Cardinal México. Vistazo fundamental al IPC. Análisis de Mercados: Renta Fija, FX & Economía. Análisis técnico IPC. Análisis sectorial

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1 México México D.F., 18 de mayo de 215 Análisis de Mercados Renta Variable Análisis de Mercados Renta Fija, FX & Economía Vistazo fundamental al IPC No hay motivos para que los activos mexicanos se desvinculen de las tendencias globales, pero la volatilidad podría aumentar conforme se acercan las elecciones [ pulse para entrar ] Análisis de Mercados: Renta Fija, FX & Economía [ pulse para entrar ] Informe trimestral de inflación y PIB del primer trimestre en México USDMXN toca nuestro primer objetivo: Expectativa positiva a pesar de un posible rebote técnico Análisis técnico IPC Poco volumen, poco movimiento [ pulse para entrar ] Análisis sectorial [ pulse para entrar ] Bancos y Comercio Consumo Transporte

2 Índice Vistazo fundamental al IPC... 3 Análisis de Mercados: Renta Fija, FX & Economía... 4 Análisis técnico IPC... 6 Tipos de cambio... 7 ETFs... 8 Análisis sectorial... 9 IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Índices internacionales Precio Objetivo Resumen de Coberturas Precios... 2 Rendimientos semanales Aportación semanal de emisoras Valuación Cotizaciones Niveles técnicos Recompra de acciones Derechos corporativos Directorio Página 2

3 [ inicio ] Vistazo fundamental al IPC No hay motivos para que los activos mexicanos se desvinculen de las tendencias globales, pero la volatilidad podría aumentar conforme se acercan las elecciones Una vez más, la semana pasada predominó el nerviosismo en los mercados. Los primeros días hubo pérdidas como secuela de los comentarios que hizo Janet Yellen, la semana previa, respecto a la valoración de los activos. Sin embargo, hacia el fin de semana, las cifras macro publicadas en EE.UU. pusieron fin a la venta pasiva de bonos y permitieron que las acciones también recuperaran parte del terreno perdido (incluso el S&P alcanzó un nuevo máximo histórico el jueves), aunque mínimamente. Las monedas se posicionaron un poco mejor frente al USD, que se depreció casi 1.5% frente a las divisas de naciones desarrolladas. Después de cotizar dentro de un rango de 2pb y con algunas pérdidas notables, la tasa del Treasury a 1A cerró casi en el mismo nivel que la semana previa: 2.14%. En general, las cifras macro resultaron por debajo de las estimaciones y el IPP y la producción industrial en EE.UU. presionaron la tasa de los bonos al cierre de la semana. En México, ni la producción industrial ni la manufacturera alcanzaron las estimaciones para marzo. La primera creció 3.1% AaA (3.9% consenso); la segunda resultó afectada por la minería, que incluye la producción petrolera, la cual descendió 5.3% AaA. Por estas cifras, la producción industrial se estancó en términos intermensuales. Por el lado del consumo, las VMT de la ANTAD estuvieron ligeramente por debajo del consenso en abril (4.9% vs. 5.%e, y 5.2% previo). Banco de México publicó las minutas de su reunión más reciente, de las que se desprendió, principalmente que seguirá buscando una estrategia de sincronización de política monetaria con la Reserva Federal. Seguimos sin observar determinantes locales que pudieran desvincular los activos mexicanos de las dinámicas globales. Sin embargo, con las elecciones federales a menos de un mes de distancia, podrían surgir más dudas por parte de los inversionistas. Además de las encuestas de opinión más recientes, que aún no han mostrado grandes cambios en las preferencias de voto, la atención seguirá centrada en las acciones del BC. La Fed publicará las minutas de su última reunión de política monetaria, que los mercados escudriñarán a la luz de los comentarios recientes de Yellen y Evans. El BCE también será el centro de atención, aunque los cambios y las sorpresas son improbables dado que Draghi, hace poco, hizo hincapié en su compromiso para implementar el programa de estímulos cuantitativos, algo que se había puesto en duda debido a la escasez de ciertos bonos. Además de las acciones de los bancos centrales, en EE.UU. se publicarán inicios de obra y permisos de construcción, ventas de vivienda existente, inflación del consumidor de abril y el PMI manufacturero estimado por Markit para mayo. En Europa, las cifras más relevantes serán la encuesta del ZEW, inflación, las cifras PMI de Markit y la confianza del consumidor. En México, el PIB del 1T, que los mercados estiman crezca.3% TaT (cifra desestacionalizada, o 2.4% YoY no desestacionalizada), estará bajo la lupa. Asimismo, el INEGI publicará el IGAE de marzo (2.5%e) y la inflación en la primera quincena de mayo, que se espera siga siendo negativa (-.44%). Rodrigo Ortega / r.ortega@bbva.com Página 3

