PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA

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1 PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA CARLOS ENRIQUE BRIJALDO ROJAS SANTIAGO STOZITZKY OTALORA TRABAJO DE GRADO EN EL BANCO DAVIVIENDA S.A. Estudio de factibilidad para la implementación del Forward de divisas en dólares como herramienta de cobertura para los clientes de la mesa de dinero corporativa de Davivienda Facultad de Ingeniería Carrera de Ingeniería Industrial Octubre de 2004

2 La universidad no se hace responsable por los conceptos emitidos por sus alumnos en sus Trabajos de Grado, solo velará porque no se publique nada contrario al dogma y moral católicos y porque el trabajo no contenga ataques y polémicas puramente personales, antes bien, se vea en ellas el anhelo de buscar la verdad y la justicia Reglamento de la Pontificia Universidad Javeriana Artículo 23 de la resolución No. 13 de

3 TABLA DE CONTENIDO INTRODUCCION OBJETIVO GENERAL OBJETIVOS ESPECIFICOS CONTEXTUALIZACION ECONOMICA DEL PRODUCTO MARCO TEORICO MARCO JURIDICO DEL FORWARD DE DIVISAS EN DOLARES OPERACIONES CON DERIVADOS FORWARD DEFINICION DE OPERACIONES FORWARD VALORACION DEL FORWARD SOBRE DIVISAS CONTABILIZACIÓN INICIAL CONTABILIZACIONES SIGUIENTES LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO DETERMINACIÓN DE LOS DERECHOS Y OBLIGACIONES EN FORWARDS SOBRE DIVISAS FORWARD SOBRE UNA TASA DE MERCADO PESO/DÓLAR FORWARD SOBRE DÓLARES CONTRA PESOS COLOMBIANOS RIESGOS EXISTENTES CUANDO SE REALIZAN OPERACIONES CON DERIVADOS CONFORMACION DEL AREA DE SEGUIMIENTO DE RIESGOS FUNCIONES DEL AREA DE SEGUIMIENTO DE RIESGOS RESPONSABILIDAD DE LA JUNTA DIRECTIVA Y LA ALTA GERENCIA DE LA ENTIDAD ESTABLECIMIENTO DE LÍMITES A LAS EXPOSICIONES POR RIESGO REQUISITOS DEL SISTEMA DE CONTROL Y GESTION DE RIESGOS CARACTERÍSTICAS MÍNIMAS DE LOS ANÁLISIS POR TIPO DE RIESGO

4 3.13. ORGANIZACIÓN DE LAS OPERACIONES DE TESORERÍA SEGURIDAD EN EL CIERRE Y CONTABILIZACION DE OPERACIONES ESTUDIO DE MERCADO ANTECEDDENTES Y SITUACION ACTUAL INVESTIGACION CAUSAL DEL MERCADO DE FORWARD DE DIVISAS ESTRUCTURA ECONOMICA DEL MERCADO METODOLOGIA DE LA INVESTIGACION MODELOS ECONOMETRICOS DEL MERCADO FORWARD POR SECTOR MODELO ECONOMETRICO DEL MERCADO FORWARD PARA PRONÓSTICO ESTRUCTURA DE LOS PLAZOS DE NEGOCIACION DE LOS FORWARDS POR SECTOR PARTICIPACION DE LAS ENTIDADES FINANCIERAS EN EL MERCADO FORWARD COLOMBIANO INVESTIGACION DE MERCADO DESCRIPTIVA DE LOS CLIENTES POTENCIALES DE DAVIVIENDA OBJETIVO TARGET DISEÑO DE LA INVESTIGACION TAMAÑO DE LA POBLACIÓN PLAN MUESTRAL DISEÑO DEL CUESTIONARIO ANALISIS Y CONCLUSIONES DE LAS ENCUESTAS ESTUDIO TECNICO PROCESO DE OPERACIÓN DEL FORWARD DE DIVISAS EN DOLARES DESCRIPCION DEL PROCESO FASE DE VENTA DEL FORWARD DE DIVISAS FASE DE CONSTITUCION DEL FORWARD

5 FASE DE SEGUIMIENTO DE LA OPERACIÓN DIAGRAMAS DE FLUJO DEL PROCESO CALCULO DE LA TASA DEL FORWARD DE DIVISAS EN DOLARES PROCESO DE COBERTURA DEL FORWARD DE DIVISAS EN DOLARES COBERTURA CON UNA OPERACIÓN CRUZADA COBERTURA POR MEDIO DE UN SINTETICO EJERCICIO DE CALCULO DE TASAS FORWARD METODOLOGIAS DE VALORACION DE LOS FORWARD METODOLOGIA DE VALORACION POR DIFERENCIAL DE TASAS FORWARD SOBRE LA TASA DE MERCADO PESO/DÓLAR (TMPD) FORWARD SOBRE DÓLARES CONTRA PESOS COLOMBIANOS METODOLOGIA DE VALORACION POR DEVALUACION DE MERCADO LIMITES DE OPERACIÓN DADO POR LA AFECTACIÓN DE LA POSICION PROPIA DEL BANCO METODOLOGIA PROPUESTA PARA EL CALCULO DE LA AFECTACION DEL CUPO DE CREDITO DE LOS CLIENTES QUE CONTRATEN FORWARD DE DIVISAS CON EL BANCO EVALUACION FINANCIERA DEL PROYECTO SUPUESTOS UTILIZADOS EN DISEÑO DEL MODELO FINANCIERO DESARROLLO DEL MODELO FINANCIERO RESULTADOS DEL MODELO CONCLUSIONES RECOMENDACIONES BIBLIOGRAFIA 120 5

