1T16: mejor para los bancos

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1 1T16: mejor para los bancos Hernán García (54-11) Leonardo Torres Barsanti (54-11) Santos Saguier (54-11) Con la finalización del reporte de resultados del 1T16, correspondiente a las firmas cotizantes en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, surge que el trimestre informado no ha sido bueno en materia de resultados para el conjunto de empresas bajo análisis. En rigor, si se estableciese una línea divisoria entre bancos y empresas no financieras, en este caso sí puede observarse que los primeros tuvieron -en promedio- una clara mejora respecto a las últimas. Pero, en ninguno de los dos grupos (tomados como conjuntos) la evolución promedio de los resultados pudo sobreponerse a la variación de precios del período bajo análisis, dado que la inflación minorista se ubicó en torno al 31% entre el 1T15 y el 1T16. Argentina - Resultados de bancos y empresas del 1er. trimestre 2016 cifras en millones de pesos Ingresos Netos Resultado Operativo Resultado Neto Bancos 1T15 1T16 Var. i.a. 1T15 1T16 Var. i.a. 1T15 1T16 Var. i.a. Banco Macro % % % Banco Santander Río % % % GF Galicia % % % Banco BBVA Francés % % % Banco Patagonia % % % Banco Hipotecario % % % T O T A L % % % Empresas 1T15 1T16 Var. i.a. 1T15 1T16 Var. i.a. 1T15 1T16 Var. i.a. Tenaris % % % Siderar % % % TGS % % Transener % % Petrobras Argentina % % % Telecom Argentina % % % Grupo Clarín % % % Pampa Energía % % % YPF % % % T O T A L % % % Notas Tenaris reporta en USD, cifras expresadas en pesos al tipo cambio mayorista promedio de cada trimestre. Analizado en forma conjunta, los ingresos netos los bancos (ingresos financieros más ingresos por servicios, ambos en forma neta) se incrementaron un 24%.ar MAYO Página 1

2 interanual en el 1T16, variación que no pudo sostenerse en la línea operativa (+13% año/año) y sí pudo recuperarse a nivel del beneficio final (+24% i.a.). En este grupo destacamos a GF Galicia y a Banco Patagonia dada la mejor evolución interanual en sus tres líneas (ingresos netos, resultado operativo y resultado neto). Las empresas bajo análisis, por su parte, mostraron conjuntamente una mejor evolución en los ingresos netos (+28% i.a.) que en el caso de los bancos (+24% a/a), aunque el renglón operativo registró una desmejora año/año de 24% y, peor aún, la línea final de los resultados sufrió una fuerte caída de 40% entre el 1T15 y el 1T16. En este grupo de empresas no financieras, sobresalieron el sólido incremento interanual en los resultados operativos de TGS (+76%), Siderar (+68%) y Grupo Clarín (+47%), empresa ésta última que también reportó un fuerte incremento de 39% en la línea final de sus resultados. Bancos Argentinos - Múltiplos comparables de bancos con cotización GFG Macro Francés Río Patagonia Hipotecario Supervielle Total/Prom. Capital Social ($M) Precio x acción ($) al 13/5/ ,59 88,10 93,00 51,65 33,00 6,78 33,96 - Capitalización de Mercado ($M) Utilidad U12M al 4T15 ($M) Activo Total al 31/12/15 ($M) Patrimonio Neto al 31/12/15 ($M) Ratio Precio / Utilidad (x) 11,9 10,5 13,2 13,2 9,9 9,4 12,5 11,7 - Ratio Precio / Valor Libros (x) 3,6 3,3 3,6 3,4 3,1 1,9 3,6 3,3 - ROA (Retorno s/ Activo de inicio) 4,0% 6,7% 5,1% 4,4% 5,9% 3,5% 2,9% 4,8% - ROE (Retono s/ P. Neto de inicio) 42,3% 43,6% 36,6% 35,2% 38,1% 24,7% 39,5% 38,1% Nota: para Supervielle tomamos el valor medio (USD 2,4) del rango de precios de corte estimado en el IPO (USD 2,2 - USD 2,6 por acción), a un valor del dólar de cierre del 13/5/2016 en Siopel de ARS 14,15/USD En materia de novedades del sector corporativo, esta semana se realizará el primer