4 [ inicio ] Análisis de Mercados: Renta Fija, FX & Economía Durante la semana: el lento crecimiento, permite a la inflación converger al rango de Banxico Los distintos datos que se publicarán esta semana mostrarán que no hay presiones de inflación dado el actual ambiente de crecimiento bajo en México y el extranjero. El primer evento relevante será la publicación, el martes, del reporte de inflación de Banco de México para el 1T215. En este documento, el banco central evaluará el desempeño reciente de la inflación y confirmará que la trayectoria de los precios ha sido acorde a sus expectativas y que, dado el desempeño mediocre de la economía en términos del crecimiento y el traslado marginal del USD apreciado a la inflación, los riesgos de una aceleración significativa de la inflación son bastante limitados. Sin duda, Banxico abundará respecto a cómo responderá ante una subida de tasas de la Reserva Federal en el corto plazo, dado que sus comunicaciones previas apuntan a que un endurecimiento simultáneo de la política monetaria sería la respuesta preferida para mantener la estabilidad financiera. El banco central también publicará su pronóstico económico y probablemente reducirá el rango de crecimiento del PIB esperado para 215 de 3.5%-2.5% AaA a 3.%-2.% AaA. Pensamos que este segundo ajuste finalmente orillará a la Secretaría de Hacienda a ajustar su propio pronóstico de crecimiento del PIB, hasta ahora de 3.7% AaA. El jueves conoceremos el PIB del 1T215, una cifra que seguramente mostrará un desempeño desigual de los sectores de la economía. Por un lado, la industria inició el año con extrema debilidad a causa de variaciones en todos sus componentes, provocadas entre otros factores por la menor producción petrolera, una menor demanda de EE.UU., un sector de vivienda incapaz de acelerarse y un gasto ineficiente en infraestructura. Por el otro lado, los servicios el mayor sector de la economía observaron un trimestre favorable debido a la aceleración del sector minorista por un aumento en el gasto de los consumidores, que se recuperaron del impacto de la reforma fiscal en 214. El sector servicios debería ser también el primero en beneficiarse de la recuperación del empleo formal desde el año pasado, aunque esta mejoría representa más que nada la formalización de trabajadores ya empleados y no se observa un incremento en el número de empleos con salarios altos. En la actualidad, la media pronosticada por el mercado es de.3% TaT o una tasa de crecimiento anual de 2.5% aproximadamente. Concordamos en términos generales con esta previsión. Si bien se espera una recuperación en el segundo trimestre, Banxico ya ha indicado que se sentirá con más fuerza en el segundo semestre del año. De nuevo, es muy probable que el desempeño de la economía mexicana se perciba como decepcionante. Sin embargo, el crecimiento constante en México, aunque no refleja el efecto prometido de las reformas estructurales, es una buena noticia si consideramos el lento crecimiento actual en todo el mundo. Esto no significa que la economía no podrá crecer más rápidamente; sólo significa que tardará más en alcanzar esas tasas de crecimiento más elevadas. Página 4

5 [ inicio ] USDMXN: El tipo de cambio USDMXN toca nuestro primer objetivo de 15.1 Desde un punto de vista técnico, el dólar completa durante la semana el movimiento de ajuste hacia la parte baja de las bandas de regresión de 3 y de 6 días. Ya operando en la zona de MXN15. y cerca de la línea de tendencia vigente desde enero, podría haber condiciones para tomar posiciones largas esperando que respete zona de piso psicológico con objetivos en MXN Esta señal perdería vigencia con un rompimiento a la baja de MXN Seguimos previendo una fuerte apreciación en los próximos meses, más allá de la pausa técnica que pudiera registrar la moneda en el corto plazo. No obstante, estamos cambiando nuestra previsión al cierre del año a USDMXN14.3, de un nivel previo de 14.. Esto debido al rezago con que se ha comportado el MXN con relación al resto de las divisas emergentes y particularmente integrando las perspectivas más bajistas en el crecimiento para 215. Los flujos a México y emergentes se han mantenido elevados (en abril se registró una entrada de USD2.8bn a MBonos), los datos en EE.UU. continúan sorprendiendo a la baja y favoreciendo así un sesgo más dovish para la Fed y las expectativas de tasas ancladas; Banxico ha reiterado que se sincronizará con la Fed y las últimas minutas no dan una señal de algún retraso, lo cual seguirá favoreciendo el carry, particularmente con relación a otros países emergentes; el petróleo se ha recuperado y estabilizado y el mercado ha asimilado ya una menor expectativa de crecimiento para México desde que Banxico señaló que pudiera encontrarse en la parte baja del rango (pareciera que los mercados ya asumen que México decepcionará nuevamente este año con crecimiento). Todo esto nos lleva a seguir siendo de los más agresivos en términos de apreciación para el MXN, aunque reconociendo los riesgos. Seguimos pensando que con la información disponible, nuestra postura continúa siendo factible. Claudia Ceja / claudia.ceja@bbva.com Ociel Hernández / ociel.hernandez@bbva.com Pedro Uriz / pedro.uriz2@bbva.com PIB y componentes (Var. % AaA) USDMXN mar-1 jun-1 sep-1 dic-1 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 Totales Industria Servicios mar-14 jun-14 sep-14 dic /1/215 1/2/215 1/3/215 1/4/215 1/5/215 Fuente: INEGI & BBVA GMR Fuente: Bloomberg Página 5

