LA CONFIANZA EN LOS MERCADOS DE CAPITALES

Transcripción

1 LA CONFIANZA EN LOS MERCADOS DE CAPITALES TRANSPARENCIA Y BUEN GOBIERNO EN SOCIEDADES COTIZADAS Y/O EMISORAS DE VALORES GREGORIO RUBIO ORTEGA ECONOMISTA TÉCNICO

2 INTRODUCCIÓN 1. LA CONFIANZA COMO PRINCIPIO ESTRUCTURAL La existencia de Mercados profundos, líquidos y eficientes, condición necesaria para la formación de precios representativos. La profundidad exige: Una amplia base de instrumentos. Un número elevado de agentes oferentes y demandantes. Confianza: fluir continuo de órdenes. 2. ALGUNAS MEDIDAS GENERADORAS DE CONFIANZA Optimización de los mercados. Proceso de integración horizontal y vertical (costes y eficiencia): Integración de sistemas de compensación y liquidación de valores. Integración de mercados de contratación. Integración de mercados y sistemas de compensación y liquidación. Creación de entidades de contrapartida central (seguridad). 2

3 INTRODUCCIÓN Creación de nuevos instrumentos. Títulos con garantías especiales o de propiedad (seguridad, liquidez): Cédulas territoriales. Títulos hipotecarios. Cuotas participativas. Nuevos tipos de entidades (profundidad): Negociadores por cuenta propia (scalpers o arbitrajistas). Protección de los inversores. Instituciones públicas o privadas de solución de conflictos: Comisionados para la Defensa de los Clientes de Servicios Financieros. Quejas, asesoramiento y remisión de expedientes a supervisión. Servicio de atención al cliente (obligatorio). Quejas y reclamaciones. Defensor del cliente (opcional). Independiente y vinculante. 3

4 INTRODUCCIÓN Fondos de Garantía de Depósitos y de Inversiones: Inversiones. Cobertura posición acreedora global ( /inversor). Protección de los mercados. Autorización de todo sistema organizado de negociación de valores y de los órganos y estatutos de las sociedades rectoras. Autorización y supervisión de entidades (capacidad operativa, solvencia, honorabilidad, adecuación a normativa). La transparencia (confianza). El buen gobierno (catalizador de transparencia). 4

5 INTRODUCCIÓN 3. EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO (BGC) Proceso estructural (identificable y presente inicio de los años noventa). Origen: Globalización. Distintas culturas societarias. Desconfianza. Integración europea. Diferentes marcos normativos. Confusión. Boom accionarial. Alejamiento entre propiedad y gestión. Del accionista a los stockholders. Inversores institucionales. Necesidad de redefinir fórmulas de equilibrio y alcanzar mayores cuotas de responsabilidad y transparencia en gobierno corporativo. Principio organizativo. Fuente material. 5

6 INTRODUCCIÓN Proceso dinámico (evolutivo y cambiante). Cambios en los principios societarios (nuevos modelos de gestión): Creación de valor para el accionista. Pervivencia de la sociedad a largo plazo. Teoría de la Responsabilidad Social Corporativa (RSC). Informes de triple resultado. Insuficiencia de los modelos existentes en cada momento: Conflictos de interés (delimitación de funciones y medidas de contrapeso). Falta de transparencia (mayor demanda de control accionarial). Grandes escándalos corporativos (trascendencia exterior del BGC). Revisión de propuestas. 6

7 1. PUNTO DE PARTIDA Hasta principios de los 90. Tradición económica estática y reglamentista. Mercados de capitales muy intermediados (en 1985, 77% ahorro en bancos). Alto número de participaciones (y consejos) cruzadas. Capital social concentrado y núcleos estables (aunque porcentaje de capitalización de compañías que tiene un free float>75% = 50%). Relaciones de proximidad entre gestores y poderes públicos. A partir de los 90. Aumento recurso a la bolsa: privatización, expansión, capitalización. Crecimiento ahorro familiar (mayor productividad, menor inflación). Desintermediación de los mercados (en 2001, 60% ahorro vinculado a la bolsa). Exigencia de: Mayor control de los gestores. Mayor transparencia (más y mejor información). Cambios en las pautas de comportamiento (lentos). 7

8 2. METODOLOGÍA Procedimiento. Amplia consulta previa a los agentes (encuesta). Competencias suficientes para recabar información necesaria. Toma en consideración: las compañías a las que se dirige: sociedades cotizadas y emisoras. la realidad sobre la que se propone operar (punto de partida). las posibilidades tecnológicas (distancia y actualización continua). la conveniencia de normas o recomendaciones. Normas y/o recomendaciones. Deben responder a una única finalidad, clara y específica. Han de tomar en consideración los intereses de los distintos grupos. No deben restar fluidez a la transmisión de información (frecuencia y elaboración). Iguales medidas, distinto grado de aplicación. Deben ser revisadas periódicamente. 8

