Curso: Export & International Project Financing in the Energy Sectors:Oil,Gas &Power. Gerencia de Economía Maria Luisa Corton
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- María Pilar Mendoza Carrasco
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1 Curso: Export & International Project Financing in the Energy Sectors:Oil,Gas &Power Gerencia de Economía Maria Luisa Corton 1
2 Que es el Financiamiento de Proyectos? Es el esquema financiero que proporciona los fondos necesarios para la ejecución de un proyecto y donde la fuente de repago de este financiamiento lo constituye el flujo de caja generado por el propio proyecto una vez concluido exitosamente. Año 0 5 Construcción Operación Proyecto A Conclusión 2
3 Ejemplos de Proyectos Tanqueros petroleros, Tubos o ductos (alto riesgo de conclusión) Campos petroleros, minas Plantas de poder e hidroeléctricas (alto riesgo por combustible y restricciones ambientales) Refinerías de petróleo, plantas petroquímicas Sistemas de transporte Plantas industriales 3
4 Financiamiento de Proyectos- El riesgo El financiamiento se otorga principalmente para la construcción del proyecto por lo que el riesgo de que el mismo no concluya y en consecuencia el riesgo de que nunca se generen los flujos de caja necesarios para el repago de la deuda, o servicio de la deuda, lo asume la entidad que financia 4
5 Financiamiento de Proyectos- Base Fundamental Por lo tanto la base fundamental de la financiación de proyectos es la transferencia de este riesgo a quien pueda mejor absorberlo o controlarlo 5
6 Financiamiento de Proyectos- Esquemas Sin Recurso: es el esquema puro de la financiación de proyectos donde únicamente los flujos que generará el proyecto y alternativamente los activos que forman parte del patrimonio del propio proyecto respaldan el financiamiento. Con recurso Limitado: Los acreedores o instituciones financieras conservan la posibilidad de reclamar el pago del crédito a los Patrocinantes bajo ciertas condiciones y circunstancias específicas como por ejemplo utilizando garantías de instalación o completion guarantees las cuales son otorgadas a fines de garantizar la construcción y culminación operativa y financiera del proyecto. 6
7 Financiamiento de Proyectos Fundamentos Las entidades financieras deben ser lo suficientemente diligentes para conocer y analizar en su totalidad el proyecto y confiar en que sea viable desde el punto de vista técnico, legal y económico y además que sea capaz de generar los recursos necesarios para cubrir el servicio de la deuda. Por ello deben conocer las sensibilidades del proyecto frente a aquellos hechos que puedan afectarlo y tener un impacto negativo sobre él, con el objeto fundamental de establecer las garantías que sean necesarias para que le aporten a la entidad financiera, la confianza necesaria para efectuar el financiamiento. 7
8 Financiamiento de Proyectos- Garantías La fuente de servicio de la deuda lo constituye el flujo de caja generado por el propio proyecto una vez concluido exitosamente, de allí que los Patrocinantes acostumbran a garantizar ciertas partes del proyecto criticas en el logro de la efectividad de este flujo de caja a garantizar que este flujo se destine a los fines previstos--pago del servicio de la deuda, operación y mantenimiento Los activos del proyecto no podrán ser ofrecidos con posterioridad en garantía de otras operaciones de financiamiento o endeudamiento con terceros 8
9 Financiamiento de Proyectos Estructura Jurídica - SPE La creación o constitución de un vehículo de fin específico (SPE-sociedad de propósito específico, SPV en ingles) tiene como objeto social único la planificación, exploración, explotación, ejecución y comercialización del negocio o industria a la que se refiere el proyecto. Los Patrocinantes del proyecto limitan su responsabilidad patrimonial al limitarla al capital social de la SPE, o al monto de sus aportes de capital. Por lo general se utiliza sociedad anónima, responsabilidad limitada, o fideicomisos. La deuda se registra fuera de los estados financieros del Patrocinante; evita que otras obligaciones de carácter financiero asumidos por el Patrocinante sean trabas para el financiamiento. 9
