Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 210/2017, del 29 de agosto de 2017 Información Financiera cortada al 30 de junio de 2017 Analista: Econ. Nathaly Verdugo nathaly.verdugo@classrating.ec CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., actualmente es la cadena de supermercados, jugueterías, tiendas departamentales y ferreterías más grande del país. Además de ser también un ejemplo de innovación y desarrollo, genera miles de plazas de trabajo en sus actividades de diversos tipos. La corporación posee cadenas de supermercados, jugueterías, tiendas por departamentos, home centers, tiendas de música y video, distribuidos en las ciudades más importantes del país. Segunda Revisión Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , emitida el 10 de octubre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 210/2017 del 29 de agosto de 2017 decidió otorgar la calificación de AAA" (Triple A) a la Sexta Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., por un monto de veinte millones de dólares (USD ,00). Categoría AAA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Sexta Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: La compañía se constituyó como IMPORTADORA EL ROSADO S.A. el 22 de noviembre de 1954 para dedicarse a la importación de mercaderías, productos elaborados y en general, a la compra y venta de mercaderías nacionales y extranjeras, muebles e inmuebles, acciones y representaciones. En 2005, se amplió el objeto social para realizar actividades de telecomunicaciones y ensamblaje de vehículos; en 2008 la compañía resolvió cambiar la razón social a CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., la ampliación en su objeto social fue clave para el desarrollo de la corporación, ya que le permitió diversificar aún más su línea de productos y servicios de manera exponencial. 1

2 CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., es una de las dos principales cadenas de retailing del país, constituye una de las historias de mayor éxito empresarial del último medio siglo del Ecuador, su conglomerado de empresas comprende la cadena de supermercados MI COMISARIATO, las tiendas departamentales RÍO STORE, las tiendas de juguetes MI JUGUETERÍA, la cadena de ferreterías FERRISARIATO. CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., no cuenta con un gobierno corporativo formalmente instaurado; sin embargo, cuenta con una estructura organizacional establecida de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. Los ejecutivos de la compañía poseen un amplio conocimiento del mercado en el cual han incursionado, determinando además que CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., cuenta con una amplia trayectoria, lo cual le ha permitido obtener una mayor penetración en el mercado en el cual se desenvuelve. Los ingresos de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. presentaron un comportamiento creciente desde USD 1.048,11 millones en 2013 hasta USD 1.070,52 millones en 2014, no obstante, para el año 2015, los ingresos disminuyeron en un 2,46%, como respuesta al momento económico que vive el país, caracterizado entre otras cosas por la apreciación del dólar, que tornó atractivo para los consumidores, el realizar sus compras en los países vecinos, tanto del norte como del sur. Al 31 de diciembre de 2016, los ingresos mantuvieron la misma tendencia a la baja demostrada en diciembre de 2015, pues arrojaron una suma de USD 977,32 millones, 6,40% menos a los registrados en diciembre de 2015, comportamiento que se mantiene por las razones mencionadas anteriormente. Es importante mencionar que dentro del total de ingresos, la compañía reportó USD 51,63 millones como otros ingresos operacionales, estos a su vez correspondieron principalmente a servicios administrativos y alquiler de activos prestados a SUPERCINES S.A. Al 30 de junio de 2017, se presenta una mejora del 6,20% en sus ingresos respecto a junio de 2016 alcanzando un valor de USD 486,18 millones, mostrando la recuperación en el mercado. Los ingresos alcanzados por CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. le permitieron cubrir de manera adecuada los costos y gastos operacionales en el periodo analizado ( ), generando un margen operativo relativamente estable, que pasó de un 4,52% en 2013 hasta el 3,61% en 2014 y 3,63% en diciembre de Al 31 de diciembre de 2016, el margen operativo se disminuye a 2,32% frente a lo arrojado en su similar de 2015, lo que obedece a la disminución de los ingresos; pese a que los costos y gastos términos monetarios también fueron inferiores con respecto del periodo anterior, las ventas disminuyeron en mayor proporción ocasionando por ende que el margen operacional se vea afectado. Para el 30 de junio de 2017, el margen operativo representó el 3,65% de los ingresos como resultado de la optimización de sus gastos administrativos y de ventas frente a un incremento en sus ingresos respecto a junio de Luego de descontar el rubro de gastos financieros, otros ingresos y egresos y el pago de impuestos, la compañía presentó una utilidad neta con tendencia decreciente que pasó de significar de los ingresos el 3,23% en 2013 a un 2,19% en Para diciembre de 2016, la utilidad neta representó apenas el 0,24% de los ingresos, con un rubro de USD 2,36 millones, siendo este inferior en 89,70% a lo registrado en diciembre de 2015 (USD 22,89 millones). Al 30 de junio de 2017, alcanza una utilidad de USD 11,05 millones (2,27% de los ingresos) registrando una importante recuperación a lo registrado en junio de 2016 y diciembre de 2016 como resultado del incremento en los ingresos que va de la mano de un manejo eficiente de sus costos y gastos administrativos. La administración de la compañía menciona que los resultados se vieron afectados por los siguientes factores: i) contracción económica que atraviesa el país actualmente, ii) implementación de salvaguardias a inicios del año 2015 por parte del Gobierno ecuatoriano, a una serie productos, que incrementaron los costos de importación entre el 5% - 45% (mismas que continúan vigentes), iii) el terremoto ocurrido el pasado 16 de abril disminuyó el desempeño de las actividades de la compañía, debido al cierre de locales ubicados en la zona afectada, constituyendo un decremento en los ingresos y consecuentemente en la utilidad reflejada al final del periodo de diciembre de A pesar de lo mencionado, se puede apreciar que la compañía posee una adecuada capacidad de generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó un comportamiento similar al de la utilidad operacional, es así que su representación sobre los ingresos presentó ligeras variaciones que pasaron de un 7,25% en 2013 hasta un 6,85% en Para diciembre de 2016, se presentó una disminución, pues el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 52,08 millones (5,33% de los ingresos). Al 30 de junio de 2017 se registró un EBITDA (acumulado) de USD 31,17 millones que representaron el 6,41% del total de ingresos, comportamiento que guarda relación con el resultado de la utilidad operativa para este periodo. 2

3 Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente, pues pasaron de USD 552,14 millones en 2013 a USD 620,25 millones en 2015, producto principalmente del incremento en cuentas por cobrar relacionadas, de corto y largo plazo. Para diciembre de 2016, los activos decrecen frente a lo registrado en el año 2015, llegando a USD 593,81 millones. Al 30 de junio de 2017 los activos alcanzan un valor de USD 552,25 millones, manteniendo un comportamiento decreciente en relación a diciembre 2016 debido principalmente a la baja cuentas por cobrar a clientes y relacionadas, estas a su vez afectadas por la baja reflejada en las ventas (diciembre 2016); así mismo se apreció una disminución en los rubros: Propiedad, planta y equipo, intangibles y otros activos de largo plazo. La estructura de los activos presenta una mayor presencia en aquellos de tipo no corriente, con un promedio ( ) del 56,94% sobre el total de activos, mientras que a los de tipo corriente les corresponde una participación promedio del 43,06%. Para junio de 2017, se mantiene dicha estructura, pues, los activos no corrientes significaron el 58,57% del total de activos, mientras los corrientes fueron el 41,43%. Los pasivos totales de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. presentaron una tendencia creciente que pasó de USD 332,56 millones (60,23% de los activos) en 2013 hasta USD 368,33 millones (60,25% de los activos) en 2014, básicamente por el incremento de la deuda financiera. Al cierre de 2015 el total de pasivos disminuye ligeramente (-0,72%) a USD 365,69 millones (58,96% de los activos), básicamente por el decremento de la deuda financiera, principalmente obligaciones con el mercado de valores. Al 31 de diciembre de 2016, los pasivos descendieron en relación a diciembre de 2015, hasta ubicarse en USD 346,84 millones (58,41% de los activos), básicamente por la disminución en cuentas por pagar proveedores, así como en relacionadas y accionistas. Para el 30 de junio de 2017, los pasivos sumaron USD 335,36 millones, inferior en 1,71% de lo registrado junio 2016, como consecuencia del decremento registrado en sus pasivos corrientes. Al 30 de junio de 2017, el 13,45% de la deuda financiera de corto plazo fondeo al total de activos y el restante 16,73% lo hizo el largo plazo. La deuda financiera de la empresa contempla principalmente deuda con instituciones financieras y Mercado de Valores. La compañía presenta un importante respaldo por parte de su patrimonio, puesto que para diciembre de 2015 alcanzó un valor de USD 254,56 millones (financiando el 41,04% del total de activos), mientras que al 31 de diciembre de 2016 arrojó una suma de USD 246,97 millones (financiando el 41,59% del total de activos). Para el 30 de junio de 2017 el patrimonio descendió tanto monetariamente como en relación a los activos, fue de USD 216,89 millones financiando el 39,27% de los activos. El capital social de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. se mantuvo en USD 112,72 millones hasta 2014, en 2015 la compañía realizó un aumento de capital social de USD 15,00 millones, el mismo que fue inscrito en el Registro Mercantil en enero de ese año, con lo cual el capital social de la empresa ascendió a USD 127,72 millones, monto que al 31 de diciembre de 2015 financió un interesante 20,59% de los activos, mientras que al 31 de diciembre de 2016 lo hizo con un 21,51% y a junio de 2017 el 23,13%. El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio revela una política de financiamiento con un endeudamiento moderado mediante el uso de fuentes externas a la empresa, en tal virtud presentó un comportamiento decreciente desde 2014, cuando registró 1,52 veces, pasando a 1,44 veces en 2015 y a 1,40 veces al 31 de diciembre de 2016 (1,55 veces al 30 de junio de 2017), lo que va atado a la tendencia demostrada tanto en el pasivo como en el patrimonio. Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa se ubican por debajo de la unidad a lo largo del periodo analizado (0,89 veces a diciembre de 2014 y 2015), no obstante, al cierre de diciembre de 2016 y junio de 2017 superó la unidad ubicándose en 1,05 veces, lo que implicó un capital de trabajo positivo. El análisis de las cuentas por cobrar a clientes, sin tomar en cuenta las provisiones para cuentas incobrables, revela que la calidad de la cartera ha venido mejorando hasta el cierre de diciembre del 2016; es así que la cartera por vencer en 2015 representó el 79,82% de la cartera total, mientras que para el 31 de diciembre del 2016 la cartera por vencer tuvo una representación del 97,92%; por otro lado, la cartera vencida entre 31 y 90 días en 2015 representó el 15,28% de la cartera total, mientras que para diciembre del 2016 disminuyó al 1,23%; finalmente la cartera vencida más de 90 días al cierre del 2015, participó con el 4,90%, mientras que para a diciembre 2016, disminuye 0,85%. Es importante mencionar que la empresa considera a la cartera vencida entre 1 y 30 días, dentro de la cartera por vencer, por corresponder a la práctica común dentro del ámbito comercial. Por otro lado, al 30 de junio de 2017 la cartera por vencer de clientes de la compañía representó el 98,99% de la cartera total, mientras que apenas el 1,01% correspondió a cartera vencida, evidenciando una buena calidad de la cartera. 3