IPO (oferta pública inicial de acciones) de la era Macri. El Grupo Supervielle, accionista controlante de Banco Supervielle, ofrece en suscripción nuevas acciones y parte de sus actuales tenencias, tanto en Argentina como en los EE.UU. (bajo el formato de ADSs, con un ratio 5:1). Las acciones tendrán oferta pública y cotización en la BCBA y la NYSE. La subasta se realizará este miércoles 19 de mayo, estimándose que el precio de emisión se ubicará entre USD por acción (USD por ADS). Tomando en cuenta el valor central del rango de precios en Argentina, los múltiplos de Grupo Supervielle se encuentran algo por encima del promedio de los bancos cotizantes, de acuerdo a los valores de cierre del viernes pasado en la BCBA..ar MAYO Página 2

3 Entre los activos de renta fija, continúa el buen desempeño de los instrumentos en dólares con cotización en el exterior, al registrar un alza promedio de 0.8% en la semana que pasó. Se destacaron los incrementos tanto de los bonos Discount (NY +1.9%; ARG +1.4%) como de los nuevos ARG ( %; %; %; %). La excepción vino de la mano de los instrumentos Par, con retrocesos de 1.0% para el PARY (NY) y de 0.6% en el caso del PARA (ARG). En la bolsa local, los instrumentos dollar linked retrocedieron un 0.5% en línea con una apreciación en 0.4% del peso que cerró en ARS 14.17/USD. Acompañando la caída se encontraron los bonos que ajustan por Badlar (-0.4%), como así también los que lo hacen por CER (-1.2%). Por último, la renta fija subsoberana subió en promedio un 0.3% en el comienzo de una etapa de regreso a los mercados de capitales para la mayoría de las provincias. Sumándose a Buenos Aires y Neuquén, la semana pasada la provincia de Mendoza emitió deuda en el mercado internacional por v/n USD500 millones, a 8 años de plazo y un cupón de 8.375% con pagos de intereses en forma semestral. El precio de corte resultó de USD 98.7 por cada USD 100 nominales, arrojando un rendimiento inicial de 8.625%. Se aguardan nuevas emisiones en los próximos días para Salta y Santa Fe, por aproximadamente USD 300M y USD 1.000M, respectivamente. Además de estas emisiones subsoberanas, el Tesoro Nacional anunció una nueva emisión de las dos letras en dólares a 91 y 182 días (cupón cero) a realizarse durante los próximos 3 días. Recordemos que hace dos semanas el Tesoro había colocado dos letras en dólares (Letes), a los mismos plazos, por un monto total de v/n USD 447 millones y rendimientos respectivos de 3.50% y 3.89%. En el contexto internacional, la semana pasada se conocieron señales mixtas provenientes de datos reportados en los Estados Unidos referidos a la actividad. Una sólida evolución mostraron las ventas minoristas para abril (+1.3% m/m sobre +0.8% esperado) junto con una mejora en el sentimiento del consumidor, contrastaron con el no tan convincente dato de creación de empleo en el mes ( nuevos trabajos no agrícolas sobre esperados) y los flojos resultados corporativos correspondientes al primer trimestre del año. La incertidumbre en torno a la evolución de la economía estadounidense y, en un sentido más amplio, de la moderación en el crecimiento global, ha inducido cierta pasividad por parte de los principales bancos centrales (Fed, BCE, BoJ) a la hora de decidir sobre sus respectivas políticas monetarias. Mientras tanto, hubo comentarios hawkish (agresivos) de algunos miembros de la Fed durante los últimos días,.ar MAYO Página 3