6 INDICE DE TABLAS Tabla 1 Participación del Mercado Forward según Utilidades Tabla 2 Devaluación Promedio por Plazos Tabla 3 Variaciòn Historica de Importaciones y Exportaciones Tabla 4 Crecimiento del PIB Tabla 5 Coeficientes Modelo Tabla 6 ANOVA Modelo Tabla 7 Coeficiente de Determinación Modelo Tabla 8 Coeficientes Modelo Tabla 9 ANOVA Modelo Tabla 10 Coeficiente de Determinación Modelo Tabla 11 Coeficientes Modelo Tabla 12 ANOVA Modelo Tabla 13 Coeficiente de Determinación Modelo Tabla 14 Coeficientes Modelo Tabla 15 ANOVA Modelo Tabla 16 Coeficiente de Determinación Modelo Tabla 17 Coeficientes Modelo de Pronostico Tabla 18 ANOVA Modelos de Pronostico Tabla 19 Coeficiente de Determinación Modelo de Pronostico Tabla 20 Estadísticos Modelo de Pronostico por Sectores Tabla 21 Estructura de Plazos del Mercado Forward Tabla 22 Participación del Mercado segun Balance General Tabla 23 Proporción de Operaciones de Compra y Venta Tabla 24 Participación de Compras y Ventas en los Clientes Tabla 25 Información Base para el Calculo de la Tasa Tabla 26 Resultados del Calculo de la Tasa Tabla 27 VeR de la Tasa de Cambio Tabla 28 prioridad de Utilización de Bancos Tabla 29 Distribución de Probabilidad de Incumplimiento Tabla 30 Monto Promedio de Operación Forward

7 Tabla 31 Spread del Producto Tabla 32 Resultados Modelo Financiero INDICE DE ILUSTRACIONES Ilustración 1 Utilidad en Valoracón Forward Ilustración 2 Gráfico de Cobertura de un Activo Ilustración 3 Utilidad - Perdida en una operación Forward Ilustración 4 Histórico de la TRM Ilustración 5 Mercado Forward Ilustración 6 Derechos Forwad del Mercado Ilustración 7 Empresas con Flujo de Dolares Ilustración 8 Razones del Flujo de Dólares Ilustración 9 Porcentaje Ingresos y Egresos en Dólares Ilustración 10 Nivel de Aceptación de los Clientes de Davievienda Ilustración 11 Pantalla de Registro en BancoMex Ilustración 12 Pantalla de Consulta de Operaciones Ilustración 13 Pantalla del Comprobante Ilustración 14 Pantalla de Valoración Ilustración 15 Pantalla de IVA Ilustración 16 Pantalla de Indicadores de Cobertura Ilustración 17 Consulta de Cumplimientos Ilustración 18 Consulta de Cumplimientos Ilustración 19 Esquema de Coberturas Ilustración 20 Cobertura Cruzada de Compra Ilustración 21 Cobertura Cruzada de Venta Ilustración 22 Cobertura Sintética de Compra Ilustración 23 Cobertura Sintética de Venta Ilustración 24 Exposición al Riesgo de Mercado Ilustración 25 Proporción de Utilización de los Bancos en el escenario pesimista

8 TABLA DE CONTENIDO DE ANEXOS Anexo 1: Resumen de la tabulación de las encuestas a las empresas corporativas Anexo 2: Contratos Anexo 3: Formato de reporte operaciones forward al Banco de la República Anexo 4: Tablas diseñadas en el modelo de evaluación financiera Anexo 5: Cuestionario de la investigación de mercados descriptiva Anexo 6: Datos utilizados en los modelos econométricos Anexo 7: Apartes de la circular de la Superintendencia Bancaria acerca del VeR Carta de presentación del Trabajo de Grado Carta de aprobación del Banco Davivienda S.A. Carta del Director del trabajo de grado Carta del Codirector del trabajo de grado Carta de derechos de autor Actas de reunión con el director del trabajo de grado 8

9 RESUMEN El presente documento de trabajo de grado titulado como Estudio de factibilidad para la implementación del Forward de divisas en dólares como herramienta de cobertura para los clientes de la mesa de dinero corporativa de Davivienda tiene como desarrollo la siguiente estructura. Inicialmente se realizo una recopilación de las circulares de la Superintendencia Bancaria que reglamentan la operación de derivados en el mercado colombiano, con el objeto de establecer un marco inicial para el desarrollo de los procedimientos del producto. Posteriormente, se siguió con el estudio de mercados que cuenta con dos fases: la primera, una modelación del mercado por medio de modelos econométricos y la segunda, la investigación de mercados realizada con los clientes corporativos del banco. El siguiente capitulo, es el estudio técnico, el cual se presenta el diseño de los procedimientos del producto, y también, los limites de operación del traders del banco. Por ultimo se desarrolla un modelo de evaluación económico - financiero con base en los parámetros establecidos en los estudios anteriores. 9

10 INTRODUCCION La mesa de dinero corporativa nació gracias a un proyecto que tomo aproximadamente 4 años de desarrollo. Las causas que generaron la necesidad de crear una mesa de dinero en el negocio corporativo se pueden resumir en tres: Necesidad manifiesta de los clientes de la vicepresidencia de negocios empresariales. La necesidad de crear una distribución adecuada en los clientes de Davivienda de los productos que conforman el portafolio de servicios. El crecimiento de las negociaciones en dólares en el mercado. En 1990 Davivienda tenía en el portafolio de productos fundamentalmente el Cash Managment, en otras palabras, administración de efectivo, los recaudos y la nomina de las empresas. Luego en 1996 se creo la línea del crédito corporativo con ayuda de Delta Bolívar, posteriormente, en 1997 con la conversión a Banco, Davivienda tuvo la necesidad de crear una mesa de distribución por lo cual se desarrolla un proyecto para tal fin, en el año siguiente entra al portafolio las Cuentas Corrientes y los Sobregiros. Finalmente, en el 2002 empieza a operar la mesa de dinero corporativa con dos tipos de negocio: la negociación de Spot (negociación de dólares con un plazo máximo a 48 horas) y la compra-venta de títulos. En el 2004 se empieza a negociar euros y también con diferentes formas de pago. La mesa de dinero corporativa de Davivienda actualmente solo esta manejando en su portafolio de productos la compra y venta de títulos, la deuda publica, deuda privada, títulos del gobierno diferentes a los TES, el fondeo y los repos. La mesa no trabaja ningún tipo de derivado financiero y se encuentra interesada en comenzar esta nueva etapa con la implementación de los forward de divisas en 10