4 Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., reunida en Guayaquil el 26 de julio de 2016 y por diferimiento reinstalada el 02 de agosto del mismo año, resolvió aprobar por mayoría que la compañía realice la Sexta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo por un monto de hasta USD 20,00 millones, la misma junta aprobó también por mayoría, que la compañía realice el Primer Programa de Emisión de Papel Comercial por un monto de hasta USD 10,00 millones. Con fecha 11 de agosto de 2016, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. en calidad de Emisor, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV como Agente Colocador y el ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, ante la Notaria Vigésima Segunda del Cantón Guayaquil, suscribieron la escritura de la Sexta Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Con fecha 20 de octubre de 2016, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV, inició el proceso de colocación de los valores aprobados para esta emisión, llegando a colocar hasta el 28 de octubre de 2016 el 100% del monto total aprobado por USD 20,00 millones. La Sexta Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Por lo mencionado en la referencia 1, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,75 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 30 de junio de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Adicionalmente, el emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Paralelamente mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 1,5 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de junio de 2017 la relación se encuentra dentro del límite, con 0,77 veces. Al 30 de junio de 2017, la compañía contó con activos menos las deducciones que contempla la normativa, por la suma de USD 455,26 millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 364,21 millones, presentando este último una cobertura de 22,13 veces sobre saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. De acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía al 30 de junio del 2017 y sus resultados se dieron superiores de acuerdo a dichas proyecciones, y a su vez, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de 4

5 Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Uno de los riesgos a los que se expone la empresa, tienen relación con el precio de los productos comercializados. A pesar de que éstos no han fluctuado mayormente, un eventual incremento en el precio de la mercadería, produciría un aumento en los costos de la empresa, lo cual tendría un impacto negativo sobre los resultados financieros de la empresa. La imposición de medidas regulatorias relacionadas con la imposición de impuestos a las mercaderías que comercializa la empresa, impactaría en los costos de comercialización y reduciría el margen bruto de la compañía. Sin embargo, el sector tiene capacidad de traslado de los incrementos en costos, al precio de sus productos. El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podría traer como consecuencia una reducción del mercado objetivo. La implementación de políticas gubernamentales restrictivas, ya sean comerciales, fiscales (mayores impuestos, mayores aranceles), u otras, representan un riesgo permanente que genera incertidumbre, no sólo para compañías como CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., sino para todo tipo de compañías en los diferentes sectores de la economía, que eventualmente podrían verse afectadas o limitadas en sus operaciones debido a ello. Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa. La composición de activos de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. podría verse alterada como consecuencia de la variación en sus cuentas por cobrar relacionadas (corto y el largo plazo) pues a diciembre de 2016 representaron el 47,52% del total de activos. No obstante se debe indicar que el crédito que se otorga a las empresas relacionadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que el riesgo de no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos, podría ser mayor en escenarios económicos adversos y afectar la calidad de los activos de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: En primera instancia resulta importante señalar que los activos que respaldan la Sexta Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. son los inventarios libres de gravamen, por lo que entre los riesgos asociados a éstas podrían ser: El inventario que respalda la emisión, podría verse afectado por eventos externos, ajenos o fuera del control de la compañía, como por ejemplo robo, incendio, catástrofes naturales, atentados u otros similares, sin embargo, con el objetivo de disminuir el impacto de este tipo de riesgos la compañía protege sus inventarios con pólizas de seguros. Los inventarios de la compañía podrían verse afectados por un desabastecimiento de los proveedores tanto nacionales como internacionales. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podrían afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. Finalmente, al referirnos al inventario, presenta un grado bajo para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender principalmente de que la empresa esté normalmente operando. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. 5

6 Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 30 de junio de 2017, la empresa registra dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 273,15 millones, los riesgos asociados a éstas podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Sin embargo, se debe indicar que, según certificado emitido por CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., dentro de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Sexta Emisión de Obligaciones CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., del 26 de julio de 2016 y por diferimiento reinstalada el 02 de agosto del mismo año. Escritura de la Sexta Emisión de Obligaciones del 11 de agosto de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, al 30 de junio de 2016 y al 30 de junio de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc. Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. Con base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las 6

7 actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., conformada por más del 90% de sus accionistas, reunida en Guayaquil el 26 de julio de 2016 y por diferimiento reinstalada el 02 de agosto del mismo año, resolvió autorizar que la compañía realice la Sexta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 20,00 millones, conjuntamente con el Primer Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 10,00 millones. Con fecha 11 de agosto de 2016, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. como Emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV como Agente Colocador y el ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como Representante de los Obligacionistas, ante la Notaria Vigésima Segunda del Cantón Guayaquil, suscribieron la escritura de la Sexta Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., siendo sus características las siguientes: CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN SEXTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES - CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Emisor CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Capital a Emitir ,00 Unidad Monetaria Dólares de los Estados Unidos de América. Obligaciones Desmaterializadas, con un valor nominal mínimo de USD 1.000,00. CLASE PLAZO MONTO (USD) TASA Clase, Plazo, Monto, Tasa de Interés J 720 días ,00 8,00% fija anual K días ,00 8,50% fija anual L días ,00 9,00% fija anual Pago de intereses Amortización de Capital Cada 90 días. Cada 90 días. Forma de cálculo de intereses 30/360 Fecha de la Emisión Agente Pagador Garantía Tipo de Oferta Fecha valor en la clase sea negociada. Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores. Pública. 50% para financiar parte del Capital de Trabajo del giro propio de la empresa, específicamente compra de Destino de los recursos a captar Rescates anticipados Representante de Obligacionistas Sistema de colocación Agente Asesor y Colocador productos, adecuaciones, equipamiento y mejoras en los locales comerciales y bodegas nuevas y existentes; y 50% para reestructuración de pasivos con Instituciones Financieras locales. No contempla sorteos ni rescates anticipados. ESTUDIO JURÍDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. En forma bursátil. SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV Resguardos establecidos del Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros 7

8 Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros Límite de Endeudamiento en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1) a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,75 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Paralelamente mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 1,5 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de Emisión / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADROS 2, 3 y 4: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE J CLASE K Fecha Capital Interés Dividendo Saldo Fecha Capital Interés Dividendo Saldo 26-oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene ene abr abr jul jul oct oct ene abr jul oct CLASE L Fecha Capital Interés Dividendo Saldo 26-oct ene abr jul oct ene abr

9 26-jul oct ene abr jul oct ene abr jul oct Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de junio 2017) Con fecha 10 de octubre de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Sexta Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 20,00 millones bajo la Resolución No. SCVS.INMV.DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 12 de octubre de Es relevante acotar que el plazo de vigencia de la oferta pública será hasta el 10 de julio de Colocación de los Valores Con fecha 20 de octubre de 2016, SILVERCROSS S.A. Casa de Valores SCCV inició la colocación de los valores, determinando que hasta el 28 de octubre de 2016 logró colocar e 100% de la emisión aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, USD 20, 00 millones. Saldo de Capital Hasta el 30 de junio de 2017, el saldo de capital asciende al valor colocado, USD 16,46 millones, entre las tres clases, tal como se detalla a continuación: CUADRO 5: SALDO DE CAPITAL USD (Junio 2017) Monto autorizado Monto Colocado Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado Saldo de Capital Clase J Clase K Clase L Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 9

10 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. De forma excepcional, y previa solicitud motivada, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros podrá autorizar una emisión de obligaciones que contemple como resguardos indicadores inferiores a los arriba señalados, siempre que verifique que tales indicadores corresponden al sector de la economía al que pertenezca dicha compañía. Por lo mencionado anteriormente, la compañía se compromete a mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,75 a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Límite de Endeudamiento El emisor mientras esté vigente la emisión limitará su endeudamiento de tal manera que no comprometa la relación establecida en el artículo 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. Paralelamente mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 1,5 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de junio de 2017 la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 6: PARÁMETROS CUANTIFICABLES INDICADOR mar-17 jun-17 Cumplimiento Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,75, a partir de la autorización de la oferta - SÍ 1,07 pública y hasta la redención total de los valores Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos - SÍ 1,49 activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo Adicionalmente, el emisor se compromete a mantener durante la vigencia de esta emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta 1,5 veces el patrimonio - 0,77 SÍ A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de octubre, el promedio se calculará en semestres octubre-marzo y abril-septiembre, según corresponda. CUADRO 7: CÁLCULO DEL INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ Rubro oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 PROMEDIO Activos corrientes( USD) Pasivos corrientes (USD) Índice Liquidez (Veces) 1,07 1,08 1,05 1,08 1,10 1,06 1,07 10

11 Monto Máximo de la Emisión La Sexta Emisión de Obligaciones estará respaldada por una Garantía General otorgada por CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de junio de 2017, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., estuvo conformada por un total de activos de USD 552,25 millones, de los cuales el 100,00% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 8: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN (Junio 2017) Activos Libres % Disponibles ,24% Exigibles ,72% Realizables ,56% Propiedad, Planta y Equipo ,92% Otros activos ,56% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de junio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 1. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio de 2017, presentó un monto de activos menos las deducciones que establece la normativa de USD 455,26 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 364,21 millones determinando que el saldo de la Sexta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo (USD 16,46 millones), se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Apreciando así que el monto máximo de emisión de la compañía presentó una cobertura de 22,13 veces sobre el capital de las nuevas emisiones a emitir. 1 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 11

12 CUADRO 9: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (-) Activos Gravados - (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan - (-) Derechos Fiduciarios 4 - (-) Saldo de los REVNI - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras Total Activos menos Deducciones señaladas por la normativa % Activos Deducidos y Monto Máximo de Emisión Saldo de Capital VI Emisión de Obligaciones Total Activos Deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 27, % Activos deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 22,13 Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores más la presente emisión ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,58 veces 6 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el saldo de la Emisión de Obligaciones de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representan el 13,45% del 200% del patrimonio al 30 de junio de 2017 y el 26,90% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 10: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (Junio 2017) Descripción USD Patrimonio % del Patrimonio (USD) Saldo de la III Emisión de Obligaciones Saldo de la IV Emisión de Obligaciones Saldo de la V Emisión de Obligaciones Saldo de la VI Emisión de Obligaciones Saldo de la I Emisión de Papel Comercial Total Obligaciones Total Obligaciones / 200% del Patrimonio 13,45% Total Obligaciones / Patrimonio 26,90% 2 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 3 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 4 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 5 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 6 Total Activos Deducidos nueva emisión) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 12

13 Proyecciones del Emisor Según la estructuración, las proyecciones arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2020 reflejaría una utilidad neta igual a USD 18,83 millones 7. CUADRO 11: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (miles USD) Rubro 2016* Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de Operación Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros ingresos/egresos Utilidad Antes de Participación e Impuestos Participación Trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad Neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El estado de resultados proyectado, considera una disminución en los ingresos del 7,39% para el cierre de 2016 y un crecimiento constante del 5,00% a partir de El costo de ventas mantendría una representación constante del 75,73% sobre los ingresos ordinarios (excepto en el año 2016 que sería de 75,31%), mientras que los gastos operacionales mantendrían una representación promedio del 21,71% sobre los ingresos ordinarios a partir del año 2017 en adelante. La proyección contempla los gastos financieros correspondientes a las emisiones y al resto de compromisos financieros que mantiene y proyecta la compañía. También considera otros ingresos y egresos y el impuesto a la renta, con lo que la compañía alcanzaría una utilidad neta de USD 16,27 millones en 2017 (USD 13,53 millones correspondientes al segundo semestre) e incrementaría a USD 18,83 millones en 2020, cuya participación sobre los ingresos se mantendría en el 1,60% a lo largo de los años proyectados (2,66% en 2016). Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 9,38 veces en el año 2016 a 5,19 veces en 2020, denotándose que el emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. 7 Sobre la base del primer semestre con cifras reales, la estructuración proyectó los dos últimos trimestres del año Las cifras contenidas en la proyección corresponden exclusivamente al segundo semestre de

