CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA CONSOLIDAR ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A.

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1 Contactos: Leonardo Abril B Andrea Martin M María Soledad Mosquera R Comité Técnico: 25 de mayo de 2012 Acta No: 450 CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA CONSOLIDAR ADMINISTRADA POR FIDUCIARIA DAVIVIENDA S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y DE MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA/ 2 (Triple A/ Dos) BRC 1+ (Uno más) Cifras al 31 de marzo de 2012: Historia de la calificación: Valor del Fondo: $ millones al cierre del mes. Rentabilidad Semestral Neta: 4,28% promedio semestral. Revisión Periódica Mayo 2011: F AAA /2; BRC 1+ Revisión Periódica Mayo 2010: F AAA /2; BRC 1+ Calificación Inicial Mayo 2005: F AA+ /2; BRC 1 La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Consolidar para los meses de octubre de 2011 a marzo de 2012; también, en los estados financieros auditados de la Cartera a diciembre de PERFIL DE LA CARTERA COLECTIVA La Cartera Colectiva Abierta Consolidar, administrada por Fiduciaria Davivienda S. A., es de naturaleza abierta con pacto de permanencia de tres días, cuyo objeto es la administración de los recursos líquidos de fideicomisos diferentes a fiducia de inversión. De acuerdo con el reglamento de la Cartera, no se exige un monto mínimo para la vinculación y no tiene penalidades por retiros anticipados. Según su prospecto de inversión, el objetivo de la Cartera Consolidar es proporcionar a los adherentes una alternativa de inversión de corto plazo, para obtener rentabilidad y seguridad, con un bajo perfil de riesgo mediante un portafolio diversificado por tipo de activo, emisor y plazo, que genere una baja volatilidad y conserve una estructura adecuada de liquidez. Mediante este producto la Fiduciaria Davivienda realiza la administración colectiva de los recursos líquidos de los negocios de fiducia estructurada, específicamente, de preventas e inmobiliarios, lo que le permite conocer los plazos de las redenciones y el desarrollo de cada uno de los proyectos. Esta Cartera es parte de la estrategia de valor agregado de la Fiduciaria, la cual ofrece una serie de productos complementarios a sus clientes y a los del Grupo Bolívar, con el objetivo de establecer sinergias comerciales, operativas y de manejo de liquidez. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo las calificaciones de F AAA/2 en Riesgo de Crédito y de Mercado y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional a la Cartera Colectiva Abierta con Pacto de Permanencia Consolidar, administrada por Fiduciaria Davivienda S. A. Riesgo de Crédito La calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. El Calificado posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación 2 (Dos) indica que la Cartera presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. Riesgo Administrativo y Operacional La calificación de BRC 1+ (Uno Más) indica que el Fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por los mencionados factores. 3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA COLECTIVA Al cierre de marzo de 2012, el valor de la Cartera Colectiva Abierta Consolidar fue de $ millones, con un decrecimiento semestral del 5,9%, explicado por la salida de recursos de algunos de sus clientes, una vez terminado el objeto del contrato fiduciario. La volatilidad semestral del valor de Consolidar fue del 1,5%, un factor positivo si se tiene en cuenta las 2 de 10 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 características y objeto de inversión del Fondo 1 ; porcentaje ligeramente superior al presentado en la pasada revisión periódica del 1,20%. Durante el periodo de análisis, el número de adherentes se mantuvo por encima de los , con un comportamiento estable. A marzo de 2012, la rentabilidad diaria promedio semestral fue del 4,28%: 6 puntos básicos (pb) por debajo de su grupo comparable 2. Por otra parte, el Fondo mantuvo una mayor volatilidad de los retornos del 3,21%, en comparación con los de carteras de características similares que fue del 1,44% (ver