Hedge Funds. Ángel Lara CFA, CAIA

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1 Hedge Funds Ángel Lara CFA, CAIA 1

2 Índice Introducción. n. Track Record. Estrategias. Due Diligence. The most important thing. 2

3 Introducción Qué es un Hedge Fund? No hay una definición n precisa de Hedge Fund. Características generales: Vehículo de Inversión n Colectiva. No disponible al público p en general: mínimos m de entrada altos. Persiguen rendimientos absolutos. No son un asset class en sís mismos. Están n sujetos a escasa regulación: Flexibilidad. 3

4 Introducción Un poco de Historia 1949: Alfred Winslow Jones : 1980: Michael Steinhardt y George Soros. 1980: Julian Robertson. 1992: Devaluación n de la libra esterlina. 1998: LTCM. 2008: Crisis crediticia. 4

5 Introducción Evolución n de la industria Source: Hedge Fund Research. 5

6 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 Track Record may-07 ago-07 nov-07 feb-08 may-08 ago-08 nov-08 feb-09 may-09 ago-09 nov-09 feb-10 may-10 ago-10 nov-10 feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb Sabadell BS Select FoHFs Sicav 50% S&P 500 TR / 50% EuroStoxx 50 TR 6

7 Estrategias Existen distintas clasificaciones de Hedge Funds: 7

8 Estrategias HEDGE FUND STRATEGIES Relative Value Directional Trading Other Equity Market Neutral Long/Short Equity Global Macro Emerging Markets Fixed Income Arbitrage Event Driven Multistrategy Managed Futures Short Only Convertible Arbitrage Distressed Volatility Arbitrage Merger Arbitrage 8

9 Estrategias Funds of Hedge Funds - Ventajas: A. Diversificación: Eliminan parte del riesgo específico de cada hedge fund. Diversificación n por estrategias. Diversificación n por número n de gestores. B. Accesibilidad: permiten acceder a la industria con mínimos m de entrada menores y dan acceso a managers exclusivos o cerrados. C. Liquidez. D. Cobertura de divisa. E. Gestión n Profesional: due diligence y seguimiento periódico. F. Gestión n del riesgo. 9

10 Estrategias Funds of Hedge Funds - Inconvenientes: Double layer of fess: : comisiones a nivel de HF y a nivel de FoHF. Falta de transparencia: algunos FoHF no dan transparencia en su cartera. Exposición n a reembolsos por parte de otros inversores: puede afectar el asset allocation. Performance: normalmente las rentabilidades absolutas de un FoHF son menores a las de un single manager HF. 10

11 Estrategias Funds of Hedge Funds Creación n de valor: Strategic Asset Allocation. Tactical Asset Allocation. Selección n de gestores. 11

12 Estrategias Funds of Hedge Funds Tipos: Single Strategy FoHF: : especializados en una única estrategia. Multiple-strategy FoHF: : invierten en distintas estrategias y por tanto tienen un extra de diversificación. Concentrated FoHF: : HF. Balanced FoHF: : HF. 12

13 Due Diligence Fases del proceso de Due Diligence: 1. Análisis estructural y organizativo. 2. Análisis de la estrategia de inversión. n. 3. Análisis de la rentabilidad. 4. Evaluación n de riesgos. 5. Análisis operacional. 6. Legal Review. 7. Referencias 13

14 Due Diligence Análisis estructural y organizativo: Definir la estructura del vehículo de inversión n (master- feeder). Identificar al HF manager. Revisar los registros de la compañí ñía a con distintos reguladores (SEC, FSA, NFA ). Análisis de la estructura de ownership de la compañí ñía. Identificación n de key persons. Evaluación n de los distintos proveedores de servicios que tiene el HF (administrador, auditor, prime brokers, legal counsels ) 14

15 Due Diligence Análisis de la estrategia de inversión: n: Definir el estilo de inversión. n. Tres fases: 1. Encuadrar al HF dentro de una estrategia (ejemplo: Equity Long / Short). 2. Definir el estilo de gestión n dentro de la estrategia (ejemplo: fundamental stock picker). 3. Analizar cómo c el gestor implementa la estrategia. Identificar en que mercados puede invertir el gestor (Europa, US ). Determinar que instrumentos emplea la estrategia (acciones, futuros ). Detallar el proceso de generación n de ideas. Detectar posibles límites l de capacidad. 15

16 Due Diligence Análisis de la rentabilidad: Determinar desde qué fecha el gestor gestiona la estrategia: o El attrition rate en hedge funds es muy alto. o Muchos managers salen de la industria durante los dos o tres primeros años. a Analizar drawdowns. Determinar si ha habido reembolsos significativos, ya que estos pueden afectar al asset allocation y a la liquidez de la cartera subyacente. 16

17 Due Diligence Evaluación n de riesgos: Verificar que hay un equipo de riesgos independiente del equipo de gestión n y que el CRO y el CIO no son la misma persona. Concretar el nivel de riesgo de la estrategia: para que sea consistente con la aversión n al riesgo del inversor. Establecer qué riesgos son primordiales para el HF manager y por tanto los gestiona activamente. Determinar cómo c mide el gestor el riesgo: VaR,, volatilidad, semi-variance o dollar loss. Documentar cómo c gestiona el riesgo el gestor: límites l de concentración, n, stop losses o limites de volatilidad. 17

18 Due Diligence Administrative Review: Revisar los procesos civiles, criminales o regulatorios que pueda haber habido contra la compañí ñía a o sus empleados. Evolución n en el número n de empleados de la compañí ñía a y turnover. Conocer los planes de contingencia en caso de un desastre natural o en el caso de que algún n gestor principal quede incapacitado. 18

19 Due Diligence Legal Review: Fees: : 2% + 20% High Watermark: : El gestor de hedge fund no recibe performance fees hasta que no ha alcanzado el NAV más m s alto conseguido históricamente. Lock-up periods: : periodo durante el que el inversor no puede reembolsar dinero del HF. Cantidades mínimas m de suscripción. Condiciones de los reembolsos (Notice( period). 19

20 Due Diligence Referencias: Referencias de los service providers (auditores, administradores, prime brokers, custodios ) Referencias de clientes existentes. Referencias de otros gestores de reconocido prestigio. Referencias externas. 20

21 The most important thing : Do they eat at home? Guide to choosing money managers - Seth A. Klarman (Barrons - December 30, 1991): One or more personal interviews are absolutely essential. Personal Ethics. Are all clients treated equally?. Have the assets under management grown exceedingly large?. Investmen Philosophy. Lenght of track record. Personal Compatibility. 21

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