11 dólares para complementar el portafolio actual que se le ofrecen a los clientes corporativos del banco. Los clientes corporativos del banco son las empresas que trabajan con Davivienda y tienen ventas superiores a los millones de pesos anuales, para el segmento de 2004 lo conforman aproximadamente 673 empresas. Al banco le llama la atención trabajar el nuevo producto para ampliar el negocio de la mesa de dinero, con el objetivo de ofrecer en el portafolio una herramienta de cobertura de la tasa de cambio y no de realizar operaciones especulativas en donde el riesgo al que estaría expuesto el banco seria mucho mayor. En el mercado actual de tesorería los bancos representativos son: el Banco de Bogotá y Bancolombia, los cuales manejan en sus portafolios el 24% 1 de las inversiones en el sistema financiero, en donde los montos ascienden a 2.2 y 3.4 billones de pesos respectivamente. El 20% de las utilidades de Bancolombia se hicieron principalmente en la negociación de TES, bonos Yankees y forwards de divisas, en el banco de Bogotá estas operaciones representaron el 40%. Aunque estos son bancos que son reconocidos porque sus negocios están enfocados a la tesorería, muestran que es un negocio rentable, siempre y cuando se haga de la manera adecuada, manejando con responsabilidad los diferentes riesgos a los que se exponen. La siguiente información solo la componen las operaciones con forward en el mercado financiero colombiano: 1 Información tomada de la edición 199 de la Revista Dinero 11

12 BANCOS UTIL. NET.[1] Bogotá $ 9,73 Bancafé $ 2,19 Santander $ 25,62 Bancolombia $ -3,56 ABN AMRO Bank $ 17,53 Citibank $ -5,39 BBV Ganadero $ 4,02 Occidente $ 6,53 Corfivalle $ 18,87 Corfinsura $ 869 Otros $ 59,12 Total $ 135,52 [1] En millones de pesos. Información tomada de los estados financieros de diciembre de 2003 publicados por la Superintendencia Bancaria. La utilidad se obtuvo restando la Utilidad y la Perdida en la valoración de Derivados (cuentas PUC No y ) Tabla 1 Participación del Mercado Forward según Utilidades Tomando como referencia la información anterior se puede afirmar que el producto, bien manejado, se puede convertir en un negocio rentable, además si se suma con el sondeo de los clientes corporativos de Davivienda es un proyecto atractivo para el Banco. UTILIDAD NETA EN VALORACION DE FORWARDS Bogotá 6% 1% Bancafé 39% 17% Santander Bancolombia ABN AMRO Bank 2% Citibank 1% 12% 4% 4% 3% 11% BBV Ganadero Occidente Corfivalle Corfinsura Otros Fuente: Superintendecia Bancaria Ilustración 1 Utilidad en Valoracón Forward 12

13 1. OBJETIVO GENERAL Estudiar la factibilidad para la implementación del Forward de divisas en dólares en la mesa de dinero corporativa como un nuevo producto enfocado a la cobertura de los clientes del Banco OBJETIVOS ESPECIFICOS Determinar el grado de conocimiento y aceptación del producto en los clientes actuales de Davivienda a través para su disposición de utilizar el producto con el Banco. Pronosticar el comportamiento del mercado de los forwards de divisas con base en un análisis de la demanda, oferta y determinar las variables que afectan el producto. Establecer el marco jurídico para producto teniendo en cuenta como referencia la reglamentación existente en Colombia sobre los forwards y el mercado de derivados en el sistema financiero. Definir las políticas de funcionamiento que deben seguir las áreas que estarían involucradas con la operación del nuevo producto. Desarrollar los procesos, procedimientos y controles a seguir con base en la reglamentación de la Superintendencia Bancaria para la operación del producto. Identificar los riesgos del mercado que manejarían en la mesa de dinero para determinar su impacto en ésta, y así fijar los parámetros de operación del forward de divisas que utilizaran los traders del banco. Estimar las inversiones, beneficios y costos asociados con la implementación del nuevo producto, con el objetivo de evaluar, basado en los parámetros de operación del mercado y del banco, la conveniencia económica-financiera del proyecto. 13

14 2. CONTEXTUALIZACION ECONOMICA DEL PRODUCTO MARCO TEORICO Las empresas incurren en riesgos en el mercado mundial cuando están expuestas a variables externas, el riesgo puede tener muchas formas: puede ser el riesgo de tasas de interés, el riesgo de tipo de cambio que tiene un exportador, importador o inversionista en países extranjeros o el riesgo de variación en el precio de materias primas que tienen un productor o consumidor. Los mercados financieros ofrecen alternativas con el fin de manejar los riesgos para disminuir en lo posible su impacto en la operación de las empresas. Las herramientas que se pueden usar del mercado financiero son las llamadas de cobertura natural y/o derivados financieros, los cuales han generado una verdadera revolución en el ámbito de lo que es posible hacer para responder a los cambios y al riesgo que estos presentan en los mercados financieros 2. Lo que se busca es asegurarse el costo o ingreso por un periodo de tiempo, que puede variar según el instrumento utilizado, pero los derivados financieros actualmente no se están usando solo para realizar una cobertura natural, sino que también se usan para realizar operaciones especulativas hasta el punto de verlas como un instrumento de inversión. El desarrollo del mercado de futuros ha sido uno de los fenómenos que ha captado la atención del mundo financiero 3. Teniendo como referencia los futuros de tasas de interés, se puede explicar este fenómeno, la función básica de los futuros de tipos de interés es precisamente la transferencia del riesgo 4, por la volatilidad de estas tasas. Cuando los agentes económicos saben que en un futuro próximo efectuaran una transacción de características dadas 5, el agente asume un riesgo, correspondiente a la posible fluctuación del precio del mercado 2 FREIXAS, Xavier. Futuros Financieros. Alianza Editorial, Madrid p. 9 3 Idem 4 Idem 5 FREIXAS, Xavier. Futuros Financieros. Alianza Editorial, Madrid p

