Implicaciones de política monetaria del BCE. DEUDA PÚBLICA: tipos en mínimos y/o negativos

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1 Implicaciones de política monetaria del BCE. DEUDA PÚBLICA: tipos en mínimos y/o negativos Tipos en mínimos y/o en niveles negativos, situación que se mantendrá en el corto plazo por la política monetaria expansiva del BCE. 1,50% 1,30% 1,10% 0,90% 0,70% 0,50% 0,30% 0,10% -0,10% -0,30% -0,50% Curva de tipos Alemania 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 2 años 3 años 5 años 10 años Alemania -0,31-0,25-0,01 0,69 Austria -0,22-0,18 0,02 0,93 Bélgica -0,24-0,20 0,07 0,97 Dinamarca -0,38-0,17 0,32 0,94 España 0,06 0,19 0,67 1,73 Finlandia -0,25-0,16 0,08 0,93 Francia -0,23-0,15 0,14 1,00 Italia 0,06 0,19 0,54 1,64 Irlanda -0,10-0,03 0,24 1,21 Países Bajos -0,28-0,20 0,01 0,83 Portugal 0,21 0,37 1,13 2,49 Reino Unido 0,66 0,86 1,29 1,94 USA 0,93 1,23 1,72 2,30 Fuente: Renta4, datos a 4/12/2015 Fuente: Blomberg, Renta4 Estrategia 2016 Renta 4 Banco 34

2 TIRes subirán a medio plazo si el QE es efectivo o ante repuntes del IPC por efecto base Si el QE es efectivo, generando inflación y mayor crecimiento, asistiremos a un repunte de las TIRes desde mínimos. El repunte de TIRes en Estados Unidos también podría ejercer un limitado efecto arrastre. Estrategia 2016 Renta 4 Banco 35

3 Implicaciones de política monetaria de la FED. DEUDA PÚBLICA: moderado repunte de la curva Estados Unidos: pese al final del QE y la proximidad de la primer subida de tipos de intervención, las TIRes no han repuntado mucho, dada la gradualidad esperada en el ciclo de subida de tipos, aunque no hay que olvidar la volatilidad provocada por el «taper shock» de mayo En cualquier caso, el repunte de TIRes debería ser moderado en el entorno actual de crecimiento por debajo de potencial y ausencia de presiones inflacionistas que hará que unos bancos centrales sigan expandiendo balance (BCE y BOJ) y otros no tengan prisa en tensionar de forma excesiva su política monetaria (FED, BoE). EEUU - CURVA TIPOS (%) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% años 5 años 10 años RENTA FIJA nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 nov-15 SOB. EURO 10 AÑOS EUROPA HY EEUU HY SOB. EMERGENTE HC Fuente: Bloomberg, Renta4 Estrategia 2016 Renta 4 Banco 36

4 Implicaciones de políticas monetarias BCE y FED: el dólar seguirá apreciándose? Dólar: ya materializado el grueso de la apreciación? Históricamente, cuando EEUU ha subido tipos, el dólar ha dejado de apreciarse Las mayores apuestas del mercado: Estrategia 2016 Renta 4 Banco 37

5 Implicaciones de Políticas Monetarias: Emergentes El inicio de subida de tipos en Estados Unidos continuará presionando a Emergentes (elevado endeudamiento en dólares) aunque también podría propiciar cierta recuperación en los precios de las materias primas. Flujos de fondos en Bonos Emergentes por divisa vs TIR 10 años americana, USD bln Históricamente, cuando EEUU ha subido tipos, las materias primas se han recuperado Estrategia 2016 Renta 4 Banco 38

6 Implicaciones de política monetaria del BCE: menor liquidez en Renta Fija El stock de deuda pública disponible para los inversores se reduce El mercado de deuda europeo no es lo suficientemente grande para absorber las compras de mln eur mensuales ( mln eur al año) del BCE (7,5% del PIB de Europa). Por primera vez desde la Segunda Guerra Mundial, el stock de activos de renta fija disponible para la inversión se reduce. El volumen de activos de renta fija en Europa disponible para la inversión disminuye en mln eur o 4,4% del PIB de Europa en Dónde va a ser invertido este dinero? Parece inevitable que parte de la cantidad expulsada del mercado de renta fija acabe en la renta variable. Estrategia 2016 Renta 4 Banco 39

7 Implicaciones de políticas monetarias: la liquidez seguirá apoyando a las bolsas Billones de dólares Fuente: Thomson Reuters, Renta 4 Estrategia 2016 Renta 4 Banco 40

