FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO CORTO PLAZO ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A.

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1 Contactos: Leonardo Abril B labril@brc.com.co María Soledad Mosquera R msmosquera@brc.com.co Comité Técnico: 10 de mayo de 2012 Acta No: 445 FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO CORTO PLAZO ADMINISTRADO POR AFP PORVENIR S. A. BRC INVESTOR SERVICES S. A. SCV RIESGO DE CRÉDITO Y DE MERCADO RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL REVISIÓN PERIÓDICA F AAA / 1 (Triple A / Uno) BRC 1+ (Uno Más) Cifras al 31 de marzo de 2012: Historia de la calificación: Valor del Fondo: $ millones al cierre del mes. Revisión Periódica Jun. 11: F AAA/1, BRC 1+ Rentabilidad Trimestral Acumulada: 4,75% Calificación Inicial Dic. 10: F AAA/1, BRC 1+ La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del Fondo de Cesantías Portafolio de Corto Plazo administrado por la AFP Porvenir S. A., para los meses de octubre de 2011 a marzo de 2012; también, en los estados financieros auditados del Fondo a diciembre de PERFIL DEL FONDO De acuerdo con su prospecto de inversión, el Fondo de Cesantías Portafolio Corto Plazo, administrado por AFP Porvenir S. A., está orientado a los afiliados que proyectan retirar sus cesantías en un tiempo inferior a 1 año. El objetivo del Fondo es mitigar el riesgo de pérdida en los retiros efectuados durante dicho periodo, mediante inversiones en las que mantiene una expectativa de menor riesgo y menor rentabilidad que la de una estructura de portafolio de largo plazo. La política de inversión establecida por el Administrador permite inversiones en los mercados local y global en activos con muy baja volatilidad en sus retornos. La finalidad del Portafolio de Corto Plazo es buscar una mayor protección del Riesgo de Mercado para los aportes, razón por la cual las inversiones tienen límites previamente establecidos y deben tener el respaldo de activos que cuenten con la liquidez y la seguridad requeridas; es decir, activos subyacentes muy líquidos y con un plazo de inversión inferior a 1 año. Porvenir cobra una comisión hasta del 1% efectivo anual por la administración del Portafolio de Corto Plazo; este se liquida diariamente sobre el valor del Fondo. Por el retiro total o parcial de los recursos de este, cobra una comisión del 0,8%. No obstante, cabe especificar que no será pagada comisión alguna por el retiro de las cesantías cuando el trabajador quede cesante. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación de F AAA / 1 en Riesgo de Crédito y Mercado, y de BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional, al Fondo de Cesantías Portafolio Corto Plazo administrado por AFP Porvenir S. A. Riesgo de Crédito La calificación F AAA (Triple A) indica que la seguridad es excelente. El Calificado posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado La calificación de 1 (Uno) indica que el Fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. Riesgo Administrativo y Operacional La calificación de BRC 1+ (Uno Más) indica que el Fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por los mencionados factores. 3. EVOLUCIÓN DEL FONDO Entre septiembre de 2011 y febrero de , el Fondo de Cesantías Portafolio Corto Plazo (CP), administrado por la AFP Porvenir, mantuvo una posición importante en el sector por volumen de activos administrados. A febrero de 2012, la participación de mercado del Calificado del 35% 2 fue la más alta de la industria, manteniéndose en niveles similares desde la introducción del esquema multiportafolios en Últimas cifras publicadas por la Superintendencia Financiera de Colombia. 2 Medido como: activos administrados por CP Porvenir / activos administrados por CP agregado sector. 2 de 10 CAL-F-7-FOR-10 R1

2 En febrero de 2012, CP Porvenir recibió aportes por $1 billón, los más altos de todo el sistema 3. No obstante, como es común en este tipo de fondos, el monto de activos administrados disminuyó gradualmente por los retiros parciales y/o totales de aportes y por el traslado de recursos al Fondo de Cesantías Portafolio Largo Plazo. Por tal razón, en marzo de 2012, el valor del Fondo CP Porvenir alcanzó los $ millones. Es importante resaltar que entre febrero de 2011 y febrero de 2012, la universalidad del Fondo de Cesantías de Porvenir 4 creció un 8% y cerró en $2,8 billones, lo cual le permite mantener la participación más alta del mercado 5 del 34%, febrero Para el segundo semestre del 2012, el administrador tiene previsto la disminución de CP Porvenir acorde con su comportamiento histórico. Lo anterior como resultado de los retiros de recursos que realicen sus afiliados, de la distribución de recursos que efectúen los individuos entre fondos y del traslado de los aportes al Portafolio