15 en el futuro, ya sea el precio de una cosecha, el tipo de cambio o el tipo de interés. Para limitar este riesgo existen diversas alternativas: es posible, por ejemplo, comprar divisas a plazo, o intentar obtener una línea de crédito con un tipo de interés fijado de antemano en una fecha también conocida con antelación 6. El contrato forward permite eliminar el riesgo de cambio o las modificaciones en los precios de los activos subyacentes que generan variaciones importantes en el valor de los activos financieros, se conocen dos tipos de forwards: Delivery (DF) y los Non Delivery (NDF), los primeros se dan cuando se pacta la entrega del activo subyacente, es decir, se realiza la entrega de la totalidad del activo pactado, en cambio, en cambio en los NDF se pacta la entrega de solo el diferencial de la valoración del activo teniendo como referencia el precio pactado y el del mercado 7. Otras de las alternativas las constituyen las Opciones que es un contrato en el que el comprador adquiere un derecho (mas no una obligación) de hacer algo a cambio de un desembolso de una prima (premium) 8 donde el vendedor adquirió la obligación del contrato, hay dos tipos de opciones: los de compra (call) y de venta (put), se realizan por el monto del subyacente necesario a una fecha en la que se puede ejercer la opción para la cual se acordó un precio (strike price). Una opción Call le da el derecho para comprar un subyacente por cierto precio a una fecha al poseedor (holder) de una opción, una opción Put le da el derecho a vender un recurso por cierto precio a una fecha determinada. Hay dos lados a cada contrato de una opción, en un lado el inversor que ha tomado la posición larga (ha comprado la opción) y en el otro lado el inversor que ha tomado una posición corta (ha vendido o written la opción). El writer o el que tiene la obligación en la opción recibe un dinero en efectivo como prima. El derecho que tiene el Holder de la opción la hará efectiva al writer siempre y cuando tenga una utilidad en la valoración del contrato 9. 6 Idem 7 HULL, John. Hundamentals of Futures and Options Markets. Prentice Hall. Cuarta Edición P GALAN OTALORA, Juan Pablo, Manual de finanzas internacionales, CESA. Bogotá p HULL, John. Fundamentals of Futures and Options Markets. Prentice Hall. Cuarta Edición p

16 Ilustración 2 Gráfico de Cobertura de un Activo Todas estas formas de riesgo han aumentado en los últimos años y al igual que las economías de todos lo países los riesgos también se han internacionalizado, con lo que no solo nos vemos afectados por lo que pasa en nuestro mercado financiero local sino también por lo que pasa en los mercados del resto del mundo. Pero gracias a los instrumentos derivados podemos librarnos de este riesgo, eliminarlo, transformarlo, tomar solo el riesgo que nos parezca atractivo u oportuno y en general convertir el riesgo en oportunidad 10. La actividad de cobertura del riesgo es la que justifica la existencia de los mercados de futuros 11, la utilización del mercado de futuros 12 en cobertura del riesgo, puede hacerse en dos sentidos. Por una parte, el futuro inversor puede desear cubrirse asegurándose el valor del subyacente en los contratos de futuros, por lo que comprara futuros. Por otra parte, el tesorero que sabe que necesitara fondos y desea cubrirse, lo hará ocupando la posición opuesta en el mercado al ser vendedor de futuros. Por ello, la actividad de cobertura es la que le da origen al mercado de futuros RODRIGUEZ DE CASTRO, J, Introducción al análisis de productos financieros derivados, Limusa, México DF P FREIXAS, Xavier. Futuros Financieros. Alianza Editorial, Madrid p La diferencia entre un futuro y un forward parte del hecho que un futuro en un contrato estandarizado (en cuanto a tamaño, vencimiento, subyacente, liquidación, compensación diaria y negociación) y negociable mientras que un forward es un acuerdo bilateral entre dos partes hecho a sus necesidades especificas 16

17 La elección del nivel de cobertura, y por consiguiente del nivel de especulación, debe ser realizada por los operadores en función de sus expectativas. En este aspecto, los futuros financieros se diferencian claramente de las opciones y de otras características próximas con lo que se pueden cubrir algunos riesgos, conservando, sin embargo, posibilidades de obtención de beneficios especulativos 14. Un forward es todo acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa (OTC 15 ), para aceptar o realizar la entrega de una cantidad específica de un producto o subyacente con especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega. Generalmente, en la fecha en que se realiza el contrato no hay intercambio de flujo de dinero entre las partes 16, en otras palabras, el contrato se realiza conforme a las necesidades del cliente y el intercambio del flujo de dinero se realiza en el plazo pactado (el flujo depende del tipo de forward contratado). El mercado de divisas es donde son más frecuentes las transacciones forward debido al gran volumen de exportaciones e importaciones o de endeudamiento externo que sostiene cualquier país del mundo ya que están expuestas al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras, estas empresas pueden cubrir por adelantado su riesgo de cambio vendiendo o comprando forward de divisas que espera entregar o recibir en el futuro. Hay dos modalidades de derivados, el primero denominado americano, el cual puede ser ejecutado en cualquier momento durante la vida del contrato, el llamado europeo, y este solo puede ser ejecutado en la fecha de expiración del mismo FREIXAS, Xavier. Futuros Financieros. Alianza Editorial, Madrid p Idem. 15 Over the Counter es una expresión utilizada en el mercado para el tipo de contratos personalizados que se negocian directamente con el intermediario financiero y que se adecuan exactamente a las necesidades del cliente, es decir, el producto financiero no es estandarizado 16 RODRIGUEZ DE CASTRO, J, Introducción al análisis de productos financieros derivados, Limusa, México DF P HULL, John. Hundamentals of Futures and Options Markets. Prentice Hall. Cuarta Edición P. 5 17

18 Los forward en su mayoría se ejecutan hasta la fecha pactada y de la misma manera, el intercambio de activos también se intercambian en ese momento 18. Las ganancias o perdidas generadas bajo los contratos forward de modalidad europea se ejecutan al final del contrato, como se muestra en la siguiente gráfica: FORWARD DE COMPRA FORWARD DE VENTA Utilidad Utilidad Factibilidad Factibilidad k spot k spot No Factibilidad No Factibilidad Ilustración 3 Utilidad - Perdida en una operación Forward Donde K es la tasa pactada en el contrato 19 y Factibilidad entiéndase como ganancia y No Factibilidad como perdida. 3. MARCO JURIDICO DEL FORWARD DE DIVISAS EN DOLARES En este primer capitulo se pretende exponer cual es la reglamentación vigente para la operación del forward de divisas en dólares, comenzando desde las definiciones legales y aspectos de valoración y contabilizaron hasta los aspectos que deben ser tenidos en el área encargada de la gestión y control de riesgos. El presente capitulo dará la base para el desarrollo del capitulo del estudio técnico donde se mostraran los procedimientos propuestos para su implementación posterior en el Banco OPERACIONES CON DERIVADOS 18 Idem p

