DIRECCIÓN FINANCIERA AUTOR: RAMÓN AGUSTÍN OLIVA

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1 LA GESTIÓN FINANCIERA EN LAS ORGANIZACIONES DE ECONOMÍA SOCIAL: INTRODUCCIÓN Y CONTENIDO AUTOR: RAMÓN AGUSTÍN OLIVA

2 INTRODUCCIÓN CONTENIDO 1. NECESIDADES FINANCIERAS: CICLO ECONÓMICO-FINANCIERO 2. ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERO 2.1. Consideraciones previas 2.2. Estructura económico financiero de la empresa Contabilidad y balance de la empresa Estructura Económica de la empresa Estructura Financiera de la Empresa Estructura Conjunta Económico-Financiera 3. FUNCIÓN Y OBJETIVOS DE LA GESTIÓN FINANCIERA. DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN 3.1. La función Financiera de la Empresa 3.2. Objetivo de la Gestión Financiera 3.3. Decisiones de Inversión 3.4. Decisiones de Financiación 4. INTRODUCCIÓN A LOS ELEMENTOS DE VALORACIÓN FINANCIERA 4.1. Decisiones Financieras e influencia del Tiempo en la valoración Económicofinanciera 4.2. Leyes Financieras de valoración Leyes Financieras Simples Expresiones Analíticas Ejercicios Leyes Financieras compuestas Expresiones Analíticas Ejercicio 4.3. Conceptos básicos en la mediación de la rentabilidad de la inversión y en el coste de la financiación Concepto Tantos efectivos y nominales Concepto Casos resueltos

3 1. NECESIDADES FINANCIERAS: CICLO ECONÓMICO-FINANCIERO La empresa se encuentra, por lo general, con unas disponibilidades dinerarias que han afluido a la misma procedente de la financiación propia. Después de adquirir la estructura fija (bienes de uso), comienza el ciclo de explotación. El ciclo de explotación tiene un carácter marcadamente económico, pues a través del mismo se cumplen los dos objetivos básicos asignados a la empresa, esto es: a) Prestación de un servicio eficiente a la colectividad (fin externo) b) Obtención de un beneficio (fin interno) - supervivencia - rentabilidad - crecimiento Dinero Cobro Compra Créditos Materias Primas Venta Fabricación Productos terminados

4 2. ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERA 2.1. CONSIDERACIONES PREVIAS Desde una óptica económico-empresarial con un marcado sesgo financiero la empresa puede considerarse una unidad económico-financiera constituida por una serie sucesiva en el tiempo de decisiones de inversión y de financiación. Conviene precisar que las decisiones de financiación e inversión están íntimamente relacionadas observándose lo siguiente: Deben existir determinadas correlaciones entre la estructura económica o de inversiones, y la estructura financiera o de financiaciones. La rentabilidad de la inversión ha de ser superior al coste de la financiación que aplica en dicha inversión ESTRUCTURA ECONÓMICO-FINANCIERO DE LA EMPRESA CONTABILIDAD Y BALANCE DE LA EMPRESA. El marco contable, la Contabilidad es el sistema de Información más perfeccionado y básico que posee la Dirección Financiera de la Empresa. Dentro de la estructura contable, el balance constituye el documento económicofinanciero por excelencia, el cual debe reflejar fielmente la situación estática de la empresa en un momento determinado, normalmente al final de un ejercicio

