UNIDAD DE ANÁLISIS DE POLÍTICAS SOCIALES Y ECONÓMICAS

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1 UNIDAD DE ANÁLISIS DE POLÍTICAS SOCIALES Y ECONÓMICAS ANÁLISIS ECONÓMICO VOLUMEN 20 FLUJOS DE CAPITALES Y CRECIMIENTO: EL CASO DE BOLIVIA Rafael Boyán Tellez Gabriel Loza Telleria BOLIVIA: CRECIMIENTO PRO-POBRE ENTRE LOS AÑOS 989 Y 2002 Fernando Landa Casazola Wilson Jiménez Pozo 28 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Julio Humérez Quiroz Mirna Mariscal Ayaviri 60 EL COSTO FISCAL DEL SISTEMA DE REPARTO: PROYECCIÓN Ramiro Gamboa Rivera 96 UNA ESTIMACIÓN DINÁMICA DE LA INFLACIÓN SUBYACENTE PARA BOLIVIA Daniel Hernaiz Diez de Medina Fernando Jiménez Zeballos 34 REEXAMINANDO EL DESALINEAMIENTO DEL TIPO DE CAMBIO REAL Julio Humérez Quiroz 52 Junio 2005

2 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Julio Humérez Quiroz Mirna Mariscal A. La deuda pública de Bolivia en las úlimas dos décadas ha mosrado una endencia fueremene creciene, que sumado a su carácer de país pobre, le ha permiido calificar como beneficiario de la Iniciaiva HIPC en 997, que le permiió al país bajar su sock de deuda exerna en más de $us,400, en valor presene neo a fines de 200, conribuyendo de manera significaiva a la sosenibilidad fiscal. No obsane, debido a la conracción de la acividad económica que se regisró a parir de 999 y los alos cosos de la reforma de pensiones implemenada a parir de mayo de 997, volvieron a configurar en los úlimos años una siuación fiscal críica. En ese conexo, el objeivo que persigue el presene rabajo es el análisis de la sosenibilidad de la deuda pública exerna bajo dos enfoques: análisis economérico y análisis de indicadores de sosenibilidad. Los principales resulados indican que cuando se considera odo el periodo de análisis ( ), la deuda exerna boliviana es sosenible, no obsane, cuando se analiza por sub-muesras, la evidencia indica que en los sub-periodos y , la deuda exerna en Bolivia es insosenible, resulado del bajo crecimieno económico y el elevado défici fiscal primario. Palabras Clave: Deuda Exerna, Sosenibilidad, Raíz uniaria Código JEL: E44, E62, Se agradecen los comenarios recibidos en la exposición realizada en Udape, el 23 de abril de Las opiniones expresadas en ese documeno son de los auores y no necesariamene coinciden con las de Udape. 60

3 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: INTRODUCCIÓN Ese documeno iene como objeivo realizar un análisis de sosenibilidad de la deuda pública exerna de la economía boliviana en el periodo de 970 a 200. La deuda pública boliviana en las úlimas dos décadas ha enido caracerísicas de insosenibilidad, las que sumado a su carácer de país pobre, le ha posibiliado en 997 su calificación como país HIPC (Highly Indebed Poor Counry), dando paso a la condonación de monos imporanes de deuda pública ano mulilaeral como bilaeral, eniendo como desino los recursos así liberados la inversión social (educación, salud, vivienda y saneamieno básico). Sin embargo, debido a los shocks en los mercados financieros inernacionales a mediados de los novena que poseriormene se radujeron en el deerioro de los érminos de inercambio, agravado por facores inernos como la inceridumbre políica y el emprendimieno de acciones de políicas ardías y/o desaceradas, sumieron al país desde 999 en una severa conracción económica que a la fecha aún no muesra signos de recuperación. En ese conexo, la preguna de si la deuda pública exerna boliviana es sosenible coninúa siendo relevane para el diseño de la políica fiscal, dado que enre oras cosas, la crisis deerioró severamene la posición de las cuenas fiscales. Para ese propósio, en la sección II se efecúa una breve descripción del panorama económico en el periodo ; la evolución, esrucura y manejo de la deuda pública exerna (incluyendo la Iniciaiva HIPC). En la sección III, que corresponde al marco meodológico, se resume el indicador de solvencia de Talvi-Végh (998) y una aproximación economérica al ema. En la sección IV se realiza un análisis de la sosenibilidad de la deuda pública boliviana bajo dos meodologías: i) mediane la aplicación de méodos economéricos se conrasa la sosenibilidad de la deuda pública, definida como la expecaiva de un presupueso público equilibrado ineremporalmene, ii) uilizando el indicador de sosenibilidad de Talvi y Végh, calculado con daos observados y asumiendo diversos escenarios probables para el horizone emporal , que corresponde al periodo pos HIPC. En la sección V, uilizando la fórmula de Talvi y Végh se calcula el mono ópimo de la deuda pública, acudiendo nuevamene a disinos escenarios. Por úlimo, en la úlima sección, se reporan las principales conclusiones. 2 HECHOS ESTILIZADOS 2. Panorama económico: periodo En el periodo de 950 a 2003, el desempeño de la economía boliviana esuvo marcado por la presencia de dos ciclos económicos. El primero abarca el periodo de 953 a 983, con un máximo en 968 cuando se logró una asa de crecimieno del PIB de 6.94%, mienras que el segundo iene su inicio en 987, sin que odavía se haya llegado a su érmino, aunque con la conracción económica iniciada en 999 que se maniene hasa esos días se iene 6

