FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A.

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1 Contactos: María Clara Castellanos C. María Soledad Mosquera R. Comité Técnico: 11 de marzo de 2014 Acta No: 613 FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A. RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO F AAA/ 2 Cifras al 30 de noviembre de 2013: Valor del Fondo: $1,18 billones al cierre de mes. Rentabilidad Acumulada desde el inicio de operaciones: 6,16% promedio semestral. REVISIÓN PERIÓDICA RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL BRC 1+ CreditWatch en Desarrollo Historia de la calificación: Revisión Periódica Mar./13: F AAA/2+; BRC 1+ CWD Revisión Extraordinaria Ene./13: F AAA/2+; BRC 1+ CWD Calificación Inicial Mar./12: F AAA/2+; BRC PERFIL DEL FONDO La Ley 1328 de 2009 estableció la necesidad para las Administradoras de Fondos de Pensiones y Cesantías (AFP) de diseñar alternativas de inversión que resultaran acordes con la aversión al riesgo y edad del afiliado. En ese sentido, desde marzo de 2011, se ofrecen tres alternativas de fondos de pensiones obligatorias para la fase de acumulación: Porvenir Conservador, Porvenir Moderado y Porvenir Mayor Riesgo y, para la fase de desacumulación, el Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado, cuyos plazos de permanencia de los recursos y perfiles de riesgo son diferentes. De acuerdo con el reglamento de inversión, los Fondos de Pensiones Obligatorias son patrimonios autónomos independientes entre sí, los cuales están constituidos por ahorros obligatorios de los trabajadores a lo largo de su vida laboral. El principal objetivo de estos fondos es administrar los recursos para reintegrarlos a los afiliados como un ingreso mensual en la vejez, por jubilación o como un seguro ante invalidez o sobrevivencia. Acorde con lo establecido en la regulación, el Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado está dirigido, principalmente, a quienes elijan obtener su pensión de Porvenir 1 y tiene como objetivo mantener el poder adquisitivo del capital y maximizar los rendimientos, a través de la inversión en valores de adecuada rentabilidad, seguridad y liquidez, en las condiciones y con sujeción a las limitaciones legales establecidas en el Decreto 2955 de Con cargo a su cuenta de ahorro individual de ahorro pensional y al bono pensional a que hubiere a lugar. Teniendo en cuenta que el pasado 31 de diciembre de 2013 se perfeccionó la fusión de la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones Cesantías Porvenir S. A 2. y la AFP Horizonte Pensiones y Cesantías S. A., siendo esta última la entidad absorbida, los Fondos de Pensiones Obligatorias Especial de Retiro Programado de Porvenir y Horizonte fueron fusionados en enero de De lo anterior, en el presente documento de calificación se recoge el desempeño del FPO Porvenir Especial de Retiro Programado entre junio y noviembre de 2013, así como la composición de su portafolio posterior a la fusión 3. De acuerdo con lo establecido en la ley, Porvenir S. A. cobra mensualmente a sus afiliados, por concepto de comisión de administración de aportes obligatorios bajo la modalidad de retiro programado, el 1% M.V., sobre los rendimientos abonados durante el mes en la cuenta, a partir del primer mes en que deba reconocerse la respectiva mesada, sin que exceda el 1,5% de su valor. 2. CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación F AAA en Riesgo de Crédito, modificó la calificación de 2+ a 2 en Riesgo de Mercado y mantuvo la calificación BRC 1+ y el Creditwatch en Desarrollo en Riesgo Administrativo y 2 Los detalles de la transacción y su financiación pueden ser consultados en el documento de calificación de Riesgo de Contraparte de Porvenir, con fecha de Comité Técnico de 12 de diciembre de 2013, disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A. 3 De acuerdo con la información entregada por AFP Porvenir a enero de de 12

