INFLACION, COSTOS DE IMPORTACION Y POLITICA MONETARIA

Transcripción

1 INFLACION, COSTOS DE IMPORTACION Y POLITICA MONETARIA Jorge Toro Subgerente de Estudios Económicos Banco de la República Seminario Macroeconómico Regional ANIF Manizales, mayo 27 de 2015

2 La Inflación en 2015

3 La inflación anual al consumidor en abril fue 4,64%. En lo corrido del año alcanzó 2,95% frente al 1,98% del mismo período del año pasado. La inflación mensual en abril fue de 0,54%, por encima del pronóstico del mercado ( 0,34% ) Inflación total al consumidor Abr = 4,64% Mar = 4,56% Feb = 4,36% Ene = 3,82% Dic = 3,66% 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 % Total Rango Meta Fuente: DANE y Banco de la República.

4 Composición del aumento de la inflación anual La aceleración de la inflación en año corrido la explica los alimentos (los procesados y CFH) y en menor medida los transables y los no transables. Se destaca la presión bajista ejercida por regulados (y perecederos en abril). Comportamiento de la inflación a abril de 2015 Participación Participación Descripción dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 en porcentaje en porcentaje en la aceleración del mes en la aceleración del año corrido Total 1,94 2,51 2,79 2,86 3,66 3,82 4,36 4,56 4,64 100,00 100,00 Sin alimentos 2,36 2,62 2,66 2,70 3,26 3,20 3,41 3,46 3,44-20,44 12,61 Transables 1,40 1,65 1,94 1,59 2,03 2,28 3,26 3,46 3,64 48,01 38,16 No transables 3,76 3,55 3,45 3,26 3,38 3,47 3,50 3,56 3,67 40,39 9,21 Regulados 1,05 2,21 2,14 3,25 4,84 4,01 3,47 3,25 2,68-108,83-34,75 Alimentos 0,86 2,23 3,11 3,25 4,69 5,41 6,77 7,37 7,70 120,44 87,39 Perecederos -0,16 3,17 8,92 7,61 16,74 16,78 19,68 21,57 16,99-176,91 8,04 Procesados -0,24 0,92 1,44 2,14 2,54 3,70 5,62 5,99 7,00 182,91 68,78 Comidas fuera del hogar 3,26 4,13 3,52 3,23 3,51 3,60 3,34 3,59 4,68 114,44 10,57 Indicadores de inflación básica Sin Alimentos 2,36 2,62 2,66 2,70 3,26 3,20 3,41 3,46 3,44 Núcleo 20 2,72 2,86 3,04 2,89 3,42 3,58 3,62 3,70 3,97 IPC sin perecederos, ni comb. ni serv. pubs. 2,19 2,53 2,53 2,39 2,76 3,12 3,69 3,95 4,29 Inflación sin alimentos ni regulados 2,74 2,74 2,81 2,55 2,81 2,97 3,40 3,52 3,65 Fuente: DANE. Cálculos Banco de la Promedio indicadores inflación básica 2,51 2,69 2,76 2,63 3,06 3,22 3,53 3,65 3,84 República. Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

5 El porcentaje de rubros que registraron variaciones mensuales positivas pasó de 64% en diciembre a 79% en marzo. En abril fue del 81%. % de Rubros con variación positiva 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% abr-01 nov-01 jun-02 ene-03 ago-03 Índice de Difusión Nominal Total mar-04 oct-04 may-05 dic-05 jul-06 feb-07 sep-07 abr-08 nov-08 jun-09 ene-10 ago-10 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 jul-13 feb-14 sep-14 abr-15

6 La inflación básica

7 Total alimentos La inflación año corrido de alimentos fue de 5,62% vs. el 2,67% de El incremento en abril (1,01%) fue mayor que el registrado en abril de 2014 (0,7%). Inflación anual Alimentos Abr = 7,70% Mar = 7,37% Feb = 6,78% Ene = 5,41% Dic = 4,69% 7,0 5,0 3,0 % 1,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15-1,0

8 Los precios de los alimentos importados explican, en gran medida, el repunte de los precios de los alimentos. Los alimentos no importados (perecederos en general) han aumentado moderadamente, y en abril comenzaron a ceder. Inflación de Alimentos (%) % abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Alimentos sin cfh importados Alimentos sin cfh no importados CFH Alimentos sin cfh importados y sin arroz

9 Inflación de regulados La Inflación total de bienes regulados ha venido declinando en 2015, principalmente debido a la reducción en el precio de los combustibles Regulados Abr = 2,68% Mar = 3,25% Feb = 3,46% Ene = 4,01% Inflación anual de Regulados 13,0 10,0 7,0 4,0 1,0 % -2,0-5,0-8,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Regulados Servicios publicos Combustible Transporte Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