5 económico financiero anual; si bien son ya muchas empresas que proceden a la confección de balances y otros estados económicos-financieros con periodicidad de mayor fraccionamiento que la anual, con el objetivo de obtener mayor información de la evolución de la empresa, y, por lo tanto, de los resultados de la Gestión Financiera. El balance es un documento clave que, no obstante, debe complementar su información estática con la información dinámica que proporciona la Cuenta de Perdidas y Ganancias, y la Memoria. Respecto a la naturaleza y composición de las Cuentas Anuales: Al cierre del ejercicio, el empresario deberá formular las cuentas anuales de su empresa, que comprenderán el balance, la cuenta de pérdidas y ganancias y la memoria. Estos documentos forman una unidad. Las cuentas anuales deben redactarse con claridad y mostrar la imagen fiel del patrimonio, de la situación financiera y de los resultados de la empresa, de conformidad con las disposiciones legales. Estructura de las Cuentas Anuales. El balance comprenderá, con la debida separación, los bienes y derechos que constituyen el activo de la empresa y las obligaciones que forman el pasivo de la misma, especificando los fondos propios. La cuenta de pérdidas y ganancias comprenderá, también con la debida separación, los ingresos y los gastos del ejercicio y, por diferencia, el resultado del mismo. La memoria completará, ampliará y comentará la información contenida en el balance y en la cuenta de pérdidas y ganancias.

6 En el Balance existen dos partes: 1) Activo o Estructura económica. 2) Pasivo o Estructura financiera ESTRUCTURA ECONÓMICA DE LA EMPRESA. Al referirnos a Estructura Económica de la Empresa, lo hacemos en el sentido del Activo Empresarial, es decir, la valoración monetaria o financiera de los bienes y derechos empresariales, y todo ello referido a un determinado momento del tiempo. El esquema del Activo se suele ajustar al siguiente modelo: B) INMOVILIZADO 2. Inmovilizaciones inmateriales 3. Inmovilizaciones materiales 4. Inmovilizaciones financieras C) ACTIVO CIRCULANTE 2. Existencias 3. Deudores 4. Valores mobiliarios 5. Tesorería

7 2.2.3 ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA. La Estructura Financiera de la Empresa, o Pasivo Empresarial, representa el conjunto de obligaciones valoradas monetariamente en un momento determinado, coincidente lógicamente con el de valoración del activo de la empresa. El esquema del Pasivo se suele ajustar al siguiente modelo: A) FONDOS PROPIOS: 1. Capital suscrito 2. Primas de Emisión 3. Reserva de revalorización 4. Reservas 5. Resultados de ejercicios anteriores. 6. Resultado del ejercicio (beneficio o pérdida) C) ACREEDORES A LARGO PLAZO D) ACREEDORES A CORTO PLAZO ESTRUCTURA CONJUNTA ECONÓMICO-FINANCIERA. AC = ACTIVO CIRCULANTE AF = ACTIVO FIJO EXC = EXIGIBLE A CORTO PLAZO EXL = EXIGIBLE A LARGO PLAZO CP = CAPITALES PROPIOS

8 Bienes y Derechos (inversión) AF AC CP EXL EXC Obligaciones (Financiación) 3. FUNCIÓN Y OBJETIVOS DE LA GESTIÓN FINANCIERA. DECISIONES DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN 3.1 LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA El cumplimiento de los objetivos de la empresa (supervivencia, rentabilidad y crecimiento), requiere la fabricación de un producto de calidad que satisfaga las necesidades del consumidor al que se le vende con beneficio dentro de un entorno altamente competitivo. En todo ese proceso, la dirección financiera tiene un importante papel, tiene por misión la adecuada administración de los recursos financieros escasos en relación con la consecución de los objetivos estratégicos de la empresa de supervivencia, rentabilidad y crecimiento.

9 3.2 OBJETIVO DE LA GESTIÓN FINANCIERA En relación con el objetivo de la gestión financiera, se suele aceptar un objetivo global de la empresa consistente en maximizar su valor para los accionistas (en las cooperativas sería maximizar el valor de la cosecha). 3.3 DECISIONES DE INVERSIÓN Las decisiones de inversión hacen referencia tanto a la combinación de activos circulantes y fijos, como a sus niveles óptimos. También cabe incluir en las decisiones de inversión las decisiones de renovación de equipos, fusiones, absorciones, reestructuraciones y liquidaciones. Las diversas oportunidades de inversión que se le presentan a la empresa deben ser minuciosamente analizadas dado que normalmente comprometen a la misma de forma irreversible durante largos períodos e inmovilizan una notable cuantía de financiación. En ambiente de certeza, el atributo relevante en la decisión de inversión es la rentabilidad, mientras que en ambiente de riesgo es el binomio rentabilidad-riesgo. 3.4 DECISIONES DE FINANCIACIÓN La ejecución de la planificación de las inversiones, de la producción y de la distribución implica la disponibilidad de fuentes financieras en suficiente cuantía y