6 [ inicio ] Análisis técnico IPC Poco volumen, poco movimiento El IPC operó toda la semana en un estrecho rango de puntos En EE.UU, el Dow y el S&P terminaron la semana en resistencia Gráfica Diaria IPC Resumen de la semana. El IPC operó toda la semana en un rango de apenas 5pts. El balance fue positivo al avanzar +.5% (+26pts), similar a la ganancia del Dow Jones de +.5% y ligeramente por arriba de la del S&P de +.2%. Destacaron las alza de Peñoles +6.2%, Mexchem +5.1% y Kof +3.8%. Qué podemos esperar? El movimiento semanal del IPC, en un rango de apenas 5pts, estuvo acompañado con el menor promedio semanal de volumen en lo que va del año, operando un promedio de 229mn de acciones por jornada, un volumen 3% menor al de la semana anterior. Es importante que repunte el volumen de operación para que el mercado pueda definir una tendencia de corto plazo. Por lo pronto, los osciladores se mantienen en la zona media de su canal sin arrojar alguna señal direccional, y el mercado continúa justo a la mitad del camino entre sus resistencias (45,5/46,pts) y sus soportes (44,4/43,9pts). Un movimiento alcista del mercado dependerá, en gran medida, de un repunte en AMX, la emisora de mayor peso en el IPC, y que ha mantenido una tendencia negativa durante las últimas 3 semanas. Es importante que la emisora sea capaz de respetar el piso de la semana en MXN15.5 ya que, de lo contrario, acelerará su caída y provocará que el IPC pierda el promedio móvil de 3 días. Luego de tocar un mínimo de 32pts en su RSI en la semana, creemos que puede presentar un rebote que ayude al IPC a abandonar al alza el rango lateral de las sesiones recientes. En EE.UU., el Dow y el S&P terminaron la semana prácticamente en niveles máximos históricos. Aunque no fueron capaces de romper esta zona en 4 ocasiones anteriores, sin sobrecompra en los osciladores, creemos que el rompimiento del rango lateral de las semanas recientes terminará siendo alcista. Recomendación anterior (11-may-215): Con todas estas referencias de piso técnico, vemos complicado que el mercado finalice la tendencia alcista que inició con el rebote desde el mínimo de diciembre, y que un ajuste de esta naturaleza sería el movimiento normal de baja dentro de un canal alcista. Alejandro Fuentes Pérez / a.fuentes@bbva.bancomer.com Gráfica Diaria Dow Jones Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg Página 6

7 [ inicio ] Tipos de cambio Peso Dólar El dólar completó, durante la semana, el movimiento de ajuste hacia la parte baja de las bandas de regresión de 3 y de 6 días. Ya operando en la zona de MXN15. y cerca de la línea de tendencia vigente desde enero, vemos condiciones para tomar posiciones largas esperando que respete zona de piso psicológico con objetivos en MXN15.25 y MXN15.5. Esta señal perdería vigencia con un rompimiento a la baja de MXN Soporte: MXN15. / MXN14.85 Resistencia: MXN15.25 / MXN15.5 Rec. anterior (11/5/215): Sin sobreventa en el RSI, creemos que puede mantener el movimiento hacia MXN15./ Fuente: Bloomberg (gráfica diaria) Euro Dólar El euro mantuvo, por tercera semana, el movimiento de alza luego de haber roto al alza la resistencia de USD1.1. El objetivo que arrojaba este rompimiento, después de acumular entre USD1.5 y USD1.1, es USD1.15, nivel del cual ya estamos muy cerca. Por la posición del RSI y de la parte superior de las bandas de regresión, creemos que será una resistencia importante y que será complicado que veamos, por lo menos en este intento, el rompimiento alcista de esta resistencia. Soporte: USD1.12 / USD1.1 Resistencia: USD1.15 / USD1.175 Rec. anterior (4/5/215): Con este rompimiento abrió la puerta para un regreso a USD1.15, con nuevo piso en USD1.1. Fuente: Bloomberg (gráfica diaria) Página 7

