Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DISMA C. LTDA. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 243/2017, del 18 de septiembre de 2017 Información Financiera cortada al 31 de julio de 2017 Analista: Econ. Nathaly Verdugo nathaly.verdugo@classrating.ec DISMA C. LTDA.: es una compañía que se dedica a la fabricación y comercialización de productos químicos de las líneas de Hogar, Automotriz, Construcción e Industria, comprometidos con la satisfacción del cliente y colaboradores, la mejora continua y con el cumplimiento de requisitos legales. Cuentan además con procesos de innovación que les permiten atender las demandas y tendencias del mercado. Revisión Resolución No. SC-IMV-DJMV-DAYR-G , emitida el 02 de octubre de 2013 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 243/2017 del 18 de septiembre de 2017 decidió otorgar la calificación de AA- (Doble A menos) a la Primera Emisión de Obligaciones de DISMA C. LTDA. por un monto de dos millones quinientos mil dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un prec io, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones DISMA C. LTDA., se fundamenta en: Sobre el Emisor: La compañía cuenta con una amplia experiencia en el sector en el cual se desenvuelve, lo que le ha permitido consolidarse en el mercado e implementar un plan de expansión para la comercialización de sus productos. Para garantizar la optimización de sus recursos, organiza sus operaciones de acuerdo a distintas divisiones: Hogar y cuidado personal, Industrial, Construcción y Automotriz. 1

2 DISMA C. LTDA. es una compañía que continuamente mejora sus procesos, implementando acciones para brindar un mejor producto a sus clientes y de esa manera fortalecer el modelo del negocio. DISMA C. LTDA., cuenta con la Certificación ISO , la cual permite definir políticas empresariales, objetivos de calidad, monitorear y medir el desempeño de sus procesos, características de los productos y fomentar la mejora continua dentro de la organización. Su importante estructura de ventas y red de distribución, además de su larga trayectoria dentro del mercado ecuatoriano, le ha permitido conocer a fondo las necesidades de los sectores a los que atiende y de quienes ha recibido a través del tiempo una aceptación positiva y su fidelidad. Hasta el 31 de julio de 2017, DISMA C. LTDA. no ha implementado ningún lineamiento sobre prácticas de Buen Gobierno Corporativo. DISMA C. LTDA., durante el período analizado, reflejó un comportamiento variable en sus ventas, pues luego de haberse incrementado en el 2015 (USD 16,03 millones) en relación al año 2014 (USD 14,87 millones), decreció ligeramente en un 0,12% en el 2016 al registrar USD 16,01 millones, debido en parte a la contracción económica por la que está atravesando el país. Para julio de 2017, las ventas netas registraron la suma de USD 10,49 millones, evidenciando un incremento de 10,60% en comparación con su similar período de 2016 (USD 9,48 millones en julio de 2016), gracias al crecimiento en su línea de Hogar y automotriz. Conforme los ingresos generados por la compañía durante cada periodo, tanto los costos como los gastos operacionales fueron cubiertos de manera adecuada, y en función de su comportamiento el margen operacional pasó de 4,96% sobre los ingresos en el año 2014 a 4,12% en el Para diciembre de 2016 la utilidad operacional decreció hasta significar el 1,75% de los ingresos, como efecto del incremento en los gastos operativos, debido a las medidas adoptadas por los administradores de la compañía, pues, con el afán de cumplir sus metas, recurrieron a contratar nuevo personal en el área comercial para reforzar los autoservicios y distribución a provincias. Para julio de 2017 la utilidad operativa significó el 2,46% de los ingresos, siendo este porcentaje inferior a su similar de 2016 (3,94% de las ventas) debido al registro de mayores costos y gastos. En función de lo señalado anteriormente, y después de descontar la participación de trabajadores e impuestos a la renta, la compañía arrojó una utilidad neta decreciente que pasó de USD 0,28 millones en el 2014 (1,89% de los ingresos) hasta registrar una pérdida de USD 0,09 millones en el 2016 (-0,53% de las ventas), lo que obedece al crecimiento constante que registraron los gastos operacionales, pues la baja en el precio del petróleo y la recesión económica que atraviesa el país, hizo que la compañía contrate nuevo personal en el área comercial, con la finalidad de reforzar los autoservicios. Al 31 de julio del 2017, la utilidad antes de impuestos totalizó USD 0,11 millones (1,09% de las ventas), encontrándose por debajo a lo presentado en su similar período de 2016 (USD 0,23 millones representando el 2,43% de las ventas), debido al registro de mayores gastos operativos. El EBITDA (acumulado) presentó una tendencia decreciente para todo el período bajo análisis ( ), es así que pasó de USD 1,03 millones (6,92% de las ventas) en el 2014 a USD 0,55 millones (3,42% de las ventas) en el Para julio de 2017, el EBITDA (acumulado) continua su tendencia a la baja, arrojando USD 0,42 millones (3,98% de las ventas) debido básicamente a la disminución de su utilidad operativa. A pesar de lo mencionado la compañía mostró un aceptable flujo propio, el mismo que le permitió cubrir sus gastos financieros en forma adecuada. Para el año 2015 los activos totales sumaron USD 8,77 millones con un decrecimiento del 4,74% en relación al 2014 (USD 9,20 millones), debido a la reducción de sus inventarios y en propiedad, planta y equipo. Al 31 de diciembre de 2016, este rubro se recupera levemente a USD 8,92 millones (+1,76%), lo que estuvo sustentado en su efectivo y sus equivalentes, inventarios, entre otros. Para julio 2017 el total de activos alcanzó la suma de USD 9,62 millones, con un incremento del 15,03% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 8,36 millones), lo que obedece nuevamente al registro de una mayor caja, inventarios y cuentas por cobrar clientes. En lo que respecta a la cartera de la compañía, al 31 de julio del 2017 totalizó USD 3,95 millones y representó el 41,06% del total de los activos, misma que estuvo conformada por el 65,87% de cartera por vencer y un 34,13% por cartera vencida. En función de ello se determina que la compañía debería realizar las gestiones necesarias para mejorar el estado actual de la cartera y evitar un posible riesgo de incobrabilidad. 2