4 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 señales que la economía se hallaría en el ramo descendene, pero probablemene no en el ramo más bajo (Humérez, J., 2003). Durane las décadas de los cincuena y sesena, la inversión aumenó susancialmene con relación a los años previos a la revolución nacional de 952, conduciendo a un imporane crecimieno económico en los sesena cuando se regisró un promedio de 5.5%, el más alo de la segunda miad del siglo XX, y un crecimieno promedio de 4.0% en los seena 2. En esas dos décadas, la formación brua de capial creció a un promedio anual de 7.6%. El consumo ambién aumenó, pasando desde una asa promedio de.0% en los cincuena hasa una asa de 4.2% en las siguienes dos décadas. En la década de los ochena, la acividad económica apenas creció a una asa promedio de 0.%, eso debido principalmene a la recesión regisrada enre los años 982 y 986, que desalenó la inversión produciva y favoreció las acividades especulaivas 3. En consecuencia, el consumo solo regisró una asa de crecimieno promedio anual de 0.4%. A parir de 985 hasa el 2003 se observa un periodo de leve expansión resulane de la aplicación de procesos de reformas esrucurales, siendo las más imporanes las denominadas de primera generación, concenradas en la implemenación de medidas desinadas a esablecer el mercado como mecanismo de asignación de recursos en la economía y, de segunda generación, compuesas por un conjuno de medidas orienadas a remover resricciones esrucurales que posibilien un mayor crecimieno de la acividad económica y el consiguiene mejoramieno del nivel de vida de la población boliviana 4. No obsane, los resulados pueden considerarse magros: un crecimieno económico promedio de 3.4% y un consumo que creció anualmene a una asa promedio de 3.2%, sin recuperar en ambos casos los niveles regisrados en los años seena. 2 En el periodo , el crecimieno promedio de la economía llegó a 5.7%. 3 Enre 98 y 983, la inversión brua definida como la suma de la Formación Brua de Capial Fijo y la Variación de Exisencias, decreció en promedio en -% y, considerando la caída regisrada en 986, esa variable disminuyó en -7%. 4 Enre esas pueden ciarse a las siguienes: reforma educaiva, paricipación popular, privaización y capialización de las empresas públicas, reforma de pensiones, reforma de aduanas, auonomía del Banco Cenral de Bolivia, sisema de regulación secorial, profundización de la reforma ribuaria, y creación de la defensoría del pueblo y del ribunal consiucional. 62

5 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Gráfico Nº Variables Macroeconómicas 5 ( ) PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) 8 FORMACION BRUTA DE CAPITAL (FBK) Logarimo PIB Tasa crec. PIB (%) Log. FBK Tasa crec. FBK LOG(PIB) TPIB LOG(FBK) TFBKF CONSUMO 5 EXPORTACIONES Logarimo Consumo Tasa crec. consumo (%) Log. exporaciones Tasa crec. expor. (%) 5.6 LOG(CONS) TCONS LOG(EXPO) TEXPO IMPORTACIONES Log. imporaciones LOG(IMP) TIMPO Tasa crec. Impor. (%) Fuene: INE 5 En odas las gráficas, en el eje principal de ordenadas se miden las variables en logarimos y en el eje secundario en asas de crecimieno. 63

6 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL EVOLUCIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA La bonanza económica en los países exporadores de peróleo durane la década del 70, complemenada con la inernacionalización del capial bancario, provocó una inusiada ofera de recursos hacia los países de América Laina, cuyas economías se enconraban foralecidas por los incremenos sosenidos de los precios de sus principales producos de exporación. Al igual que el reso de los países de América Laina, Bolivia en ese periodo, se benefició del aumeno en las coizaciones inernacionales de minerales y peróleo. La gráfica No.2 muesra el comporamieno ascendene de las coizaciones de peróleo y esaño en las décadas del 70 y 80, observándose el máximo en el año 980: un promedio de $us35,7 para el precio del barril de peróleo crudo y una media de $us7,6 para el precio del esaño por libra fina. Gráfico Nº 2 Coizaciones de Esaño y Peróleo Crudo 8,0 7,6 40,0 Esaño Precio Promedio $us/libra 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0,0,7,8 2, 3,6,5 3,3 3,4 5,7 2,8 35,7 29,8 5,8 28,6 5,5 35,0 30,0 25,0 20,0 5,0 0,0 5,0 Peróleo Crudo Precio Promedio $us/barril 0,0 0, Esaño Peróleo Fuene: INE y BCB La coizaciones de producos exporables más elevadas posibiliaron a los países de la región, incluido Bolivia, a incremenar su capacidad de pago induciéndolos a la conraación de mayor deuda pública con el exerior. En nuesro país, el saldo de la deuda exerna pasó de $us524 millones en 970 a $us2,32 millones en 980, represenando un aumeno de 343%. El mayor crecimieno se verificó enre 976 y 980, cuando se regisraron asas anuales de crecimieno superiores al 22%; el 64

7 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: incremeno acumulado en esos años llegó a $us,46 millones, superior en 280% al incremeno acumulado en el quinquenio de $us372 millones. (Cuadro Nº ). En esa década, la deuda exerna privada es la que se incremenó en mayor cuanía. Cuadro Nº Saldo de la Deuda Exerna Pública: (En millones de dólares) Saldo Crecimieno Acumulado MM $us. Saldo Mulilaeral Bilaeral Privada Toal ,45.7, ,32.3 Fuene: BCB Elaborado por UDAPE En la década del 70 la paricipación promedio de los acreedores comerciales privados en el oal de la deuda represenó el 48%; la deuda mulilaeral el 9% y, la deuda bilaeral el 33%. Gráfico N 3 Bolivia: Saldo de la Deuda Exerna Pública 2500 En millones de dólares Millones $us ,23.,476.,799. 2,034. 2,32 Fuene: BCB La inesabilidad políica que caracerizó a Bolivia en esa década, reflejada en la sucesión al mando presidencial de cuaro gobiernos de faco y dos democráicos 6, impidió una buena asignación de los recursos conraados al no exisir un plan de desarrollo inegral para el mediano y largo plazo. Los crédios esuvieron en su mayor pare desinados a ampliar la capacidad y la producción de las empresas públicas exisenes o a la conformación de nuevas como el Complejo Mealúrgico Karachipampa en Poosí y la fábrica de Aceies Villamones en Tarija, que por sus dimensiones al final se consiuyeron en elefanes blancos. Ora pare de los recursos conraados se desinaron al secor privado, principalmene al desarrollo agropecuario de la zona orienal, con el objeivo de mejorar y diversificar su producción, sin obenerse los impacos deseados. 6 De faco: Hugo Banzer Suárez (2 de agoso de 97 a 2 de julio de 978), Juan Pereda Asbún (2 de julio de 978 a 24 de noviembre de 978), David Padilla Arancibia (24 de noviembre de 978 a 8 de agoso de 979) y, Albero Nausch Busch (º de noviembre de 979 a 7 de noviembre de 979). Consiucionales: Waler Guevara Arce (8 de agoso de 979 a º de noviembre de 979) y, Lidia Gueiler Tejada (7 de noviembre de 979 a 7 de julio de 980). 65

