Construcciones El Cóndor

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1 Construcciones El Cóndor ANÁLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIÓN RENTA VARIABLE COLOMBIANA Resultados trimestrales Infraestructura I Resultados 1T15 mixtos con futuro prometedor Los resultados financieros individuales fueron mixtos, los ingresos experimentaron un ligero incremento del 0,6%, apoyados por el dinamismo del país en obras civiles, especialmente proyectos viales. El costo operacional aumentó 10% explicado por los costos indirectos relacionados con la entrada en operación de algunos proyectos y su estacionalidad, razones por las que el EBITDA y el EBITDA + Inversiones cayeron -30,2% y -4,1%, respectivamente. Esos proyectos son: i) Belén de Bajirá, ii) la avenida Colón en Manizales, iii) la reactivación del Túnel de Oriente, entre otros. La utilidad neta aumentó un 53% respecto al año anterior, alcanzando COP19.342mn, con un margen de 22,2% (760 pb superior a la del 1T14). Los principales motores de este buen comportamiento provienen de: i) Mejores resultados de Vías de las Américas, que en el 1T14 tuvieron un método de participación negativo de COP8.712mn mientras que en el 1T15 fue COP0, ii) los dividendos provenientes de ODINSA que en el 1T14 alcanzaron COP5.214mn y en el 1T15, COP14.518mn, y iii) la reducción de impuestos para el período pasando de COP5.045mn en el 1T14 a COP2.034mn. Consideramos que los resultados del 1T15 son positivos, más aún si el backlog actual no está incluyendo COP mn relacionados los proyectos Malla Vial del Meta y segunda Cesar-Guajira APP adjudicadas durante el 2T15, además, la tercer APP fue aprobada recientemente y como sabemos las posibilidades de que le sea adjudicada son altas. Por último, la compañía está precalificada en otras cinco concesiones viales de la segunda ola del programa 4G. Algunos datos importantes a tener en cuenta: Los ingresos crecieron 0,6% interanual, alcanzando COP87.263mn, impulsados por el dinamismo del sector de la construcción, en concreto obras civiles (+4,9% interanual, según el DANE). El EBITDA de construcción fue COP14.812mn, cayendo -30% año contra año, afectado principalmente por la estacionalidad de los proyectos y el inicio de operación de algunos proyectos que requieren mayores gastos tales como la reactivación del túnel de Oriente. Los pasivos totales subieron +25%, reportando COP mn; la composición de la deuda es 61% corriente y 39% no corriente. El pago del impuesto a la riqueza se refleja a través del balance general, más específicamente reservas de capital por COP3.800mn. Lo que nos gusta El Cóndor es una de las empresas más fuertes en términos de participación en concesiones viales 4G, hasta el momento a la empresa se le han adjudicado cuatro proyectos (2 públicos y 2 privados), y su tercera APP (Antioquia-Bolívar) fue aprobada la semana pasada. Como ya se mencionó, es muy probable que esta APP sea adjudicada a El Cóndor ya que no se han presentado otras propuestas. Además, la semana pasada El Cóndor decidió vender 19,4mn de acciones del Grupo Odinsa para apoyar las inversiones en concesiones viales (contribución de capital).esta sincronización es bastante positiva en nuestra opinión ya que retrasa la potencial emisión de acciones para una ampliación de capital a través del mercado secundario. MANTENER Resumen Precio Objetivo (COP) Anterior Precio de cierre (Mar 5) (COP) Potencial del valorización +48% Rango 52 semanas (COP) Capitalización bursátil (COPmn) Acciones en circulación (mn) 574,4 Flotante (sin AFP) (mn) Volumen promed diario 12 (COPmn) 464 Retorno esperado +48% Retorno del dividend +3,98% Retorno total +52,2% Bloomberg: ELCONDOR CB El Cóndor vs. COLCAP 12 meses (base 100) Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 ELCONDOR CB COLCAP Fuente: Bancolombia, Bloomberg Analistas Nombre: Germán Zúñiga Saavedra Teléfono: (574) gzuniga@bancolombia.com.co Nombre: Jairo Julián Agudelo Restrepo Teléfono: (574) jjagudel@bancolombia.com.co Es importante mencionar que los resultados financieros del 1T15 no son comparables año contra año ya que la rentabilidad de los proyectos de construcción depende de la etapa en que se encuentre el proyecto, razón por la cual el 1T15 no fue tan fuerte en términos de rentabilidad, algo que no afecta nuestra visión a largo plazo sobre la compañía. 1