4 inclinándose por hasta 3 alzas en el corriente el año. Sin embargo, el mercado descree de ellos y los futuros de tasas pronostican en su negociación una probabilidad de incremento implícita mayor al 50% recién en la última reunión de la Fed del presente año. A pesar de una cierta recuperación del dólar observada frente al resto de las monedas desarrolladas (+0.8% en la semana), los commodities tuvieron un alza de 1.5% en su índice general (recordar que, por lo general, los precios del dólar y materias primas se mueven de forma inversa). La mayor parte del alza estuvo explicada por el gran desempeño del petróleo (+3.7%), acompañada por subas generalizadas en los granos (soja +2.8%; trigo +2.6%; maíz +1.6%). Estos buenos desempeños contrastaron con un fuerte deterioro semanal generalizado a todos los metales (aluminio -4.4%; cobre -3.9%; plata -2.1%; oro -1.2%). La favorable performance de las materias primas no pudo traducirse al equity que, con comportamientos mixtos, finalizó con una leve merma de 0.5% a nivel global. Entre los mercados desarrollados, el buen desempeño del Nikkei japonés (+1.9%) fue acompañado por una suba más moderada (+0.7%) del Euro Stoxx50 en el viejo continente. Estas subas contrarrestaron con caídas generalizadas en los principales mercados norteamericanos (Dow Jones -1.2%; S&P %; Nasdaq -0.4%). Por último, en la región cierres positivos alcanzaron a las principales bolsas (Colombia +4.1%; Perú +2.3%; México +0.4%; Brasil +0.2%), con la excepción de Argentina que perdió un 2.5%. En Brasil finalmente sucedió lo que se esperaba que sucediera. Con amplio margen (55 sobre 81 votos), la cámara de senadores aprobó el impeachment (juicio político) a la presidente Dilma Rousseff, desplazándola provisoriamente por 180 días de su cargo. Con un contexto delicado, asumió el mandato el vicepresidente Michel Temer que buscará introducir reformas para revertir la pesada situación económica del país vecino. A tal punto estaba descontada la ida de Dilma para el mercado que el Bovespa sólo subió un 0.2% en la semana, mientras que el Real se depreció un 0.9% hasta BRL 3.53/USD..ar MAYO Página 4

5 Galicia Argentina - Tabla de Precios de Acciones Código Precio de Rango Semanal Rango U12M Variación de precios Vol. prom. diario (*) Beta Volatilidad Compañía BCBA Cierre Min Max Min Max Día Semana Mes Año U12M Semana U12M U12M 63 días SUBAS Acero -2,0% -3,0% -7,1% 3,9% -2,8% 9,54 26,19 0,8 38,7% Día Aluar ALUA 9,13 9,01 9,90 6,30 13,43-0,8% -6,8% -8,4% -22,3% -3,1% 3,00 5,57 0,8 43,0% PATY 5,4% Siderar ERAR 6,49 6,45 6,80 4,51 9,87-1,5% -3,6% -5,9% -19,4% -3,2% 3,36 7,41 0,7 35,7% CARC 3,6% Tenaris TS 179,00 178,00 184,00 128,00 199,30-2,2% -2,5% -7,1% 10,2% -2,8% 3,18 13,21 0,8 38,6% GCLA 2,9% Bancos -1,4% -0,2% -2,4% 11,4% 44,2% 34,92 43,00 0,9 40,2% DYCA 2,9% Bco. Macro BMA 88,10 87,20 91,75 47,36 117,03-1,0% 0,3% -3,5% 10,6% 36,7% 9,64 9,71 1,0 43,2% CELU 2,1% Bco. Francés FRAN 93,00 92,00 100,95 61,56 129,07-3,1% -3,9% -8,8% 2,9% 25,2% 10,88 7,72 1,0 43,7% Grupo Financiero Galicia GGAL 39,58 39,39 41,63 21,94 47,56-1,6% -0,8% -2,7% 7,9% 50,8% 13,22 24,16 1,0 35,6% Semana Bco. Patagonia BPAT 33,00 32,50 34,45 16,09 39,00 0,0% 0,8% 1,7% 20,0% 43,6% 0,30 0,38 0,9 42,0% LONG 9,2% Bco. Río BRIO 51,65 49,50 52,00 26,00 56,50-0,7% 3,7% 3,5% 17,7% 66,6% 0,34 0,29 0,8 36,2% GRIM 8,7% Bco. Hipotecario BHIP 6,78 6,70 7,20 3,88 7,95-0,3% -5,0% -7,1% 20,0% 19,0% 0,54 0,74 0,9 47,8% CTIO 8,1% Electricidad 0,9% -1,4% 0,6% 3,3% 59,2% 18,62 23,15 0,8 40,6% FIPL 5,6% Capex CAPX 15,90 15,50 17,00 6,80 17,95 0,0% -5,1% -5,6% 26,2% 44,6% 0,05 0,12 0,6 64,2% GCLA 3,9% Endesa Costanera CECO 5,39 5,30 5,87 2,25 6,10-1,6% -8,0% -0,2% 14,0% 27,4% 1,06 1,64 0,8 50,6% Central Puerto CEPU 96,00 94,50 105,80 56,83 111,00 1,0% -2,0% -5,8% 2,1% 38,0% 1,77 0,89 0,4 32,3% Mes Edenor EDN 10,35 10,10 10,70 7,80 15,50 2,0% -1,4% -4,6% -16,9% 