Macroeconomía I ADE Curso

Transcripción

1 Qué estudiamos en este tema? acroeconomía I ADE Curso En el tema anterior hemos sido capaces de determinar el valor de las principales variables de una economía sin hacer referencia a dos de ellas que son muy importantes: el dinero y los precios. Tema 3: DINERO Y PRECIOS A LARGO PLAZO Significa esto que la producción, la renta de los factores, etc de una economía son independientes de la cantidad de dinero en circulación y del nivel de precios. Si es así: Para qué el Banco Central? Por qué nos preocupa la inflación? 1 2 1

2 Qué estudiamos en este tema? Qué estudiamos en este tema? En este tema básicamente completaremos la dicotomía clásica y aprenderemos una cosa: a largo plazo el dinero sólo determina el nivel de precios (o la tasa de inflación de una economía). Sin embargo el dinero no tiene en absoluto un carácter marginal en nuestro curso. De hecho, con frecuencia la macroeconomía se ha denominado teoría monetaria. Esto es debido a que en el estudio de por qué la gente tiene dinero y cual es su efecto sobre las variables reales es un aspecto crucial en el que la macroeconomía difiere de la microeconomía A largo plazo: la cantidad de dinero no tiene efectos reales porque al afectar a todos los precios por igual, cambia los precios absolutos pero no los relativos. Por ello los demás mercados no se ven afectados y podemos estudiarlo por separado: el dinero es un velo. A corto plazo: estudiaremos más adelante que el dinero puede tener notables efectos reales. Por qué? Algunos precios cambian más lentamente que otros, así los precios relativos se ven alterados y con ello las decisiones reales de los agentes económicos relativas a cuanto ofrecer y demandar

3 Qué estudiamos en este tema? Qué es dinero? Qué es el dinero y por qué la gente quiere tener dinero? Cómo se determina el nivel de precios en una economía? Qué relación hay entre la cantidad de dinero y la producción a largo plazo? Qué relación hay entre la cantidad de dinero y el tipo de interés? Tipo de interés nominal y tipo de interés real. La definición más general de dinero es la siguiente: dinero es todo aquello que es aceptado como medio de cambio en una sociedad. Antes de concretar esta definición para hacerla más operativa dejemos claro qué no es dinero. Renta no es lo mismo que dinero. La renta es la remuneración que se obtiene por los servicios ofrecidos en el mercado (trabajo, capital). La remuneración puede hacerse en dinero, pero también puede hacerse de otras formas (stock options, pago en especie, etc) Riqueza tampoco es lo mismo que el dinero. De hecho hay riqueza que no es dinero (una finca) y dinero que no es riqueza (un deposito consecuencia de un préstamo bancario). La riqueza es el acumulado de los ahorros pasados y puede mantenerse en activos muy diferentes, uno de los cuales (no el más importante) es el dinero. De hecho una cuestión crucial en macroeconomía es porqué la gente prefiere guardar una parte de su riqueza en dinero, cuando es un activo que no proporciona rendimiento financiero alguno

4 Qué es dinero? El dinero en macroeconomía Algunos bienes/activos pueden ser o dinero, dependiendo de las circunstancias de tiempo y lugar. Los cigarrillos pueden ser dinero: en un campo de concentración o en Berlín en la posguerra, eran usados como medio de cambio. onedas y billetes pueden no ser dinero. Los billetes de yen son dinero en Japón pero no en Europa. Dado que la consideración de dinero requiere su aceptación por parte de la sociedad, no hay una frontera clara entre lo que es y lo que no es dinero. En cualquier caso, la oferta de dinero incluye: Dinero de curso legal: billetes y monedas (en moneda nacional). Depósitos bancarios a la vista Otros activos líquidos aceptados como pago de deudas. El dinero es, por lo tanto, un elemento único en economía. Su importancia se deriva de las interacciones entre el mercado de dinero y los demás mercados de una economía. A largo plazo, esta interacción es muy limitada, ya que, como hemos visto, es posible estudiar muchas de las variables macroeconómicas sin hacer referencia a la cantidad de dinero en circulación. La cuestión será muy diferente cuando estudiemos la macroeconomía del corto plazo. Pero incluso en el largo plazo, cuando consideramos que todos los precios son flexibles, el estudio del mercado monetario sirve para determinar una variable crucial: el nivel de precios agregado y la tasa de inflación. Para ello estudiamos el mercado monetario: oferta y demanda de dinero