Anexo No. 1-Tabla No. 1). Tales indicadores destacan una búsqueda de mayores márgenes de rentabilidad por parte del gestor de portafolio que aún no se han logrado, pero que ubica a la Cartera como una opción atractiva en el mercado. De acuerdo con el Administrador, durante 2012 Consolidar seguirá incrementando el valor de sus recursos en la medida en que la Fiduciaria Davivienda logre vincular nuevos proyectos de fiducia estructurada vinculados al crédito constructor ofrecido por Banco Davivienda. Esta alianza con el Banco ha sido exitosa durante los últimos 4 años, razón por la cual se prevé que para el cierre de 2012, la Fiduciaria continúe cumpliendo con el presupuesto de ingresos por la línea de fiducia estructurada RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Consolidar tuvo una baja exposición al Riesgo de Crédito y de Contraparte, por la calidad crediticia de los emisores y de los instrumentos que componen el Portafolio, estos factores son concordantes con el perfil de Riesgo de Crédito definido por el Administrador. Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, la CCA Consolidar mantuvo en promedio, el 96% del portafolio en inversiones calificadas AAA. En el periodo de análisis, el Fondo 4 no presentó concentraciones por emisor superiores al 14% del valor de su Portafolio. Esto, sumado a la adecuada distribución por tipo de inversiones, indica un bajo nivel de riesgo de incumplimiento. Dentro del análisis del Riesgo de Crédito se analiza el Riesgo de Contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 5 activas. Durante el periodo objeto de estudio, el Fondo no realizó tal tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO La Cartera Colectiva Abierta Consolidar se expone a factores de Riesgo de Mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos, y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Riesgo de tasa de interés Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, la duración de la Cartera consolidó su tendencia creciente que comenzó a principios de En el periodo de análisis presentó un promedio mensual de 227 días, con lo cual el Fondo mantiene una estructura de plazos más corta que la del promedio de su grupo comparable, de 274 días. Para el segundo semestre de 2012, el Administrador tiene previsto conservar una estructura similar a la actual por composición de plazos, con el fin de mantener una exposición controlada del Riesgo de Mercado. El coeficiente de variación 6 de Consolidar se redujo en pb en comparación con el mismo periodo de análisis del año anterior, debido a una sustitución de inversiones en TES y CDT tasa fija por instrumentos indexados a tasas variables que se ajustan mejor a los movimientos del mercado. A 31 de marzo de 2011 cerró en 75%, nivel superior al presentado por su grupo comparable 7. Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, la Cartera mantuvo una participación promedio aproximada del 64% en títulos indexados a tasas variables (IPC, DTF, IBR), el 22% en instrumentos a la vista y el 14% en tasa fija. De acuerdo con el Administrador, tal distribución respondió a un escenario donde se esperaba un incremento en las tasa de interés, con lo cual se buscó una diversificación en los factores de riesgo. Riesgo de liquidez Como el objetivo de la Cartera es la administración de los flujos de caja de los negocios de fiducia estructurada, el riesgo de liquidez se encuentra en parte mitigado porque se conocen anticipadamente los plazos de las redenciones de las inversiones y las necesidades de retiros. 1 Los términos Fondo y Cartera se utilizan indistintamente. 2 Carteras colectivas abiertas con similares calificaciones de riesgos de Crédito y de Mercado. 3 Al cierre de 2011, la Sociedad cumplió con el 109% de los ingresos presupuestados en fiducia estructurada. 4 El termino fondo se utiliza indistintamente con el de cartera. 5 Fundamentalmente, en las que no cuentan con garantías. 6 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre de análisis con relación al nivel promedio de los retornos en el mismo periodo. 7 Coeficiente de variación promedio de carteras con características similares = 33,3%. 3 de 10