16,7% 3,71 4,49 0,9 45,0% GRIM 11,1% Transener TRAN 6,84 6,69 6,95 4,15 9,40-0,9% 0,7% 1,5% -17,3% 26,9% 1,57 2,46 1,0 36,5% PAMP 9,4% Pampa Energía PAMP 12,85 12,40 13,10 4,94 14,95 1,2% 0,4% 9,4% 10,8% 107,9% 10,45 13,55 1,0 42,0% OEST 9,3% Gas -0,8% -3,1% -4,9% 2,5% 69,5% 1,30 1,87 0,5 33,5% JMIN 9,1% Camuzzi Gas Pampeana CGPA - 7,30 8,10 3,35 9,50 0,0% 0,0% -9,4% 7,7% 92,5% 0,02 0,02-0,0% MIRG 8,3% D. Gas Cuyana DGCU 9,70 9,50 9,90 6,00 11,35-1,0% 0,0% -2,0% 32,9% 0,0% 0,11 0,35-45,3% Gas Natural BAN GBAN - 18,00 18,50 8,30 22,00 0,0% 0,0% 0,0% -8,9% 105,6% 0,02 0,03-0,0% Año Metrogas METR 7,20 7,00 7,75 2,80 9,85 1,4% -6,5% -10,0% -2,0% 67,1% 0,37 0,30 0,7 45,0% MIRG 164,7% TGN TGNO 7,80 7,80 8,25 2,95 8,90-2,5% -5,5% -9,3% 7,1% 100,0% 0,29 0,43 0,8 45,3% OEST 122,4% TGS TGSU 17,30 17,05 19,00 9,51 22,00-1,4% -3,9% -3,9% 2,4% 53,1% 0,48 0,74 0,8 45,8% CELU 94,1% Petróleo -4,8% -5,2% -9,1% 56,4% -16,3% 76,56 72,52 1,4 71,8% APBR 63,3% Comercial del Plata COME 2,99 2,93 3,15 2,53 4,05 1,0% -4,5% -8,3% -16,5% -11,8% 8,14 12,19 0,8 38,3% JMIN 52,7% Petrobras Argentina PESA 8,60 8,57 8,90 6,55 10,40-1,0% -1,2% -7,0% 8,9% 2,7% 1,00 1,57 0,6 30,9% Petrobras Brasil APBR 48,65 45,35 53,70 19,30 61,95-5,4% -6,4% -10,6% 63,3% -16,5% 43,11 34,14 1,5 78,8% U12M Petrolera Pampa PETR 35,80 35,00 36,70 20,80 39,50 0,9% -0,6% -0,6% 28,1% 50,7% 0,81 0,71 0,5 34,7% MIRG 637,4% Petrolera del Conosur PSUR 1,45 1,36 1,49 1,01 2,12-2,7% -1,4% 1,4% -3,3% 8,2% 0,03 0,03 0,5 47,3% AGRO 227,7% Carboclor CARC 1,72 1,62 1,80 1,62 3,31 3,6% -5,0% -10,9% -33,9% -2,3% 0,59 0,34 0,3 45,0% OEST 203,5% YPF YPFD 285,00 277,00 297,40 176,50 363,61-2,9% 0,5% -1,5% 29,6% -21,0% 22,87 23,54 1,0 41,4% FIPL 132,3% Telcos & Media 0,8% 3,6% 0,9% 13,7% 32,2% 2,06 3,40 0,5 34,4% CELU 127,2% Telecom Argentina TECO 52,50 50,28 54,50 37,47 58,42-0,9% 3,4% -1,4% 15,8% 6,5% 1,72 3,03 0,7 37,4% Grupo Clarín GCLA 140,00 130,00 140,00 73,19 159,76 2,9% 3,9% 3,7% 11,1% 64,3% 0,34 0,37 0,3 30,6% BAJAS Agroindustria 0,1% 0,0% -1,4% 2,8% 76,1% 14,28 4,68 0,5 42,2% Agrometal AGRO 7,70 7,60 8,00 2,00 9,36-1,3% -3,1% -4,9% 4,1% 227,7% 0,21 0,41 0,6 45,7% Día Cresud CRES 14,45 14,15 14,90 11,50 21,00 0,0% 1,8% -4,3% -18,6% -12,4% 9,11 1,15 0,6 41,1% APBR -5,4% Ledesma LEDE 13,40 12,90 14,10 5,35 14,63 1,5% -3,6% -1,5% 6,8% 68,1% 0,73 0,47 0,5 39,8% FRAN -3,1% Molinos MOLI 85,00 80,00 88,50 30,00 103,50-0,6% 2,4% 1,2% 2,4% 102,9% 1,28 1,11 0,5 43,5% YPFD -2,9% Quickfood PATY 29,50 26,80 31,50 15,30 47,30 5,4% -6,4% -15,2% -25,3% 34,1% 0,26 0,12 0,5 40,1% PSUR -2,7% San Miguel SAMI 67,85 64,50 74,00 31,62 74,20 0,5% -8,3% -5,3% 41,6% 102,5% 2,69 1,43 0,6 41,4% TGNO -2,5% Automotrices 1,9% -1,2% 8,3% 164,7% 637,4% 10,58 4,05 0,3 63,6% Mirgor MIRG 1431, , ,00 194, ,00 1,9% -1,2% 8,3% 164,7% 637,4% 10,58 4,05 0,3 63,6% Semana Calzado 2,0% 8,7% 11,1% 11,1% 101,5% 0,05 0,04 0,4 27,6% SAMI -8,3% Grimoldi GRIM 25,00 22,50 25,00 11,41 26,00 2,0% 8,7% 11,1% 11,1% 101,5% 0,05 0,04 0,4 27,6% CECO -8,0% Cemento & Construcción 0,4% -1,3% 6,7% 44,4% 91,6% 1,39 0,64 0,6 51,2% ALUA -6,8% Colorín COLO 20,80 20,20 21,65 11,22 26,75 0,0% 0,0% -9,6% -3,3% 69,9% 0,04 0,06 0,4 0,0% METR -6,5% Dycasa DYCA 21,00 20,10 21,75 8,20 25,00 2,9% -3,5% -4,1% -6,5% 98,1% 0,15 0,13 0,5 38,0% APBR -6,4% Fiplasto FIPL 4,70 4,35 4,73 1,69 4,80 0,0% 5,6% 1,1% 49,2% 132,3% 0,30 0,12 0,6 55,0% Holcim Argentina JMIN 19,25 18,60 21,00 8,10 21,00 0,3% -2,3% 9,1% 52,7% 89,1% 0,73 0,22 0,6 55,0% Mes Longvie LONG 5,13 4,60 5,20 2,22 5,35 0,0% 9,2% -0,2% 17,9% 102,7% 0,17 0,11 0,6 39,6% PATY -15,2% Papel & Celulosa 2,1% -5,7% 1,3% 94,1% 127,2% 3,93 0,87 0,4 58,6% CARC -10,9% Celulosa CELU 