19 Se definen como operaciones con derivados aquellas operaciones financieras que pueden ejercerse para comprar o vender activos en un futuro, como divisas o títulos valores, o futuros financieros sobre tasas de cambio, tasas de interés o índices bursátiles. Los ejemplos más comunes de derivados son los contratos a término o forwards 20. Las operaciones con derivados deberán formalizarse en un contrato o en una carta de compromiso debidamente suscrito que contenga en forma expresa, cuando menos, los derechos y obligaciones que le atañen a cada una de las partes involucradas en la operación, así como las condiciones de modo, tiempo y lugar para su cumplimiento, refrendados por el (los) funcionario(s) autorizado(s) para el efecto 21. En adelante, se utiliza el término subyacente para hacer referencia al activo, tasa o índice de referencia cuyo movimiento de precio determina el valor de un derivado FORWARD Un forward es todo acuerdo o contrato entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o realizar la entrega de una cantidad específica de un producto o subyacente con especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega. Generalmente, en la fecha en que se realiza el contrato no hay intercambio de flujo de dinero entre las partes 22. En los contratos Forward existen dos tipos de riesgo importantes, el riesgo de contraparte y el riesgo de mercado, mas adelante en el capitulo se explicaran cada 19 Idem p SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p Idem p.2 22 Idem p. 3 19

20 uno de ellos y como debe ser su gestión para minimizar su impacto en la operación del banco. Un contrato forward tiene tres formas de cumplimiento: A. Haciendo entrega física del producto, como divisas o títulos de acuerdo con el contrato. En el caso de títulos desmaterializados se entiende como entrega física la debida anotación en el registro que para el efecto se lleva en DCV o DECEVAL. B. Liquidándolo contra un índice, por ejemplo, como puede ser la DTF o la TBS en el caso de contratos forward sobre tasas de interés, o la TRM en el caso de contratos forward sobre peso/dólar. En estos casos no hay entrega física del producto sino que las partes se obligan a entregar o a recibir en pesos la diferencia entre el valor de la tasa pactada (de interés o cambio) y el valor de la tasa de referencia vigente en la fecha de cumplimiento. C. Cumplimiento Financiero, entregando o recibiendo en efectivo el monto equivalente al valor de mercado del subyacente DEFINICION DE OPERACIONES FORWARD FORWARD SOBRE UNA TASA DE MERCADO PESO/DÓLAR Es un contrato forward donde el subyacente es un índice cualquiera de tasas de cambio peso/dólar. El índice que se utilizará en este tipo de contratos será convenido entre las partes. Este puede ser la TRM publicada por la Superintendencia Bancaria o cualquier otra tasa reconocida por el mercado para el intercambio entre pesos y dólares 24. Para efectos de esta circular llamaremos esa tasa indicativa pactada por las entidades TMPD (Tasa de Mercado Peso/Dólar). 23 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p Idem p. 6 20

21 En este contrato se deben definir claramente por lo menos los siguientes aspectos: a) El monto nominal en dólares (US$N). b) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidará el contrato. c) La tasa de cambio fijada (TCF). d) La entidad A que asumirá el valor en pesos ($CTMPD) del nominal en dólares convertidos a la TMPD vigente en el día de cumplimiento y la entidad B que asumirá el valor en pesos ($CTCF) del nominal en dólares convertidos a la TCF del contrato. En la fecha de cumplimiento se calculan los montos en pesos así: $CTMPD = US$N * TMPD La TMPD utilizada es la convenida entre las partes para la fecha de cumplimiento. $CTCF = US$N * TCF La TCF corresponde a la establecida previamente en el contrato. Una vez calculados $CTMPD y $CTCF, el neto de la operación para cada una de las partes será: Neto para la entidad A = $ a recibir - $ a pagar = $CTCF - $CTMPD Neto para la entidad B = - [ Neto para la entidad A ] = $CTMPD - $CTCF La entidad que al final tenga un neto de la operación negativo deberá cancelar en efectivo ese valor a la contraparte 25. FORWARD DOLAR AMERICANO VS. PESOS COLOMBIANOS. 25 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p. 6 21

22 Un contrato forward sobre dólares vs. pesos es un acuerdo legal y obligatorio entre dos entidades para aceptar o realizar entrega de una cantidad específica de dólares por pesos en una fecha y un lugar determinado. En este contrato se deben definir claramente los siguientes aspectos: a) El monto en dólares (US$N). b) La tasa de cambio fijada (TCF) dada en pesos por dólar. c) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidará el contrato y se hace el intercambio de las respectivas monedas por parte de las entidades. d) La entidad A que recibirá el monto en pesos y dará el monto en dólares (US$N). La entidad B que recibirá el monto en dólares y dará el monto en pesos VALORACION DEL FORWARD SOBRE DIVISAS CONTABILIZACIÓN INICIAL El monto del derecho (de compra o venta) y el monto de la obligación (de compra o venta) serán igual a la TMPD=, y su registro se hará tal y como se describe a continuación: Código Nombre de la Cuenta Debe Haber 1515 Contratos forward Derechos de compra sobre divisas xxxxx Obligaciones de compra sobre divisas xxxxx Derechos de venta sobre divisas xxxxx Obligaciones de venta sobre divisas xxxxx 26 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p. 7 22

23 La forma para determinar el valor inicial del derecho y de la obligación de cada una de las operaciones forward sobre divisas esta descrita en los subnumerales siguientes CONTABILIZACIONES SIGUIENTES En forma simultánea se deberá valorar el contrato y sus efectos se registrarán en el estado de resultados, de acuerdo con las instrucciones contenidas en el presente capítulo. La diferencia entre el derecho y la obligación se contabilizará a título de utilidad o pérdida, conforme se indica en el siguiente registro: Código Nombre de la Cuenta Debe Haber 1515 Contratos forward xxxxx xxxxx Derechos de compra sobre divisas Obligaciones de compra sobre divisas Derechos de venta sobre divisas Obligaciones de venta sobre divisas 4129 Utilidad en la valoración de derivados Contratos forward de compra de divisas xxxxx Contratos forward de venta de divisas xxxxx 5129 Pérdida en la valoración de derivados Contratos forward de compra de divisas xxxxx Contratos forward de venta de divisas xxxxx SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p