14 GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, en lo que concierne al flujo de caja, la estructuración contempla la actividad operativa, las inversiones en propiedad, planta y equipo, y las actividades de financiamiento. La proyección indica que la compañía poseería el suficiente flujo de caja para hacer frente a las obligaciones que actualmente posee, así como las que estima contraer, incluyendo las relacionadas con los procesos vigentes que CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. posee en el Mercado de Valores y las nuevas emisiones, que incluyen Obligaciones a largo plazo por USD 20,00 millones y Papel comercial por USD 10,00 millones. Con lo dicho, en el año 2016 la compañía reflejaría un nivel de cobertura de los flujos frente al pago de capital de las emisiones vigentes y nuevas, de 3,10 veces, al cierre de 2020 la cobertura sería de 56,29 veces. CUADRO 12: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (miles USD) Descripción 2016* FLUJOS DE OPERACIÓN Utilidad antes de impuestos y participaciones Depreciaciones y amortizaciones Variaciones actividad operativa (34.208) (35.131) (36.357) (37.918) Flujo de efectivo utilizado en operación FLUJOS DE INVERSIONES Adiciones netas de propiedad, planta y equipo (1.000) (2.400) (2.600) (2.800) (3.000) Incremento de intangibles (600) (1.400) (1.600) (1.800) (2.000) Flujo de efectivo utilizado en Inversión (1.600) (3.800) (4.200) (4.600) (5.000) FLUJOS DE FINANCIAMIENTO Obligaciones Bancarias, neto Pago de dividendos (20.200) Pago a compañías relacionadas, neto (11.500) (16.705) (17.039) (17.380) (17.727) Colocación Quinta emisión Colocación nuevas emisiones Pagos de emisión de obligaciones vigentes (20.633) (19.766) (15.119) (6.882) - Pago de Nueva emisión de Obligaciones (1.771) (7.083) (6.458) (3.750) (938) Pago de nuevo Programa de Papel Comercial - (15.000) (15.000) - - Flujo de efectivo utilizado en Financiamiento (7.579) (25.062) (29.685) (8.412) (365) Flujo Neto Generado (8.843) (12.773) Saldo inicial de Efectivo Flujo de Efectivo al Final del periodo Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 14

15 GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA FLUJOS 8 VS. PAGO DE CAPITAL EMISIONES Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con variaciones a los parámetros contemplados en la estructuración. La afectación realizada consistió en establecer representaciones más altas del costo de ventas respecto de los ingresos ordinarios, que las contempladas en la estructuración. Así, el costo de ventas que en la estructuración tiene una representación del 75,73% de los ingresos ordinarios de la empresa, se incrementó hasta una representación del 76,32% de promedio en el periodo proyectado, con lo cual la generación de utilidades netas y de flujos positivos, aunque disminuidos, se mantuvo a lo largo del periodo proyectado. El ajuste mencionado casi no provocó variación en la utilidad neta del periodo proyectado, apenas se redujo en un promedio del 0,20%; sin embargo, hubo una reducción promedio del 28,39% en el flujo proyectado. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivo positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes. Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Al final el año 2016, la empresa registró ingresos reales por la suma de USD 977,32 millones, cifra que significó el 95,96% de lo proyectado anualmente, pese a la situación económica y social que atravesó el país durante este año. En cuanto a los costos de ventas se deben indicar que a la compañía proyectó alcanzar USD 767,09 millones (cifra anualizada), no obstante, la situación real llegó a ser de USD 735,69 millones, cifra inferior a lo estimado, lo que significó un cumplimiento del 95,91% de lo proyectado, con lo cual el margen bruto llegó a ser de USD 241,64 millones (cumplimiento de 96,11%). Por su parte, los gastos operacionales reales fueron más elevados a los proyectados, esto sumado al registro de menores ingresos y una utilidad bruta inferior a la esperada ocasionó que la compañía alcance un cumplimiento de 56,46% en la utilidad operacional para el término del año Por otra parte los gastos financieros reales fueron significativamente superiores a lo proyectado consecuencia de las nuevas emisiones en las que incursionó CORPORACION EL ROSADO S.A. dentro del Mercado de Valores, es así que la utilidad neta alcanzó la suma de USD 2,36 millones con un cumplimiento de apenas el 8,72%. Para de junio de 2017, se realizó una comparación de los Estados de Resultados proyectados con corte al segundo trimestre de 2017, por lo cual se pudo evidenciar que los ingresos fueron de USD 486,18 millones con un cumplimiento del 101,14% de los proyectados por el estructurador financiero y costos de ventas por un valor de USD 369,68 millones arrojando un margen bruto real de USD 116,50 millones lo cuales cumplen de manera eficiente con el 101,82% de lo esperado. Tomando en cuenta los gastos administrativos, de ventas y financieros CORPORACIÓN EL ROSADO arroja una utilidad antes de impuestos de USD 11,05 millones con un cumplimento del 340,53%. 8 Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de las emisiones en el Mercado de Valores, tanto de las vigentes como de las nuevas. 15

16 Los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores. CUADRO 13: COMPARATIVO ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (USD) Cuenta Proyectado 9 Real Diciembre Cumplimiento Proyectado II trim Real Junio Cumplimiento Ingresos ,96% ,14% Costo de ventas y servicios ,91% ,93% Utilidad bruta ,11% ,82% Gastos administrativos y ventas ,45% ,78% Utilidad operativa ,46% ,55% Gastos financieros ,63% ,36% Otros ingresos / egresos neto ,09% ,37% Utilidad antes de impuestos ,30% ,53% Participación a empleados ,29% Impuesto a la renta ,03% Utilidad neta ,72% Fuente: Estructuración Financiera, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentados en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 10 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento 9 Para efectos de análisis se han considerado anualizar las proyecciones del periodo 2016, ya que inicialmente fueron planteadas únicamente para los dos últimos trimestres del

17 de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de junio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 14: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) ,4 Inflación anual (Julio 2017) 12 0,10% Deuda Externa Pública como % PIB (Mayo ) 26,7% Inflación mensual (Julio 2017) -0,14% Balanza Comercial (millones USD Mayo ) 80,8 Inflación acumulada (Julio 2017) 0,18% RI (millones USD 28-julio-17) 4.261,65 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (01-agosto-17)) 670,00 Índice de Precios al consumidor (Junio 2017) 105,55 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 01-agosto-17) 49,16 Tasa de Desempleo Urbano (Julio 2017) 5,78% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en - 2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%, no obstante, los datos presentados hasta julio de 2017, muestran una contracción del PIB del 0,6% para el primer trimestre de 2017 en relación al cuarto trimestre del Los sectores que influyeron a la contracción fueron: refinación de petróleo, construcción, petróleo y minas; mientras que los sectores de mayor contribución positiva fueron: luz y agua, pesquería distinta al camarón, servicios domésticos y agricultura. 13 Para mayo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7.131,0 millones, rubro superior en 21,65% en relación a las compras externas realizadas en mayo 2016 (USD 6.011,6 millones), siendo Estados Unidos, China, Colombia y Panamá los principales destinos. Exportaciones totales.- durante enero y mayo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 7.923,6 millones, siendo menores en 23,5% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (6.416 millones). En valor FOB, las ventas externas petroleras decrecieron en 6,7% pasando de USD 572 millones a USD 534 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a mayo de 2017 fueron de USD millones, monto superior en 2,4%, respecto al total a abril de 2017, que fue de USD millones. En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 14. En julio de 2017 aumentó la producción petrolera a cifras que tendían a sobrepasar el límite fijado; sin embargo, esta producción no influye significativamente en los efectos de la medida. La producción diaria de crudo 15 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas Fuente: BCE Cuentas Nacionales Trimestrales #99 en colaboración con Análisi Semanal Información disponible más reciente en el BCE 17

18 Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que en junio de 2017 fue de USD 45,17 por barril en promedio 17. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 18 / Elaboración: Class International Rating Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias a junio de 2017, sumó USD 6.870,89 millones, siendo superior en un 10,61% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 6.211,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2017 se destacan: El IVA con USD 1.143,52 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.397,62millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 523,38 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 454,11 millones). La inflación anual al 31 de julio de 2017 fue de 0,10% (1,58% en julio de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0, 18% (1,20% a julio de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en junio de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,32%); y, Educación (-0,12%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de junio de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2250%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 19. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de junio de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 20, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 21. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el

19 Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2017, se ubicó en USD 708,51 22, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,80%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 23, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para agosto de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,58% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2017 de 2,62% 25. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. En cuanto al segmento de vivienda el saldo fue nulo. 26 El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 27. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 28, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de mayo de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,6 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de

20 intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2017 fue de USD 8.065,1 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 29, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a mayo de 2017, se encontró en 27,7% 30. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 31 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones 32. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 33, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza

21 comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 35, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 36 El director de Senae reveló que las importaciones de bienes que estuvieron sujetos a salvaguardia hasta finales de mayo, se dispararon 72% interanual en la primera quincena de junio de 2017, y advirtió de la necesidad de proteger la producción nacional. Sin embargo, las importaciones de bienes de consumo duradero, los más afectados por la salvaguardia, estuvieron en junio de 2016 en la tercera parte de lo que alcanzaron dos años antes, por lo que las importaciones de junio de 2017 seguirían por debajo de los niveles de El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones. 37 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 38 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 39. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., se constituyó en Ecuador el 22 de noviembre de 1954, originalmente la empresa se constituyó para dedicarse a la importación de mercaderías, productos elaborados y en general, a la compra y venta de mercaderías nacionales y extranjeras, muebles e inmuebles, acciones y representaciones. En el año 2005 decidió ampliar el objeto social para sus actividades, incluyendo entre otros, telecomunicaciones y ensamblaje de vehículos, el plazo de duración de la compañía conforme consta en la página de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros es hasta el 22 de noviembre del El objeto social de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., es dedicarse a la compra venta y reventa, importación y exportación, y a la industrialización y comercialización en el mercado nacional e internacional, por cuenta propia o ajena, al por mayor y menor de todo tipo de alimentos, ropa, licores, etc. Actualmente la empresa cuenta con 95 establecimientos (Comisariatos, Hipermarkets, Ferrisariatos, y otros de su división de entretenimiento), 52 en la ciudad de Guayaquil, 12 en Quito, 2 en Manta, 3 en Samborondón, 4 en Durán y Daule, 2 en Rumiñahui y 1 en Machala, La Libertad, Portoviejo, Quevedo, Riobamba, Milagro, Santo Domingo, Babahoyo, Playas, Sucre, Salinas, Santa Elena, El Guabo y Pasaje, Buena Fe y Vinces