8 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 Gráfico N 4 Bolivia: Saldo de la Deuda Exerna Pública por Deudor 200,0 000,0 En millones de Dólares 800,0 600,0 400,0 200,0 0, Gobierno Cenral Empresas públicas Fuene: BCB Enre 970 y 980, la deuda de las empresas públicas creció en 46%, pasando de $us5,6 millones en 970 a $us70,8 millones en 980, represenando en ese úlimo año el 34% del oal. En los siguienes años, ese nivel de endeudamieno influyó en el desempeño económico de las empresas, por la carga del servicio que ésa represenaba La siuación económica favorable en los seena se vio reverida a principios de los ochena con la caída de precios de los principales producos de exporación, provocando una disminución de los ingresos del país por concepo de divisas. Ese hecho, aunado al incremeno de las asas de inerés de los présamos conraados, provocó una siuación de iliquidez en las arcas fiscales, viéndose el país imposibiliado de cumplir con el pago del servicio de la deuda. Adicionalmene, se observó el cierre de los mercados financieros inernacionales, ocasionando en Lainoamérica y en Bolivia un ajuse exerno e inerno que disminuyó en ambos casos, los recursos para la inversión, impidiendo un mayor crecimieno económico. Las cuenas fiscales muesran enre 980 y 985 una reducción susancial de los ingresos corrienes, pasando de 40.% del PIB en 980 a 27.% del PIB en 985. Conrariamene, el pago de inereses por concepo de deuda exerna uvo un incremeno noable, pasando de 3% del PIB en 980 a 7.2% del PIB en 985. El mismo comporamieno uvo el défici fiscal que aumenó desde un 7.8% del PIB en 980 hasa el 25.5% en 984. Esa siuación 66

9 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: llevó al país hacia un proceso de ajuse inerno y la disminución del gaso de capial, el cual se redujo de 7.4% del PIB en 980 a 4.4% del PIB en 985. Cuadro N 2 Secor Público No Financiero (Como porcenaje del PIB) INGRESOS CORRIENTES 40, 32,4 34,8 25,0 2,2 27, Ingresos Tribuarios 9,7 8,5 5, 3,5 2,2 3,0 Oros Ingresos 30,4 23,9 29,7 2,5 9,0 24, GASTOS CORRIENTES 40,9 34,2 44,0 39,5 42,4 33,5 Inereses Deuda Inerna 0,6 0,8 0,6 0,4 0, 0,5 Inereses Deuda Exerna 3,0 2,6 4,0 4,0 3, 7,2 Oros gasos corrienes 37,3 30,9 39,4 35, 39, 25,8 INGRESOS DE CAPITAL 0,4 0,6 0, 0,2 0,2 0,2 GASTOS DE CAPITAL 7,4 5,7 6,5 4,8 4,5 4,4 DEF. DEL SPNF -7,8-7,0-5,6-9, -25,5-0,6 FUENTE: UDAPE En ese conexo económico, la crisis de la deuda en Bolivia se agravó enre los años 982 y 985, cuando se regisraron asas negaivas del PIB en un conexo de inesabilidad social, políica y económica, signada por la hiperinflación enre 984 y 985. En 982 el saldo de la deuda como porcenaje del PIB llegaba a 50.6%; el año 987 ese nivel casi se duplicó represenando el 99.4% del PIB (véase Cuadro Nº 3). Sin embargo, debe omarse en cuena que enre 982 y 985, esos raios se explican más por la caída del produco que por conraaciones de nueva deuda pública. En conraposición, el incremeno de la deuda durane los años 986 y 987 se explica por los requerimienos de recursos necesarios para financiar el programa de reformas esrucurales implemenado a parir de 985, con la aplicación de la Nueva Políica Económica (NPE) 7. Las caracerísicas que diferencian los dos periodos de endeudamieno (décadas 70 y 80), esán relacionadas principalmene con su asignación, su composición y el flujo neo de esos recursos. En los 70 se observa que los crédios uvieron, en su mayor pare, como desino el financiamieno de proyecos improducivos; en ano que en la década del 80, especialmene a mediados, los crédios se desinaron al financiamieno de reformas esrucurales necesarias para resablecer el equilibrio macroeconómico y alcanzar mayores asas de crecimieno. En cuano a la esrucura de la deuda de observan cambios noables. En la década del 70 los crédios privados llegaron a ener una paricipación promedio de 48% del oal de la deuda, mienras que en los 80, los crédios conraados con los organismos bilaerales y 7 Enre 986 y 988 se firmaron conraos de crédio con los principales organismos inernacionales mulilaerales: primer acuerdo SBA con el FMI (junio de 986); convenio SAF con el FMI (diciembre de 986); crédios de ajuse de la AIF (junio de 988); crédios de ajuse para el secor financiero con el BM y el FMI (988) y; convenio SRAE rienal con el FMI (julio de 988). 67

10 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 mulilaerales cobraron mayor relevancia, alcanzando una paricipación del 75% del oal adeudado. Cuadro Nº 3 Saldo de la Deuda Exerna Pública: (En millones de dólares) Año Mulilaeral Bilaeral Privada Toal En % del PIB , ,7 2, ,092 2, ,30,060 3, , , , , ,09, , ,289 2, , ,423 2, , ,525, , ,705, , Fuene. BCB. Elaborado por UDAPE. DEUDA EXTERNA: FLUJO NETO Y TRANSFERENCIAS NETAS FN = TB - Am TN = FN In ; o lo que es lo mismo: TN = TB (Am + In ) Donde: FN = Flujo Neo por concepo de deuda en el periodo TB = Desembolsos de deuda exerna o Transferencias Bruas en el periodo Am = Amorización de capial en el periodo TN = Transferencias Neas por concepo de deuda en el periodo In = Pago de inereses y comisiones por concepo de endeudamieno exerno en el periodo Respeco al comporamieno de los flujos y las ransferencias neas, durane la década del 70 Bolivia recibió un flujo neo posiivo de recursos explicado por los elevados desembolsos de deuda exerna. En los 80, las condiciones financieras de ipo comercial, bajo las cuales fue conraada la deuda en la década anerior más el cese del financiamieno, resularon en flujos negaivos de recursos, especialmene en los años 983 y 985, cuando los pagos por concepo de amorización de capial superaron el nivel de desembolsos. De igual manera, enre 982 y 985, se observó un flujo negaivo de ransferencias neas debido al pago elevado de inereses (véase gráfica N 5). La brecha exisene enre la línea de Flujo Neo y la de Transferencias Neas represena el pago de inereses por concepo de deuda exerna. 68