10 Financiamiento de Proyectos- Estructura Jurídica La calidad crediticia de la SPE será escasa o nula por lo que los elementos que permiten a los bancos y demás instituciones financieras aprobar este tipo de operaciones se debe a: la confianza que genere el proyecto en sí los eventuales recursos que pudiera tener contra los Patrocinantes (garantías de instalación) la capacidad del proyecto de generar ingresos suficientes que permitan honrar el servicio de la deuda. Al formarse una SPE se limitan las actividades que puedan realizar tales sociedades distintas a las relacionadas con el proyecto así se evita la concurrencia de otros acreedores con quien compartir los flujos de caja del proyecto. 10
11 Financiamiento de Proyectos- Objetivos de la SPE Preservar capacidad de endeudamiento de los patrocinantes La dimensión del proyecto es muy grande para un solo inversionista Compartir el riesgo Restringir la circulación de información propietaria o confidencial Ahorro en impuestos 11
12 De donde Provienen los Recursos Por una parte de los Patrocinantes del Proyecto y por otra de bancos e instituciones financieras La proporción de los recursos por parte de cada uno de ellos dependerá en gran medida de la naturaleza, especificaciones propias y de la capacidad de generar ingresos por el proyecto. 12
13 De donde Provienen los Recursos 1. Recursos Propios - usualmente hasta un 40% y puede ser aporte de capital o préstamo de los accionistas 2. Recursos de los Bancos e Instituciones Financieras bajo modalidad en su mayoria de préstamo sindicado 3. Recursos de los Mercados de Capital - obtención de recursos mediante emisión de títulos valores en los mercados de capital, de renta fija o variable. 13
14 Sindicación del Préstamo Participación de varias entidades bancarias y financieras el banco principal invita a otras entidades a participar La forma de participación varia en cuanto a monto y responsabilidad 14
15 Quienes Financian 1. Banco Agente: administra el préstamo, centraliza desembolsos de los demás proveedores de recursos. Recibe los pagos de principal e intereses y los distribuye. Las garantías se constituyen a su favor. Recibe y envía todas las comunicaciones relacionadas entre prestatario y prestamistas. 2. Banco Líder: participa en forma activa en la formación del financiamiento compartiéndolo con la SPE y en la negociación de los contratos y demás documentos del proyecto. Negocia la tasa de interés aplicable. 3. Proveedores de recursos en la sindicación: son bancos con participación pasiva y cada uno puede tener participación distinta. 4. Otorgantes de garantías: son aquellos bancos e instituciones que otorgan las distintas garantías necesarias por el proyecto. 15
16 Como se Estructura el Financiamiento Se requiere extensa evaluación del Proyecto en cuanto a: 1. Número de Patrocinantes y naturaleza del negocio de cada uno de ellos 2. Costos de capital y economías-proyección de futuros ingresos 3. Exigencias legales contenidas en la normativa vigente de la jurisdicción del proyecto, entre ellos, la permisología es parte fundamental 4. Normativa tributaria vigente y su respectivo impacto, tanto desde el punto de vista del proyecto como de cada uno de los Patrocinantes 5. Riesgos asociados al domicilio donde operará el proyecto 16
17 Quienes intervienen en el Proyecto Potenciales participantes de capital y contractuales SPE Contratista Proveedores de equipos e insumos Operador Comprador del producto Proveedores de Servicios y otros Ingenieros Independientes Consultor de seguros Consultor-consejero legal Consultor de mercado Asesor Financiero Las entidades que prestan el dinero El gobierno 17
