Rdto c = Ponda x Rdto A + Pondb x Rdto. B = 0,75 x 5% + 0,25 x 8% = 5,75%.

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1 DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO Un principio básico en las finanzas es que un inversionista no debería colocar todos sus recursos en un solo activo o en un número relativamente pequeño de activos, sino en un número grande de instrumentos de inversión. De este modo si hay malos resultados en ciertos activos se verían compensados por los buenos resultados de otras. La diversificación le permite al inversionista disminuir el riesgo de su sin sacrificar en exceso rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su sin incrementar su riesgo. Desde luego, la diversificación no garantiza ganancias bajo cualquier circunstancia, pero ayuda a amortiguar la variabilidad de los rendimientos de los activos individuales. El diversificar le permite lo siguiente: - Aprovechar al máximo las condiciones de mercado y los cambios en la economía. - Protegerse contra las caídas de la economía y de la industria. CÓMO SE LOGRA LA DIVERSIFICACIÓN? Al diversificar la, es tan importante conocer las inversiones que ya posee como las que considera añadir. Utilizando un ejemplo simplificado. Digamos que la consiste completamente en acciones de la Compañía A, quizás la compañía en la que usted trabaja. Si este es el caso, la no estaría diversificada y si la Compañía A fracasa, las pérdidas podrían ser significativas. Lo podría perder todo si la empresa quiebra. Si, en cambio, se utilizan dos acciones, sus correlaciones pueden obrar a nuestro favor a la hora de eliminar nerviosismo de una de valores. Para ilustrar este concepto, vamos a trabajar con los siguientes supuestos. Imaginemos que disponemos de una con dos valores (A y B). El valor A tiene un rendimiento esperado de un 5% y una desviación típica de un 4%, mientras que el valor B tiene un rendimiento esperado del 8% y una desviación típica del 10%. Nuestra tarea consistirá en encontrar los porcentajes de inversión entre los dos valores tal que conformen una eficiente de valores. Para calcular el rendimiento esperado de la, usamos la fórmula ya conocida con unos porcentajes de inversión en el valor A del 75% y en el valor B, del 25%. Rdto c = Ponda x Rdto A + Pondb x Rdto. B = 0,75 x 5% + 0,25 x 8% = 5,75%.

2 Tal que: Rdto c = Rendimiento esperado de la. Ponda = Porcentaje de la inversión en el valor A. Rdto A = Rendimiento esperado de A. La desviación típica de la vendrá dada por la siguiente fórmula con los valores anteriormente señalados y con un coeficiente de correlación entre A y B de 0: σp = (x 2 *σa 2 + y 2 *σb 2 + 2*x*y* r ab*σa*σb) 1/2 = (0,5625 x ,0625 x x 0,25 x 0 x 4 x 10) 1/2 = 3,9% Con este procedimiento, vamos a calcular las posibles s creadas a partir de los valores A y B con sus rendimientos y desviaciones típicas y un conjunto de coeficientes de correlación que van desde el -1 al 1. Ponderació n de A en Ponderació n de B en Caso 1 r ab = +1 Caso 2 r ab = 0 Caso 3 r ab = -1 Rdto D. típica Rdto D. típica Rdto D. típica 1,00 0,00 5,00 4,00 5,00 4,00 5,00 4,00 0,75 0,25 5,75 5,50 5,75 3,90 5,75 0,50 0,50 0,50 6,50 7,00 6,50 5,40 6,50 3,00 0,25 0,75 7,25 8,50 7,25 7,60 7,25 6,50 0,00 1,00 8,00 10,00 8,00 10,00 8,00 10,0 Qué conclusiones podemos sacar del anterior ejercicio? Como se podrá intuir, este tipo de ejercicios están algo alejados de la realidad, ya que en pocas ocasiones se puede encontrar un coeficiente de correlación dentro de una de valores muy negativo. Como se comentó anteriormente, el coeficiente de correlación oscila entre 0,3 y 0,7 en la mayoría de los activos que componen el Ibex 35. El rendimiento esperado de la es idéntico en los tres escenarios, ya que su fórmula no se ve influida por el coeficiente de correlación.

