POSICIÓN FINANCIERA NETA DEL SECTOR PUBLICO GLOBAL: Aspectos metodológicos y ejercicios de simulación

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1 POSICIÓN FINANCIERA NETA DEL SECTOR PUBLICO GLOBAL: Aspectos metodológicos y ejercicios de simulación Presentación para Proyecto REDIMA II Managua, Nicaragua 7 de junio de Contenido Introducción Metodología Evolución reciente deuda SPG Ejercicios de simulación de MSF_BCCR Capitalización del Banco Central Conclusiones 1

2 Objetivo del estudio Distinguir los factores que han incidido en la evolución reciente de la razón deuda/pib del Sector Público Global (SPG) y sus componentes. Proyectar la razón de Deuda SPG / PIB Evaluar los riesgos de insolvencia ante choques internos o externos. Evaluar el efecto de una reforma fiscal Evaluar el efecto de una capitalización del BCCR Deuda Pública Consolidada - periodo 1991 a Costa Rica: Deuda Pública Consolidada, Interna y Externa - % PIB DX_PIB DIC_PIB DC_PIB 2

3 Deuda Pública Consolidada - periodo 1991 a Costa Rica: Estructura de la Deuda Pública Consolidada - según origen interno y externo % 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% DX DIC Deuda Pública Consolidada - periodo 1991 a Costa Rica: Estructura de la Deuda Pública - según denominación de moneda D_SPG_$ D_SPG_ 3

4 Preguntas de Investigación Por qué se revierte, en , la tendencia decreciente en la deuda pública observada en ? Qué explica la evolución de las finanzas del SPG, Gobierno Central (GC), Banco Central (BC) y RSPNF en ? Cuál será la evolución de la deuda de SPG? Es sostenible una baja en la inflación? Cuál será el efecto de una capitalización del Banco Central? Principales Resultados La reversión en la tendencia de la deuda pública entre , se explica por una disminución en el superávit primario, el señoreaje y la tasa de crecimiento. Las tasas reales efectivas fueron relativamente mayores con respecto a La evolución de la razón Deuda SPG/ PIB es altamente sensitiva a variaciones en tasas reales domésticas y tasas de crecimiento real del producto, con lo que el riesgo de insolvencia es importante. 4

5 Principales Resultados Suponiendo una reforma fiscal que permita incrementar el superávit primario de GC en 1,4 p.p. del PIB; que las tasas internacionales aumentan gradualmente y que el crecimiento real se estabiliza al nivel potencial (4,2%) en el mediano plazo; la razón Deuda SPG / PIB se reduce drásticamente y con ello los riesgos de insolvencia. Con una reforma fiscal, una baja gradual en la inflación al nivel de las tasas internacionales (2,9%) es sostenible. Una capitalización total del Banco Central, equivalente a más de un 13% del PIB en 2007, permitiría reducir sus pérdidas a cero, trasladando estas pérdidas al Gobierno Central y, reduciendo la inflación. Metodología Sectores analizados: Gobierno Central, BCCR, muestra de RSPNF y consolidación de los tres (SPG) Cálculo de Posición Financiera Neta Principales activos y pasivos financieros del Sector Público Consistencia entre déficit financiero, pérdidas o ganancias cambiarias, y evolución de posición neta 5

6 Metodología (cont.) Tasas de interés implícitas en gastos financieros netos Identificar activos y pasivos sin costo, o con tasa de interés nominal pactada en condiciones especiales (no comparable con la de mercado). Este grupo también incluye RIN. Obtener tasa de interés implícita para el resto de activos y pasivos (en principio, esta sería comparable con la tasa de mercado) Metodología (cont.) Proyecciones de posición neta, deuda neta y déficit financiero Variables exógenas: superávit primario, devaluación, inflación, crecimiento real del PIB y variables externas (inflación y tasa de interés) Tasa de interés real implícita pasada como referencia para proyectar la tasa real. Supone que todos los activos y pasivos se mantienen en relación al PIB (2005), excepto la deuda y base monetaria. 6

7 Sector Público Consolidado Restricción Presupuestaria Δ +Δ +Δ Δ Δ SPG SPG SPG RIN DEP OAN D H = SUP + i RIN + i DEP + i OAN i D SPG SPG SPG t rin 1 dep 1 oan 1 d 1 (1) Dividiendo por el PIB: Δ rin +Δ dep +Δoan Δd SPG SPG SPG = sup + s + r rin + r dep + r oan r d * * SPG * SPG * SPG t rin 1 dep 1 oan 1 d 1 (2) donde: ΔH PIB ( ) * * r i π g, s = Δ h+ π + g h 1 Sector Público Consolidado Restricción Presupuestaria Δd Δrin Δdep Δoan SPG SPG SPG ( ) * * * * = sup + s + r d r rin r dep r oan SPG SPG SPG t d 1 rin 1 dep 1 oan 1 (3) 7

