CENCOSUD S.A. INFORME - NUEVO INSTRUMENTO Diciembre 2014

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1 INFORME - NUEVO INSTRUMENTO Diciembre 2014 May.2014 Dic.2014 Solvencia AA- AA- Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo. Línea de Bonos Nuevo instrumento AA- Indicadores Relevantes- Negocio No Bancario 2012 (1) 2013 (1) Sep (1) Margen operacional 5,4% 4,6% 3,1% Margen Bruto 28,2% 28,4% 26,5% Margen Ebitda (2) 7,0% 6,4% 5,0% Endeudamiento total 1,8 1,3 5,0% Endeudamiento financiero 1,0 0,6 0,7 Ebitda (2) / Gastos financieros 3,2 2,7 2,6 Deuda financiera / Ebitda Ajustado (3)(4) 5,2 4,0 4,4 Deuda financiera neta / Ebitda ajustado (3)(4) 4,7 3,7 4,3 FCNO (4) / Deuda Financiera 21,6% 13,2% 12,2% (1) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud, Banco Paris y Banco Cencosud (Perú). (2) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos. (3) Ebitda Ajustado: Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas + Otros ingresos (descontando revaluaciones de propiedades de inversión). (4) Indicadores a Septiembre de 2014 se presentan anualizados. Perfil de Negocios: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados Industria cíclica y competitiva Experiencia y capacidad de gestión Economías de escala y sinergias Débil Vulnerable Adecuado Posición Financiera: Satisfactorio Principales Aspectos Evaluados Rentabilidad Generación de flujos Endeudamiento y coberturas Liquidez Analista: Débil Ajustada Intermedia Valeria García valeria.garcía@feller-rate.cl (562) Satisfactorio Satisfactoria Fuerte Sólida Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Cencosud reflejan un perfil de negocio considerado como Satisfactorio y una posición financiera calificada como Satisfactoria. La calificación Satisfactorio del perfil de negocios de Cencosud refleja la amplia diversificación geográfica de sus operaciones y su importante posición de mercado, siendo uno de los mayores operadores retail en Latinoamérica, con acceso a economías de escala y un modelos de negocios que opera con un esquema multiformato que potencia y complementa sus negocios; y un elevado reconocimiento de sus marcas. Asimismo, considera que dentro de sus líneas de negocios, el segmento supermercados es su actividad principal, factor que contribuye a atenuar su sensibilidad al ciclo económico. En contrapartida, incorpora su participación en una industria fuertemente competitiva, con márgenes de operación relativamente estrechos y sensible a las variaciones en la actividad económica; y su creciente exposición a países con mayor riesgo relativo en comparación a Chile. La calificación de su posición financiera como Satisfactoria refleja que la empresa ha sido históricamente capaz de mantener adecuados niveles de rentabilidad operativa, pese a enfrentar un entorno altamente competitivo y a la sensibilidad al ciclo económico de sus negocios. Asimismo, cuenta con una fuerte capacidad de generación de flujos de fondos operativos, la que se ve beneficiada por los bajos requerimientos de capital de trabajo que presenta la industria de supermercados y por la baja importancia relativa del negocio financiero en su portfolio, la que se verá aún más reducida tras la materialización del acuerdo de operación conjunta del negocio de tarjetas en Chile con Scotiabank. PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO Factores Clave Gran parte de flujos operativos provienen de Supermercados, sector con menor sensibilidad relativa al ciclo respecto de otros segmentos del retail. Marcas reconocidas y bien posicionadas. Diversificación geográfica y por negocios. Economías de escala y senergias. Participación en industria fuertemente competitiva, de márgenes relativamente estrechos y sensible a variaciones en la actividad económica. Creciente exposición de inversiones en países de mayor riesgo relativo a Chile. Considera, además, una flexibilidad financiera que se ve favorecida por un amplio acceso al mercado financiero, nacional e internacional, y un perfil de amortizaciones estructurado preferentemente en el largo plazo. En contraposición, la calificación de su posición financiera refleja el seguimiento de políticas financieras y de inversión relativamente agresivas y ratios de cobertura de deuda que se mantienen relativamente ajustados para la clasificación actual. Pese al incremento en los ingresos y de la ganancia bruta, durante 2014, los márgenes operativos se han mantenido presionados por efecto, principalmente, de mayores costos de integración, el menor desempeño de Brasil y la mayor competencia prevaleciente en los mercados. A esto se ha agregado una profundización de la ralentización económica en la región y mayores presiones salariales en Argentina. Lo anterior se ha traducido en una caída en el margen Ebitda (de negocios no bancarios) que alcanzó a 6,1% a septiembre de 2014 (medido 12 meses), desde 6,4% en diciembre 2013, en comparación con el promedio de 7,6% registrado en el periodo en Si bien el controlador históricamente ha otorgado un adecuado respaldo financiero, a través de aumentos de capital con el fin de desarrollar los planes de crecimiento de la empresa, durante los últimos años Cencosud se ha caracterizado por un perfil financiero agresivo, debido principalmente al financiamiento de su amplio plan de inversiones en la región. El agresivo plan de adquisiciones realizado por Cencosud generó un peak de deuda de $3.358 mil millones a diciembre de 2012, sin considerar el negocio bancario. POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA Factores Clave Relativa sensibilidad de ingresos a variaciones de actividad económica. Amplio acceso al mercado financiero nacional e internacional. Vencimientos de deuda estructurados preferentemente en el largo plazo. Políticas financieras y de inversión relativamente agresivas. Ratios de cobertura de deuda relativamente ajustados para la clasificación actual. 1