11 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Gráfico Nº 5 Flujo de Deuda Exerna y Transferencias Neas En millones de dólares Desembolsos Amorizaciones Flujo Neo Transferencias Neas Fuene: BCB Durane el periodo , el saldo de la deuda exerna pública presena dos caracerísicas relacionadas con dos hechos económicos diferenes. Primero, durane los años 994 y 995 se observa un crecimieno elevado en el saldo de la deuda, explicado por la aplicación de las reformas de segunda generación que requirieron de un fuere financiamieno exerno y, poseriormene, a parir del año 999 se regisró una disminución gradual del saldo resulado de la aplicación de la Iniciaiva HIPC. En los años 994 y 995, la esrucura de la deuda exerna muesra una mayor paricipación de los organismos mulilaerales, desacándose la conraada con la Corporación Andina de Fomeno (CAF), con el Banco Mundial (línea de crédios IDA Asociación Inernacional de Desarrollo) y, con el Banco Ineramericano de Desarrollo (BID). Esos res organismos conjunamene con el Fondo Moneario Inernacional (FMI), fueron los que suminisraron la mayor canidad de recursos necesarios para las reformas esrucurales emprendidas en la primera miad de los Por su pare, el proceso de renegociación de deuda efecuado en los 90 en el marco del Club de París y la aplicación del Programa HIPC a parir de 998, derivó en una disminución del saldo de la deuda con los organismos bilaerales que pasó de $us,806 millones en 990 a $us383 millones en Un hecho desacable fueron las negociaciones en el Club de París 8 Implemenación de la Ley SAFCO (julio 990); capialización de las empresas públicas (marzo de ); reorganización del Banco Cenral de Bolivia (marzo de 992 noviembre de 996); Reforma Educaiva (julio 994 diciembre 994); Paricipación Popular y Descenralización Adminisraiva (abril 994 noviembre 995) y Reforma de Pensiones (diciembre 996). 69

12 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 VIII, que posibiliaron la reducción del 00% de la deuda ODA 9 y no ODA pre fecha de core 0 y la reducción del 00% de la deuda no ODA pos fecha de core. Esos acuerdos posibiliaron que el año 2002 el saldo de deuda bilaeral se reduzca en 38% con relación al año 200. Respeco a la deuda comercial, en la década de los 90 dejó de ser represenaiva, llegando prácicamene a desaparecer el año 2004, alcanzando un nivel de $us400 mil, por lo que su paricipación en el oal no alcanza ni al 0,%. En suma, si bien la esrucura de la deuda en el año 990 mosraba ya una mayor paricipación de los organismos mulilaerales con 45% en el saldo adeudado, el año 2004 dicha paricipación aumenó a 92% como consecuencia de la reducción en el saldo de la deuda bilaeral, que pasó de 28% en 200 a 8% en el 2004 (véase cuadro Nº 4), y de la acual políica de endeudamieno exerno que privilegia la conraación de deuda concesional, oorgada en su mayor pare por acreedores mulilaerales. Cuadro Nº 4 Saldo de la Deuda Exerna Pública: (En millones de dólares) Año Mulilaeral Bilaeral Privada Toal En % del PIB , , , , , , , , , , , , , ,4 Fuene: BCB Elaborado por UDAPE 9 La deuda ODA (Ayuda Oficial para el Desarrollo), es aquella calificada como concesional, oorgada a asas de inerés bajas y plazos de amorización largos. 0 La Fecha de Core es aquella que deermina los crédios cuyo servicio serán incluidos en la reesrucuración de la deuda en el marco de las negociaciones del Club de París. Para el Club de París VIII, la fecha de core es el 3 de diciembre de

13 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: MANEJO DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA 4. Renegociaciones de deuda En el conexo de crisis de la deuda de principios de los 80, sin liquidez para cumplir con su servicio, Bolivia inició rondas de conversaciones con sus acreedores, especialmene con la banca inernacional privada, las que concluyeron con firmas de convenios de diferimieno de la deuda, pero sin resolver el problema. Por al razón, paralelamene a la implemenación de políicas de esabilización y dada la imporancia que había cobrado en el país el problema de la deuda, Bolivia a parir del año 988 inició una nueva políica de endeudamieno mediane recompras de la deuda comercial y poseriormene a ravés de la reprogramación y negociaciones de alivio con acreedores mulilaerales y bilaerales. Denro de esas negociaciones sobresalen los acuerdos logrados en los años 987 y 989 con la banca privada inernacional, los cuales permiieron la recompra de la deuda en condiciones más venajosas y canjear la misma por bonos de inversión. Así, enre 987 y 992, produco de ales renegociaciones, el país se benefició con una reducción de $us850 millones (véase cuadro Nº 5). Cuadro Nº 5 Renegociación de la Deuda con Acreedores Privados Fechas Saldos Cancelación Modalidad Cvs./$us (Mill. $us) (Mill. $us) Feb Acuerdo de Recompra 28 Pago realizado por Bolivia gracias a donaciones 6 Donación direca del gobierno de Holanda Jul Canje de la deuda exerna por bonos de inversión 77 Primera eapa 59 Segunda eapa 74 Tercera eapa Canje por bonos de inversión Toal 850 Fuene: Elaboración UDAPE con información de Delgadillo Cores (992). 4.2 Renegociaciones en el marco del Club de París Bolivia, desde 986 ha paricipado en las reuniones del Club de París en ocho oporunidades, en las que negoció su deuda bilaeral. Como resulado, el país obuvo una reducción de $us,482 millones, con esos acreedores (véase Cuadro Nº 6). 7

14 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 Cuadro Nº 6 Deuda Renegociada en el Club de París (En millones de dólares) Términos % Condonación Deuda Consolidada Reducción Deuda PARIS I (Jul.86) PARIS II (Nov.88) Trinidad PARIS III (Mar.90) Torono PARIS IV (Ene.92) Londres PARIS V (Mar.95) Nápoles PARIS VI (Dic.95) Nápoles PARIS VII PARIS VIII (Jul.0) Lyon , Fuene: BCB 4,545, Iniciaiva HIPC El año 996, el Banco Mundial y el FMI conformaron el programa de ayuda a países pobres alamene endeudados, denominado Iniciaiva HIPC (por sus siglas en inglés), buscando dar una solución definiiva al problema de la deuda exerna de esos países. La inclusión de Bolivia en sepiembre de 998 al programa HIPC-I, posibilió un alivio de su deuda exerna en $us,37 millones en valor nominal o $us535 millones en Valor Presene Neo (VPN). Dicha reducción esaba concenrada en la deuda mulilaeral que al año 998 había alcanzando casi el 65% del oal adeudado. Poseriormene, la reunión cumbre del G7 en Alemania, en junio de 999, aprobó la ampliación de la iniciaiva HIPC, Iniciaiva de Colonia, modificando el marco original del raamieno de la deuda de manera que los países puedan alcanzar un alivio de deuda más profundo, más rápido y más amplio. Eso dio lugar a la iniciaiva HIPC ampliada (HIPC-II). El alivio de deuda conseguido por Bolivia en esa iniciaiva alcanzó a $us866 millones en VPN a fines de 200. Incluye Japón. 72