8 Sector Público Global Cuentas de Balance General - millones de colones y % del PIB Posición Neta -(I + II) ( ,9) ( ,4) ( ,8) ( ,6) ( ,4) ( ,8) ( ,6) % PIB -42,1% -44,5% -45,0% -46,8% -46,8% -45,8% -42,3% I. Deuda Neta (A - B - C - D) , , , , , , ,6 % PIB 36,0% 38,6% 39,8% 41,8% 41,4% 40,3% 36,2% A. Deuda Pública , , , , , , ,7 % PIB 45,7% 46,2% 47,7% 50,4% 51,2% 49,1% 47,5% - Deuda Interna , , , , , , ,6 % PIB 25,8% 25,7% 27,9% 31,7% 31,7% 30,7% 30,5% - Deuda Externa , , , , , , ,1 % PIB 2 20,5% 19,8% 18,8% 19,5% 18,4% 17,0% B. Reservas Internacionales Netas , , , , , , ,3 % PIB 9,3% 8,3% 8,1% 8,9% 10,5% 10,4% 11,7% C. Depósitos Netos en SBN , , , , ,5 (23.469,7) ,7 % PIB 1,2% 1,1% 0,7% 1,1% 0,5% -0,3% 0,3% D. Otros Activos Netos (38.471,0) (84.138,8) (52.065,6) (80.639,0) (87.613,0) ( ,0) (59.910,0) % PIB -0,9% -1,7% -1,0% -1,3% -1,3% -1,3% -0,6% II. BASE MONETARIA , , , , , , ,0 % PIB 6,1% 5,9% 5,2% 5,1% 5,4% 5,5% 6,1% PIB TCN 285,68 308,20 328,87 359,85 398,66 437,95 477,88 Fuente: Elaboración propia Equipo de Modelación Macroeconómica Sector Público Global Componentes primario, señoreaje e intereses reales (% del PIB) SPG SPG SPG Δd Δrin Δdep Δoan = sup + s + r d r rin r dep r oan ( ) * * * * SPG SPG SPG t d 1 rin 1 dep 1 oan a. Variación deuda neta 2,5% 1,2% 2,1% -0,5% -1,1% -4,2% b. Superávit primario 0,6% 1,3% -0,6% 0,6% 1,0% 2,3% c. Señoreaje 0,4% -0,2% 0,4% 1,0% 0,8% 1,4% d. Gasto neto de intereses reales (r-g) 3,4% 2,3% 1,9% 1,2% 0,7% -0,4% d.1) Efecto por tasa de interés real (r) 4,1% 2,7% 3,0% 3,9% 2,4% 1,2% d.1) Efecto por crecimiento real (g) -0,6% -0,4% -1,2% -2,7% -1,7% -1,7% e. Tasas de interés, crecimiento real e inflación e.1) Tasa real implícita 10,5% 6,1% 6,9% 8,5% 4,7% 4,1% e.2) Tasa nominal implícita 18,3% 15,2% 16,7% 17,5% 17,1% 16,5% e.3) Tasa de crecimiento real (PIB) 1,8% 1,1% 2,9% 6,4% 4,1% 4,1% e.4) Tasa de inflación (deflactor PIB) 7,0% 8,6% 9,2% 8,3% 11,8% 11,9% Fuente: Elaboración propia Equipo de Modelación Macroeconómica 8

9 Sector Público Global Comportamiento Deuda SPG 2000 a 2005 (% del PIB) Variables seleccionadas Períodos: v.s y v.s Promedio Promedio Promedio Superávit primario 1,4% 0,6% 1,3% -0,6% 0,6% 0,5% 1,0% 2,3% 1,6% Señoreaje 1,1% 0,4% -0,2% 0,4% 1,0% 0,4% 0,8% 1,4% 1,1% Tasa de interés real implícita 7,0% 10,5% 6,1% 6,9% 8,5% 8,0% 4,7% 4,2% 4,5% Tasa de crecimiento del producto 7,4% 1,8% 1,1% 2,9% 6,4% 3,0% 4,1% 4,1% 4,1% Fuente: Elaboración propia Equipo de Modelación Macroeconómica Simulaciones de Deuda SPG Tres tipos de simulación para evaluar: Riesgo de insostenibilidad de la deuda ante variaciones en condiciones macro Suponiendo esfuerzo fiscal para generar un superávit primario de 1,4% del PIB y una inflación constante de 10%, a partir de Suponiendo reforma fiscal (que genera 1,4% del PIB de superávit primario adicional), y una inflación constante de 10%, a partir de Efecto de reducir la inflación gradualmente a 2,9% dada una reforma fiscal. Efecto de una capitalización del BCCR 9

10 Sensibilidad de deuda ante variaciones en ambiente macro Tres escenarios: base, optimista y pesimista Supuestos comunes a los tres escenarios: Variación en posición neta se refleja por completo en variaciones en deuda pública. El resto de componentes del balance se mantienen constantes con respecto al PIB en el nivel del 2005, excepto base monetaria, cuya razón con respecto a PIB disminuye gradualmente. Deuda pública externa se reduce en función de su servicio contractual. Supuestos particulares Escenario base: Premio en la tasa de interés aumenta en un punto con respecto a Tasa de crecimiento real de 4,2% a partir de 2008 Escenario pesimista Premio en tasa de interés es un punto mayor que en el base a partir de Tasa de crecimiento real de 3% a partir de 2007 Escenario optimista Premio en tasa de interés se mantiene igual que en Crecimiento real del PIB de 5% 10