5 El dinero y sus funciones Clases de dinero Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones En esta definición se recogen las funciones del dinero El dinero es un depósito de valor. Es un activo sin rentabilidad. El dinero puede utilizarse para hacer transacciones porque actúa como unidad de cuenta. El dinero permite hacer transacciones porque es un medio de cambio de aceptación obligatoria. Dinero como mercancía. Tiene valor intrínseco Tiene alguna característica que lo hace deseable y poco expuesto a perder valor Ejemplo: oro, cigarrillos. Dinero fiduciario. No tiene valor intrínseco Por qué quiere la gente tenerlo? Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. En realidad la característica más genuina del dinero es el de ser un medio de pago aceptado generalmente. El dinero de curso legal es una institucionalización de esta función, según la cual los agentes económicos deben aceptar, salvo contrato expreso en contrario, el pago de una deuda en dicha dinero

6 El mercado monetario: la oferta de dinero El mercado monetario: la oferta de dinero Quien ofrece dinero? El sector público a través del Banco Central Qué constituye la oferta de dinero? 1: efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos. 2: 1 mas fondos de inversión, depósitos a de ahorro y depósitos a corto plazo 3: 2 más depósitos más a largo plazo ALP: 3 más otros activos líquidos (bonos y letras del Tesoro a corto plazo) Las definiciones más amplias incluyen activos que son pueden transformarse en medio de pago a bajo coste. Hay componentes de la oferta de dinero que no controla el Banco Central. Este controla la Base onetaria (B) que es la cantidad de moneda y billetes en circulación (en manos del público o en manos de los bancos como reservas). Los bancos comerciales crean el dinero bancario. Cómo emite dinero el Banco Central? A través de las operaciones de mercado abierto Financiando directamente el déficit del sector público ( señoriaje )

7 El mercado monetario: la oferta de dinero El mercado monetario: la oferta de dinero Para entender como crean dinero los bancos comerciales, pensemos en la siguiente economía sencilla. Si el banco esta obligado, por ley, a mantener el 100% en reservas, el balance del banco será: Supongamos que el Banco Central emite 2000 in 2005, que queda en manos del público. Las familias deciden mantener 1000 en efectivo y depositan los restantes 1000 en el banco comercial. Así tenemos: Base onetaria, B, (2000) = efectivo en manos del público (1000) + reservas en el banco (1000). Qué cantidad de medios de pago tiene esta sociedad a su disposición? Depende de los requisitos legales exigidos al banco comercial en cuanto a sus reservas. BALANCE DEL BANCO COERCIAL Activo Pasivo Reserveas 1000 Depósitos 1000 En este caso, la Oferta de onetaria () (el total de medios de pago) sería: Efectivo (1000) + Depósitos (1000). Por lo que Base onetaria y Oferta onetaria coinciden. El Banco Central controla el total de la Oferta de Dinero

8 El mercado monetario: la oferta de dinero Si la obligación del banco comercial fuera mantener tan sólo el una fracción, 20%, del total de depósitos en reserva, podría prestar el 80% restante, con lo que su balance sería: BALANCE DEL BANCO COERCIAL Activo Reservas 200 Préstamos 800 Pasivo Depósitos 1,000 En este caso, la Base onetaria (B) es la misma que antes (2000), pero la Oferta onetaria () es mayor. Hay más medios de pago disponibles: Efectivo (1000) + Depósito (1000) + Préstamos (800) = Ahora el Banco Central sólo controla una parte de la oferta monetaria. ( Los prestamos recibidos son parte de la oferta de dinero, pero no son riqueza para quienes los reciben!!). El mercado monetario: la oferta de dinero Llamemos CS al efectivo, R a las reservas y D a los depósitos. Podemos establecer la relación entre la base monetaria que controla el Banco Central (B) y la Oferta onetaria (). B = CS + R CS + D ( CS / D) + 1 = = = CS + D B CS + R ( CS / D) + ( R / D) Esta expresión refleja en qué proporción cambia la Oferta de Dinero, cuando lo hace la Base onetaria. Este multiplicador depende de dos ratios: La proporción de los depósitos que el banco comercial mantiene en reservas: R/D. La ratio efectivo/depósitos que elige el sector privado: CS/D. El Banco Central afecta a la oferta monetaria directamente, mediante cambios en B e indirectamente imponiendo regulaciones a la banca privada, en particular sobre la ratio R/D