3 Los pasivos totales mostraron un comportamiento variable entre 2014 y 2016, pasando de USD 6,55 millones en el año 2014 (financiando el 71,16% de los activos), a USD 5,89 millones en el 2015 (financiando el 67,32% de los activos), mientras que a diciembre de 2016, los pasivos registraron un total de USD 6,13 millones, valor que financió el 68,76% de los activos, lo que obedece a un aumento en el rubro de cuentas por pagar proveedores. Para julio de 2017, los pasivos de la compañía totalizaron USD 6,72 millones (69,84% de los activos), superior a lo reportado en julio de 2016 (USD 5,26 millones, cuyo financiamiento fue de 62,89% de los activos), como efecto de un incremento tanto en obligaciones bancarias, proveedores, y otras obligaciones corrientes. La deuda financiera históricamente se encontró conformada por obligaciones bancarias y obligaciones con el mercado de valores, que en su conjunto financiaron el 30,63% de los activos al cierre de 2014, un 28,71% en el año 2016 y el 29,73% en julio de 2017, para este último periodo, su estructura estuvo conformada principalmente en un 81,62% de deuda a corto plazo y un 18,38% con deuda de largo plazo. El patrimonio de DISMA C. LTDA., muestra una tendencia creciente a lo largo de los periodos analizados, pues pasó de USD 2,65 millones (28,84% de los activos) en el 2014 a USD 2,79 millones (31,24% de los activos) en el 2016; mientras que para julio de 2017, el patrimonio ascendió a USD 2,90 millones (30,16% de los activos). En cuanto al capital social, se puede indicar que este se mantuvo sin variaciones durante el periodo analizado, registrando una suma de USD 0,98 millones. Es importante mencionar que la compañía debería considerar un incremento de capital social e inyectar recursos frescos por parte de los socios, sobre todo considerando que durante todos los periodos analizados registró USD 0,54 millones como aportes a futuras capitalizaciones, de esta manera y conforme señalan las Normas Internacionales de Información este rubro debe ser capitalizado efectivamente o ser reclasificado al pasivo, ya que no deberá contabilizarse en el patrimonio por más de un año. El indicador de apalancamiento (pasivo total/patrimonio) muestra un comportamiento decreciente durante el periodo analizado, al pasar de 2,47 veces en el 2014 a 2,20 veces en el Al 31 de julio de 2017 el indicador de apalancamiento fue de 2,32 veces, mayor a lo registrado en el mismo periodo de 2016, lo que evidencia que la compañía se ha financiado mayormente con recursos de terceros. El indicador de liquidez de la compañía se mostró creciente hasta el año 2015, es así que en el 2014 la liquidez registrada fue de 1,16 veces y en el 2015 de 1,24 veces. Para diciembre 2016, éste baja levemente a 1,12 veces y para julio de 2017, este indicador se ubicó en 1,20 veces, lo que evidencia que los pasivos de corto plazo son cubiertos en forma adecuada por sus activos del mismo tipo. Sobre la Emisión: Con fecha 19 de julio de 2013, la Junta General Extraordinaria de Socios de DISMA C. LTDA., autorizó el presente proceso por un monto de hasta USD 2,50 millones, el mismo que se encuentra respaldado por una garantía general. Posteriormente, con fecha 01 de agosto de 2013, DISMA C. LTDA. como Emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente colocador, BANCO DE GUAYAQUIL S.A. como Agente Pagador y el ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como representante de los obligacionistas, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones DISMA C. LTDA. Con fecha 22 de noviembre de 2013, SILVERCROSS SA; CASA DE VALORES SCCV, inició la colocación de los valores en el mercado, observando que en ese mismo día logró vender la suma de USD ,00, es decir, el 58,44% del total de la emisión aprobada. Hasta el 31 de julio de 2017, el saldo de capital por pagar a los inversionistas llegó a la suma de USD 0,18 millones. La Primera Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3

4 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Al 31 de julio de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Por otro lado, el emisor se compromete a mantener una relación pasivos financieros con costo sobre patrimonio de la compañía por debajo de 1,75 veces. Al 31 de julio de 2017 la relación se encuentra dentro del límite establecido (0,99 veces). Al 31 de julio de 2017, la compañía contó con activos libres de gravamen, por la suma de USD 8,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 6,41 millones, presentando este último una cobertura de 35,09 veces sobre el saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad y en las fechas establecidas. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. La especulación de precios de materias primas y sus variaciones en el mercado local o internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía. Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda de los productos comercializados por la compañía y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa. El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podría traer como consecuencia una reducción del mercado objetivo. La generación de nuevas restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del Gobierno ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía, podrían ocasionar desabastecimiento y pérdida de ingresos para la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son las cuentas por cobrar por cliente libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir sus compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. 4

5 Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. Finalmente los activos que respaldan la emisión tendrían un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependería de que la empresa se encuentre operando, que mantenga su sistema de selección de clientes para otorgar crédito, su sistema de recuperación de cartera y cobranzas; de modo que la cartera se mantenga operativa, dispersa, y no vencida. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Se debe indicar que según certificado emitido por la empresa, dentro de las cuentas por cobrar clientes de DISMA C. LTDA, que respaldan la presente emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo inicial de la Primera Emisión de Obligaciones DISMA C. LTDA., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de la Primera Emisión de Obligaciones. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2014, 2015 y 2016 de DISMA C. LTDA. y Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales no auditados, al 31 de julio de 2016 y 31 de julio de 2017 (sin notas a los Estados Financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las 5

6 instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de DISMA C. LTDA., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, el 19 de julio de 2013, se reunió la Junta General Extraordinaria de Socios de DISMA C. LTDA., la cual estuvo conformada por el 87,5% de sus socios. En esta reunión se resolvió autorizar la Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, DISMA C. LTDA., como Emisor, conjuntamente con SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV como Agente colocador, BANCO DE GUAYAQUIL S.A. como Agente Pagador y el ESTUDIO JURIDICO PANDZIC & ASOCIADOS S.A. como representante de los obligacionistas, con fecha 01 de agosto de 2013, ante el Notario Décimo Tercero del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones DISMA C. LTDA., de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DISMA C. LTDA. DISMA C. LTDA. Monto USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Clase, Serie Clase A, Serie 1. Rescates Anticipados y Conversión Contrato Underwriting Tipo de Oferta Sistema de Colocación Plazo Dólares de los Estados Unidos de América. Se podrán emitir de manera materializada o Desmaterializada a petición del inversionista No contempla recates anticipados. No existe contrato de Underwriting. Pública. Bursátil o extrabursátil días Tasa de Interés Tasa fija anual del 7,75% Agente Colocador / Estructurador Financiero Agente Pagador Valores Tipo de Garantía Amortización Capital Pago de Intereses Forma de Cálculo intereses Destino de los recursos Fecha de emisión Representante de Obligacionistas SILVERCROSS S.A. CASA DE VALORES SCCV BANCO DE GUAYAQUIL S.A. Si es desmaterializado se lo realizará a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación DECEVALE S.A. En caso de que se emitan en forma materializada su valor nominal será USD ,00, pudiendo un título contener uno o más valores. En caso de que sean desmaterializados el valor nominal mínimo será de USD 1.000,00. Garantía General de acuerdo al Art.162 de la Ley de Mercado de Valores. Cada 90 días. Cada 90 días. Trimestral 360 días por año Reestructuración de pasivos financieros 75% y 25% para Capital de Trabajo Fecha en que se realice la primera colocación de la emisión. ESTUDIO JURIDICO PANZIC & ASOCIADOS S.A. 6

7 Resguardos establecidos en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros) Límite de endeudamiento Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Mientras se encuentren en circulación las obligaciones, la Compañía implementará las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades de la Compañía, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). El emisor se compromete a mantener una relación pasivos financieros con costo sobre patrimonio de la compañía por debajo de 1,75 veces. Fuente: Escritura Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital 22-nov ,00 22-feb , , , ,50 22-may , , , ,00 22-ago , , , ,50 22-nov , , , ,00 22-feb , , , ,50 22-may , , , ,00 22-ago , , , ,50 22-nov , , , ,00 22-feb , , , ,50 22-may , , , ,00 22-ago , , , ,50 22-nov , , , ,00 22-feb , , , ,50 22-may , , , ,00 22-ago , , , ,50 22-nov , , , , , ,44 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de julio de 2017) Con fecha 02 de octubre de 2013, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Primera Emisión de Obligaciones por un monto de USD 2,50 millones, mediante la Resolución No. SC-IMV- DJMV-DAYR-G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 07 de octubre de Finalmente se debe mencionar que la fecha de vencimiento de la oferta pública fue hasta el 02 de julio de Colocación de los Valores Con fecha 22 de noviembre de 2013, SILVERCROSS SA; CASA DE VALORES SCCV, inició la colocación de los valores en el mercado, observando que en ese mismo día logró vender la suma de USD ,00, es decir, el 58,44% del total de la emisión aprobada. 7

8 Saldo de Capital Luego de haber cancelado el décimo cuarto dividendo de capital e intereses de la Emisión, el saldo de capital por pagar a los obligacionistas, al 31 de julio de 2017, ascendió a la suma de USD 0,18 millones. CUADRO 3: SALDO DE CAPITAL (USD) Monto nominal Dividendos Pagados Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado Saldo de Capital a Monto autorizado colocado de Capital de Interés (acumulado) (acumulado) enero , , , , ,00 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II), el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Al 31 de julio de 2017, la compañía cumplió con lo establecido anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Límite de Endeudamiento El emisor se compromete a mantener una relación pasivos financieros con costo sobre patrimonio de la compañía por debajo de 1,75 veces. Al 31 de julio de 2017 la relación se encuentra dentro del límite establecido (0,99 veces). Activos Libres de Gravamen La Primera Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por DISMA C. LTDA., lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de julio de 2017, DISMA C. LTDA., estuvo conformada por un total de activos de USD 9,62 millones, de los cuales USD 8,01 millones son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 4: DETALLE DE LOS ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN (JULIO 2017) Activos Libres % Disponibles ,81% Exigibles ,87% Realizables ,90% Propiedad Planta y Equipo ,88% Otros activos ,55% TOTAL % Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 8