8 [ inicio ] ETFs Monitor de Precios 15/5/215 Crecimientos Precio (USD) 1 D 1 S 1 M 6 M 12 M YTD Global ACWI ishares MSCI ACWI Index Fund $ %.7% 1.3% 5.4% 7.% 6.7% ACWX ishares MSCI ACWI ex US Index Fund $ %.9% 1.9% 6.2%.4% 1.5% IOO ishares S&P Global 1 Index Fund $ %.4% 1.8% 3.2% 1.6% 5.% Norteamérica DIA SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust $ %.3%.9% 3.5% 1.8% 1.8% DVY i shares Dow Jones select dividend $ %.4% -.7% 1.3% 6.7% -1.8% EWC ishares MSCI Canada Index Fund $ % -.1% -.5% -4.6% -5.3%.5% IVV ishares S&P 5 Index Fund / US $ %.3%.9% 4.1% 13.4% 2.5% QQQ Powershares QQQ NASDAQ 1 $ %.7% 1.6% 6.3% 25.7% 5.1% SPY SPDR S&P 5 ETF Trust $ %.3%.9% 4.1% 13.3% 2.5% Latam BRF Market Vectors Brazil Small Cap Fund $ % -.2% 2.2% -22.1% -39.4% -12.5% ECH ishares MSCI Chile Investable Market Index Fund $ % 1.2% 4.9% 5.% -6.4% 1.8% EPU ishares MSCI All Peru Capped Index Fund $ % 2.3% 6.3% -4.5% -9.1% -1.4% EWZ ishares MSCI Brazil Index Fund $ % -.3% 5.2% -5.6% -24.3% 1.9% ILF ishares S&P Latin America 4 Index Fund $ %.2% 3.4% -3.9% -15.4% 3.8% Europa EWD ishares MSCI Sweden Index Fund $ %.8% 1.6% 5.9% -6.7% 9.1% EWG ishares MSCI Germany Index Fund $ %.2%.3% 13.2% -3.2% 1.5% EWI ishares MSCI Italy Index Fund $ % 2.9% 5.2% 12.7% -3.4% 18.% EWN ishares MSCI Netherlands Market Index Fund $ % 3.% 4.9% 13.7% 7.% 13.5% EWO ishares MSCI Austria Market Index Fund $ % 3.4% 9.3% 13.3% -7.% 18.6% EWP ishares MSCI Spain Index Fund $ % 1.5% 4.2%.8% -1.7% 5.7% EWQ ishares MSCI France Index Fund $ % 1.2% 3.5% 1.% -6.2% 12.5% EWU ishares MSCI United Kingdom Index Fund $ % 1.% 4.8% 4.8% -8.8% 9.5% EZU ishares MSCI Emu Index Fund $ 4.7.1% 1.3% 2.7% 1.4% -4.1% 11.2% IEV ishares S&P Europe 35 Index Fund $ % 1.3% 3.4% 8.9% -3.9% 11.2% Asia Pacific AAXJ ishares MSCI All Country Asia ex Japan Index Fund $ %.3% -.7% 8.3% 11.8% 11.4% EPP i shares Pacific ex Japan $ % 2.3% 1.3% -1.2% -3.8% 8.5% EWA ishares MSCI Australia Index Fund $ % 3.2% 1.3% -5.2% -11.2% 6.3% EWH ishares MSCI Hong Kong Index Fund $ % 1.4% 1.7% 8.7% 17.6% 17.7% EWJ ishares MSCI Japan Index Fund $ %.% 1.% 11.6% 18.% 16.2% EWM ishares MSCI Malaysia Index Fund $ %.7% 2.% -6.7% -13.7% 2.3% EWS Ishares MSCI Singapore Index Fund $ %.4% 1.4% 2.1% -.4% 4.2% EWT ishares MSCI Taiwan Index Fund $ % -.4% 3.8% 4.8% 11.6% 8.6% EWY ishares MSCI South Korea Index Fund $ % -.5% -1.8% 5.7% -7.% 7.9% FXI ishares FTSE China 25 Index Fund $ %.2% -1.4% 25.3% 42.4% 21.6% GEMs RSX Market Vector Russia $ % 2.8% 1.5%.8% -13.9% 4.7% BKF ishares MSCI BRIC INDEX FUND $ %.8% -.7% 1.1% 9.8% 17.1% EEM ishares MSCI Emerging Markets Index Fund $ %.5%.1% 4.3% 1.8% 9.9% EMIF i shares Emerging Markets Infrastructure $ %.6% 3.% 7.6% 6.1% 13.4% INDY ishares S&P India Nifty 5 Index Fund $ 3.1.4%.7% -7.3% -4.6% 9.9%.3% VWO Vanguard Emerging Markets $ %.9%.6% 5.4% 8.3% 1.8% Commodities DBC Power Shares DB Commodity Index Tracking Fund $ % 1.1% 3.6% -14.8% -29.7%.5% DBO Powershares DB Oil $ %.4% 3.4% -33.6% -48.% -1.9% GLD SPDR Gold Trust $ % 3.1% 1.8% 2.6% -5.9% 3.% SLV ishares Silver Trust $ % 6.3% 7.3% 7.2% -1.6% 11.4% Fuente: Bloomberg Página 8

9 [ inicio ] Análisis sectorial Bancos y Comercio QC registró positivos crecimientos de primas en abril. El crecimiento de las primas emitidas y devengadas fue de 23.4% y 13.5% AaA, respectivamente (+7.9% y +1.2% AaA, cada uno, acumulado en lo que va del año. Lo anterior ratifica nuestro estimado del año (9.%e), y genera una mayor confianza en la nueva estrategia de incrementar tarifas a pesar del incremento de la competencia (Mapfre y la potencial entrada de empresas japonesas en el negocio de seguros para auto). Mantenemos Inferior al Mercado (PO MXN31.1), con base en el limitado potencial de alza y una valoración que nos parece adelantada considerando las estimaciones de RoE 15e de 17.% y P/BV de 2.55x; aún con la expectativa de una TCAC 14-17e de c.25.7% en el resultado neto. A pesar del crecimiento positivo de las primas en abril, es probable que el índice combinado aumente en el resto del año, mientras que el rendimiento del portafolio de inversión ha sido menor a nuestras estimaciones y los objetivos de la compañía (Cete +3pb). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Reporte sobre el sector de Seguros de Autos del 1T15. Las primas emitidas reportadas por QC mostraron un comportamiento inferior al del sector (+2.8% vs. 5.5% AaA). QC experimentó una pérdida marginal de participación de mercado, a un nivel de 24.3%, desde 24.9% en el 4T14. A pesar del crecimiento positivo de las primas en abril, percibimos una fuerte competencia en el reporte del sector de Seguros de Autos. En nuestra opinión, GNP, el tercer participante de esta clase de seguro, fue el ganador del trimestre, y merece monitorearse como un competidor más fuerte (primas emitidas +24.6% AaA, con un índice de siniestralidad de 58.%). El camino hacia adelante para QC no será fácil, ya que la competencia entre aseguradoras y grupos financieros es fuerte. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR ANTAD: VMT de abril +4.9% AaA. Sin cambio en la tendencia. Sobresalen nuevamente tiendas departamentales, con un incremento en VMT de 9.6% AaA (9.3% acumulado), ahora apoyado por un buen desempeño de mercancías en 7.% AaA. Los autoservicios tuvieron un mes discreto con un crecimiento en VMT de 3.8% AaA, inferior al 4.1% acumulado en el año y por debajo del 4.7% registrado por Walmex en abril. Finalmente, tiendas especializadas registraron un crecimiento en VMT de +4.3%, también ligeramente por debajo del 4.6% acumulado en el año. El desempeño de las empresas comerciales se mantiene positivo, pero sin un cambio fuerte en la tendencia y con el comparativo del 2T en números positivos (vs. negativos en el 1T) explicado parcialmente por ventas asociadas al Mundial de Futbol. Con ello, nos mantenemos cautelosos en las empresas comerciales y preferimos Walmex por sus mejores métricas de rentabilidad y productividad. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Miguel Ulloa Suárez / miguel.ulloa@bbva.com Ernesto Gabilondo Márquez / ernesto.gabilondo@bbva.com Página 9