24 La forma para determinar el valor del derecho, de la obligación y de la utilidad o pérdida en la valoración de cada una de las operaciones forward sobre divisas son descritos en el subnumeral siguiente LIQUIDACIÓN DEL CONTRATO En la fecha de cumplimiento del contrato se cancelarán los saldos correspondientes al valor del derecho y de la obligación y cualquier diferencia se imputará como utilidad o pérdida en la valoración de derivados DETERMINACIÓN DE LOS DERECHOS Y OBLIGACIONES EN FORWARDS SOBRE DIVISAS FORWARD SOBRE UNA TASA DE MERCADO PESO/DÓLAR. A. CUANDO LA ENTIDAD ASUME LA TASA DE MERCADO PESO/DÓLAR (TMPD) a) Contabilización inicial. El valor del derecho corresponderá al nominal en dólares (US$N) multiplicado por la tasa de mercado peso/dólar estimada (TMPD=, definida en el literal a), subnumeral del presente capítulo) y la obligación será igual al derecho. Derechos de venta = US$N * TMPD= Obligaciones de venta = Derechos de venta b) Contabilizaciones siguientes. El valor del nominal en dólares (US$N) multiplicado por la tasa de mercado peso/dólar estimada corresponderá al valor del derecho y el valor del nominal en dólares multiplicado por la tasa de mercado 29 Idem p

25 peso/dólar calculada el día de la valoración (TMPDspot) será el valor de la obligación. Derechos de venta = US$N * TMPD= Obligaciones de venta = US$N * TMPDspot Utilidad/Pérdida en venta = Derechos de venta - Obligaciones de venta B. CUANDO LA ENTIDAD ASUME LA TASA DE CAMBIO FIJADA (TCF). a) Contabilización inicial. El valor de la obligación corresponderá al nominal en dólares (US$N) multiplicado por la tasa de mercado peso/dólar estimada (TMPD=, definida en el literal a), subnumeral del presente capítulo) y el derecho se registrará por el mismo valor. Obligaciones de compra = US$N * TMPD= Derechos de compra = Obligaciones de compra b) Contabilizaciones siguientes. El valor del nominal en dólares (US$N) multiplicado por la tasa de mercado peso/dólar estimada (TMPD=, definida en el literal a), subnumeral del presente capítulo) corresponderá al valor de la obligación y el valor del nominal en dólares multiplicado por la tasa de mercado peso/dólar calculada el día de la valoración (TMPDspot) será el valor del derecho. Derechos de compra = US$N * TMPDspot Obligaciones de compra = US$N * TMPD= Utilidad/Pérdida en compra= Derechos de compra - Obligaciones de compra Forward de dólares americanos contra pesos colombianos Cuando la entidad está comprando dólares (largo en dólares) a cambio de pesos (corto en pesos). 25

26 a) Contabilización inicial. El valor del derecho corresponderá a la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado para venta de dólares (TRMventa) calculada el día de la valoración; la obligación será igual al derecho. Derechos de compra = US$N * TRMventa Obligaciones de compra= Derechos de compra b) Contabilizaciones siguientes. El valor del derecho será la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado para venta de dólares (TRMventa) calculada el día de la valoración. El valor de la obligación será la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado estimada para venta peso/dólar (TRMV=, definida en la literal a) del subnumeral , del presente capítulo). Derechos de compra = US$N * TRMventa Obligaciones de compra = US$N * TRMV = Utilidad/Pérdida de compra = Derechos de compra - Obligaciones de compra FORWARD SOBRE DÓLARES CONTRA PESOS COLOMBIANOS. En este tipo de contratos forward la entidad que valora la operación puede estar en una de las siguientes dos situaciones: comprando dólares a cambio de pesos o vendiendo dólares a cambio de pesos. La forma de valorar este tipo de contratos para hallar las utilidades (pérdidas) en un momento dado, dependiendo de la situación de la entidad, es: A. CUANDO LA ENTIDAD ESTÁ COMPRANDO DÓLARES (LARGO EN DÓLARES) A CAMBIO DE PESOS (CORTO EN PESOS). Pasos a seguir para la valoración: a) Estimar el valor de la tasa representativa del mercado para venta (TRMV=). 26

27 Se debe estimar el valor que debería tener la tasa representativa del mercado para venta en la fecha de valoración, para obtener una tasa de cambio forward igual a la pactada en el contrato. La entidad debe estimar la tasa representativa del mercado para venta peso/dólar así: TCF TRMV = 1+ ri 1 j + c TRMV=: Valor estimado que debería tener la tasa representativa de mercado de venta. TCF : La tasa de cambio fijada, dada en pesos por dólar. k : Número de días que hay entre la fecha de valoración y la fecha de cumplimiento. j c : Tasa de interés aplicable a la entidad para la toma de créditos en dólares americanos, para un plazo aproximado de k días. r i : Tasa de interés aplicable a la entidad para la realización de inversiones en moneda legal con bajo riesgo, para un plazo aproximado de k días. k 365 b) Calcular el valor de las utilidades (pérdidas) netas en pesos en el día de valoración. $Neto = ( US$N ) * ( TRMventa - TRMV= ) US$N : Monto nominal en dólares. TRMV= : Valor estimado que debería tener la tasa representativa de mercado de venta. TRMventa : Tasa representativa del mercado para venta de dólares por pesos, calculada el día de la valoración y publicada por la Superintendencia Bancaria. 27

28 B. CUANDO LA ENTIDAD ESTÁ VENDIENDO DÓLARES (CORTO EN DÓLARES) A CAMBIO DE PESOS (LARGO EN PESOS). a) Contabilización inicial. El valor de la obligación corresponderá a la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado para compra de dólares (TRMcompra) calculada el día de la valoración; el derecho será igual a la obligación. Obligaciones de venta= US$N * TRMcompra Derechos de venta = Obligaciones de venta b) Contabilizaciones siguientes. El valor de la obligación será la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado para compra de dólares (TRMcompra) calculada el día de la valoración. El valor del derecho será la multiplicación del nominal en dólares (US$N) y la tasa representativa de mercado estimada para compra peso/dólar (TRMC=, definida en la literal a) del subnumeral , del presente capítulo). Obligaciones de venta Derechos de venta = US$N * TRMC = = US$N * TRMcompra Utilidad/Pérdida de venta= Derechos de venta - Obligaciones de venta RIESGOS EXISTENTES CUANDO SE REALIZAN OPERACIONES CON DERIVADOS A. RIESGOS DE MERCADO Los riesgos de mercado dependen del comportamiento del subyacente. En este aspecto, los productos derivados son semejantes a cualquier otro producto financiero como los bonos o las cuentas por cobrar denominadas en otras divisas 28