9 agnitudes monetarias en el BCE Dinero y precios: Teoría cuantitativa El estudio del dinero lleva de forma natural a la determinación de los precios. Por qué? Porque hay una relación inmediata entre ambos. Esta viene recogida en la teoría cuantitativa del dinero. La cantidad de dinero disponible ha de ser exactamente capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta. Así tenemos que: Dinero en circulación () x Número de veces que cambia de manos (V) = Volumen de transacciones en términos reales o cantidades intercambiadas (T) x Precio (medio) de cada bien intercambiado (P), V = PT

10 Dinero y precios: Teoría cuantitativa El volumen de transacciones reales en una economía no se puede medir independientemente, pero habitualmente se aproxima por la cantidad de bienes y servicios producidos en un periodo de tiempo: el PIB (Y). Aunque T e Y no son lo mismo, se puede suponer que se mantienen proporcionales a lo largo del tiempo, por lo que aproximamos esta magnitud por el output y tenemos la siguiente expresión para la Teoría Cuantitativa: V = PY Dinero y precios: Teoría cuantitativa La teoría cuantitativa se presenta como una identidad, ya que V se define de forma residual como el cociente entre la renta nominal (PY) y la cantidad de dinero (). Sin embargo también puede entenderse como una ecuación de demanda de dinero. d P ky Qué es eso de la demanda de dinero? Los agentes económicos demandan dinero en función de la renta. La necesidad de pagar =

11 Dinero y precios: Teoría cuantitativa Dinero e inflación Equilibrio entre oferta y demanda de dinero: d PY = kpy = = V = V Cuanto mayor es la demanda de dinero, para un nivel de renta dado, menor es la velocidad de circulación. En general la proporción de riqueza que se quiere guardar en dinero no es una proporción constante de Y, por lo que k no es constante. Por el momento, supondremos que no depende de las variaciones en la oferta de dinero. 1 k A largo plazo el output viene dado por los factores de oferta (Tema 2): Y = Y La velocidad de circulación del dinero es constante, o al menos no responde a cambio en : V = V determina el valor de la renta nominal PY = V El nivel de precios es el cociente entre la renta nominal y la renta PY P = Y

12 Dinero e inflación La teoría cuantitativa en tasas de crecimiento Output y velocidad de circulación no dependen de V P Y + = + V P Y V Y = 0, = 0 V Y Tasa de inflación Dinero e inflación en la OCDE Crecimiento monetario e inflación P P = Tasa de crecimiento de 1 Cuando el output crece (a causa del crecimiento de los factores reales), la inflación se obtiene como: P Y = P Y

13 Dinero e inflación en el mundo Dinero y tipos de interés 10,000 Inflation Tasa de rate inflación 10,000 (percent, logarithmic 1,000 scale) 1, Georgia Georgia Congo Nicaragua Nicaragua of Congo Angola Brasil Angola Brazil Bulgaria Bulgaria Kuwait Alemania Kuwait Germany 1 EEUU 1 USA Oman Japón Canadá Oman Japan Canada Crecimiento de la oferta de dinero ,000 10, ) En el tema anterior vimos que el tipo de interés real (r) se determina exclusivamente por la interacción entre dos magnitudes reales, sin referencia al dinero: ahorro e inversión. El tipo de interés real se define como: e r = i π Si r viene dado por el equilibrio ahorro-inversión, el tipo de interés nominal depende fundamentalmente de la inflación (esperada). Ecuación de Fisher: e i = r + π La relación entre cantidad de dinero y precios ayuda a entender la determinación del tipo de interés nominal

14 Demanda de dinero y tipos de interés Demanda de dinero y tipos de interés Hasta ahora sólo hemos considerado la demanda de dinero en función de su papel como medio e pago. Pero el dinero es un activo y al guardar nuestra riqueza en dinero estamos incurriendo en un coste de oportunidad. Así, la demanda de dinero, además de depender de la renta dependerá de: d = L ( op, y) P El coste de oportunidad de tener dinero (op) es lo que perdemos por tener este activo en vez de otro que nos dé una rentabilidad, por ejemplo los bonos. La demanda de dinero puede escribirse pues como: P d = L ( r + π, y) e Por tanto la relación directa entre dinero y precios es un poco más compleja en realidad. El equilibrio en el mercado monetario, sea la oferta de dinero: P = L (, i y) P d = L (, i y) Rentabilidad real de los bonos: i π Rentabilidad real del dinero: e π Coste de oportunidad: e i π e ( π ) = e i Esta condición de equilibrio incluye dos variables endógenas (P, i) ya que el output está dado por el lado de la oferta y la oferta de dinero es exógena. Cómo se determinan simultáneamente precios y tipos de interés