19,20 17,60 20,35 6,80 21,95 2,1% -5,7% 1,3% 94,1% 127,2% 3,93 0,87 0,4 58,6% APBR -10,6% Petroquímicas 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,22 0,7 51,7% METR -10,0% Solvay Indupa INDU ,00 4,10 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,22 0,7 51,7% COLO -9,6% Servicios Públicos -1,2% -2,3% 9,3% 122,4% 203,5% 0,38 0,23 0,3 65,4% Grupo C. del Oeste OEST 7,18 7,18 7,68 1,89 8,32-1,2% -2,3% 9,3% 122,4% 203,5% 0,38 0,23 0,3 65,4% Año Supermercados & Shoppings 0,1% -3,0% -2,2% -1,2% 40,3% 0,09 0,11 0,1 0,0% CARC -33,9% Patagonia PATA 16,35 16,30 16,50 11,81 19,50 0,3% -3,3% -3,8% -3,8% 8,9% 0,05 0,07 0,3 0,0% PATY -25,3% Alto Palermo APSA 137,00 129,00 140,00 85,43 145,00 0,0% -2,8% -1,4% 0,0% 55,0% 0,04 0,04-0,0% ALUA -22,3% Inmobiliarias -1,9% 5,9% 2,2% 18,4% 33,1% 3,35 2,86 0,5 18,8% ERAR -19,4% Consultatio CTIO 38,55 35,50 40,50 16,59 43,08-1,7% 8,1% 3,8% 15,7% 64,4% 2,98 2,11 0,4 0,0% CRES -18,6% Irsa IRSA 21,00 19,90 21,50 11,50 26,95-2,3% 2,9% 0,0% 22,1% -8,7% 0,37 0,75 0,7 44,1% U12M Indice Merval MERV , , , , ,2-1,9% -2,5% -4,4% 12,4% 7,6% ,4% YPFD -21,0% Indice Merval Argentina M.AR , , , , ,7-0,8% -1,5% -2,3% 2,2% 16,9% ,2% APBR -16,5% Indice Burcap BURC , , , , ,2-2,3% -1,8% -4,7% 13,0% 9,1% ,9% CRES -12,4% Indice General IGBC , , , , ,2-1,9% -1,7% -4,2% 17,7% 9,2% ,1% COME -11,8% IRSA -8,7% Volumen Semanal promedio diario (*) 177,1 (*) Millones de $ U12M = Ultimos doce meses MAYO Página 5

6 Galicia Argentina - Tabla de Valuación de Acciones Código Cantidad Capit. de Ventas (*) P/S Ratio (x) Result. Neto (*) P/E Ratio (x) Valor EBITDA (*) FV/EBITDA Ratio (x) Valor Compañía BCBA Acciones (*) Merc. (*) 2014A U12M 2014A U12M 2014A U12M 2014A U12M Firma (*) 2014A U12M 2014A U12M Libros (*) P/VL (x) Acero ,3 2, , ,6 30, ,4 Aluar ALUA ,8 2, ,4 26, ,1 12, ,3 Siderar ERAR ,4 1, ,1 17, ,8 7, ,2 Tenaris TS ,4 2, , ,5 20, ,4 Bancos ,2 1, ,0 11, ,1 Bco. Macro BMA ,7 1, ,0 9, ,9 Bco. Francés FRAN ,7 1, ,0 12, ,2 Grupo Financiero Galicia GGAL ,7 1, ,3 10, ,2 Bco. Patagonia BPAT ,2 1, ,8 9, ,0 Bco. Río BRIO ,5 1, ,0 13, ,4 Bco. Hipotecario BHIP ,3 0, ,7 9, ,9 Electricidad ,1 3, ,8 15, ,5 9, ,0 Capex CAPX ,7 1, ,9 7, ,3 Endesa Costanera CECO ,7 2, , ,3 6, ,3 Central Puerto CEPU ,0 6, ,4 14, ,5 9, ,2 Edenor EDN ,5 2, ,0 Transener TRAN ,0 1, ,7 57, ,5 9, ,5 Pampa Energía PAMP ,5 3, ,2 7, ,7 7, ,1 Gas ,8 2, ,6 24, ,9 Camuzzi Gas Pampeana CGPA ,0 1, , , ,6 D. Gas Cuyana DGCU ,9 3, , , ,2 Gas Natural BAN GBAN ,7 3, , ,0 Metrogas METR ,3 0, , TGN TGNO ,0 4, ,9 TGS TGSU ,3 3, ,0 17, ,3 Petróleo ,5 0, ,4 17, ,6 Comercial del Plata COME ,9 2, ,6 11, ,7 9, ,9 Petrobras Argentina PESA ,8 0, ,0 20, ,4 4, ,3 Petrobras Brasil APBR ,5 0, ,4 24, ,6 Petrolera Pampa PETR ,9 4, ,7 12, ,6 8, ,0 Petrolera del Conosur PSUR ,1 0, Carboclor CARC ,3 0, ,7-51 5,5 YPF YPFD ,8 0, ,6 33, ,5 4, ,8 Telcos & Media ,4 2, ,3 17, ,5 5, ,7 Telecom Argentina TECO ,5 1, ,7 14, ,3 5, ,9 Grupo Clarín GCLA ,6 8, ,1 21, ,6 5, ,6 Agroindustria ,0 0, , ,3 21, ,4 Agrometal AGRO ,4 1, ,4-99 3,8 Cresud CRES ,1 1, ,3 29, ,0 Ledesma LEDE ,1 0, ,0 47, ,2 9, ,8 Molinos MOLI ,9 0, ,3 19, ,6 14, ,6 Quickfood PATY ,3 0, ,4 San Miguel SAMI ,6 1, ,7 12, ,5 6, ,0 Automotrices ,5 0, ,9 17, ,8 25, ,9 Mirgor MIRG ,5 0, ,9 17, ,8 25, ,9 Calzado ,7 0, ,0 6, ,3 2, ,1 Grimoldi GRIM ,7 0, ,0 6, ,3 2, ,1 Cemento & Construcción ,6 1, ,6 47, ,8 8, ,3 Colorín COLO ,6 0, ,6 9,9 90 2,8 Dycasa DYCA ,7 0, ,6 16, ,1 Fiplasto FIPL ,0 0, , ,1 17, ,7 Holcim Argentina JMIN ,2 1, ,0 8, ,2 Longvie LONG ,9 0, ,1 5, ,7 3, ,9 Papel & Celulosa ,7 0, ,6 6, ,5 Celulosa CELU ,7 0, ,6 6, ,5 Petroquímicas ,2 0, ,9 22, ,0 Solvay Indupa INDU ,2 0, ,9 22, ,0 Servicios Públicos ,1 2, ,1 29, ,2 15, ,8 Grupo C. del Oeste OEST ,1 2, ,1 29, ,2 15, ,8 Supermercados & Shoppings ,4 1, ,1 22, ,9 10, ,9 Patagonia PATA ,5 0, ,1 15, ,4 8, ,7 Alto Palermo APSA ,3 5, ,4 28, ,4 11, ,5 Inmobiliarias ,5 6, ,6 14, ,4 38, ,0 Consultatio CTIO ,3 29, ,7 8, ,2 66, ,1 Irsa IRSA ,7 3, ,4 35, ,3 Compañías del Merval ,7 0, ,8 16, ,9 Total de Compañías ,8 0, ,1 16, ,0 (*) Millones de $ - = Sin sentido U12M = Ultimos doce meses MAYO Página 6