2 Operacional al Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado. Una calificación aparece en la lista CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada ha ocurrido o se espera que ocurra y, por lo tanto, se requiere de información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. El CreditWatch en Desarrollo asignado en la calificación de Riesgo Administrativo y Operacional indica que la calificación puede mantenerse o bajar en un periodo no superior a un año. La presente calificación emitida por BRC Investor Services S. A., descrita en este documento, corresponde única y exclusivamente al Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado (en adelante, FPO Retiro Programado), con base en la información suministrada por el Administrador. Así mismo, la calificación de Riesgo de Crédito no tiene en cuenta la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que la calificación otorgada se fundamenta únicamente en los instrumentos de renta fija. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO FPO Porvenir Retiro Programado se comparara favorablemente frente al presentado por sus pares 6 de 4,77%, durante el semestre de análisis. De acuerdo con la información pública de la Superintendencia Financiera, a noviembre de 2013, el FPO Porvenir Retiro Programado continuó ubicándose como el cuarto más grande del sector por número de cotizantes y recursos administrados 7, con adherentes, que representaron el 14,7% del total de cotizantes, y una participación de mercado por total de activos de 13,5%. Lo anterior estuvo fundamentado en que, para el mismo periodo, de los afiliados pensionados reportados por Porvenir, el 75,1% escogió como modalidad de pensión la Renta Vitalicia y tan sólo el 21,7% optó por la alternativa de Retiro Programado; comportamiento que fue contrario al de sus pares. A noviembre de 2013, el 49,2% de los pensionados de AFP Horizonte escogieron la modalidad de retiro programado, lo cual favorece su posición de mercado, pero, al mismo tiempo, trae retos importantes para Porvenir, en relación con la carga operativa que conlleva el incremento de 145,8% en el número de afiliados del Fondo, a quienes se les debe hacer el pago mensual de la pensión. Al cierre de noviembre de 2013, los activos administrados en el FPO Porvenir Retiro Programado sumaron $1,18 billones con un crecimiento semestral de 9,46%, no obstante, este porcentaje fue inferior al 22% del mismo periodo de La menor dinámica del Fondo frente al periodo anterior estuvo explicada por: 1) la inestabilidad presentada en los mercados financieros locales e internacionales, que incidió en la volatilidad de los retornos y en el nivel de rentabilidad, y 2) la disminución de 17% 4 en el monto de recursos trasladados desde el FPO Porvenir Conservador, una vez los afiliados cumplen con los requisitos legales para acceder a su pensión. No obstante, la estrategia comercial del Administrador, enfocada en realizar campañas de educación financiera que promuevan entre los afiliados la selección de la modalidad de pensión 5 que mejor se ajuste a sus expectativas, permitió que el crecimiento de los recursos gestionados por el 4 Cálculo realizado con base en el total de traslados promedio realizados durante 2013 frente a los de Desde la implementación del esquema de Multifondos, la Superintendencia Financiera aprobó tres modalidades de pensión: Retiro Programado, Renta Vitalicia Inmediata y Retiro Programado con Renta Vitalicia Diferida. En el caso de la primera opción, la mesada pensional es asumida por la AFP y ajustada de acuerdo con los rendimientos del Fondo, en tanto que en las otras dos modalidades, esta obligación está a cargo de una aseguradora o en conjunto con la AFP, de acuerdo con el IPC y/o los rendimientos del Fondo. Al incluir los 6,5 millones de afiliados del Régimen de Prima Media (RPM 8 ), el cual gestiona recursos por $5,8 billones, la participación de mercado 9 del FPO Porvenir Especial de Retiro Programado fue de 0,06% y 8,12% en términos de número de cotizantes y recursos administrados, respectivamente, a noviembre de Teniendo en cuenta que el pasado 31 de diciembre de 2013 se perfeccionó la fusión de la Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones Cesantías Porvenir S. A. y la AFP Horizonte Pensiones y Cesantías S. A., siendo esta última la entidad absorbida, los Fondos de Pensiones Obligatorias Especial de Retiro Programado de Porvenir y Horizonte fueron fusionados en enero de De acuerdo con la información suministrada por el Administrador, a enero de 2014, el valor del Fondo de Pensiones Obligatorias Retiro Programado de Porvenir alcanzó $2,83 billones correspondientes a afiliados, lo cual implicó que el Calificado se ubicara como el segundo más grande del sector, con una representatividad por número de cotizantes 6 Fondos de Pensiones Obligatorias de Perfil Retiro Programado gestionados por Sociedades Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). 7 Total de activos administrados y cotizantes en el régimen de ahorro individual con solidaridad (RAIS). 8 Administrado por Colpensiones. 9 Cálculos realizados con base en la información sobre el total de cotizantes y el valor de los Fondos del RAIS y RPM. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 3 de 12

