2389 www.ternium.com Ternium Anuncia Resultados para el Primer Trimestre de 2015 Luxemburgo, 29 de abril de 2015 Ternium S.A.

Más detalles

U1 P1: La valoración de la empresa en los sectores

U1 P1: La valoración de la empresa en los sectores U1 P1: La valoración de la empresa en los sectores Conocer los métodos de valoración que existen para controlar en las entidades sus estructuras de negocios. Reconocer las bases que rigen el ambiente bajo

Más detalles

El camino para conseguir más euros. El vino español debe apostar por calidad, marca y envasado ESPECIAL VIÑA

El camino para conseguir más euros. El vino español debe apostar por calidad, marca y envasado ESPECIAL VIÑA El vino español debe apostar por calidad, marca y envasado Rafael del Rey. Director General, Observatorio Español del Mercado del Vino (OeMv). Litros y kilos o euros? Para mantenerse en el tiempo y servir

Más detalles

Informe sobre deuda externa del sector privado. Tercer Trimestre de 2007

Informe sobre deuda externa del sector privado. Tercer Trimestre de 2007 Informe sobre deuda externa del sector privado Tercer Trimestre de 2007 La deuda externa del sector privado al 30/09/2007 La deuda externa del sector privado al 30/09/2007 BCRA 1 La deuda externa del sector

Más detalles

MARCO CONCEPTUAL Estados financieros: según Legis (2011), Los estados financieros reflejan los efectos financieros de las transacciones, agrupándolos en categorías, de acuerdo con sus características.

Más detalles

Fitch Ratifica Calificaciones AAA(mex) y F1+(mex) de Daimler México; Perspectiva Estable

Fitch Ratifica Calificaciones AAA(mex) y F1+(mex) de Daimler México; Perspectiva Estable Fitch Ratifica Calificaciones AAA(mex) y F1+(mex) de Daimler México; Perspectiva Estable Fitch Ratings - Monterrey, N.L. - (Febrero 12, 2016): Fitch Ratings ratifica las calificaciones de Daimler México,

Más detalles

Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V.

Leasing Operations de México, S. de R.L. de C.V. HR Ratings revisó a la baja la calificación de LP de HR BBB+ a HR BBB para Leasing Operations de México México, D.F., (19 de abril del 2012) HR Ratings revisó a la baja la calificación crediticia de largo

Más detalles

CUARTO TRIMESTRE DE 2012

CUARTO TRIMESTRE DE 2012 GRUPO SURA finaliza un año de consolidación, con ingresos cercanos a COP 770 mil millones y un crecimiento en utilidades del 64.1% GRUPO SURA cerró el año con utilidades por COP 546,100 millones (USD 308.8

Más detalles

Agosto 2014* *Se incluye en el total del Sistema Bancario Privado a Banco Desarrollo de los Pueblos S.A. (Bancodesarrollo)

Agosto 2014* *Se incluye en el total del Sistema Bancario Privado a Banco Desarrollo de los Pueblos S.A. (Bancodesarrollo) Agosto 2014* *Se incluye en el total del Sistema Bancario Privado a Banco Desarrollo de los Pueblos S.A. (Bancodesarrollo) ÍNDICE Activos, pasivos, ingresos, gastos y utilidades netas Págs. 3,4,5, 6 y

Más detalles

CUENTAS NACIONALES POR SECTOR INSTITUCIONAL. Evolución del ahorro, la inversión y el financiamiento sectorial en el año 2015

CUENTAS NACIONALES POR SECTOR INSTITUCIONAL. Evolución del ahorro, la inversión y el financiamiento sectorial en el año 2015 CUENTAS NACIONALES POR SECTOR INSTITUCIONAL Evolución del ahorro, la inversión y el financiamiento sectorial en el año 21 GRÁFICO 1 Ahorro bruto por sector institucional (porcentaje del PIB, promedio

Más detalles

INFORME SOBRE EL COMPORTAMIENTO DE LA BALANZA DE PAGOS

INFORME SOBRE EL COMPORTAMIENTO DE LA BALANZA DE PAGOS CEFP/015/2003 INFORME SOBRE EL COMPORTAMIENTO DE LA BALANZA DE PAGOS AL CUARTO TRIMESTRE DE 2002 Palacio Legislativo, Abril de 2003 2 I N D I C E Cuenta Corriente... 4 Balanza Comercial... 4 Exportaciones...