9 CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 31 de julio de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 8,01 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 6,41 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 35,09 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 5: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN Descripción USD Total Activos (-) Activos Gravados (USD) Activos Libres de Gravámenes (USD) % Activos Libres de Gravámenes (USD) (-) Activos Diferidos (USD) - (-) Activos en Litigio (USD) (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (REVNI) (USD) - (-) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) - (-) Derechos Fiduciarios (USD) - Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen Saldo de Capital Emisión de Obligaciones (USD) Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 43, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 35,09 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 33,34 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente se debe mencionar que al 31 de julio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa el tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,20 veces 1 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Proyecciones del Emisor Según la estructuración, las proyecciones arrojan las cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2017, DISMA C. LTDA. reflejaría una utilidad neta igual a USD 0,75 millones. 1 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación). 9

10 CUADRO 6: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO USD (miles USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta (ebit) Gastos administrativos y ventas Depreciación y amortización Utilidad operativa Gastos financieros Otros ingresos Utilidad antes de impuestos Participación trabajadores Impuesto a la Renta Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating El estado de resultados proyectado, consideró un comportamiento creciente en sus ventas, con un incremento del 20,00% en 2014, 15,00% en 2015, 2016 y al cierre del El costo de ventas mantendría una representación constante del 60,16% sobre los ingresos a lo largo del periodo proyectado. Los gastos operacionales mantendrían una representación del 35,32% en el 2013, 34,137% en el 2014, 34,00% en el 2015 y ascendería a 34,40% en el 2016 y el 34,64% en el La proyección contempla los gastos financieros correspondientes a la emisión y al resto de compromisos financieros que mantiene y proyecta la compañía, los mismos que para el último periodo representarían el 0,76% de los ingresos operacionales. También considera otros gastos, la participación a trabajadores y el impuesto a la renta, y al descontarlos, la compañía alcanzaría una utilidad neta de USD 0,19 millones en 2013 e incrementaría a USD 0,75 millones en 2017, cuya participación sobre los ingresos pasaría de 1,30% a 2,91% en el mismo orden. Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 2,35 veces en el año 2013 a 8,90 veces en el año 2017, denotándose que el emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada sobre los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS GASTOS FINANCIEROS Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 10

11 Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Como consecuencia de un cambio a la situación por la que atraviesa el país y considerando que las proyecciones se realizaron en base a una coyuntura distinta, DISMA C. LTDA., presenta los siguientes resultados. A diciembre de 2016, los ingresos de la compañía totalizaron USD 16,01 millones, rubro que arrojó un cumplimiento del 71,03% sobre lo proyectado para ese mismo periodo, debido a la recesión económica que atraviesa el país. Los costos de ventas también registraron un cumplimiento menor a lo estimado, lo que ocasionó que la utilidad bruta sea inferior, pues su cumplimiento fue de apenas el 74,88%. La utilidad operacional registró un comportamiento similar a los rubros mencionados anteriormente, pues luego de haber descontado los gastos operacionales, la utilidad operativa registró un cumplimiento de apenas el 22,92%. Por otra parte los gastos financieros reales fueron superiores a lo proyectado, es así que la compañía registró una pérdida neta de USD 0,09 millones incumpliendo lo establecido inicialmente. Cabe señalar que pese a los resultados antes mencionados, los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO VS. REAL (MILES USD) 2016 Cuenta Proyectado Real Cumplimiento Ventas ,03% Costo de Ventas ,50% Utilidad Bruta ,88% Gastos Operacionales ,09% Utilidad Operacional ,92% Gastos Financieros ,48% Utilidad (Pérdida) Antes de Participación e Impuestos ,04% Participación trabajadores ,26% Impuesto a la Renta ,65% Utilidad Neta 662 (85) -12,84% Fuente: Estructuración Financiera, DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. 11

12 Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 2 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose. En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su informe publicado con corte a abril de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de -1,6% junto con una inflación del 0,3%, mientras que para 2018 será de -0,3% con una inflación de 0,7%. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de julio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 8: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) I trimestre Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre ,64% Deuda Externa Pública como % PIB (Julio ) 28,4% Inflación mensual (Agosto 2017) 0,01% Balanza Comercial (millones USD ) Ene Jul ,6 Inflación anual (Agosto 2017) 0,28% RI (millones USD 08 sep-17) 3.247,80 Inflación acumulada (Agosto 2017) 0,20% Riesgo país (06-septiembre-17)) 645,00 Remesas (millones USD) I trimestre ,17 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 11-septiembe-17) 48,20 Tasa de Desempleo (Junio 2017) 4,5% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de -1,6%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del I trimestre de 2017 (última información disponible), Ecuador creció en 2,64% anual mostrando mayor dinamismo con respecto al I trimestre de 2016 en donde la economía presentó un crecimiento de - 4,00%. Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (28,4%), suministro de electricidad (22,40%) y pesca, excepto camarón, (11,00%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente cinco presentaron variaciones negativas

13 A julio de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,7 millones, rubro superior en 23,13% en relación a las compras externas realizadas a julio de 2016 (USD 8.404,5 millones), las importaciones petroleras crecieron en 33,98% mientras que las no petroleras lo hicieron en 21,18%. Por grupo de productos se evidenció que, la importación de materias primas representó el 37,21% del total, seguido por bienes de capital con una participación del 23,99%, bienes de consumo y combustibles y lubricantes participaron con 21,88% y 16,65% respectivamente. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, China, Colombia y Panamá, entre otros. Exportaciones totales.- En el periodo enero-julio de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD ,30 millones, siendo superiores en 17,40% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (9.368,30 millones). Las exportaciones petroleras crecieron en 31,52%, mientras que las no petroleras lo hicieron en 11,06%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón y cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones a este destino a julio de 2017 fueron de USD millones, lo cual implicó un incremento de USD 237 millones respecto al mismo periodo de 2016 (USD millones). Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 3. A julio de 2017, Ecuador produjo un promedio de 535 mil barriles por día. La producción total acumulada a julio de 2017 fue de 113,41 millones de barriles, siendo la producción pública el 78,93% del total con 89,51 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 21,07% del total con una producción de 23,90 millones de barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de septiembre en USD 49,16 por barril. 4. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 2: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 5 / Elaboración: Class International Rating *Corte al 12 de septiembre del

14 El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias a agosto de 2017, sumó USD millones, siendo superior en un 10,78% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD millones). Entre los impuestos con mayor aporte a agosto de 2017 destacan: El IVA con USD millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD millones. La inflación anual al 31 de agosto del 2017 fue de 0,28% (1,42% en agosto de 2016). Por su parte, la inflación mensual se ubicó en 0,01%, luego de que en los dos meses previos se presentaran índices negativos. Consecuentemente la inflación acumulada fue de 0,20% al cierre del octavo mes de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. Al analizar la inflación anual por divisiones de consumo se pudo evidenciar que educación presentó la tasa más elevada con 4,52% anual, seguida por salud (2,13%) y Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (1,71%). De modo contrario las divisiones de muebles, artículos para el hogar, bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes y prendas de vestir y calzado presentaron la mayor reducción en su nivel de precios con -1,75%, -2,62% y - 4,60% respectivamente. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de agosto de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 6, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más bajo de los últimos nueve años 7. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de agosto de 2017, se ubicó en USD 709,25 8, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,70%. Al cierre del segundo trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,8% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 68,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a junio de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 65,6% (64,2% a junio de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,3% en junio de 2016 a 4,5% a junio de Esta reducción no respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a junio de 2017 fue de 40,1%, si no a un incremento en el subempleo el cual pasó de 16,3% a 20,5% en el periodo antes mencionado. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,1% a junio de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (23,7%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a junio de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 14,4% le siguen Guayaquil y Ambato con 10,5% y 10,2% respectivamente. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,97% para septiembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,19% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 3,22% 9 para septiembre de En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al mes de agosto de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. El flujo de remesas que ingresaron al país durante el I trimestre de 2017, totalizaron USD 625,67 millones, cifra que fue superior en un 5,20% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 (USD 594,74), este