10 [ inicio ] Consumo Femsa. Mantiene el enfoque sobre las farmacias. De acuerdo con fuentes periodísticas, Femsa podría estar interesada en la cadena de farmacias Farmatodo, que genera alrededor de MXN1,3mn de ingresos a través de 145 puntos de venta. La compañía no confirmó las versiones, pero en la última conferencia telefónica sobre los resultados mencionó que estaba abierta a nuevas oportunidades. En un principio, si la noticia se cristaliza sería positiva y estaría en línea con la estrategia de Femsa de aumentar su presencia en el sector de Farmacias. Sin embargo, el impacto sobre nuestras estimaciones sería limitado, ya que esta cadena representa tan sólo c.1% de los ingresos comerciales de Femsa. Actualmente, las farmacias significan c.5% de las ventas de la división comercial. Así, con un ritmo estimado de crecimiento de 12.% y 8.8% en ingresos y EBITDA, respectivamente, en 215, gracias a la continua expansión de Oxxo, las farmacias y las nuevas gasolineras, reiteramos Superior al Mercado (PO de MXN161.) y mantenemos a Femsa como nuestra favorita dentro de las emisoras del sector de Bebidas bajo nuestra cobertura. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Fernando Olvera / fernando.olvera@bbva.com Transporte Desafiando la gravedad. A pesar de muy buenos fundamentales, con resultados al 1T15 que confirmaron el comportamiento operativo sano observado en 214, la evolución de +2% en lo que va del año implica una valoración en niveles máximos en términos de VE/EBITDA, con un premio de 25% vs. el promedio histórico, lo que justifica nuestra recomendación negativa en Asur, GAP y OMA. No consideramos que los operadores aeroportuarios mexicanos hayan entrado en un nuevo paradigma que justifique mayores múltiplos, y esperaríamos una cierta normalización en el mediano plazo explicada por la desaceleración de tráfico y erosión de márgenes, mientras que el sector también podría enfrentar un contexto difícil debido a factores externos. Desaprovechamos parcialmente el rally reciente, con una recomendación de Inferior al Mercado para las 3 emisoras, que justificamos por valoraciones excesivamente demandantes contra niveles históricos (+25%) y comparables (+19%). Pero ahora la pregunta es si el sector entró en un nuevo paradigma de valoración, o si cabe anticipar una cierta normalización en el mediano plazo. Nuestra perspectiva es que las estrellas parecen haberse alineado, con las acciones impulsadas tanto por factores positivos endógenos como exógenos. Sin embargo, pensamos que el escenario de cielos azules es poco factible, y que hay nubes que empiezan a aparecer en el horizonte, desde la desaceleración probable del tráfico en el 2S15 hasta oportunidades de crecimiento limitadas y retadoras. Ajustamos nuestras estimaciones para incorporar los resultados del 1T15, con un escenario más favorable para las 3 concesiones, y con estimados ahora superiores a las guías de 215, y con la integración de MBJ en el caso de GAP. Pero a pesar de esta perspectiva más optimista, no es suficiente para justificar un cambio de recomendación para las acciones bajo nuestra cobertura, con potenciales que permanecen limitados o negativos. Nuestros PO actuales son de MXN27.3 para Asur (desde MXN199.), MXN114.3 para GAP (vs. MXN9.5) y MXN75.8 para OMA (vs. MXN64.1), que implican potenciales nulos o negativos respecto a sus niveles actuales, pero con un ligero premio respecto a sus promedios históricos. Fuente: Datos de la compañía y estimados BBVA GMR Jean-Baptiste Bruny / jean.bruny@bbva.com Página 1

11 [ inicio ] IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Alimentos (Alsea, Bachoco, Bimbo, Gruma, Herdez, LALA) /14 7/14 9/14 11/14 1 /15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* ALSEA BACHOCO BIMBO GRUMA HERDEZ LALA IPC Alimentos Bebidas (Ac, Cultiba, Femsa, Kof) VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* AC FEMSA CULTIBA KOF /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 IPC Bebidas Comercio Básico (Chdraui, Comerci, Soriana, Walmex) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* CHDRAUI COMERCI SORIANA WALMEX IPC Com. Basico Fuente: BMV y BBVA GMR * Promedio de 5 Años. Fuente: BMV y BBVA GMR Página 11

12 [ inicio ] IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Comercio Especializado (Fragua, GCarso, GFamsa, GSanbor, Livepol) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* FRAGUA GCARSO GFAMSA GSANBO R LIVEPOL IPC Com.Especializado Construcción (Cemex, ICA) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* CEMEX ICA IPC Co nstrucci ón Infraestructura (Asur, GAP, Ohlmex, OMA, Pinfra) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* ASUR GAP OHLMEX OMA PINFRA IPC Infraestructura Fuente: BMV y BBVA GMR * Promedio de 5 Años. Fuente: BMV y BBVA GMR Página 12

