Oportunidades en la bolsa española

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1 Nº de mayo 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario Oportunidades Oportunidades en la bolsa Ante el complejo contexto al que se enfrentan los mercados financieros en el corto plazo, consideramos que hay compañías que, por su sólido modelo de negocio y su estrategia competitiva de crecimiento, constituyen excelentes oportunidades de inversión para un horizonte temporal de medio y largo plazo. Las buenas perspectivas de en el corto plazo se verán reforzadas mediante el plan estratégico que la compañía tiene previsto llevar a cabo. La actual fuente de ingresos de podría experimentar un fuerte revulsivo ante la probable concesión de la licencia para la emisión en abierto. El sector de energías renovables, donde ha alcanzado un posicionamiento considerable, presenta un fuerte potencial de crecimiento a escala mundial. A su vez, el favorable marco regulatorio continuará apoyando dicho crecimiento. La cartera de concesiones actual y potencial de, así como su más que probable inclusión en el Ibex35, deberían actuar como catalizadores para el valor. En el número anterior de esta publicación describíamos el complicado entorno al que se enfrentan en el corto plazo las bolsas mundiales. Un elemento particularmente destacado es el todavía elevado nivel de valoración de la bolsa de EEUU, con un PER de 20 veces y una rentabilidad por dividendos del 1,7%. Estos ratios sólo parecen justificables si el crecimiento de los beneficios se 1

2 sostiene en los elevados ritmos de los últimos trimestres y, simultáneamente, los tipos de interés permanecen en sus actuales bajos niveles. Sin embargo, cada vez es más evidente que tanto el crecimiento de la economía como de los beneficios empresariales tiende a frenarse en EEUU, a la vez que la Fed viene ratificando su propósito de retirar progresivamente los excepcionales estímulos monetarios suministrados en los primeros años de esta década. Las bolsas de la Europa occidental cotizan con unos ratios menos exigentes, lo que justifica el mejor comportamiento relativo que están obteniendo con respecto a la de EEUU. Es muy probable que esta pauta relativa se mantenga, máxime si, como parece, la fuerte apreciación del euro contra el dólar de se corrige. Pero el comportamiento en términos absolutos se perfila también complejo, tanto por la poderosa influencia de la bolsa norteamericana como por las pobres perspectivas macroeconómicas de la propia Europa. En este contexto, el objetivo de este informe es complementar al publicado el mes anterior ofreciendo una reducida lista de empresas s que, con independencia de los desarrollos globales de corto plazo, constituyen excelentes oportunidades de inversión para un horizonte temporal de medio y largo plazo. Son compañías que por su elevadas capitalización y liquidez forman ya parte del IBEX-35 o están en condiciones de hacerlo. Los criterios básicos que han guiado la selección de estas empresas han sido los de disponer de un modelo de negocio sólidamente definido, contemplar en su estrategia competitiva el crecimiento, así como presentar una valoración actual o potencial atractiva. Las citadas compañías son:,, y. En el panorama del sector de consumo y distribución, encontramos en el Grupo una buena oportunidad de inversión. Se trata de una compañía que por la singularidad de su modelo de gestión basado en la innovación y la flexibilidad y por los logros ya alcanzados, se ha convertido en el mayor grupo de distribución de moda de confección. En su corta andadura por los mercados bursátiles, la compañía pasó de irrumpir con unos resultados, tanto en márgenes como en cotización, más que notables a sufrir un considerable bache en 2003, cuando sus márgenes se estrecharon por el fuerte esfuerzo inversor de la compañía. Pero esta situación de debilidad ha sido remontada en un corto periodo de tiempo, y 2004 experimentó una fuerte recuperación de los márgenes, a la vez que la compañía mantuvo su apuesta por la expansión. Tras estos primeros años de presencia en los mercados, y una vez dado por concluido el compromiso de crecimiento que anunció con motivo de su salida a bolsa, la compañía se enfrenta a la elaboración de un nuevo plan estratégico. Dicho plan gira alrededor de dos pilares: se mantendrá un ritmo 2

