SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Julio 2011
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- Mariano Campos Tebar
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1 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. Julio 2010 Julio 2011 Línea de bonos A+ A+ Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2010 Mar-10 Mar-11 Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op. (*) Deuda financiera / FCNO (*) 10,1 9,5 9,1 FCNO / Deuda Financiera (*) 10% 10% 11% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 1,4 1,7 1,6 (*) Cifras acumuladas a 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos mar-10 mar-11 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación A+ asignada a la línea de bonos de la Sociedad Concesionaria Autopista Vespucio Sur S.A. refleja el riesgo subyacente del emisor, el cual considera su buen desempeño operacional en los últimos periodos, lo que le ha permitido mantener adecuadas coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda y un adecuado cumplimiento de la estructura de cuentas de reserva exigidas por los contratos de deuda. Asimismo considera, la presencia de sponsors de amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones a nivel mundial. En contrapartida, la clasificación toma en cuenta la fuerte exposición del tráfico a los ciclos económicos. Vespucio Sur posee la concesión de 24 kilómetros de autopista urbana en el tramo de Avenida Américo Vespucio, entre Avenida Grecia y la Ruta 78. Originalmente, la concesión tenía un plazo de 30 años, finalizando en Sin embargo, producto del convenio complementario número 1 que involucraba la construcción de 7 estaciones de Metro, la concesión se amplió por 8 años, terminando en diciembre de Actualmente, la sociedad es controlada por Autostrade Urbane de Chile S.A., sociedad que adquirió en junio de 2011 el 50% que poseía el grupo Acciona en la concesionaria. Autostrade Urbane de Chile es controlada por Autopista do Pacífico S.A., la que a su vez es propietaria de Sociedad Concesionaria Costanera Norte S.A. (clasificada AAA / Estables por Feller Rate), Sociedad Concesionaría Autopista Nororiente S.A y Sociedad Concesionaria AMB S.A. Autopista do Pacifico es propiedad de Autostrade Sudamerica S.r.L., cuyos accionistas son Autostrade per L Italia SpA y Societá Initiative Autostradali e Servizi SpA, importantes empresas italianas dedicadas a la construcción y operación de concesiones a nivel mundial. El desempeño operacional de Vespucio Sur ha sido positivo en los últimos periodos, donde es importante destacar que el terremoto del año 2010 no implicó daños físicos relevantes ni reducciones en los niveles de tráfico. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento de 12,7% en el periodo entre 2007 y 2010, exhibiendo a junio de 2011, un crecimiento de 11,5% respecto del mismo periodo del año En los últimos periodos, la concesionaria ha presentado un nivel de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda considerado como adecuado por Feller Rate. A diciembre de 2010, este indicador alcanzó los 1,4 veces, inferior al periodo anterior (1,9 veces) por mayores gastos operacionales producto del terremoto. Sin embargo, al 31 de marzo de 2011, la cobertura alcanzó 1,6 veces, nivel similar al periodo anterior, recuperándose respecto de diciembre de Por otra parte, la concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez asociados al adecuado cumplimiento de sus cuentas de reservas, permitiendo el reparto de dividendos en los periodos 2009 y A marzo de 2011, contaba con aproximadamente UF 1,4 millones en caja y equivalentes, fondos que exceden de manera relevante los requerimientos de cuentas de reserva. Perspectivas: Estables Las perspectivas asignadas a la clasificación de la Sociedad Concesionaria Autopista Vespucio Sur S.A. reflejan la opinión de Feller Rate sobre la existencia de fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles conservadores, la concesionaria pueda mantener altos niveles de liquidez y de ratios de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda superiores a 1,4 veces. Analista: Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Buen desempeño operacional de la concesión le permite mantener adecuadas coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda y el adecuado cumplimiento de la estructura de cuentas de reserva exigidas por los contratos de deuda. Presencia de un sponsor relacionado a empresas de amplia experiencia en la construcción y operación de concesiones a nivel mundial. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal presenta garantías suficientes. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, debido a que el desarrollo potencial del tráfico está sustentado en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles por la población. 1