3 El riesgo de la sí que se ve influido por el diferente coeficiente de correlación. Como se puede observar, cuando es negativo, el riesgo de la es menor. La más eficiente será aquélla en la que el riesgo es 0,5% para un conjunto 0,75 de A y 0,25 de B. Todas las s posibles se encuentran formadas por los porcentajes de inversión en A y B y por los diferentes coeficientes de correlación. Sólo las combinaciones que no obtengan una combinación rendimiento y riesgo no superable serán las que formen s eficientes y esto sólo sucede en los casos 2 y 3. CÓMO DIVERSIFICAR UNA CARTERA DE MÁS DE DOS VALORES? La diversificación está basada en la prudencia. Diversificar consiste en aceptar una rentabilidad más baja a cambio de tener un riesgo también más bajo. Si un inversor fuese capaz de saber qué valor es el que más va a subir en el futuro no necesitaría diversificar, ya que en ese caso invertiría todo su dinero en ese valor y obtendría la máxima rentabilidad. Pero en la práctica no se sabe cuál es ese valor ideal (AUNQUE MUCHOS DIGAN QUE LO SABEN) con antelación por lo que lo más prudente, incluso para inversores muy experimentados, es recurrir a la diversificación. Cuando se diversifica hay que tener en cuenta 4 factores principales: 1. El número de valores. 2. La ponderación entre éstos. 3. Los sectores empresariales que aglutinan. 4. Las zonas geográficas y divisas correspondientes. En cuanto al número de valores que compondrán la se han realizado estudios muy exhaustivos en diferentes Bolsas que sitúan en alrededor de 35/40 el número de valores ideal, teniendo en cuenta la rentabilidad y el riesgo (Ibex 35, CAC40, Dow Jones Industriales, etc.). La mayor diversificación y el riesgo más bajo se conseguirían invirtiendo en todos los valores que cotizan en la Bolsa. Para s pequeñas y medianas esto tendría el problema de tener que soportar unas comisiones demasiado elevadas que reducirían la rentabilidad. Pero incluso las s muy grandes verían mermada su rentabilidad potencial, ya que al comprar todas las empresas de una Bolsa se están comprando empresas de baja calidad y comportamiento mediocre. El objetivo al invertir en Bolsa es invertir en las mejores empresas y evitar las peores.

4 Por eso hay que llegar a un compromiso entre el riesgo y la rentabilidad, y los estudios antes citados parecen concluir que a partir de 35 valores la reducción del riesgo que se consigue no compensa la reducción de la rentabilidad. Si no se desea adquirir directamente los títulos, siempre se podrá invertir a través de ETFs (Exchange Traded Funds) o fondos de inversión índice. Si se desea adquirir renta variable directa, esta aproximación es adecuada: - Carteras hasta : Alrededor de 5 valores. - Carteras hasta : Alrededor de 15 valores. - Carteras superiores a : Alrededor de 35 valores. Estas cifras son simplemente una orientación y no deben tomarse como una regla fija. Podría tenerse una de (por ejemplo) con 8 valores y tener una buena diversificación. Los factores más importantes para decidir el número de valores son: - Mantenga las inversiones a largo plazo. Intente no cambiar más de dos títulos al año. - Las comisiones: Aquel inversor que tenga un bróker con comisiones más bajas podrá tener un mayor número de valores en su con el mismo coste. El coste de las comisiones es el factor que determina el número máximo teórico que se deben tener en una. Recuerde que lo que paga por corretajes, lo pierde de manera segura en rentabilidad. - El número de valores que formen la no es un objetivo en sí mismo. Es decir, no hay que fijar el número de valores que queremos que tenga nuestra de forma inflexible y comprar lo que sea para llegar a ese número. Por ejemplo, un inversor debería decidir que su la van a formar alrededor de 10 de valores, no exactamente 10 valores. Debe invertirse en aquellas empresas que se consideren una buena inversión, no hay que comprar una empresa sin conocerla sólo por tener una empresa más en la. Es preferible que el inversor del ejemplo tenga 7 valores que conoce bien a que tenga esos mismos 7 valores y otros 3 de los que tiene poco conocimiento sólo por tener 10 valores en su. En el futuro podrá ir ampliando el número de valores si encuentra más empresas que le convenzan y se adapten a su estrategia. Tampoco hay que ponerse un límite estricto por arriba, pero no se debe superar la cifra de 35 valores porque hacerlo no vale para nada. - En cuanto a la ponderación de la, lógicamente no es lo mismo tener una de 10 empresas en la que cada una represente un 10% de la inversión que tener una empresa que represente el 50% ella sola y el otro 50% se reparta entre las restantes 9 empresas. Cuanto más equilibrados estén los porcentajes invertidos en cada empresa menor es el riesgo del conjunto de la.