3 Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, el promedio semestral del colchón de liquidez 8 fue del 29%, un porcentaje suficiente para cubrir el máximo retiro presentado durante este periodo, del 7,29%. Para el segundo trimestre de 2012, el Administrador prevé mantener este nivel de liquidez, ya que por las características específicas de los recursos que permanecen en esta Cartera, se pueden presentar requerimientos importantes de capital en momentos específicos. Durante el periodo objeto de análisis, disminuyeron los indicadores de concentración de valor por adherentes (ver Anexo No. 1 Tabla No. 3), por la entrada de nuevos recursos por parte de sus clientes actuales y la vinculación de inversionistas. Esto se vio favorecido con el conocimiento particular que tiene el Gestor de sus principales clientes, lo que le permitió un manejo adecuado de los requerimientos de liquidez, sin afectar la estrategia de inversión del Fondo. En promedio, entre octubre de 2011 y marzo de 2012, el índice de concentración en los 20 mayores clientes fue del 28%, y el de su mayor adherente del 6,7%. Estos resultados son positivos si se tiene en cuenta el tipo de inversionistas que hacen parte de la Cartera y su favorable evolución en el ultimo año 9 ; no obstante, por la constante rotación de inversionistas se mantendrá el seguimiento a su desempeño. La estructura de aportes por tipo de inversionista se mantuvo relativamente estable en los últimos 6 meses, cerrando a marzo de 2012 con el 62% de aquellos provenientes de personas naturales bajo el modelo de preventas y el 38% restante de inversionistas corporativos. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Fiduciaria Davivienda S.A. mantiene metodologías y herramientas adecuadas para identificar, medir y monitorear los distintos tipos de riesgos a los que está expuesta la Fiduciaria y los portafolios administrados. Durante el 2011, la Fiduciaria y el Banco Davivienda fortalecieron las sinergias operativas mediante cambios en la estructura organizacional para mejorar la gestión de los negocios fiduciarios, particularmente en el back office. El análisis y estudio del riesgo de crédito y contraparte para las compañías del Grupo Bolívar está segmentado según el sector al que corresponda la entidad analizada. De esta manera, las entidades del Sector Financiero son analizadas por el Área de Riesgos Financieros, y el 8 Inversiones en activos con inversiones inferiores a 30 días sobre el total del portafolio. 9 En la pasada revisión periódica la concentración de los 20 mayores adherentes era del 41,51% y del mayor del 14,17%. análisis y estudio de las entidades del Sector Real está asignado a la Vicepresidencia de Crédito Corporativo del Banco Davivienda. Durante 2012, se realizaron cambios a los cupos de las contrapartes autorizadas, y los límites de inversión y trading. Para garantizar un adecuado control de los riesgos de mercado el Calificado cuenta con diferentes informes y reportes dirigidos a la Alta Gerencia y Junta Directiva que muestran los niveles de exposición de los riesgos asumidos, el control y monitoreo a los mismos. Por su parte, las operaciones e instrumentos autorizados en la administración de portafolios terceros están sujetas a las políticas establecidas por el Comité de Riesgos Financieros e Inversiones, las condiciones contractuales correspondientes, y los regímenes de inversión que le aplique los fondos voluntarios de pensión. La Entidad cuenta con un Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), cuya metodología incorpora la caracterización de los procesos de la Entidad, la identificación de los riesgos, y la evaluación de los controles. Los lineamientos y políticas de este sistema se encuentran debidamente consignados en el manual de riesgo operativo. Durante el 2011, la Fiduciaria realizó modificaciones orientadas a fortalecer el control de los procesos operativos; no obstante, la automatización de las herramientas para el registro y gestión del riesgo operativo, es una oportunidad de mejora. Fiduciaria Davivienda S.A. cuenta con un Sistema de Administración de Riesgo del Lavado de Activos y Financiación del terrorismo (SARLAFT). Este sistema se apoya en el comité SARLAFT que se reúne cuatro veces al año para evaluar la gestión realizada al interior del Grupo Bolívar y hacer seguimiento al cumplimiento de las metas trazadas. Según la última auditoría realizada por los entes de control interno, la Entidad cumple con la normatividad vigente respecto a dicho riesgo y realiza las debidas actualizaciones. El Área de Control Interno se encarga de la planeación e implementación del esquema de seguridad, el desarrollo de la cultura de control y la evaluación periódica del cumplimiento de las normas de control interno establecidas para los distintos procesos de la Compañía. Esta división reporta al Comité de Auditoría de la Junta de la Fiduciaria, que se reúne cada tres meses y es el ente encargado de apoyar la labor de la Junta Directiva. La Compañía cuenta con una infraestructura tecnológica acorde con los requerimientos del negocio fiduciario, la cual permite una administración eficiente de los procesos operativos. En el 2011, se realizaron mejoras al sistema que administra los fondos de inversiones. Por otra parte, se llevó a cabo la primera fase de 4 de 10