7 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD Sector/Emisor Precio Mid* c/ V.R. 100 Yield Mid s/a Spread o/ UST (bps) Cupón Corriente Interés Corrido Valor Residual Bancos S&P Moody's Fitch GALICIA 8¾ ,5 7,3% 658 8,8% 0,36 100% 102,5% SEMI-ANUAL ,96 1, rabbb Baa1.ar N.A. GALICIA Step-up+PIK ,5 13,2% ,0% 4,77 100% 103,4% SEMI-ANUAL ,62 2, raa- Ba1.ar N.A. MACRO 8½ ,0 6,9% 651 8,5% 2,55 100% 101,0% SEMI-ANUAL ,71 0, N.A. Baa1.ar AA(arg) MACRO Fix-to-Float 2036 to call 100,5 8,8% 840 9,8% 4,09 100% 100,5% SEMI-ANUAL ,58 0, N.A. Caa1.ar A+(arg) TARJETA NARANJA ,5 5,2% 481 9,0% 0,93 33% 102,4% SEMI-ANUAL ,70 0,66 67 N.A. N.A. AA(arg) Petróleo & Gas CAPEX ,5 9,1% ,0% 1,92 100% 101,5% SEMI-ANUAL ,81 1, rabbb N.A. A(arg) PAN AMERICAN ENERGY 7⅞ ,5 8,3% 723 7,9% 0,26 100% 98,5% SEMI-ANUAL ,97 3, N.A. N.A. AA+(arg) PETROBRAS ARG. 5⅞ ,3 6,7% 618 5,9% 0,07 100% 99,3% SEMI-ANUAL ,99 0, raaa Baa3.ar N.A. YPF 8⅞ ,4 5,7% 485 8,9% 3,70 100% 107,2% SEMI-ANUAL ,59 2, N.A. N.A. N.A. YPF 8½ ,6 7,3% 610 8,5% 1,32 100% 104,6% SEMI-ANUAL ,85 3, N.A. N.A. N.A. YPF 8¾ ,3 7,9% 648 8,8% 1,09 100% 104,2% SEMI-ANUAL ,98 5, N.A. N.A. N.A. YPF 8½ ,0 8,0% 635 8,5% 2,62 100% 102,9% SEMI-ANUAL ,20 6, N.A. N.A. N.A. Servicios Públicos EDENOR 9¾ ,5 9,2% 781 9,8% 0,65 100% 102,5% SEMI-ANUAL ,44 4, rab+ Baa3.ar N.A. TRANSENER 8⅞ ,5 6,1% 574 8,9% 0,95 25% 101,4% SEMI-ANUAL ,58 0,54 53 rab+ N.A. A-(arg) TRANSENER 9¾ ,5 9,4% 808 9,8% 2,55 100% 101,5% SEMI-ANUAL ,24 3, rab+ N.A. N.A. TGS 7⅞ ,0 7,9% 738 7,9% 0,03 25% 100,0% SEMI-ANUAL ,99 0, rabbb Baa1.ar N.A. TGS 9 ⅝ ,0 7,3% 639 9,6% 0,10 75% 106,0% SEMI-ANUAL ,99 2, rabbb Baa1.ar N.A. Otros IRSA 8½ ,5 7,7% 724 8,5% 2,53 100% 100,5% SEMI-ANUAL ,71 0,66 75 rabbb N.A. WD IRSA 11½ ,5 8,2% ,5% 3,80 100% 111,1% SEMI-ANUAL ,17 3,23 71 rabbb N.A. WD IRSA 8¾ ,0 7,6% 616 8,8% 1,36 100% 105,9% SEMI-ANUAL ,85 5, N.A. N.A. N.A. MULTICANAL Step-up ,7 12,5% ,5% 1,86 100% 98,7% SEMI-ANUAL ,17 0,16 80 N.A. N.A. N.A. RAGHSA 8½ ,9 8,4% 797 8,5% 1,10 50% 100,0% SEMI-ANUAL ,75 0,70 42 N.A. Baa3.ar N.A. AUTOPISTAS DEL SOL Step-up ,0 10,0% 962 8,3% 3,85 100% 96,1% SEMI-ANUAL ,72 2,23 22 N.A. N.A. N.A. ALTO PARANA 6⅜ ,6 2,0% 147 6,4% 2,83 100% 104,4% SEMI-ANUAL ,06 1, raaaa Aaa.ar N.A. AEROP. ARG ¾ ,5 6,6% ,8% 1,55 67% 108,3% TRIMESTRAL ,29 1, rabbb Baa1.ar N.A. ARCOR 7¼ ,0 5,8% 516 7,3% 0,20 100% 102,0% SEMI-ANUAL ,48 1, N.A. Aa1.ar AA+(arg) Paridad Frecuencia Próximo Cupón Vencimiento Vida Prom. (yrs) Mod. Duration Monto O/S USD Mill. Rating Escala Nacional MAYO Página 7

8 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD Bancos Petróleo & Gas Yield Mid s/a 14% 12% 10% 8% BMA 36c BMA 17 GALI 18 GALI 19 Yield Mid s/a 10% 8% 6% PESA 17 CAPEX 18 PANAM 21 YPF 18 YPF 21 YPF 24 YPF 25 6% TNAR 17 4% Vida Promedio (años) 4% Vida Promedio (años) Servicios Públicos Otros Sectores Yield Mid s/a 10% 9% 8% 7% TGS 17 TGS 20 TRAN 21 DNOR 22 Yield Mid s/a 15% 12% 9% 6% MULT 16 IRSA 17 RAGHSA17 AA2000 ARCOR17 AUSOL20 IRSA 20 IRSA 23 6% TRAN 16 3% ALT PAR17 5% Vida Promedio (años) 0% Vida Promedio (años) MAYO Página 8