9 3. ETAPAS 1. Comisión Parlamentaria (febrero/94). Motivación: Eco de las reformas internacionales. Caso Banesto (diciembre/93); especial análisis. Objeto: Órganos de gestión. Tipo infractor específico para administración desleal o negligente. Características: Critica estructuras concentradas sin contrapunto adecuado y faltas de transparencia. Escasa trascendencia sobre BGC. Recomendaciones blandas: fiscalización de funciones delegadas por el CA. órgano de control interno independiente (reporte al CA o a no ejecutivos). delimitación de los deberes y responsabilidades (conocimiento fiel). Gran influencia penal: tipificación de delitos societarios (penas de 6 meses a 4 años y/o multa del tanto al triplo del beneficio). 9

10 3. ETAPAS 2. Informe Olivencia (febrero/97-junio/97-febrero/98). Motivación: demanda social de mayor eficacia, agilidad, y transparencia en el gobierno de las sociedades. Objeto: Los CA en sociedades emisoras o cotizadas y relación con accionistas y mercado. Elaboración de un Código Ético de Buen Gobierno. Características: Asume como principio la creación de valor para el accionista. Recomendaciones blandas. Código voluntario (respeto de la autonomía). Recomendaciones (compiladas en un CBG, 23 recomendaciones): Respecto al CA: Funciones: diseño y control de la dirección y relaciones con accionistas. Composición: elección, número, mayorías, concentración, secretario, límites. Funcionamiento: frecuencia, actas, participación. 10

11 3. ETAPAS Comisiones auxiliares: - Ejecutiva (replica del CA, transparencia en su funcionamiento). - Control (sólo externos): auditoría, nombramientos, retribución. Consejeros: Obligación de dimitir si influencia negativa. Retribución adecuada (al menos la de ejecutivos vinculada sociedad) y pública. Deberes: diligencia (información), lealtad (también accionistas significativos), discreción y pasividad. Relaciones con los accionistas: Mejorar la transparencia en la delegación de voto. Cauces permanentes de comunicación. Relación con los mercados: Información precisa, fiable, suficiente e inmediata, sobre estructura (propiedad, gobierno) y operaciones (vinculadas, de autocartera) relevantes. El CA responsable. Independencia de los auditores externos. 11

12 3. ETAPAS 3. Ley 44/2002, de Reforma del Sistema Financiero (noviembre/02). Motivación: Reforma de los mercados (mayor eficacia). Escándalos financieros (mayor protección). Características: Tratamiento tangencial del BGC. Especial incidencia en transparencia y seguridad de los mercados (aspecto externo BGC). Normas de derecho dispositivo o imperativo. Disposiciones: Sobre los auditores: Incompatibilidades e independencia auditores/sociedad. Rotación. Supervisión (ICAC) y controles de calidad (corporaciones). Transparencia en la remuneración de los auditores. 12

13 3. ETAPAS Sobre los participantes en los mercados (emisores, ESI, asesores...): RRI: principios organizativos y reglas operativas. También los supervisores. Murallas chinas (entre áreas, entre entidades de un mismo grupo). Protección del proceso de formación de precios (manipulación). Regulación de la información privilegiada (procedimientos). Los asesores financieros, además, información destacada sobre vinculaciones relevantes y participaciones presentes o proyectadas. Las ESI (y EC), además, tipificación como conducta sancionable de las deficiencias organizativas y de control interno. De BGC: Obligación de dotarse de un CtA (mayoría no ejecutivos). Difusión inmediata de información relevante (CNMV e Internet). Información suficiente sobre operaciones vinculadas. 13

14 3. ETAPAS 4. Informe Aldama (abril/02-julio/02-enero/03). Motivación: Escaso seguimiento de las recomendaciones Olivencia: Cuestionario CNMV sobre cumplimiento del Código Ético. Comisión de seguimiento (2000). Fomento de la transparencia y de la seguridad de los mercados. Ecos escándalos financieros internacionales. Objeto: Organización sociedades cotizadas (y emisoras) y relación con mercado. Características: Tres principios: imperio de la Ley, autorregulación y transparencia. Vertiente interior (organización) y exterior del BGC (información). Recomendaciones blandas (organizativas) y fuertes (legislativas). Tratamiento tangencial de la RSC (compromisos voluntarios). Recomendaciones: Organización de la sociedad (protección del accionista): Autorregulación y transparencia: reglamentos obligatorios y públicos. Control efectivo por la JG: ejercicio derechos a distancia, medidas de blindaje. 14

