Proyección principales magnitudes (miles de EUR)
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- Victoria Pérez Saavedra
- hace 8 años
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1 Ferrovial Sector: Construcción Buenos resultados empresariales para Ferrovial, que se ven impactados negativamente por los menores extraordinarios en Las ventas de Ferrovial se situaron en millones de euros en 2014, con lo que alcanza un crecimiento de las ventas del 7,8% interanual, impulsado principalmente por la división de servicios. A pesar del aumento de las ventas, el beneficio neto cae un 44,7% interanual, debido a los resultados no recurrentes comentados. La mejora de la cartera de pedidos, que se sitúa en máximos históricos es uno de los principales elementos favorables. Así, nuestro modelo de valoración de descuento de dividendos aconseja comprar con un precio objetivo de 21,86 euros por acción de aquí a cierre de Datos clave Recomendación: Comprar (mantenemos) Precio actual: 19,4 (25/03/2015) Precio objetivo: 21,86 Potencial: 12,68% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 4,69% 19,28% 29,04% Relativo al sector 1,87% -0,37% 10,87% Performance frente al índice de referencia (12m=100) 130 Ferrovial Construcción m-14 m-14 j-14 s-14 n-14 e-15 m-15 Proyección principales magnitudes (miles de EUR) e 2016e 2017e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Ferrovial (EUR) Información del valor (EUR, millones) e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e Cotización 18,80 Rango 52 semanas 14,47-19,1 Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 54,12% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación 734 Dividendo bruto 0,00 Rentabilidad por dividendo 0,00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1
2 Últimos resultados publicados (12M14) La cifra de ventas de Ferrovial alcanzó los millones de euros en 2014, un 7,8% mayor que el generado en el ejercicio anterior. El principal catalizador de la evolución positiva de la cifra de negocio es la división de servicios que aporta millones de euros (+20,4% interanual). Por su parte, la división de construcción cede un 3% respecto al ejercicio anterior y se sitúa en millones de euros. El EBITDA avanza un 5,2% situándose en 983 millones de euros lo que supone un aumento del 5,2% interanual. Este menor avance en comparación con el crecimiento de las ventas viene dado por el incremento de los gastos de explotación (+8,1%) hasta los millones de euros. Por divisiones servicios sigue siendo el sector que más aporta, alcanzando los 387 millones de euros (+20,5% interanual), y construcción crece un 1,7% frente a la caída que experimente en ventas. Por el contrario, aeropuertos amplía sus pérdidas hasta los 12 millones de euros. El deterioro y enajenación de inmovilizado cae un 95,37% hasta los 5 millones de euros y es la causa principal del retroceso del EBIT hasta los 743 millones de euros, un 10,2% inferior al registrado en el año Por su parte, el resultado financiero aumenta un 13,5% debido a: (i) los mayores gastos por la entrada de activos en explotación, (ii) menores ingresos (-39 millones de euros) correspondiente a un menor impacto por coberturas de equity Swaps. Con esto, el resultado antes de impuestos cae un 72,4% hasta los 504 millones de euros y el resultado consolidado se sitúa en 337 millones de euros. El resultado de socios externos tiene un saldo positivo (49 millones de euros) y sitúa el resultado atribuido a la dominante en 402 millones de euros, un 44,7% menor que el del ejercicio anterior. Esta caída se debe a la inclusión en el año 2013 de resultados no recurrentes con las ventas de completas JV de Amey, Danwood y parcial (8,65%) de HA. Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución ventas (millones de EUR) 7,8% ,0% 20,4% ,2% -10,2% -44,7% Ventas EBITDA EBIT Resultado neto Distribución ingresos por área geográfica (%) -0,41% 0,7% 12,5% 100,0% Construcción Autopistas Servicios Aeropuertos Otros Facturación por línea de negocio (%) 0,10% 0,20% 35,23% 24,66% 42,28% -1,76% Construcción Aeropuertos Autopistas Servicios Otros Construcción Autopistas Servicios Aeropuertos Otros 50,00% 4,91% 44,79% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2
