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Transcripción

1 Nº 7 Año 4 _~êμãéíêç=çéä=`~éáí~ä= oáéëöç=éå=bëé~ ~ Primavera 2007 En colaboración con José MARTÍ PELLÓN Universidad Complutense de

2 ðåçáåé=çé=åçåíéåáççë Presentación Entrevista a Dña. Pilar González de Frutos, Presidenta de la Unión Española de Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras (UNESPA) Actividad del Capital Riesgo en el primer trimestre de 2007 Indicadores de Confianza de Capital Riesgo en España Otros temas de interés para el sector: Las provisiones técnicas de las entidades de seguros, una nueva fuente de recursos financieros para el sector del capital riesgo. Tendencias y análisis de mercado - El capital riesgo bate todos los récords en 2006 Consejo Editorial José Martí Pellón, Universidad Complutense de Eduardo Sanz, Socio Director, responsable del Área de Transacciones, Deloitte Fernando Baldellou, Socio de Corporate Finance, Deloitte Jaime Caretti, Director de Corporate Finance, Deloitte Manuel Fernández Moure, Socio de Servicios Generales de Gestión Francisco Mayor, Socio de Deloitte Abogados y Asesores Tributarios Juan Ramón Rodríguez Larraz, Socio de Transaction Advisory Services, Deloitte Eduardo Sanz, Socio responsable de TMT y Energía, Deloitte Alberto Torija, Director de Auditoría del Sector Financiero, Deloitte Paloma Casado, Knowledge Manager de Corporate Finance, Deloitte El análisis detallado de la encuesta sobre los Indicadores de Confianza del Capital Riesgo lo puede encontrar en nuestra página web ( Este documento se encuentra en formato digital en la página Web de Deloitte.: y en Si desea contactar con nosotros en relación con esta publicación, por favor envíe un mensaje a: pcasado@deloitte.es

3 Presentación mêéëéåí~åáμå Me es grato presentarle la edición de Primavera de 2007 de Barómetro del Capital Riesgo. Este es el séptimo número semestral de la iniciativa que emprendimos desde Deloitte hace ya dos años y que tan buena acogida ha tenido entre los profesionales interesados en este sector. El equipo encargado de la elaboración del Barómetro me ha pedido mi participación en esta edición como Socio Director de Consultoría de Deloitte. Desde la visión que nos ofrece este sector, hemos querido aportar a la presente edición del Barómetro una colaboración relativa a una tema del máximo interés en la actualidad. La reciente entrada en vigor del Real Decreto 239/2007, de 16 de febrero, por el que se modifica el Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados, la cual constituye una avance considerable dentro del proceso de expansión que está viviendo el sector del Capital Riesgo en España y, previsiblemente, supondrá un nuevo impulso para el sector. En este sentido, es un honor para nosotros poder incluir en la presente edición del Barómetro una entrevista con la Presidenta de UNESPA, Pilar González De Frutos que consideramos les resultará de gran interés. Como en anteriores ediciones, recogemos los resultados de las encuestas realizadas entre los expertos del sector para obtener el Barómetro de este semestre. Contamos también con el análisis del mismo que nos ofrece José Martí Pellón así como comentarios sobre transacciones significativas recientes. En esta encuesta se pone de manifiesto que las perspectivas de captación de fondos no cambian de forma relevante respecto de la anterior, manteniéndose una elevada percepción de que el número de operadores aumentará a corto plazo. Por otra parte, se corrige ligeramente a la baja la expectativa de que aumenten las oportunidades de inversión y los precios de entrada parecen estar conteniéndose. Creo que resulta muy interesante analizar los resultados del Barómetro con la perspectiva temporal que dan 7 ediciones consecutivas. Estamos convencidos que la continuación en el tiempo de este instrumento de análisis de tendencias del Capital Riesgo en España va a aportar a los interesados en la actividad de este sector un instrumento de análisis cada vez más valioso. Dado que el Capital Riesgo se está posicionando en un lugar prominente de la actividad económica y financiera de nuestro país, la información y análisis sobre el sector está atrayendo cada vez más atención. Finalmente, deseo agradecer en nombre de Deloitte la colaboración prestada por las empresas y profesionales que, en número creciente y muy significativo, han contribuido a la elaboración de la encuesta base del Barómetros de Primavera A todos ellos nuestro agradecimiento y también nuestra felicitación por hacer del Capital Riesgo un sector vibrante y cada vez más relevante para dinamizar e impulsar la economía de nuestro país. José Luis Díaz Cepero Socio Director de Consultoría 1

4 Entrevista båíêéîáëí~ máä~ê=dçåò äéò=çé=cêìíçë= mêéëáçé=ä~=råáμå=bëé~ çä~=çé=båíáç~çéë=^ëéj Öìê~Ççê~ë=ó=oÉ~ëÉÖìê~Ççê~ë=rkbpm^ máä~ê= dçåò äéò= ÇÉ cêìíçë=éë=äáåéååá~ç~ Éå= aéêéåüç= éçê= ä~ råáîéêëáç~ç=^ìíμj åçã~= ÇÉ= j~çêáçk bå=nvum=ëé=åçåîáêj íáμ=éå=fåëééåíçê~=çé péöìêçë=çéä=bëí~ççi ÇÉë~êêçää~åÇç= q~j êé~ë=çé=pìééêîáëáμå ~=båíáç~çéë=^ëéöìj ê~ççê~ë=éåíêé=nvum ó=nvupk==^=é~êíáê=çé=éëíé=~ ç=é~ëμ=~=ëéê=pìäçáj êéåíçê~=q ÅåáÅ~=ÇÉ=léÉê~ÅáçåÉë=Éå=Éä=`çåëçêÅáç `çãééåë~åáμå=çé=péöìêçëi=ä~äçê=èìé=çéë~êêçääμ Ü~ëí~=NVUUI=~ ç=éå=èìé=é~ëμ=~=ëéê=aáêéåíçê~=çé lééê~åáçåéë=çéä=`çåëçêåáç=`çãééåë~åáμå=çé péöìêçëk=båíêé=éåéêç=çé=nvvt=ó=åçîáéãäêé=çé OMMO=çÅìéμ=Éä=Å~êÖç=ÇÉ=aáêÉÅíçê~=dÉåÉê~ä=ÇÉ péöìêçëk La Unión Española de Entidades Aseguradoras y Reaseguradoras es la asociación profesional de las empresas de seguros que operan en el mercado español. En la actualidad cuenta con cerca de 300 entidades asociadas lo que supone ostentar la representación de más del 90% del mercado asegurador. UNESPA viene desarrollando su actividad desde Sus funciones son representar, gestionar y defender los intereses profesionales, económicos y sociales comunes a las entidades asociadas ante toda clase de personas, organismos, organizaciones públicas o privadas, nacionales e internacionales. También ostenta la representación de los intereses colectivos de los asociados en materia laboral así como tiene entre sus funciones la de prestar servicios de valor añadido a los asociados, colaborar con las instituciones en aquellos asuntos que afecten al seguro y, en general, desarrollar cualquier función que sea necesaria para la defensa de los intereses del sector asegurador. Qué grado de conocimiento tienen las entidades aseguradoras (EA) de la actividad de capital riesgo? No existe un conocimiento generalizado entre las EA, aunque debe mencionarse la existencia de una concentración de más del 80% de la actividad en menos del 20% de las entidades. Por ello, a pesar de que se trata de una actividad conocida para algunas entidades, el mundo del capital riesgo todavía debe hacer un importante esfuerzo de divulgación, especialmente, por las barreras legales existentes hasta hace muy pocas semanas. Por otra parte, los centros de decisión no siempre están situados en España, lo que contribuye a que este no sea un área desconocida para las entidades nacionales que son filiales de grupos internacionales que ya están involucrados en esta actividad en otros países. Los niveles de flexibilidad inversora de que gozan las entidades aseguradoras en el mercado español, que está muy regulado, obligan a las entidades a no renunciar a ninguna de las posibilidades de inversión. En este sentido el Capital Riesgo puede ser muy atractivo en la medida que consiga conectar con las necesidades de las EA. No debemos olvidar que estamos ante una parte importante del sector financiero y que, por tanto, desde hace ya una década, los departamentos financieros de las entidades se han profesionalizado al máximo siendo sensibles y conocedores de todas las alternativas financieras. 2