9 Argentina - Indicadores Financieros y Estructura de Capital de Empresas Seleccionadas Empresa Capitaliz. Bursátil USD Mill. EBITDA* USD Mill. Deuda Total USD Mill. Deuda Neta USD Mill. Deuda Total/ EBITDA Deuda Neta/ EBITDA Deuda Total/ PN Deuda Total/ Activo Deuda CP/ Deuda Total Pasivo/ Activo Aeropuertos Argentina 2000 N.C. 215,0 261,3 210,9 1,2x 1,0x 79,1% 34,7% 21,2% 56,1% Alto Palermo 1.204,3 150,9 409,4 396,9 2,7x 2,6x 422,9% 67,1% 6,6% 84,1% Aluar 1.751,0 149,2 176,0 74,3 1,2x 0,5x 32,5% 19,5% 79,2% 39,9% Arcor N.C. 288,4 589,2 407,6 2,0x 1,4x 118,7% 35,0% 27,0% 70,5% Autopistas del Sol 177,5 31,7 32,4 24,9 1,0x 0,8x 245,8% 33,0% 62,2% 86,6% Capex 193,0 52,4 240,4 215,1 4,6x 4,1x 516,0% 72,4% 8,7% 86,0% Celulosa Argentina 133,2 40,2 147,6 144,6 3,7x 3,6x 171,7% 42,7% 51,1% 75,1% Cresud 505,5 261, , ,4 29,8x 25,8x 1.384,2% 73,6% 17,3% 94,7% Edenor 630,5 189,8 188,8 179,1 1,0x 0,9x 164,6% 19,3% 1,9% 88,3% Grupo Clarín 2.789,6 669,8 521,6 369,3 0,8x 0,6x 66,6% 28,1% 41,8% 57,9% IRSA 827,5 219, , ,9 34,0x 29,6x 1.727,1% 74,1% 17,0% 95,7% Loma Negra N.C. 153,8 286,4 274,0 1,9x 1,8x 150,5% 36,9% 37,9% 75,5% Metrogas 295,6 56,3 1,0 127,7 0,0x 2,3x -1,9% 0,4% 6,4% 119,1% Pampa Energía 1.503,3 328,3 601,2 562,3 1,8x 1,7x 95,4% 27,4% 16,4% 71,2% Petrobras Argentina 1.205,4 342,2 298,7 131,0 0,9x 0,4x 27,3% 13,6% 1,5% 50,0% Telecom Argentina 3.490,0 802,3 368,6 303,1 0,5x 0,4x 27,8% 12,7% 70,4% 54,2% Telefónica de Arg. N.C. 495,8 20,2-81,6 0,0x -0,2x 2,5% 1,2% 26,4% 52,6% Transener 207,9 33,0 113,9 69,3 3,4x 2,1x 209,5% 51,2% 18,4% 75,6% Transportadora Gas del Norte 235,8-15,1 215,2 199,5-14,3x -13,2x 917,3% 73,8% 4,5% 92,0% Transportadora Gas del Sur 979,4 71,4 250,9 185,2 3,5x 2,6x 196,7% 50,2% 13,4% 74,5% YPF 7.871, , , ,3 2,9x 2,4x 98,7% 32,3% 22,9% 67,3% TOTAL / PROMEDIO , , , ,8 3,8x 3,2x 189,8% 43,6% 10,1% 77,0% Fuente: Economatica * EBITDA = EBIT + Depreciaciones & Amortizaciones. EBIT = Resultado operativo, es decir resultado antes de ingresos/egresos financieros e impuestos. * N.C. = no cotiza sus acciones en bolsa N.D. = No disponible MAYO Página 9

10 Galicia Activos financieros seleccionados Monedas Paridad Semana Mes Año U12M Commodities Precio Semana Mes Año U12M Dollar Index 94,61 0,8% 1,6% -4,1% 1,1% Indice CRB 183 1,5% -1,1% 3,6% -21,0% Dólar/Euro 1,13-0,9% -1,3% 4,1% -0,4% Petróleo (US$/Barril) 46 3,7% 0,5% 24,5% -23,6% Dólar/Libra 1,44-0,5% -1,7% -2,6% -8,8% Soja (US$/Ton) 388 2,8% 3,3% 21,1% 8,2% Yen/Dólar 108,60 1,4% 2,1% -9,7% -8,8% Trigo (US$/Ton) 171 2,6% -2,7% -1,1% -3,3% Peso/Dólar 14,17-0,4% -0,7% 8,3% 58,5% Maíz (US$/Ton) 150 1,6% -2,1% 6,5% 7,3% Real/Dólar 3,53 0,9% 2,8% -10,8% 16,2% Aluminio (US$/Ton) ,4% -7,8% 2,0% -18,5% Peso Chileno/Dólar 691,26 4,1% 4,6% -2,3% 14,8% Oro (US$/Onza) ,2% -1,6% 20,0% 4,8% Bonos ARG en USD Precio Medidas de riesgo Valor (en puntos básicos) (cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M Bonar X 103,50 1,0% 1,0% -2,8% 4,1% Embi+ spread Global ,35 0,3% 2,4% 17,1% 17,4% Embi+ LATAM Bonar ,50-0,3% 1,6% 1,9% NA Embi+ ARG Bonar ,50 0,7% 0,8% 3,6% 14,5% Embi+ BRA Discount ,00 2,3% 0,8% 0,0% 14,1% Embi+ CHI Par ,00-4,5% -4,5% 3,2% 12,3% Embi+ COL Cupón PBI 145,50-4,0% -4,3% 0,3% 34,1% Embi+ PER Bonos ARG en ARS Precio Medidas de riesgo Valor (cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M Bonad 2016 (USD-Link) 1376,50-1,0% -1,0% 6,8% 46,5% CDS 5Y - Argentina NA NA NA NA NA Bonad 2018 (USD-Link) 1306,00-0,8% 0,2% 10,2% 37,0% CDS 5Y - Venezuela ,5% -6,2% -11,7% 29,4% PR 15 (Badlar) 164,00 0,2% 2,3% -0,9% 71,7% CDS 5Y - Brasil 329-3,2% -2,8% -34,2% 39,8% Discount 2033 (CER) 518,00-0,7% -0,8% -1,0% 49,7% CDS 5Y - Chile 100 1,8% 1,7% -21,1% 20,6% Par 2038 (CER) 249,00-1,6% -5,0% -0,8% 71,7% CDS 5Y - Colombia 229 0,5% 4,0% -5,0% 60,7% Cupón