22 Las principales líneas de negocio de la empresa son las siguientes: MI COMISARIATO: Es una de las cadenas de supermercados más importantes del país, en donde los ecuatorianos pueden encontrar la mayor variedad de productos nacionales e importados a menor precio, adicionalmente ofrece una gran variedad de productos de marcas propias que combinan calidad y bajo precio. HIPERMARKET: Esta línea de negocio fue creada pensando en la comodidad de sus clientes, reúne bajo el mismo techo a MI COMISARIATO, FERRISARIATO, RIOSTORE y MI JUGUETERÍA, en un área de hasta metros cuadrados para que los clientes puedas realizar todas sus comprar en un solo lugar. FERRISARIATO: Es la cadena de HOME CENTER más grande del país, ofrece una gran variedad de artículos a menor precio, sus clientes cuentan con la asesoría de expertos en cada área. FERRISARIATO es franquiciatario y distribuidor exclusivo de ACE HADWARE, además posee marcas propias como TEKNO, BRIKO y FERRISARIATO, esta línea de negocio tiene un departamento de ventas al por mayor y distribuye importantes marcas. RÍOSTORE: Es la cadena de tiendas por departamento más grande del país, en sus secciones de ropa, calzado, perfumería, cosméticos y hogar. Cuentan con productos nacionales e importados para satisfacer todos los gustos. MI JUGUETERÍA: es la cadena de juguetería más importante del país, cuenta con las variadas marcas de juguetes, lo que le convierte en el lugar favorito de los niños y adultos. MINI: Es un nuevo concepto de almacenes de barrio creado por MI COMISARIATO, para satisfacer las necesidades diarias de las familias de cada sector ofreciendo productos a mini precios. METRÓPOLIS: Es una tienda de entretenimiento especializada en música, películas, equipos de audio y video. Es Distribuidor oficial de Bose para el Ecuador, y también distribuidor autorizado de APPLE. Además es el distribuidor autorizado en el Ecuador de las películas de cine de WARNER BROS, NEW LINE CINEMA y DISNEY STUDIOS. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital social de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., al 30 de junio de 2017, asciende a USD 127,72 millones, monto que está constituido por acciones, con un valor nominal de USD 1,00 por acción. CUADRO 15: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación % FUSGAL TRADING S.A ,31% NORTH PARK AVENUE INVESTMENT COMPANY LLC ,72% UPPER HUDSON INVESTMENT COMPANY ,72% UPPER NEW YORK INVESTMENT COMPANY LLC ,72% CZARNINSKI BAIER JOHNY JACOBO ,02% CZARNINSKI BAIER DANNY DAVID ,52% Total ,00% En cuanto a su administración y de acuerdo al organigrama, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. está encabezada por el Presidente, el Vicepresidente Ejecutivo y los Vicepresidentes, más las diferentes áreas conforme se aprecia a continuación: 22

23 GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA DE CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Fuente y Elaboración: CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. La trayectoria y el reconocimiento de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. en el mercado, son el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, fruto de la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan a continuación: Empleados CUADRO 16: PRINCIPALES EJECUTIVOS Nombre SR. JOHNY CZARNINSKI ING. GAD CZARNINSKI ING. YAEL CZARNINSKI Cargo Presidente Ejecutivo Vicepresidente Vicepresidente Al 30 de junio de 2017, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. empleó personas, superior en un 0,40% a la cantidad registrada en la revisión anterior donde se registraron empleados, las personas se encuentran distribuidas de la siguiente manera: CUADRO 17: DISTRIBUCIÓN DE EMPLEADOS Área No. empleados Oficinas 607 Almacenes y Bodegas Total Es relevante indicar que los empleados de la compañía no han conformado Sindicato o Comité de empresa alguno, que pudieran afectar sus operaciones normales. Empresas vinculadas o relacionadas Según lo reportado por la empresa, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., mantiene vinculación de tipo comercial con las siguientes empresas: 23

24 CUADRO 18: VINCULADAS POR ACTIVIDAD COMERCIAL Empresa Tipo de Vinculación Descripción y Relación Estratégica ADMINISTRADORA DEL PACIFICO SA ADEPASA SUPERCINES SA INMOBILIARIA MOTKE S.A SUPER PUNTOS S.A. (SPSA) UBESAIR S.A. Comercial Comercial Comercial Comercial Comercial LA COMPAÑÍA SE DEDICA A LA ADMINISTRACION DE CENTROS COMERCIALES PROPIEDAD DE INMOBILIARIAS LAVIE S.A., INMOBILIARIA MOTKE S.A, INMOBILIARIA MERIDIONAL S.A., LAS OPERACIONES DE LA COMPAÑIA INCLUYEN ACTIVIDADES DE ADMINISTRACIÓN, ARRENDAMIENTO DE LOCALES DONDE FUNCIONAN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑÍA SE DEDICA A LA ADMINISTRACIÓN DE CINES Y OPERACIONES CORRESPONDIENTES A LA PROYECCIÓN DE PELÍCULAS CINEMATOGRÁFICAS Y CINTAS DE VÍDEO EN CINES, ASÍ COMO ACTIVIDADES RELACIONADAS A CINECLUBES (ENTRETENIMIENTO, PROMOCIONES ARTÍSTICAS) Y CORPORACIÓN EL ROSADO S. A. BRINDA SOPORTE LOGÍSTICO, SISTEMAS, GESTIÓN COMERCIAL Y MARKETING, MANTENIMIENTO Y ARRIENDO DE ACTIVOS FIJOS Y S SUPERCINES S. A., A TRAVÉS DE SU CADENA DE CINES OFRECE PUBLICIDAD DE LAS LÍNEAS DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑÍA INMOBILIARIA MOTKE S.A. ES PROPIETARIA DE LOS INMUEBLES DONDE OPERAN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. QUE SON ADMINISTRADOS POR ADEPASA S. A. LAS OPERACIONES DE SUPER PUNTOS S.A. CORRESPONDEN A ACTIVIDAD DE PROMOCIONES COMERCIALES QUE CONSISTE EN OTORGAR 1 PUNTO POR CADA DÓLAR DE COMPRA EN LOS ESTABLECIMIENTOS DE COMPAÑÍAS CLIENTES, LA CANTIDAD DE PUNTOS OTORGADOS PUEDE VARIAR DEPENDIENDO DE ACUERDOS PROMOCIONALES FIJADOS CON CLIENTES ESPECÍFICOS. CON CIERTO NÚMERO DE PUNTOS MÁS UN VALOR ADICIONAL SE PUEDE CANJEAR EN ESTABLECIMIENTOS DE CORPORACION EL ROSADO S. A. PRODUCTOS PARTICIPANTES SEGÚN CATÁLOGO Y OBTENER DESCUENTOS EN COMPRAS, LOS COSTOS DE LOS PRODUCTOS Y EL TOTAL DE VALORES POR DESCUENTOS SON FACTURADOS DESDE EL ROSADO A SUPER PUNTOS. EN LA ACTUALIDAD LAS OPERACIONES DE UBESAIR S.A. CORRESPONDEN FUNDAMENTALMENTE A LA FACTURACIÓN DE SERVICIOS PROFESIONALES POR TRANSPORTE DE PERSONAL CON BASE EN CONTRATOS SUSCRITOS PARA LA DISPONIBILIZACIÓN DE SUS AERONAVES PARA USO DEL PERSONAL DE LAS EMPRESAS DEL GRUPO. EN CONSECUENCIA, LA ACTIVIDAD DE LA COMPAÑÍA Y SUS RESULTADOS DEPENDEN FUNDAMENTALMENTE DE LA VINCULACIÓN CON LAS EMPRESAS DEL GRUPO EL ROSADO. COMDERE S.A. PANADERIA DEL PACIFICO S.A. ALIMENTOS DEL ECUADOR CIA LTDA ALIDOR INMOBILIARIA LAVIE S.A. INSEG C. LTDA. INMOBILIARIA MERIDIONAL S.A. INMERISA CONSTRUCTORA ABIDI S.A. Comercial Comercial Comercial Comercial Comercial Comercial Comercial y Accionaria COMDERE S.A. SE DEDICA A LA VENTA DE COMIDAS Y BEBIDAS EN BARES - RESTAURANTES PARA SU CONSUMO INMEDIATO CORPORACION EL ROSADO S. A. LE BRINDA SOPORTE LOGÍSTICO, SISTEMAS, GESTION COMERCIAL Y MARKETING, MANTENIMIENTO Y ARRIENDO DE ACTIVOS FIJOS. PRODUCCIÓN Y VENTAS DE PRODUCTOS DE PANADERÍA Y OTROS QUE SON COMERCIALIZADOS EXCLUSIVAMENTE EN LOS LOCALES DE CORPORACIÓN EL ROSADO S. A. LA COMPAÑIA ALIDOR CIA LTDA. SE DEDICA A ACTIVIDADES ELABORACION DE SALSAS LIQUIDAS O EN POLVO, INCLUSO MAYONESA Y MOSTAZA, SALSA DE TOMATE QUE SON COMERCIALIZADOS EXCLUSIVAMENTE EN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑÍA INMOBILIARIA LAVIE S.A. ES PROPIETARIA DE LOS INMUEBLES DONDE OPERAN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. QUE SON ADMINISTRADOS POR ADEPASA S. A. INSEG C.LTDA. PRESTA SERVICIOS COMPLEMENTARIOS DE VIGILANCIA Y SEGURIDAD PARA LO CUAL CUENTA CON PERSONAL PROPIO EL CUAL LABORA PARA CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑÍA INMOBILIARIA MERIDIONAL S.A. ES PROPIETARIA DE LOS INMUEBLES DONDE OPERAN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. QUE SON ADMINISTRADOS POR ADEPASA S. A. LA COMPAÑÍA CONSTRUCTORA ABIDI S.A. PRESTA SERVICIOS COMPLEMENTARIOS DE MANTENIMIENTO Y SERVICIOS DE LIMPIEZA PRIVADA A LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. 24

25 CONSTRUCTORA ABACAM S.A. INMOBILIARIA COLUMBIA S.A. BRIKO S.A. ECOSAN S.A. RADIO CONCIERTO GUAYAQUIL S.A. CONCERTQUIL RADIO CONCIERTO S.A. RADIO CONCIERTO CONCERT AUSTRO S.A. Comercial y Accionaria Comercial Comercial y Accionaria Comercial Comercial Comercial Comercial LA COMPAÑÍA CONSTRUCTORA ABACAM S.A PRESTA SERVICIOS COMPLEMENTARIOS DE MANTENIMIENTO Y SERVICIOS DE LIMPIEZA PRIVADA A LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑÍA INMOBILIARIA COLUMBIA S.A. ES PROPIETARIA DE LOS INMUEBLES DONDE OPERAN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. QUE SON ADMINISTRADOS POR ADEPASA S. A. LA COMPAÑIA BRIKO S.A. SE DEDICA A LA FABRICACION DE MUEBLES DE MADERA, PARA USO DE OFICINA Y HOGAR LOS CUALES SON COMERCIALIZADOS EN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LA COMPAÑIA ECOSAN S.A. PRODUCE Y VENDE BIENES AGRÍCOLAS LOS CUALES SON COMERCIALIZADOS EXCLUSIVAMENTE EN LOS LOCALES DE CORPORACION EL ROSADO S. A. LAS ACTIVIDADES DE LA COMPAÑÍA, CORRESPONDEN A LA PRODUCCIÓN EN CINTA, EN VIVO, U OTRO MEDIO DE GRABACIÓN DE PROGRAMAS EN ESTACIÓN DE RADIO. PRESTA SERVICIOS DE PUBLICIDAD A CORPORACION EL ROSADO S. A. EN FRECUENCIAS DE RADIO LAS ACTIVIDADES DE LA COMPAÑÍA, CORRESPONDEN A LA PRODUCCIÓN EN CINTA, EN VIVO, U OTRO MEDIO DE GRABACIÓN DE PROGRAMAS EN ESTACIÓN DE RADIO Y PRESTA SERVICIOS DE PUBLICIDAD A CORPORACION EL ROSADO S. A. EN FRECUENCIAS DE RADIO LAS ACTIVIDADES DE LA COMPAÑÍA, CORRESPONDEN A LA TRANSMISIÓN DE SONIDO, DATOS U OTRO TIPO DE INFORMACION POR ESTACIONES DE DIFUSION Y RETRANSMISION DE RADIO. PRESTA SERVICIOS DE PUBLICIDAD A CORPORACION EL ROSADO S. A. EN FRECUENCIAS DE RADIO LA COMPAÑÍA SE DEDICA A LAS ACTIVIDADES DE ENTRETENIMIENTO Y ACTIVIDADES VINCULADAS CON LA DISTRIBUCIÓN DE FILMES Y VIDEOCINTAS, OBTENCIÓN, ENTREGA Y ARCHIVO DE LAS MISMAS, TAMBIÉN ENTRETENIMIENTO DEL PACIFICO S.A. ENTREPASA Comercial TIENE LOS DERECHOS EXCLUSIVO DE COMERCIALIZAR A TERCEROS, SEAN PERSONAS NATURALES O JURÍDICAS, CORPORACION EL ROSADO S. A. BRINDA SOPORTE LOGISTICO, SISTEMAS Y GESTION COMERCIAL Fuente / Elaboración: CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Adicionalmente, la compañía reporta participación en el capital de 3 empresas, con el siguiente detalle. CUADRO 19: PARTICIPACIÓN ACCIONARIA EN OTRAS EMPRESAS Empresa Capital Suscrito (USD) Participación Constructora ABIDI S.A ,00% Constructora ABACAM S.A ,00% BRIKO S.A ,80% Fuente / Elaboración: CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. Por otro lado, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. mantiene vinculaciones por administración y propiedad con varias empresas, que presentan los siguientes ejecutivos: Johny Jacobo Czarninski Baier, Presidente ejecutivo; Yael Czarninski Shefi, Vicepresidente; Gad Czarninski Shefi, Vicepresidente y las compañías FUSGAL TRADING S.A., NORTH PARK AVENUE INVESTMENT COMPANY LLC, UPPER HUDSON INVESTMENT COMPANY, accionistas de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., que también son accionistas en otras empresas. Gobierno Corporativo CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., conforme señalan sus administradores no cuenta con prácticas de Buen Gobierno Corporativo; sin embargo, su estructura organizacional y su gestión funcional, se encuentran establecidas de acuerdo al desarrollo de las actividades del negocio, requerimientos estratégicos y los objetivos empresariales. 25

