Rendes, dividends o cupons?

Tamaño: px

Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Rendes, dividends o cupons?"

Teresa Rubio Segura
hace 6 años
Vistas:

23 de febrer de 2015 La relació entre la rendibilitat per dividend (RD) i la rendibilitat de la renda fixa (TIR) ve determinada per les condicions d inflació habituals.

1 23 de febrer de 2015 La relació entre la rendibilitat per dividend (RD) i la rendibilitat de la renda fixa (TIR) ve determinada per les condicions d inflació habituals. L explicació intuïtiva és ben senzilla i prou coneguda: la RD és una rendibilitat real, mentre que la TIR és una rendibilitat nominal. Durant els períodes inflacionistes la inversió en borsa preserva el poder de compra millor que la inversió en renda fixa, i durant els períodes deflacionistes passa tot just el contrari, ja que la deflació es trasllada als ingressos de les empreses i al benefici però la rendibilitat real de la renda fixa millora. En el gràfic de la sèrie llarga de les tres variables podem veure fins al començament del sistema monetari actual l any 1961, quan es trenca per primera vegada la paritat del dòlar respecte de l or establerta a Bretton Woods com la rendibilitat per dividend és superior que la de la renda fixa, i la diferència tendeix a augmentar durant els períodes deflacionistes. Aquesta relació s inverteix a partir de l any 1961 i la diferència arriba al mínim en el paroxisme dels episodis inflacionistes de finals de la dècada dels anys 70. la Caixa Banca Privada Millor Banca Privada d'espanya 2015

2 Inflació mitjana 5 anys Rend. dividend mitjana 5 anys Tipus llarg mitjana 5 anys 13 Diferència RD-TIR ,12 82,12 87,12 92,12 97, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,12 Font: Robert Shiller Es pot observar una relació semblant en el mercat japonès, on la RD se situa per sobre de la TIR del bo del tresor a 10 anys des de l any ,3 Rendibilitat dividend Bo a 10 anys 2,8 2,3 1,3 0,8 0,3 Gen.-97 Gen.-98 Gen.-99 Gen.-00 Gen.-01 Gen.-02 Gen.-03 Gen.-04 Gen.-05 Gen.-06 Gen.-07 Gen.-08 Gen.-09 Gen.-10 Gen.-11 Gen.-12 Gen.-13 Gen.-14 Gen.-15 Pàg. 2

3 La borsa de la zona euro també presenta una prima en RD respecte de la TIR, amb la particularitat que aquesta prima és molt elevada, no tan sols contra els tipus llargs lliures de risc", sinó que també millora els tipus corporatius, fins i tot els que es corresponen al crèdit de menys qualitat. La RD de la zona euro és gairebé igual a la TIR del mercat de high yield. Una altra particularitat és que la RD continua sent molt atractiva, fins i tot comparada amb el tram més llarg de la corba. En el gràfic podem veure com es compara la RD contra la TIR de l índex del BBB, del tram d aquest índex amb venciment a més de 10 anys i de high yield BBB Venciment > 10 anys BBB High yield Rend. dividend Gen.-04 Jul.-04 Gen.-05 Jul.-05 Gen.-06 Jul.-06 Gen.-07 Jul.-07 Gen.-08 Jul.-08 Gen.-09 Jul.-09 Gen.-10 Jul.-10 Gen.-11 Jul.-11 Gen.-12 Jul.-12 Gen.-13 Jul.-13 Gen.-14 Jul.-14 Gen.-15 La inversió en borsa demana un horitzó a llarg termini i, per tant, també és bo fer la comparació contra actius de renda fixa a llarg termini. Una opció és comparar emissions a molt llarg termini amb la rendibilitat per dividend del mateix emissor. No hi ha gaires emissions de més de 15 anys, però dins del petit grup d emissors que poden emetre a aquest termini el contrast és significatiu: amb el mateix horitzó, les accions són molt més atractives que els bons. EMISSOR SECTOR ANYS A VENCIMENT TIR RENDIBILITAT DIVIDEND Electricite de France 26 5,3 EnBW 24 1,9 2,8 Orange SA Telecomunicacions 2,2 3,8 RWE AG 4,1 Telefonica SA Telecomunicacions 15 1,7 5,6 Veolia Environnement Infraestructures 19 1,9 4,3 Volkswagen AG Automòbils 1,4 2,3 Pàg. 3