29 cuyo valor depende de las tasas de interés y de cambio. No obstante, las relaciones que determinan el valor de los derivados son en general más complejas y menos conocidas que las de productos financieros más tradicionales 31. B. RIESGO DE CONTRAPARTE A lo largo de la vigencia de un derivado su valor económico o de mercado cambia de acuerdo con las fluctuaciones del producto financiero negociado, generando ganancias a una de las partes del contrato y pérdidas a la otra. Si por alguna razón, la parte no favorecida por la evolución del valor de mercado del derivado no cumple sus obligaciones contractuales, ello generará una pérdida a la otra parte. El riesgo de esta pérdida se conoce como riesgo de contraparte 32. C. RIESGOS OPERACIONALES Los riesgos operacionales surgen de deficiencias en algún aspecto de la ejecución de un programa de derivados. Sus causas son similares a las que pueden ocurrir en el manejo de instrumentos financieros más tradicionales, pero por la complejidad de los derivados su prevención es más difícil. Entre ellas se pueden citar fallas en los controles gerenciales, en los sistemas de información, malas liquidaciones, incompetencia o error humano, entre otras 33. D. RIESGOS JURÍDICOS El acelerado desarrollo y la constante evolución de los derivados obligan a operar dentro de un entorno legal complejo y a menudo incierto. El riesgo jurídico se define, entre otros, como el que nace de la posibilidad de que a los contratos 30 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p Idem p SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p Idem 29

30 representativos de operaciones con derivados no se les reconozca su exigibilidad. No existe una forma estándar para cuantificar este riesgo CONFORMACION DEL AREA DE SEGUIMIENTO DE RIESGOS Deberá designarse una persona responsable del Area de Seguimiento de Riesgos. Dicha área deberá constituirse en forma independiente de la operativa que contrata los derivados con los clientes y tendrá como funciones la asesoría y seguimiento continuo de la administración de riesgos de mercado, contraparte, operativo, jurídico y demás que se consideren relevantes en relación con tales operaciones y dependerá de la alta dirección de la entidad, la cual designará a sus integrantes con base en criterios de experiencia y especialidad. No obstante, aquellas entidades cuyo volumen de operaciones con derivados no justifique la conformación de dicha Area de Seguimiento, deberán acreditar lo pertinente ante esta Superintendencia, a fin de quedar relevadas de la obligación de conformarla. Con todo deberán diseñar los procedimientos necesarios para efectuar el seguimiento de los riesgos inherentes a tales operaciones. En todo caso, estas entidades deberán conformar el área en mención cuando las condiciones así lo ameriten FUNCIONES DEL AREA DE SEGUIMIENTO DE RIESGOS. Corresponde al Area de Seguimiento de Riesgos considerar dentro de sus funciones mínimas lo siguiente: a. Incorporar en los Manuales de Funciones y Procedimientos de la entidad todos los aspectos relacionados con los límites, políticas, controles, funciones y procedimientos aplicables a la realización de tales operaciones con clientes u otras entidades del sector financiero. b. Establecer los sistemas de información gerencial pertinentes. 34 Idem 35 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p. 1 30

31 c. Velar por el estricto cumplimiento de los controles, evaluaciones y resultados de los derivados. d. Medir, evaluar y efectuar un seguimiento continuo, sistemático y oportuno de los riesgos expuestos en el numeral 2.2. de éste capítulo y otros provenientes de las operaciones con derivados. e. Adecuar un sistema que le permita al área de seguimiento de riesgos y a los responsables de su manejo, supervisar en forma sistemática y oportuna los aspectos relacionados a continuación: i) La actividad de los traders de las operaciones propias de este mercado; y ii) que durante su vigencia los derivados se encuentren debidamente formalizados en un contrato o carta de compromiso, registrados, contabilizados y confirmados por todas las áreas o funcionarios de la entidad que correspondan. Así mismo, deberá contarse con un sistema que le permita a los operadores y al Area de Seguimiento de Riesgos efectuar el control en tiempo real de las posiciones a ellos asignadas y verificar el cumplimiento de sus límites. f. Implementar un procedimiento de acción contingente que le permita a la entidad actuar cuando se detecte que son deficientes los procedimientos, políticas, controles internos, niveles de tolerancia de los riesgos o cuando ocurran violaciones a los límites, controles o normas establecidos por esta Superintendencia RESPONSABILIDAD DE LA JUNTA DIRECTIVA Y LA ALTA GERENCIA DE LA ENTIDAD 36 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 014 de 1998 Contabilizaron y Valoración de Derivados. p. 1 31

32 La Junta Directiva y la Alta Gerencia de la entidad, independientemente de sus otras responsabilidades, deben garantizar la adecuada organización, monitoreo o seguimiento de las actividades de tesorería. Esta responsabilidad incluye la fijación de límites para la toma de riesgos en dichas actividades y el adoptar las medidas organizacionales necesarias para limitar los riesgos inherentes al negocio de tesorería. Para efectos de lo dispuesto en este capítulo, se entiende por alta gerencia el nivel administrativo y operacional con capacidad de comprometer frente a terceros a la entidad. En este sentido, la Alta Gerencia comprende, entre otros, cargos los de Presidente, Vicepresidentes principales y adjuntos, Gerentes de área o negocio. Las funciones y responsabilidades de cada uno de los funcionarios involucrados en el desarrollo de las actividades de tesorería, incluyendo el personal encargado del control de riesgos y de las funciones operacionales. Los negocios estratégicos en los que actuará la tesorería. El mercado o los mercados en los cuales se le permite actuar. Los procedimientos para medir, analizar, monitorear, controlar y administrar los riesgos. Los límites de las posiciones en riesgo de acuerdo con el tipo de riesgo, de negocio, de contraparte, de producto, o de área organizacional. El procedimiento a seguir en caso de sobrepasar los límites o de enfrentar cambios fuertes e inesperados en el mercado. Los sistemas de control interno y monitoreo de riesgos ESTABLECIMIENTO DE LÍMITES A LAS EXPOSICIONES POR RIESGO 37 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 088 de 2000 Parámetros mínimos de administración de riesgos que deberán cumplir las entidades vigiladas para la realización de operaciones de tesorería. p. 1 32