3 menor de aperturas de establecimientos y se potenciará un perfil de negocio con una orientación más internacional. De ahí que recientemente se haya incorporado al equipo directivo, como Consejero Delegado, Pablo Isla, el hasta ahora co-presidente de Altadis, con una experiencia más que contrastada en materia de liderar una empresa multinacional. Además, no sólo goza de un alentador escenario de medio plazo, sino que sus perspectivas también son positivas en el corto. Por un lado, la compañía experimentará una mejora en sus márgenes gracias al incremento del porcentaje de superficie madura (tiendas con una vida superior a dos años). Por otro lado, la holgada situación de tesorería de la compañía y la abundante generación de caja le dan margen para incrementar el dividendo ordinario, que es otro de los compromisos adquiridos por la compañía. Por último, a pesar de que por valoración podría dar la impresión de que la cotización de la compañía ofrece poco recorrido, el PER 05e de 24 veces con el que cotiza la compañía es similar a compañías comparables de su sector. Además, las perspectivas de crecimiento del negocio también justifican dicha valoración. GRÁFICO 1 Ventas por región (2.004). Uno de los sectores que ha experimentado un gran cambio en el panorama bursátil en los dos últimos años ha sido el de medios de comunicación. En este corto espacio de tiempo hemos asistido a la integración de las dos m 3

4 plataformas digitales (Canal Satélite Digital y Vía Digital) y la salida a bolsa tanto de Antena3 como de Tele5. Las mejoras en el ciclo económico han tenido un claro reflejo en el incremento del gasto de publicidad de las compañías, siendo el gasto publicitario televisivo el de mayor expansión. Este hecho ha tenido un marcado impacto en el fuerte impulso experimentado por los ingresos de Tele5 y Antena3. Sin embargo, el comportamiento de no ha venido marcado por ese aumento de ingresos en gasto publicitario. Esto es debido a que la práctica totalidad de los ingresos de provienen de los suscriptores de la compañía y no de la publicidad. De ahí que su comportamiento bursátil haya venido guiado, exclusivamente, por la integración de Vía Digital. Pero esta situación podría cambiar en los próximos meses. En la actualidad las compañías se enfrentan a un nuevo panorama audiovisual donde un Comité de Sabios tratará de resolver, entre otras cosas, el reparto de licencias. Entre las medidas adoptadas se encuentra la concesión de licencias para la entrada de nuevos competidores en emisión analógica. solicitó hace ya algunos meses disponer de una de estas licencias, y la resolución gubernamental se espera en breve. En el contexto actual, cuenta con una probabilidad muy alta de que dicha licencia le sea concedida. Si bien esto supondría la pérdida de los ingresos por abonados de Canal + (7,4% de los ingresos en 2004), ésta sería compensada con creces por los ingresos publicitarios que se obtendrían. De hecho, debería suponer un gran revulsivo de los ingresos a través de la publicidad en el medio plazo, debido al fuerte crecimiento esperado para el mercado publicitario nacional, así como por el exceso de oferta existente en el mismo. A ello también se añade la intención del Gobierno de reducir los minutos de publicidad en TVE, desviando así más publicidad hacia el resto de canales. Por tanto, se enfrentaría a un formato de compañía que contaría con una televisión en abierto y una plataforma de satélite en un contexto bastante halagüeño. De todos modos, este escenario no deja de plantear ciertas incertidumbres como podría ser la no concesión a de la licencia solicitada (algo a lo que otorgamos pocas probabilidades), o el otorgamiento de una segunda licencia a otro operador (situación que, aunque más probable que la anterior, no parece factible en el corto plazo). Por último, y sin pasar por alto la valoración, la fuerte reestructuración a la que se ha enfrentado la compañía ha impedido poder alcanzar un beneficio neto positivo, a pesar de que éste si que lo es a nivel operativo. De ahí también la importancia de una favorable resolución a favor de cuyo revulsivo en ingresos tendría un fuerte impacto en beneficios. 4

5 GRÁFICO 2 Ventas por unidades de negocio (2.004). En informes anteriores ya hemos comentado nuestra visión positiva sobre el sector de las energías alternativas. De hecho, el escenario actual de elevados precios del crudo, por un lado, y de mayores exigencias en materia de medio ambiente, por otro, están suponiendo un impulso para el desarrollo de dichas energías. De ahí a que, lógicamente, sea un sector donde se pueden encontrar buenas oportunidades de inversión como puede ser el caso de. En los últimos años, la compañía ha experimentado un fuerte crecimiento convirtiéndose en el primer operador de energía eólica español y el segundo fabricante eólico en el ámbito mundial. Dicho crecimiento ha venido apoyado por una fuerte visibilidad de ventas por los contratos firmados con su principal socio, Iberdrola. Tras este fuerte posicionamiento en el mercado nacional, la compañía se encuentra actualmente en un proceso de transición afrontando un cambio estratégico con una orientación más internacional, debido al grado de madurez alcanzado en el mercado local. A este nuevo desafío de compañía en expansión, se enfrenta habiendo alcanzado un considerable tamaño y un amplio know-how y, sobre todo, con la ventaja competitiva que posee al operar en el mercado con los precios de venta más bajos de Europa y mejores márgenes que sus competidores. De cara a dicha internacionalización, la compañía ya ha realizado movimientos interesantes en mercados con fuerte potencial de crecimiento como el estadounidense (donde pondrá en marcha su primera planta productiva en el exterior), el británico y el chino. Aunque dicho proceso de internacionalización no está exento de riesgos, parte con ventaja con respecto a sus competidores gracias a su mayor competitividad. 5