2 Comportamiento del backlog Figura que enmarca todos los contratos firmados pero pendientes de hacer. A finales de marzo de 2015, la compañía reportó un backlog de COP1,79bn, equivalente a 5 años de facturación (teniendo como base las ventas de 2014), 3,9% inferior al cierre de 2014 y tiene en cuenta nuevos contratos por COP22.361mn y la facturación ejecutada en el 1T15 (COP84.147bn). Es importante tener en cuenta que la empresa no está incluyendo las APP Malla Vial del Meta (COP0,138bn) y Cesar-Guajira (COP0,37bn) dentro de su backlog, que fueron adjudicadas en el 2T15 (7 de abril y 12 de mayo, respectivamente). Por esta razón, vemos un futuro prometedor en términos de concesiones 4G adjudicadas, donde El Cóndor alcanzará COP2,3bn con los proyectos actuales adjudicados, pero si el tercer proyecto Antioquia-Bolívar también se adjudica el backlog será aún más excepcional, añadiendo COP1,13bn para una notable cifra de COP3,43bn, que representa 9 años de ventas de Gráfica 1. Backlog El Cóndor Incluye APP adjudicadas y aprobadas ra APP IP: Antioquia Bolivar COP1,13bn Backlog: COP3,51bn 2da APP IP: Cesar Guajira COP0,371bn Backlog: COP2,38bn 1ra APP IP: Malla V. Meta COP0,138bn Backlog: COP1,99bn Cierre 1Q15 (incluy Pacifico 2 y 3) Backlog: COP1,79bn Concesiones 4G (Iniciativa Pública y Privada) ra 2da 3ra APP IP APP IP APP IP Tabla 2. Resultados Financieros Estado de resultados 1T15 COPmn 1Q15 1Q14 Var%(bps) Ingresos Operacionales ,57% Costos Operacionales ,28% Utilidad Bruto ,9% Utilidad Operacional ,8% EBIT DA ,2% EBIT DA + Inversiones ,1% Utilidad Neta ,0% Margen Bruto 15,6% 23,0% (743) Margen Operacional 30,3% 22,3% 803 Margen EBITDA 17,0% 24,4% (747) Margen EBITDA + Inversiones 35,9% 37,6% (173) Margen Neto 22,2% 14,6% Fuente: El Cóndor, Bancolombia. 2 2

3 Concesiones adjudicadas Conexión Pacífico 2: Inversión COP1,3bn (participación: 21,15%). Construcción de alrededor de 44 km de vía entre La Pintada y Bolombolo, Antioquia, incluyendo la vía e intercambio vial de La Pintada, un túnel de 2,5 km en Mulatos; además, se construirán 69 puentes. También incluye mantenimiento y operación de 54 km entre La Pintada y Primavera. Creación de empleos directos por año durante los 5 años de construcción. Conexión Pacífico 3: Inversión COP1,29bn (participación: 48%). Comprende 146 km, la construcción de 26 puentes, 5 túneles cortos y uno de 3,4 km en Tesalia. Se divide en 5 secciones diferentes y se espera que genere alrededor de puestos de trabajo directos durante los 5 años de construcción. APP Malla Vial del Meta: Inversión COP1,26bn (participación: 11%). Rehabilitación, mejoramiento, pavimentación y construcción de vías en diferentes ciudades del Meta. APP Cesar-Guajira: Inversión COP mn (participación: 100%). Vía estratégica para mejorar la conectividad entre Cesar y Guajira, los mayores productores de carbón del país. Además, añadirá más de puestos de trabajo durante su construcción. Las obras principales incluyen: Segunda carretera Valledupar-Curva Salguero. Construcción de nueva carretera entre Curva Salguero y San Diego. Rehabilitación de 336 km de la vía existente. Concesión aprobada PPP Antioquia-Bolivar: Inversión por COP1,13bn (participación: 100%). Aprobada la semana pasada por el CONPES, que es la etapa final antes del proceso de adjudicación. Es muy probable que se le adjudique a El Cóndor ya que es el originador. Implica la construcción, rehabilitación y mantenimiento de vías que conectan Antioquia, Córdoba, Sucre y Bolívar. La compañía construirá 109 km de nuevas vías, mejorará 228 km y llevará a cabo obras de mantenimiento y operación en 154 km, totalizando 491 km. Esta concesión conectará a Antioquia con algunas capitales de la región del Norte a través de vías principales como transversal de Las Américas, Autopistas de la Prosperidad, Corredor Córdoba-Sucre y la Ruta del Caribe. Esta vía estratégica conectará cuatro departamentos: Antioquia: Caucasia, Apartadó y Planeta Rica. Córdoba: a través de Cereté-Lorica. Sucre: Coveñas-Tolú-El Pueblito. Bolívar: Cruz del Viso. Adicionalmente, Antioquia y Córdoba se conectarán mediante la Transversal de las Américas

4 Principales impactos de las NIIF El balance general de El Cóndor ha experimentado varios cambios (líneas de activos, pasivos y patrimonio) al comparar las NIIF con la metodología ColGAAP, de la siguiente manera: Activos Cambian a COP1,32bn según las ColGAAP, arriba 10,5%. Líneas crecientes: Efectivo y equivalentes de efectivo, inversiones, PPE, impuestos diferidos. Líneas eliminadas: Intangibles y valoraciones. Pasivos Aumentan 28,1% frente a las ColGAAP, reportando COP mn. Líneas crecientes: Compañías de financiamiento comercial, impuestos diferidos. Patrimonio Disminución de 1,9% vs. las ColGAAP, desde COP mn a COP mn. Líneas crecientes: Otros resultados integrales. Líneas decrecientes: Utilidades retenidas