33 La Alta Gerencia de la entidad debe establecer límites tanto a pérdidas máximas como a niveles máximos de exposición a los diferentes riesgos. Estos límites deben ser consistentes con la posición de patrimonio técnico de la entidad y específicamente con el capital asignado al área de tesorería y a cada mesa de negociación. La política de definición y control de límites debe considerar cuando menos los siguientes aspectos: Los límites deben establecerse preferiblemente de forma individual pero dejando prevista su agregación o cálculo global al menos una vez al día. Los límites establecidos para el área de tesorería deben ser consistentes con los límites globales de la entidad. Se deben establecer límites para exposiciones a riesgos de mercado y crédito y/o contraparte. La validez de estos límites debe ser revisada periódicamente para incorporar cambios en las condiciones del mercado o nuevas decisiones derivadas de los análisis de riesgo. La entidad debe garantizar que todas las operaciones sean registradas oportunamente de modo que se pueda realizar un control efectivo de los cumplimientos de los límites. Los límites deben ser conocidos de forma oficial por los funcionarios encargados de las negociaciones, quienes deben cumplirlos como parte de sus funciones. Los traders deben ser informados oportunamente sobre los límites asignados y el nivel actual de utilización. El control del cumplimiento de los límites debe ser llevado a cabo por áreas funcionales diferentes a la encargada de las negociaciones. 33

34 La entidad debe establecer y documentar el procedimiento a seguir en caso de incumplimiento en los límites fijados y en aquellos casos en los cuales deban solicitar autorizaciones especiales 38. De igual forma, la Junta Directiva debe ser informada de manera inmediata si se presentan violaciones importantes o sistemáticas a las políticas y límites internos REQUISITOS DEL SISTEMA DE CONTROL Y GESTION DE RIESGOS Las entidades vigiladas deben tener un sistema manual o automático de medición y control de los riesgos inherentes al negocio de tesorería. Este sistema debe soportar y apoyar el trabajo del área encargada del control de riesgos. El sistema de monitoreo, control y gestión de riesgos debe cumplir con los siguientes requisitos: Guardar correspondencia con el volumen y complejidad de las operaciones desarrolladas por la entidad. Permitir el control de límites a nivel de trader, mesa de negociación, producto, consolidado por factor de riesgo y de toda la tesorería. Permitir la cuantificación de los riesgos de mercado y crédito y/o contraparte, así como su incorporación dentro de la estructura de control y gestión de riesgos de toda la entidad. Considerar la estrategia de la entidad, las prácticas generales de transacción, así como las condiciones del mercado. Permitir la elaboración de reportes gerenciales, concisos pero completos, de monitoreo de riesgos que evalúen los resultados de las estrategias e incluyan el resumen de las posiciones por producto y demuestren el cumplimiento de los límites 38 SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 088 de 2000 Parámetros mínimos de administración de riesgos que deberán cumplir las entidades vigiladas para la realización de operaciones de tesorería. p. 2 34

35 Los componentes de este sistema, las metodologías, los parámetros y procedimientos empleados en la medición de riesgos deben estar documentados en detalle. De igual forma, las entidades vigiladas deberán contar con procedimientos (flujos de información y tareas, etc.) que permitan realizar un control adecuado del cumplimiento de las El sistema debe ser validado por lo menos una vez al año y probado en diferentes escenarios de tasas o precios, de forma tal que se ajuste a la realidad del mercado. El análisis de escenarios debe incluir pruebas de esfuerzo (stress tests) o el peor escenario de forma tal que la fijación de límites tenga en cuenta estos resultados. Adicionalmente, se debe evaluar el desempeño del modelo (back testing) confrontando lo ocurrido en la realidad con los resultados arrojados por el modelo durante un período de tiempo CARACTERÍSTICAS MÍNIMAS DE LOS ANÁLISIS POR TIPO DE RIESGO A. RIESGO DE CRÉDITO Y/O CONTRAPARTE La gestión del riesgo de crédito y/o contraparte de las actividades de tesorería debe integrarse con la gestión de riesgo crediticio global de la entidad y ser coherente con ésta. Esto implica que los cupos y límites fijados para las actividades de tesorería deben ser consistentes y complementarios con los cupos y límites establecidos para del portafolio de créditos y demás productos semejantes o complementarios. Por otra parte, las operaciones de tesorería deben ser realizadas exclusivamente con contrapartes a las cuales la entidad les haya definido límites y condiciones para las negociaciones. 35

36 Cada operación cerrada con una contraparte debe ser validada con su correspondiente límite asignado. Esta validación debe realizarla el área encargada del monitoreo y control de los límites 40. B. RIESGO DE MERCADO Las entidades que desarrollen actividades de tesorería deberán realizar permanentemente una medición de los riesgos de tasa de interés, tipo de cambio y precio. En consecuencia, las posiciones que conformen el los portafolios de tesorería deben ser valoradas diariamente a precios de mercado. Adicional a la valoración diaria de las posiciones a precios de mercado, las entidades vigiladas deben contar con un sistema que permita determinar el valor de las posiciones vigentes bajo distintos escenarios de tasas y volatilidades. Las entidades que efectúen operaciones de derivados deben llevar un control del valor diario de las posiciones y de los valores en riesgo por cambios en las condiciones del mercado 41. C. RIESGO OPERACIONAL Las entidades deberán contar con los medios y procedimientos necesarios que garanticen la adecuada operación de las áreas de tesorería. En este sentido, entre otros requisitos, las entidades deberán garantizar que: 39 Idem p SUPERINTENDENCIA BANCARIA, Circular Externa 088 de 2000 Parámetros mínimos de administración de riesgos que deberán cumplir las entidades vigiladas para la realización de operaciones de tesorería. p Idem p. 5 36

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