3 y por activos gestionados, dentro el Régimen de Ahorro Individual, de 36,5% y 32,4%, respectivamente. Cabe mencionar que del total de cotizantes y de recursos administrados, el 59,3% y 58,2%, respectivamente, provino del FPO Retiro Programado de Horizonte. Tras la finalización de la transacción entre las AFP Porvenir y Horizonte, el sistema de pensiones obligatorias bajo el RAIS quedó compuesto por cuatro administradoras, de las cuales las dos más grandes concentran el 74,3% de los aportes. Teniendo en cuenta el tamaño y la profundidad del mercado de capitales colombiano, esta concentración redundaría en una mayor exposición del Fondo Calificado a riesgos sistémicos y constituye un reto creciente para el Administrador en términos de la eficiencia en la gestión de inversiones. Para el año 2014 las perspectivas de crecimiento del valor del FPO Porvenir Especial de Retiro Programado se fundamentan en los posibles beneficios comerciales de la integración de AFP Porvenir con otro administrador de pensiones y cesantías, por una mayor cobertura geográfica y el desarrollo de una estrategia de servicio al cliente eficaz.. Aunque actualmente los FPO no deben cumplir con la rentabilidad mínima, las condiciones de mercado pueden incidir de forma negativa en el cumplimiento de su objetivo de inversión, por lo que una vez este requerimiento se active en agosto de , el Administrador deberá propender por la implementación de una estrategia de inversión que, incluso en condiciones de mercado adversas, le permita garantizar los retornos exigidos por Ley. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE El FPO Porvenir Especial de Retiro Programado tiene una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte como resultado de la alta calidad crediticia de las inversiones que lo componen, de la diversificación del portafolio por emisor y de la consistencia entre los lineamientos y políticas de inversión implementadas. Entre junio y noviembre de 2013, en promedio el 88,2% del portafolio del FPO Retiro Programado de Porvenir estuvo constituido por títulos de renta fija en moneda local y moneda extranjera. El porcentaje restante fue invertido en instrumentos de renta variable. En promedio durante el semestre de análisis, el 99,05% de las inversiones en renta fija estaba denominado en moneda local y correspondía a emisores y emisiones con calificación AAA en escala local, y el 0,94% restante en instrumentos denominados en moneda extranjera, cuyos emisores contaban con calificaciones en grado de inversión en escala global. Con la información pública disponible del FPO Retiro Programado de Horizonte, antes de ser fusionado, se observa que el portafolio exhibía un bajo riesgo crediticio por la alta representatividad (93,9%) de títulos con calificación AAA en escala local dentro de total de las inversiones de renta fija; el porcentaje restante estuvo invertido en instrumentos con calificación AA+. Entre junio y noviembre de 2013, el portafolio de renta fija en moneda local del Calificado estuvo compuesto, principalmente, por TES del Gobierno Nacional, bonos del sector financiero y corporativo, y Certificados de Depósito a Término. La concentración del mayor emisor (Gobierno Nacional) fue en promedio de 46,9%, porcentaje ligeramente inferior al 51,2% presentado entre junio y noviembre de 2012, y ninguno de los otros emisores tuvo una participación superior a 8% (Tabla No. 2 de la Ficha Técnica), lo cual refleja una adecuada atomización del portafolio de inversiones por emisor y, por tanto, una baja exposición del Fondo a factores de riesgo crediticio. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 11 activas. Durante el período de análisis, el Administrador no realizó esta clase de operaciones en el FPO Especial de Retiro Programado de Porvenir. En opinión de BRC, no se observa una diferencia importante en la composición de los portafolios de los Fondos de Pensiones Obligatorias Retiro Programado de Porvenir y Horizonte, por lo que luego de la integración, el Calificado mantendría una estructura conservadora y un buen perfil crediticio 12, sin mostrar una mayor exposición a factores de riesgo de crédito, en línea con lo definido en la regulación y en el reglamento de inversiones. 10 Momento en el cual se contaran los 36 meses requeridos para realizar el cálculo de Rentabilidad Mínima de los FPO de perfil Especial de Retiro Programado. 11 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías. 12 Portafolio al cierre de enero de 2014, posterior a la fusión entre el FPO Porvenir Conservador y el FPO Horizonte Conservador. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 4 de 12