10 de adecuado coste (en ambiente de certeza) o adecuada combinación costeriesgo (en ambiente de riesgo). Asimismo, deben unirse convenientemente las financiaciones con sus correspondientes inversiones, dentro de principios básicos de ortodoxia financiera, como la correspondencia entre activos circulantes y pasivo a corto plazo o de activos fijos y recursos a largo plazo. Además debe existir una combinación de financiación propia y ajena a niveles óptimos. 4. INTRODUCCION A LOS ELEMENTOS DE VALORACIÓN FINANCIERA 4.1. DECISIONES FINANCIERAS E INFLUENCIA DEL TIEMPO EN LA VALORACION ECONÓMICO-FINANCIERA Las Decisiones Financieras de la Empresa suponen normalmente un intercambio no simultáneo en el tiempo de capitales financieros. Ejemplo: Préstamo hoy a devolver en varios años. Inversión pagada hoy que va a producir beneficios en los próximos ejercicios.

11 En este sentido, el tiempo influye en la valoración monetaria o financiera debido al Principio de Subestimación de Capitales. Se trata de un principio que escapa a los propios límites de lo estrictamente financiero para ser prácticamente un Principio Filosófico, ya que lo podríamos enunciar como la Preferencia por un Bien Hoy a un Bien Futuro, a Igualdad de Cantidad y Calidad. Si esto lo trasladamos al mundo de las Finanzas y del Dinero, se trata de que el dinero o los capitales están afectados en su valoración por la época de vencimiento o momento de disponibilidad. Con un ejemplo se ve claramente: obviamente: no es lo mismo un millón de pesetas hoy que dentro de diez años, y ello independientemente de que exista o no inflación. 4.2 LEYES FINANCIERAS DE VALORACIÓN Las Leyes Financieras de Valoración son expresiones analíticas que condensan el Principio de Subestimación de Capitales, y que por tanto nos permiten realizar valoraciones introduciendo el factor tiempo. Puede distinguirse Gestión Financiera a Corto Plazo: Leyes Simples: - Capitalización Simple. - Descuento Simple Comercial. Gestión Financiera a Largo Plazo: Leyes Compuestas: - Capitalización Compuesta - Descuento Compuesto

12 Conviene observar que las leyes financieras serán, tal y como se desarrollará posteriormente, el punto de partida para analizar la auténtica rentabilidad o el auténtico coste de las diversas alternativas de inversión y/o financiación de la Gestión Financiera LEYES FINANCIERAS SIMPLES Expresiones Analíticas Las Leyes Financieras simples se emplean en valoraciones a corto plazo, tales como descuento de letras, pagarés de empresa, etc. Si el momento de valoración es posterior al momento de vencimiento de la operación que se valora, se utiliza ley de capitalización simple (valor futuro de un capital actual) cuya expresión, por unidad monetaria, es la siguiente: (1 + it) Donde: 1: es la unidad monetaria. i:en tanto por uno, es el tanto de valoración. t: es el tiempo de la operación financiera, normalmente en años cuando i es anual. En el caso de que i sea anual y el tiempo venga representado como n días, deberá realizarse la transformación (n/360) o bien (n/365) it: son los intereses del proceso de capitalización como consecuencia de diferir su disponibilidad en t años (o bien n días)

