Mercado de Deuda Pública Interna TES. Septiembre 2000

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1 Mercado de Deuda Pública Interna TES Septiembre 2000

2 Agenda 1. Características 1.1. Tipos de TES 1.2. Estructura 1.3. Montos 2. Mercado Primario 2.1 Tipos de Colocaciones 2.2 Programa de Creadores de Mercado 3. Mercado Secundario 3.1 Características y Valoración 3.2 Perspectivas

3 Tipos de TES! TES: Títulos de Tesorería. TES Clase A: deuda de la Nación con el Banco de la República (306 mil millones de pesos) TES Clase B: financiamiento de la Nación.! Características de los TES Clase B: 1. Garantía de la Nación 2. Administrados por el Banco de la República 3. Desmaterializados 4. Fungibles

4 Tipos de TES! Actualmente, se emiten tres tipos de TES: 1. Denominados en pesos con plazos de 1, 2, 3 y 5 años. 2. Denominados en dólares a 2 y 3 años. 3. Denominados en UVR a 5 y 7 años.! Hasta 1998 se emitían TES denominados en pesos indexados al IPC a 5, 7, 10 y 15 años.

5 Estructura de los TES! Denominados en pesos 1. Tasa Fija Cupón Anual 2. Descuponables Por ejemplo: un TES denominado en pesos a 2 años con una tasa cupón de 15% tiene la siguiente estructura año 2 años 100

6 Estructura de los TES! 1. Al tener definido el flujo, el rendimiento se define según el precio pagado por cada 100 pesos de valor nominal: Si por cada 100 pesos de valor nominal a. Precio<100, el rendimiento es superior a 15% (tasa cupón) b. Precio>100, el rendimiento es inferior a 15% (tasa cupón) c. Precio=100, el rendimiento es 15% (tasa cupón)

7 Estructura de los TES! El precio de un título es el valor presente de los flujos: N Precio = Σ Tasa Cupón + 1 i=1 (1 + i) ni/365 (1 + i) N/365 Si el rendimiento del TES de 2 años, es 18%, el precio es: = ( ) 1 ( ) 2 = 95.3

8 Estructura de los TES! Cuando la negociación del título no se hace en su fecha de emisión o en fechas distintas a las de los flujos, existen dos formas de calcular el precio: 1. Precio Limpio: sin incluir el valor causado del siguiente flujo 2. Precio Sucio: incluyendo el valor causado del siguiente flujo En el ejemplo: si faltan 80 días para el pago del primer flujo, el cupón corrido es: = 15. ( ) 285/365 = 13.18! Precio Limpio = Precio Sucio (98.82) = 85.64

9 Estructura de los TES 2 años! 2. Descuponables implica que los flujos son separables y por lo tanto se pueden negociar de forma independiente.! En el ejemplo del TES de 2 años, se pueden negociar 3 flujos distintos: 1 principal y 2 cupones años 1 año 15

10 Estructura de los TES! Si bien la tasa cupón no define el rendimiento del título si afecta su duración, es decir su sensibilidad a cambios en la tasa de interés. Posibilidad de reinversión una mayor parte del título.! Por lo tanto, define que tán rapido debe pagar el gobierno la deuda.! Cupones más altos implican una duración menor del título y un pago más rápido de la deuda.

11 Tipos de TES! Denominados en dólares: 1. Tasa fija 2. Liquidados a la TRM del día de cumplimiento y pago. Pagaderos en pesos. 3. No descuponables.! Los TES denominados en dólares surgieron para aliviar la presión cambiaria y como una oportunidad de aprovechar la demanda por cubrimiento al riesgo cambiario de los agentes.! Su precio se calcula con los flujos en dólares y multiplicando por la TRM vigente.

12 Tipos de TES! Denominados en UVR: 1. Tasa fija en UVR. Plazos: 5 y 7años 2. Liquidados a la UVR del día de cumplimiento y pago. Pagaderos en pesos. 3. No descuponables.! La UVR (Unidad de Valor Real Constante) es una unidad que varía diariamente con la inflación mensual.! Por ejemplo, entre el día 15 de mayo y el día 15 de junio, la UVR crece a una tasa igual a la inflación de abril. Es decir hay un rezago de 45 días.

13 Tipos de TES! Al igual que para los TES denominados en dólares, para los TES denominados en UVR el precio se calcula con los flujos de UVRs y se multiplica por el valor de la UVR vigente.! Los TES denominados en UVR buscan prestar protección al incremento de inflación. Por lo tanto la tasa de estos títulos es la tasa real que demanda el mercado.