4 5. RIESGO DE MERCADO El FPO Porvenir Especial de Retiro Programado se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, el precio de los activos y algunos índices. Así mismo, la posibilidad de liquidar parte del portafolio para cubrir requerimientos de liquidez, por traslados masivos, se constituye en un factor de riesgo de mercado para el Fondo. Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo de Liquidez De acuerdo con la información pública disponible por la Superintendencia Financiera, durante 2013, el FPO Retiro Programado de Porvenir logró un mejor desempeño, en términos de rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) frente al sector. Lo anterior, toda vez que la variación de 9,89% en el ROE del Calificado durante 2013, explicada en parte por la coyuntura de volatilidad presentada en el mercado de renta fija, se comparó favorablemente frente a la de sus pares, para los cuales dicho indicador decreció, en promedio, 11,33%. Sin embargo, al analizar los datos acumulados desde el inicio de operaciones, la relación riesgo retorno del FPO Retiro Programado de Porvenir fue menor a la de fondos del mismo perfil dentro del Régimen de Ahorro Individual, aspecto que fue ponderado en la modificación de la calificación. De lo anterior, entre junio y noviembre de 2013, la rentabilidad acumulada 13 promedio desde el inicio de operaciones (agosto de 2011) del FPO Porvenir Retiro Programado fue de 6,16%, porcentaje ligeramente inferior al promedio registrado por su grupo comparable de 6,37% (Tabla No.1 de la Ficha Técnica). Este desempeño estuvo acompañado de una volatilidad de los retornos de 0,31%, la cual fue similar a la presentada por sus pares, con lo que la relación riesgo-retorno 14 de 5,07% del Calificado fue levemente superior a la registrada por el sector de 4,87%. Entre junio y noviembre de 2013, el FPO Porvenir Retiro Programado tuvo una moderada sensibilidad a fluctuaciones en las condiciones de mercado, fundamentada en la alta participación de títulos de deuda pública dentro del portafolio, cuya representatividad fue de 45,4% en promedio durante el semestre de análisis, en donde el 69,4% de estos títulos contó con un plazo de vencimiento superior a cuatro años. En el mismo periodo, el Administrador disminuyó levemente la participación de las inversiones con vencimiento superior a cinco años, las cuales pasaron de 52% (jun.-nov./12) a 49% (jun.-nov./13). Esta estrategia de inversión fue implementada como resultado de la coyuntura de volatilidad presentada en el mercado de renta fija y el Administrador espera mantenerla durante el año En consecuencia, durante el semestre de análisis, el indicador de duración de días fue inferior al registrado entre junio y noviembre de 2012 de días (Tabla No.4 de la Ficha Técnica), nivel coherente con su nivel actual de calificación. De lo anterior, la estructura de plazos de FPO Porvenir Retiro Programado continúa siendo levemente más corta frente a la de su grupo comparable, que tiene una duración promedio de días. De acuerdo con la última información entregada por el Administrador, a enero de 2014, luego de la integración de los fondos, el indicador de duración de días fue levemente menor al de días presentado en diciembre de 2013; dicha disminución es el resultado de la mayor participación en Fondos de Inversión Colectivos que tenía el FPO Retiro Programado de Horizonte. Cabe destacar que, ante las condiciones de mercado adversas presentadas entre mayo y agosto de 2013, la estrategia de inversión implementada por el Administrador redundó en una disminución en el valor de la unidad que se ubicó en los niveles del tercer semestre de Esto último indica que la probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado pasó de ser baja a ser moderada, lo cual estaría alineado con la calificación 2 de Riesgo de Mercado. El