Préstamo de Valores. XIV Congreso de Tesorería Armanda Mago Vicentelli

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1 Préstamo de Valores XIV Congreso de Tesorería Armanda Mago Vicentelli Cartagena, Septiembre 2011

2 Tabla de Contenido I. Indicadores del mercado de renta variable II. Préstamo de valores a. Practicas del mercado internacional b. Ventajas del producto y riesgos c. Regulación local III. Que nos falta.

3 Indicadores del mercado de renta variable AÑO 2010 (cifras en millones de USD) Capitalización Bursátil 103, , , ,345 1,545,566 2,170,433 3,889,370 Trading volume 4,991 28,128 58, , ,138 1,366,300 12,659,600 Market Turnover 5% 13% 15% 26% 56% 63% 325%

4 Indicadores del mercado de renta variable Préstamo de Valores en Brasil ( Mar 11/ Sep 11)

5 Algunos datos sobre Préstamo de Valores Rentabilidad promedio sobre valores prestados Acciones Rentabilidad promedio anualizada 127bsp Préstamo de Valores (Ene 11/ Sep 11) Mes Monto mes (COP) Enero 37,350,000 Febrero 658,883,878 Fuente: Euroclear Marzo 2,980,138,160 Préstamo de Valores (Sept 11) Total préstamos 39, Unidades 3,578,578,633 Valor (Millones $) 87, Garantías (Millones $) 105, Abril 212,478 Mayo 11,329,175,129 Junio 1,734,246,380 Julio 767,994,480 # de operaciones 52 Plazo 1 to 7

6 Tabla de Contenido I. Indicadores del mercado de renta variable II. Préstamo de valores a. Practicas del mercado internacional b. Ventajas del producto y riesgos c. Regulación local III. Que nos falta.

7 Préstamo de Valores/ Mercado internacional Prestamista: Generalmente inversionistas institucionales como fondos de pensiones, compañías de seguros y fondos soberanos. Estos inversionistas generalmente utilizan un agente para organizar, manejar y reportar las operaciones de préstamo de valores. Prestatarios: son típicamente grandes instituciones financieras como bancas de inversión, creadores de mercado y comisionistas de bolsa. Los hedge funds son los mayores participantes, pero lo hacen siempre a través de una banca de inversión o un comisionista. Beneficiario Final Fondos de inversión Fondos de pensiones Compañías de seguros Prestamista Agente Custodios Gerentes de inversión Agentes en nombre de terceros Contrato SL Títulos Collateral ( cash, bonos, acciones ) Dividendos Fees Usuario Final Bancos Creadores de Mercado Brokers Prestatario Usuario Final Hedge Funds Fondos Mutuos Posición Propia. Monto del Principal

8 Tomador Proveedor Préstamo de Valores/ Mercado internacional Cómo opera el mercado internacional? Modelos utilizados 1. Contraparte Central Prestamista Contraparte Central Prestatario 2. Modelo de Agente Prestamista Custodio/Agente Prestatario 3. Esquema de mercado Prestamista Prestatario

9 Préstamo de Valores/ Mercado internacional Colateral Los préstamos de valores son colateralizados con cash o títulos. De allí se derivan los dos tipo de operaciones de préstamo de valores: maximización del colateral (cash colateral) y valor intrínseco (securities colateral). Si el prestatario ofrece valores como garantía para el prestamista, debe pagar un costo de financiación por los valores prestados. Si, por el contrario, proporciona dinero en efectivo como garantía, el prestamista paga un interés (tasa de descuento) para el prestatario, quien normalmente reinvierte el dinero en efectivo a una tasa mayor. El grado de flexibilidad del colateral va a ser un factor determinante en los costos de la operación al igual que la certeza en el plazo de la operación. Vencimiento En algunos mercados, los préstamos no tienen vencimiento fijo y cualquiera de las partes puede deshacer la transacción en cualquier momento. Se conoce como operaciones abiertas. Dividendos y Derecho Corporativos El prestatario se compromete a compensar al prestamista por cualquier dividendos o beneficios similares percibidos en los títulos prestados. El prestamista no tiene el derecho a votar sobre valores prestados, pero puede pedir la devolución de títulos equivalentes si desea votar ( flexibilidad que muchos prestamistas exigen al momento de hacer la operación).