3 Análisis sectorial y comparables Ferrovial / Construcción Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Ferrovial, S.A. SPAIN ,72 0,42% 712 6,51 x Abertis Infraestructuras SA SPAIN ,47 4,70% ,27 x Atlantia S.p.A ITALY ,23 0,30% ,46 x Transurban Group Ltd. AUSTRALIA ,43 0,93% 382 8,46 x Arteris SA (Brazil) BRAZIL 968 4,34 54,51% 319 3,09 x EcoRodovias Infraestrutura BRAZIL ,91 19,97% 294 2,45 x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Ferrovial, S.A. 6,52% 37,2 x 2,4 x 3,69% 137,25% 0,95 0,50 0,53 Abertis Infraestructuras SA 20,66% 21,9 x 4,5 x 3,90% 85,43% 0,74 0,77 0,86 Atlantia S.p.A 11,75% 24,5 x 2,9 x 3,38% 82,79% 0,88 0,92 1,08 Transurban Group Ltd. 5,30% 65,0 x 3,4 x 4,13% 268,09% 0,07 0,12 0,09 Arteris SA (Brazil) 20,70% 6,8 x 1,4 x 6,44% 43,99% 0,43 0,42 0,37 EcoRodovias Infraestrutura 21,65% 13,5 x 2,9 x 7,24% 97,49% 0,22 0,25 0,21 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 220 Ferrovial, S.A. Abertis Infraestructuras SA 200 Atlantia S.p.A 180 Transurban Group Ltd. Arteris SA (Brazil) 160 EcoRodovias Infraestrutura e Logistica S.A. Dependencia del mercado nacional* (miles de EUR) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -16,09% ,76% 1,33% Ferrovial Abertis Atlantia Transurban Group Fuente: Afi, Bloomberg Ecorodovias (*)Ingresos nacionales/ingresos totales Arteris datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3
4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos Ferrovial ha implementado un nuevo sistema de retribución al accionista en 2014 con el que paga dos dividendos; uno en Julio equivalente al complementario repartido en otros ejercicios; y otro en noviembre correspondiente a la cuenta de ese año. La compañía ha llevado a cabo una emisión de 300 millones de euros a 10 años a un precio de 113 puntos básicos sobre mid-swap asegurándose un tipo menor al pagado por su deuda actualmente. De esta forma, pone de manifiesto su capacidad para obtener financiación a tipos competitivos. En este contexto, nuestro modelo de valoración de descuento de dividendos aconseja comprar con un precio objetivo de 21,86 euros por acción de aquí a cierre de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-13 Infraponderar 12,64 12,21 noviembre-13 Neutral 13,91 13,78 diciembre-13 Infraponderar 15,20 15,68 mayo-14 Sobreponderar 15,86 16,70 septiembre-14 Sobreponderar 14,41 16,70 noviembre-14 Neutral 18,80 17,01 marzo-15 Comprar 19,55 21,86 Fuente: Afi 5 2 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4
5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (miles de EUR) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) 9,40 43,36 54,36 17,60 5,64-1,50-14,67 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 13,52 13,87 13,36 13,52 13,79 10,51 9,08 Cuentas a cobrar Variación (%) -2,58 0,08-9,20-7,66-1,29 2,27 3,94 Inventarios Variación (%) 17,56-8,44-17,93-20,39-9,66-13,15-11,41 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 11,63 8,65 4,86 2,36 2,71-0,96-3,01 Rotación (veces) 0,36 0,36 0,37 0,37 0,36 0,34 0,34 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 Deuda a c/p Cuentas a pagar Variación (%) 2,81-0,18 4,33 3,13 0,64-5,12-16,96 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 13,52 14,00 5,23 8,24 9,63 6,72 6,24 Provisiones Otros PASIVO TOTAL Variación (%) 1,32 5,01 2,08 2,86-4,60 3,48 - Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 PER 29,86 21,94 19,60 16,73 14,26 13,90 P/Ventas totales 1,37 1,29 1,40 1,36 1,26 1,22 PVB 2,12 1,91 2,14 2,04 1,80 1,68 EPS 0,55 0,70 0,83 0,94 0,99 0,96 ROA 1,66 2,12 2,62 3,05 3,23 3,03 ROE 7,06 8,75 10,75 12,33 12,80 11,52 Ratio de liquidez 0,63 0,65 0,60 0,63 0,63 0,47 Deuda Neta/EBITDA 6,81 6,43 6,25 6,57 6,30 6,71, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5