Largo Plazo de los afiliados que no han elegido perfil 6, el cual se realiza en agosto por regulación. Cobra especial relevancia que la AFP continúe fortaleciendo los programas de educación financiera a sus afiliados, dado que la elección de estos continua siendo baja. Entre enero de 2011 y enero de 2012, menos del 10% de todos los recursos consignados en el Fondo de Cesantías de Corto Plazo pasaron al de Largo Plazo por la elección por parte del inversionista de este perfil de inversión. Entre diciembre de 2011 y marzo de 2012, la rentabilidad trimestral acumulada 7 del Portafolio fue del 4,75%: ligeramente por debajo del promedio ponderado del sector, del 4,91%, pero ajustado al mercado y coherente con la política de inversión establecida. Portafolio, factores concordantes con el perfil de Riesgo de Crédito definido por el Administrador. Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, CP Porvenir mantuvo, en promedio, el 99% del portafolio en inversiones calificadas AAA. De ello se infiere una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento en el pago de capital e intereses de algún emisor. Durante el periodo de análisis, el Calificado presentó una concentración promedio semestral por emisor superior al 15% del valor de su portafolio. No obstante, por el tipo de inversiones y la relación que mantiene con el Emisor, sumado ello a una adecuada distribución de sus recursos, se puede prever un bajo nivel de riesgo de incumplimiento. De lo anterior, también es importante comentar, que al igual que el año pasado, en los meses de febrero y marzo de 2012 el Portafolio de Corto plazo presentó concentraciones en un establecimiento de crédito del Grupo Aval, ya que a través de dicha entidad el Fondo realiza el recaudo principal de las cesantías; sin embargo, por políticas del Grupo los recursos tienen un tiempo limite para ser distribuidos a entidades ajenas al mismo, razón por la que no se evidencia un mayor riesgo por este hecho. Dentro del análisis del Riesgo de Crédito se analiza el Riesgo de Contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez 8 activas. Durante el periodo objeto de estudio, el Fondo no realizó tal tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO El Fondo de Cesantías Portafolio Corto Plazo se expone a factores de Riesgo de Mercado asociados a las variaciones en las tasas de interés, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Riesgo de Tasa de Interés El Fondo de Cesantías Portafolio de Corto Plazo tuvo una baja exposición al Riesgo de Crédito y de Contraparte, por la excelente calidad crediticia de los emisores y de los instrumentos que componen el 3 De acuerdo con la información publicada en la Superintendencia Financiera. 4 Fondo de Cesantías de Largo plazo Porvenir sumado con el Fondo de Cesantías de Corto Plazo Porvenir. 5 Entre enero de 2010 y febrero de 2012 el Fondo de Cesantías de Porvenir aportó, en promedio, mensualmente el 33% de los recursos administrados por este tipo de instrumentos de inversión y se mantuvo como el Fondo más grande del sector. 6 Perfil de inversión de Corto Plazo o de Largo Plazo. 7 Rentabilidad publicada por la Superintendencia Financiera de Colombia, para todos los fondos de cesantías de corto plazo. Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, la estructura del portafolio de inversiones de CP Porvenir es de corto plazo con una duración 9 promedio semestral de 10 días, acorde la naturaleza del Fondo y el actual nivel de calificación. Para el segundo semestre de 2012, el Administrador tiene prevista una estructura de composición por plazos que no supere los 60 días, con el fin de mantener una baja exposición a variaciones en las tasas de interés, y así protegerse de cualquier factor externo que pueda afectar los recursos invertidos en el Fondo. 8 Fundamentalmente, en las que no cuentan con garantías. 9 Duración de McCaulay. 3 de 10

3 Uno de los aspectos ponderados positivamente es haber mantenido un bajo coeficiente de variación 10 del 28% 11 coherente con su actual calificación de Riesgo de Mercado. No obstante es superior al del promedio ponderado de sus pares del 19%. En el Gráfico No. 6 del Anexo No. 1 se observa que el Portafolio Corto Plazo buscó una composición por factores de riesgo conservadora y mantuvo los lineamientos establecidos en su prospecto de inversión. En promedio, las inversiones a la vista participaron con el 98%, mientras que los instrumentos tasa fija con un plazo promedio inferior a 50 días sumaron el 2% restante. Riesgo de Liquidez El Fondo de Cesantías Portafolio de Corto Plazo de Porvenir tiene una moderada exposición a riesgos de liquidez, teniendo en cuenta el objetivo de alta liquidez y corta permanencia de los aportes. Entre octubre de 2011 y marzo de 2012, el promedio semestral del colchón de liquidez (inversiones inversiones con vencimientos inferiores a 30 días) fue del 96%: un porcentaje holgado para cubrir el máximo retiro 12 presentado durante este periodo, del 11,28%. Para el tercer trimestre de 2012, el Administrador prevé mantener un nivel similar de recursos líquidos, pues, por las necesidades específicas de liquidez que está presentando el mercado, los instrumentos a la vista se configuran como una opción atractiva en términos de rentabilidad. Por ser un Fondo que maneja únicamente recursos de personas naturales, los niveles de concentración en los 20 mayores adherentes es bajo; sin embargo, tiende a incrementarse durante el último trimestre de cada año, por el paso de recursos al Portafolio de Largo Plazo. Este comportamiento será observado en las siguientes revisiones periódicas, al ser propio de la naturaleza del Fondo. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL Porvenir S. A. cuenta con las calificaciones de AAA en Riesgo de Contraparte y P AAA en Calidad en la Administración de Portafolios, las cuales fueron otorgadas por BRC Investor Services S. A. SCV el 15 de diciembre de Dado que la Compañía es consciente de su relevancia para la economía del país, durante los últimos 3 años ha procurado ajustar sus prácticas de gobierno 10 Medido como la volatilidad de la rentabilidad diaria durante el semestre objeto de análisis en relación con el promedio de los retornos diarios durante el mismo periodo. 11 Entre febrero de 2011 y febrero de Calculado como (inscripciones redenciones)/valor del Fondo. corporativo a la evolución del negocio. Esto le brinda una mayor transparencia y autonomía en la toma de decisiones estratégicas en el interior de la Organización. En 2011 la AFP instituyó los comités de Inversiones y de Estrategia, con el fin de delimitar y efectuar un mayor seguimiento a las estrategias de mercado, a las perspectivas de inversión y al desempeño de los fondos, entre otras actividades gerenciales. Porvenir ha focalizado sus esfuerzos en fortalecer su gestión de riesgos de crédito y de mercado con procedimientos para evaluar, controlar y realizar seguimiento que están dentro de los mejores estándares de la industria. Entre los avances realizados durante 2011 se destacan la inclusión de la metodología para el análisis de las inversiones en los fondos de capital privado y de activos de renta variable en el Manual de Riesgos de Crédito y el desarrollo de un modelo para estudiar las inversiones en emisiones de deuda, con el fin de predecir posibles cambios en las condiciones de mercado. La AFP ha realizado inversiones tecnológicas importantes, con el fin de soportar el nivel actual de operaciones y las proyecciones de crecimiento. De igual manera, han sido desarrollados aplicativos para la gestión de los fondos de pensiones obligatorias y cesantías, y sus diferentes perfiles de riesgo, lo cual le permite una normal operación ante condiciones adversas y en mejores condiciones que las de su grupo comparable. Por otra parte, para optimizar la atención de los afiliados, la AFP ha realizado importantes esfuerzos para desarrollar herramientas que le permitan atender las necesidades de sus clientes de manera oportuna. Entre los principales desarrollos se encuentran: 1) El desarrollo de un simulador del camino pensional como herramienta para que sus afiliados puedan tomar sus decisiones de inversión mejor informadas; 2) La implementación del servicio de Porvenir Móvil para que a través de mensajes de texto se pueda consultar los saldos de las cuentas; y 3) El cambio de la plataforma tecnológica de la zona transaccional para los empleadores con una infraestructura más robusta, entre otros desarrollos. El Plan de Continuidad del Negocio (BCP) 13 está debidamente revisado y aprobado por su Junta Directiva. Está ajustado a las necesidades de la Compañía y cubre los activos y procesos críticos de la organización, lo que permite una normal operación ante contingencias. Durante 2011 se actualizó el Manual de Continuidad de Negocio y el Plan de Emergencias, se realizaron pruebas reales de la mesa de dinero y de las comunicaciones en toda la Compañía. Porvenir 13 Business Continuity Plan: fue realizado siguiendo las directrices y bajo el acompañamiento del Grupo Aval. 4 de 10

4 consolidó su centro de cómputo alterno 14 localizado en las afueras de Bogotá, el cual le permite mitigar contingencias y preservar la continuidad del negocio. La visita técnica para el proceso de calificación fue realizada con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente, y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos, de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que ha sido revisada la información pública disponible para contrastarla con la información entregada por el calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de auditoría; por lo tanto, la administración de la Entidad asume la entera responsabilidad sobre la integridad y la veracidad de toda la información entregada, la cual ha servido de base para la elaboración del presente informe. 14 COC: Centro de Operaciones de Contingencia. 5 de 10