Más detalles

Agradecimientos... 17. Introducción... 19. Primera parte. Valoración de empresas. Aspectos generales

Agradecimientos... 17. Introducción... 19. Primera parte. Valoración de empresas. Aspectos generales ÍNDICE Agradecimientos... 17 Introducción... 19 Primera parte. Valoración de empresas. Aspectos generales Capítulo 1. Métodos de valoración de empresas... 23 1.1. Valor y Precio... 24 1.2. Métodos basados

Más detalles

CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México

CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México CASA DE BOLSA CREDIT SUISSE MÉXICO, S.A. DE C.V. Grupo Financiero Credit Suisse México Información al 30 de Junio de 2015 (Cifras en Millones de Pesos excepto cuando se indica diferente) 1 PROPÓSITO DEL

Más detalles

La industria aseguradora en el mundo y en Colombia 2014-2015

La industria aseguradora en el mundo y en Colombia 2014-2015 Sector La industria aseguradora en el mundo y en Colombia - 2015 Hernán Avendaño, Director Estudios Económicos Fasecolda En la industria aseguradora mundial se resintió por el débil crecimiento económico

Más detalles

de Oportunidad del Capital en Telecomunicaciones

de Oportunidad del Capital en Telecomunicaciones Seminario sobre los aspectos económicos y financieros de las telecomunicaciones Grupo Regional de la Comisión de Estudio 3 para América Latina y El Caribe (SG3RG-LAC) Regional Seminar on the economic and

Más detalles

ADMINISTRACION FINANCIERA. Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.-

ADMINISTRACION FINANCIERA. Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.- ADMINISTRACION FINANCIERA Parte V Capítulo 2. La Estructura de Financiamiento.- Puntos 1-4. CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) 456124/433049 jpjorge@speedy.com.ar 1 Estructura de Financiamiento

Más detalles

Ternium Anuncia Resultados para el Tercer Trimestre y primeros Nueve Meses de 2015

Ternium Anuncia Resultados para el Tercer Trimestre y primeros Nueve Meses de 2015 Sebastián Martí Ternium - Investor Relations +1 (866) 890 0443 +54 (11) 4018 2389 www.ternium.com Ternium Anuncia Resultados para el Tercer Trimestre y primeros Nueve Meses de 2015 Luxemburgo, 03 de noviembre

Más detalles

DESGRABACION DISERTACION LIONEL MOURE

DESGRABACION DISERTACION LIONEL MOURE DESGRABACION DISERTACION LIONEL MOURE Vamos a ver un poco como es el perfil de las inversiones del mercado general y después vamos a puntualizar sobre dos segmentos que es el de seguros patrimoniales y

Más detalles

Análisis Razonado Estados Financieros Consolidados IFRS AD Retail S.A. y Filiales al 31 de diciembre de 2013

Análisis Razonado Estados Financieros Consolidados IFRS AD Retail S.A. y Filiales al 31 de diciembre de 2013 Análisis Razonado Estados Financieros Consolidados IFRS AD Retail S.A. y Filiales al 31 de diciembre de 2013 1 Análisis Razonado de los Estados Financieros Consolidados IFRS de AD Retail S.A. y Filiales,

Más detalles

ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS

ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS INTRODUCCIÓN ANÁLISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS El presente documento tiene como propósito presentar un análisis de la situación económico-financiero de la Sociedad al 31 de Marzo

Más detalles

07 Compromiso con los accionistas

07 Compromiso con los accionistas 07 Compromiso con los accionistas 129 Informe Anual de Amadeus 2011 7.1 Capital social y accionariado La incertidumbre imperó en los mercados bursátiles durante 2011 y todos los principales índices registraron

Más detalles

Resultados del balance de pagos del segundo trimestre de 2013 1 2

Resultados del balance de pagos del segundo trimestre de 2013 1 2 Resultados del balance de pagos del segundo trimestre de 2013 1 2 Buenos Aires, 20 de septiembre de 2013 Cuenta corriente: Superávit en el trimestre de U$S 650 millones. Cuenta financiera: Egreso neto