2 Solvencia Perspectivas AA- Estables El aumento de capital realizado durante marzo de 2013 junto con un menor plan de inversiones, permitieron balancear su estructura de capital y reducir la deuda de la compañía, alcanzando, los $2.981 mil millones a septiembre de Pese a la disminución de la deuda antes descrita, los indicadores financieros muestran un debilitamiento respecto a su desempeño histórico, observando, a septiembre de 2014, una deuda financiera neta sobre Ebitda de 4,4x y una cobertura de gastos financieros de 2,6x (ambos índices excluyen el negocio bancario). Una eventual colocación con cargo a la nueva línea se plantea como alternativa para el refinanciamiento de pasivos de corto plazo del emisor, por lo que no se traduciría en un mayor nivel de endeudamiento. En particular, se destinaría la estructuración al largo plazo del crédito puente, por US$410 millones, adquirido en octubre, y cuyos fondos fueron utilizados en el rescate anticipado del total de las series A, B1 y B2 de bonos locales. Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Las perspectivas consideran márgenes que continuarían siendo presionados por el proceso de consolidación de sus adquisiciones y un escenario de desaceleración económica en la región. No obstante, la clasificación incorpora que su buena posición competitiva y conocimiento alcanzado podrían contribuir a mitigar los riesgos de integración, junto con una paulatina captura de sinergias operativas, que incidirían en la recuperación de la rentabilidad en el mediano plazo. En cuanto a su estructura financiera, la compañía ha anunciado que efectuará un plan de inversiones acotado, con el objetivo de reducir su endeudamiento y así recuperar sus ratios financieros, con un indicador de deuda neta sobre Ebitda del orden de 3x, rango que se considera consistente con su actual clasificación. ESCENARIO DE BAJA: Este escenario se considera poco probable en el corto plazo, sin embargo, podría darse en caso de políticas financieras más agresivas, que implicaran un nuevo incremento de la deuda; o un cambio adverso en las condiciones de mercado más allá de lo actualmente internalizado, que impidiera alcanzar el indicador antes descrito. ESCENARIO DE ALZA: En atención a lo antes expuesto, se considera de baja probabilidad. NUEVAS LINEAS DE BONOS CLASIFICADAS EN AA-/ESTABLES Cencosud se encuentra en proceso de inscripción de una nueva línea de bonos, con un plazo de 30 años, por un monto máximo de UF 10,0 millones. Los fondos recaudados con esta emisión estarán destinados al refinanciamiento pasivos y al financiamiento de proyectos de inversión del Emisor. El uso específico que el Emisor dará a los fondos obtenidos de cada emisión se indicará en cada Escritura Complementaria. Línea de Bonos Fecha de inscripción En proceso (1) Monto de la línea UF Plazo de la línea 30 años Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos Conversión No contempla Resguardos Suficientes Garantías No hay garantías específicas, salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo y del Código Civil (1) Según escritura pública de fecha 11 de diciembre de 2014, Repertorio Nº /2014, de la 18 ª Notaría de Santiago. 2