15 incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros). Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 467,23 millones que representa el 74,68% de flujo total de remesas 10. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 11, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes julio de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,50 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta julio de 2017 fue de USD millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 12, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a julio de 2017, se encontró en 28,4% 13. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 14 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 08 de septiembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.247,8 millones 15. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 16, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el

16 mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 17 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 17 de Septiembre de 1968, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaría Suplente del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía, bajo la denominación DISMA C. LTDA., y fue inscrita en el Registro Mercantil el 23 de Octubre de El plazo de duración de la compañía es de cincuenta (50) años desde la fecha de inscripción de la escritura de constitución, es decir, hasta el 23 de octubre de DISMA C. LTDA. tiene como objeto principal la fabricación de productos químicos inorgánicos básicos y venta al por mayor de productos de limpieza, sustancias químicas de uso industrial, de abonos, etc. en el mercado local. En 2001, COMPAÑÍA DISMA C. LTDA. adquiere de Química Borden toda la tecnología, know how y las marcas: Blancola, Poligloss, Polo, Rally, Ega, Armor All, STP, entre otras. Se inicia así una nueva etapa con metas tanto de desarrollo de nuevos productos en la línea adhesiva como la diversificación con productos de las líneas Automotriz, Limpieza para el hogar y Cuidado Personal. En 2002, la compañía realiza una alianza estratégica con la empresa peruana Intradevco Industrial S.A. y se convierte en el representante y distribuidor exclusivo para el Ecuador de marcas como: Sapolio, Armor, Aval, entre otras. En el año 2009 comienza a comercializar productos adhesivos- industriales para empresas fabricantes de pinturas y de resinas para la construcción. En el primer trimestre del año 2013 lanza su propia línea de materiales para la construcción como empastes interiores y exteriores, selladores, blanqueadores y otros productos variados relacionados a este rubro. A mediados del año 2014 lanza la línea de lubricantes STP (maquilados en Ecuador por la firma envasadora de lubricantes Lubrisa). Productos y Procesos Las principales líneas de productos de COMPAÑÍA DISMA C. LTDA. son:

17 Adhesivos: goma blanca para uso artesanal, pega escolar. Su principal marca es Blancola. Margen sobre venta 25%. Hogar: ambientadores, detergentes, artículos de limpieza, insecticidas, betunes, suavizantes, cera para pisos. Su principal marca es Sapolio productos importados desde Perú. Margen sobre ventas 42%. Cuidado Personal: artículos repelentes corporales así como limpieza corporal y limpieza dental. Margen sobre ventas 50%. Automotriz: limpiadores de alfombras y tapicerías, shampoo y cera automotriz. Sus principales marcas son Rally y Armor All. Margen sobre ventas 43%. Construcciones: adhesivos y resinas para construcciones (empastes interiores y exteriores) más una gama de productos para la construcción. Margen sobre ventas 40%. Industrial: venta de adhesivos y gomas para variados tipos de industrias. Margen sobre ventas : 32% La clave del éxito descrito por COMPAÑÍA DISMA C. LTDA., ha sido a través de la obtención de la mayor cantidad de materia prima al menor costo, y el 96,66% de esta materia prima es local. De igual manera mantiene una excelente relación con sus proveedores con los cuales mantiene programas de desarrollo y de pago inmediato. Canales de Ventas: Canal Moderno: Venta por medio de las grandes cadenas de autoservicios como son Corporación El Rosado y/o Ferrisariato, Corporación Favorita, TIA, Kiwi y cadenas menores de provincias. Canal Tradicional: Grandes Distribuidores en provincias y ciudades principales de la Costa, sierra y oriente Cobertura: Rutas de ventas, e impulsadores con mayoristas apoyándolos con equipo de vendedores Jr. Adicional, los productos fabricados por la empresa se comercializan bajo marcas registradas que se encuentran registradas en el Instituto Ecuatoriano de Propiedad Intelectual - IEPI, tanto propias como ajenas las cuales se distribuyen en todo el Ecuador a nivel grandes cadenas y de distribuidores. Propiedad Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de julio de 2017, DISMA C. LTDA., registró una suma de USD ,00 como capital suscrito, el cual se divide en participaciones nominativas de USD 1,00 cada una. CUADRO 9: SOCIOS Nombre Nacionalidad Capital (USD) Participación LEBED SVIGILSKY DANIEL Ecuatoriana ,00 12,50% LEBED SVIGILSKY MYRIAM Ecuatoriana ,00 12,50% LEBED SVIGILSKY RENE Ecuatoriana ,00 75,00% Total ,00 100,00% Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. A continuación se presenta el organigrama de DISMA C. LTDA. : 17

18 GRÁFICO 3: ORGANIGRAMA Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. La Plana Gerencial de la compañía se encuentra conformada por profesionales de alto nivel y amplia experiencia en cada una de las actividades desarrolladas, lo que les permite promover una adecuada gestión y estimular de forma positiva el crecimiento del negocio. CUADRO 10: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre René Lebed Svigilsky Presidente Ejecutivo Martín Aguirre Vicepresidente Ejecutivo Gabriel Martínez Contralor María Sol Mora Gerente Recursos Humanos Pablo Cando Abogado Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. Gobierno Corporativo Al 31 de julio del 2017 es importante señalar que la compañía no se encuentra implementando ningún lineamiento sobre prácticas de Buen Gobierno Corporativo. Colaboradores Al 31 de julio de 2017, la compañía contó con 192 empleados, que se encuentran distribuidos de la siguiente manera: CUADRO 11: EMPLEADOS Área No. empleados Trabajadores Costa Planta 28 Administradores Costa Planta 2 Trabajadores Costa Bodega 18 Administradores Costa Bodega 5 Personal de ventas Costa Comercial 59 Personal de ventas Sierra 37 18

19 Personal administrativo Costa 31 Personal administrativo Sierra 5 Gerentes de la empresa Costa 7 TOTAL EMPLEADOS 192 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. Con respecto a enero de 2017 se han incorporado 15 personas nuevas, con el fin de cumplir con los objetivos planteados para el año Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa que obstruyan el normal desarrollo de sus actividades, por el contrario, la compañía mantiene una relación positiva con sus empleados. Empresas Vinculadas o Relacionadas Según lo reportado por la administración, DISMA C. LTDA., no mantiene compañías relacionadas o vinculadas al 31 de julio de Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes DISMA C. LTDA., mantiene una amplia gama de clientes, es así que al 31 de julio de 2017, CORPORACIÓN EL ROSADO S.A representó el 12,50%, seguido por TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S.A. con el 8,96% y CORPORACIÓN LA FAVORITA C.A. con el 8,37%, lo que evidencia cierta dispersión en su cartera, mitigando de esta manera un riesgo de concentración. GRÁFICO 4: PRINCIPALES CLIENTES (Julio ) 66,96% 12,50% 8,96% 8,37% CORPORACION EL ROSADO S.A. TIENDAS INDUSTRIALES ASOCIADAS TIA S.A. CORPORACION FAVORITA C.A. 3,21% COMERCIAL KYWI S.A. OTROS Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Es importante mencionar que los días de crédito dependen del tipo de cliente: Cadenas y grandes autoservicios 60 días Grandes distribuidores entre 60 y 90 días. La antigüedad de las cuentas por cobrar presenta una estructura en donde prima la cartera por vencer, misma que a diciembre de 2016 representó el 75,16% del total de la cartera (68,50% a diciembre de 2015 y 65,87% a julio de 2017), mientras que la cartera vencida hasta 60 días representó el 20,35% (26,54% a diciembre de 2015 y 27,79% a julio de 2017), lo que determina que la compañía deberá realizar las gestiones necesarias para mejorar el estado actual de la cartera y evitar un posible riesgo de incobrabilidad. Proveedores Al referirnos a los proveedores de DISMA C. LTDA., se debe mencionar que la compañía posee una extensa lista de proveedores tanto nacionales como internacionales. 19