26 Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., posee una gran variedad de clientes dentro de su portafolio, producto del gran número de artículos que comercializa, así como la cantidad de sucursales con las que cuenta; así mismo, conforme el volumen de sus ventas, la compañía ha determinado que dentro de sus principales clientes se encuentran NESTLE ECUADOR S.A., SUMESA S.A., UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A, THE TESALIA SPRINGS COMPANY, KIMBERLY - CLARK ECUADOR S.A., entre otros que a continuación se detallan y que constituyen los 20 más importantes: CUADRO 20: PRINCIPALES CLIENTES AL 30 DE JUNIO DEL 2017 DETALLE NESTLE ECUADOR S.A. SUMESA S.A. UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A. THE TESALIA SPRINGS COMPANY KIMBERLY - CLARK ECUADOR QUALA ECUADOR S.A. INDUSTRIAS LACTEAS TONI S.A. INDUSTRIAS ALES C.A. COLGATE PALMOLIVE DEL ECUADOR COMPANIA CERVECERA AMBEV ARCA ECUADOR, S.A. DINADEC S.A. DISTRIBUIDOR MEXICHEM ECUADOR S.A. PROCESADORA NACIONAL DE ALIMENTOS C.A. JABONERIA WILSON S.A. JOHNSON & JOHNSON DEL ECUADOR LA FABRIL S.A. COMPANIA ANONIMA EL UNIVERSO SOCIEDAD NACIONAL DE GALAPAGOS C.A. TIOSA S.A. Fuente / Elaboración: CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. La Gerencia es responsable de gestionar el riesgo de crédito de sus clientes en base a las políticas, los procedimientos y los controles sobre la gestión de riesgo. La calificación de crédito del cliente es determinada en base a un tablero que detalla la calificación de riesgo de crédito, las cuentas por cobrar a los clientes son controladas regularmente. Es importante mencionar que conforme señalan los administradores de la empresa, el porcentaje que se da a crédito es de apenas el 1% sobre las ventas. El análisis de las cuentas por cobrar a clientes, sin tomar en cuenta las provisiones para cuentas incobrables, revela que la calidad de la cartera ha venido mejorando hasta el cierre de diciembre del 2016; es así que la cartera por vencer en 2015 representó el 79,82% de la cartera total, mientras que para el 31 de diciembre del 2016 la cartera por vencer tuvo una representación del 97,92%; por otro lado, la cartera vencida entre 31 y 90 días en 2015 representó el 15,28% de la cartera total, mientras que para diciembre del 2016 disminuyó al 1,23%; finalmente la cartera vencida más de 90 días al cierre del 2015, participó con el 4,90%, mientras que para a diciembre 2016, disminuye 0,85%. Es importante mencionar que la empresa considera a la cartera vencida entre 1 y 30 días, dentro de la cartera por vencer, por corresponder a la práctica común dentro del ámbito comercial. 26

27 GRÁFICO 5: ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA (Diciembre 2016) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Por otro lado, al 30 de junio de 2017 la cartera por vencer de clientes de la compañía representó el 98,99% de la cartera total, mientras que apenas el 1,01% correspondió a cartera vencida, evidenciando una buena calidad de la cartera. Se debe mencionar también que la empresa registra un importante valor como cuentas por cobrar a compañías relacionadas (corto y largo plazo), al 31 de diciembre del 2016 fue de USD 284,41 millones, 47,90% de los activos totales, para el 30 de junio del 2017, este valor disminuye levemente a USD 273,15 millones 49,46% de los activos. Proveedores CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., trabaja con una diversidad de empresas, las mismas que le suministran los elementos requeridos para el normal desarrollo del negocio, principalmente en el abastecimiento de mercaderías, conforme su volumen de compras la compañía considera a los siguientes como sus 20 principales proveedores: CUADRO 21: PRINCIPALES PROVEEDORES AL 30 DE JUNIO DEL 2017 DETALLE NESTLE ECUADOR S.A. UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A. ARCA CONTINENTAL SOCIEDAD ANONIMA B PROCESADORA NACIONAL DE ALIMENTOS C DISTRIBUIDORA IMPORTADORA DIPOR S.A LA FABRIL S.A. COLGATE PALMOLIVE DEL ECUADOR S.A. PRODUCTOS FAMILIA SANCELA DEL ECUAD TROPICALIMENTOS S.A DINADEC S.A QUALA ECUADOR S.A. KIMBERLY-CLARK ECUADOR S.A. THE TESALIA SPRINGS COMPANY S.A. TIOSA S.A ALPINA PRODUCTOS ALIMENTICIOS ALPIE REYBANPAC REY BANANO DEL PACIFICO INDUSTRIAS ALES C.A. INTEGRACION AVICOLA ORO CIA.LTDA JOHNSON & JOHNSON DEL ECUADOR S.A. MONDELEZ ECUADOR C. LTDA. 27

28 La empresa tiene muy buena aceptación con sus proveedores, además cuenta con una central de compras y se abastece directamente de productos extranjeros para ciertas líneas; para con sus proveedores cuenta con un alto poder de negociación, con quienes hasta cierto punto logra realizar rebajas por volumen de compra. Estrategias y Políticas de la Empresa Estrategias Entre las actividades estratégicas que constantemente desarrolla CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., se encuentran: Evaluar constantemente el precio y surtido de sus locales, así como también la disponibilidad de los artículos y la forma de exhibirlos, a fin de que sean más atractivas para sus clientes. Realizar constantes promociones a fin de perpetuar la relación con los clientes. Cumplir con los controles de calidad en sus procesos. Política de Financiamiento CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., históricamente ( ) ha fondeado sus actividades principalmente con recursos de terceros; sin embargo, pese a que la relación es superior, el patrimonio históricamente ha venido registrando una partición importante en el financiamiento de las actividades de la empresa, de esta manera logra equilibrar su nivel de endeudamiento. Al 31 de diciembre del 2016, los pasivos financiaron el 58,41% de los activos y dentro de estos, la deuda financiera, participó con un 30,37% el financiamiento de los activos. Desde el inicio del periodo analizado la empresa registra dentro de su deuda financiera, créditos otorgados por instituciones financieras así como compromisos adquiridos con el Mercado de Valores. Tal como se mencionó al 30 de junio de 2017, la deuda financiera fondeó el 30,18% de los activos, determinando que el 13,45% de ésta correspondió al corto plazo y el restante 16,73% al largo plazo. La deuda financiera de la empresa contempla principalmente deuda con el sistema financiero nacional e internacional y en el Mercado de Valores. A continuación se presenta un resumen de la composición de la deuda financiera de la compañía. GRÁFICO 6: COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (Dic 2016) GRÁFICO 7: COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (Jun 2017) Este 60 Este 40 Oeste 40 Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to 28

29 Política de Inversiones Las políticas de inversión de la compañía, están orientadas principalmente hacia la compra de activos productivos, así como a la inversión en capacitación y el desarrollo de sus productos. Adicionalmente la compañía constantemente está invirtiendo en programas de capacitación para el personal, con el afán de incrementar los niveles de eficiencia y productividad, esta actividad es realizada con la intención de mejorar los índices de producción actuales e innovar en la creación de nuevos productos que satisfagan la demanda, además de definir una estrategia para el posicionamiento de una marca. Responsabilidad Social y Ambiental La compañía cuenta con un programa de capacitación continua a su personal, adicional a ello no ha reportado programas de responsabilidad social. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, entre otras. Cuentan también las normas propias de las franquicias que maneja la corporación. Riesgo Legal Según información remitida por el asesor legal de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., la empresa mantiene 21 procesos judiciales de carácter laboral, de los cuales 3 son de procedimiento sumario y 18 de procedimiento Oral. La contingencia en litigio total conforme información proporcionada por la compañía es de USD 0,42 millones que representa apenas el 0,08% de los activos de la compañía al 30 de junio de Presencia Bursátil CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., cuenta con varios procesos autorizados por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, de los cuales uno se encuentra redimido en su totalidad. A continuación se puede apreciar un detalle: CUADRO 22: EMISIONES REALIZADAS POR CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. (junio 2017) (USD) Emisión Aprobación SIC Año Aprobación Monto Aprobado Monto Colocado Saldo de Capital I Emisión de Obligaciones SC-IMV-DJMV-DAYR-G Cancelada II Emisión de Obligaciones SC-IMV-DAYR-DJMV-G Cancelada III Emisión de Obligaciones SC-IMV-DJMV-DAYR-G ,01 IV Emisión de Obligaciones SCV-INMV-DNAR ,00 V Emisión de Obligaciones SCVS-INMV-DNAR ,03 VI Emisión de Obligaciones SCVS-INMV-DNAR ,34 Papel Comercial SCVS-INMV-DNAR ,00 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título 29