6 Descripción de la compañía Ferrovial es uno de los principales grupos de infraestructuras del mundo, con empleados, presencia en 49 países y actividad en sectores diversos y complementarios como la construcción, la gestión y mantenimiento de aeropuertos y autopistas y los servicios urbanos. Ferrovial, que nació como una empresa constructora, ha utilizado esta actividad como motor para financiar su expansión hacia otros negocios más rentables y con capacidad de generar flujos de caja crecientes a largo plazo. Desde el año 2000, la empresa ha concentrado sus esfuerzos en diversificar su actividad y su presencia geográfica. En el 1T2010, fruto de esta estrategia, cerca del 65% de las ventas se han generado fuera de España. Ferrovial es hoy una compañía que tiene dos claros perfiles de negocio: operador de infraestructuras y empresa industrial. Las divisiones de Aeropuertos y de Autopistas configuran el primero de estos perfiles: son más intensivas en capital, orientadas a la creación de valor y con un flujo de caja que aumenta a largo plazo. Mientras que el perfil industrial lo dan Construcción y Servicios, poco intensivas en capital y que aportan flujo de caja y resultados netos positivos. Uno de los principales hitos de la historia reciente de Ferrovial es la adquisición de BAA en 2006, con una inversión de millones de euros. Esta operación supuso un paso decisivo en el proceso de internacionalización de la compañía. BAA es el principal grupo privado de gestión aeroportuaria y es propietaria de siete aeropuertos en Reino Unido (London Heathrow, London Gatwick, London Stansted, Glasgow, Edinburgh, Aberdeen y Southampton) y de otro en Italia (Nápoles). Esa adquisición se enmarca en la estrategia de desarrollo de operaciones de DBFO (Design, Build, Finance and Operate) de infraestructuras. Ferrovial, además, pone su acento en el crecimiento sostenible, con una cartera de negocios de mayor calidad y más duradera. Este modelo de desarrollo sostenible empieza a ser reconocida en los mercados financieros. Líneas de actividad: actividad de construcción, aeropuertos, autopistas y servicios. En noviembre de 2009, se cerró finalmente la operación de fusión con Cintra, llevada a cabo mediante una fusión inversa, es decir, mediante la absorción de Ferrovial por Cintra con extinción de la absorbida y transmisión de todo el patrimonio de Ferrovial a Cintra. Sin embargo, el grupo resultante finalmente mantiene la denominación de Ferrovial. Free Float; 54,12 Estructura del accionariado (%) DEL PINO CALVO SOTELO FAMILY; 43,01 Principales inversores (EUR, %) Nombre País Valor de mercado % total DEL PINO CALVO SOTELO FAMILY Spain ,01 BlackRock Fund Advisors United States ,03 Southeastern Asset Management, Inc. United States ,91 Norges Bank Investment Management Norway ,20 Ferrovial SA Spain ,88 Nomura Asset Management Co., Ltd. Japan ,40 The Vanguard Group, Inc. United States ,86 RREEF America LLC United States ,78 Deutsche Asset & Wealth Management Germany ,73 Ontario Teachers' Pension Plan Board Canada ,71 BlackRock Fund Advisors; 3,03 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6
7 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 7
Proyección principales magnitudes (millones de EUR)
Indra Datos clave Recomendación: Sobreponderar (sin cambios) Precio actual: 8,568 (03/12/2014) Precio objetivo: 12,50 (sin cambios) Potencial: 45,89% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto -20.23%
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