20 La compañía mantiene diversificado su portafolio de proveedores de materia prima, lo cual evita la concentración y dependencia en uno solo. Al 31 de julio de 2017, el proveedor con mayor participación sobre los costos fue INDUSTRIAL INTRADEVCO S.A. de Perú, con el 56,92% sobre el costo de ventas, seguido de LUBRICANTES INTERNACIONALES S.A. LUBRISA con el 4,83%, y POLIQUIM, POLIMEROS Y QUIMICOS C.A con el 3,63%, y un importante 34,62% se distribuyó en varios proveedores cuya participación fue inferior al 3,00%. De acuerdo a la información proporcionada por la compañía, las medidas adoptadas para mitigar el riesgo de proveedores son las siguientes; al hacer referencia a proveedores locales, se tiene más de un proveedor por categoría de insumo o materias primas (envases, químicos, cartones, etiquetas, fundas plásticas), esto ha permitido alternar las compras y aplicar un plan de homologación de materias primas para estar cubiertos por incrementos de costos o por restricciones de importaciones por temas gubernamentales. En el caso de los proveedores del exterior, su principal proveedor de productos terminados es la empresa Industrial Sapolio S.A. ubicada en Perú, empresa con la cual tienen operaciones comerciales desde el año Si esta planta tuviera algún siniestro o problema que le impida realizar despachos, la industria antes mencionada, tiene una planta similar en Uruguay desde donde se podría despachar mercadería a Ecuador. De existir cierre de importaciones en los productos importados de Estados Unidos de la empresa Armor All, estos rápidamente pueden ser homologados y producidos en su planta dado que disponen de todos los componentes químicos y material de empaque. Los proveedores más importantes del exterior les otorgan un crédito directo entre 90 y 120 días. Estrategias y Políticas de la Empresa La administración de DISMA C. LTDA., con el objetivo de mantener la continuidad del negocio, se ha enfocado en un proceso permanente de mejora, esto a través de la optimización de los métodos de producción, así como el fortalecimiento de las relaciones con sus proveedores. Entre las estrategias adoptadas por la empresa para asegurar su crecimiento se encuentran: Ratificar su plan estratégico de continuar desarrollando nuevos productos para la fabricación en planta propia. El enfoque pretende incrementar los niveles de productividad, calidad, servicio y entrega a tiempo. Obtención de la Licencia de la Bodega de Distribución y obtener la certificación ISO que fue revalidada en Diciembre de 2012, logrando en noviembre de 2016 la Re-certificación de Calidad. Incrementar productos nuevos para la línea de construcción dirigida por la unidad de Adhesivos y Resinas. Implementar un laboratorio especial para ensayos y control de calidad. Generación nuevos proyectos de desarrollo de productos para las divisiones Hogar y automotriz, así como planes de mejoramiento en productos existentes, entre otros. Entre las estrategias futuras que se ha planteado la empresa están: Implementación de su propio Sistema de Gestión, lo que le permitirá identificar riesgos del Sistema de Gestión de Calidad para asegurar la mejora continua de la compañía. Mayor capacitación del personal, con el propósito de asegurar su competencia y la eficiencia en el servicio a los clientes, y durante el desarrollo de sus actividades. Se ha planteado para el año 2017 crecer el portafolio de productos nuevos para la División Automotriz, Construcción e Industrial. Políticas de Precios Los precios de ventas se fijan en base a los costos de importaciones o costos de fabricación marginando una utilidad razonable comparándolos siempre con los de la competencia. DISMA C. LTDA., cuenta con una variada gama de productos y cada línea tiene margen distinto, sus productos son muy variados, desde ítems para uso del hogar (detergentes, lavavajillas, insecticidas, etc.), automotriz (ceras, aceites, ambientadores, etc.), construcción (empastes, endurecedores, etc.), incluso hasta para 20

21 industrias (adhesivos, gomas y pegamentos). Adicionalmente, tiene muchos años en el mercado eso permite tener la fidelidad del consumidor tanto en productos de hogar, cuidado personal y especialmente en automotriz y adhesivos. Política de Financiamiento La principal fuente de financiamiento de DISMA C. LTDA., son los pasivos, pues al 31 de diciembre de 2016, fondearon a los activos en un 68,76% (69,84% a julio de 2017), mientras que el patrimonio lo hizo en un 31,24% (30,16% de los activos a julio de 2017). La compañía tiene líneas de crédito aprobadas con varias instituciones bancarias que son utilizadas para financiar el capital de trabajo y adquisición de maquinarias y equipos. Asimismo, durante el año 2013, la compañía incursionó en el Mercado de Valores con la presente Primera Emisión de Obligaciones con la finalidad de obtener mejores condiciones de financiamiento. A continuación se muestra un detalle de la composición de la deuda financiera al 31 de julio 2017: GRÁFICO 5: DETALLE DEUDA CON COSTO (JULIO 2017) 56,74% 6,39% 7,00% 10,11% 19,77% Mercado de Valores Banco Bolivariano Banco de Guayaquil Banco Produbanco Banco Pichicnha Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating S.A. Política de Inversiones Al referirnos a la política de inversión de la compañía, se debe mencionar que los principales ejecutivos de DISMA C. LTDA., han destinado los recursos obtenidos tanto del sector financiero como del mercado de valores a la inversión continua tanto en maquinarias como en la ampliación de bodegas, y adquisición de vehículos. Adicionalmente, es importante mencionar que durante la vigencia de esta Primera Emisión de Obligaciones la compañía continuará implementando y mejorando la producción y calidad sus plantas. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones DISMA C. LTDA., es una compañía regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Dirección de Medio Ambiente, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, entre otras. Adicionalmente la compañía desde el año 2010 implementó el Sistema de Gestión de Calidad a través de la Certificación ISO , lo que le permite definir las políticas empresariales y los objetivos de calidad de la empresa, monitorear y medir el desempeño de sus procesos, características de los productos y fomentar la mejora continua dentro de la organización. 21

22 Como industria productora de químicos, forma parte de la Asociación de Productores Químicos del Ecuador (Aproque) con sede en Quito, siendo también controlada por el CONSEP. Responsabilidad Social y Ambiental DISMA C. LTDA., es una compañía que ha estado desde siempre involucrada en la Responsabilidad Social, vinculándose en la ayuda de familias de escasos recursos en situaciones de vulnerabilidad, en convenio con la Corporación Compartir, entidad sin fines de lucro que promueve el desarrollo integral de las familias en las áreas de Salud, Educación, Alimentación, Gestión Social y Evangelización en la zona Urbano Marginal de Guayaquil - Ecuador. Han participado en varios iniciativas que han tenido como principal fin recolectar fondos para la ejecución de sus proyectos de ayuda social, en especial los educativos para niños pequeños. Así como, mercados de pulgas, bingos, donación de productos, entre otros, así como la participación directa de colaboradores en las fiestas navideñas para niños de los últimos años. En el mes de abril de 2016, luego del terremoto que afectó a Manabí, unieron fuerzas con otras empresas y grupos sociales para hacer llegar donaciones de agua, repelente, carpas, y medicinas a las zonas afectadas, principalmente para los colaboradores de DISMA C. LTDA., que viven y trabajan en Manabí. Adicionalmente, la compañía tiene como política interna el apoyo constante a sus empleados para en situaciones de necesidad económica de ellos y sus familias, temas de educación y formación profesional, ambos a través de préstamos y donaciones. Esto es algo que está regulado y controlado por el departamento de Recursos Humanos, el cual cada año asigna presupuesto para este tipo de acciones. Eventos Importantes DISMA C. LTDA. se encuentra en pleno desarrollo de varios proyectos de productos nuevos desde el último trimestre del año 2016 con la finalidad de aprovechar sus instalaciones y ampliar su producción local, para tal efecto se creó el Departamento de Investigación y Desarrollo. Sólo en la División Automotriz se presentó al mercado un total de 13 nuevos productos de la línea Rally, en la división de construcciones se presentó al mercado 3 productos nuevos y continúan con más productos en desarrollo. Con fecha 01 de febrero de 2017, se reunió la Junta General Extraordinaria de Socios de la compañía en donde se dio a conocer el aumento de capital, y otros puntos. Para noviembre de 2016 la compañía obtuvo la recertificación ISO , proceso que le permite identificar, analizar y evaluar los riesgos de todos los procesos y mitigar los mismos, mediante la aplicación de diferentes medidas. DISMA C. LTDA. ha logrado manejar de manera responsable y eficiente el capital de trabajo, basándose en el control de inventarios tanto de materias primas como de productos terminados, evitando los costos sobre el stock de inventarios. Del mismo modo se ha enfocado en el manejar de forma eficiente los días de cobranza de cartera. Riesgo Legal Al 31 de julio del 2017, la administración de DISMA C. LTDA., informa que mantiene cuatro juicios de diferente índole en su contra (dos de orden civil, uno laboral y uno con el Servicio de Rentas Internas (juicio por impugnación tributaria del ejercicio fiscal 2009)), mismos que se encuentran en diferentes instancias y no representan un riesgo que pudiera afectar la normal operación de la compañía. Presencia Bursátil DISMA C. LTDA., no presenta emisiones anteriores en el Mercado de Valores, por lo que la presente Emisión de Obligaciones es su primera participación en esta forma de financiamiento. 22