15 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Cuadro Nº 7 Deuda Exerna Pública (En VPN a fines de 200) Acreedores Anes del Después del Después del HIPC HIPC-I HIPC-II Mulilaerales 2,337 2,224,66 BID,59, BM FMI Oros Bilaerales, Japón Alemania Oros Privados Toal 3,552 3,07 2,5 Variación ,40 Fuene: BCB, Boleín informaivo N 0 El alivio oal de HIPC-I y HIPC-II alcanzó a $us,40 millones en VPN, esimado a fines de 200 2, con lo que el saldo de la deuda bajó noablemene, posibiliando además la modificación de la esrucura a favor de la deuda mulilaeral 3 (véase Cuadro Nº 8). Cuadro Nº 8 Esrucura Promedio de la deuda por Acreedor (En porcenajes) Mulilaeral Bilaeral Privada Fuene: BCB. Elaborado por UDAPE. 4.4 Nuevas conraaciones Desde la paricipación de Bolivia en la iniciaiva HIPC, la conraación de nueva deuda y las negociaciones fuuras para reprogramaciones o alivios deben encuadrarse denro los 2 Según los documenos del puno de cumplimieno, el alivio (en Valor Presene Neo) del HIPC-I asciende a $us448 millones y del HIPC ampliado a $us854. Los monos de alivio reporados en ese rabajo pueden diferir de los mencionados en los documenos mencionados, debido a la uilización de información diferene para su cálculo (ipo de cambio, asas de inerés, fecha de core, fecha de esimación del VPN, ec.). 3 La deuda mulilaeral se caraceriza por su carácer concesional: plazos de amorización y periodos de gracia largos y asas de inerés bajas. 73

16 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 érminos que rigen en el marco del Club de París para las negociaciones bilaerales y el alivio oorgado por los acreedores mulilaerales en el marco del HIPC. Bajo esas consideraciones, Bolivia en los úlimos años ha realizado conraaciones de nuevos présamos considerando en primer lugar el nivel de concesionalidad de los mismos, descarando aquellos crédios cuyo elemeno de donación sea menor al 35%, para no afecar la sosenibilidad de la deuda. 5 MARCO METODOLÓGICO El secor público, al igual que una familia, coninuamene se ve enfrenado a las decisiones de cuáno gasar y cuáno ahorrar, considerado su nivel de ingreso acual y fuuro. Esa decisión deermina su capacidad de gaso y su capacidad de pago en el fuuro por deudas conraídas en el presene. Empero, la comparación enre el secor público y las familias no es válida en odos los aspecos. Por una pare, el horizone emporal de ambos agenes económicos es disino, mienras las familias se ven enfrenadas a un horizone finio, deerminado por ejemplo por la duración de la vida de una persona, el Esado iene un horizone emporal infinio. Por ora pare, exisen grandes diferencias en el poder y en los efecos que ienen sobre la economía las decisiones que oman ambos agenes económicos: las decisiones de las familias repercuen sobre ellos mismos, sin afecar el enorno económico; en ano que las decisiones del Esado sobre ingresos y gasos repercuen sobre oda la economía. Las familias no poseen poder para alerar susancialmene sus ingresos y/o gasos, como ampoco el enorno económico; el Esado sí puede modificar sus ingresos ribuarios mediane la coacción, afecando los niveles de inversión, empleo y producción de la economía, y puede elevar el nivel de sus gasos, mejorando o empeorando el enorno económico y variables claves como las mencionadas. Debido a los efecos imporanes de la políica fiscal en la economía, los agenes económicos permanenemene moniorean las decisiones gubernamenales, con el fin de deerminar el ipo de políica a implemenarse y aniciparse a posibles decisiones que impliquen ajuses fiscales, incapacidad de pago, ec. En ese conexo, el ema de sosenibilidad de la deuda pública en el largo plazo, es decir si el Esado iene recursos suficienes para cumplir con el servicio de la deuda con sus acreedores, cobra imporancia. Eso ha incenivado la consrucción de indicadores fiscales confiables, por pare de enidades como la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) e invesigadores. En ese senido, uno de los indicadores de sosenibilidad fiscal más confiables y uilizados en países HIPC como Nicaragua y Honduras es el propueso por Talvi y Végh (998). Anes de examinar ese indicador, la siguiene sección se dedica a una revisión sucina de la resricción presupuesaria ineremporal del gobierno. 74

17 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: La resricción presupuesaria ineremporal El superávi o défici fiscal en el periodo puede definirse como la diferencia enre los ingresos ribuarios (neos de ransferencias), T, los gasos del gobierno, G, y el pago de inereses sobre el sock de deuda exisene al final del periodo -, B -. Para financiar el défici, el gobierno puede colocar íulos valores enre los agenes económicos privados (familias y empresas) y en el banco cenral, quien en conraparida incremena la base monearia. Eso, formalmene, puede escribirse como: G T + i B - = (B B - ) + (H H - ) [] Donde, i es la asa de inerés nominal en el periodo, (B B - ) es el incremeno en el sock de la deuda pública (exerna e inerna) necesario para financiar el défici, y (H H - ) es el aumeno en la base monearia por la colocación de la deuda pública en el banco cenral. Expresando () en érminos reales y haciendo algunas manipulaciones algebraicas, se obiene: j j b = E (+ r) (X + j φ + j) + lim E (+ r) b + j [2] j j= 0 donde, b denoa el valor real de la deuda en el periodo, X = g el défici primario y φ = h h - los ingresos por señoreaje. El segundo érmino del lado derecho de (2) represena el valor presene esperado de la deuda final, que si no sigue una senda explosiva, debe ser igual a cero, que se conoce como la condición de ransversalidad o de no juego Ponzi. Enonces, la resricción ineremporal del gobierno, puede escribirse de la siguiene manera: j = E (+ r) (X + j φ + j) j= 0 b [3] De acuerdo a esa expresión, el valor real de la deuda en el periodo debe igualar al valor presene esperado de fuuros superávis (ambién en érminos reales); en oras palabras, nos dice que el gobierno debe cubrir su deuda acual y sus gasos corrienes, en érminos reales, con el valor de sus ingresos fuuros (impuesos y señoreaje), expresado en érminos reales. La resricción anerior se aplica en el largo plazo, por lo que en el coro plazo el gobierno puede ener déficis; la clave para conservar la resricción presupuesaria en el largo plazo, es que en el coro plazo a los periodos de défici sigan periodos con superávis. 75