5 Entrevista Qué considera que ha tenido más efecto en el alejamiento de las entidades aseguradores de la actividad de capital riesgo, las restricciones legales o la propia naturaleza de la actividad (iliquidez, riesgo, plazos, etc.)? Una mezcla de ambos factores unida a la propia naturaleza del negocio asegurador, sobre todo en las operaciones a largo plazo, donde se suele desarrollar una gestión sin sobresaltos. Por otra parte el mercado de capital riesgo es relativamente reciente en España, lo que le augura sin duda, un buen potencial de crecimiento. Como bien sabe, las operaciones de inversión con determinados niveles de riesgo suelen ser problemáticas a la hora de soportar un negocio asegurador, especialmente si, como ocurre con el ramo de vida en España, éste se comercializa masivamente mediante compromisos a largo plazo con rentabilidades garantizadas. El mix de producto, por lo tanto, ha podido afectar a ese relativo alejamiento. Por lo demás, el seguro, por definición, propende a invertir en mercados muy profundos, así pues resulta necesario que el mercado de capital riesgo se desarrolle. Cómo se valoran desde el sector los cambios legales introducidos por el Real Decreto 239/2007, de 16 de febrero por el que se modifica el Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados, aprobado por el Real Decreto 2486/1998, de 20 de noviembre, y el Reglamento de Mutualidades de Previsión Social, aprobado por el Real Decreto 1430/2002, de 27 de diciembre, en el sentido de abrir la puerta a las EA para su participación en esta actividad? Es un gran avance en la medida en que una mayor flexibilidad va a producir una mejora significativa en la gestión aseguradora y en la capacidad de respuesta y diversificación que se ofrece a los clientes. En definitiva, es un gran paso, pero todavía alejado de las realidades de otros mercados europeos. Las recientes modificaciones en la reglamentación de seguros tienen como idea principal el objetivo de permitir a las entidades aseguradoras un mayor grado de flexibilidad inversora que no comprometa su estabilidad y su solvencia. Estas modificaciones, por lo tanto, tienden a mejorar el entorno financiero del negocio asegurador, y su capacidad de diseñar estrategias diversificadas. Pero debe mencionarse que en el sector asegurador estamos asistiendo a un proceso de revisión de las garantías financieras, conocido como Solvencia II. Este proceso se apoya en tres pilares: exigencia de capital en función del riesgo, métodos de supervisión y transparencia de información ante terceros. Es prematuro aventurar qué tratamiento tendrán las inversiones de capital riesgo y el impacto que tendrá sobre el acercamiento de las EA a la actividad de capital riesgo. Qué esfuerzos de divulgación se van a realizar para explicar a las EA las medidas introducidas y las características de la actividad de capital riesgo, en sus diferentes facetas? Hace más de un año que venimos trabajando con la Dirección General de Seguros en estas reformas y, de forma paralela en un grupo de trabajo específico creado en UNESPA. De este grupo han salido no menos de 25 notas informativas a nuestros asociados trasladándoles la evolución de estas reformas. Además, una vez que han entrado en vigor, el pasado 10 de abril celebramos una jornada informativa donde los máximos responsables de la DGS respondieron a cerca de un centenar de dudas y preguntas concretas de las EA. A la jornada asistieron cerca de 250 aseguradores. Donde ve más factible la entrada de EA, en fondos dedicados a empresas en etapas iniciales, en capital desarrollo o en fondos para adquisiciones apalancadas? Cualquiera de las modalidades es válida, porque las diferentes formas de capital riesgo están marcando diferentes calendarios para el retorno del inversor; pero es que las propias operaciones de seguro también tienen calendarios de flujo diferentes. Por otra parte, al hilo de lo ya comentado sobre Solvencia II, también dependerá del tratamiento que cada modalidad reciba en lo concerniente a compromisos de recursos propios. La actividad de capital riesgo entraña riesgos muy diferentes en función del grado de desarrollo de la empresa participada y esto debería tener un efecto en la diferenciación del compromiso de recursos propios entre empresas en diferentes estados de desarrollo. En qué tendrían que adaptar su funcionamiento las entidades de capital riesgo para atraer más la atención de EA? Todo dependerá de la propensión al riesgo que tenga la entidad, siempre en el entorno de los límites legalmente establecidos por el regulador, que actualmente están fijados en un límite de diversificación del 5 % de las provisiones técnicas para fondo de capital-riesgo español y a un límite de dispersión del 10% conjunto para actividades de capital riesgo, determinadas instituciones de inversión colectiva y otros instrumentos derivados con finalidad de inversión. El sector asegurador engloba un negocio cuyo fin último es la eficiente gestión del riesgo. Esto supone no sólo elegir qué cantidad de riesgos se mantendrán en el balance y fuera de él, sino también qué tipo de riesgos. 3