FPO Porvenir Especial de Retiro Programado mantiene una composición acorde con la naturaleza de los pasivos que administra (ahorros de largo plazo) y al comportamiento de su flujo de caja actual (acumulativo), situación que evidencia una baja exposición al riesgo de liquidez. Durante el periodo de análisis, el Administrador cumplió con los límites y mantuvo en niveles adecuados el indicador de liquidez establecido para el Fondo. De acuerdo con la información suministrada por el Administrador, durante el semestre de análisis, el VaR diversificado del FPO Retiro Programado de Porvenir, calculado de acuerdo con la metodología establecida por la Superintendencia Financiera, no superó el 0,5% del valor total del Portafolio. 13 Rentabilidad Acumulada a dos años. 14 Medida como la volatilidad de la rentabilidad acumulada desde el inicio de operaciones, durante el semestre de análisis, en relación con el nivel promedio de los retornos durante el mismo periodo. La alta atomización de aportes por afiliados en el FPO Porvenir Retiro Programado, principalmente Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 5 de 12

5 personas naturales, y las restricciones que determinan la entrada y salida de los recursos, permiten mantener una adecuada planificación de los requerimientos de liquidez. Lo anterior se evidencia en que, entre junio y noviembre de 2013, el Administrador mantuvo un soporte de liquidez 15 de 8,17%, que resultó adecuado respecto al máximo retiro 16 presentado en el mismo periodo, equivalente al 1,9% del valor del Fondo. Con base en la información pública disponible y la suministrada por el Administrador, el perfil de riesgo de mercado y de liquidez del FPO Porvenir Retiro Programado no se vio alterado después de la integración con su fondo par de AFP Horizonte. Lo anterior, básicamente por las similitudes en la composición de sus portafolios en cuanto a activos, plazos y exposición a otros factores de riesgo. Exposición a otros Factores de Riesgo El FPO Porvenir Especial de Retiro Programado está expuesto a fluctuaciones en el precio de los activos por las inversiones en títulos o instrumentos de renta variable y al riesgo cambiario originado por inversiones en moneda extranjera. Entre junio y noviembre de 2013, el Fondo mantuvo una participación en instrumentos de renta variable local de 11,8%, en activos de alta y media bursatilidad 17. Para 2014, el Administrador mantendrá dicha participación, dado que la considera acorde con su política de diversificación por tipo de activos. De acuerdo con la información proporcionada por el Administrador, luego de la integración de los fondos, la participación en los títulos de renta variable se ubicó alrededor del 10% del valor del portafolio a enero de 2014, con lo cual la exposición del Calificado a la variación de los precios de renta variable se redujo levemente frente a lo observado en Así mismo, durante el semestre de análisis, las inversiones en moneda extranjera representaron en promedio el 7,53% del portafolio. Estas inversiones son administradas por fondos de inversión internacionales y están, principalmente, constituidas por recursos a la vista, lo que reduce el riesgo de mercado que asume el Fondo al mantener dicho tipo de activos. De acuerdo con la información suministrada por el Calificado, es probable que 15 Calculado como la suma de las inversiones a la vista y las inversiones con vencimientos inferiores a 30 días. 16 Calculado como (inscripciones redenciones)/valor del Fondo. 17 Medido por el índice de bursatilidad (IBA) de la Bolsa de Valores de Colombia. Este indica la dinámica de una acción, basada en el grado de facilidad para comprarla o venderla en el mercado secundario. durante 2014 el Administrador incremente la participación en este tipo de inversiones, en línea con su estrategia de reducir la concentración del portafolio en el mercado local. