EUROPA CENTRAL: VULNERABILIDAD FRENTE A LA EVOLUCIÓN DEL AHORRO EXTERNO

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1 ECONOMÍA INTERNACIONAL N 329, 4 de Octubre de 26 EUROPA CENTRAL: VULNERABILIDAD FRENTE A LA EVOLUCIÓN DEL AHORRO EXTERNO ESCENARIO GENERAL La semana pasada, los bancos centrales de Europa Central tuvieron la reunión mensual de política, y el cuadro homogéneo que emerge de esta reunión, es que en su conjunto los bancos centrales de la región no se sientes confortables con el panorama de inflación, y piensan que una acción pronta es necesaria ya que los riesgos de precios al consumidor se han movido hacia arriba. En algunas de estas economías, las tasas de inflación anual en septiembre están bordeando el 5%, y en casi todas ellas tienden a mostrar un alza, a partir de junio pasado. Durante el 25, Europa Central, logró consolidar su sólida senda de crecimiento, alcanzando una variación anual del 4,3% del PIB. La actividad ha sido impulsada principalmente por la fortaleza de la demanda interna, la que a su vez, ha sido potenciada por el incremento de flujos extranjeros, además de la importante expansión del crédito disponible. Las economías de la región presentan importantes diferencias según el dinamismo de la demanda interna, la evolución del tipo de cambio y los progresos en materia de reformas estructurales. La República Checa y Eslovaquia han sido el principal motor de la región, alcanzando en ambos casos, un crecimiento del 6,1%, durante el 25. Por el contrario, la actividad ha sido débil en Polonia, Hungría y Eslovenia. Las expectativas de crecimiento para el presente año y para el 27, se sitúan en torno al 5,2% y el 4,6% respectivamente, con una alta dependencia tanto del comportamiento de la demanda interna como en los futuros beneficios de la expansión de la zona Euro. La gran dificultad que presenta la zona, radica en la profundidad de los déficit en Cuenta Corriente, especialmente en Hungría y Eslovaquia, situación que inevitablemente ha incrementado la vulnerabilidad, frente a los flujos provenientes del ahorro externo. Los bajos costos laborales de la zona, junto con el crecimiento de la productividad, han dado origen al fuerte incremento de capitales extranjeros, con miras además a los futuros procesos de integración a la comunidad Europea. Informe preparado por: Francisco Garcés, Director del Centro de Economía Internacional, Libertad y Desarrollo Teléfono: (56 ) Fax : (56)

2 De este modo, los déficit han sido asociados básicamente a la explosión del crédito y el producto, sin embargo, la sustancial apreciación del tipo de cambio real, aún en el contexto de un régimen cambiario flexible, pero limitado, parece ser el origen de este sorpresivo nivel de actividad. De manera preocupante, una creciente proporción de la inversión extranjera directa esta constituida por portafolios altamente volátiles (principalmente deuda de corto plazo). El factor relevante es que, a pesar de que el riesgo está siendo en parte mitigado por la acreditación de los bancos internacionales, de origen, la probabilidad de reducción o de retiro de los fondos, convierte al capital disponible, en un recurso poco sustentable como para cimentar el crecimiento de la inversión fija. En definitiva, la reducción de la vulnerabilidad de la economía, debe ser la principal prioridad de las políticas actuales. Respetando las importantes diferencias entre los países de Europa Central, en cuanto al porcentaje de deuda externa a corto plazo y la cobertura alcanzada por sus reservas, las recomendaciones generales realizadas por el FMI son: -Consolidación Fiscal: establecer ajustes fiscales es determinante para mantener la confianza de los inversionistas y evitar el empeoramiento de los niveles de deuda pública. Medidas disciplinarias tales como la reducción de las bases impositiva, en conjunto, con una mayor focalización y eficiencia del gasto social, además del establecimiento de un marco regulatorio favorable para la inversión, se tornan urgentes en países como Hungría, donde el déficit Fiscal bordea el 1% del PIB. En vísperas de la integración a la zona Euro, estos países requerirán de un ajuste fiscal sustantivo que les permita cumplir con los criterios exigidos por la comunidad según el acuerdo de Maastritch. -Supervisión Prudente: El crecimiento del crédito de tipo riesgoso, pone de manifiesto que si bien el mercado debe fluir con la menor intervención posible, es necesario que la regulación vigente sea capaz de asegurar que el sector financiero está en posición de manejar los riesgos de tasas de cambio e interés, con el necesario apoyo de una regulación firme pero prudente. -Política Monetaria: Recientemente las presiones inflacionarias se han acrecentado en República Checa, Hungría y Polonia. Frente a estos riesgos, asociados a la depreciación de la moneda, el explosivo crecimiento y la internación de presiones inflacionarias externas, la política monetaria debe ser capaz de proteger la posición externa. Como principal instrumento, el manejo de tasas de referencia permitirá controlar la demanda interna, y así ofrecer una escenario estable que favorezca la confianza de los inversionistas y la llegada de capitales. En general, la gestación de las actuales políticas económicas deben buscar asegurar el adecuado ajuste frente a la futura pérdida de autonomía monetaria, condición que podría requerir de deflaciones locales para modificar los precios relativos, lo que sería particularmente grave para aquellos países que presentan un alto déficit en Cuenta Corriente. En este contexto, será la política fiscal, y su adecuada implementación, la responsable de contener el comportamiento de la demanda interna en pos de la estabilidad a largo plazo. Con respecto a las reformas estructurales, continúa siendo necesario disminuir las rigideces en el mercado laboral, además de implementar políticas institucionales que favorezcan la productividad, con el objeto 2