30 XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Eventos Importantes Los USD 10,50 millones que estaban en la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones en el patrimonio, se reversaron según lo dispuesto en la Junta de Accionistas celebrada en abril del Las ventas de la compañía reflejaron un decrecimiento del 6,97% a diciembre 2016 con respecto de su similar del 2015, no obstante sus costos y gastos se han ido ajustando al nivel de ventas, con lo cual la compañía ha logrado mitigar el impacto de la disminución de las ventas sobre los márgenes de rentabilidad. Para el año 2016, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. realizó a sexta emisión de obligaciones y la emisión del primer programa de papel comercial. En torno a los últimos eventos sísmicos registrados en territorio ecuatoriano, cabe indicar que la empresa está cubierta con seguros contra todo riesgo, con coberturas de instalaciones y adecuaciones, dinero, mercaderías, robo, incendio, responsabilidad civil y otros. A causa del siniestro las empresas aseguradoras han realizado importantes reembolsos de dinero y se está revisando el lucro cesante hasta que se liquiden los gastos ocasionados. Como consecuencia del terremoto se encuentran cerrados 4 locales en la ciudad de Manta, los cuales están siendo reparados y remodelados y serían reabiertos en agosto de En cuanto a las resoluciones 51 y 49, impuestas por el Gobierno Ecuatoriano y que se refieren a las modificaciones arancelarias para artículos importados (incremento entre el 5%, 15% y 45%), se debe indicar que las partidas arancelarias correspondientes a los productos que importa CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., se vieron afectadas por estas salvaguardias; sin embargo, pese a ello la disminución de los ingresos no ha sido significativa. En relación a las salvaguardias y el impacto en la economía de las medidas tomadas en general por el Gobierno, la administración de la empresa está adoptando medidas como: apertura de nuevos almacenes y diversificando sus líneas de productos en el mercado ecuatoriano, para de esta manera mantener el volumen de ventas y de sus resultados. El 2015 fue un año de incertidumbre económica, que afectó el desenvolvimiento normal de las operaciones de diferentes sectores de la economía, entre ellos, aquel al que CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. pertenece. Esta incertidumbre generó una baja en las ventas, y por tanto una baja en los indicadores de rentabilidad. Situación del Sector Las cadenas de autoservicios continúan aumentando su presencia en el mercado ecuatoriano incrementado el número de participantes de 321 establecimientos en el año 2010, a más de 400 locales en El crecimiento poblacional de los grandes centros urbanos, sumado al mejoramiento sostenido de la calidad de vida de la población, ha configurado un escenario de favorables condiciones para la expansión en todo el país de cadenas especializadas de retail que ofrecen masiva y segmentadamente, diferente tipo de productos al consumidor final. El mercado del retail en el Ecuador en la actualidad se viene desarrollando con total normalidad, los ecuatorianos acuden dos o más veces al mes para realizar compras en el supermercado, frecuentan estos establecimientos debido a que han diversificado tanto la variedad de productos en sus locales que se puede encontrar de todo, la limpieza de los locales, la comodidad de los horarios y la facilidad para adquirir los productos a crédito. El retail o venta al detalle atraviesa por una etapa de alta aceptación entre los consumidores. Este sector tiene un desarrollo considerable en el país. Gracias a esto han logrado un crecimiento sostenible que les ha permitido generar más de plazas de empleo directo. Adicionalmente, se pueden aprovechar las promociones y descuentos que ofrecen. Las ofertas hacen que los negocios pequeños adquieran cantidades mayores con la finalidad de lograr los descuentos, pero sin llegar a ventas al por mayor. La tendencia a nivel mundial es adquirir productos y servicios bajo un mismo techo, por eso la expansión del retail en el Ecuador. CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., además de la gran cantidad de 30

31 productos que ofrece en el sector de consumo masivo, ofrece descuentos a mayoristas que cancelen sus compras en efectivo, siendo esto de gran beneficio para clientes que manejan pequeños negocios de abarrotes (tiendas, despensas, etc.), los productos más vendidos en este segmento son: Gaseosas, cervezas, leche, jugos envasados, entre otros. Las cadenas de supermercados en el país están apuntando a crear espacios de venta al detalle en las nuevas zonas de crecimiento urbano en Guayaquil, Samborondón y Daule, en donde se construyen nuevos proyectos inmobiliarios. El único desafío que tienen por delante las grandes cadenas de retail en el Ecuador es el límite de importaciones para ciertos productos; esto los ha llevado a ofertar otras marcas que no tenían tanta aceptación, pero que con el pasar del tiempo ganarán terreno en el mercado nacional, otros a su vez sacan productos etiquetados con su propia marca, esto ha sido de gran beneficio para sus ventas. Se puede mencionar también que en el Ecuador existen tres grandes cadenas, que son las más importantes del mercado nacional: CORPORACIÓN FAVORITA C.A., CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. y ALMACENES TÍA; las mismas que cuentan con locales a lo largo y ancho de todo el país. Actualmente la industria del retail es una de las más lucrativas del país. Las claves para el éxito de la industria, son mejorar la experiencia del consumidor, facilitar los sistemas de pago e información, implementar la tecnificación en los negocios locales, no cesar en la innovación y tener stock disponible. En cuanto a las barreras de entrada que presenta el sector, se pueden identificar como las más representativas a las siguientes: Economías de escala, los volúmenes de distribución impactan en la eficiencia de la operación. Alta inversión inicial, para instalar una cadena de retail se requiere de un gran capital para operar eficientemente; altos costos para la adquisición de equipamiento, adecuaciones e inventario de mercadería. Falta de experiencia en el ramo. Mientras que sus Barreras de Salida serían las siguientes: Infraestructura especializada. Gran cantidad de regulaciones laborales, que suponen un alto coste para la empresa (indemnizaciones). Compromisos de largo plazo con socios, relacionadas, clientes y proveedores. Expectativas Se espera que para 2017, el 37% de las ventas de supermercados en Ecuador sean de la economía social. Desde el 2014, el gobierno nacional estableció el Manual de Buenas Prácticas Comerciales para Supermercados, que implicaba que los grandes intermediarios del país dieran un 20 por ciento de sus góndolas a los pequeños proveedores, cooperativas y emprendimientos. Desde la Superintendencia, indicaron que hasta mitad del 2016, las ventas al sector por las grandes cinco cadenas de supermercados fueron de USD 772 millones, y que permitieron un ingreso de 900 emprendimientos. Además, en Ecuador se aplicó una nueva ley de Góndolas a partir del 2011, que impone que las grandes cadenas comercializadoras destinen el 10 por ciento de su facturación anual en productos nacionales, el 20 por ciento de las góndolas a productos nacionales y que ningún producto o empresa puede ocupar más del 15 por ciento de la góndola; además de prohibir la fijación de precios es de común acuerdo entre las partes. Asimismo, los productores de menos de 50 mil dólares tienen que ser liquidados dentro de los primeros 15 31

32 días; a los productores de 50 a 250 mil dentro de los primeros 30 días; de 250 mil a 1 millón dentro de los primeros 45 días. 40 Posición Competitiva de la Empresa CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. ocupa el segundo lugar dentro de los principales actores en el sector en el que desarrolla sus actividades. A continuación se mencionan los principales competidores de la empresa al 30 de junio de : CORPORACIÓN FAVORITA C.A es la empresa líder del segmento con ventas de USD millones en el año 2016 y que cuenta con formatos de supermercados acorde al nivel socio económico al cual atiende, como son Supermaxi, hipermercados Megamaxi, Gran Aki y Súper Despensa Akí, estos últimos destinados al nivel socio económico bajo. Esta empresa aplica una estructura vertical, contando desde procesadoras de carnes y aves, panificadoras hasta industrias lácteas y además para mantener los altos niveles de calidad realiza controles sistemáticos de los productos. Por su tamaño, tiene un alto poder de negociación. TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS (TÍA) S.A. alcanzó ventas de USD 623 millones en 2016 bajo las marcas Almacenes Tía, Súper Tía, Tiendas "Multiahorro" / "Tía Express". El nicho de mercado de este oferente son los lugares apartados y que no son cubiertos por la competencia, apuntando al nivel socioeconómico medio y menores en dichas zonas. Cuenta con centros de distribución, y ocales ubicados estratégicamente tanto en ciudades como en zonas rurales compitiendo directamente con el sector informal, mercados populares y minorista en general. MEGA SANTAMARÍA S.A. que en 2016 reportó ingresos por USD 350,30 millones y cuyo radio de acción está mayormente en la ciudad de Quito, donde se ubica en el grupo de supermercados de menor posicionamiento pero con una creciente cobertura. A continuación se ubica un grupo de supermercados de limitado tamaño y naturaleza especializada que atiende áreas geográficas particulares u ofrecen tipos de alimentos específicos (Coral Hipermercados, La Española, Avícola Fernández, Verónica, Del Corral, entre los principales) cuya cobertura se encuentra en sectores comerciales de las mayores ciudades del país. Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 23: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES La empresa cuenta con una marca muy bien posicionada en el mercado, la misma que es reconocida a nivel nacional. Cuenta con una red de sucursales a lo largo y ancho del país. Poca cobertura en las regiones diferentes a la costa. Varios productos son comercializados bajo la misma marca de Mi Comisariato. Cuenta con constantes proyectos de innovación y mejoramiento. OPORTUNIDADES AMENAZAS La situación económica que actualmente atraviesa el país, puede llegar afectar de Población con poder adquisitivo en decremento. manera importante a pequeños competidores de la compañía, lo cual se Competencia agresiva. convertiría en una oportunidad ya que le permitiría incrementar su cobertura de Políticas arancelarias para importación de productos. mercado

33 Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, sucesos naturales, fallas humanas, entre otros. La empresa dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. El flujo de información, específicamente de información financiera y contable, generada y reportada de manera individual por los diversos establecimientos, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. La compañía cuenta con las pólizas de seguros requeridas para el normal desarrollo de la actividad. En relación a otros riesgos que afectarían directamente las operaciones de la compañía, considerando además a sus activos como un factor imprescindible para que éstas puedan llevarse a cabo, la compañía ha asegurado contra todo riesgo a sus muebles y enseres, así como a la mercadería, dinero y valores, equipo electrónico, maquinaria y equipos, documentos y modelos, cubriendo riesgos por incendio, robo, rotura de máquina, responsabilidad civil y otros. Estas pólizas se encuentran vigentes hasta octubre de Asimismo, respecto al riesgo operacional de manejo o traslado de montos en efectivo que se recaudan en todos los locales de las diferentes ciudades del Ecuador, se debe mencionar que la compañía, opera con servicios de transporte de valores, disminuyendo el riesgo que conlleva el traslado y consecuentemente el depósito de grandes sumas de efectivo hacia las diferentes entidades financieras. En relación al riesgo operacional referente a la provisión de mercadería y suministros, la compañía con la finalidad de garantizarse la provisión, ha diversificado sus proveedores y cuenta con varias empresas grandes que le proveen. Con lo señalado, se puede concluir que la compañía tiene garantizado el abastecimiento local e internacionalmente, con planes de contingencia debidamente analizados. Otro factor de ocurrencia es la desaparición del productor, una mala negociación, políticas gubernamentales, entre las más relevantes. Así mismo, la política de inventarios garantiza la disponibilidad de sus productos ya que su stock de mercadería es controlado eficientemente por su sistema de inventarios. En relación a lo indicado sale a relucir el latente riesgo del canal de distribución encargado de llevar los producto a los locales, puesto que puede haber perchas que no posean productos por motivo de un descuadre en tiempos de entrega y un inventario no acorde con la demanda de productos por parte de los clientes. Cabe indicar que para mitigar estos riesgos la compañía, posee una variedad de proveedores con una capacidad de producción acorde con la demanda, además de mantener un importante canal de distribución que cubre todo el territorio nacional. La demanda de los productos y servicios que ofrece la compañía está ligada al desarrollo económico de los sectores productivos del país y de la economía en general. Por lo tanto, en un eventual escenario de crisis económica que afecte los niveles de producción y de ingresos de sus principales clientes, la compañía tendría un efecto negativo en los ingresos por ventas. Por otro lado, los factores de riesgo de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. están relacionados con la participación del Gobierno Nacional en el mercado con restricciones a las importaciones y medidas de salvaguardias arancelarias. En relación a las salvaguardias y al impacto en la economía de las medidas tomadas en general por el Gobierno, la administración de la compañía está adoptando medidas tales como: Apertura de nuevos almacenes y 33