10 En abril el IPC sin alimentos se situó en 3,4%. Por su parte el IPC sin alimentos ni regulados se sitúa en 3,7%, mientras el IPC sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos es el de mayor crecimiento llegando a 4,3% Indicadores de Inflación Básica 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 % 1,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y Ss. Ps. Sin Alimentos ni Regulados 2,0 1,5 Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

11 El promedio de los 4 indicadores ha aumentado 78 puntos básicos en lo corrido del año Indicadores de Inflación Básica 5,0 Promedio de 4 Abr = 3,84% Mar = 3,65% Feb = 3,53% Ene = 3,22% Dic = 3,06% 4,0 3,0 % abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Promedio de 4 2,0

12 Inflación Total A nivel de la inflación total, el componente transable ha repuntado alcanzando en abril 4,7%, nivel similar al componente no transable (4,6%) Inflación anual de Transables y No Transables 5,0 3,0 % 1,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15-1,0 Transables No transables Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

13 Inflación sin alimentos ni regulados Un comportamiento similar de Transables y No Transables se observa excluyendo del IPC los alimentos y regulados. Transables Abr = 3,64% Mar = 3,46% Feb = 3,26% Ene = 2,28% Inflación anual Transables y No Transables sin alimentos ni regulados 5,0 4,0 3,0 No transables Abr = 3,67% Mar = 3,56% Feb = 3,50% Ene = 3,47% 2,0 1,0 0,0-1,0 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 % Transables No transables Fuente: DANE. Cálculos Banco de la República.

14 INDICE DE PRECIOS AL PRODUCTOR (IPP) La inflación anual al productor se situó en 4,3% en abril. La inflación mensual fue de -0,34% en abril. IPP Total Abr = 4,30% Mar = 5,11% Feb = 4,99% Ene = 6,36% Dic = 6,33% 13 IPP Total (variación porcentual anual) (índice dic-06 = 100) abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Índice (eje derecho) Variación anual Fuente: DANE.

15 La variación anual del componente local del IPP ha venido disminuyendo situándose en 2,74% en abril. El componente importado ha crecido y se situaba en 10,28% en abril. IPP Prod. Y Consum. Abr = 2,74% Mar = 3,51% Feb = 4,74% Ene = 5,87% IPP Importado Abr = 10,28% Mar = 10,32% Feb = 6,12% Ene = 8,30% IPP por Procedencia (var. porcentual anual) abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Total Producidos y Consumidos Importados Fuente: DANE.

16 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 La transmisión de los movimientos del tipo de cambio es casi que automática en el IPP de importados % Tipo de Cambio y variación anual IPP importados % Variación anual TRM Importados Fuente: DANE y Banco de la República.

17 El IPP de consumo final y el IPC sin servicios guardan una estrecha correlación. abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 abr-12 abr-13 abr-14 abr-15 Inflación al consumidor y del productor 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 % 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 IPP consumo final IPC sin servicios

18 TRANSMISION DE LA TASA DE CAMBIO A COSTOS Y PRECIOS

19 Canales de transmisión Perturbaciones externas (riesgo, tasas de interés, precios de los commodities, etc.) Precios al productor (insumos y bienes de capital) Canal de costos Canales directos Precios de importados Inflación de transables y no transables Fluctuaciones de la tasa de cambio Canal indirecto Precios al consumidor Precios de los activos =>efectos riqueza Confianza de productores y consumidores Precios relativos (internos versus externos) Expectativas Credibilidad Canal de consumo importado Demanda agregada Inflación del IPC Brecha del producto => Curva de Phillips Fuente: construcción de los autores con base en Miller (2003) y deducciones propias.

20 Los episodios de devaluación del pasado muestran que la transmisión de tasa de cambio a precios se produce con algún rezago y con distinta intensidad TRM Promedio (mes) -VS- IPC Transables SAR Variaciones anuales 40% 30% mar-03; 29,65% feb-09; 32,07% abr-15; 28,68% 14% 12% 20% 10% 0% abr % sep-03; 8,57% jun-06; 9,03% mar % jun % jul-09; 2,97% jul % 10% 8% 6% -10% -20% -30% -40% abr-00 oct-00 abr-01 oct-01 abr % abr-02 oct-02 abr-03 oct-03 abr-04 oct-04 abr-05 mar % oct-05 sep-06; 2,53% abr-06 oct-06 abr-07 oct-07 jun % abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 abr-15; 3,64% oct-13 jul % abr-14 oct-14 abr-15 4% 2% 0% -2% Variación anual TRM (promedio mes) Variación anual IPC Transables SAR