18 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL Indicador de Talvi y Végh 4 Talvi y Végh (998), proponen el siguiene indicador de sosenibilidad fiscal: I r θ = [4] + θ * ~ * b ~ d * ~ donde, I es el indicador de sosenibilidad fiscal; b la relación deuda/pib en el periodo ~ inicial; y el resulado fiscal primario /PIB que se planea ejecuar ex ane. * d En breve, el indicador resume la diferencia enre dos balances primarios permanenes disinos. El primer érmino de la derecha equivale al pago de inereses sobre la deuda inicial que es igual al resulado fiscal primario permanene bajo condiciones de viabilidad fiscal y el segundo érmino denoa el resulado fiscal primario permanene que se prevé realizar ex ane. Si el indicador es negaivo o igual a cero, la políica fiscal planeada a parir del periodo no es insosenible, ya que el resulado fiscal primario permanene ex ane es mayor o igual al pago efecivo de inereses sobre la deuda inicial. Si el indicador es posiivo, la políica fiscal planeada ex ane indica insosenibilidad, dado que el resulado fiscal primario permanene planeado es insuficiene para cubrir el pago efecivo de inereses sobre la deuda pública. 5.3 Sosenibilidad de la deuda pública desde una perspeciva economérica 5 Desde la crisis de la deuda exerna susciada en 982, los países desarrollados en general y paricularmene los países en vías de desarrollo, han presado especial aención a la sosenibilidad de la deuda pública, o en oras palabras, a la solvencia ineremporal de los gobiernos. Esa preocupación se ha plasmado en los úlimos años, en una serie de rabajos enre los que desacan los ediados por E. Talvi y C. Végh (2000), auspiciado por el Banco Ineramericano de Desarrollo (BID), como pare de las acividades de la Red de Cenros de Invesigación. En ese marco, desde mediados de los ochena pero especialmene en los novena, han enido lugar una serie de negociaciones orienadas a la reprogramación de la deuda exerna, y a parir de 997, para los llamados países pobres y alamene endeudados, se puso en marcha la Iniciaiva HIPC, desinando los recursos liberados mediane la condonación de la deuda a la inversión en capial humano. En esa sección, el objeivo es conrasar esadísicamene si la resricción ineremporal del gobierno se saisface para Bolivia en el periodo La meodología a emplearse se basa en las caracerísicas esocásicas de los componenes de la resricción 4 Un resumen de indicadores alernaivos más uilizados en la prácica se presena en el Anexo Nº. 5 Es sección se basa en J. H. Welch,

19 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: presupuesaria. Si asumimos paridad de asas de inerés y que, en promedio, el ipo de cambio sigue la inflación domésica, la resricción presupuesaria dinámica del gobierno puede escribirse de la siguiene manera: D P + + (G T ) (+ ρ )(+ π ) D M e + = + [5] e P + (+ π ) P P + donde D denoa la deuda (inerna más exerna) del gobierno, M es la base monearia, G es el gaso oal del gobierno, T los ingresos oales (sin incluir deuda) del gobierno, π es la asa de inflación esperada, ρ es la asa de inerés real promedio sobre la deuda del gobierno y, P + el nivel de precios en el periodo +. Asumamos que el nivel de la deuda real es d, el défici primario real del gobierno δ, y los ingresos reales por señoreaje σ + = M + /P +. Enonces, la ecuación (5) puede ser rescria como: d + δ + (+ ρ )d σ + = [6] e Supongamos que el vecor de las series X = (δ, d, σ + ) es inegrado de orden uno 6. En virud al eorema de Descomposición de Wold, X puede represenarse mediane: ( L)X = λ + C(L)ν [7] donde C(L) es una mariz 3 x 3 en el operador de rerasos L, λ es el érmino drif (deriva), y ν es un vecor de procesos ruido blanco ν = ( ν, ν 2, ν 3 ). Podemos obener el défici del gobierno, incluyendo los inereses de la deuda, muliplicando X por el vecor de coinegración β = (, ρ, -). Así se obiene la siguiene expresión: ' ' ( L)β X = β λ + ' β C(L)ν [8] Susiuyendo (8) en (6), e ierando hacia delane, enconramos la solución para d +. Según lo demuesran Trehan y Walsh (99), la ecuación (8) implica que si la resricción presupuesaria ineremporal del gobierno se cumple, la deuda real del gobierno debe seguir el siguiene proceso: β λ ( + ρ ' L)d + = δ + ρ d σ + = D(L)ν [9] donde D(L)ν es esacionario. Según la ecuación (9), para obener el balance presupuesario dinámico, el défici primario, el sock de la deuda inerna, el sock de la deuda exerna, y señoreaje, esán coinegradas con vecor de coinegración β = (, ρ, -). Sin embargo, no 6 Se dice que una variable como X es inegrada de orden, si su primera diferencia ( X ) es esacionaria. (Paerson, K pp. 220). 77