10 Tabla de Contenido I. Indicadores del mercado de renta variable II. Préstamo de valores a. Practicas del mercado internacional b. Ventajas del producto y riesgos c. Regulación local III. Que nos falta.

11 Prestamo de valores / Ventajas Tamaño del mercado: El tamaño del mercado de préstamo de valores es difícil de dimensionar en forma exacta, dado que es un mercado OTC. Sin embargo se estima que esté alrededor del U$1.00Trillon. Consolidación y aportes El préstamo de valores viene consolidándose en los mercados internacionales como una actividad clave en el aporte de importantes beneficios para los emisores, inversionistas e intermediarios. Dentro de los beneficios: Incremento en la liquidez del mercado Reducción de costos e incremento en la eficiencia operativa Contracción de los spreads y por lo tanto reducción en los costos de capital. Eficiencia en el manejo de portafolios de inversión. Motivaciones ( beneficios ) del Prestatario: Cubrir un incumplimiento de otra contraparte. Failed Settlement Cubrir una posición corta. En mercados mas sofisticados se utiliza para estrategias negociación más amplias, por lo general diseñadas para sacar provecho de discrepancias entre los precios de los valores relacionados ( i.e arbitraje de BOCA vs Acciones ). Desarrollar estrategias de arbitraje con títulos correlacionados

12 Préstamo de valores / Riesgos Riesgo Definición Mitigante Crédito/Riesgo de Contraparte Riesgo que el prestatario de los valores entre en default Sobrecoaltiriazación; indemnización; análisis de crédito previo ( short list ) Riesgo de mercado Riesgo de reinversión del cash Riesgo de Mismatch Riesgo Operacional Riesgo que el precio de mercado del valor subyacente o colateral se mueva negativamente en un período de tiempo Riesgo, en programas de préstamo de valores con garantias en efectivo; que el precio del valor adquirido caiga significativamente, pagando un retorno por debajo del descuento. Riesgo derivado de que la garantía y los valores prestados son diferentes tipos de activo y por lo tanto su volatilidad no tiene correlación. Riesgo que no existan los controles adecuados en los sitemas para gestionar el programa Calidad, liquidez y correlación de las garantías aceptadas; exceso de colateralización; valoración diaria;var; indemnización políticas de reinversión, valoración diaria, Modelo de VaR y sobrecolateralización. Sobrecolateralización; valoración diaria a precios de mercado. Debida diligencia; STP en el proceso de préstamo y segregación de funciones Sobrecolateralización VaR El monto del colateral debera establecerse teniendo en cuenta riesgo de mercado, el riesgo de descalce al igual que los costos de liquidación del colateral en caso de dafault. La adopción de un modelo de gestión de riesgos eficaz y compatible con los estándares de Basilea II. Dicho sistema deberá tener suficientes funcionalidades para facilitar una solución flexible, basada en gestión de garantías Valoración Directrices de reinversión La valoración diaria permite asegurarse que el porcentaje de sobrecolateralización se Establecer pautas claras para la inversión del efectivo, teniendo en cuenta plazos, tipos de instrumentos y duración del

13 Tabla de Contenido I. Indicadores del mercado de renta variable II. Préstamo de valores a. Practicas del mercado internacional b. Ventajas del producto y riesgos c. Regulación local III. Que nos falta.

14 Préstamo de valores / Regulación Local Las ventas en corto cumplen un rol fundamental en el funcionamiento de los mercados accionarios. El préstamo de valores cumple una función significativa para el buen funcionamiento de estas operaciones. Regulación aplicable: Ley 964 de 2005 Decreto 2555 de 2010 Reglamento AMV Reglamento BVC Circular Unica de BVC Ventajas del préstamo de valores en el mercado local El préstamo de valores en el mercado local debería cumplir 3 funciones primordiales: 1. Disminuir los riesgos sistémicos de un mercado accionario con mayor volumen y numero de transacciones 2. Facilitar el cumplimiento de las ventas en corto en acciones. 3. Aumentar la rotación de los activos y por ende la liquidez del mercado.