6 Entrevista Qué puede aportar el capital riesgo a la cartera de una compañía de seguros? Los aseguradores somos uno de los principales inversores institucionales de este país. Tenemos unas inversiones en los mercados financieros de unos millones de euros, es decir aproximadamente un 20% del PIB. Siendo además una inversión estable y por tanto uno de los referentes básicos para el equilibrio y la estabilidad del sistema financiero Por tanto, todo instrumento que aporte dinamismo, flexibilidad y competitividad, será bien recibido. Siempre teniendo en cuenta las especificidades del seguro y su estrecho margen de actuación en materia de riesgos. No obstante, muy posiblemente Solvencia II eliminará los límites cuantitativos y permitirá acercar la regulación a la realidad económica de cada entidad, lo que sin duda abrirá nuevas oportunidades para el capital riesgo Considera que las EA pueden llegar a jugar el papel que desempeñan en el mercado americano de capital riesgo, en el que sus aportaciones se situaron entre el 10 y el 15% del total en la mayoría de los años? No hay dos mercados aseguradores iguales. La estrategia inversora del seguro español no es que no se parezca a la estadounidense, sino que ni siquiera se parece a la francesa, que está mucho más cerca, lo cual quiere decir que podría llegar un momento en el que fuese, no sólo comparable a la norteamericana sino incluso superior. No debemos olvidar que el volumen de negocio del sector asegurador en Europa, supera al americano, no por mucho, pero lo supera, y una mejor regulación de nuestro sector (SOLVENCIA II) podría sin duda contribuir a que Europa y por tanto España, termine siendo uno de los sectores más competitivos del mundo. El capital riego no está presente en el accionariado de las compañías aseguradoras en España. Cómo ven desde Unespa la posibilidad de una presencia más activa de este tipo de accionista tal y como ocurre en otros sectores de la economía? Consideran que puede ser un elemento que acelere la concentración del sector? No creo que debamos pronunciarnos sobre la oportunidad o no del CR en el accionariado del sector. En todo casi si debemos poner de manifiesto que el CR debería tener en cuenta que actualmente el modelo de negocio de una entidad de seguros es muy complejo (desde mi punto de vista el más complejo) y está fuertemente regulado. Si el capital riesgo está dispuesto a asumir estos retos, por qué no?. Insistiendo en la realidad regulatoria europea y española, cabe destacar que el seguro español, y el seguro europeo, han venido experimentando en los últimos años el problema de ofrecer en ocasiones retornos que no se correspondían con la capacidad real de retribución del capital, a causa de la influencia que las normas prudenciales ejercen sobre el patrimonio de la empresa y sus resultados. La corrección de este fenómeno debería producirse cuando, a través del proceso Solvencia II y las IFRS, se introduzcan valoraciones económicas de los negocios; en ese momento, es posible que para el capital riesgo el seguro resulte más atractivo que ahora. En cuanto al proceso de concentración, es más bien un movimiento natural que viene observándose desde hace mucho tiempo y que se debe más a las decisiones de las empresas que a otros factores. Qué porcentaje de EA podrían estar invirtiendo en capital riesgo en los próximos tres años? Son tantos los factores que influyen en esa prospectiva que resultaría temerario dar una contestación concreta. 4

7 Actividad del Capital Riesgo en el primer trimestre de 2007 ^ÅíáîáÇ~Ç=ÇÉä=`~éáí~ä oáéëöç=éå=éä=éêáãéê íêáãéëíêé=çé=ommt Perspectiva global La actividad de capital riesgo sigue con paso firme en el inicio de 2007, tras haber concluido el ejercicio de 2006 con el máximo en el número de operaciones registradas (712) y un volumen de inversión acumulado de millones de euros*. En los tres primeros meses de 2007 el volumen de inversión estimado superó los millones de euros, lo que supone un incremento superior al 100% con respecto al mismo periodo de 2006, según las cifras preliminares recogidas por webcapitalriesgo.com, en colaboración con la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI). Este importe está al nivel de los millones de euros invertidos en todo el primer semestre de 2006, como consecuencia de la finalización de tres operaciones de gran tamaño realizadas entre enero y marzo. Se contabilizaron 11 operaciones por importe superior a 10 millones de euros en 10 empresas, 4 menos que las registradas en el primer trimestre de Las tres operaciones mencionadas anteriormente y las 8 restantes acumularon algo más de millones de euros. Es complicado que en el segundo trimestre de 2007 se repita el patrón del primero, por lo que no se espera que se alcancen los millones de euros en la primera mitad de En el periodo analizado se estimaron 120 operaciones, que se sitúan en línea con las 122 llevadas a cabo en el primer trimestre de En el apartado de desinversiones, el volumen a precio de coste ascendió a 254,8 millones de euros, lo que supone una reducción del 20% con respecto a la cifra estimada en el primer trimestre de * Ver: Martí, J. y Salas, M. (2007): El capital riesgo en España. 2006, disponible en La actividad podría experimentar un nuevo salto en volumen si se materializan operaciones como las que se están barajando en las últimas semanas, que afectan a empresas cotizadas, como Iberia y Altadis, que fueron introducidas en el mercado de valores tras un proceso de privatización. La dimensión de estas transacciones podría volver a disparar unas cifras totales, como ya ocurriera en 2005 con las inversiones en Amadeus, Ono o Cortefiel. Resulta importante señalar que el sustento de las cifras estables son operaciones medianas, que alcanzaron su máximo en En 2007 no se espera un crecimiento similar en el número de operaciones, pero sí una consolidación del crecimiento alcanzado en los últimos tres años. Principales operaciones de inversión del trimestre En este apartado, debe destacarse la realización de un secondary buyout en Parques Reunidos, como operación de mayor calado, seguida de la inversión en el Grupo Avanza, que implica el estreno en España de otro operador internacional, y la adquisición de Cory Environmental. Candover vio una oportunidad para impulsar el crecimiento de Parques Reunidos junto con el mismo equipo directivo que acompañó a Advent International en la anterior fase de desarrollo. El objetivo es duplicar el volumen de facturación en los próximos tres o cuatro años. Para ello se seguirán comprando parques de ocio en Europa y fuera de este continente. La facturación del grupo de ocio se aproximó a 200 millones de euros en 2006, con más de 9,2 millones de visitas a sus instalaciones. Parques Reunidos es actualmente el tercer mayor operador de parques de ocio de Europa, con 23 parques, que incluyen parques de atracciones, parques zoológicos y parques acuáticos en seis países: España, Italia, Francia, Bélgica, Noruega y Argentina. 5

8 Actividad del Capital Riesgo en el primer trimestre de 2007 Doughty Hanson materializó su primera inversión en España con la compra de Avanza Grupo, compañía de transporte por carretera urbano, regional y de larga distancia. Además de la experiencia de su equipo directivo, se valoró muy positivamente las posibilidades de crecimiento del sector en España. Avanza Grupo nació en marzo de 2002 de la unión de las empresas Auto Res, Vitrasa y Transportes Urbanos de Zaragoza (Tuzsa), a las que en 2003 se unió La Sepulvedana. El grupo, que emplea a más de trabajadores, cuenta con una flota de unos vehículos y transporta unos 173 millones de viajeros al año. La compañía está presente en un total de nueve comunidades autónomas. Otra operación destacable llevada a cabo en el primer trimestre de 2007 fue la adquisición del 33% de la compañía británica Cory Environmental por parte de fondos de capital riesgo de Santander. Las otras dos partes de la compañía fueron adquiridas por ABN Amro y la portuguesa FINPRO. Cory está especializada en el tratamiento de residuos y depuración de aguas en ríos. Las inversiones llevadas a cabo en Parques Reunidos y Avanza abanderaron las operaciones apalancadas, que acumularon más de la mitad del volumen invertido en el periodo. Aproximadamente una cuarta parte se destinó a inversiones en las que se sustituyeron accionistas (replacement) y el resto se invirtió, fundamentalmente, en la expansión de empresas. Según el número de operaciones, predominaron las operaciones en empresas en fase de expansión. También puede mencionarse la venta del 33% que la firma británica 3i mantenía en Ikusi, empresa líder en el diseño, implantación y gestión de sistemas electrónicos, en favor de Corporación Caja Navarra. La estancia de 3i durante 8 años ayudó a Ikusi a ampliar su presencia tanto en el mercado español como en los mercados internacionales y multiplicar por tres su facturación. La venta entre entidades de capital riesgo fue el principal mecanismo de desinversión según el volumen desinvertido, aunque desde la perspectiva del número de operaciones predominó la devolución de préstamos, seguido de la recompra de participaciones por accionistas originales y la venta a terceros. De igual modo, merece ser destacada la salida a bolsa de Clínica Baviera, compañía participada por 3i, especializada en tratamientos oftalmológicos, que se produjo en abril de Con respecto a los nuevos recursos captados, hay varias entidades de capital riesgo que se encuentran en proceso de cierre de fondos, no habiéndose constatado en el primer cuarto de año ningún movimiento reseñable. Mayores desinversiones del trimestre Sin duda, la operación más destacable del periodo fue la venta de Parques Reunidos por parte de los fondos asesorados por Advent Internacional a Candover. La entrada de Advent en el grupo de ocio se produjo a finales de 2003, en lo que fue la primera exclusión de bolsa de una compañía cotizada en España. Este camino lo siguieron en sucesivos años Amadeus (2005), Cortefiel (2005), Recoletos (2005) y Telepizza (2006). La experiencia de Advent sirvió para que la compañía adquiriera un carácter internacional en una primera etapa de crecimiento. 6