5 CALIFICACIÓN DE FONDOS DE CESANTÍAS FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO CORTO PLAZO PORVENIR Calificación: Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Leonardo Abril B labril@brc.com.co Fecha Última Calificación: María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: F AAA / 1 BRC 1+ AFP Porvenir S. A. Corto Plazo, fondo de cesantías 10 de mayo de de marzo de 2012 Gráfico 2. Rentabilidad mínima y del sector vs rentabilidad FC Porvenir /3 Riesgo de Crédito: DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN* F - AAA Indica que la seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital, y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. Riesgo de Mercado: 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. Riesgo Administrativo y Operacional: BRC 1+ El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 RENTABILDAD SECTOR SIN PORVENIR PORVENIR RENTABILIDAD MINIMA Tabla1. Evolución de la rentabilidad Acumulada Periodo actual /4 PORTAFOLIO CALIFICADO Año Semestre Trimestre Rentabilidad 3,06% 3,05% 3,05% Volatilidad 0,25% 0,33% 0,47% Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida Perido anterior PORTAFOLIO CALIFICADO Año Semestre Trimestre Valor en millones de pesos al: 31 de marzo de 2012 $ Rentabilidad NA NA NA NA NA Máximo Retiro Semestral /1 14,6% Volatilidad NA NA NA NA NA Crecimiento Anual del Fondo 11,1% Crecimiento Semestral del Fondo 2050,8% Volatilidad Anual del Valor del Fondo /2 9,5% Volatilidad Semestral del Valor del Fondo /2 11,28% RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 1. Valor del Fondo vs Valor de la Unidad (millones) Gráfico 3: Composición Crediticia 100% 80% mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 60% 40% 20% 0% 100% 100% 100% 100% 100% 98% AAA EXT Tabla 2: Concentración en los Cinco Mayores Emisores Emisor Total Primero 16% 19% 16% 18% 15% 19% 17% Segundo 0% 2% 4% 0% 38% 26% 12% Tercero 16% 18% 8% 9% 10% 10% 12% Cuarto 9% 10% 9% 11% 10% 10% 10% Quinto 8% 9% 9% 9% 10% 10% 9% Total 49% 58% 46% 47% 83% 75% 60% VALOR UNIDAD VALOR FONDO Página 1 de 2 * Aplica indistintamente para fondos y carteras colectivas. 1/ Retiro: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t =n, en relación con el valor de la cartera en el día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor del fondo para el periodo mencionado. 3/ Gráfico de la rentabilidad acumulada trimestralmente, calculada por la Superintendencia Financiera de Colombia para todos los portafolsio de cesantias de corto plazo. El grupo comparable no incluye al Fondo calificado. 4/.Promedio de la rentabilidad diaria acumulada durante el ultimo año del fondo E. A.. Desviación de la rentabilidad acumulada del ultimo año. Periodos de 360, 180 y 90 días. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información 6 de 10

6 CALIFICACIÓN DE FONDOS DE CESANTÍAS FONDO DE CESANTÍAS PORTAFOLIO CORTO PLAZO PORVENIR Calificación: F AAA / 1 BRC 1+ Administrada por: AFP Porvenir S. A. Contactos: Clase (plazo de aportes): Corto Plazo, fondo de cesantías Leonardo Abril B labril@brc.com.co Fecha Última Calificación: 10 de mayo de 2012 María Soledad Mosquera msmosquera@brc.com.co Seguimiento a: 31 de marzo de 2012 Gráfico 4: Composición por Tipo de Emisor 16% 5% 8% 8% 80% 90% 87% 82% 0% 4% 99% 95% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Adherente Concentración Mayores 20 oct-11 1,6% 8,8% nov-11 1,7% 9,0% dic-11 1,2% 5,7% ene-12 0,8% 3,6% feb-12 0,1% 0,3% mar-12 0,1% 0,3% Promedio semestre de estudio 0,9% 4,6% Bancos Otros Sector Financiero Gobierno Gráfico 5: Composición por Especie 4% 5% 4% 10% 1% 1% 80% 90% 87% 82% 99% 93% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración / oct ND ND ND 6 15 nov ND ND ND 6 16 dic ND ND ND 8 12 ene ND ND ND 9 13 feb ND ND ND mar ND ND ND Promedio Semestre de estudio ND ND n/a 58,1 9,7 CUENTA BANCARIA FONDO DE INVERSIÓN TES TIME DEPOSIT RIESGO DE MERCADO Gráfico 6: Composición por Factores de Riesgo 5% 16% 8% 8% 10% 4% 80% 90% 87% 82% 99% 93% Cuenta Bancaria TES Fondos Time Deposit Gráfico 7: Composición por Plazos 100% 80% Gráfico 8: Evolución de la Duración en días mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 Duración del portafolio de inversiones al corte del último miercoles de cada mes (Macaulay) mar-11 Polinómica (Duración del portafolio de inversiones al corte del último miercoles de cada mes (Macaulay)) jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 60% 40% 96% 95% 96% 90% 99% 99% 20% 0% Página 2 de 2 /5 Duración modificada del portafolio de inversión; Calculado por el administrador de la cartera. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Investor Services S.A. Una calificación otorgada por BRC Investor Services S.A. - Sociedad Calificadora de Valores- a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. 7 de 10