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL El Administrador del FPO Porvenir Especial de Retiro Programado, AFP Porvenir S. A., cuenta con calificaciones AAA en Riesgo de Contraparte y P AAA CreditWatch en Desarrollo en Calidad en la Administración de Portafolios, otorgadas por BRC Investor Services S. A. SCV, el 12 de diciembre de En la Revisión Extraordinaria realizada el 10 enero de 2013, el Comité Técnico de BRC otorgó el CreditWatch en Desarrollo (CWD) a las calificaciones de Porvenir por el anuncio de suscripción de un contrato de compraventa 19 por el 99,9% de las acciones de la AFP Horizonte S. A. Sociedad Administradora de Fondos de Pensiones y Cesantías S. A., cuya transacción concluyó de manera exitosa en abril de La resolución del CWD dependerá de la efectividad del proyecto de fusión para ampliar la capacidad operativa, técnica y tecnológica, y para gestionar el cambio y la integración cultural de las dos organizaciones, factores que serán determinantes para garantizar el normal desarrollo del negocio a partir de Durante el proceso de integración, el nuevo FPO Retiro Programado de Porvenir demandará una gestión de inversiones exigente teniendo en cuenta la participación de mercado del fondo fusionado, por número de afiliados y recursos administrados. Si bien, antes de la fusión, los fondos no presentaban mayores diferencias en los perfiles de riesgo de crédito y mercado, dado que comparten el marco regulatorio de inversión y de desempeño (rentabilidad mínima), se imponen importantes retos para Porvenir en relación con aspectos operativos y comerciales, entre otros, como la migración e integración de la información a las bases de datos y las estrategias orientadas a la retención y fidelización de los afiliados procedentes de la AFP adquirida. 18 El documento de calificación está disponible para consulta en la página Web de BRC Investor Services S. A Efectuado el 24 de diciembre de 2012 y divulgado a través de la sección de Información Relevante de la página Web de la Superintendencia Financiera de Colombia. 20 Los detalles de la transacción y su financiación pueden ser consultados en el documento de calificación de Riesgo de Contraparte de Porvenir, con fecha de Comité Técnico de 12 de diciembre de 2013, disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 6 de 12

6 Durante el último año, Porvenir definió la nueva estructura organizacional de la Sociedad integrada, lo cual constituye uno de los principales avances alcanzados durante el proceso de fusión, ya que la robustece en aspectos relacionados con la capacidad de operación del negocio, el equilibrio organizacional, la especialización en la toma de decisiones de inversión y la mayor independencia entre las áreas de negociación, análisis y cumplimiento. Lo anterior se pondera positivamente en la calificación de riesgo administrativo y operacional, toda vez que le otorga la facultad a la AFP de atender la mayor demanda operativa por la integración y de lograr mayor eficiencia y eficacia en la estructuración y ejecución de las estrategias de inversión. Así mismo, Porvenir robusteció el proceso de inversiones y los sistemas de administración de riesgo, en particular los de crédito y mercado, a través de la reingeniería de procesos y el desarrollo de nuevas metodologías, en línea con los nuevos desafíos que tendrá por la representatividad de los activos que administrará en relación con el tamaño del mercado local de capitales. revisado la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría; por lo tanto, la Administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado para los meses de junio a noviembre de La fusión traerá beneficios importantes para los afiliados actuales de ambas sociedades y los clientes potenciales, pues estos contarán con una mayor oferta de servicios y un administrador que conservará las mejores prácticas y el conocimiento de dos AFP con amplia trayectoria en el mercado CONTINGENCIAS A septiembre de 2013, la Sociedad Administradora del Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Especial de Retiro Programado, AFP Porvenir S. A., no presentaba exposición a contingencias legales que representaran una amenaza para su operación o comprometieran su patrimonio. De los procesos en contra de la Entidad, el 68% estaba cubierto con pólizas y el restante 32% estaba catalogado como eventual por $1.057 millones y probable por $383 millones. Estos últimos estaban provisionados en su totalidad y apenas representaban el 0,2% del patrimonio de la Sociedad, a agosto de La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente, por la disponibilidad del Calificado, y la entrega de la información se cumplió dentro de los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha 21 Tanto Porvenir como Horizonte tienen más de veinte años de experiencia en el mercado colombiano. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 7 de 12