9 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España fåçáå~ççêéë=çé=`çåñá~åò~ ÇÉä=`~éáí~ä=oáÉëÖç= Éå=bëé~ ~ Con esta iniciativa se pretende aportar referencias con respecto a las expectativas de los operadores de capital riesgo sobre captación de fondos, inversiones y desinversiones, para los próximos 6 meses, completando la visión de las estadísticas oficiales que informan, a posteriori, sobre la actividad efectivamente desarrollada. Esta es la séptima edición del estudio en España, que Deloitte desarrolla desde hace años en otros países (Private Equity Confidence Survey en el Reino Unido, Venture Capital Barometer en Alemania, Venture Capital Confidence Survey en Estados Unidos, Canadá, Australia y China, entre otros). La consulta fue realizada en la seguda decena del mes de abril. Se remitieron cuestionarios electrónicos a 140 entidades, incluyendo tanto a las operativas como a las que estaban en proceso de puesta en marcha. El número de respuestas recibidas de sus directivos ascendió a 128, representando a un total de 93 entidades. Este informe no sería posible sin la decidida contribución de los directivos de las entidades de capital riesgo, a los que se agradece su colaboración. Gracias a ella, es posible contar con un estudio que pretende incrementar la transparencia del mercado y el desarrollo de la actividad de private equity en España. Como en ediciones anteriores, el elevado número de respuestas recibidas permite su agrupación desde diversas perspectivas. Con ello se afronta el problema de la elevada dispersión en tamaño y características de las entidades consideradas, a la vez se facilita una mejor interpretación de los resultados. Atendiendo a los recursos que gestionan o asesoran, es posible distinguir entre entidades grandes (más de 120 millones), medianas (entre 30 y 120 millones) y pequeñas (menos de 30 millones). Se identificaron 23 entidades grandes, 27 medianas y 43 pequeñas, obteniéndose 39, 38 y 51 respuestas, respectivamente. Atendiendo a la naturaleza pública o privada mayoritaria de los recursos gestionados, o asesorados, se identificaron 74 entidades privadas (104 respuestas) y 19 entidades públicas (24 respuestas). A continuación se recoge un resumen de los resultados de nuestro análisis, agrupando las respuestas en torno a los temas principales de la encuesta: Entorno general Captación de fondos Inversiones Desinversiones Inversiones en TMT Coyuntura En la versión completa del trabajo, disponible en Internet de forma gratuita, se aportan los resultados desagregados desde diferentes puntos de vista. 7

10 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Entorno general A tenor de las respuestas obtenidas de directivos de entidades de capital riesgo parecen atisbar un ligero empeoramiento de la economía a corto plazo. El 63% de los directivos encuestados espera que la economía a corto plazo se mantenga en una línea similar a la seguida en los meses anteriores. Esta opinión era respaldada por el 69% en la consulta realizada en otoño. Se observó un aumento de las respuestas que anticipan un empeoramiento del clima económico, pasando del 15% en el barómetro de otoño al 21% en esta edición. La desaceleración de los precios de los inmuebles y la corrección bursátil del valor de algunas inmobiliarias, así como la proximidad de elecciones municipales podrían haber aumentado el grado de incertidumbre de los encuestados. El porcentaje de las respuestas más optimistas de los ejecutivos sobre el marco económico y social se mantuvo en el 16%, al igual que en el las dos últimas ediciones del barómetro. Los directivos de entidades grandes fueron los más pesimistas en su percepción sobre la evolución de la situación económica y los ejecutivos de entidades grandes destacaron por su optimismo. Los de las firmas medianas esperan una situación similar a corto plazo. Una tercera parte de los directivos de entidades públicas transmitieron su optimismo sobre la evolución de la economía en los próximos seis meses. Captación de nuevos fondos Desde luna perspectiva mundial, 2006 fue un año extraordinario en el apartado de captación de nuevos fondos, que deberán ser invertidos en los próximos 4 años. Se estima que se cerraron más de 500 nuevos fondos por un importe que podría situarse en el entorno de los $ millones. El pasado año levantaron nuevos vehículos firmas como Permira, CVC, KKR, Cinven, entre otras. En España destacó la mayor actividad de fondos nacionales, frente a los recursos procedentes de fondos internacionales para sus inversiones. De cara a los próximos seis meses, los directivos de entidades de capital riesgo todavía siguen percibiendo un clima favorable sobre el proceso de captación de nuevos recursos, aunque con matices. El 53% de las respuestas de directivos observa que se mantendrá la dificultad, cayendo seis puntos porcentuales desde la consulta de otoño de 2006 y casi diez puntos desde otoño de Esta caída se repartió entre los que opinan que el proceso será más difícil y los que creen que será más fácil. El porcentaje de respuestas en los primeros aumentó hasta el 22%, cinco puntos porcentuales más que hace seis meses, mientras que el aumento fue del 1% en los segundos, alcanzando el 25%. Según el tamaño de la entidad de capital riesgo, los directivos de firmas pequeñas son los más optimistas y los que menos trabas perciben en la tarea de captación de nuevos recursos, como ya ocurriera en la consulta de otoño. En las entidades públicas sólo un 37,5% de las respuestas apunta a una mayor facilidad. Situación general de la economía a corto plazo Captación de nuevos fondos a corto plazo Empeore 21% Sea más fácil 25% Permanezca igual 63% Mejore 16% Sea más difícil 22% Permanezca igual 53% Evolución a corto plazo de la economía Evolución en los últimos 36 meses Captación de nuevos fondos Evolución en los últimos 36 meses 80,00% 70,00% 70,00% 60,00% 60,00% 50,00% 50,00% 40,00% 40,00% 30,00% 30,00% 20,00% 20,00% 10,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Mejore Permanezca igual Empeore Sea más fácil Permanezca igual Sea más dificil 8