21 Si esos episodios los comparamos utilizando índices para la TRM y el IPC desde su punto más bajo a su punto más alto, obtendríamos los siguientes resultados abr-00 ene-01 TRM Promedio (mes) -VS- IPC Transables SAR Base: Periodo Inicial = 100 oct-01 jul-02 abr-03 sep-03; 109,95 mar-03; 130,75 ene-04 oct-04 jul-05 jun-06; 112,37 sep-06; 101,25 abr-06 ene-07 oct-07 jul-08 feb-09; 146,81 abr-09 abr-15; 134,27 jul-09; 102,94 abr-15; 103,48 ene-10 oct-10 jul-11 abr-12 ene-13 oct-13 jul-14 abr TRM (promedio mes) IPC Transables SAR

22 Otra forma más clara de verlo es calcular la elasticidad, medida como la proporción entre el cambio acumulado de la inflación (transable SAR) y la devaluación de la tasa de cambio 0,35 ELASTICIDAD % Acum. corrida IPC Transables SAR / % Acum. corrida TRM (promedio mes) sep-03; 0,32 0,3 Puntos Porcentuales 0,25 0,2 0,15 0,1 0,05 sep-06; 0,10 jul-09; 0,06 abr-15; 0,10 0-0,05 abr-00 oct-00 abr-01 oct-01 Abr-02 Mar-06 Jun-08 Jul-14 abr-02 oct-02 abr-03 oct-03 abr-04 oct-04 abr-05 oct-05 abr-06 oct-06 abr-07 oct-07 abr-08 oct-08 abr-09 oct-09 abr-10 oct-10 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15

23 De los anteriores resultados, qué conclusión se puede extraer? Que el grado de transmisión de la devaluación sobre los bienes transables depende de muchos factores, que hacen que esta sea diferente según las circunstancias Los trabajos de investigación han encontrado que las principales variables que influyen en la transmisión son: - El estado de la actividad económica, - El grado de apertura de la economía, - El signo, tamaño y naturaleza de las fluctuaciones de la tasa de cambio (transitorias versus permanentes) - El comportamiento mismo de la inflación.

24 Algunos Ejercicios de Transmisión Objetivo: estimar el grado de transmisión de las variaciones de la tasa de cambio del peso frente al dólar sobre diferentes agregados de precios. Escenarios: Diferentes valores de las variables que afectan la transmisión (variables de transición) Datos: series trimestrales del período Supuesto: devaluación del peso del 10%

25 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja apertura Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

26 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja volatilidad cambiaria Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

27 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja inflación Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

28 Transmisión a inflación importados IPP: Alta/baja volatilidad inflación Fuente: Rincón y Rodríguez (2014).

29 Qué se deduce de estos ejercicios? El grado de transmisión de las variaciones de la tasa de cambio nominal a la inflación es menos que proporcional, tanto en el corto como en el mediano plazo; depende de numerosas variable, entre ellas: qué tan competitivos son los mercados a lo largo de los canales de distribución de los bienes importados; de la situación macroeconómica y del tipo de perturbación que esté experimentando la economía.

30 Expectativas de inflación

31 Pronóstico de inflación anual bancos y comisionistas de bolsa 4,0 3,92 3,5 3,16 3,0 2,5 % 2,0 1,5 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 A dic. de cada año Doce meses adelante Fuente: Banco de la República.

32 Pronóstico de inflación anual sin alimentos bancos y comisionistas de bolsa 2,9 % 2,6 2,3 2,0 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 A dic. de cada año Doce meses adelante 3,5 3,32 3,2 2,99 Fuente: Banco de la República.

33 Pronóstico de inflación anual de alimentos bancos y comisionistas de bolsa 6,0 5,45 5,0 4,0 3,59 % 3,0 2,0 1,0 may-11 may-12 may-13 may-14 may-15 A dic. de cada año Doce meses adelante Fuente: Banco de la República.

34 5% Break-Even Inflation a 2, 3 y 5 años Promedio mensual (*) 5% 4,5% Datos diarios 4% 4% 4,0% 3% 3% 3,5% 2% 2% 3,0% 1% 1% may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 nov-14 may-15 2,5% 2 años 3 años 5 años 27-feb mar mar abr abr may-15 (*) Metodología Nelson y Siegel. Fuente: MEC y SEN, Cálculos Banco de la República

35 En un contexto de expectativas de inflación ancladas a la meta del 3%, que reconocen el carácter transitorio de las presiones inflacionarias, la tasa de interés de política ha permanecido constante al nivel de 4,5% dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 Tasa de interés de intervención del Banco de la República 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Fuente: Banco de la República Corresponde a la tasa de interveción del Banco de la República para cada fin de mes

36 Gracias