18 Identificación de Riesgos El éxito de la financiación de proyectos se basa en lograr una adecuada distribución del riesgo en la medida que los riesgos sean tomados por aquel participante que tiene la capacidad de controlar o cubrir dichos riesgos. 18
19 Identificación de Riesgos La consideración del riesgo es lo mas importante y lo mas difícil El proyecto quizás no tenga antecedentes Las técnicas de mitigación no eliminan el riesgo, solo lo transfieren El riesgo aumenta con Tiempo Complejidad tecnológica Numero de participantes La sensitividad a los precios de los insumos y del producto 19
20 Identificación de Riesgos Político/País Provisión de insumos Venta del producto/mercado Construcción/Finalización Operación/Mantenimiento Regulatorio Medioambiente Tasa Interés Capital Sector/Industria Intangibles 20
21 Ambiente Legal El clima legal es determinante en el financiamiento de proyectos. Los aspectos que se consideran son: La legislación económica El marco regulatorio Controles cambiarios Historia del país El efecto de los participantes: quien esta promoviendo el proyecto 21
22 El Riesgo País Confiscación/Expropiación/Nacionalización Guerra/Paro Civil Transferencia de Fondos/Inconvertibilidad Actos hostiles en general por parte del gobierno con un impacto negativo en la inversión del proyecto 22
23 El Riesgo País Standard&Poors AAA AA+,AA,AA- A+,A,A- BBB+,BBB,BBB- BB+,BB,BB- B+,B,B- CCC+,CCC,CCC- Bonos de superior calidad, fuerte capacidad de repago a tiempo Muy Buena capacidad de repago Buena capacidad de repago Moderada Grado especulativo Vulnerable a condiciones adversas Vulnerable 23
24 El Riesgo País Como superarlo Co-financiamiento con agencias multilaterales Garantías o seguro de agencias de crédito de exportación (ECA) o agencias multilaterales de desarrollo Garantía de las cuentas a cobrar en moneda extranjera Cobertura de seguros por parte del sector privado para riesgo político y riesgo total 24
25 Agencias de Desarrollo IBDR-International Bank for Reconstruction & Developement (WB) -P IFC International Finance Corporation IADB-InterAmerican Developement Bank-P IAIC-InterAmerican Investment Corporation MIGA-Multilateral Investment Guarantee Agency (WB) EBDR- European Bank for Reconstruction & Development-P 25
26 ECAs-Agencias de Crédito de Exportación Usualmente trabaja bajo acuerdos con gobiernos y existen lineamientos internacionales Puede dar prestamos directos Garantías parciales o totales Seguros para el exportador Línea de crédito o garantía para bancos locales Seguro de riesgo político para inversiones de capital Seguro de riesgo comercial 26
27 Manejo del Riesgo Financiero Fluctuaciones de la tasa de interés Desempeño de la moneda Fluctuaciones de los precios de los Insumos Fluctuaciones de los Precios de la energía 27
28 Manejo del Riesgo Financiero Instrumentos Riesgo Tasa de Interés Swaps & Opciones Riesgo Cambiario Swaps & Optiones Contratos Forward Volatilidad de Precios de los Productos Swaps & Opciones 28
29 Matriz de Riesgo Categoria Riesgo Control Quien absorbe el riesgo Construcción Sobrepaso de los costos Precio Fijo-contrato llave en mano-turnkey Contratistaproveedores Conclusión-Demoras/ abandono/ no conclusión Garantías de conclusión, reportes de progresopóliza de seguro Patrocinantecontratista Permisología Seguridad de Permisología previa Patrocinante Logro de especificaciones del proyecto Pruebas de desempeñouso de tecnología probada Patrocinantecontratista Fuerza Mayor- Riesgo político-fluctuación divisas Seguros con entes multilaterales-contratos de cobertura de interés y cambio de divisas Patrocinantecontratistabanco 29
30 Matriz de Riesgo Categoria Riesgo Control Quien absorbe el riesgo Operación Rendimiento no satisfactorio Mala administración Garantía de Desempeñogarantía del proveedor de equipos Selección de profesionales calificados Constructor Patrocinante Banco Fuerza Mayor Acuerdo de operación y mantenimiento (O&M) Banco Producción-riesgo de mercado Demanda, competencia, precios Acuerdo de Compra de producción (PPA) Banco- quién compra Riesgo crediticio del comprador Buenas referencias crediticias Banco 30