Más detalles

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES Diciembre de 2011 BONOS ORDINARIOS LEASING BANCOLOMBIA S.A. COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO 1. INTRODUCCION Este Prospecto presenta información sobre el Leasing

Más detalles

Las Proyecciones Financieras

Las Proyecciones Financieras Las Proyecciones Financieras Introducción Todo plan de negocio debe contener un apartado relativo a las proyecciones financieras, debido a que pronostican los resultados económicos-financieros futuros

Más detalles

ESTUDIOS TECNICOS AREA DE INVESTIGACIÓN Y PROYECTOS INFORME FINANCIERO CONSOLIDADO 1997-2004. NOVIEMBRE de 2005

ESTUDIOS TECNICOS AREA DE INVESTIGACIÓN Y PROYECTOS INFORME FINANCIERO CONSOLIDADO 1997-2004. NOVIEMBRE de 2005 NOVIEMBRE de 2005 1. OBJETIVO Y ALCANCE La Asociación Colombiana de Hospitales y Clínicas ACHC- en su labor gremial presenta al sector salud y en especial a sus afiliados, un estudio financiero de sus

Más detalles

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 Guatemala, 4 de febrero de 2015 Julio Roberto Suárez Guerra Presidente 1 PANORAMA ECONÓMICO INTERNACIONAL 2

Más detalles

El comercio exterior en las PyMEs industriales del Gran Buenos Aires

El comercio exterior en las PyMEs industriales del Gran Buenos Aires Y CERE - Centro de Economía Regional El comercio exterior en las PyMEs industriales del Gran Buenos Aires SERIE DE DOCUMENTOS DE ECONOMÍA REGIONAL El comercio exterior en las PyMEs industriales del Gran

Más detalles

Valorando empresas, descontando flujos

Valorando empresas, descontando flujos Valorando empresas, descontando flujos por Jean Paul Loffredo C. Es comúnmente aceptado que el método más idóneo para determinar el valor de una empresa es el descuento de flujos. Existen otras metodologías

Más detalles

Presupuesto. Planeamiento y control presupuestario. 2 Cuatrimestre 2009

Presupuesto. Planeamiento y control presupuestario. 2 Cuatrimestre 2009 Planeamiento y control presupuestario Presupuesto 2 Cuatrimestre 2009 1 Características del presupuesto Planeamiento es... Extrapolar el pasado Construir escenarios Un conjunto de tareas administrativas

Más detalles

TPC COMPAÑÍA DE SEGUROS S.A. Av. Belgrano 634 Piso 9, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina

TPC COMPAÑÍA DE SEGUROS S.A. Av. Belgrano 634 Piso 9, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina Buenos Aires, 15 de Diciembre de 2015 Av. Belgrano 634 Piso 9, Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Argentina Compañía de Seguros Calificación A Nota 1: La definición de la calificación se encuentra al final

Más detalles

Préstamos entre partes relacionadas

Préstamos entre partes relacionadas Préstamos entre partes relacionadas Algunas consideraciones en materia de Precios de Transferencia Lic. César Romero García, Asociado Asociado de la firma y responsable de la práctica de Precios de Transferencia

Más detalles

ANALISIS Y SERVICIOS S.A. Estados financieros. 31 de diciembre de 2007 CONTENIDO

ANALISIS Y SERVICIOS S.A. Estados financieros. 31 de diciembre de 2007 CONTENIDO ANALISIS Y SERVICIOS S.A. Estados financieros 31 de diciembre de 2007 CONTENIDO Informe de los auditores independientes Balance general Estado de resultados Estado de flujos de efectivo Notas a los estados

Más detalles

DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD DPC 15. CONTABILIZACIÓN DE INVERSIONES INTRODUCCIÓN

DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD DPC 15. CONTABILIZACIÓN DE INVERSIONES INTRODUCCIÓN DECLARACIÓN DE PRINCIPIOS DE CONTABILIDAD DPC 15. CONTABILIZACIÓN DE INVERSIONES INTRODUCCIÓN 1. Debido al proceso de globalización de la economía, es cada vez más frecuente que entidades venezolanas efectúen