20 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 se puede obener evidencia sobre la solvencia del gobierno conrasando si dicho vecor de coinegración exise, por dos razones. Primero, bajo el enfoque anerior debe suponerse que la asa de inerés real sobre la deuda del gobierno es consane, segundo, el es requiere una medida del señoreaje real. Una mejor aproximación consise en conrasar si la primera diferencia de la deuda real del gobierno es esacionaria, la que según la ecuación (9) es igual a la relación de coinegración enre el défici primario, el nivel de la deuda real, y el señoreaje real. Si es esacionaria, la resricción presupuesaria ineremporal se cumple. 6 ANÁLISIS DE SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA EN BOLIVIA: En esa sección, se realiza el análisis de la sosenibilidad de la deuda pública desde dos perspecivas meodológicas. Primero, uilizando méodos economéricos se conrasa si la deuda pública en el periodo de es sosenible. Empero, en el análisis propueso debe omarse en cuena que en ese periodo el desempeño de la economía ha esado signado por varios cambios esrucurales la crisis económica, social y políica de la primera miad de los 80, las reformas de primera y segunda generación de la segunda miad de los 80 y en los años 90 y, la iniciaiva de alivio de deuda exerna en la segunda miad de los 90 y shocks érminos de inercambio en los 70, crisis financieras inernacionales y crisis económicas de algunos países socios comerciales en los 90. Poseriormene, considerando escenarios sobre fuuras políicas de deuda pública y empleando el indicador de Talvi Végh, se explora la sosenibilidad de la deuda pública considerando un horizone de pronósico hasa 200. El análisis economérico se realiza para el periodo de 970 a La serie de la deuda pública exerna real 7 presena un comporamieno ascendene en la década del 70, reflejando las mayores conraaciones de deuda exerna que se hicieron en esos años, mienras que enre 987 y 200, se consaa una endencia decreciene consisene con el manejo de la deuda que uvo como fin la disminución del sock de la deuda a ravés de la recompras y el alivio en el marco de la Iniciaiva HIPC, volviendo a mosrar una endencia creciene en los años 2002 y Sin embargo, un aspeco que llama la aención son los inusiados aumenos regisrados enre 982 y 985, que se explican principalmene por la unificación de los ipos de cambio oficial y paralelo que dio lugar a exorbianes asas de devaluación enre 982 y 985 8, dado que el sock de deuda exerna expresado en moneda exranjera prácicamene se manuvo sin modificación. (Véase Gráfico Nº 6). 7 Se define, siguiendo a Feliz y Torres (99) como el cociene: (deuda pública en MN base monearia reservas neas inernacionales en MN)/índice de precios al consumidor, donde MN denoa moneda nacional. 8 La asa de devaluación en 985 llegó a 58% resulado de la adopción del nuevo régimen cambiario en agoso del mismo año en el marco de la Nueva Políica Económica. 78

21 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Gráfico Nº 6 Evolución de la Deuda Exerna Real (En miles de Bolivianos de 99) Fuene: Elaboración propia Los resulados de las pruebas de no-esacionariedad aplicadas a la serie de deuda exerna real, en odos los casos rechazan la hipóesis nula de no-esacionariedad (véase Cuadro Nº 9-a), obeniéndose una fuere evidencia acerca del cumplimieno del equilibrio presupuesario ineremporal en el periodo de 970 a Con el propósio de confirmar el resulado anerior y omando en cuena que la muesra uilizada ( ) presena quiebres esrucurales, que según Perron (997) y Zivo (992) sesgan los resulados de las pruebas convencionales de raíz uniaria hacia el no rechazado de la hipóesis nula de no-esacionariedad, se aplicó el es de Zivo (992) que se raa de un es secuencial que considera explíciamene los cambios de régimen en la serie que ineresa analizar. Los resulados reporados en el Cuadro Nº 9-b permien concluir sin equívocos que la serie primera diferencia de la deuda pública exerna real es esacionaria a los niveles usuales de significancia, con lo que la conclusión que se había ensayado sobre el cumplimieno de la resricción presupuesaria ineremporal en el periodo de esudio a la luz de los resulados de las pruebas convencionales, queda confirmada. Ese resulado se debe principalmene al manejo de deuda pública exerna que aplicó el gobierno a parir 986, con énfasis en la recompra de deuda pública exerna privada y el alivio obenido de acreedores mulilaerales y bilaerales en el marco de la Iniciaiva HIPC. En efeco, al considerarse una muesra más reducida de 970 a 986, res ess 9 no rechazan la hipóesis nula que la primera diferencia de deuda exerna real sea noesacionaria (véase Cuadro Nº 9-c), resulado que según Welch, op. ci. (992) se inerprea como evidencia de insosenibilidad ineremporal del presupueso público. Por lo ano, de 9 Esos son: ADF (significaivo al %); DF-GLS (significaivo al %) y; KPSS (significaivo al 5%). 79

22 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 no haberse ejerciado un manejo de la deuda orienado a disminuir el nivel de la misma desde mediados de los 80, en la acualidad la deuda exerna sería inmanejable. Cuadro Nº 9-a Tes de Raíz Uniaria: Variable: Primera Diferencia de la Deuda Pública Exerna Real Valor Críico Tes Esadísico % 5% 0% ADF / * Phillips-Perron * DF-GLS 2/ * KPSS 3/ * / Con inercepo. 2/ Tes DF-GLS de Ellio-Rohenberg-Sock. 3/ Kwiakowski-Phillips-Schmid-Shin (992), siendo la hipóesis nula Esacionariedad de la variable frene a la hipóesis alernaiva de no esacionariedad. (*) Significaivo al %. Cuadro Nº 9-b Tes de Raíz Uniaria de Zivo (992): Variable: Primera Diferencia de la Deuda Pública Exerna Real Valor Críico Modelo Quiebre Esadísico % 5% Con rupura en inercepo Con rupura en endencia Con rupura en inercepo y end Las esimaciones fueron realizadas uilizando el sofware RATS, Vr Por úlimo, con propósios solamene indicaivos, se implemenaron los aneriores ess para el periodo Ese periodo, aunque exremadamene coro desde el puno de visa del requerimieno de amaño de muesra de las pruebas economéricas, requiere un análisis separado debido a los efecos negaivos de la recesión económica sobre el desempeño de los disinos secores económicos y de la siuación de la deuda exerna. Cuadro Nº 9-c Tes de Raíz Uniaria: Variable: Primera Diferencia de la Deuda Pública Exerna Real Valor Críico Tes Esadísico % 5% 0% ADF / Phillips-Perron DF-GLS 2/ KPSS 3/ / Con inercepo 2/ Tes DF-GLS de Ellio-Rohenberg-Sock. 3/ Kwiakowski-Phillips-Schmid-Shin (992), siendo la hipóesis nula esacionariedad de la variable frene a la hipóesis alernaiva de no esacionariedad. 80