6 En conclusión, nos encontramos ante una compañía que opera en un sector con un fuerte potencial de crecimiento a escala mundial y que se encuentra, a su vez, ante un marco regulatorio favorable. Además, su atractiva valoración, tanto a nivel de beneficios como de dividendo actúan como soporte para el valor en el largo plazo al cotizar, actualmente, con un ratio PER 05e de 11 y ofrecer una rentabilidad por dividendo del 3%. Del mismo modo, dado que, en nuestra opinión, los riesgos a la baja son limitados, la potencial reactivación del valor es sólo cuestión de tiempo. GRÁFICO 3 Ventas por actividad (2.004). Por último, otra de las compañías que presentan un considerable atractivo en un horizonte de medio plazo es la recién estrenada en el parqué. Englobada en el sector de autopistas y concesiones es una compañía holding de gestión de infraestructuras, cuyo máximo accionista y socio continúa siendo Ferrovial. es una compañía peculiar dentro de su sector ya que, al contrario que sus comparables, basa su crecimiento en el valor de las concesiones en cartera y no en la rentabilidad por dividendo. De hecho, este ha sido el camino seguido hasta obtener su tamaño actual de una forma bastante rápida. Dentro de las concesiones obtenidas destaca la que supone su principal activo: la autopista 407-ETR que circunvala la ciudad de Toronto que actualmente supone el 40% de los ingresos de la compañía. Es una concesión de 99 años de duración que se encuentra en fase de crecimiento y en la que tiene una alta flexibilidad de fijación de tarifas. Además de esto, posee una cartera de concesiones con una duración superior a la media del sector (72 años con respecto a los 35 años de los competidores) con un alto porcentaje en fase de crecimiento, como la autopista de Chicago, lo que implicará mejoras en su rentabilidad conforme vayan entrando en fase de madurez. 6

7 Tras su salida a bolsa, la compañía ha obtenido nuevas concesiones que, no sólo aportarán valor a la compañía en el medio plazo, sino que refuerza ese porcentaje de éxito que ostenta la compañía en la obtención de nuevos proyectos. Dentro de las concesiones obtenidas se encuentra el Trans Texas Corridor donde ha quedado como socio estratégico durante los próximos 50 años. El citado proyecto de infraestructuras es el mayor promovido en los Estados Unidos. Además, la compañía tiene también la intención de obtener concesiones en Europa del Este, zona con un alto potencial de crecimiento en el desarrollo de infraestructuras. En el corto plazo también encontramos catalizadores que podrían impulsar al valor, como es su más que posible entrada en el Ibex35. En lo referente a la tradicional sensibilidad del sector a la evolución de los tipos de interés, hay que reconocer que la compañía está efectivamente expuesta al riesgo de un incremento de tipos, pero esto es algo que prevemos en el corto plazo en Europa. De todos modos, dado a que el atractivo de no descansa en la rentabilidad por dividendos, este factor debería afectar de forma más acusada a sus competidores. En conclusión, confiamos que la compañía vaya incrementando su cartera de concesiones con proyectos como el Corredor de Texas y otros en Europa del Este y que ello actúe como revulsivo para el valor. Este potencial de crecimiento es el que justifica la baja rentabilidad por dividendo de la compañía que se sitúa entre el 1% y el 2%. GRÁFICO 4 Accionistas "Trans Texas Corridor". La información contenida en este documento ha sido obtenida de fuentes fiables, pero no garantizamos su exactitud ni veracidad. Este documento no es una oferta ni solicitud para comprar o vender valores y/o activos financieros y la opinión expresada en él puede variar sin previo aviso. SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. no se hace responsable del uso que se haga de esta información. 2005, SABADELL BANCA PRIVADA, S.A. Red de oficinas de Sabadell Banca Privada: Barcelona Av. Diagonal, 407 bis 20ª A Coruña Ferrol, Madrid Serrano, 71-3º Palma de Mallorca Sindicat, Zaragoza Pº Pamplona, Valencia Correos, 1-3º Puerto Banús Poblado Marinero Benabola

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