Más detalles

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría,

Más detalles

ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE JUNIO DE 2014

ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE JUNIO DE 2014 ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE JUNIO DE 2014 1.- MERCADO Y NEGOCIOS Desde el 1 de enero de 2014, Telefónica del Sur (Telsur o la Compañía) amplió

Más detalles

EMPRESA DE TRANSMISION ELECTRICA TRANSEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2012

EMPRESA DE TRANSMISION ELECTRICA TRANSEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2012 Introducción. EMPRESA DE TRANSMISION ELECTRICA TRANSEMEL S.A. ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS AL 31 DE DICIEMBRE DE 2012 Para la comprensión de este análisis razonado correspondiente al ejercicio

Más detalles

Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial

Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial Con el propósito de realizar un análisis comparativo de los estados financieros consolidados al 30 de septiembre de y 2013, a

Más detalles

Tema del Seminario: Análisis e interpretación básica de los estados financieros

Tema del Seminario: Análisis e interpretación básica de los estados financieros Tema del Seminario: Análisis e interpretación básica de los estados financieros Elaborado Especialmente para: Business Institute of the Americas Actualizando al Departamento Contable Fecha de Exposición:

Más detalles

ÍNDICE. Activos, pasivos, ingresos, gastos y utilidades netas Págs. 3,4,5, 6 y 7. Algunos indicadores Págs. 8,9,10,11 y 12

ÍNDICE. Activos, pasivos, ingresos, gastos y utilidades netas Págs. 3,4,5, 6 y 7. Algunos indicadores Págs. 8,9,10,11 y 12 Enero 2014 ÍNDICE Activos, pasivos, ingresos, gastos y utilidades netas Págs. 3,4,5, 6 y 7 Activos Activos y contingentes Inversiones Fondos disponibles en el exterior Patrimonio Algunos indicadores Págs.

Más detalles

Industria del Factoring No Bancario

Industria del Factoring No Bancario Industria del Factoring No Bancario Visión global de Humphreys La industria del factoring no bancario ha ido creciendo en forma sistemática en la última década, consolidándose como un actor relevante dentro

Más detalles

La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2015 1

La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2015 1 25 de mayo de 2015 La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2015 1 En el primer trimestre de 2015, la reserva internacional bruta del Banco de México mostró un aumento de 2,083 millones de dólares.

Más detalles

PROSEGUR COMPAÑÍA DE SEGURIDAD, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES

PROSEGUR COMPAÑÍA DE SEGURIDAD, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES PROSEGUR COMPAÑÍA DE SEGURIDAD, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTES INFORMACION FINANCIERA INTERMEDIA TRIMESTRAL Declaración intermedia del período de enero a septiembre del ejercicio 2009 PROSEGUR COMPAÑÍA

Más detalles

ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2014

ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2014 ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS TELEFONICA DEL SUR AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2014 1.- MERCADO Y NEGOCIOS Desde el 1 de enero de 2014 Telefónica del Sur (Telsur o la Compañía) amplió

Más detalles

Estudio de Corredurías de Seguros 2010 INDICE

Estudio de Corredurías de Seguros 2010 INDICE INDICE 1. Resumen ejecutivo 2 2. Metodología 5 3. Análisis de balance 8 3.1. Activo 11 3.1.1. Análisis activo no corriente 13 3.1.2. Análisis activo corriente 17 3.2. Pasivo 21 3.2.1. Análisis de recursos

Más detalles

La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2014 1

La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2014 1 23 de mayo de 2014 La Balanza de Pagos en el Primer Trimestre de 2014 1 En el primer trimestre de 2014, la reserva internacional bruta del Banco de México mostró un aumento de 5,267 millones de dólares.