23 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Como puede apreciarse en el Cuadro Nº 9-d, los resulados a pesar de la limiación del amaño de la muesra, claramene evidencian que la deuda pública exerna en los úlimos cinco años iene visos de insosenibilidad. La explicación que podría ensayarse básicamene guarda relación con el bajo crecimieno del produco y el elevado défici fiscal primario. Cuadro Nº 9-d Tes de Raíz Uniaria: Variable: Primera Diferencia de la Deuda Pública Exerna Real Valor Críico Tes Esadísico % 5% 0% ADF / Phillips-Perron DF-GLS 2/ KPSS 3/ / Con inercepo 2/ Tes DF-GLS de Ellio-Rohenberg-Sock. 3/ Kwiakowski-Phillips-Schmid-Shin (992), siendo la hipóesis nula esacionariedad de la variable frene a la hipóesis alernaiva de no esacionariedad. 6. Indicador de sosenibilidad fiscal de Talvi - Végh Con la finalidad de analizar la sosenibilidad de la deuda exerna boliviana en los próximos años, pero especialmene el efeco sobre ésa de la previsa graduación de Bolivia de los crédios IDA del Banco Mundial en el año 2006, se aplica el indicador de Talvi Végh para obener una aproximación a la nueva realidad de largo plazo. 6.2 Esimación del indicador con cifras hisóricas Tal como se había indicado en la Sección III, el indicador de Talvi Végh evidencia la sosenibilidad fiscal comparando el resulado fiscal primario bajo condiciones de sosenibilidad con el resulado primario permanene necesario para manener la esabilidad. Los cálculos con cifras hisóricas consideran parámeros esimados de largo plazo. Se conempla una asa de crecimieno de 3.45% que corresponde al crecimieno promedio de los úlimos 4 años ( ); el coso financiero, con una magniud pequeña, recoge el coso concesional del crédio que la economía boliviana ha enido durane los úlimos años con relación al saldo oal 20 ; el saldo de deuda pública exerna oal a PIB represena el nivel a diciembre de 2004 según daos del Banco Cenral de Bolivia; y por úlimo, el dao de resulado primario a PIB anes de donaciones es el promedio de los úlimos 4 años. 20 Esa condición cambiará a parir de 2006 cuando Bolivia se graduará como país IDA. 8

24 REVISTA ANÁLISIS ECONÓMICO UDAPE VOL. 20 Cuadro Nº 0 Cálculo de Sosenibilidad de Talvi Végh: (Cifras Hisóricas) 2004 Tasa crecimieno PIB 3.45% Tasa de inerés real 2.79% Diferencia: asa de inerés real - asa crec. PIB -0.66% Relación deuda / PIB Resulado fiscal primario / PIB Indicador Talvi-Végh 3.36 Fuene: Elaboración propia en base a daos del BCB e INE. El indicador, consisene con el resulado obenido en la úlima pare de la sección anerior, muesra que en las condiciones acuales la deuda pública exerna es insosenible, ya que el resulado fiscal primario permanene planeado es insuficiene para cubrir el pago efecivo de inereses sobre la deuda pública. Ese resulado se debe al efeco combinado de un bajo crecimieno del produco resulado de las bajas asas regisradas en los úlimos cinco años 2 en comparación a la asa promedio regisrada enre 990 y , y al relaivamene elevado défici fiscal primario a PIB. Para alcanzar una siuación de sosenibilidad en las condiciones acuales, el défici fiscal primario a PIB debe disminuir a % o aumenar la asa de crecimieno del produco a más de 0%; la primera alernaiva requiere un esfuerzo fiscal significaivo y la segunda sencillamene es inalcanzable Cálculo de sosenibilidad para el periodo Para ese escenario se supone que la economía boliviana iene un poencial de crecimieno promedio de 4.% 23 en el periodo ; en cuano al coso financiero se asume que el país seguirá recibiendo hasa el año 2006 crédios parcialmene concesionales conocidos como présamos blend, y a parir de ese año el coso del crédio aumenará en promedio en 2.5 punos porcenuales; con relación a la deuda como porcenaje del PIB, se supone que alcanzará en promedio un nivel de 67%, siguiendo la endencia observada en los úlimos años, a pesar de las condonaciones en el marco de la iniciaiva HIPC; por úlimo, en cuano al resulado primario fiscal el supueso es que disminuirá gradualmene hasa ubicarse en un promedio de -3.%. (Para más dealles, véase Anexo Nº 2). 2 Según daos del INE, enre 999 y 2004, la asa de crecimieno promedio alcanza a 2.23%. 22 En ese periodo la asa de crecimieno promedio del PIB llegó a 4.4%. 23 Esa asa corresponde al promedio de las asas pronosicadas uilizando un modelo MA(2), por lo ano, no incluye incremenos en la inversión asociado por ejemplo a la exporación de NLG, o la realización de proyecos mineros como San Crisóbal. (Véase para dealles el Anexo Nº 2). 82

25 SOSTENIBILIDAD Y GESTIÓN DE LA DEUDA PÚBLICA EXTERNA EN BOLIVIA: Cuadro Nº Indicador de Sosenibilidad de Talvi Végh (Escenario: ) Tasa crecimieno PIB 4.% Tasa de inerés real 5.5% Diferencia: asa de inerés real asa crec. PIB.3% Relación deuda / PIB 66.9 Resulado fiscal primario / PIB -3. Indicador Talvi-Végh 3.96 Fuene: Elaboración propia En ese escenario, el indicador de Talvi Végh muesra que el esfuerzo fiscal a realizar aumena levemene con relación a la siuación 2004, a pesar de haberse considerado una asa de crecimieno del PIB más ala y una disminución del resulado fiscal primario respeco al PIB. El incremeno del indicador se explica por la asa de inerés real más elevada y el aumeno de la relación deuda/pib. La eliminación del desequilibrio demandaría la disminución del défici fiscal primario hasa generar un superávi primario equivalene a 0.9% del PIB o aumenar la asa de crecimieno del PIB a 0.6%, siendo más facible en las condiciones imperanes en el país la primera alernaiva. Para ilusrar la imporancia del coso financiero real en la sosenibilidad de la deuda pública exerna, en el Cuadro Nº 2 se presena el esfuerzo que el indicador de Talvi-Végh propone para disinos niveles de coso financiero, maneniendo los demás parámeros en los niveles supuesos para el periodo Cuadro Nº 2 Indicador de Sosenibilidad de Talvi Végh (Escenario: Disinos Cosos Financieros) A B C D E Tasa crecimieno PIB 4.% 4.% 4.% 4.% 4.% Tasa de inerés real 4.0% 6.0% 8.0% 0.0% 2.0% Diferencia: asa de inerés real - asa crec. PIB -0.%.9% 3.9% 5.9% 7.9% Relación deuda / PIB Resulado fiscal primario / PIB Indicador Talvi-Végh Fuene: Elaboración propia Los resulados muesran que a mayor coso financiero es mayor el esfuerzo fiscal que se requiere para ajusar el défici fiscal primario y acomodar la siuación fiscal en la senda de sosenibilidad. Esos resulados ilusran la necesidad que iene Bolivia de emplear una combinación de políicas coherenes, eviando aumenos en el riesgo país y la consiguiene elevación del rendimieno requerido para inversiones en íulos-valores bolivianos, pero lo más imporane, prevenir una siuación de deuda como la vivida ya que la posibilidad de un nuevo HIPC es remoa. 83