3 de fomentar la congruencia competitiva con la Comunidad de países Europeos a la que pretenden pertenecer. REPÚBLICA CHECA El pasado 5 de septiembre, luego de la reunión entre el Presidente Klaus, el gabinete y el líder de la ODS, se ratificó que el actual Gobierno mantendrá su carácter transitorio, y que las próximas elecciones se llevarán a cabo el próximo año. No obstante dicha inestabilidad política, la indiferencia de los mercados se ha manifestado en la apreciación de la moneda local (CZK) y las buenas proyecciones de crecimiento para este año. Según el último comunicado del Banco Nacional Checo, los riesgos inflacionarios continúan balanceados, motivo por el cual, en su reunión de agosto, el comité dejó las tasas intactas, además de dar señales de un posible relajo en la disciplina monetaria. A pesar de esta favorable evolución, el actual diferencial negativo de tasas de interés con la Unión Europea se sitúa en 75 p.p., y dado que se esperan por lo menos dos futuras alzas en el BCE, se pronostica que el diferencial alcanzará los 1 p.p.. Se espera que el crecimiento siga siendo impulsado por el fuerte desempeño comercial (superávit comercial acumulado julio: 1,3% del PIB) y por una robusta tasa de inversión extranjera directa (valor acumulado en julio: 1.4 bill euros), la que ha sido atraída por la alta productividad local versus los bajos costos laborales. La volatilidad de la cuenta corriente, cuyo saldo negativo llegó al 3,4% del PIB en el segundo trimestre, se explica por el aumento de remesas extranjeras enviadas a los países de origen. A pesar de lo anterior, se proyecta que para el 27 el déficit en cuenta corriente represente solamente un 2,7% del producto. HUNGRÍA El crecimiento durante el segundo trimestre se desaceleró, alcanzando una tasa de 3,8%, en contraste con el 4,6% presentado durante el primer trimestre del 26. La principal explicación radica en la disminución de un 3,6% en la inversión fija. Sumado a lo anterior, las medidas de austeridad fiscal implementadas con el fin de combatir los elevados niveles de deuda, han contraído la capacidad adquisitiva del consumidor general. Frente a las continuas presiones inflacionarias, el Banco Central de Hungría ha reforzado sus medidas de control, por lo que en su reunión de junio subió la tasa de referencia a 8,25%, lo que significó un alza de125 pp. Tanto el aumento del VAT en Alemania, como la inestabilidad del precio del petróleo constituyen los principales riesgos frente a la estabilidad de los precios. En consecuencia, los pronósticos de inflación para el 27 se sitúan alrededor del 6,5%. Se proyecta para el 27 un lento crecimiento en torno al 2,5%. La posibilidad de revertir dicha situación básicamente a través del aumento en la inversión extranjera, dependerá de la rapidez y eficacia en cuanto las medidas para reducir del actual nivel de déficit en cuenta corriente ( se estima que éste alcance el 8,1% del PIB durante el 26), y el elevado nivel de deuda Fiscal ( se estima en torno al 8,8% del PIB para el 26). Según las actuales proyecciones, el ingreso de Hungría a la Comunidad Europea sería en el año 214, para lo que entre otras cosas, se requiere con urgencia la implementación 3