Más detalles

Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial

Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial Análisis Razonado Consolidado (IFRS) Ferrocarril del Pacífico S.A. y filial Con el propósito de realizar un análisis comparativo de los estados financieros consolidados al 31 de marzo de 2014 y 2013, a

Más detalles

La Balanza de Pagos en 2008 1

La Balanza de Pagos en 2008 1 Comunicado de Prensa 25 de Febrero de 2009 La Balanza de Pagos en 1 Durante la cuenta corriente de la balanza de pagos mostró un déficit de 15,527 millones de dólares, monto equivalente a 1.4 por ciento

Más detalles

8,80% -3,45% Recomendación de inversiones Abril 2014 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO

8,80% -3,45% Recomendación de inversiones Abril 2014 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN En línea con las mejores cifras económicas que vemos en la economía global, hemos optado por aumentar

Más detalles

MONITOR DE MERCADO LABORAL

MONITOR DE MERCADO LABORAL MONITOR DE MERCADO LABORAL CUARTO TRIMESTRE 2012 [1] EXECUTIVE SEARCH - SELECCIÓN Y EVALUACIÓN - GESTIÓN DE TALENTO - OUTSOURCING MONITOR DE MERCADO LABORAL Resumen Ejecutivo: Demanda privada se recuperó

Más detalles

INFORME DEL PRESIDENTE DEL BANCO DE GUATEMALA ANTE EL HONORABLE CONGRESO DE LA REPÚBLICA. Edgar B. Barquín Durán Presidente Banco de Guatemala

INFORME DEL PRESIDENTE DEL BANCO DE GUATEMALA ANTE EL HONORABLE CONGRESO DE LA REPÚBLICA. Edgar B. Barquín Durán Presidente Banco de Guatemala INFORME DEL PRESIDENTE DEL BANCO DE GUATEMALA ANTE EL HONORABLE CONGRESO DE LA REPÚBLICA Edgar B. Barquín Durán Presidente Banco de Guatemala Guatemala, 31 de julio de 2014 CONTENIDO I. PANORAMA ECONÓMICO

Más detalles

Serie interanual 2003-2012 de evolución de ventas, exportaciones y empleo... 8

Serie interanual 2003-2012 de evolución de ventas, exportaciones y empleo... 8 2 Índice Desempeño reciente y expectativas del sector de Software y Servicios Informáticos (SSI) en la Argentina..... 3 Segundo semestre de 2011.......... 3 2011 (en comparación a 2010).... 5 Expectativas

Más detalles

Resultados del Balance de Pagos del segundo trimestre de 2011 1 2

Resultados del Balance de Pagos del segundo trimestre de 2011 1 2 ISSN 327-7968 Buenos Aires, 23 de septiembre de 211 Resultados del Balance de Pagos del segundo trimestre de 211 1 2 Cuenta corriente: Superávit en el trimestre de U$S 1.552 millones. Cuenta financiera:

Más detalles

PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2012

PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2012 PAN AMERICAN MÉXICO COMPAÑÍA DE SEGUROS, S.A. Informe de Notas de Revelación a los Estados Financieros 31 de diciembre de 2012 Cifras expresadas en Pesos COMISIONES CONTINGENTES En cumplimiento a la Circular

Más detalles

DESEMPEÑO DEL TURISMO INTERNACIONAL Enero Junio 2014

DESEMPEÑO DEL TURISMO INTERNACIONAL Enero Junio 2014 DESEMPEÑO DEL TURISMO INTERNACIONAL Enero Junio 2014 Derrama económica y llegada de turistas 1. En el primer semestre del año el turismo internacional se ha caracterizado por su buen desempeño, que se

Más detalles

BOLSA MEXICANA DE VALORES

BOLSA MEXICANA DE VALORES 27/04/2012 BOLSA MEXICANA DE VALORES INFORMACIÓN FINANCIERA TRIMESTRAL SOCIEDAD FINANCIERA DE OBJETO MULTIPLE E. NO R. ESTADOS FINANCIEROS Y ANEXOS DEL CUARTO TRIMESTRE DE 2010 Y 2011 DATOS DE LA EMPRESA

Más detalles

Panorama económico de la Argentina

Panorama económico de la Argentina Panorama económico de la Argentina Tipo de cambio. Reservas Internacionales y Depósitos bancarios. Actividad económica e industrial. Recaudación tributaria y resultados de las finanzas públicas. Deuda

Más detalles