15 Demanda de dinero y tipos de interés El tipo de interés nominal es un precio intertemporal. Recordemos que el tipo de interés real se determinaba por el equilibrio entre decisiones que tienen un carácter intertemporal (ahorrar: renuncia a consumo corriente a favor de consumo futuro, inversión: renuncia a beneficios corrientes a favor de beneficios futuros). También en la determinación del tipo de interés nominal necesitamos tener en cuenta una relación entre el presente y el futuro. Esta se recoge en la condición de equilibrio en el mercado monetario en la inflación esperada. La inflación esperada depende básicamente de la cantidad de dinero que se espera en el futuro, así como de la evolución de otras variables (X e ). El control de la oferta de dinero incluye no sólo a la cantidad de hoy, sino también a la evolución esperada de la misma. Los agentes económicos forman sus expectativas sobre esa evolución, y a partir de ella, forman sus expectativas de inflación futura. ercado monetario y tipos de interés Para entender el mercado monetario utilizamos tres expresiones: Para un valor dado de y e, tenemos que: r e y vienen dadas por la oferta y la demanda real e, X e determinan π e La ecuación de Fisher determina i El equilibrio monetario () determina P L (, i y) P = e i = r + π e e e = f (, X ) π r, y e e e π = f + 1 X + 1 e i = r + π P = (, ) L (, i y)

16 ercado monetario y tipos de interés La hiperinflación El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios. Siete hiperinflaciones de los años viente y los años cuarenta Un incremento de la inflación futura provoca un aumento de los tipos de interés. Si las autoridades económicas anticipan inflación futura, tenderán a elevar hoy los tipos de interés. Tasa mensual Crecimiento media de mensual medio País Comenzó en Terminó en P T /P O inflación (%) de dinero (%) Austria Oct Ag Alemania Ag Nov ,0x π e i Grecia Nov Nov ,7x Hungría I ar Feb Pero la inflación futura también se traslada al presente: Hungría II Ag Jul ,8x Polonia Enero 1923 Enero e π i L(, i y) P P Rusia Dic Enero ,2x

17 Hiperinflación: un ejemplo El mecanismo de la hiperinflación Nivel de precios con inflación mensual de 100% E F A J J A S O N D E Nivel de precios Características de la hiperinflación: Crecimiento de y de P, pero los precios crecen más deprisa (El valor de los saldos reales, /P, cae). Aumenta el tipo de interés nominal. El tipo de interés nominal anticipa la evolución futura de los precios. El mecanismo de la hiperinflación: e π i L(, i y) P P Cómo terminan las hiperinflaciones? Acabando con las expectativas de inflación: e π i L(, i y) P P

18 El mecanismo de la hiperinflación Algunas hiperinflaciones recientes Por qué crecen hoy los precios ante un aumento esperado de los mismos en el futuro? La gente se ve obligada a aceptar dinero como pago en sus transacciones pero, cuando la inflación es muy elevada, quiere desprenderse de él lo más rápidamente posible. El nivel de precios es el inverso del precio del dinero: cuanto mayor es la oferta de dinero esperada en el futuro más se depreciará, perdiendo valor, cayendo su precio (1/P), es decir subiendo P. Con una alta inflación la gente adelanta al máximo la compra de bienes no perecederos: casi cualquier bien se convierte en perecedero. La inflación es un impuesto sobre las tenencias de saldos reales. Cuanto mayor es la inflación (es decir el tipo impositivo ) más nos conviene reducir los saldos reales ( la base impositiva ). El señoriaje por la emisión de dinero es un ingreso que puede entenderse como un impuesto sobre el sector privado que ve reducir el valor de sus saldos reales de dinero : impuesto inflacionario. Porcentaje Israel Polonia Brasil Inflación Argentina Peru Nicaragua Crecimiento de Bolivia )