5 - Otro punto a tener en cuenta es el tipo de empresas que componen la. Se tiene una mejor diversificación con una de 5 empresas compuesta por un banco, una eléctrica, una operadora de telecomunicaciones, una autopista y una constructora que con una de 10 empresas compuesta por 10 bancos ó 10 constructoras ó 10 eléctricas, etc. No hace falta que en una estén representados todos los sectores que cotizan en la Bolsa, pero debe procurarse la mayor variedad posible teniendo siempre en cuenta que no hay que comprar por comprar, sino sabiendo lo que se compra. Igual que pasa con el número de valores es preferible tener 4 sectores en la de los que se tiene un buen conocimiento que tener esos mismos 4 sectores y otro más del que se tienen referencias superficiales. Los factores citados hasta ahora (rotación, número de empresas, ponderación de cada empresa en la y tipos de empresas) son imprescindibles a la hora de diseñar una de valores, no se puede pasar por alto ninguno de ellos. Los 2 factores que se citan a continuación (sector y zona geográfica) son deseables y es preferible tenerlos en cuenta, pero no son tan importantes como los 3 primeros. - Dentro de un mismo sector también se puede afinar más teniendo en cuenta los distintos tipos de empresas que componen el sector. Por ejemplo, si se tienen 2 empresas de un sector determinado en la, se consigue una mayor diversificación si una de ellas desarrolla la práctica totalidad de su actividad en el mercado local y la otra tiene un carácter multinacional que si se compran dos empresas locales o dos multinacionales de ese sector. Dentro de las empresas eléctricas, por ejemplo, puede haber algunas que se dediquen a la fase de transporte y otras a la fase de generación. Se alcanzaría mayor diversificación con una eléctrica dedicada al transporte y otra a la generación que con dos dedicadas al transporte o dos dedicadas a la generación. - La diversificación geográfica también es importante, por lo que hay que tener en cuenta no sólo el lugar donde tiene la sede social cada CADA TÍTULO QUE SE AÑADA POR ENCIMA DE LOS 35 QUE YA FORMAN UNA CARTERA REDUCE CADA VEZ MENOS EL RIESGO empresa sino las principales zonas del mundo donde desarrolla su actividad. En este punto hay que tener en cuenta el riesgo divisa, que puede actuar a favor o en contra. Toda debería estar diversificada teniendo, pero hay que ser flexible. Bajo cualquiera de los criterios aquí presentados se aumenta la diversificación y se reduce el riesgo siempre que el inversor conozca la empresa en la que va a invertir. Si se invierte en empresas, sectores, zonas geográficas de las que no se tiene ningún conocimiento lo más probable es que se esté aumentando el riesgo de la, aunque parezca un contrasentido. Nunca hay que comprar sin saber lo que se compra sólo por aumentar la variedad. Cuando se invierte en algo que no se conoce se está aumentando el riesgo, no reduciéndolo.

6 No es necesario, ni prudente, comprar todos los valores que se desean tener en la a la vez aunque se disponga de una gran cantidad de liquidez. Es preferible diversificar también en el tiempo, espaciando las compras a lo largo de varios meses o años según la situación particular de cada inversor y del mercado en ese momento. EL MODELO CAPM- EVOLUCIÓN EN LA GESTIÓN DE CARTERAS COMPLEJAS Dicho en términos de román paladino, el riesgo total de una de valores (su volatilidad histórica o nerviosismo) puede reducirse si se forma una de valores de hasta 35 títulos como máximo. No hay que poner todos los huevos en la misma cesta, pero tampoco añade nada diversificar por encima de 40 títulos. La posibilidad de ganar más dinero concentrando las inversiones es cierta, pero también se asumen una mayor volatilidad y un riesgo de quiebra. La volatilidad nos puede dar igual si invertimos a 20 años vista, pero el riesgo de quiebra no es algo menor que haya que pasar por alto. El valor del riesgo que es imposible de reducir mediante la diversificación se denomina riesgo sistemático o riesgo de mercado. El riesgo específico se suele denominar también riesgo de compañía y se puede eliminar con la diversificación. Recapitulemos, los riesgos se pueden clasificar en: - a) Riesgos diversificables o específicos (compañía), si a través de la diversificación pueden llegar a ser prácticamente despreciables como, por ejemplo, el riesgo del proyecto (project risk), indicativo de la posibilidad de equivocarse al calcular la demanda esperada de un producto; el riesgo competitivo (competitive risk), indicativo de la dificultad de calcular la fuerza de la competencia; o el riesgo del sector (sector risk), que indica las variaciones del rendimiento debidas a variables que afecten exclusivamente al sector en el que opera la compañía.

7 - b) Riesgos no diversificables o sistemáticos (mercado), que pueden reducirse algo a través de la diversificación pero nunca eliminarse y a los que también se conoce como riesgos de mercado (market risk) como, por ejemplo, una recesión económica, una caída bursátil o una subida de los tipos de interés afectan negativamente a casi todas las empresas. El concepto de que una parte del riesgo se puede eliminar mediante una adecuada diversificación es un concepto básico de las finanzas porque implica que si un inversor corre un riesgo diversificable, lo corre porque él o ella lo desean y no tendrán ninguna compensación por ello. Sólo se compensa el riesgo sistemático o no diversificable mediante un aumento del rendimiento esperado (la prima de riesgo). Así que se dice que una persona es un diversificador eficiente cuando ha invertido en el suficiente número de activos tal que el riesgo específico de su es despreciable.

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