7 8. FICHA TÉCNICA CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO Calificación: F AAA / 2 BRC 1+ CWD Administrada por: AFP PORVENIR S. A. Contactos: Clase (plazo de aportes): Largo Plazo, Fondo de Pensiones Maria Clara Castellanos C. mcastellanos@brc.com.co Fecha Última Calificación: 11 de marzo de 2014 María Soledad Mosquera R. msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: 30 de noviembre de 2013 DE LA CALIFICACIÓN* Riesgo de Crédito: Riesgo de Mercado: 2 Riesgo Administrativo y Operacion Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida F - AAA La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte. Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. El CreditWatch en Desarrollo indica que las consecuencias de determinados eventos futuros son inciertas y que como resultado de su resolución la calificación podría potencialmente mantenerse o bajar. EVOLUCIÓN DEL FONDO BRC 1+ CWD Valor en millones al: 30 de noviembre de 2013 $ 1,183,074 Máximo Retiro Semestral /1 1.9% Crecimiento Anual del Fondo 24.48% Crecimiento Semestral del Fondo 9.46% Volatilidad Semestral del Fondo /2 0.0% Gráfico No. 1: Valor del Fondo (millones) Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 0.0% $ 1,400,000,025,000 $ 1,200,000,025,000 VALOR FONDO Gráfico No. 2: Rentabilidad FPO Porvenir Retiro Programado desde el inicio de operaciones/ % 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% oct 12 nov 12 dic 12 ene 13 feb 13 mar 13 abr 13 may 13 jun 13 jul 13 ago 13 sep 13 oct 13 nov 13 Tabla No. 1: Fondo de Pensiones Obligatorias Porvenir Retiro Programado /4 FPO Porvenir Especial de Retiro Programado Rentabilidad Volatilidad COEFICIENTE DE VARIACIÓN RENTABILIDAD MÍNIMA OBLIGATORIA BENCHMARK SIN PORVENIR PORVENIR JUN-NOV./ % 0.31% 5.07% Gráfico No. 3: Composición Crediticia Mismo periodo un año atrás BENCHMARK ND 6.37% ND ND RIESGO DE CRÉDITO 0.31% 4.87% 7% 7% 7% 8% 8% 8% 11% 12% 13% 12% 12% 11% 81% 81% 80% 80% 80% 79% $ 1,000,000,025,000 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 $ 800,000,025,000 AAA ACC EXT AA+ $ 600,000,025,000 $ 400,000,025,000 $ 200,000,025,000 $ 25,000 may 11 jul 11 sep 11 nov 11 ene 12 mar 12 may 12 jul 12 sep 12 nov 12 ene 13 mar 13 may 13 jul 13 sep 13 nov 13 Tabla No. 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores Emisor jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 Total Primero 49.3% 45.7% 48.0% 43.0% 46.3% 49.6% 46.9% Segundo 6.2% 6.4% 6.4% 8.8% 8.0% 6.2% 7.1% Tercero 3.2% 6.6% 5.9% 9.5% 7.4% 2.6% 6.0% Cuarto 5.2% 4.5% 4.6% 4.2% 4.4% 4.8% 4.6% Quinto 2.2% 2.1% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.2% Total 66.1% 65.4% 67.2% 67.7% 68.4% 65.6% 66.8% VALOR FONDO Página 1 de 2 * Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n, en relación con el valor del Fondo en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variaciónporcentual diaria del valor del Fondo para el periodo mencionado. 3/ Rentabilidad Acumuladadesdeagosto 2011del FPO Porvenir Retiro Programado,de acuerdo con la información pública de la Superintendencia Financiera. 4/ Rentabilidad y Volatilidad delos Retonos calculadas con base en la Rentabilidad Acumulada desde el inicio de operaciones del FPO PorvenirRetiro Programado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 8 de 12

8 CALIFICACIÓN DE FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS FONDO DE PENSIONES OBLIGATORIAS PORVENIR ESPECIAL DE RETIRO PROGRAMADO Calificación: Contactos: Administrada por: Maria Clara Castellanos C. Clase (plazo de aportes): María Soledad Mosquera R. Fecha Última Calificación: Seguimiento a: F AAA / 2 BRC 1+ CWD AFP PORVENIR S. A. Largo Plazo, Fondo de Pensiones 11 de marzo de de noviembre de 2013 Gráfico No. 4: Composición por Tipo de Emisor 7% 6% 7% 6% 6% 6% 15% 18% 17% 16% 15% 17% 23% Gráfico No. 5: Composición por Especie 25% 22% 29% 27% 21% 52% 48% 50% 45% 49% 52% jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 Gobierno Bancos Otros Sector Financiero Sector Real Soc. Economía Mixta 11% 10% 20% 9% 10% 10% 11% 18% 20% RIESGO DE MERCADO Gráfico No. 6: Composición por Factores de Riesgo 8% 7% 10% 10% 19% 19% 8% 10% 47% 44% 46% 42% 45% 48% jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 TES Bonos Acción CDTs Fondos Cuenta Bancaria TTV Títulos Titularizaciones Yankees 5% 11% 5% 11% 10% 7% 15% 16% 17% 16% 16% 16% 18% 16% 17% 18% 19% 18% 26% 24% 26% 19% 23% 22% 23% Tabla No. 3: Duración en días - Metodología McCaulay Duración / jun n/a n/a jul n/a n/a ago n/a n/a sep n/a n/a oct n/a n/a nov n/a n/a Promedio Semestre de estudio n/a n/a Gráfico 8: Evolución de la Duración en días may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 34% 31% 33% 30% 32% 34% jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 UVR IPC TASA FIJA RENTA VARIABLE VISTA Tasa Fija USD Gráfico No. 7: Composición por Plazos 7% 6% 6% 5% 5% 6% 52% 48% 51% 47% 49% 52% jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 Mas de 5 años ACC 3 a 4 años a 3 años 1 a 2 años 4 a 5 años Página 2 de 2 /5 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador del Fondo. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 9 de 12