8 Implicaciones de políticas monetarias: Valoraciones de bolsas algo ajustadas respecto a la historia pero baratas en términos relativos a la renta fija PER 16E Mediana* Recorrido a PBV 16E Mediana* Recorrido a Margen Ebitda Mediana mediana mediana Recorrido a mediana S&P ,92x 17,91x 13% 2,51x 2,71x 8% 17,6% 19,2% 1,7 pp Eurostoxx 50 13,79x 15,48x 12% 1,43x 1,64x 14% 15,3% 17,9% 2,5 pp CAC 40 14,23x 15,37x 8% 1,37x 1,61x 18% 13,8% 15,3% 1,5 pp DAX Xetra 12,92x 15,82x 22% 1,56x 1,57x 1% 13,7% 13,9% 0,2 pp Ibex 35 13,92x 13,16x -5% 1,30x 1,52x 17% 18,7% 31,3% 12,7 pp MIB 30 14,88x 14,51x -2% 1,09x 1,11x 2% 16,4% 23,2% 6,8 pp Nikkei ,10x 22,80x 33% 1,56x 1,62x 4% 12,5% 11,5% -1,0 pp MEXBOL 18,22x 14,88x -18% 2,32x 2,20x -5% 22,87% 25,01% 0,1 pp Bovespa 10,61x 14,10x 33% 1,05x 1,17x 11% 20,04% 28,32% 0,4 pp Chile SM Selectivo 13,55x 19,00x 40% 1,26x 2,07x 64% 20,71% 19,67% -0,1 pp Hang Seng (Hong Kong) 10,59x 13,32x 26% 1,10x 1,86x 70% 23,76% 25,34% 0,1 pp * período contemplado: 20 años Fuente: Bloomberg, Renta 4 EYG (Earnings Yield Gap) de Desarrollados vs Emergentes Rentabilidad de las bolsas es muy superior actualmente a la rentabilidad de los bonos, especialmente en mercados desarrollados. Estrategia 2016 Renta 4 Banco Fuente: AFI 41

9 Mejor Europa que EEUU (1): Earnings Yield Gap Fuente: AFI Estrategia 2016 Renta 4 Banco 42

10 Mejor Europa que EEUU (2): Earnings Yield Gap Fuente: AFI Estrategia 2016 Renta 4 Banco 43

11 Peor bolsas Emergentes frente a Renta Fija: EYG Fuente: AFI Estrategia 2016 Renta 4 Banco 44

12 Apoyos a bolsas europeas: Menores precios del crudo y favorables condiciones de financiación Coste compuesto de depósitos bancarios y financiación vía bonos Confianza consumidora Eurozona y Precio crudo Fuente: BCE, Merril Lynch Estrategia 2016 Renta 4 Banco 45

13 Apoyos a bolsas europeas: Depreciación del Euro Contribuye a la mejora de las condiciones financieras. Se calcula que la depreciación desde mediados de 2014 (20% vs USD) sería consistente con un impacto de +1 pp en PIB Indice de condiciones financieras Correlación bolsa europea - eurodólar Estrategia 2016 Renta 4 Banco 46

14 Apoyos a bolsas europeas: Recuperación del crédito y menor drenaje de política fiscal PIB Eurozona vs crédito Esfuerzo fiscal en la Eurozona (%PIB) Saldo de crédito (variación interanual) Estrategia 2016 Renta 4 Banco 47

15 Apoyos a bolsas europeas: Movimientos corporativos Recuperación de movimientos corporativos en 2015 (+38% anual global, 2º mayor importe anual tras 2007), aunque rezagados en Europa y Japón frente a Estados Unidos y Reino Unido. Supone 6%-7% de capitalización bursátil mundial, aún por debajo del 8%-10% promedio en máximos anteriores. Centrada en sectores financiero, real estate, consumo, farmacia y salud y tecnología. La recuperación económica y las favorables condiciones de financiación deberían apoyar el M&A en Europa en M&A Gobal (valor en trnusd) y Operaciones (% Mket cap) M&A Gobal (valor en blnusd) por Regiones Estrategia 2016 Renta 4 Banco 48

16 Apoyos a bolsas europeas: Rentabilidad por Dividendo Credit Yield Europe Dividend Yield Eurostoxx 600 SPREAD (eje dcho.) 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% ,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% -3,00% Estrategia 2016 Renta 4 Banco 49