11 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España En 2006 y comienzos de 2007 han proliferado los promotores de fondos de fondos de capital riesgo, desde que Altamar Capital Privado abriera el camino en También algunas entidades bancarias están promocionando vehículos accesibles al inversor particular y que tienen como activo subyacente entidades de capital riesgo cotizadas. Estas circunstancias, unidas a los cambios regulatorios de los inversores institucionales, pueden significar un mayor colectivo de potenciales aportantes de fondos a medio plazo. Durante 2006 aparecieron 14 nuevas entidades de capital riesgo que elevó el número de operadores hasta 140. En 2007 se espera que inicie su andadura un número similar de inversores. Desde comienzos del año 2000 se ha vivido un frenético impulso de la actividad de capital riesgo en España, con la aparición de 82 nuevas firmas de inversión. Entre los nuevos perfiles de inversores se encuentran family offices que buscan beneficiarse del marco fiscal que propone la Ley 25/2005, 24 de noviembre; nuevos fondos internacionales que persiguen oportunidades en un mercado global; o nuevas firmas apoyadas por directivos de capital riesgo de segunda y tercera generación y banqueros de inversión. El 69,5% de los directivos encuestados cree que el número de operadores aumentará a corto plazo. Este porcentaje es similar al registrado seis meses antes. Sólo un 2% espera que el número disminuya. Desde el punto de vista del tamaño del inversor, los más optimistas fueron los relacionados con entidades pequeñas. Esta percepción concuerda con la inscripción en el registro de la CNMV, desde 2006, de numerosas firmas que gestionan menos de 30 millones. Inversiones En los últimos seis meses los responsables y directivos han corregido ligeramente a la baja sus expectativas de aparición de nuevas oportunidades de inversión. Un 48% de éstos espera que se incremente el número de inversiones, frente al 52% del barómetro de otoño. Este es el menor porcentaje registrado desde la primera consulta realizada en la primavera de Un 40% de los directivos encuestados piensa que se mantendrá el flujo de oportunidades de inversión, dos puntos porcentuales menos que en la anterior consulta. El 12% de las respuestas apunta hacia una reducción de las oportunidades de inversión, mientras que seis meses antes el porcentaje era del 6%. En 2006 se alcanzó el máximo registro en España con 712 operaciones, un 30% más que las registradas en Fue especialmente destacable la actividad inversora de CDTI, Enisa e Invercaria. Según el tamaño del inversor, el 55% de las respuestas de entidades pequeñas y la mitad de las de entidades medianas anticipa un aumento del flujo de inversiones. Esta visión optimista es corroborada por el 71% de los directivos de entidades de capital riesgo públicas encuestados. Número de oportunidades de inversión que nos lleguen a corto plazo Número de entidades de capital riesgo que operan en España a corto plazo Permanezca constante 40% Aumente 47% Disminuya 2% Permanezca constante 29% Aumente 69% Disminuya 13% Número de oportunidades de inversión a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses Número de operadores en activo Evolución en los últimos 36 meses 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumente Permanezca constante Disminuya 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumente Permanezca constante Disminuya 9

12 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Las firmas de consultoría de corporate finance acumularon el 37% de las respuestas de los directivos como principales generadoras de las nuevas oportunidades de inversión a corto plazo, mientras que en el barómetro de otoño el porcentaje obtenido fue del 48%. La alternativa de generación interna de oportunidades por parte de la propia entidad de capital riesgo aumentó tres puntos porcentuales en el último semestre hasta el 21%, mientras que la vía abierta por el empresario se mantuvo en el 24%. Sin embargo, las alternativas elegidas por los directivos varían significativamente dependiendo de las características del tipo de operador. En el caso de entidades de capital riesgo grandes, para el 57% de sus directivos espera que las oportunidades sean generadas por consultoras de corporate finance. Seis meses antes esta vía alcanzó un peso del 73%. Un 16% de las respuestas eligió la alternativa de otros intermediarios y la búsqueda de operaciones por la propia entidad de capital riesgo. Para el 49% de los directivos de entidades medianas consultados, las entidades de corporate finance constituyen la principal fuente de oportunidades, un porcentaje casi idéntico al alcanzado en la consulta de otoño de 2006 (50%). En segundo lugar se valoró la iniciativa del promotor o empresario (21%) y la búsqueda de oportunidades por parte de la propia entidad de capital riesgo (16%). Los ejecutivos de entidades pequeñas siguen confiando en la iniciativa del empresario, con el 39% de sus respuestas, seguido de la autogeneración de oportunidades de inversión (29%). Diferenciando entre los operadores de entidades privadas y públicas, para el 46% de los ejecutivos de las primeras las oportunidades provienen de consultoras de corporate finance, mientras que el 71% de respuestas de los directivos de las segundas eligió al promotor o empresario como principal generador de oportunidades de inversión. Del análisis del origen de las transacciones pudo extraerse que las empresas familiares o controladas por particulares son el principal tipo de empresa elegido por 59% de los directivos encuestados, lo que supone tres puntos porcentuales más que en el barómetro de otoño de Este resultado concuerda con las 27 transacciones de este tipo que hubo en España en 2006 (54% del total), analizado en el informe de buyouts del año En segundo lugar se situó la categoría relativa a las empresas que se encuentran en proceso de creación, con un 29%, un punto porcentual más que en la consulta realizada hace seis meses. Las operaciones generadas entre las propias entidades de capital riesgo, mediante la compra-venta de empresas participadas, fueron elegidas como principal fuente de potenciales inversiones por el 8% de los ejecutivos encuestados. Este tipo de operaciones, conocido como secondary buyout, no ha obtenido un peso superior al 9% desde que se realizó el primer barómetro en primavera de La compra de filiales de empresas alcanzó un porcentaje del 4%, mientras que ningún directivo espera que las operaciones de exclusión de una compañía del mercado de valores (Public to Private) constituyan el principal origen de sus inversiones en los próximos seis meses. Generación de las oportunidades Situación actual - Mayor probabilidad Origen de las transacciones Situación actual - Mayor probabilidad A través de firmas de abogados 0% A través de consultores de corporate finance 37,01% Iniciativa directa del empresario 24,41% A través de otros intermediarios independientes 11,81% A través de empresas del mismo grupo 5,51% Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgo 21,26% Empresas en proceso de creación 29,13% Public to private 0% Empresas familiares o controladas por inversores particulares 59,06% Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo 7,87% Filiales de grupos empresariales en proceso de venta 3,94% Generación de las oportunidades Evolución en los últimos 36 meses 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Iniciativa directa del empresario A través de otros intermediarios independientes A través de consultores de corporate finance A través de empresas del mismo grupo A través de firmas de abogados Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgo Origen de las transacciones Evolución en los últimos 36 meses 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Filiales de grupos empresariales en proceso de venta Public to private Empresas familiares o controladas por inversores particulares Empresas en proceso de creación Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo 10