9 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Riesgo de Crédito Es definido como el riesgo de crédito de los emisores de los activos del Fondo. Este riesgo está compuesto por dos elementos: 1) El riesgo de incumplimiento de los emisores de los activos, lo cual puede producir pérdida en el valor de capital del Fondo. 2) El riesgo de contraparte, que consiste en las pérdidas relacionadas con el riesgo de incumplimiento de la operación debido a fallas de la contraparte, al igual que el cumplimiento de los cupos previstos. Grados de inversión F AAA F AA F A F BBB La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La calificación F AA indica que el Fondo posee una capacidad muy fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación F A indica que el Fondo posee una capacidad fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación F BBB indica que el Fondo posee una capacidad adecuada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F CC D E La calificación F BB indica que el Fondo posee una capacidad limitada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una menor probabilidad de pérdida en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores. La calificación F B indica que el Fondo posee una capacidad baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de pérdida. La calificación F CCC indica que el Fondo posee una capacidad muy baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida. La calificación F CC indica que el Fondo posee una capacidad sumamente baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida. La calificación D indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores crediticios en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 10 de 12

10 Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del Fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión La calificación 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente baja. La calificación 1 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación 2+ indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. 2 3 La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación 3 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo E La calificación 4 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado. La calificación 5 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores de mercado. La calificación 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores de mercado en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del Fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte. Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 11 de 12

11 BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 La calificación BRC 1 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo muy fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. La calificación BRC 2+ indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación BRC 2 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo satisfactorio. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. La calificación BRC 3 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo adecuado. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 E La calificación BRC 4 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores operacionales. La calificación BRC 5 indica que el desarrollo operativo y administrativo es sumamente bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores operacionales. La calificación BRC 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores operacionales en forma consistente durante un periodo superior a un año. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 9. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. Sociedad Calificadora de Valores es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión 12 de 12