11 SIMULACIÓN DE ESCENARIOS SIN REFORMA FISCAL Deuda SPG / PIB Escenario sin Reforma Fiscal DC_SPG_OPT DC_SPG_BASE DC_SPG_PES 11

12 Déficit Financiero SPG / PIB Escenario sin Reforma Fiscal 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% DEF_SPG_OPT DEF_SPG_BASE DEF_SPG_PES SIMULACIÓN DE ESCENARIOS CON REFORMA FISCAL 12

13 Deuda SPG / PIB Escenario con Reforma Fiscal DC_SPG_OPT_RF DC_SPG_BASE_RF DC_SPG_PES_RF Déficit Financiero SPG / PIB Escenario con Reforma Fiscal 6,0% 4,0% 2,0% -2,0% -4,0% -6,0% DEF_SPG_OPT_RF DEF_SPG_BASE_RF DEF_SPG_PES_RF 13

14 SIMULACIÓN DE ESCENARIOS CON REFORMA FISCAL Y REDUCCIÓN DE INFLACIÓN Efectos de reducir la inflación sobre Deuda SPG / PIB DC_SPG_INF_10 DC_SPG_DESINF 14

15 Efectos de reducir la inflación sobre Déficit Financiero SPG / PIB 6,0% 4,0% 2,0% -2,0% -4,0% -6,0% DEF_SPG_INF10 DEF_SPG_DESINF SIMULACIÓN DE ESCENARIOS CON REFORMA FISCAL, REDUCCIÓN DE INFLACIÓN Y CAPITALIZACIÓN DE BC 15

16 Efectos de reducir la inflación y capitalizar al BC Deuda GC / PIB DEUDA_GC_RF DEUDA_GC_RF_CAP Efectos de reducir la inflación y capitalizar al BC Deuda BC / PIB 25,0% 2 15,0% 1 5,0% DEUDA_BC DEUDA_BC_CAP 16

17 Efectos de reducir la inflación y capitalizar al BC Déficit GC / PIB 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% -1,0% -2,0% -3,0% -4,0% -5,0% -6,0% DEF_GC_RF DEF_GC_RF_CAP Efectos de reducir la inflación y capitalizar al BC Déficit BC / PIB 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% -0,5% -1,0% -1,5% DEF_BC DEF_BC_CAP 17

18 Principales Resultados La reversión en la tendencia de la deuda pública entre , se explica por una disminución en el superávit primario, el señoreaje y la tasa de crecimiento. Las tasas reales efectivas fueron relativamente mayores con respecto a La evolución de la razón Deuda SPG/ PIB es altamente sensitiva a variaciones en tasas reales domésticas y tasas de crecimiento real del producto, con lo que el riesgo de insolvencia es importante. Principales Resultados Suponiendo una reforma fiscal que permita incrementar el superávit primario de GC en 1,4 p.p. del PIB; que las tasas internacionales aumentan gradualmente y que el crecimiento real se estabiliza al nivel potencial (4,2%) en el mediano plazo; la razón Deuda SPG / PIB se reduce drásticamente y con ello los riesgos de insolvencia. Con una reforma fiscal, una baja gradual en la inflación al nivel de las tasas internacionales (2,9%) es sostenible Una capitalización total del Banco Central, equivalente a más de un 13% del PIB en 2007, permitiría reducir sus pérdidas a cero, trasladando estas pérdidas al Gobierno Central y, reduciendo la inflación. 18

19 Muchas gracias POSICIÓN FINANCIERA NETA DEL SECTOR PUBLICO GLOBAL: Aspectos metodológicos y ejercicios de simulación Presentación para Proyecto REDIMA II Managua, Nicaragua 7 de junio de 19

20 Banco Central de Costa Rica Restricción Presupuestaria BC ( ) BC Δd Δ rin +Δ cin +Δ oan = BC BC rin cin ( sup s) ( r g) d ( r g) rin ( r g)( cin oan ) (1) ( ) BC Δd Δ rin +Δ cin +Δ oan = BC BC ( sup s) ( r g ) ( d 1 rin 1 cin 1 oan 1) BC rin BC cin ( r r ) rin 1 ( r r )( cin 1 oan 1) (2) Proyecciones i 1 k n 1 i i * i i * i i * i t t t k k k rin t 1 k= 1 = + 1 Δ pn = sup + r a + r a + r rin r = i + ε π g + ρ * i ext i t t t t t t i t 1 t t 1 t i k k1 * i i i i k k π t t 1 r = i g, para todo k = k + 1,..., n 1 t r = i + ε π g ρ * ext rin t t t t rin t 20

21 Conflictos entre la política monetaria y demanda de deuda pública ê i = i * + eˆ + ρ eˆ = π m π * A B i m i * + ρ π * = π i2 i1 π 1 π 2 C D π DP = DP (i) DP π = f (DP) 21