3 Solvencia Perspectivas AA- Estables PRINCIPALES RESGUARDOS Mantener un nivel de endeudamiento, medido sobre los Estados Financieros, en que la relación otros pasivos financieros corrientes y otros pasivos financieros no corrientes, menos efectivo y equivalentes al efectivo, menos otros activos financieros corrientes de los Estados Financieros del Emisor, sobre el patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora, no supere de una coma veinte veces. Asimismo, se sumarán al Pasivo Exigible las obligaciones que asuma el Emisor en su calidad de aval, fiador simple y/o solidario y aquellas en que responda en forma directa o indirecta a las obligaciones de terceros. Mantener activos libres de toda prenda, hipoteca u otro gravamen por un monto al menos igual a una coma veinte veces al Pasivo Exigible del Emisor. Salvo declaración expresa del Representante de los Tenedores de Bonos, mantener directamente o a través de sus filiales, la propiedad de las marcas Jumbo y París. Poseer directa o indirectamente, acciones que representen al menos un cincuenta y un por ciento del capital de la sociedad Cencosud Retail S.A., antes denominada Cencosud Supermercados S.A. No otorgar avales ni fianzas ni constituirse como codeudor solidaro en favor de terceros, excepto a Filiales del Emisor. Las especificaciones de monto, plazo y tasa de interés de las emisiones que se efectúen al amparo de estas líneas se definirán en cada proceso. 3

4 May Oct May Oct May Jun dic May Dic Solvencia AA AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- Perspectivas Estables Estables Estables CW Negativo Estables CW Positivo Estables Estables Estables Bonos A y B AA AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- Líneas de Bonos AA AA AA AA AA- AA- AA- AA- AA- Línea de Ef. Comercio Nivel 1+/AA Nivel 1+/AA Nivel 1+/AA Nivel 1+/AA Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1+/AA- Nivel 1/ AA- Acciones 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 Resumen Financiero Negocio No Bancario Cifras en millones de pesos 2009 (1) 2010 (1) 2011 (1) 2012 (2) 2013 (2) Sep.2013 Sep.2014 Ingresos Ordinarios Ebitda (3) Ebitda Ajustado (4) Resultado Operacional Resultado Operacional Ajustado (5) Ingresos Financieros Gastos Financieros Ganancia (Pérdida) del Ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Intereses pagados Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) Inversiones en activos fijos Inversiones permanentes netas Otros Flujo Caja Operación Neto Inversiones Dividendos pagados Flujo Caja Neto Disponible de Operación Variación de capital patrimonial Variación de deudas financieras Otros movimientos de inversiones Otros Flujo de caja Neto del Ejercicio Caja inicial Caja final Caja y equivalentes (6) Cuentas por Cobrar Clientes Inventario Deuda Financiera Activos Totales Pasivos Totales Patrimonio + Interés Minoritario (1) Cifras del Estado de flujos de efectivo estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud, Banco Paris y Banco Cencosud (Perú). (2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud, Banco Paris y Banco Cencosud (Perú). (3) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos. (4) Ebitda Ajustado: Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas + Otros ingresos (descontando revaluaciones de propiedades de inversión. (5) Resultado operacional ajustado: Resultado operacional + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas + Otros ingresos (descontando revaluaciones de propiedades de inversión). (6) Caja y equivalentes: Caja final + otros activos financieros corrientes (considerando instrumentos como: acciones, cuotas de Fondos Mutuos e Instrumentos financieros de alta liquidez). 4