4 A la zona euro la renda variable és molt més atractiva que la renda fixa; falta saber si també ho és respecte d altres mercats. Per poder valorar la borsa de la zona euro de manera relativa, podem agafar la borsa japonesa, on ara mateix la deflació és una realitat. Si fem servir el mercat de swap de tipus d interès, podem veure com els tipus a molt llarg termini (a 30 anys) han convergit, mentre que la rendibilitat per dividend no ho ha fet, la qual cosa ha comportat que la borsa de la zona euro cotitzi amb un descompte significatiu. 4,5 4,0 3,5 Swap 30 anys zona euro Swap 30 anys Japó 6,0 Rend. dividend zona euro Rend. dividend Japó 5,0 4,0 2,5 1,5 0,5 Pensem que aquest descompte es podia justificar quan l actuació del Banc del Japó era molt més agressiva que la del BCE. Aquest darrer ha demostrat que pot ser tan diligent com el Banc del Japó, i així ho ha reflectit el mercat de divises, i per tant, la borsa de la zona euro hauria de tancar aquest gap de valoració, fet que representa un potencial alcista del 16%. Pàg. 4

5 3,5 Diferència zona euro Diferència Japó 2,5 1,5 0,5-0,5 - La diferència entre la TIR de la renda fixa i la RD de la borsa de la zona euro només es justifica en cas que esperem un escenari deflacionista profund, i pensem que aquest risc s evitarà gràcies a l actuació del BCE i modificant les polítiques fiscals. Si no anem errats, la borsa de la zona euro té un potencial de revaloració, tant per la seva història com respecte d altres mercats, pròxim al 20% des dels nivells de mitjans de febrer. Advertències legals: aquest document l ha elaborat amb caràcter merament informatiu Caixabank, SA, la Caixa, amb domicili social a l avinguda Diagonal, 621, de Barcelona, entitat sotmesa a supervisió i registrada en el Registre Administratiu Especial del Banc d Espanya amb el número El contingut d aquest document es basa en informació obtinguda de fonts externes que es consideren fiables o accessibles al públic. La informació i les opinions que conté les ha elaborat Àrea d Estratègia d Inversió de la Caixa. De la mateixa manera, el contingut d aquest document no pretén avalar resultats presents ni oferir cap garantia respecte d aquests resultats en el futur. Els resultats històrics que s han fet servir en aquest document i, si és el cas, els resultats històrics simulats, tampoc no garanteixen ni constitueixen cap orientació o indicació fiable pel que fa a resultats futurs. Les xifres que conté aquest document s expressen en euros. No obstant això, si hi ha xifres que s expressen en una altra divisa, l inversor ha de tenir en compte possibles increments o disminucions dels rendiments de les seves inversions en funció de les fluctuacions monetàries que es puguin produir. Tota la informació que conté aquest document es refereix a la data actual i pot no reflectir esdeveniments que tinguin lloc després de la data de publicació. la Caixa no assumeix cap mena de responsabilitat per les pèrdues que es puguin derivar de l ús de la informació que conté aquest document per part dels destinataris. la Caixa pot ostentar la condició d entitat comercialitzadora dels valors o els productes que es referencien en aquest document, de manera que pot percebre les comissions corresponents. Si vol informació addicional sobre els valors o els productes que es refereixen a aquest document, la pot demanar en qualsevol de les oficines de la Caixa. En tot cas, li recomanem que adopti les seves decisions d inversió quan hagi determinat que cada producte s adequa a les seves circumstàncies personals, d acord amb l anàlisi de conveniència o la idoneïtat corresponents, després de consultar els assessors independents que consideri necessaris. Pàg. 5

Documentos relacionados

UNITAT DONAR FORMAT A UNA PRESENTACIÓ

UNITAT DONAR FORMAT A UNA PRESENTACIÓ 4 Plantilles de disseny Una plantilla de disseny és un model de presentació que conté un conjunt d estils. Aquests estils defineixen tota l aparença de la presentació,