7 CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN, GLOBAL Las calificaciones de un fondo se presentarán de la siguiente manera: Riesgo de crédito y mercado: F Escala Riesgo de Crédito/ Escala Riesgo de mercado. Riesgo administrativo y operacional: BRC Escala Riesgo Administrativo y Operacional. Riesgo de Crédito Es definido como la probabilidad de pérdida de capital e intereses del instrumento negociado por cambios en la calidad crediticia del emisor. Estas calificaciones pueden estar acompañadas por el signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si la calificación se acerca a la escala inferior o superior. Grados de inversión: F AAA F AA F A F BBB La seguridad es excelente. Posee una capacidad superior para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. La seguridad es muy buena. Posee una fuerte capacidad para conservar el valor del capital y de limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios, con un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. La seguridad es buena. Posee una capacidad razonable para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que los fondos con calificaciones más altas. Indica que aunque la seguridad es aceptable, la capacidad para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas, al verse afectada por desarrollos adversos tanto internos como externos. Grados de no inversión o alto riesgo F BB F B F CCC F D La seguridad en incierta. Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de pérdida del capital por factores crediticios es considerablemente menor que la de fondos con calificaciones mas bajas. Sin embargo, existen factores considerables que hacen al fondo vulnerable a la pérdida de capital. La seguridad es incierta. Los fondos calificados con B indican un nivel más alto de incertidumbre y el fondo es muy vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. Extremadamente vulnerable a la pérdida de capital por factores crediticios. El fondo ha perdido valor de su capital por factores crediticios. Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. Grados de inversión: 1+ El fondo presenta muy baja sensibilidad a la variación de las condiciones de mercado. 1 El fondo presenta baja sensibilidad a la variación de las condiciones del mercado. Sin embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con la máxima calificación. 2+ El fondo presenta una sensibilidad moderada a la variación de las condiciones del mercado. Sin 8 de 10

8 embargo, mantiene una vulnerabilidad mayor a estos factores que aquellos calificados con calificaciones más altas. 2 El fondo presenta una sensibilidad moderada a variaciones en las condiciones del mercado y ha presentado situaciones de creciente vulnerabilidad a estos factores. 3 La vulnerabilidad del fondo es aceptable pero mayor que la observada en fondos calificados en escalas más altas Grados de no inversión o alto riesgo 4 El fondo presenta un riesgo alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 5 El fondo presenta un riesgo muy alto debido a su sensibilidad a las variaciones en las condiciones de mercado. 6 El fondo ha tenido pérdida de valor durante un periodo de tiempo considerable debido a la variación en las condiciones de mercado. Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. Grados de inversión BRC 1+ BRC 1 BRC 2+ BRC 2 BRC 3 El fondo posee un excelente desarrollo operativo y administrativo, con una muy baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. El fondo posee un muy buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo mantiene un riesgo incremental limitado en comparación con fondos calificados con la categoría más alta. El fondo posee un buen desarrollo operativo y administrativo, sin embargo, es más vulnerable a acontecimientos adversos tanto internos como externos que aquellos fondos con calificaciones más altas. El desarrollo operativo y administrativo es aceptable pero con vulnerabilidad manifiesta en ciertas áreas respecto a fondos con calificaciones superiores. El fondo posee una seguridad aceptable, la capacidad para mantener los niveles de riesgo operativo y administrativo es más baja o susceptible que aquellos con calificaciones superiores. Grados de no inversión o alto riesgo BRC 4 BRC 5 BRC 6 Las áreas operativas y administrativas del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. Las áreas administrativa y operativa del fondo no poseen un desarrollo adecuado, por tanto son altamente vulnerables a pérdidas originadas en estos factores. 9 de 10