23 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Situación del Sector Los productos que comercializa DISMA C. LTDA., se encuentran dentro del sector comercial, así como del manufacturero. El análisis de la dinámica empresarial al interior de la industria manufacturera muestra que las ramas con una tasa de apertura de empresas más elevada son la fabricación de equipos de transporte, productos de metal, prendas de vestir, productos de MADERAS y muebles, los cuales presentan cifras superiores al promedio del sector 18. En este contexto el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos utiliza el índice de producción manufacturera que responde al conjunto de subsectores que pertenecen al sector manufacturero e indica la evolución de los valores brutos de la producción en términos reales, de los bienes generados en el sector. A nivel nacional, en diciembre de 2016, el índice de la industria manufacturera reportó un resultado de 136,12, al comparar este índice con el mes anterior (123,94), se obtiene una variación mensual de 9,83% lo que se traduce en que hubo un incremento en el volumen del el valor agregado bruto de la industria manufacturera de la magnitud mencionada 19. Dentro de estos sectores se encuentran productos como insecticidas, productos de higiene y cuidado personal, detergentes entre otros. Los insecticidas se han convertido en una auténtica necesidad para la sociedad, al ser la única arma contra los insectos, que como cualquier otro animal tienen una función dentro del ecosistema, su rápida proliferación, su capacidad de propagar enfermedades y en algunos casos su nivel de peligrosidad por su ponzoña, se han convertido en uno de los grandes peligros para el ser humano. Por otro lado con respecto a productos para la higiene personal, el Ecuador contiene 16 categorías encabezadas por shampoo, pañales desechables, papel higiénico, cremas dentales y otros. Así mismo en los canales tradiciones de consumo se concentra en tiendas 58%, farmacias el 24% y otros negocios 18%. En estos últimos se incluyen abarrotes, minimarkets, bazares y gabinetes. El mercado de productos de cuidado personal e higiene personal creció de forma sostenida en un 10% aproximadamente en los últimos tres años. Pese a que DISMA C. LTDA., presenta una amplia segmentación de portafolio de productos en base a los diversos mercados en los que la empresa se desenvuelve, se ve expuesta a diversas barreras de entrada como por ejemplo: costos de inversión fuertes en equipos tecnológicos para fabricar emulsiones y adhesivos, ceras y aditivos para líneas automotriz o de construcción; alta inversión en conocimientos técnicos para fabricación de los productos que elabora la empresa; elevada inversión en costos de permisos de operación, sanitarios, costos de marcas y patentes, así como permisos de notificación sanitaria para los productos importados y la alta eficiencia en costos para ofertar productos con costos mucho más bajos que los de DISMA C. LTDA. Por otro lado, entre las barreras de salida se detallan la dificultad en vender maquinarias y equipos especializados para fabricar determinados productos y los altos costos de liquidaciones de personal de la empresa, a pesar de tener registradas provisiones contables

24 Expectativas Es importante destacar que los menores precios del petróleo, el escenario político aún incierto y demás factores del entorno macroeconómico, ha provocado incertidumbre en las personas y un panorama adverso para el país. Por esta razón se podría considerar que la empresa, a pesar de ser proveedor de bienes necesarios para las personas, podría presentar una disminución en la demanda de sus productos, esto enmarcado dentro de una disminución generalizada en el consumo de los hogares. En las exportaciones ecuatorianas de bienes manufacturados están presentes sectores como alimentos, confección y artículos similares, muebles de madera, maderas, manufacturas de plástico, entre otros. En cuanto a normas de origen para el sector industrial, Ecuador obtuvo flexibilidades para productos que antes tenían una norma restrictiva en el SGP (Sistema General de Preferencias) plus. Esto permite aprovechar el programa de liberación con la UE de una mejor forma 20. Se espera que en el año 2017 en donde entra en vigencia el acuerdo el sector se recupere y crezca paulatinamente, ya que este acuerdo beneficia a muchos sectores especialmente al sector industrial y manufacturero. Posición Competitiva de la Empresa DISMA C. LTDA., ha adquirido una posición competitiva dentro de la industria en la que se desenvuelve. La experiencia de más de 48 años en el mercado ecuatoriano le ha permitido manejarse con mucha firmeza dentro del mercado local. Adicionalmente, la empresa ha sabido diversificar sus líneas de negocio e incursionar en una diversidad importante de artículos de consumo, importante señalar la diversificación que se presenta también en la cartera de clientes que maneja. En la actualidad tiene un promedio de 300 clientes, sus primeros 10 clientes representan el 45% de su venta y dentro de este grupo las Cadenas de autoservicios como Corporación Favorita, Corporación El Rosado, TIA y Kywi son las más importantes. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de DISMA C. LTDA., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: Calidad de Patrimonio T. (instalaciones, maquinaria, know how). CUADRO 12: FODA DEBILIDADES Actitud de Servicio - Sinergia. Capacidad instalada suficiente para crecimiento en ventas e inventarios bajos (Teoría de las restricciones TOC) Capacidad de Incrementar nuevas líneas afines al negocio. Asesoría Legal y Financiera especializada. Gran trayectoria en el mercado. Constante apoyo de la producción al equipo de ventas. Decisión de compra orientada a bajos precios Adaptabilidad a los cambios en el mercado Certificación de Calidad ISO 9001:2008 Comercialización de productos reconocidos internacionalmente Sistemas Automatizados Plan de contingencia en caso de incendio Medición de satisfacción al cliente. Controles de calidad y mantenimiento en la producción. Falta de cumplimiento del programa de capacitación Materia prima e insumos caros provenientes del exterior. Poco presupuesto para inversión publicitaria y marketing Inestabilidad de precios de ciertas materias primas por fluctuación del precio del petróleo. Infraestructura pequeña vs. Principales competidores multinacionales (equipos, camionetas etc.)