13 Si el momento de valoración es anterior al momento de vencimiento de la operación que se valora, se usa ley de descuento simple (valor actual de un capital futuro), su formula sería: (1 - dt) Donde ahora d es, en tanto por uno, el tanto de descuento y dt es el descuento de la unidad monetaria por adelantar su disponibilidad en t años (n días). Para el caso de que la operación o decisión tenga una cuantía única implicada, que denominaremos C, el proceso de valoración (sin tener en cuenta gastos adicionales, impuestos, etc.) queda como sigue: Cn = Co (1+it) para capitalización simple Co = Cn (1-dt) para descuento simple comercial Ejercicios LEYES FINANCIERAS COMPUESTAS Expresiones Analíticas Las Leyes Financieras compuestas se emplean en valoraciones a largo plazo tales como en el análisis de inversiones a largo plazo, emisión de obligaciones, etc., su formulación sería: ( 1 + i) t para la capitalización compuesta ( 1+ i ) -t para descuento compuesto

14 Para el caso de que la operación o decisión tenga una cuantía única implicada, el proceso de valoración (sin tener en cuenta gastos adicionales, impuestos, etc.) queda como sigue: Ejercicio Cn = Co ( 1 + i ) t para capitalización compuesta Co = Cn ( 1 + i ) t para descuento compuesto 4.3. CONCEPTOS BASICOS EN LA MEDICION DE LA RENTABILIDAD DE LA INVERSION Y EN EL COSTE DE LA FINANCIACION CONCEPTO Las decisiones financieras abordadas por la Dirección Financiera necesitan ser conocidas en términos resumidos mediante parámetros básicos, de entre los cuales destaca el conocimiento exacto del coste real de cada instrumento financiero, así como la rentabilidad real de cada alternativa de inversión. Dichos parámetros son un elemento fundamental para la comparación, ordenación y selección de alternativas de financiación e inversión. Casos resueltos A) Un inversor aporta un millón de pesetas a plazo fijo de 5 años y en régimen de capitalización compuesta. El tanto de interés anual durante los dos primeros años es del 11 %, y del 9 % durante los tres últimos. Se pide calcular el tanto medio anual de rentabilidad de la inversión.

15 Solución: Efectivo al finalizar el quinto año: ( 1 11 ) 2 ( 1 09) 3 = ptas. Por lo que en consecuencia, el tanto medio anual es : ( 1 + i ) 5 = ptas. Despejando de esta expresión matemática, se obtiene que el tanto medio anual es el 9,796% B) Obtener el tanto medio efectivo si en el caso anterior deben considerarse unos gastos de ptas. durante los dos primeros años y de ptas. durante los tres siguientes. Solución: Efectivo al finalizar el quinto año: ( 1 11 ) = del primer año, capitalizan ( 1 11 ) = del segundo año, capitalizan ( 1 09 ) = ,7 del tercer año, capitalizan ,7 ( 1 09 ) = ,8 del cuarto año, capitalizan ,8 ( 1 09 ) = ,8 que el monto final. Por lo que el tanto medio efectivo anual es: ( 1 + i ) 5 = ,8 ptas.

16 Despejando de esta expresión matemática, se obtiene que el tanto medio efectivo es el 9,118%, que es menor que el tanto medio anual (9,796%) TANTOS EFECTIVOS Y NOMINALES Concepto La sutil diferencia entre tantos efectivos y nominales suele ser la fuente de algunos errores en el cálculo de auténticos costes reales de financiación y de auténticas rentabilidades en alternativas de inversión. El concepto y diferencia entre tantos efectivos y nominales puede verse claramente mediante la siguiente gráfica referida a un fraccionamiento mensual de un período anual: i (12 i ( i (12 mes 1 mes mes 12 Donde para una determinada operación de financiación o de inversión rige en un período anual el tanto de interés anual i. Por otra parte, existe un fraccionamiento mensual, y a cada subperíodo mensual le corresponde al rédito mensual i (12 La equivalencia financiera en régimen de capitalización compuesta se puede expresar: ( i + i 12 ) 12 = 1 + i siendo i 12 el tanto nominal mensual siendo i el tanto efectivo anual