13 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Al separar las respuestas por tamaños de entidades se aprecia que el 61% de los directivos de operadores grandes se decanta por las inversiones en empresas familiares y un 18% apoya a las adquisiciones de empresas a otras entidades de capital riesgo, frente al 11% obtenido en la consulta de otoño de Para los ejecutivos de las entidades medianas la alternativa de empresas familiares representa el 76%, mientras que en las pequeñas la mayor cuota corresponde a empresas en proceso de creación (51%), seguida por las empresas familiares (45%). Si se separan las respuestas de entidades privadas y públicas, el 65% de los directivos de las primeras se decanta por la inversión en empresas familiares, mientras que el 67% de los directivos de las segundas lo hace por empresas en proceso de arranque. Las expectativas de los directivos ante la posiblidad de cerrar nuevas operaciones a corto plazo ha caído ligeramente con respecto a la consulta realizada en otoño de Un 58% de los encuestados cree que se cerrarán más operaciones, frente al 65% que validaba esta opción hace seis meses. Una tercera parte piensa que se mantendrá igual y el 9% restante espera cerrar menos operaciones a corto plazo. Este último porcentaje es tres puntos porcentuales superior al registrado en el pasado otoño. Según el tamaño del operador, los directivos de entidades pequeñas son los que mayor confianza tienen en el cierre de operaciones a corto plazo, con el 71% de las respuestas, seguido de los ejecutivos de entidades grandes (51%) y los de entidades medianas (47%). Número de inversiones que se cerrarán a corto plazo Situación actual Distinguiendo entre las respuestas de operadores públicos y privados, se observa que la expectativa de aumentar las inversiones es elegida por el 67% de los primeros y por el 56% de los segundos. En los últimos dos años se ha incrementado de manera sobresaliente la actividad inversora de operadores públicos como CDTI, Invercaria y Enisa, centrando su atención a empresas que se encuentran en fases iniciales de desarrollo. También ha sido destacable la actividad de los fondos internacionales de gran tamaño. La ausencia de operaciones de un tamaño similar a las llevadas a cabo en 2005 en Auna o Amadeus, implicó que el importe medio invertido en nuevas operaciones se redujera hasta 5,6 millones de euros en 2006 *, frente a los 10,9 millones registrados en También influyó que el pasado año se realizaron 100 más y que muchas de ellas implicaron desembolsos inferiores al millón de euros. La opinión de los directivos sobre el valor que tomarán sus nuevas inversiones no ha variado apenas, con respecto al barómetro de otoño. El 67% de los ejecutivos cree que el tamaño medio de las operaciones aumentará a corto plazo, un 32% espera que se mantenga el valor de las nuevas inversiones y sólo un 1% cree que disminuirá. Distinguiendo según el tamaño de la entidad de capital riesgo, se observa que el 79,5% de los directivos de operadores grandes opina que el valor de las operaciones aumentará. Ningún directivo de entidades Tamaño medio de las nuevas inversiones a corto plazo Situación actual Disminuya 9% Permanezca constante 33% Aumente 67% Permanezca constante 32% Disminuya 1% Aumente 58% Número de inversiones que se cerrarán a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses Tamaño medio de las nuevas inversiones a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses 80,00% 80,00% 70,00% 70,00% 60,00% 60,00% 50,00% 50,00% 40,00% 40,00% 30,00% 30,00% 20,00% 20,00% 10,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumente Permanezca constante Disminuya Aumente Permanezca constante Disminuya * Martí, J. y Salas, M. (2006), El capital riesgo en España. Primer semestre de 2006, 11

14 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España grandes ni medianas piensa que el valor medio se reducirá. Por otra parte, el 73% de los directivos que gestionan recursos de procedencia privada es de la misma opinión. En este sentido, puede que influya el extraordinario volumen de nuevos recursos que han atraído las mayores firmas de private equity en 2006, y la competencia existente por un número limitado de operaciones. También puede influir los rumores existentes sobre posibles nuevas exclusiones de bolsa de empresas de gran tamaño, como Iberia o Altadis. El precio que paga la entidad de capital riesgo por una compañía es una de las principales preocupaciones de los responsables de las firmas. Excederse en esta variable mermará la rentabilidad de la inversión en el momento de deshacer la participación. Para el 74% de los directivos encuestados los múltiplos de entrada se mantendrán igual a corto plazo, frente al 69% que tenía esta opinión hace seis meses antes. Se reduce en un 1%, hasta el 17%, la cuota de las respuestas que aventuran un aumento de múltiplos y en un 4%, hasta el 9%, el porcentaje de opiniones a favor de la reducción de múltiplos. Al clasificar las respuestas según el tamaño de la entidad de capital riesgo, las entidades grandes volvieron a ser las más optimistas, registrando el menor porcentaje en relación con el alza de múltiplos, con el 15%. Esto puede tener que ver con una mayor experiencia acumulada en los procesos de subasta en los que se ven inmersos. En el polo opuesto, los directivos de entidades pequeñas volvieron a registrar el mayor porcentaje asociado a un aumento de los múltiplos (20%). Desinversiones El apartado de las desinversiones atraviesa por un buen momento en España. La bolsa de valores sigue fuerte y esto beneficia la entrada de empresas participadas por entidades de capital riesgo y mejora las valoraciones en caso de ventas a terceros. En 2006 el volumen desinvertido, a precio de coste, y el número de desinversiones descendió un 12% en 2006, aunque, por segundo año consecutivo, el importe desinvertido en un año superó al invertido cinco años antes (2001). La actividad desinversora se inició a buen ritmo en el primer trimestre de Múltiplos de entrada en nuevas inversiones a corto plazo Situación actual Número de desinversiones definitivas a corto plazo Situación actual Disminuyan 5% Permanezcan constantes 74% Aumenten 17% Disminuyan 9% Permanezcan constantes 42% Aumenten 53% Múltiplos de entrada en nuevas inversiones a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses 100,00% 80,00% Número de desinversiones definitivas a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses 80,00% 70,00% 60,00% 50,00% 60,00% 40,00% 40,00% 30,00% 20,00% 20,00% 0,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumenten Permanezcan constantes Disminuyan Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumente Permanezca constante Disminuya 12