4 de reformas laborales junto con una rigurosa disciplina fiscal que sea capaz de alcanzar los niveles de déficit tolerados por el acuerdo de Maastricht ( máx: 3% del PIB). POLONIA La fuerte actividad económica del primer semestre ha mejorado las proyecciones para el año completo. El crecimiento se aceleró desde un 5,2% a un 5,5%, durante el segundo trimestre del año. Sorpresivo fue el comportamiento de la inversión fija, la que logró un incremento del 14,42%, cifra que se contrapone al continuo estancamiento del consumo privado. La demanda interna ha consolidado su rol de principal propulsor de la actividad, contribuyendo con 5p.p. al crecimiento del producto. Por su parte, el aporte del comercio neto al PIB, representa sólo 2.5p.p., sin embargo, se espera que la fortaleza de la demanda de la zona Euro incentive el repunte de las exportaciones. El consumo seguirá siendo estimulado, en gran medida, por los importantes beneficios sociales y las políticas para reducir las alarmantes cifras de desempleo (18,2% en 25). Las perspectivas para la inversión son positivas, en la medida que las empresas logren alinear eficazmente el incremento de su capacidad productiva con la mayor disponibilidad de flujos provenientes de la prosperidad global. La inflación creció un 1,1% con respecto a julio del 25, luego de haber presentado una variación del,8% el mes pasado. La principal fuente de presión sobre los precios, corresponde a la inflación subyacente, fuertemente impulsada por el sector servicios. Considerando el incremento en la demanda del sector construcción, el aumento en la fuerza laboral y la inestabilidad en el precio de los comodities, los pronósticos describen un inevitable incremento en la variación anual de precios, tasa que alcanzaría el 2,1%, e incluso para el primer trimestre del 27, los niveles excederían el objetivo inflacionario fijado por la autoridad (2,5%). A pesar del incremento en el gasto e inversión fiscal, el Gobierno ha fijado para el 27 una meta para el déficit fiscal del 2,5% del PIB. De todos modos, el presupuesto nominal no es suficiente para cumplir con las bastas exigencias institucionales del acuerdo de Maastritch, por lo que es improbable que Polonia ingrese a la Unión Europea antes del 213. Las expectativas de una posible apreciación de la moneda, han disminuido, principalmente por el deterioro de su posición financiera. No deja de ser positivo para esta economía, la actual cobertura que el crecimiento saludable de la inversión extranjera directa (2,4% en junio) puede hacer del pequeño déficit en Cuenta corriente (1,6% en 25). ESLOVAQUIA En medio de un clima de alentadoras expectativas de crecimiento del 6,5% para el 26, y de un 7,1% para el 27, el pasado agosto, el Banco Nacional de Eslovaquia, decidió por unanimidad mantener las tasa de interés en un 4,5%. El presidente del comité, Sramko, recalcó que las presiones inflacionarias persisten, tanto por el lado de la oferta como por el de la demanda. Además, se mostró crítico frente al nuevo plan de presupuesto fiscal. Argumentó que el objetivo de déficit fiscal del 3% del PIB para el 27, no es lo suficientemente ambicioso, ya que si bien se asume la aplicación de medidas de 4