14 Tipos de TES! A pesar de que los TES- IPC buscaban el mismo propósito, los papeles son muy diferentes. 1. El TES denominado en UVR capitaliza el componente inflacionario, el TES IPC no. Por ejemplo, en un escenario de inflaciones constantes de 10% y una tasa cupón de 5% los flujos de los títulos son distintos, lo cual implica distintos grados de exposición al riesgo de tasa de interés.

15 Tipos de TES! El flujo del TES denominado en UVR a 5 años sería (por cada 1000 pesos del año 0): Flujo en UVRs 1 año 2 años 3 años 4 años 5 años UVR= $ 10 1 UVR= $ 11 1 UVR= $ UVR= $ UVR= $ UVR= $16.11 Flujo en Pesos año 2 años 3 años 4 años 5 años 1000

16 Tipos de TES! Flujo del TES denominado en pesos indexado a IPC a 5 años (por cada 1000 pesos del año 0): año 2 años 3 años 4 años 5 años 1000 Mientras en el TES UVR el principal se mantiene en terminos reales crece en terminos nominales con la inflación- en el TES IPC el principal pierde valor en terminos reales se mantiene constante en terminos nominales-.

17 Tipos de TES! Al tener cupones de mayor valor, el TES IPC es menos sensible a las variaciones de tasa de interés que el TES UVR.! Sin embargo, para los inversionistas de largo plazo el TES IPC implica un mayor riesgo de reinversión IPC UVR años

18 Montos! A Agosto de este año, el saldo de deuda representada en TES es de 23.4 billones de pesos. Las mayores colocaciones se han hecho en el TES de 3 años. DISTRIBUCION POR PLAZO 7 Años 18.98% 10 Años 6.82% 15 Años Otros * 10.00% 0.00% 1 Año 17.18% 2 Años 17.07% 5 Años 8.88% 3 Años 21.08%

19 Montos! La mayor parte de los TES se encuentran en manos del Sector Público: Sector Público Sector Financiero Auxiliares Financieros Sector Privado Otros TOTAL 15.3 billones 1.7 billones 3.5 billones 0.7 billones 2.2 billones 23.4 billones 65% 7% 15% 3% 10% 100%

20 Montos! Para el año 2000 la meta de colocaciones de TES es de 11.4 billones de pesos. A julio de 2000 se había colocado cerca del 60% de esta cifra: 6.9 billones de pesos.! Para el 2001 el Plan Financiero contempla colocaciones por 12.3 billones de pesos

21 Agenda 1. Características 1.1. Tipos de TES 1.2. Estructura 1.3. Montos 2. Mercado Primario 2.1 Tipos de Colocaciones 2.2 Programa de Creadores de Mercado 3. Mercado Secundario 3.1 Características y Valoración 3.2 Perspectivas

22 Tipos de Colocaciones! Las condiciones financieras de los primeros dos mecanismos de colocación dependen de la tercera.! Los TES Clase B se pueden colocar por tres mecanismos diferentes: 1. Operación Convenida: Inversiones realizadas por empresas públicas nacionales del orden descentralizado pactadas con el Gobierno: Ecopetrol, ISS, Telecom. 2. Inversión Forzosa: Inversiones realizadas por entidades que dependen del Presupuesto Nacional y que por ley deben invertir sus excedentes de liquidez en TES: Cajanal, Fogafin, Fonade. 3. Subastas: Programa de Creadores de Mercado.

23 Tipos de Colocaciones! El mecanismo de colocación por subasta implica: 1. Anuncio del Monto a Colocar por plazo por parte de la Dirección General de Crédito Público. 2. Recepción de ofertas incluyendo tasa y monto 3. Determinación de Tasa de Corte y precio 4. Adjudicación de la Subasta 5. Segunda vuelta si es el caso. 6. Cumplimiento de la Subasta

24 Tipos de Colocaciones! Actualmente existe un calendario de subasta que indica que tipo de TES se subasta en cada semana del mes. Sin embargo no se conoce ni el monto ni los plazos de las colocaciones. 1 era semana 2da semana 3era semana 4a semana TES en USD 1,2,3 y 5 años tasa fija 1 año o 1,2,3 años. TES UVR!El Gobierno se reserva el derecho de realizar la subasta.