15 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España El pasado año debutaron en Bolsa Vueling Airlines (Apax), Renta Corporación (3i), Griffols y GAM (Nmás 1). A comienzos de abril de 2007 se estrenó en el parqué Clínica Baviera y actualmente prepara su lanzamiento Aquaria (fondos de Banco Sabadell). En el barómetro de capital riesgo las expectativas de desinversión quedan reflejadas en las respuestas relativas al mantenimiento o al incremento de las desinversiones. Un 53% de las contestaciones de los directivos van encaminadas a un aumento del número de desinversiones, cuatro puntos porcentuales más que en la consulta hecha hace seis meses. De nuevo un 42% espera que se mantenga el número y sólo un 5% considera que habrá una reducción de las desinversiones definitivas a corto plazo. Si se separan las respuestas según el tamaño de la entidad inversora, la opinión más optimista corresponde a las entidades medianas, con un 68% de respuestas favorables al aumento del número de desinversiones definitivas. Principal vía de desinversión a corto plazo Situación actual - Mayor probabilidad Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa 32,28% Venta a otra entidad financiera 0,79% Venta a una entidad de capital riesgo 17,32% Colocación en Bolsa 0,79% Principal vía de desinversión a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses 60,00% 50,00% 40,00% Venta a un inversor no financiero 48,82% Por las características del mercado de capital riesgo en España, las principales vías de desinversión utilizadas por los inversores son la venta a terceros y la recompra de participaciones por parte de accionistas originales. En 2006 se alcanzó el mayor número de desinversiones a través de la primera alternativa, con 47 operaciones, entre las que destacó la venta de Cesa (Bridgepoint y Mercapital) a Acciona. Casi la mitad de los directivos encuestados (49%) elige la venta a terceros como principal mecanismo de desinversión a corto plazo, subiendo dos puntos porcentuales por encima del observado en la anterior edición del barómetro. La recompra de participaciones por accionistas originales alcanzó el 32%, frente al 31% de la anterior consulta. La venta entre entidades de capital riesgo o secondary buyout cuenta con la aprobación del 17% de los directivos, tres puntos porcentuales menos que en el barómetro de otoño. En el primer trimestre de 2007 sobresalió la venta de Parques Reunidos de Advent International a Candover y antes de que concluya el primer semestre del año se cerrará la venta de Occidental Hoteles (Mercapital) a Valanza Inversiones. La desinversión mediante salida a bolsa obtuvo un 1% de las respuestas, al igual que en el semestre anterior. Distinguiendo en función del tamaño del operador, el 60% de los directivos de entidades grandes y el 49% de los relacionados con medianas prefieren la venta a un inversor no financiero, mientras que el 51% de los ejecutivos de entidades pequeñas espera que los emprendedores recompren la participación adquirida. El inversor de capital riesgo busca rentabilizar al máximo sus inversiones y reducir al mínimo las probabilidades de fracaso de sus empresas en cartera. Como existen datos agregados ni desagregados de rentabilidades de inversiones en España, puede resultar interesante la lectura del ratio de desinversiones definitivas por reconocimiento de minusvalías sobre el total. En 2006 se registró la segunda menor tasa histórica de pérdida definitiva de la inversión (7,4%). En 2004 y 2005, aproximadamente una de cada cinco desinversiones definitivas habían resultado fallidas. 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Venta a un inversor no financiero Venta a otra entidad financiera Venta a una entidad de capital riesgo Colocación en Bolsa Recompra de la participación por otros accionistas y/o directivos de la propia empresa La rentabilidad que esperan obtener los directivos a corto plazo de sus desinversiones sigue siendo elevada, manteniéndose en niveles casi idénticos al semestre anterior. El 55% de los ejecutivos espera que la rentabilidad aumentará y el 43% que se mantendrá igual. Únicamente el 2% de los encuestados cree que la rentabilidad se resentirá. 13

16 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Según el tamaño del operador, los directivos de entidades medianas son los más optimistas de cara a obtener mayores rentabilidades, con un porcentaje de respuestas del 68%, seguido de los ejecutivos de las pequeñas (61%). En cambio, el 61% de los directivos de grandes firmas espera mantener una rentabilidad similar a corto plazo y el 36% confía en incrementarla. Este porcentaje ha descencendido desde el 59% registrado hace seis meses. Expectativa de rentabilidad de las desinversiones a corto plazo Situación actual Inversiones en TMT En este apartado se pretende pulsar el interés de los operadores por las inversiones en empresas de base tecnológica en el segmento de Tecnología, Medios de Comunicación y Telecomunicaciones (TMT). De los 140 operadores en activo, a finales de 2006, menos de 30 tienen una orientación destacada hacia empresas de estos sectores. Esto se manifiesta en que el 46,9% de los directivos encuestados respondiera que ni tiene ni desea tener participadas de estos sectores a corto plazo. Aunque este porcentaje es inferior al registrado en la sexta edición, sigue siendo el segundo mayor de todas las consultas realizadas. Permanezca constante 43% Aumente 55% El peso de los que manifiestan su deseo de aumentar el peso de estas inversiones volvió a situarse en el 30% que se había registrado en todas las ediciones anteriores, salvo la sexta, en la que el porcentaje ascendió al 24%. Disminuya 2% Predisposición inversora en TMT Evolución en los últimos 30 meses Reducir inversiones en este segmento 4% Expectativa de rentabilidad de las desinversiones a corto plazo Evolución en los últimos 36 meses Permanecer igual 19% Sin inversiones en este segmento 47% 70,00% 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% Aumentar inversiones en este segmento 30% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 1 Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Aumenten Permanezcan constantes Disminuyan Predisposición inversora en TMT Evolución en los últimos 36 meses 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Edición 2 Edición 3 Edición 4 Edición 5 Edición 6 Edición 7 Sin inversiones ni intención Ni aumentar ni disminuir Aumentar inversiones en TMT Disminuir inversiones en TMT 14

17 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Estos cambios se tradujeron en ligeros retrocesos entre los que res-pondieron su interés por mantener su vinculación actual y en los que indicaron que reducirían su exposición en estos sectores. En el primer caso la reducción fue del 20% al 18,8% y en el segundo del 4,8% al 3,9%. Al diferenciar las respuestas de los inversores por tamaño se aprecia que los directivos de entidades grandes son los que menor interés manifiestan por las inversiones en TMT, acumulando esta categoría el 61,5% de sus respuestas. Debe destacarse el creciente interés de los directivos de entidades públicas, al observarse que un 45,8% de los encuestados pretenden incrementar sus inversiones en TMT. En contraste, el 52,9% de sus homólogos en las entidades privadas ni tienen ni desean participadas en este segmento. De este modo, los directivos de entidades grandes respondieron afirmativamente en un 89,7% de los casos. Estos porcentajes cayeron hasta el 65,8%, en las medianas, y el 52,9%, en las pequeñas, por las implicaciones que estas valoraciones independientes tienen sobre el coste de gestión de un fondo. Desde la perspectiva pública y privada de los fondos que se manejan, sólo uno de cada cuatro de los directivos de las primeras sería partidario de realizar valoraciones con cierta periodicidad, mientras que el 77,9% de los directivos de las privadas lo aceptaría. Estaría dispuesto a valorar recurrentemente su cartera con el fin de facilitar la incorporación de compañías de seguro y fondos de pensiones como aportantes de recursos? Coyuntura Los cambios regulatorios en el reglamento de ordernación y supervisión de seguros abren la puerta a las inversiones de entidades aseguradoras en entidades de capital riesgo en España. El Real Decreto 239/2007, de 16 de febrero, modifica el Reglamento de Ordenación y Supervisión de los Seguros Privados, aprobado por el Real Decreto 2486/1998, de 20 de noviembre, y el Reglamento de Mutualidades de Previsión Social, aprobado por el Real Decreto 1430/2002, de 27 de diciembre. Por otra parte, también está en marcha la la concreción de los cambios en la regulación de fondos de pensiones para facilitar su acceso a la actividad de capital riesgo. Una de las dificultades manifestadas por los inversores institucionales para involucrarse decididamente en la actividad de capital riesgo, además de las restricciones legales, es la falta liquidez y de referencias de mercado con las que valorar sus posiciones en capital riesgo. Con esta pregunta se pretende pulsar la opinión de los operadores en el sentido de facilitar una valoración periódica de sus carteras que limite las reticiencias de los inversores institucionales sobre esta materia. La respuesta obtenida fue positiva en un 68% de los casos. Resulta especialmente relevante separar las repuestas en función de las características de las entidades de capital riesgo. No 32% Sí 68% 15