5 Venta de Acciones Alejandro Peña Prieto Esteban Posada Posada Julian David Gómez Duque Juan Guillermo Hernandez Hoyos Alejandro Escobar Escobar Mónica Patricia Arenas Lopez Venta de Acciones Andrés Felipe Sánchez Quevedo ext Juliana Rodriguez Arévalo Ext Leonardo Gabriel Rueda Diaz Ext Luis Eduardo Romero Sellares William Cesar Avila Romero Investigación Económica Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas ext Alexander Riveros Saavedra Economista Senior ext Henry Alexander Otero Giraldo Estudiante en Práctica ext Rodrigo Jose Torres Vargas Estudiante en Práctica ext Investigación en Acciones Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable Juan Camilo Dauder Sánchez Analista Líder de Petróleo y Energía jdauder@bancolombia.com.co Maria Paula Cortés Durán Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps mpcortes@bancolombia.com.co ext Diego Alexander Buitrago Aguilar Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co ext German Zuñiga Saavedra Analista de Infraestructura e Industria gzuniga@bancolombia.com.co Federico Perez Garcia Analista Junior de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.com.co Kevin López Tafur Estudiante en convenio Ext kltafur@bancolombia.com.co Simon Penagos Velásquez Estudiante en convenio spvelas@bancolombia.com.co Asistente de Investigación Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones claurest@bancolombia.com.co 5 5

6 CONDICIONES DE USO Este informe ha sido preparado por el área de Análisis Bancolombia, un área de investigación y análisis del Grupo Bancolombia. No debe ser distribuido, copiado, vendido o alterado sin la autorización expresa del Grupo Bancolombia, ni debe ser utilizado para cualquier fin distinto a servir como material informativo, el cual no constituye una oferta, asesoría, recomendación personalizada o sugerencia del Grupo Bancolombia para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. El uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad de su receptor. Antes de tomar una decisión de inversión, usted deberá evaluar múltiples factores tales como los riesgos propios de cada instrumento, su perfil de riesgo, sus necesidades de liquidez, entre otros. El presente informe o documento es tan sólo uno de muchos elementos que usted debe tener en cuenta para la toma de sus decisiones de inversión. Para ampliar el contenido de esta información, le solicitamos comunicarse con su gerente comercial. Le recomendamos no tomar ninguna decisión de inversión hasta no tener total claridad sobre todos los elementos involucrados en una decisión de este tipo. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. Así mismo, de acuerdo con la regulación aplicable, nuestras opiniones o recomendaciones no constituyen un compromiso o garantía de rentabilidad para el inversionista. La información y opiniones del presente informe constituyen un análisis a la fecha de publicación y están sujetas a cambio sin previo aviso. Por ende, la información puede no estar actualizada o no ser exacta. Las proyecciones futuras, estimados y previsiones, están sujetas a varios riesgos e incertidumbres que nos impiden asegurar que las mismas resultarán correctas o exactas, o que la información, interpretaciones y conocimientos en los que se basan resultarán válidos. En ese sentido, los resultados reales pueden diferir sustancialmente de las proyecciones futuras acá contenidas. Debe tener en cuenta que la inversión en valores o cualquier activo financiero implica riesgos. Los resultados pasados no garantizan rendimientos futuros. Las entidades que hacen parte del Grupo Bancolombia pueden haber adquirido y mantener en el momento de la preparación, entrega o publicación de este informe, para su posición propia o la de sus clientes, los valores o activos financieros a los que hace referencia el reporte. El Grupo Bancolombia cuenta con políticas de riesgo para evitar situaciones de concentración en sus posiciones y las de sus clientes, las cuales contribuyen a la prevención de conflictos de interés. En relación con tales conflictos de interés, declaramos que (i) durante los últimos 12 meses, Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa y/o Banca de Inversión Bancolombia S.A. Corporación Financiera han participado en la estructuración y/o colocación de valores de renta variable para Bancolombia S.A. y (ii) el Grupo Bancolombia es beneficiario real del 10% o más del capital accionario emitido por Odinsa S.A. y Valores Simesa S.A. y (iii) Valores Bancolombia S.A. Comisionista de Bolsa es filial de Bancolombia S.A. No obstante lo anterior, el mismo ha sido preparado por nuestra área de Análisis Bancolombia con base en estrictas políticas internas que nos exigen objetividad y neutralidad en su elaboración, así como independencia frente a las actividades de intermediación de valores y de banca de inversión. La información contenida en este reporte no se fundamenta, incluye o ha sido estructurada con base en información privilegiada o confidencial. Cualquier opinión o proyección contenida en este documento es exclusivamente atribuible a su autor y ha sido preparada independiente y autónomamente a la luz de la información que hemos tenido disponible en el momento. 6 6