25 Oportunidades Amenazas Crecimiento poblacional. Entorno político Desarrollos tecnológicos (comunicaciones) y nuevas tendencias de mercadeo. Altos precios de Servicios básicos. Convenciones, cumbres y eventos de interés cultural, político, social y Apertura del libre ingreso de competidores del exterior. económico a nivel internacional. Desconfianza en sistema financiero por exceso en demanda de Globalización garantías y altas tasas de interés. Posibles beneficios por Acuerdos TLC y regionales. Constantes cambios en las leyes y normativas Pacto Andino Salvaguardas e impuestos a las importaciones Expansión en el mercado automotriz e industrial Invasión de productos terminados extranjeros. Nuevas estrategias para mejorar los procesos Presencia de productos sustitutos. Innovación de materias primas Agresiva publicidad de la competencia Expansión de líneas de productos. Limitados proveedores de materia prima. Búsqueda de liderazgo en el canal autoservicio Crecimiento del mercado petroquímico a nivel mundial Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Riesgo operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, procesos, la tecnología que utiliza, el manejo de la información, entre otros. Entre los principales factores externos se presentan riesgos macroeconómicos y políticos, los cuales se ven mitigados por la diversidad de productos que la empresa ofrece. Otro riesgo externo que se puede mencionar es la posibilidad de mayores restricciones a las importaciones, pese a esto es importante considerar que la empresa produce una parte de sus productos y se encuentra en la capacidad de asumir la elaboración de otros. En cuanto al riesgo de proveedores, DISMA C. LTDA., mantiene una sólida relación con sus proveedores, contando entre ellos con todo tipo de sociedades que cada vez se incrementan. Es importante mencionar que, DISMA C. LTDA., tiene contratadas pólizas de seguro (Edificios e instalaciones, maquinarias, muebles y equipos de oficina, mercaderías y dinero, robo, asalto a primer riesgo, vehículos, trasporte de importaciones y P. T y materia prima, trasporte interno de mercadería vendida y seguro de accidentes al personal en riesgo) las cuales vencen en febrero de Adicionalmente se debe señalar que la compañía desde el año 2015 tomó una póliza de Seguro de Crédito con la Aseguradora Confianza S.A., la cual fue renovada en julio de 2017 y tiene vigencia hasta el 30 de junio de Por otro lado, se debe mencionar que la compañía mantiene un plan de contingencia para eventos de riesgo productivo que le permite responder adecuadamente ante riesgos que afecten las actividades productivas de la empresa. Estos planes de contingencia son personalizados por cada planta en funcionamiento y cuenta con medidas de respuesta y niveles de tolerancia. Adicionalmente, los planes de contingencia aplican a desastres naturales con el objetivo de operar mediante brigadas especializadas dentro de las instalaciones para salvar las vidas humanas, materiales de la empresa y proteger el medio ambiente. Adicional, la compañía cuenta con un plan de contingencia informático cuyo objetivo principal es definir las acciones necesarias para garantizar la rápida y oportuna recuperación y puesta en operación de los sistemas y servicios informáticos que apoyan el cumplimiento de la misión de la empresa, frente a la posible ocurrencia de un incidente de seguridad que complementa la prestación de servicios informáticos de DISMA C. LTDA. 25

26 Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a DISMA C. LTDA., se realizó sobre la base de los estados de situación financiera auditados del año 2014, 2015 y 2016 con sus respectivas notas a los estados financieros, y los estados financieros no auditados al 31 de julio del 2016 y al 31 de julio del Análisis de los Resultados de la Empresa DISMA C. LTDA., durante el período analizado, reflejó un comportamiento variable en sus ventas, pues luego de haberse incrementado en el 2015 (USD 16,03 millones) en relación al año 2014 (USD 14,87 millones), decreció ligeramente en un 0,12% en el 2016 al sumar USD 16,01 millones, debido en parte a la contracción económica por la que atraviesa el país. Para julio de 2017, las ventas netas registraron la suma de USD 10,49 millones, evidenciando un incremento de 10,60% en comparación con su similar período de 2016 (USD 9,48 millones en julio de 2016), gracias al crecimiento en su línea de Hogar y automotriz. En cuanto a los costos de ventas de la compañía, se observó, que su representación frente a los ingresos durante el período analizado ( ) fue relativamente estable, puesto que, para el año 2014 constituyeron el 56,00% de los ingresos, mientras que al cierre de 2016 significaron el 58,01% de los ingresos, lo que demuestra un manejo aceptable de los mismos. Esto le permitió a la compañía generar una utilidad bruta de igual forma estable, pues luego de haberse ubicado en 44,00% de las ventas en diciembre de 2016, pasó a un 41,99% de las ventas en diciembre de Para julio de 2017, los costos de ventas representaron el 55,18% de los ingresos, porcentaje ligeramente inferior a lo reportado en su similar período de 2016 (56,79%), permitiendo que la empresa alcance un margen bruto de 44,88% de las ventas (43,21% de las ventas en julio de 2016). Los gastos operativos, al igual que los costos de ventas presentaron un comportamiento relativamente estable, pues luego de haberse ubicado en un 39,04% sobre las ventas (año 2014), pasaron a significar el 38,01% en diciembre de 2015 y para diciembre de 2016 lo hicieron en un 40,24%. Para julio de 2017 la participación fue de 42,36%, en donde sus rubros más importantes estuvieron representados por sueldos y comisiones, beneficios sociales e indemnizaciones, transporte y movilización, entre otros. El comportamiento de los gastos operacionales en el 2016 correspondió principalmente a las medidas adoptadas por la compañía para alcanzar sus metas de ventas, para lo cual recurrió a la contratación de nuevo personal en el área comercial para reforzar los autoservicios y la venta a distribuidores de provincias, adicional a ello la empresa incrementó las promociones y ofertas de combos para mantener las ventas en cada una de sus divisiones. Si bien esta estrategia generó los resultados esperados (mantener el nivel de las ventas), el margen operacional se vio afectado reflejando una reducción importante al pasar de 4,12% sobre las ventas en el 2015 a 1,75% sobre las ventas en el año Para julio de 2017, la utilidad operativa continuo con la tendencia a la baja registrada históricamente, pues luego de haberse ubicado en 3,94% de las ventas en julio de 2016, pasó a un 2,46% en julio de 2017, lo que estuvo influenciado por el incremento de su actividad comercial, lo que ocasionó la contratación de más personal. 26

27 GRAFICO 6: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Los gastos financieros de la compañía muestran una tendencia decreciente a lo largo de los períodos analizados ( ), es así que pasaron de significar el 2,15% de las ventas en el 2014 a 1,44% de las ventas en el Es importante señalar que el comportamiento de los gastos financieros, se deriva de la amortización normal de sus obligaciones con costo. Para julio de 2017, este rubro representó el 1,37% de las ventas. En función de lo señalado anteriormente, y después de descontar la participación de trabajadores e impuestos a la renta, la compañía arrojó una utilidad neta decreciente que pasó de USD 0,28 millones en el 2014 (1,89% de los ingresos) hasta registrar una pérdida al final del periodo de USD 0,09 millones en el 2016 (-0,53% de las ventas), lo que obedece al crecimiento constante que registraron los gastos operacionales, pues la baja en el precio del petróleo y la recesión económica que atraviesa el país, hizo que la compañía contrate nuevo personal en el área comercial, con la finalidad de reforzar los autoservicios. Al 31 de julio de 2017, la utilidad antes de impuestos totalizó USD 0,11 millones (1,09% de las ventas), encontrándose por debajo a lo presentado en su similar período de 2016 (USD 0,23 millones representando el 2,43% de las ventas), debido al registro de mayores gastos operativos. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura DISMA C. LTDA., presentó indicadores de rentabilidad con tendencia decreciente durante los periodos analizados ( ), hasta el punto de no registrar rentabilidad alguna en diciembre de 2016, lo que obedece al comportamiento de su utilidad neta. Para los cortes interanuales de julio, la tendencia se mantiene a la baja debido al registro de una menor utilidad del periodo, misma que se redujo de manera general por el registro de mayores gastos operativos. CUADROS 13, GRÁFICO 7: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 3,05% 2,04% -0,95% ROE 10,57% 6,23% -3,05% Ítem jul 216 jul-17 ROA 2,76% 1,19% ROE 7,44% 3,93% Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 27