5 Principales Indicadores Financieros- Negocio No Bancario Cifras en millones de pesos 2009 (1) 2010 (1) 2011 (1) 2012 (2) 2013 (2) Sep.2013 Sep.2014 Margen Bruto 26,7% 28,2% 28,3% 28,2% 28,4% 27,1% 26,5% Margen Operacional (%) 5,3% 6,4% 6,5% 5,4% 4,6% 3,4% 3,1% Margen Operacional Ajustado (5) (%) 5,4% 6,7% 6,8% 5,6% 4,8% 3,6% 3,2% Margen Ebitda (3) (%) 7,1% 8,1% 8,1% 7,0% 6,4% 5,4% 5,0% Margen Ebitda Ajustado (4) (%) 7,2% 8,3% 8,4% 7,1% 6,6% 5,5% 5,2% Rentabilidad Patrimonial (%) 9,6% 11,3% 10,1% 8,2% 5,3% 3,5% 5,3% Costo/Ventas 73,3% 71,8% 71,7% 71,8% 71,6% 72,9% 73,5% Gav/Ventas 21,5% 21,7% 21,7% 22,8% 23,8% 23,7% 23,4% Días de Cobro (6) 30,6 38,5 35,9 32,2 29,9 9,4 13,8 Días de Pago (6) 74,0 88,0 87,3 88,9 81,1 60,4 68,2 Días de Inventario (6) 32,0 39,1 43,5 42,7 43,5 38,6 47,7 Endeudamiento total 1,1 1,3 1,5 1,8 1,3 1,1 1,3 Endeudamiento financiero 0,5 0,6 0,7 1,0 0,6 0,5 0,7 Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,6 0,7 0,9 0,6 0,5 0,6 Deuda Financiera / Ebitda (3)(6) (vc) 3,6 3,4 3,5 5,3 4,2 3,1 4,6 Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (4)(6) (vc) 3,6 3,3 3,4 5,2 4,0 3,0 4,4 Deuda Financ. Neta / Ebitda (3)(6) (vc) 2,7 3,1 3,2 4,8 3,9 3,0 4,4 Deuda Financ. Neta / Ebitda Ajustado (4)(6) (vc) 2,6 3,0 3,1 4,7 3,7 2,9 4,3 Ebitda (3) / Gastos Financieros(vc) 4,8 6,3 4,5 3,2 2,7 2,5 2,6 Ebitda Ajustado (4) / Gastos Financieros 4,8 6,5 4,6 3,3 2,8 2,6 2,7 FCNO (6) / Deuda Financiera (%) 44,9% 22,6% 25,3% 21,6% 13,2% 9,2% 12,2% FCNO (6) / Deuda Financiera Neta (%) 61,1% 24,9% 27,5% 23,5% 14,2% 9,6% 12,5% Liquidez Corriente (vc) 1,1 0,9 0,9 0,7 0,8 0,7 0,8 (1) Cifras del Estado de flujos de efectivo estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud, Banco Paris y Banco Cencosud (Perú). (2) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud, Banco Paris y Banco Cencosud. (3) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos. (4) Ebitda Ajustado: Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas + Otros ingresos (descontando revaluaciones de propiedades de inversión). (5) Resultado operacional ajustado: Resultado operacional + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas + Otros ingresos (descontando revaluaciones de propiedades de inversión). (6) Indicadores a septiembre se presentan anualizados. Resumen Financiero Negocio Bancario- Banco Paris Cifras en millones de pesos Sep.2013 Sep.2014 Ingresos Ordinarios Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad del ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Flujo Caja Operación Neto Inversiones Flujo de caja Neto del Ejercicio Caja inicial Caja final Activos Totales Deuda Financiera Pasivos totales

6 Nomenclatura de Clasificación Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3. Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+). Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de grado inversión, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de no grado inversión o grado especulativo. Acciones Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis. 6

7 Descriptores de Liquidez Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas. Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas. Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 7