5 expansión en el gasto, éstas no están siendo debidamente condicionadas a un régimen de ahorro y eficiencia fiscal. De este modo, tanto la falta de una fuerte disciplina fiscal, como los riesgos inflacionarios que impiden alinear las aún altas tasas de interés nacionales con las del BCE, han hecho prolongar la fecha de ingreso a la comunidad Europea, estimada inicialmente para el año 29. Los reales intentos de reformas estructurales, comenzarán a ser aplicados, durante el cuarto trimestre del presente año, de acuerdo al programa presentado por el primer ministro Fico. Dentro de las medidas propuestas destacan: privatizar un importante número de empresas fiscales, reducir las regalías para los empleados públicos del sector salud, aumentar el impuesto a la renta para los niveles de mayor ingreso, y disminuir el VAT para una selección de bienes y servicios. Por otro lado, tanto la fortaleza de la inversión actual, como la puesta en marcha de nuevos proyectos han logrado impulsar la apreciación de la moneda. No obstante lo anterior, el Banco Central ha utilizado más de 3 bill de Euros provenientes de las reservas internacionales, para fortalecer el valor de la moneda ( SKK), estimulando la confianza y estabilidad necesaria para atraer nuevos flujos de capitales extranjeros. En definitiva, a nivel de Europa Central, será fundamental aplicar medidas rápidas que puedan amortiguar la creciente vulnerabilidad de la zona, asociada a la dependencia de los flujos extranjeros, al nivel de volatilidad de los capitales disponibles, y al aún inestable comportamiento de la demanda interna. A modo de conclusión, el particularmente estricto cumplimiento de las exigencias establecidas por el criterio Maastritch a estos países, involucra consigo profundas reformas estructurales, siendo el difícil logro de estas últimas, la tónica que guiará la actual y futura reestructuración de las políticas económicas. La fuerte disciplina económica que implica lo anterior, unida a un sentido de dirección claro, diferencia a estas economías de América Latina, que carece de orientación y de planes serios de integración económica regional o global. Esto hace a Europa Central más atractiva para la inversión de los países desarrollados de Europa, y aún de los países de Asia, principalmente de Corea del Sur y Japón 5

6 PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS p 27p PIB Real ( var %) República Checa 4,2 6,1 6,5 5,2 Hungría 5,2 4,1 3,8 2,5 Polonia 5,3 3,4 5,3 5 Eslovaquia 5,4 6,1 6,5 7,1 Inflación ( var % ) República Checa 2,8 1,9 2,9 3,7 Hungría 6,7 3,6 3,8 6,8 Polonia 3,5 2,1 1,1 2,1 Eslovaquia 7,5 2,7 4,6 3,1 Balance Fiscal (%del PIB) República Checa -2,9-2,6-3,4-3,8 Hungría -5,4-6,1-8,8-5,8 Polonia -3,9-2,5-2,6-2,5 Eslovaquia -3-2,9-2,4-2,4 Saldo Balanza de Pagos (US$bill) República Checa -1 1,7 2,1 2,2 Hungría -3,1-1,9-2 -1,1 Polonia -5,6-2,9-2,7-3 Eslovaquia -1,5-2,9-3,3-2,4 Saldo Cuenta Corriente (% del PIB) República Checa -6-2,1-3,1-2,7 Hungría -8,6-7,3-8,1-6,1 Polonia -4,1-1,6-1,2-1,4 Eslovaquia -3,4-8,3-7,8-5,6 6

7 TASAS DE INTERÉS Sep-6 4 Trim. 6 1 Trim. 7 2 Trim. 7 3 Trim. 7 OFICIAL (%) Rep. Checa 2,25 2,5 2,5 2,75 2,75 Hungría 7,5 8,25 8,25 8,25 8 Polonia 4 4 4,25 4,5 4,5 Eslovaquia 4,75 5,25 5,25 5,25 5,25 TIPO DE CAMBIO NOMINAL Rep. Checa (CZC/EURO) Hungría (HUF/EURO) Polonia (PLN/EURO) Eslovaquia (SKK/EURO) Sep-6 Dic-6 Mar-7 Sep-7 Dic-7 28,4 27,8 27, , ,96 4 3,95 3,85 3,8 37, ,5 36,5 36 EUROPA CENTRAL p PIB ( var %) 5 4,3 5,2 INFLACIÓN ( var %) 4,3 2,4 2,2 CUENTA CORRIENTE (% del PIB) -5,2-3,1-3,4 7

8 Rep. Cheka Hungría Polonia Eslovakia PRODUCTO INTERNO BRUTO (var%) p 27p Inflación (var% IPC) Rep. Cheka Hungría Polonia Eslovakia p 27p 8

9 Déficit Fiscal /% del PIB) p 27p Rep. Cheka Hungría Polonia Eslovakia Déficit Cuenta Corriente (% del PIB) p 27p Rep. Cheka Hungría Polonia Eslovakia 9

10 Tasa de Referencia (var%) Rep. Cheka Hungría Polonia Eslovakia Sep-6 4 Trim. 6 1 Trim. 7 2 Trim. 7 3 Trim. 7 EUROPA CENTRAL: 6 PIB(var%)-Inflación (var%)-déficit en Cuenta Corriente(% del PIB) p 27p -4-6 Producto Interno Bruto (var%) Inflación(var%) Déficit Cuenta Corriente (% del PIB) 1

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