PBI 9,40-2,1% -6,0% -6,9% 33,3% CDS 5Y - Perú 158 1,3% 2,8% -16,9% 20,2% Yield (en pbs) Medidas de riesgo Valor Bonos Tesoro 10Y (% p.a.) Semana Mes Año U12M Desarrollados (pbs) Semana Mes Año U12M Treasury (EE.UU.) 1, CDS 5Y - EE.UU. 21 2,4% 2,4% 5,2% 20,1% Bund (Alemania) 0, CDS 5Y - Japón 39-1,9% 5,9% -22,4% 2,2% Gilt (Reino Unido) 1, CDS 5Y - Reino Unido 37-4,6% -1,7% 86,1% 74,4% JGB (Japón) -0, CDS 5Y - Alemania 20 1,9% 3,4% 50,5% 22,4% Brasil 5, CDS 5Y - Francia 39-1,4% 4,1% 49,2% 16,3% Valor (en pbs) Medidas de riesgo Valor Tasas Referencia (% p.a.) Semana Mes Año U12M Periferia de Europa (pbs) Semana Mes Año U12M Fed Funds rate (EE.UU.) 0, CDS 5Y - Italia 127-1,5% 1,6% 31,5% 11,9% Refi rate (Eurozona) 0, CDS 5Y - España 94-2,6% 1,1% 3,8% 9,9% Prime (Reino Unido) 0, CDS 5Y - Portugal 258-2,2% 0,5% 54,6% 84,0% Target (Japón) 0, CDS 5Y - Irlanda 65-0,8% 0,0% 64,1% 23,4% Selic (Brasil) 14, CDS 5Y - Grecia ,4% -9,3% 3,6% -45,4% Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M MSCI Global 393,63-0,5% -2,4% -1,4% -10,2% FTMIB (Italia) ,45-0,6% -4,7% -17,2% -23,6% MSCI Desarrollados 1.635,92-0,4% -2,1% -1,6% -8,6% IBEX (España) 8.721,50 0,2% -3,4% -8,6% -23,0% MSCI Emergentes 796,07-1,2% -5,3% 0,2% -23,0% ISEQ (Irlanda) 6.122,47 1,4% -0,6% -9,9% 0,4% PSI (Portugal) 4.890,44-2,0% -3,2% -8,0% -20,6% DOW JONES (EE.UU.) ,32-1,2% -1,3% 0,6% -2,9% ATG (Grecia) 622,71 2,8% 6,7% -1,4% -24,9% S&P 500 (EE.UU.) 2.046,61-0,5% -0,9% 0,1% -2,5% MICEX (Rusia) 1.907,19 0,3% -2,3% 8,3% 13,4% S&P FINANCIERO (EE.UU.) 307,92-1,1% -1,8% -4,3% -6,9% NASDAQ (EE.UU.) 4.717,68-0,4% -1,2% -5,8% -5,3% SSEA (China) 2.958,66-2,9% -3,8% -20,1% -35,5% NSEI (India) 7.814,90 1,1% -0,4% -1,7% -5,1% EUROSTOXX 50 (Europa) 2.956,63 0,7% -2,4% -9,5% -16,8% STOXX FINANC, (Europa) 142,21 0,1% -6,5% -22,1% -34,8% MSCI LATAM (L. América) 758,75 0,2% -5,5% 18,8% -18,0% FTSE 100 (Reino Unido) 6.138,50 0,2% -1,7% -1,7% -11,7% MERVAL (Argentina) ,56-2,5% -4,4% 12,4% 7,6% DAX (Alemania) 9.952,90 0,8% -0,9% -7,4% -12,3% BOVESPA (Brasil) ,31 0,2% -3,9% 19,5% -8,1% CAC 40 (Francia) 4.319,99 0,4% -2,5% -6,8% -12,9% MXX (México) ,47 0,4% -0,8% 5,6% 0,8% IPSA (Chile) 4.002,72 0,0% 0,0% 8,8% -2,3% NIKKEI 225 (Japón) ,21 1,9% -1,5% -13,8% -17,0% IGBC (Colombia) 9.993,81 4,1% 0,3% 16,9% -5,6% HANG SENG (Hong Kong) ,29-1,9% -6,4% -10,0% -27,6% IBC (Venezuela) ,2% -1,8% 5,4% 172,8% Volatilidad en EE.UU. 15,0% 0,32-0,66-3,17 1,28 Volatilidad en Europa 22,1% -1,32-0,94-0,54-2,36 MAYO Página 10

11 Research Hernán García (54-11) Leonardo Torres Barsanti (54-11) Luciana Monteverde (54-11) María Laura Malatini (54-11) Santos Saguier (54-11) Martín Quinteiro (54-11) Fernando Montes (54-11) Ventas Clientes Corporativos (54-11) Clientes Institucionales (54-11) Este material es información privada para aquellos a los cuales se les ha remitido. Las estimaciones contenidas en él están realizadas en base a información conocida a su fecha de emisión, y podrían variar si se modificaran las circunstancias que han sido tenidas en cuenta para su elaboración. Los contenidos de este documento se basan en información disponible al público y que ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por Banco de Galicia S.A. y, en consecuencia, no puede proveerse una garantía ni expresa, ni implícita, respecto de su precisión o integridad. Este reporte no tiene el carácter de asesoramiento o recomendación para seguir alguna acción específica. Las personas involucradas en la elaboración de este reporte pueden invertir o negociar los títulos aquí referidos. Todos los términos aquí utilizados deben ser considerados de acuerdo a las leyes argentinas. MAYO Página 11