13 [ inicio ] IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Minería (Autlan, GMexico, MFrisco, Pe&oles) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* AUTLAN GMEXICO MFRISCO PE&O LES IPC Minería Industriales (Alfa, Alpek, Ich, Ienova, Mexchem, Simec) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* ALFA ALPEK ICH IENOVA MEXCHEM POCHTEC SIMEC IPC In dustri ale s Telecoms (AMX, Axtel, Maxcom, Mega) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* AMX AXTEL MAXCOM MEGA IPC Telcos Fuente: BMV y BBVA GMR * Promedio de 5 Años. Fuente: BMV y BBVA GMR Página 13

14 [ inicio ] IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Medios (Tlevisa) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* TLEVISA IPC Medios Finacieras No Bancos (Bolsa) VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* BOLSA /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 IPC Fin. No Bancos Consumo (Kimber, Lab) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* KIMBER LAB IPC Con sumo Fuente: BMV y BBVA GMR * Promedio de 5 Años. Fuente: BMV y BBVA GMR Página 14

15 [ inicio ] IPC vs. Sector y Tabla de múltiplos Fibras (Fibramq, Fiho, Funo) VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* FIBRAMQ FIHO FUNO /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 IPC Fibras Bancos (Actinvr, CReal, Findep, Gentera, GFInbur, GFinter, GFNorte, GFRegio, Sanmex) /14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 IPC Banco s VE/EBITDA fwd P/U fwd P/VL Emisor a 12M Prom.* 12M Prom.* 12M Prom.* ACTINVR CREAL FINDEP GENTERA GFINBUR GFINTER GFNORTE GFREG IO SANMEX Fuente: BMV y BBVA GMR * Promedio de 5 Años. Fuente: BMV y BBVA GMR Página 15

16 Índices Internacionales Crecimientos (Local) Ultimo 1 Semana 1 Mes 3 Meses 6 Meses 12 Meses Ac. Año Mercados Desarrollados Estados Unidos Dow Jones 18, Nasdaq 4, Europa Inglaterra 6, Alemania 11, Francia 4, España 11, Holanda Asia Japón 19, Mercados Emergentes Amér ica Latina México 45, Brasil 57, Argentina 12, Chile 19, Europa Polonia 56, Rusia 1, Turquía 87, Asia China 4, Corea 4, Taiwan 9, Tailandia 1, India 27, Africa Sudáfrica 47, MSCI Global Estados Unidos 2, Europa Japón Mdos. Emergentes 1, Amér ica Latina 2, México 6, Brasil 1, Crecimientos (USD) Ultimo 1 Semana 1 Mes 3 Meses 6 Meses 12 Meses Ac. Año Mercados Desarrollados Estados Unidos Dow Jones 18, Nasdaq 4, Europa Inglaterra 6, Alemania 11, Francia 4, España 11, Holanda Asia Japón 19, Mercados Emergentes Amér ica Latina México 3, Brasil 19, Argentina 1, Chile Europa Polonia 16, Rusia 1, Turquía 34, Asia China Corea Taiwan Tailandia India Africa Sudáfrica 4, MSCI Global Estados Unidos 2, Europa Japón Mdos. Emergentes 1, Amér ica Latina 2, México 6, Brasil 1, Fuente: Bloomberg, Reuters y BBVA GMR Página 16

17 Precio Objetivo Cierre Rend. Fecha Precio Precio P/U P/U VE/EBITDA VE/EBITDA Emisora 15/5/15 Potencial Recomendación Rec. en Rec. Objetivo 15e 16e 15e 16e Ac $98.6 8% Superior al Mercado 13/3/15 $91.73 $ Actinvr $ % Superior al Mercado 21/1/15 $16.1 $ Alsea $ % Superior al Mercado 2/1/15 $38.95 $ Amx $ % Superior al Mercado 17/3/15 $15.62 $ Ara $6.45 4% Inferior al Mercado 23/2/15 $6.7 $ Asur $ % Inferior al Mercado 11/5/15 $ $ Autlan $ % Superior al Mercado 25/2/15 $14.86 $ Axtel $4.7-15% Inferior al Mercado 19/3/15 $4.49 $ Bachoco $ % Superior al Mercado 4/2/15 $6.97 $ Bimbo $ % Inferior al Mercado 29/1/15 $39.43 $ Bolsa $ % Superior al Mercado 17/3/15 $24.57 $ Cemex $ % Superior al Mercado 24/2/15 $15.12 $ Chdraui $ % Inferior al Mercado 17/3/15 $46.22 $ Comerci $ % Inferior al Mercado 15/1/15 $46.75 $ Creal $ % Superior al Mercado 3/1/15 $32.7 $ Cultiba $21.6-7% Inferior al Mercado 13/3/15 $2.8 $ Danhos $ % Superior al Mercado 16/3/15 $36.85 $ Femsa $ % Superior al Mercado 13/3/15 $ $ Findep $5.1 18% Inferior al Mercado 31/1/15 $5.98 $ Fragua $248. 9% Superior al Mercado 18/2/15 $222. $ Fibramq $ % Inferior al Mercado 16/3/15 $24.76 $ Fiho $ % Mantener 11/2/15 $19.65 $ Fshop $ % Superior al Mercado 13/8/14 $17.94 $ Funo $ % Superior al Mercado 29/1/14 $45.75 $ Gcarso $65.9 8% Inferior al Mercado 16/5/14 $69.77 $ Gap $ % Inferior al Mercado 11/5/15 $11.13 $ Gentera $ % Superior al Mercado 3/1/15 $29. $ Gfamsa $ % Inferior al Mercado 22/1/15 $1.4 $ Gfinbur $ % Mantener 21/1/15 $37.97 $ Gfinter $ % Superior al Mercado 21/1/15 $96. $ Gfnorte $ % Superior al Mercado 21/1/15 $77.55 $ Gfregio $ % Superior al Mercado 21/1/15 $73.41 $ Gruma $ % Mantener 12/3/15 $ $ Gsanbor $ % Superior al Mercado 21/1/15 $22.22 $ Herdez $ % Superior al Mercado 22/12/14 $33.43 $ Ica $14.16 % Inferior al Mercado 1/3/15 $12.68 $ Ich $ % Inferior al Mercado 6/3/15 $61.8 $ Ienova $ % Mantener 21/1/15 $71.24 $ Kimber $ % Inferior al Mercado 13/3/15 $29.68 $ Kof $ % Superior al Mercado 13/3/15 $12.35 $ Lab $ % Superior al Mercado 1/3/15 $13.4 $ Lala $33.37 % Mantener 29/1/15 $3.13 $ El período al que se refiere la recomendación se establece para un horizonte de mediano o largo plazo (6 meses a un año). Las recomendaciones corresponden al rendimiento potencial relativo de las emisoras respecto al IPC, calculado a la fecha en que se elaboró la recomendación y previsto a la fecha en que se espera que el mercado y la acción alcancen los niveles mencionados. En consecuencia, este tipo de recomendación no refleja las variaciones de corto plazo existentes en los mercados de valores. El cálculo de los precios objetivo se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros (del tipo fundamental), y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 17