17 y denominando a i (12 = ( j (12) / 12 ), se tiene que: TAE = i = ( 1+ j (12) / 12 ) 12-1 siendo j (12) el tanto nominal anual j(12) = 12 ((1+i) 1/12 1) Veamos un ejemplo para poder comparar el tanto efectivo anual y el tanto nominal anual: Dado un tanto nominal mensual de un 0,5 %, calcular el correspondiente tanto efectivo anual. Indíquese cuál es el tanto nominal. Solución: ( ) 12 = 1 + i = i = 6`17 ( tanto efectivo anual) j(12) = 12 * i (12 = 12 * 0,005 = 6% (tanto nominal anual) El tanto nominal anual es inferior al tanto efectivo anual, siendo este último el auténtico tanto de coste o de rentabilidad En este contexto conviene también introducir el concepto de la T.A.E., tasa anual equivalente de las operaciones financieras. Según la circular número 8 del Banco de España de 7 de septiembre de ( B.O.E. de 20 de Septiembre), las instituciones financieras deben publicar imperativamente la T.A.E., es decir el coste efectivo de sus operaciones de financiación, tanto a nivel empresarial como a particulares, más concretamente deben publicar. aquella tasa que iguala el valor actual de los efectivos recibidos y entregados a lo largo de la operación, por todos los conceptos, incluido el saldo remanente a su término. Con este concepto de la T.A.E., el Banco de España quiere regular la publicidad de los costes de financiación (por préstamos, créditos, etc.) que se ofrecen públicamente, de manera que se obtengan costes efectivos de financiación en cómputo anual y utilizando la ley financiera de capitalización compuesta.

18 En la práctica, con la T.A.E. se trata fundamentalmente de diferenciar la habitual confusión entre tantos nominales y tantos efectivos, de acuerdo con la terminología que hemos establecido con anterioridad. No obstante, si bien con la T.A.E. se establece una gran homogeneización de lenguaje entre las instituciones financieras, no debe olvidarse que los auténticos costes efectivos de financiación deben incluir todas las diversas características unilaterales y bilaterales que presentan las operaciones financieras. En este sentido no debe confundirse coste efectivo de la operación con T.A.E. de la misma, ya que, con la T.A.E. las entidades financieras no tienen en cuenta el correo, los corretajes, los mínimos de comisiones, ni los mínimos de días de intereses en operaciones de descuento comercial, ni la incidencia de las variables fiscales. Veamos el siguiente ejemplo de cálculo del T.A.E.: El tipo de interés nominal anual de un leasing es el % anual. Calcular el T.A.E. según la circular número 8 del Banco de España (los pagos son mensuales). T.A.E. = i = ( 1 + J(12)/12) 12-1 = ( 1+ ( /12)) 12-1 = % El tanto nominal anual, %, es inferior al tanto efectivo anual 8 129%, siendo este último el auténtico tanto de coste Casos resueltos A) Dado un tanto nominal semestral de un 3 %, calcular el correspondiente tanto efectivo anual. Indíquese cuál es el tanto nominal anual.

19 Solución: ( 1 + 0`03 ) 2 = 1 + i = i = 6`09 (tanto efectivo anual) 3% * 2 = 6 % (tanto nominal anual) El tanto nominal es inferior al tanto efectivo, siendo este último el auténtico tanto de coste. B) La entidad Financiera Z nos ofrece un rédito mensual de rentabilidad del 0 80 %, mientras que la Entidad Financiera Y nos ofrece un rédito trimestral de rentabilidad del 2 40 %. Determinar la mejor alternativa. Solución: El análisis puede efectuarse a través del cálculo del auténtico tanto efectivo de rentabilidad anual ofrecido por ambas Entidades Financieras. Es decir, Solución b.1) ( 1 + 0`008 ) 12 = 1 + i 1 Mejor Solución la 1 Solución b.2) ( 1 + 0`024) 4 = 1 + i 2 Por lo que, despejando se obtiene que: i 1 = 10`03 %, y que i 2 = 9`95 %

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