2 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. Línea de Bonos A+ Perspectivas Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad La sociedad es controlada por Autostrade Urbane de Chile S.A., sociedad que adquirió en junio de 2011 el 50% que poseía el grupo Acciona en la concesionaria. Autostrade Urbane de Chile es controlada por Autopista do Pacífico S.A., la que a su vez es propietaria de Sociedad Concesionaria Costanera Norte S.A. (clasificada AAA / Estables por Feller Rate), Sociedad Concesionaría Autopista Nororiente S.A y Sociedad Concesionaria AMB S.A. Autopista do Pacifico es propiedad de Autostrade Sudamerica S.r.L., cuyos accionistas son Autostrade per L Italia SpA y Societá Initiative Autostradali e Servizi SpA, importantes empresas italianas dedicadas a la construcción y operación de concesiones a nivel mundial Importante crecimiento del tráfico Miles de Unidades En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag. Sep.Oct.Nov.Dic. Las actividades de la Sociedad Concesionaria Autopista Vespucio Sur S.A. corresponden a la ejecución, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación de la obra pública fiscal denominada Concesión Sistema Américo Vespucio Sur Ruta 78 Avenida Grecia. Los derechos de concesión se extendían originalmente por 30 años, desde diciembre de 2002 hasta diciembre de No obstante, de acuerdo con el convenio complementario Nº 1, el plazo original se extendió por 8 años más. El proyecto consistió básicamente en habilitar una autopista expresa de 23,5 km., con un perfil de doble calzada, tres pistas por sentido y una velocidad máxima de diseño de 100 km/h. Además, se construyeron calles de servicio locales de dos pistas, a cada lado de la autopista, y en toda su extensión. En conjunto con las obras básicas antes mencionadas, a partir del convenio complementario Nº1 se construyen siete estaciones para las líneas 4 y 4A del Metro de Santiago; las obras civiles de las interestaciones del Metro entre Avenida Grecia y Gran Avenida; y cinco colectores de aguas lluvias. La ejecución de estas nuevas obras fue compensada por el MOP mediante una estructura de pagos de subsidios. En mayo 2006, la concesionaria firmó un segundo convenio complementario con el MOP mediante el cual se establece un conjunto de modificaciones a las obras y servicios del proyecto originalmente contratado, así como la realización de nuevas inversiones. Entre las inversiones se incluyen las obras adicionales correspondientes al tramos de Américo Vespucio entre la Rotonda Grecia hasta Gran Avenida José Miguel Carrera de las líneas 4 y 4ª del Metro, aumento de presupuestos de modificación de servicios no húmedos y modificaciones al proyecto de ingeniería, entre otras. El monto de esas inversiones a alcanza UF , que serán compensadas por el MOP mediante ocho pagos preestablecidos entre noviembre del 2006 y abril del Con la excepción de los pagos comprometidos en convenios complementarios, Vespucio Sur no contempla otros subsidios del Estado ni el uso del sistema de ingresos mínimos garantizados Presencia de resguardos financieros Con el propósito de mantener los fondos requeridos para una adecuada operación de la concesión se ha establecido un plan de administración de la caja. Ello, mediante el uso de cuentas de recaudación y de reserva que se conforman con los fondos disponibles luego de la colocación de los bonos y con los ingresos provenientes de la operación de la concesión. Se constituyó una cuenta de reserva para el servicio de deuda que mantendrá un saldo equivalente a los siguientes 2 cupones semestrales de pago de deuda, lo que otorga una importante protección adicional. También existe una cuenta de reserva para mantenimiento mayor de la autopista. Su propósito es proveer con antelación los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento, con una anticipación de 5 años y en forma escalonada. La estructura incluye una cuenta de reserva de liquidez que en caso de que la cobertura del servicio de la deuda sea menor que 1,2 veces, comenzará a acumular fondos hasta completar una reserva de pago equivalente a la suma de un tercer y cuarto cupón. Estos fondos se liberan al recuperar una cobertura superior a 1,25 veces