18 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España oéëìãéå=çé=`çååäìëáçåéë El porcentaje de los que cree que la situación económica se mantendrá sigue siendo mayoritario, aunque desciende ligeramente, manteniéndose el peso de los que tienen una visión optimista. Las perspectivas de captación de fondos no cambian excesivamente, manteniéndose una elevada percepción de que el número de operadores aumentará a corto plazo. Se corrige ligeramente a la baja la expectativa de que aumenten las oportunidades de inversión, debido quizás al notable aumento del número de operaciones registrado en Los precios de entrada parecen estar conteniéndose. El número de desinversiones aumentará o se mantendrá, prevaleciendo la venta a terceros y la recompra de participaciones de accionistas originales. La perspectiva general de los operadores hacia inversiones a corto plazo en TMT ha mejorado ligeramente, volviendo a los niveles de hace más de un año. Más de dos tercios de los operadores valoraría periódicamente su cartera de inversiones para facilitar la incorporación de inversores institucionales como aportantes de recursos. 16

19 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Empresas participantes en la encuesta Queremos agradecer a las empresas que han aportado su visión sobre el sector en España: 3i Europe plc Sucursal en España ABN AMRO Capital AC Desarrollo, S.G.E.C.R. ACP Active Capital Partners, S.L. Adara Venture Partners Ade Capital Sodical,S.C.R.,S.A. Advent International Ahorro Corporación Desarrollo, SGECR, SA Altamar Capital Partners (Fondo de Fondos) Aurica XXI, S.C.R. S.A. AXIS Participaciones Empresariales, SGECR, S.A.U. Axón Capital e Inversiones SGECR, S.A. Banesto SEPI Desarrollo F.C.R. Baring Private Equity Partners España, S.A. BBVA Elcano Empresarial I y II, SCR BCN Ventures, SGECR Bonsai Venture Capital Bridgepoint C.D.T.I. - Centro Para el Desarrollo Tecnológico Industrial Caja de Ahorros de la Inmaculada, Desarrollo Empresarial, S.C.R., S.A. Cantabria Capital, S.G.E.C.R., S.A. Capital Alianza Private Equity Investment, S.A. Capital Stock, S.C.R., S.A. Catalana d' Iniciatives Clave Mayor, S.A. CMC-XXI COFIDES Corpfin Capital Asesores, S.L. Corporación Empresarial de Extremadura, S.A. Diana Capital, S.G.E.C.R., S.A. EBN Capital, SGECR, SA ENISA- Empresa Nacional de Innovación, S.A. Espiga Capital Gestión S.G.E.C.R., S.A. Finaves, S.C.R., S.A. Gala Capital Partners Equity GED Iberian Private Equity, S.A., S.G.E.C.R. Genera, Navarra Iniciativas Empresariales, S.A. Gescaixa Galicia, S.G.E.C.R., S.A. Gestión de Capital Riesgo del País Vasco, S.G.E.C.R., S.A. Going Investment, S.A. Highgrowth Partners, S.G.E.C.R., S.A. Iniciativas Económicas de Almería, SCR, S.A. Innova 31, S.C.R., S.A. inova Capital S.C.R., S.A. Inveralia, S.L. Inverjaén Sociedad de Capital Riesgo, S.A. Inverpyme, S.A. Inversiones Ibersuizas, S.A. Inversiones Valencia Capital Riesgo SCR, S.A. INVERTEC (Societat Catalana d'inversió en Empreses de Base Tecnològica, S.A.) Investindustrial Partners Spain, S.A. Landon Investment, S.C.R. Magnum Industrial Partners M-Capital, S.A. MCH Private Equity, S.A. Mercapital Servicios Financieros, S.L. Monitor Capital Partners Murcia Emprende SCR Najeti Capital SCR SA Nauta Tech Invest I SCR SA Nmas1 Private Equity Ona Capital Privat SCR, de régimen simplificado S.A. Permira Asesores Prince Capital Partners Quercus Equity Reus Capital de Negocis SCR Riva y García Gestion Saarema Sadim Inversiones,S.A. Santander Capital Desarrollo, S.G.E.C.R., S.A. Seed Capital de Bizkaia, S.A. Sepi Desarrollo Empresarial, S.A. (SEPIDES) SODENA - Sociedad de Desarrollo de Navarra, S.A. SODERCAN - Sociedad para el Desarrollo Reginonal de Cantabria, S.A. SODIAR - Sociedad para el Desarrollo Industrial de Aragón, S.A. SODICAMAN - Sociedad para el Desarrollo Industrial de Castilla-La Mancha, S.A. SODIEX - Sociedad para el Desarrollo Industrial de Extremadura, S.A. SOFIEX - Sociedad para el Fomento Industrial de Extremadura, S.A. Soria Futuro SPPE - Sociedad de Promoción y Participación Empresarial, Caja, S.A. Start Up Capital Navarra Suma Capital Talde Gestión, S.G.E.C.R., S.A. The Carlyle Group España, S.L. Uninvest Unirisco Galicia, S.C.R., S.A. Valcapital Gestión SGECR Valmenta Inversiones, S.C.R., S.A. Venturcap, S.C.R., S.A. Vigo Activo, S.C.R., S.A. Vista Capital de Expansión, S.A., SGECR XesGALICIA, S.G.E.C.R., S.A. 17

20 Indicadores de Confianza del Capital Riesgo en España Encuesta del Indicador de Confianza del Capital Riesgo Entorno general 1. En relación con los seis meses anteriores, espero que la situación general de la economía a corto plazo Mejore Empeore Permanezca igual Oferta de fondos 2. En relación con los seis meses anteriores, espero que la captación de nuevos fondos a corto plazo Sea más fácil Sea más difícil Permanezca igual 3. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de entidades de capital riesgo que operan en España a corto plazo Aumente Disminuya Permanezca constante Inversiones 4. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de oportunidades de inversión que nos lleguen a corto plazo Aumente Disminuya Permanezca constante 5. En relación con los seis meses anteriores, a través de qué vías espera que le lleguen oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 6: la menos frecuente, sin repetir numeración a dos categorías, eligiendo un mínimo de dos opciones). Iniciativa directa del empresario. A través de consultores de corporate finance. A través de firmas de abogados. A través de otros intermediarios independientes. A través de empresas del mismo grupo (en caso de entidades cautivas o semicautivas). Por identificación directa del equipo de la entidad de capital riesgo. 6. En relación con los seis meses anteriores, cuál es la procedencia que espera para las oportunidades de inversión a corto plazo? Por favor, ordene las siguientes posibilidades (1: la más frecuente; 5: la menos frecuente, sin repetir numeración a dos categorías, eligiendo un mínimo de dos opciones). Filiales de grupos empresariales en proceso de venta. Adquisición de empresas cotizadas en Bolsa (Public to private). Empresas familiares o controladas por inversores particulares. Empresas en proceso de creación. Empresas pertenecientes a la cartera de otro inversor de capital riesgo. 7. En relación con los seis meses anteriores, espero que el número de inversiones nuevas cerradas por nuestra entidad, a corto plazo, Aumente Disminuya Permanezca constante 8. En relación con los seis meses anteriores, espero que el valor medio invertido en las nuevas inversiones cerradas por nuestra entidad, a corto plazo, Aumente Disminuya Permanezca constante 9. En relación con los seis meses anteriores, espero que los múltiplos que se paguen en las nuevas inversiones de nuestra entidad, a corto plazo, Aumenten Disminuyan Permanezcan constantes 18