31 Categoria Oferta Matriz de Riesgo Riesgo Aumento en costo de los recursos/insumos Control Contrato de combustibleprecio fijo Quien absorbe el riesgo Suplidor Reservas de contingencia Suplidor Calidad del recurso Verificar calidad antes y durante la construcción Patrocinante Crédito del suplidor Buenas referencias crediticias del suplidor Banco Transporte Bloqueos,paros,escalamiento de costos Alternativas de transportecontrato a largo plazotérminos en los precios Patrocinante Contratista Disposal Cuidado Especial-sitios para disposal Contrato a largo plazo Patrocinante Contratista 31
32 Matriz de Riesgo Categoria Riesgo Control Quien absorbe el riesgo Riesgo Regulatorio Nuevas leyes Acuerdos Patrocinante Banco Financiero Movimiento en tasas de interésviolación de términos Estructuración adecuadacobertura para cambios en tasa de interés Banco Internacional Movimientos en el valor moneda-riesgo político-idioma Cobertura o protección contra volatilidad moneda-seguro para riesgo político Banco- Asegurador- Patrocinante Patrocinantes Alto nivel de inversión-alto nivel de retorno-capital adicional Experiencia-capacidad operacional-conocimiento de la industria-contactos apropiados-entender diferencia entre inversionistas estrategicos y financieros Patrocinante- Banco 32
33 Categorías de Documentos 1. Financieros 2. del Proyecto 3. de Soporte 4. de Seguridad 5. Opiniones de Expertos en especial opinión legal 33
34 Ejemplos de Documentos 1. Documentos de Constitución de la SPE 2. Títulos de propiedad de Terrenos, permisos, licencias 3. Contrato de Construcción 4. Contrato de Procura de Bienes y Servicios 5. Contratos de Suministros y garantías de materia prima 6. Contrato de Suministro de Servicios 7. Póliza de Seguro de Construcción 8. Contrato de Asistencia Técnica y Mantenimiento de Instalaciones 9. Estudio de Impacto Ambiental 10. Reporte Técnico del Proyecto 11. Autorizaciones o permisos técnicos y operativos 12. Memorando Informativo (information Memorandum) 13. Contrato de Préstamo 14. Convenio de garantías comunes 15. Contrato de Instalación o Completion Agreement 16. Contrato de transferencia restringidas 17. Contrato de soporte de compraventa del producto (offtake support agreement)- take or/and pay 34
35 Análisis del Flujo de Caja Factores Críticos Costos de capital de construcción y de operación Premisas sobre ventas estimadas Elasticidad de los precios Volatilidad de las ventas Como se comporta el nuevo servicio Costos de los insumos 35
36 Que es importante para el Banco Flujo de caja libre Cargos Fijos Flujo Caja Libre : Ganancia Operativa Neta + Dep y amortiz - var capital de trabajo - gastos capital incr - impuestos dinero libre para pagar serv de la deuda Cargos Fijos: principal + intereses + dividendos obligatorios 36
37 Que es importante para el Banco Valor presente del flujo de caja libre futuro Valor en libro de la deuda Flujo de caja libre a lo largo del préstamo valor presente de la deuda 37
38 Break-Even Análisisel precio de venta del producto Se trata de considerar el precio de venta mínimo, o el volumen operativo requerido, antes de que el proyecto comience a perder dinero: Quienes prestan están interesados en aquel precio del producto que permite igualar costo a precio bajo un esquema de flujo de caja (después de haber pagado el servicio de la deuda) Los inversionistas están interesados en aquel precio del producto en el que el valor presente neto del flujo de dinero es igual a cero 38
39 Sensibilidad Una vez obtenidos los flujos de caja se evalúan las proyecciones usualmente atraves de un analisis de sensibilidad(no probabilistico) lo cual consiste de: Decidir acerca de un rango posible de valores para las variables que presenten incertidumbre Considerar posibles combinaciones si existe relación 39
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