3 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. Línea de Bonos A+ Perspectivas Estables Garantía de Syncora Guarantee Inoperante ante el significativo debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos con cargo a la línea de títulos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por Syncora Guarantee (ex XL Capital Assurance Inc.) La garantía de XLCA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en una emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos establecidos en el calendario de pagos de cada una de las series emitidas de acuerdo al contrato de emisión de bonos. La cobertura del seguro no incluye la realización de pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de pre-pago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el pago del saldo adeudado de acuerdo con el calendario de pagos original de los bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión de bonos establece como opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por Syncora Guarantee (antes denominada XLCA), clasificada al momento de la emisión de bonos en AAA/Estables por Standard & Poor s, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada durante la crisis financiera de Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, siendo clasificada por última vez por Standard & Poor s como CC/Negativas en escala global en el año Actualmente no posee clasificación de riesgo de Standard & Poor s. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Autopista Vespucio Sur refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 3
4 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. Línea de Bonos A+ Perspectivas Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Adecuados niveles de Coberturas de Servicio de Deuda En millones de pesos 2,5 Generación de flujos operativos: Adecuados niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda ,0 1,5 1,0 0,5 A pesar de un inicio con niveles de tráfico en 2006 muy por debajo de lo esperado en el escenario base (- 18%), en los años siguientes el desempeño operacional de Vespucio Sur ha sido positivo, donde es importante destacar que el terremoto del año 2010 no implicó daños físicos relevantes ni reducciones en los niveles de tráfico. La evolución del tráfico en la autopista muestra un promedio de crecimiento de 12,7% en el periodo entre 2007 y 2010, exhibiendo a junio de 2011, un crecimiento de 11,5% respecto del mismo periodo del año mar-10 mar-11 Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Alto nivel de liquidez en Caja y Cuentas de Reserva En millones de Pesos mar-10 mar-11 0,0 En los últimos periodos, la concesionaria ha presentado un nivel de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda considerado como adecuado por Feller Rate. A diciembre de 2010, este indicador alcanzó los 1,4 veces, inferior al periodo anterior (1,9 veces) por mayores gastos operacionales producto del terremoto. Sin embargo, al 31 de marzo de 2011, la cobertura alcanzó 1,6 veces, nivel similar al periodo anterior, recuperándose respecto de diciembre de La fuerte posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera La concesionaria mantiene importantes niveles de liquidez asociados al adecuado cumplimiento de sus cuentas de reservas, permitiendo el reparto de dividendos en los periodos 2009 y A marzo de 2011, contaba con aproximadamente UF 1,4 millones en caja y equivalentes, fondos que exceden de manera relevante los requerimientos de cuentas de reserva. Feller Rate estima que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento promedio a niveles conservadores, la concesionaria pueda mantener los altos niveles de liquidez actuales, asimismo mantener razones de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda superiores a 1,4 veces. 4
5 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. INFORME DE CLASIFICACION Julio 2011 Febrero 2008 Junio 2008 Julio 2008 Julio 2009 Julio 2010 Julio 2011 Línea de Bonos AA+ A+ A+ A+ A+ A+ Perspectivas CW Negativo CW Negativo Negativas Negativas Estables Estables Resumen Financiero (Periodo 2008 PCGA y 2009 Marzo 2011 IFRS. Cifras millones de pesos) Marzo 2010 Marzo 2011 Ingresos Operacionales Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (*) Variación deuda financiera Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Leverage (vc) 2,9 6,7 6,6 6,5 6,2 Endeudamiento Financiero(vc) 2,7 6,5 6,2 6,3 5,9 Endeudamiento Financiero Neto(vc) 2,4 5,7 5,3 5,5 4,9 Deuda Financiera / FCNO Anual(1)(vc) 13,4 8,2 10,1 9,5 9,1 Deuda Financ. Neta /FCNO Anual(1) (vc) 11,7 7,2 8,6 8,3 7,6 FCNO Anual (1)/ Deuda Financiera (%) 7,5% 12,2% 9,9% 10,5% 11,0% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) 8,5% 13,8% 11,7% 12,0% 13,2% FCNO Anual(1) /Servicio de Deuda (vc) 1,5 1,9 1,4 1,7 1,6 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. 5
6 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA VESPUCIO SUR S.A. INFORME DE CLASIFICACION Julio 2011 Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS 386 Fecha de inscripción Monto de la línea UF Plazo de la línea 26 años Series inscritas al amparo de la línea A1 y A2 Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías Syncora Guarantee EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A1 Serie A2 Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF mil UF 500 Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías Syncora Guarantee Syncora Guarantee Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6
7 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.
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