15 Préstamo de valores / Regulación Local La venta en corto según la regulación local Definición según Organización Internacional de Comisiones de Valores : La venta de un valor sobre la cual no se tiene titularidad. Definición según regulación local: Se entiende como operaciones de ventas en corto aquellas cuyo objeto consiste en vender valores que se han obtenido el mismo día o en forma previa a la operación de venta en corto a través de una operación de reporto, simultanea o transferencia temporal de valores. VENTA DE UN VALOR QUE SE HA OBTENIDO A TRAVES DE Esta expresión de la regulación genera dificultades de interpretación El mismo día de la operación de venta en corto. En forma previa a la operación de venta en corto TTV Cierre de la posición corta mediante compra definitiva Fuente: Documento de Política AMV

16 Préstamo de valores / Regulación Local T + 0 Operación inicial TTV T + 0 Venta del valor recibido en transferencia Cumplimiento T0 Tres días de costo financiero Cumplimiento T3 Acciones Acciones ORIGINADOR RECEPTOR ( Cliente A ) ( Cliente A ) TERCERO Garantías Hoy día estas garantías solo funcionan con efectivo ( hasta 200% del valor ) Dinero Queda pendiente la operación de regreso de la TTV con el Cliente A en el plazo pactado, que implica el cierre de la posición corta

17 Préstamo de valores / Regulación Local Hechos Quién tiene el derecho Cómo se materializa Pago de Dividendos Originador La sociedad comisionista receptora deberá entregar a la Soc Comisionista Originadora en la misma fecha en que tenga lugar el pago de dividendos, una suma equivalente. Reducción de Capital del emisor Split de la acción Escisión del Emisor Originador Originador Originador El receptor está obligado a entregar al originador una suma equivalente al valor del rembolso del capital efectuado por el emisor El receptor deberá transferir al originador, en la operación de regreso de la TTV, los valores que el originador habría recibido como resultado del split. El receptor deberá transferir al originador, en la operación de regreso de la TTV, los valores que el originador habria recibido como resultado de la escisión. Fusión del Emisor Originador El receptor debera transferir al originador, en la operación de regreso de la TTV, los valores que el originador habría recibido como resultado de la fusión. Asamblea de Accionistas Emisión de acciones sujetas al derecho de preferencia Receptor Receptor El derecho de participación de la Asamble de accionistas surge para aquel que sea propietario de las acciones al momento que se lleve a cabo la misma. El derecho de suscripción preferencial de acciones es de quien es el propietario de las acciones al momento que se va a llevar a cabo la misma.

18 Tabla de Contenido I. Indicadores del mercado de renta variable II. Préstamo de valores a. Practicas del mercado internacional b. Ventajas del producto y riesgos c. Regulación local III. Que nos falta. 18

19 Préstamo de valores / Que nos falta Algunas consideraciones finales AMV propuso un cambio normativo para que las ventas en corto se puedan efectuar por personas que no sean dueños de manera definitiva o temporal de los valores objetos de la transacción, eje fundamental de las ventas en corto. Esto requeriría un cambio normativo que solo puede ser efectuado por el Gobierno Nacional a través de sus facultades legales, en especial las contenidas en el art. 4 de la ley 964 de También la posibilidad de autorizar OTC para este tipo de operaciones. Es necesario evaluar / explorar otros modelos para desarrollar el producto (CCP o Agente) En la celebración de TTV s aún no existe la posibilidad de que el receptor transfiera como garantía, valores al originador de la operación. Para el desarrollo del mercado de ventas en corto y TTV s, resulta fundamental el rol de los inversionistas institucionales como originadores de las operaciones de préstamo de valores. Sin embargo, existen factores que desincentivan la participación de estos inversionistas. Por ejemplo, sus obligaciones en materia de gobierno corporativo. Faltan mecanismos en el mercado para identificar y gestionar en forma eficaz los eventos corporativos que puedan ocurrir durante la vigencia de la operación y así poder tomar las acciones pertinentes.

20 El contenido de este documento y de la presentación que hace con base en el mismo representan exclusivamente la opinión y el entendimiento de su Expositora Armanda Mago Vicentelli. Cititrust Colombia S.A. Sociedad Fiduciaria de ninguna manera presta asesoría en asuntos del mercado de valores, cambiarios, jurídicos, tributarios y/o contables. Le recomendamos que para los asuntos mencionados, en todos los caso se asesore de profesionales y expertos de su confianza antes de tomar cualquier decisión.

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