34 diversificando sus líneas de productos en el mercado ecuatoriano, para de esta manera, mantener el volumen de ventas y de sus resultados. Ecuador no se encuentra al margen de la influencia del contrabando y muchos comerciantes inescrupulosos han optado por esta vía para ingresar ilegalmente mercancías al país, las mismas que son negociadas en el llamado mercado negro. Adicionalmente, las economías de escala podrían llegar a ser en su momento, un riesgo para la compañía y el sector en general. En virtud de la amplia gama de productos y la alianza estratégica que mantiene con sus principales clientes, permiten a la compañía determinar que la intervención gubernamental, el contrabando o las economías de escala, no tendrán mayor incidencia en el desenvolvimiento de la empresa. CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. no está expuesta al riesgo de precios de mercancías, puesto que éstas son adquiridas en moneda local, tienen una alta rotación y sus precios de venta son comparables con los del mercado. Tampoco estaría expuesta a un riesgo de crédito, pues éstos se concentran principalmente en cuentas por cobrar a clientes corporativos, que incluyen la oferta de crédito con los planes Naviplan, Ferricard y órdenes de compra previamente emitidas. En el proceso de apertura de cuentas, se establecen reglas y políticas mediante las cuales se aprueban (o se rechazan) los clientes corporativos y se definen los cupos autorizados, establecidos a través del cruce de información del comportamiento de compra del cliente y la revisión del buró de crédito. La empresa a lo largo de sus años de existencia no ha tenido pérdidas operativas en el giro de sus negocios. Además, mantiene un ambiente laboral sano y un elevado nivel de responsabilidad social. La empresa no muestra evidencias que su posición relativa dentro de su sector afecte su capacidad de pago. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a CORPORACIÓN EL ROSADO S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, cortados al 30 de junio de 2016 y 30 de junio de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. presentaron un comportamiento creciente desde USD 1.048,11 millones en 2013 hasta USD 1.070,52 millones en 2014, no obstante, para el año 2015, los ingresos disminuyeron en un 2,46% (USD 1.044,19 millones) respecto a 2014, como respuesta al momento económico que vive el país, caracterizado entre otras cosas por la apreciación del dólar, que tornó atractivo para los consumidores, el realizar sus compras en los países vecinos, tanto del norte como del sur. Al 31 de diciembre de 2016, los ingresos mantuvieron la misma tendencia a la baja demostrada en diciembre de 2015, pues arrojaron una suma de USD 977,32 millones, 6,40% menos a los registrados en diciembre de 2015, comportamiento que se mantiene por las razones mencionadas anteriormente, es importante señalar que dentro del total de ingresos, la compañía reportó USD 51,63 millones como otros ingresos operacionales, estos a su vez correspondieron principalmente a servicios administrativos y alquiler de activos prestados a SUPERCINES S.A. Al 30 de junio de 2017, se presenta una mejora del 6,20% en sus ingresos respecto a junio de 2016 alcanzando un valor de USD 486,18 millones, mostrando la recuperación en el mercado. La compañía contempla ingresos en los segmentos de Supermercado, Rio Store, Mi Juguetería, Ferrisariato y otros. En otros ingresos registra bonificaciones por volumen de compra recibidas de proveedores, promociones y descuentos por pronto pago, estos ingresos son considerados como ordinarios por su carácter de recurrentes y porque forman parte del giro normal del negocio, a continuación se aprecia un detalle dela conformación de los ingresos de la compañía al 31 de diciembre de 2016 y al 30 de junio del 2017: 34

35 GRÁFICO 8: DETALLE DE INGRESOS Dic 2016 GRÁFICO 9: DETALLE DE INGRESOS Jun 2017 Dentro de sus registros financieros, la empresa contempla costos de ventas y costo de servicios, que en conjunto representaron el 72,68% de los ingresos en 2013 y el 74,65% en 2015, en función de ello el margen bruto reportó una tendencia decreciente al pasar de 27,32% en el 2013 a 25,35% en el 2015, esto producto de las fluctuaciones tanto de las ventas como de los costos. Para el 31 de diciembre de 2016, los costos de la compañía totalizaron USD 735,69 millones, es decir 75,28% de las ventas, lo cual se traduce en un margen bruto de 24,72%, levemente inferior con respecto de diciembre 2015, como efecto de la reducción de los ingresos. Al 30 de junio de 2017, los costos de ventas y servicios representaron el 76,04% de ingresos arrojando un margen bruto de USD 116,50 millones que representaron el 23,96% del total de ingresos, tendencias que obedecen a las fluctuaciones en los ingresos de la compañía. Pese al comportamiento del margen bruto, los ingresos alcanzados por CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. le permitieron cubrir de manera aceptable los costos y gastos operacionales generados en el periodo analizado ( ), obteniendo un margen operativo relativamente estable, que pasó de un 4,52% en 2013 hasta el 3,61% en 2014 y 3,63% en diciembre de Al 31 de diciembre de 2016, el margen operativo disminuye a 2,32% frente a lo arrojado en su similar de 2015, lo que obedece a la disminución de los ingresos, es importante mencionar que la compañía, ha venido tomando medidas para ajustar sus costos y gastos al nivel de ingresos, es por ello que en conjunto pasaron de USD 1.006,32 millones en diciembre 2015 a USD 954,69 millones en diciembre GRÁFICO 10: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS 35

36 Para el 30 de junio de 2017, el margen operativo representó el 3,65% de los ingresos como resultado de la optimización de sus gastos administrativos y de ventas frente a un incremento en sus ingresos respecto a junio de La representación de los gastos financieros registró una tendencia ascendente a medida que la deuda financiera fue creciendo; sin embargo, su representación sobre los ingresos ordinarios de la compañía es mínima, es así que a diciembre de 2013 representó el 0,95% de los ingresos, en 2015 el 1,15% y a diciembre de 2016 el 1,78%, es importante mencionar que la compañía incursionó nuevamente en el mercado de valores con una nueva emisión de obligaciones y un papel comercial, con lo cual su deuda financiera se incrementó y por ende su costo financiero. Al 30 de junio de 2017, los gastos financieros representaron del 1,94% de los ingresos. Luego de descontar el rubro de otros ingresos y egresos, que representaron menos del 1% de los ingresos durante todo el periodo analizado, y el pago de impuestos, que tampoco representaron más del 1% de los ingresos ordinarios, la compañía presentó un margen neto con tendencia decreciente desde el 3,23% en 2013 hasta el 2,19% en Para diciembre de 2016, la utilidad representó apenas el 0,24% de los ingresos, con un rubro de USD 2,36 millones, siendo este inferior en 89,70% a lo registrado en diciembre de 2015, debido a la caída en las ventas. La administración de la compañía mencionó que sus resultados se vieron afectados entre otras cosas, por los siguientes factores: i) contracción económica que atraviesa el país actualmente, ii) implementación de salvaguardias a inicios del año 2015 por parte del Gobierno ecuatoriano, a una serie productos, que incrementaron los costos de importación entre el 5% - 45% (mismas que continúan vigentes), iii) el terremoto ocurrido el pasado 16 de abril disminuyó el desempeño de las actividades de la compañía, debido al cierre de locales ubicados en la zona afectada, constituyendo un decremento en los ingresos y consecuentemente en la utilidad reflejada al final del periodo de diciembre de Como medidas preventivas la empresa comenzó a reducir sus costos y gastos administrativos y operativos, tales como reducción de personal, además, al finalizar el año 2016 la empresa pudo lograr la apertura de tres locales nuevos que son: Mini 18 en el Guabo - El Oro, Mini 17 en Vergeles - Guayas y Mi Comisariato en Pasaje, con ello espera mejorar sus nivel de ingresos para el 2017, sobre todo considerando que es un año difícil en términos económicos. A pesar de lo mencionado, se puede apreciar que la compañía posee una adecuada capacidad de generación de flujos para hacer frente a sus obligaciones. Al 30 de junio de 2017, alcanza una utilidad antes de impuestos de USD 11,05 millones (2,27% de los ingresos) registrando una importante recuperación a lo registrado en junio de 2016 y diciembre de 2016 como resultado del incremento en los ingresos que va de la mano de un manejo eficiente de sus costos y gastos administrativos. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre los activos (ROA) y sobre el patrimonio (ROE) presentan una tendencia decreciente, debido al comportamiento a la baja de su utilidad neta y a los crecimientos tanto de activos como de patrimonio. A diciembre de 2015 la rentabilidad sobre activos se ubicó en el 3,69% y sobre el patrimonio en el 8,99%. Al 31 de diciembre de 2016 la rentabilidad (ROE y ROA) descendió frente a lo generado en el año previo, debido a la reducción de los ingresos, con lo cual se ratifica la tendencia decreciente. Para junio de 2017, estos indicadores presentan una mejora importante gracias a una utilidad que se recupera de manera significativa respecto periodos previos. A continuación se presenta un detalle de lo mencionado: 36

37 CUADRO 24, GRÁFICO 11: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 6,12% 3,92% 3,69% 0,40% ROE 15,40% 9,87% 8,99% 0,95% Este Ítem jun-16 jun-17 ROA 0,52% 2,00% Oeste Norte ROE 1,25% 5,09% 0 1er 2do 3er 4to El EBITDA (acumulado) de la compañía presentó un comportamiento similar al de la utilidad operacional, es así que su representación sobre los ingresos presentó ligeras variaciones que pasaron de un 7,25% en 2013 (USD 76,03 millones) hasta un 6,85% en 2015 (USD 71,49 millones), lo que refleja una adecuada capacidad de generación de flujos por parte de la compañía para hacer frente a sus obligaciones. Para diciembre de 2016, se presentó una disminución, pues el EBITDA (acumulado) se ubicó en USD 52,08 millones (5,33% de los ingresos). Al 30 de junio de 2017 se registró un EBITDA (acumulado) de USD 31,17 millones que representaron el 6,41% del total de ingresos, comportamiento que guarda relación con el resultado de la utilidad operativa para este periodo. CUADRO 25, GRÁFICO 12: EBITDA Y COBERTURA (miles USD) Ítem EBITDA (miles) Gastos Financieros (miles) Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 7,62 5,90 5,93 3, Este Ítem jun-16 jun Oeste EBITDA (miles) Gastos Financieros (miles) Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 3,08 3, er 2do 3er 4to Norte Por otro lado, la cobertura del EBITDA (acumulado) sobre Gastos Financieros presenta una disminución de 7,62 veces en 2013 a 5,93 veces en 2015, esta tendencia continúa para diciembre de 2016, pues el indicador llegó a 3,00 veces como consecuencia del importante incremento de la deuda financiera, así como la reducción de la utilidad operacional que consecuentemente afecta al EBITDA. A pesar de la tendencia a la baja de dicho indicador en el período analizado, la compañía generó los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones. Al 30 de junio de 2017 el comportamiento del indicador varía y se incrementa a 3,31 veces como resultado de un EBITDA (acumulado) superior al registrado en junio del