28 El EBITDA (acumulado) presentó una tendencia decreciente para todo el período bajo análisis ( ), es así que pasó de USD 1,03 millones (6,92% de las ventas) en el 2014 a USD 0,55 millones (3,42% de las ventas) en el A pesar de lo mencionado la compañía mostró un aceptable flujo propio, el mismo que le permitió cubrir sus gastos financieros en forma adecuada. Para julio de 2017, el EBITDA (acumulado) continua con su tendencia a la baja, es así que decreció a USD 0,42 millones (3,98% de las ventas) frente a los USD 0,54 millones (5,65% de las ventas) en julio de 2016, debido a la reducción de su utilidad operacional, debido al registro de mayores gastos operativos. La cobertura del EBITDA (acumulado) frente a los gastos financieros mostró un comportamiento decreciente, sin embargo para todo el período bajo análisis cuenta con una cobertura mayor a la unidad (1). Es importante mencionar que el comportamiento de este indicador estuvo basado también en la tendencia decreciente de los gastos financieros. CUADROS 14, GRÁFICO 8: COBERTURA EBITDA / GASTOS FINANCIEROS (USD Miles) Cobertura EBITDA Gastos Financieros EBITDA/Gastos Financieros (veces) 3,22 3,04 2,38 Cobertura Jul 16 Jul 17 EBITDA Gastos Financieros EBITDA/Gastos Financieros (veces) 3,76 2,91 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Capital Adecuado Activos Para el año 2015 los activos totales sumaron USD 8,77 millones con un decrecimiento del 4,74% en relación al 2014 (USD 9,20 millones), debido a la reducción de sus inventarios y en propiedad, planta y equipo. Al 31 de diciembre de 2016 el total de activos sumó USD 8,92 millones con un crecimiento del 1,76% en relación al año precedente, lo que se sustentó en el comportamiento del rubro efectivo y sus equivalentes. Referente a la estructura del total de activos, ha mantenido un comportamiento similar durante el período de análisis ( ), siendo el activo corriente el de mayor representación con un promedio de 67,58% sobre el total de activos, mientras que el activo no corriente por su parte reflejó un promedio de 32,42%. Para julio de 2017 el total de activos alcanzó la suma de USD 9,62 millones, con un incremento del 15,03% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 8,36 millones). Respecto a su estructura, el activo corriente tuvo una mayor representación frente al activo total con el 72,13% y la diferencia del 27,87% correspondió al activo no corriente. Los activos corrientes, al 31 de julio del 2017, estuvieron conformados principalmente por cuentas por cobrar con una participación del 41,06% e inventarios con el 16,57% (38,09% y 22,39% a diciembre de 2016). Por su parte, dentro de los activos no corrientes, el rubro de mayor representación fue la Propiedad planta y equipo con el 26,91% de participación promedio ( ), mientras que al 31 de julio del 2017 representó el 22,93% del total de activos; es importante mencionar que dentro de los activos no corrientes se contemplan inversiones en acciones, y corresponden a un terreno donde se encuentran ubicadas la planta y oficinas de la empresa. La compañía propietaria del terreno se denomina Inmobiliaria SIRIO S.A., en donde DISMA C. LTDA., cuenta con el 50,05% de participación, con un valor de USD 0,46 millones. 28

29 Pasivos Los pasivos totales mostraron un comportamiento variable entre 2014 y 2016, pasando de USD 6,55 millones en el año 2014 (financiando el 71,16% de los activos) a USD 5,89 millones en el 2015 (financiando el 67,32% de los activos). Para el 31 de diciembre de 2016, los pasivos registraron un total de USD 6,13 millones, valor que financió el 68,76% de los activos, lo que obedece a un aumento en el rubro de cuentas por pagar proveedores y obligaciones bancarias de corto plazo. Para julio de 2017 los pasivos mantienen su comportamiento variable, reportando un nivel de financiamiento del 69,84%, superior con respecto del 2016, producto de un alza en cuentas por pagar a proveedores y adicionalmente como efecto del alza en la deuda financiera de la compañía. De lo mencionado se pudo apreciar que históricamente, la empresa ha venido financiando sus actividades con recursos de terceros. En cuanto a su estructura, se pudo apreciar que históricamente la empresa ha sabido financiar sus actividades mayormente con pasivos de corto plazo, es así que en el 2014, los pasivos corrientes financiaron el 57,23%, mientras que para diciembre de 2016, lo hicieron en un 61,69% y un 60,08% a julio de Dentro éstos, las obligaciones bancarias y proveedores fueron los más representativos en el nivel de financiamiento sobre los activos, promediando anualmente ( ) el 18,50%, y 31,88% respectivamente, mientras que a julio de 2017 lo hicieron en un 22,36% y un 31,90%. En cuanto a los pasivos no corrientes, se debe indicar que estos financiaron en menor porción a los activos, pues luego de hacerlo en un 13,93% en 2014, se ubicaron en un 7,07% en 2016 y un 9,76% al cierre de julio de 2017, en donde sus cuentas más representativas fueron: beneficios sociales que financiaron el 4,31% en promedio anual sobre el activo total, seguido de las obligaciones con el mercado de valores con el 4,04% promedio anual ( ). Para julio de 2017, los beneficios sociales representaron el 4,30% del activo, seguido de las obligaciones bancarias con el 5,46%, sobre el total de activos, mientras que las obligaciones con mercado de valores a largo plazo desaparecen, producto de la amortización normal. Referente a la deuda financiera, se debe indicar que históricamente se encontró conformada por obligaciones valores, bancarias y obligaciones con el mercado de que en su conjunto financiaron el 30,63% de los activos al cierre de 2014, un 28,71% en el año 2016 y el 29,73% en julio de 2017, para este último periodo, su estructura estuvo conformada principalmente en un 81,62% de deuda a corto plazo y un 18,38% con deuda de largo plazo. Patrimonio El patrimonio de DISMA C. LTDA., muestra una tendencia creciente a lo largo de los periodos analizados, pues pasó de USD 2,65 millones (28,84% de los activos) en el 2014 a USD 2,77 millones (31,24% de los activos) en el 2016; mientras que para julio de 2017, el patrimonio ascendió a USD 2,90 millones (30,16% de los activos). El patrimonio de la compañía se encontró históricamente conformado principalmente por capital social y reservas, cuyo financiamiento en conjunto sobre el total de activos al 31 de diciembre de 2016 fue del 21,88% (19,40% en julio de 2017). En cuanto al capital social, se puede indicar que este se mantuvo sin variaciones durante el periodo analizado, registrando una suma de USD 0,98 millones. Es importante mencionar que la compañía debería considerar un incremento de capital social e inyectar recursos frescos por parte de los socios, sobre todo considerando que durante todos los periodos analizados registró USD 0,54 millones como aportes a futuras capitalizaciones, y conforme señalan las Normas Internacionales de Información este rubro debe ser capitalizado efectivamente o ser reclasificado al pasivo, ya que no deberá contabilizarse en el patrimonio por más de un año. 29

30 Flexibilidad Financiera DISMA C. LTDA., mostró indicadores de liquidez (Razón Circulante) superiores a la unidad durante el periodo analizado, lo que evidencia que los pasivos corrientes son cubiertos de manera adecuada por los activos del mismo tipo. Por su parte, la liquidez inmediata se mantiene relativamente constante, pues pasó de 0,68 veces en el 2014 a 0,83 veces en el 2015 y 0,74 veces a diciembre de CUADROS 15, GRÁFICO 9: NIVEL DE LIQUIDEZ (USD Miles) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante (veces) 1,16 1,24 1,12 Liquidez Inmediata (veces) 0,68 0,83 0,74 Ítem jul-16 jul-17 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante (veces) 1,30 1,20 Liquidez Inmediata (veces) 0,93 0,85 Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating Indicadores de Eficiencia Durante el ejercicio económico analizado, la compañía presentó un periodo de cobro anual relativamente estable, alcanzado un plazo de 77 días a diciembre de 2016 (76 días a diciembre de 2015), lo que determina que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso de tiempo aproximadamente. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (período de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores en un plazo anual aproximado de 116 días para el año 2016 (106 a diciembre de 2015). Por otro lado, al comparar el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce para el año 2016 de 39 días (30 días a diciembre de 2015). Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez GRÁFICO 10: NIVEL DE APALANCAMIENTO Fuente: DISMA C. LTDA. / Elaboración: Class International Rating 30