18 Precio Objetivo Cont. Cierre Rend. Fecha Precio Precio P/U P/U VE/EBITDA VE/EBITDA Emisora 15/5/15 Potencial Recomendación Rec. en Rec. Objetivo 15e 16e 15e 16e Livepol $ % Inferior al Mercado 17/3/15 $ $ Maxcom $ % Inferior al Mercado 1/2/15 $2.4 $ Mega $63.7-5% Mantener 16/2/15 $56.6 $ Mexchem $ % Superior al Mercado 1/9/14 $56.78 $ Mfrisco $ % Inferior al Mercado 13/3/15 $17.11 $ Ohlmex $ % Mantener 8/5/15 $24.3 $ Oma $ % Inferior al Mercado 11/5/15 $78.73 $ Pe&oles $ % Superior al Mercado 3/12/13 $ $ Pinfra $ % Superior al Mercado 1/3/15 $ $ Pinfra L $ % Superior al Mercado 1/3/15 $ $ Pochtec $ % Superior al Mercado 6/3/15 $13.3 $ Qc $29.1 7% Inferior al Mercado 22/1/15 $29.33 $ Rassini $ % Superior al Mercado 13/3/15 $31.1 $ Sanmex $3.24 3% Inferior al Mercado 12/1/15 $28.77 $ Simec $45.2 9% Superior al Mercado 6/3/15 $41.8 $ Soriana $ % Inferior al Mercado 17/3/15 $33.6 $ Tlevisa $ % Inferior al Mercado 17/3/15 $13.58 $ Walmex $ % Superior al Mercado 17/3/15 $36.29 $ IPC *** $45, % $48, Rend. Fecha Precio Precio P/U P/U VE/EBITDA VE/EBITDA Emisora Cierre Potencial Recomendación Rec. en Rec. Objetivo 15e 16e 15e 16e SCCO $ % Superior al Mercado 1/9/14 $31.62 $ *** Objetivo 214 El período al que se refiere la recomendación se establece para un horizonte de mediano o largo plazo (6 meses a un año). Las recomendaciones corresponden al rendimiento potencial relativo de las emisoras respecto al IPC, calculado a la fecha en que se elaboró la recomendación y previsto a la fecha en que se espera que el mercado y la acción alcancen los niveles mencionados. En consecuencia, este tipo de recomendación no refleja las variaciones de corto plazo existentes en los mercados de valores. El cálculo de los precios objetivo se basa en una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros (del tipo fundamental), y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté analizando. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 18