19 Los costes de la inflación Los costes de la inflación Costes de la inflación anticipada Shoe leather costs Costes de las empresas de cambios frecuentes en los precios ( menu costs ) Costes de la inflación no anticipada Reducción del poder adquisitivo, en particular de las clases pasivas. Alteración de los precios relativos, que inducen a cometer errores en las decisiones económicas Indiciación inadecuada de la estructura fiscal Aumento de la incertidumbre ya que una mayor inflación suele llevar asociada una inflación más volátil

20 Se notan los costes de la inflación? Las economías con inflación más elevada tienden a crecer más lentamente 25 TUR IC E Inflación y crecimiento en la OCDE Los peligros de la deflación Una inflación negativa desanima la actividad económica (aumento del tipo de interés real). Ello dificulta la actuación de la política monetaria ya que el tipo nominal no puede ser negativo ( liquidity trap o zero-bound ). Inflación 10 USA 5 SWI NZE UK DEN 0 AUL LUX SWE GRE ITA CAN FRA NOR SPA GER FIN POR NET BEL -5 AUT IRE JAP Tasa de crecimiento de la renta per cápita Con una inflación muy baja se dificultan los necesarios ajustes en los precios relativos necesarios para salir de una recesión, cuando los salarios nominales son rígidos a la baja. Esta correlación negativa no pone en cuestión la dicotomía clásica

21 El tipo de cambio nominal a largo plazo De la misma forma que la oferta de dinero determina el nivel de precios absoluto de un país, también las ofertas de dinero relativas entre dos países determinara na el tipo de cambio nominal entre ellos. Recordemos que el tipo de cambio nominal (e) es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro. e($) e = 1( ) El tipo de cambio nominal a largo plazo En el largo plazo el tipo de cambio real viene determinado exclusivamente por factores reales. No responde a variaciones en la cantidad de dinero en la economía doméstica ni en el extranjero. Haciendo uso de los resultados del tema anterior: XN( ε ) = S( Y T) + T G I( r) ( YTGr ) ε = ε,,, Qué influencia tiene la cantidad de dinero en el tipo de cambio?

22 El tipo de cambio nominal a largo plazo El tipo de cambio nominal puede escribirse como: (,, ) P e = Y Y r P ε El tipo de cambio nominal a largo plazo A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal. L( Y, r) = ε (,, LY r ) e= h( Y, Y, r ) e Y Y r (, ) Pero el nivel de precios en cada economía es proporcional a la cantidad de dinero en circulación: LY (, r ) P = P = LY r (, ) P L( Y, r) = P LY (, r ) Esta relación también puede expresarse en tasas de variación Las diferencias en el crecimiento a largo plazo en la cantidad de dinero no influyen en ε pero determinan la evolución de e e ε P P ε = + = + π π e ε P P ε e = e LP LP LP

23 Dinero es todo lo que la sociedad acepta como medio de pago generalizado. Llamamos dinero al conjunto de activos que pueden ser utilizados para hacer transacciones Qué constituye la oferta de dinero? Efectivo en manos del sector privado, depósitos a la vista y otros depósitos. El Banco Central controla la base monetaria que es la cantidad de moneda y billetes en circulación, los bancos comerciales crean el dinero bancario. Teoría Cuantitativa de la Renta. La cantidad de dinero disponible ha de ser capaz de financiar todas las transacciones realizadas en términos nominales, para ello cambia de manos cuantas veces haga falta. Qué hemos aprendido? 45 Qué hemos aprendido? La demanda de dinero depende de la renta y del coste de oportunidad de tener dinero, el tipo de interés. A largo plazo los cambios en la cantidad de dinero en circulación no tienen efectos en las variables reales. La inflación es, a largo plazo, un fenómeno monetario. La inflación corriente puede aumentar en respuesta a aumentos de la inflación esperada en el futuro. En algunos casos esto puede generar procesos de hiperinflación

24 Qué hemos aprendido? El tipo de cambio nominal es el precio relativo de la moneda de dos países. El tipo de cambio del euro respecto al dólar es el precio del euro en dólares: cuantos dólares tengo que pagar para comprar un euro. El tipo de cambio real sólo depende de factores reales a largo plazo. Podemos determinar su valor de equilibrio sin tener en cuenta la cantidad de dinero en circulación. A largo plazo las variaciones de la política monetaria doméstica y extranjera no tienen efectos reales e influyen directamente en el tipo de cambio nominal