25 Programa de Creadores de Mercado! El Programa de Creadores de Mercado busca el desarrollo del mercado de deuda pública mediante la selección de un grupo de entidades financieras (Bancos, Corporaciones Financieras y Comisionistas de Bolsa) que cumplen con requisitos de patrimonio y solvencia.! Las entidades participantes se clasifican como: A. Creadores de Mercado B. Aspirantes a Creadores de Mercado! Estas entidades son las únicas con acceso a las subastas de colocación primaria de TES Clase B, y los Creadores son las únicas con acceso a las segundas vueltas.

26 Subasta! Ejemplo: La DGCP anuncia subasta de TES: 20,000 millones de pesos TES a 1 año! Los Creadores de Mercado envían sus ofertas, incluyendo monto y tasa. Se pueden enviar varias ofertas por entidad: Entidad Monto Tasa Banco A Banco B Banco A Banco C Banco C Banco D 12,000 14,000 9,000 5,000 8,000 13, % 14.20% 15.10% 13.50% 14.90% 13.75%

27 Subasta! Para determinar la tasa de corte se organizan las ofertas de menor a mayor tasa, hasta completar el monto: Entidad Tasa Monto Acumulado Banco C 13.50% 5,000 5,000 Banco D 13.75% 13,000 18,000 Banco B 14.20% 14,000 32,000 Banco A 14.40% 12,000 44,000 Banco C 14.90% 8,000 52,000 Banco A 15.10% 9,000 61,000

28 Subasta! La adjudicación sería: 1. Banco C...5,000 millones 2. Banco D...13,000 millones 3. Banco B... 2,000 millones Todas las entidades pagan los TES a la tasa de corte: 14.20%! Si varias entidades envían ofertas a la tasa de corte, la adjudicación se realiza por prorrateo.! Si el monto de las ofertas es 2 veces el cupo, se realiza una segunda vuelta por el 50% del monto colocado. Si es 1.5 veces, por el 25%. En este caso Ofertas/Cupo = 3.05.! Se convoca Segunda Vuelta por 10,000 millones.

29 Subasta! Segunda Vuelta Solo los Creadores de Mercado que hayan obtenido TES en la primera vuelta pueden acceder a la segunda vuelta.! La tasa de los TES colocados en segunda vuelta es igual a la tasa de corte de la primera vuelta. Los Creadores de Mercado que quieran adquirir TES en segunda vuelta sólo envían el monto deseado.! En el ejemplo, si sólo los BANCOS A y D son Creadores de Mercado, la segunda vuelta estará a disposición totalmente del BANCO D: 10, 000 millones de pesos a 14.20%.

30 Agenda 1. Características 1.1. Tipos de TES 1.2. Estructura 1.3. Montos 2. Mercado Primario 2.1 Tipos de Colocaciones 2.2 Programa de Creadores de Mercado 3. Mercado Secundario 3.1 Características y Valoración 3.2 Perspectivas

31 Mercado Secundario de TES! Tradicionalmente las negociaciones de títulos se realizaban telefónicamente. Actualmente existen tres mercados secundarios de TES: 1. SEN: Sistema Electrónica de Negociación del Banco de la República. -Negociación Ciega a mejor punta -Compensación Automática (Efectivo y DCV) -Mercados de Primer y Segundo Escalón 2. Bolsas de Valores: -Ambientes exclusivos para Deuda Pública 3. OTC

32 Mercado Secundario de TES! Con la información del SEN y de los mercados de las Bolsas de Valores se contruye diariamente una Curva de Rendimientos de TES (hasta 3 años) y se obtienen indicadores para las otras referencias. <>

33 Mercado Secundario de TES! A partir de la Curva de Rendimientos y de las tasas indicativas, las entidades tenedoras de TES valoran diariamente su portafolio de TES.! Por lo tanto la volatilidad en las tasas de rendimiento del mercado secundario son una fuente de inesatabilidad para los balances de las entidades y una de las principales desventajas de los TES.

34 Perspectivas! Los principales avances que debe lograr el mercado de deuda pública en los próximos años son: 1. Estabilidad en el Calendario de Subastas 2. Desarrollo de Derivados: FRAs, ventas en corto, mercado gris. 3. Base para las otras tasas de interés de la economía: alargar la Curva de Rendimientos 4. Fondos Especializados en Deuda Pública 5. Masificar el mercado de deuda pública.

35 FIN

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