38 Capital Adecuado Activos Los activos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente, pues pasaron de USD 552,14 millones en 2013 a USD 620,25 millones en 2015, producto del incremento en cuentas por cobrar relacionadas, de corto y largo plazo. Para diciembre de 2016, los activos decrecen frente a lo registrado en el año 2015, llegando a USD 593,81 millones. Al 30 de junio de 2017 los activos alcanzan la un valor de USD 552,25 millones, manteniendo un comportamiento decreciente en relación a diciembre 2016, debido principalmente a la baja cuentas por cobrar a clientes y relacionadas, estas a su vez afectadas por la baja reflejada en las ventas (diciembre 2016); así mismo se apreció una disminución en los rubros: Propiedad, planta y equipo, intangibles y otros activos. La estructura de los activos presenta una mayor presencia en aquellos de tipo no corriente, con un promedio ( ) del 56,94% sobre el total de activos, mientras que a los de tipo corriente les corresponde una participación promedio del 43,06%. Para junio de 2017, se mantiene dicha estructura, pues, los activos no corrientes significaron el 58,57% del total de activos, mientras los corrientes fueron el 41,43%. Dentro del activo, el principal rubro es cuentas por cobrar relacionadas, que en el corto y en el largo plazo representaron el 47,90% de los activos totales en diciembre de 2016 y el 49,46% en junio de 2017, en segundo lugar se encuentran los inventarios, con el 18,75% en 2016 y el 21,56% en junio de Dentro de los activos no corrientes después de cuentas por cobrar relacionadas se ubica propiedad, planta y equipo con el 12,60% en 2016 y el 12,92% en junio de 2017 y por último activos intangibles con el 8,91% en 2016 y el 8,30% en junio de 2017, como las cuentas más relevantes de los activos y que muestran el giro propio del negocio. Las cuentas por cobrar a relacionadas incluyen a varias empresas con las que la compañía mantiene una relación comercial, entre ellas se encuentran algunas inmobiliarias, radiodifusoras, constructoras, de entretenimiento, entre otras. En las cuentas por cobrar a largo plazo figuran UBESAIR S.A. e Inmobiliaria MOTKE S.A. Los inventarios de la compañía se encuentran conformados principalmente por mercaderías, que incluyen las importaciones en tránsito. Propiedad, planta y equipo, sin tomar en cuenta la depreciación, se encuentra conformado principalmente por instalaciones y equipos, además de equipos de computación, vehículos, instalaciones de inmuebles, muebles y enseres, y otros. Por último dentro de las cuentas más relevantes del activo se encuentra intangibles, rubro que incluye concesiones con terceros, licencias de software y servicios de telecomunicaciones. Pasivos Los pasivos totales de CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. presentaron un comportamiento creciente que pasó de USD 332,56 millones (60,23% de los activos) en 2013 hasta USD 368,33 millones (60,25% de los activos) en 2014, básicamente por el incremento de la deuda financiera, que incluye compromisos con instituciones del sistema financiero y emisiones de obligaciones en el Mercado de Valores, y el incremento de cuentas por pagar a proveedores. Al cierre de 2015 el total de pasivos disminuye ligeramente (-0,72%) a USD 365,69 millones (58,96% de los activos), básicamente por el decremento de la deuda financiera, principalmente obligaciones con el Mercado de Valores. Al 31 de diciembre de 2016, los pasivos descendieron en relación a diciembre de 2015, hasta ubicarse en USD 346,84 millones (58,41% de los activos), básicamente por la disminución en cuentas por pagar proveedores, así 38

39 como en relacionadas y accionistas. Para el 30 de junio de 2017, los pasivos sumaron USD 335,36 millones, inferior en 1,71% de lo registrado junio 2016, como consecuencia del decremento registrado en sus pasivos corrientes. La estructura de los pasivos revela una mayor participación de aquellos de tipo corriente, que financiaron el activo en un promedio del 45,40%, mientras que los de tipo no corriente lo hicieron en un promedio del 14,06%. Las principales cuentas del pasivo son proveedores, que en 2016 financiaron el 19,52% de los activos (22,39% en junio de 2017), y la deuda financiera, que en 2016 financió el 30,37% de los activos (30,18% en junio de 2017). Entre los principales proveedores, a junio de 2017 se encuentran, NESTLE ECUADOR S.A., UNILEVER ANDINA ECUADOR S.A., ARCA ECUADOR S.A., PROCESADORA NACIONAL DE ALIMENTOS C.A., DISTRIBUIDORA IMPORTADORA DIPOR S.A., LA FABRIL S.A., COLGATE PALMOLIVE DEL ECUADOR S.A., PRODUCTOS FAMILIA SANCELA DEL ECUADOR. En adición a estos proveedores principales existen muchos otros proveedores cuyas participaciones son menores. Al cierre del 2016 en primer lugar, dentro de los pasivos más relevantes se encuentra la deuda financiera, siendo su principal componente, los compromisos con entidades financieras, que representaron el 61,30% de la deuda financiera, el restante 38,70% corresponde a las emisiones que la compañía ha realizado en el Mercado de Valores. Luego de la deuda financiera, que al 30 de junio de 2017 participó con el 30,18% en el financiamiento de activos, y proveedores que lo hizo con el 22,39%, se ubicaron a considerable distancia las cuentas por pagar relacionadas, que en el corto y el largo plazo sumaron el 0,88%. Patrimonio La compañía presenta un importante respaldo por parte de su patrimonio, puesto que para diciembre de 2015 alcanzó un valor de USD 254,56 millones (financiando el 41,04% del total de activos), mientras que al 31 de diciembre de 2016 ascendió a USD 246,97 millones (financiando el 41,59% del total de activos). Para el 30 de junio de 2017 el patrimonio fue de USD 216,89 millones financiando el 39,27% de los activos. El principal rubro del patrimonio es el capital social, el mismo que financió el 20,41% de los activos en el año 2013 con una suma de USD 112,72 millones, monto que se mantuvo sin variación hasta diciembre de 2014 (18,44% de los activos), mientras que para diciembre de 2015 financió a los activos en un 20,59% con una suma de USD 127,72 millones, el cual permaneció constante hasta diciembre de 2016 (21,51% de los activos) y junio de 2017 (23,13% de los activos), evidenciando una participación importante en el financiamiento de los activos de la empresa, producto principalmente del aumento de capital social realizado en 2015, por un valor de USD 15,00 millones aplicando los aportes a futuras capitalizaciones que se registraron en 2014, el mismo que fue inscrito en el Registro Mercantil en enero de ese año. El siguiente rubro en importancia dentro del patrimonio es reservas, que a diciembre de 2015 financió el 15,44% de los activos y al 31 de diciembre de 2016 el 18,08%. Finalmente se debe indicar que, la compañía registró nuevos aportes para futuras capitalizaciones en 2015 (USD 10,50 millones), este valor se mantiene hasta diciembre 2016, razón por la cual la compañía conforme lo establecen las NIIF s deberá efectivamente capital dichos recursos, o reclasificar la cuenta de acuerdo a lo determinado por las normas. Con fecha 29 de marzo de 2017, la compañía informó que no se llevó a cabo el aumento de capital por USD 10,50 millones (en numerario y de contado), lo cual fue resuelto en la Junta General Extraordinaria celebrada el 18 de agosto de 2015 y en la del 17 de abril de 2017, realizándose en esta última, una reversión en la Reserva Facultativa. 39

40 Flexibilidad Financiera Los indicadores de liquidez (razón circulante) de la empresa se ubican por debajo de la unidad a lo largo del periodo analizado (0,89 veces a diciembre de 2014 y 2015), no obstante, al cierre de diciembre de 2016 y junio de 2017, superó la unidad ubicándose en 1,05 veces, lo que implicó un capital de trabajo positivo. Los indicadores históricos que se ubicaron por debajo de la unidad, corresponden a las características propias de la actividad que desarrolla CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. CUADRO 26, GRÁFICO 13: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente (miles) Pasivo Corriente (miles) Razón Circulante (veces) 0,98 0,89 0,89 1,05 Liquidez Inmediata (veces) 0,50 0,40 0,46 0, Este Ítem jun-16 jun-17 Activo Corriente (miles) Oeste Norte Pasivo Corriente (miles) Razón Circulante 1,02 1,05 Liquidez Inmediata 0,50 0,50 0 1er 2do 3er 4to Tras la deducción de inventarios del total de activos corrientes, se obtiene una liquidez inmediata de 0,59 veces al 31 de diciembre de 2016 y de 0,50 veces al 30 de junio de Indicadores de Eficiencia CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. a partir del año 2014 presentó un periodo de cobros con tendencia decreciente desde los 39 días en 2015 a 30 días en diciembre de 2016, lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en ese lapso aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (periodo de pago a proveedores), se pudo evidenciar una tendencia decreciente desde 79 días en 2015 a 58 días en diciembre de 2016, determinando que existe un calce entre el tiempo de cobranza de sus facturas y el pago a sus proveedores. En cuanto a la Duración de Existencias, se pudo evidenciar que la compañía mantiene sus existencias en bodega por un plazo aproximado de 55 días a diciembre de 2016, determinando que existe un desfase al restar al plazo de proveedores, el periodo de cobros y la duración de existencias, de 27 días a diciembre de 2016, periodos para los cuales la empresa consiguió financiamiento diferente a proveedores, por ejemplo su incursión en el mercado de valores con la emisión de un papel comercial y emisiones de obligaciones. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El indicador que relaciona el pasivo total sobre el patrimonio revela una política de financiamiento con un endeudamiento moderado mediante el uso de fuentes externas a la empresa, en tal virtud presentó un comportamiento decreciente desde 2014, cuando registró 1,52 veces, pasando a 1,44 veces en 2015 y a 1,40 veces al 31 de diciembre de 2016 (1,55 veces al 30 de junio de 2017), lo que va atado a la tendencia demostrada tanto en el pasivo como en el patrimonio. 40

41 GRÁFICO 14: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, muestra un comportamiento creciente, que pasó de 2,95 veces en 2013 a 3,27 veces en 2014; para diciembre de 2015 disminuyó a 2,86 veces y a diciembre de 2016 a 2,72 veces. Para el 30 de junio de 2017 el indicador se ubica en 2,63 veces valor inferior a 2,67 veces registrados en junio de 2016, la disminución en los últimos periodos anuales 2015 y 2016 responde a la disminución del pasivo y al aumento del patrimonio; y disminución en menor proporción. Los distintos comportamientos tanto del EBITDA (anualizado) como de los pasivos, determinan que la compañía presente un indicador pasivo / EBITDA fluctuante, pues a diciembre de 2015 registró 5,12 años, evidenciando que este sería el plazo en el cual la compañía podría cancelar el total de sus obligaciones. Al 31 de diciembre de 2016, esta relación creció a 6,66 años, debido al deterioro presentado en el EBITDA, producto de la reducción de la utilidad operacional. Para el 30 de junio de 2017 este indicador se ubicó en 5,32 años. Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en 1,71 años a diciembre de 2015 y 3,46 años a diciembre de 2016, para este último periodo la relación se incrementa debido al aumento de la deuda financiera y a la disminución del EBITDA. Para el 30 de junio de 2017, este indicador se reduce ligeramente a 2,65 años en relación a junio del 2016, gracias al incremento presentado EBITDA superior al crecimiento registrado en la deuda financiera de la compañía. Finalmente, el indicador de solidez que relaciona el patrimonio total/activo total, presentó un comportamiento relativamente estable al pasar de 39,77% en 2013 a 41,04% en 2015, debido a las tendencias crecientes presentadas tanto en el patrimonio como en el activo. Para diciembre de 2016 la solidez se ubicó en 41,59% y al 30 de junio de 2017 en 39,27%. Es evidente la importante participación que ha tenido el patrimonio de la empresa en el financiamiento de los activos de la empresa. Contingentes CORPORACIÓN EL ROSADO S.A. registra cinco operaciones en el sistema financiero como codeudor de préstamos contratados por empresas relacionadas. Dichas operaciones representarían el 23,87% del total de activos al 30 de junio de 2017, por lo que podrían generar un riesgo en caso de que el titular de la deuda no realice los pagos respectivos. 41