15 3. ETAPAS CA: estructura unitaria, división funcional y controles internos. - Composición: mayorías, límites, régimen de incompatibilidades, concentración. - Comisiones: Ejecutiva y externas (AyC; NyR; EeI mixta-). Administradores y directivos: - Remuneración pública, individualizada (no directivos) y desglosada; ligada a evolución de valores sólo en ejecutivos. - Deber de diligencia y lealtad (conflictos de interés, autorregulación insuficiente). Transparencia e información (protección de los inversores): La transmisión al mercado no meramente voluntaria, no basta cumplir o explicar. Información sobre BGC (responsabilidad del CA). Contenido mínimo del IAGC. Obligación de página web (responsabilidad del CA); contenido mínimo. Cuentas Anuales y estados periódicos: - Formuladas por CA, informadas y firmadas; responsabilidad específica/solidaria. - Principios contables del país cotización (no partidario del fair value). Otras (protección del mercado): Auditores; Analistas; Agencias de calificación: cautelas informativas y operativas. 15

16 3. ETAPAS 5. Ley 26/2003, de Transparencia (julio/03). Motivación: Dar cumplimiento a las recomendaciones normativas del Informe Aldama. Potenciar la transparencia de los mercados. Características: Completa la reforma normativa en materia de BGC. Vertiente interna del BGC (derechos de accionistas y organización). Vertiente externa (transparencia). Disposiciones: Para las sociedades cotizadas: Publicidad de pactos parasociales sobre derechos o transmisión de acciones. JG y CA: Reglamentos (comunicación a CNMV e inscripción en RM). Publicación IAGC (comunicación y difusión). Contenido reglado (Orden ECO/3722/2003, de 26 de diciembre y Circular CNMV 1/2004, de 17 de marzo): - Estructura de la propiedad (accionistas significativos; participaciones accionariales de los consejeros; pactos parasociales y autocartera). 16

17 3. ETAPAS - Estructura de la administración (composición, remuneración global y funcionamiento CA; desarrollo JG). - Operaciones intragrupo (fuera de mercado) y vinculadas (sociedad y grupo). - Política de riesgos y sistemas de control. - Seguimiento de recomendaciones de BGC y explicación si incumplimiento. Necesidad de página web. Contenido reglado (Orden ECO/3722/2003 y Circular CNMV 1/2004): Estatutos, reglamentos y RRI. Memoria anual e IAGC. Información relativa a JG. Derechos de información, representación y voto a distancia. HR. La no comunicación de pactos parasociales, la no elaboración del IAGC y la inexistencia de página web, falta grave. Para el conjunto de sociedades: Se posibilita la delegación y el ejercicio del voto a distancia. Se precisa el derecho de información del accionista. Se hacen extensivas a las restantes entidades emisoras las obligaciones relativas a: IAGC: similar estructura (adaptaciones). Publicación de hechos relevantes a través de página web. Su incumplimiento, falta grave. 17

18 3. ETAPAS En relación con los administradores: De cualquier sociedad: - Deberes: diligente administración, fidelidad, secreto y lealtad. - Responsabilidad: personal (si administrador de hecho)/solidaria. Los de sociedades cotizadas, además: - No utilización en el mercado de información privilegiada. - Informar en la memoria de operaciones vinculadas ajenas al tráfico ordinario o en condiciones de no mercado. - No ejercicio de representación si solicitud pública y conflicto de interés. 6. Ley 35/2003, de IIC (noviembre/03). Ley ajena al BGC. Establece la obligación para las IIC de informar de su política de voto y el ejercicio de éste en beneficio de los partícipes (pendiente de desarrollo). 18

19 CONCLUSIONES 1. NECESIDAD DE MEDIDAS DE BGC Y TRANSPARENCIA Necesidad de medidas de BGC: Separación gestión/propiedad (ejercicio de derechos y contrapesos). Redefinición de pautas y principios (largo plazo e interés social). Conflictos de interés (régimen de responsabilidad). Es necesario dar publicidad a las mismas: Protección de los inversores (juicios fundados). Protección del mercado (correcta formación de los precios). Recomendaciones vs normas: Necesidad de una síntesis: respeto del principio de libertad de empresa y confianza en los principios societarios. garantizar suficientemente las medidas que trascienden el ámbito interno o afectan a derechos de terceros. Compatibilizar normas con libertad en su implementación (asimetría/homogeneidad). Alternativa: autorregulación acompañada de exigencias de información. La cuestión no es tanto si regular o no, sino regular bien. 19

20 CONCLUSIONES 2. INSUFICIENCIA DE LA TRANSPARENCIA Y EL BGC La transparencia es condición necesaria para generar confianza y dar profundidad a los mercados. El BGC no sólo contribuye a aumentar la transparencia, sino que es en sí mismo un generador eficiente de confianza. Validación empírica. Estudio de las Universidades de Memphis y North Dakota State, sobre efectos de la Ley Sarbanes-Oxley. La transparencia y el BGC no son condiciones suficientes, precisan de instrumentos adecuados y estructuras eficaces y eficientes. 20

21 ANEXO DOCUMENTAL Informe Olivencia.pdf Ley Reforma Sist. Financ..pdf Ley de IIC.pdf Informe Aldama.pdf Ley de Transparencia.pdf Ley Acompañamiento.pdf Circular Model de IAGC.pdf 21

22 GRACIAS POR SU ATENCIÓN NOMBRE DEL DEPARTAMENTO