19 Resumen de Coberturas Actual Objetivo % Potencial % 1 Mes % 6 Meses % YTD IPC 45,333 48,39 7% % 5% 5% Research Top Picks Clave Precio P. Objetivo % Potencial % 1 Mes % 6 Meses % YTD PINFRA % 1% 1% -2% DANHOS % 1% 5% 1% CEMEX % 2% -6% 4% FEMSA % % 13% 11% Promedio 19% Recomendaciones de SUPERIOR AL MERCADO Clave Precio P. Objetivo % Potencial % 1 Mes % 6 Meses % YTD AUTLAN % -18% -24% -26% FUNO % -2% -18% -9% MEXCHEM % 12% -6% 5% FSHOP % -2% -4% -12% PE&OLES % 6% 1% -1% POCHTEC % -2% -2% 7% PINFRA % 1% 1% -2% AMX % -5% % -4% GENTERA % -3% -1% -11% ACTINVR % % -3% -5% GFINTER % 1% -6% -2% DANHOS % 1% 5% 1% GMEXICO % 7% 8% 16% KOF % 5% -6% 1% CEMEX % 2% -6% 4% FEMSA % % 13% 11% GFREGIO % 3% 15% 16% CREAL % -2% 1% 18% FRAGUA % 8% 8% 6% SIMEC % 5% -13% -11% GSANBOR % -3% 12% 6% AC % % 12% 5% BACHOCO % 11% 9% 17% HERDEZ % -2% 16% 16% RASSINI % % 32% 18% GFNORTE % 1% 18% 9% BOLSA % 5% -2% 5% WALMEX % -2% 25% 19% ALSEA % 2% 16% 17% LAB % -4% -43% -4% Recomendaciones de INFERIOR AL MERCADO Clave Precio P. Objetivo % Potencial % 1 Mes % 6 Meses % YTD MAXCOM % -7% -23% -23% GFAMSA % -1% -13% -1% FINDEP % -2% -22% -9% FIBRAMQ % -6% -3% -1% SORIANA % -3% -13% -9% CHDRAUI % -8% % 9% GCARSO % 1% -13% -9% ICH % 3% -1% -8% QC % 2% -14% -5% MFRISCO % -18% -44% -42% ARA % -4% 2% -1% GAP % 1% 18% 19% SANMEX % -1% -4% -2% LIVEPOL % -1% 12% 17% ICA % -3% -33% -21% BIMBO % -1% 11% 4% COMERCI % 1% -5% -6% OMA % 1% 2% 14% CULTIBA % 4% 5% 16% KIMBER % 9% 1% 7% ASUR % 6% 29% 18% AXTEL % 1% 4% 39% TLEVISA % 2% 14% 1% Recomendaciones de MANTENER Clave Precio P. Objetivo % Potencial % 1 Mes % 6 Meses % YTD OHLMEX % -17% -28% -9% GFINBUR % -8% -5% -4% FIHO % -4% -9% -13% GRUMA % -4% 33% 23% LALA % 1% 14% 17% IENOVA % -4% 6% 12% MEGA % 3% 6% 1% Fuente: BMV y BBVA GMR Página 19

20 Precios Cierre No. Accs. Cap. de Crecimientos % Emisora (mn) Mdo. (mn) Máx 12M Mín 12M 1 Día 1 Semana 1 Mes 6 Meses 12 Meses Ac. Año IPC 45, , , Alimentos Alsea * , Bachoco B , Bimbo A ,73 199, Gruma B , Herdez * , Lala B ,474 82, Bebidas Ac * , , Cultiba B , Femsa UBD , , Kof L ,73 266, Comercio Básico Chdraui B , Comerci UBC ,86 53, Soriana B ,8 65, Walmex * , , Comercio Discrecional Fragua B , Gcarso A ,287 15, Gfamsa A , Gsanbor B ,327 56, Livepol C , , Consumo Kimber A ,98 16, Lab B ,49 17, Construcción Cemex CPO ,775 2, Ica * , Vivienda Ara * ,311 8, Infraestructura Asur B , Gap B , Ohlmex * ,732 43, Oma B , Pinfra * , Bienes Raíces Danhos ,313 48, Fibramq , Fiho , Funo , , Minería Autlan B , Gmexico B , , Mfrisco A ,545 31, Pe&oles * , Industriales Alfa A , , Alpek A ,118 46, Ich B , Ienova * ,154 95, Mexchem * ,1 98, Pochtec B , Simec B , Telecomunicaciones Amx L ,12 1,61, Axtel CPO 4.7 1,239 5, Maxcom CPO ,42 1, Mega CPO , Medios Tlevisa CPO , , Financieras Bolsa A , Bancos Actinvr B , Creal * , Findep * , Gentera * ,648 43, Gfinbur O , , Gfinter O , Gfnorte O , , Gfregio O , Sanmex B ,786 25, Fuente: BMV y BBVA GMR Página 2

21 Rendimientos semanales Ganadoras y perdedoras de la semana Danhos Comerci Actinvr Gcarso Amx Mexchem Gap Lab Gentera Pe&oles Funo Soriana Bachoco Findep Autlan Pinfra Bolsa Mega Oma Gfinter Ohlmex Mfrisco Tlevisa Urbi Homex Geo Gruma Kof Gmexico Livepol Ara Ienova Bimbo Fibramq Kimber Gfregio Alsea Cemex Cultiba Femsa Alpek Chdraui Pochtec Alfa Simec Asur Gfnorte Gsanbor Ac Fiho Herdez Ic h Sanmex Lala Fragua Gfinbur Ic a Maxcom Walmex Creal Axtel Gfamsa -5. %. % 5. % 1. % 15. % 2. % Fuente: BMV y BBVA GMR Página 21

22 Aportación semanal de emisoras del IPC Precio de cierre Crecimiento Puntos del Emisoras IPC % IPC 8/5/215 15/5/215 Semana IPC IPC 45, , % Cemex 6.6% % Gmexico 7.5% % Kof 2.2% % 37.4 Mexchem 1.5% % 34.5 Alfa 4.3% % Walmex 7.1% % 28.9 Pe&oles 1.% % Amx 16.5% % Gruma 1.5% % Asur 1.7% % 1.58 Ac 1.1% % 9.53 Bimbo 1.8% % 9.12 Femsa 11.2% % 5.94 Alsea.8% % 4.8 Ich.3% % 3.91 Gcarso.7% % 3.19 Alpek.3% % 2.94 Ica.3% % 2.56 Bolsa.4% % 2.43 Gap 1.% % 1.82 Lala.7% %.6 Lab.5% % -2.8 Comerci.8% % -3. Gfregio.3% % -3.8 Gentera.9% % Tlevisa 9.7% % Livepol 1.2% % Elektra 1.3% % Pinfra 1.4% % Ohlmex.6% % Sanmex 2.% % Ienova.7% % Kimber 1.8% % Gfinbur 2.2% % Gfnorte 8.1% % Fuente: BMV y BBVA GMR Página 22