4 integración entre los aplicativos para la gestión de fiducia de inversión y de fiducia estructurada. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5 de 10

5 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA CONSOLIDAR Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Leonardo Abril B Fecha Última Calificación: Andrea Martín Seguimiento a: María Soledad Mosquera R Calificación: F AAA / 2 BRC 1+ Fidudavivienda Abierta 25 de mayo de de marzo de 2012 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: F - AAA Indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Gráfico 2: Evolución Rentabilidad diaria - Serie diaria 30% 20% 10% 0% Riesgo de Mercado: 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. -10% -20% dic-09 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Valor en millones al: 31 de marzo de 2012 $ Máximo Retiro Semestral /1 7,29% Crecimiento Anual de la Cartera -17,8% Crecimiento Semestral de la Cartera -5,90% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 1,4% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 1,5% Gráfico 3: Evolución Rentabilidad diaria - Serie Mensual 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 Cartera Benchmark RIESGO DE CRÉDITO mar-12 Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 $ Individuos $ Empresas Vlr Cartera abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 Gráfico 4: Composición Crediticia 97% 97% 97% 95% 95% 95% AAA AA+ AA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores CARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Emisor Total Rentabilidad 3,75% 4,28% 4,73% Primero 12% 13% 16% 16% 13% 13% 13,6% Volatilidad 2,94% 1,20% 1,93% Segundo 15% 14% 11% 10% 11% 13% 12,3% Tercero 13% 13% 13% 11% 9% 5% 10,6% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 9% 12% 9% 8% 11% 13% 10,4% Rentabilidad 3,78% 4,35% 4,89% Quinto 7% 7% 7% 8% 9% 9% 7,7% Volatilidad 1,80% 1,44% 1,62% Total 56% 58% 56% 52% 52% 53% 55% Página 1 de 2 * Aplicaindistintamente parafondos deinversióny carteras colectivas. 1/ Retiro: medido como la posiciónneta (ingresos menos egresos) enel periodot =n, en relacióncon el valor de la carteraenel día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviacióndela variaciónporcentualdiariadel valor dela carteraparaelperiodo mencionado. 3/ Promedio de la Rentabilidad diaria E.A y Desviaciónde la rentabilidad diaria días E.A ; Periodo Año/ Semestre/ Trimestre: Últimos 12/ 6/ 3 meses calendariocorridoapartir dela fechadeseguimiento. 4/ Grupocomparable establecidopor el administrador o grupo decarteras colectivas decaracterísticassimilares enel mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumenconfiablesyprecisas, por ellonoasumimos responsabilidadpor errores, omisiones opor resultadosderivadosdel usodeestainformación. 6 de 10

6 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO DE PERMANENCIA CONSOLIDAR Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Leonardo Abril B Fecha Última Calificación: Andrea Martín Seguimiento a: María Soledad Mosquera R Calificación: F AAA / 2 BRC 1+ Fidudavivienda Abierta 25 de mayo de de marzo de 2012 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 15% 13% 14% 11% 9% 8% 80% 84% 80% 79% 84% 83% Bancos Otros Sector Financiero Gobierno Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Concentración Mayor Fecha Adherente 9,7% oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 Promedio semestre de estudio Promedio año anterior /5 7,1% 8,5% 7,9% 3,5% 3,4% 6,68% 14,17% Concentración 20 Mayores 33,9% 33,0% 28,0% 28,6% 23,8% 20,7% 28,01% 41,51% Gráfico 6: Composición por Especie 8% 8% 5% 3% 5% 3% 2% 10% 7% 1% 1% 9% 19% 28% 24% 22% 23% 18% RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 28% 68% 61% 67% 66% 69% 72% TRD Bonos TES Cuenta Bancaria CDTs 9% 6% 8% 19% 28% 24% 27% 28% 20% 19% 21% 22% 23% 18% 24% 25% 27% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 oct nov dic ene feb mar Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días ,1 123,5 88,8 174,9 226,7 0 mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 39% 34% 38% 33% 31% 31% Gráfico 8: Composición por Plazos IBR DTF VISTA TASA FIJA IPC UVR 29% 24% 26% 32% 29% 35% 18% 13% 17% 18% 11% 9% 19% 17% 6% 9% 20% 8% 24% 32% 37% 26% 29% 28% Mas de un año Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del añoanterior. /6 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumenconfiablesyprecisas, porellonoasumimos responsabilidadporerrores, omisiones oporresultadosderivadosdel usodeestainformación. 7 de 10

7 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: 1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. 8 de 10

8 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo 4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. El fondo no posee una estructura administrativa y operativa que responda a sus necesidades, por tanto es extremadamente vulnerable a pérdidas originadas por estos factores. 9 de 10

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