DECISIONES DE INVERSION: LOS CRITERIOS DE EVALUACION

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Pascual Rojas Quintero
hace 6 años
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1 4-1 DECISIONES DE INVERSION: LOS CRITERIOS DE EVALUACION

2 4-2 PRESUPUESTO DE CAPITAL Definiciones Capital = Activos reales (bienes de capital) utilizados en las operaciones Presupuesto = plan expresado en términos de entradas y salidas de efectivo Presupuesto de Capital = Plan de inversiones en activos reales o de capital (gastos de inversión en activos reales de largo plazo) Presupuestación de inversiones = Proceso de evaluación y selección de opciones o proyectos de inversión viables para la empresa

3 4-3 PRESUPUESTO DE CAPITAL Clasificación de los proyectos por su objeto Renovación o reemplazo Modernización Expansión (ampliación de capacidad) Éstratégicos (penetración de nuevos mercados, desarrollo de nuevos productos, diversificación, adquisición de empresas) Clasificación por su relación Independientes Complementarios Mutuamente excluyentes (substitutos o competitivos)

4 4-4 PRESUPUESTO DE CAPITAL Donde se generan los proyectos de inversión? En la dirección (alta gerencia) de la empresa: búsqueda de oportunidades de inversión congruentes con la estrategia competitiva de la empresa (proyectos estratégicos, modernización) En las divisiones (modernización, expansión) En las gerencias de área (modernización, expansión, reemplazo) Las decisiones de inversión y de financiamiento son independientes. Primero se seleccionan los proyectos viables, luego se decide sobre la mejor manera de financiarlos.

5 4-5 PRESUPUESTO DE CAPITAL El proceso de presupuestación de inversiones Búsqueda de oportunidades de inversión Estimar los gastos de inversión que demandarán los proyectos Estimar la vida económica de cada proyecto Estimar los flujos de efectivo generados por los proyectos Estimar el valor final de las inversiones Estimar el costo de oportunidad del capital Calcular el valor actual neto (creación de valor) Determinar variables críticas (análisis de sensibilidad) Determinar y analizar de escenarios Determinar y analizar los riesgos del proyecto y de sus flujos de fondos

6 4-6 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO Modelo de ingresos continuos - egresos continuos n VAN = 1 ING n t (1 + r) t 1 EGR t (1 + r) t Modelo de flujos netos continuos - punto de egreso n VAN = 1 FN t (1 + r) t I 0 Donde r = costo de capital

7 4-7 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO Criterio de aceptación o rechazo Aceptar si el VAN > 0 (resulta en creación de valor) Rechazar si el VAN < 0 (resulta en reducción de valor) Qué pasa con proyectos con VAN = 0? (mantenimiento de valor) Equilibrio en el valor actual de ingresos y egresos (indiferencia) Se los debe aceptar sólo marginalmente En proyectos mutuamente excluyentes, no sólo VAN > 0 sino el proyecto de VAN positivo más alto.

8 4-8 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO Además, las decisiones de inversión racionales requieren que Se aceptan proyectos con VAN positivos más altos hasta que el último peso invertido entregue un VAN = 0, es decir, hasta que la tasa de retorno del último peso invertido es igual al costo de capital. En este caso no hay limitaciones de capital. 2. Se aceptan proyectos con VAN positivos más altos hasta que el presupuesto para inversiones esté completamente distribuído (agotado). La limitación de recursos restringe el número de proyectos a ser aceptado.

9 4-9 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO Ventajas 1. Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo. 2. Se descuenta a la tasa de costo de capital, reconociendo implícitamente tanto los costos de financiamiento como la tasa requerida por los accionistas. 3. Trabaja con valores actuales, permitiendo su aditividad (suma acumulada de valores actuales netos de los diferentes proyectos). 4. Puede ser fácilmente modificado para tomar en cuenta el riesgo en las inversiones.

10 4-10 CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO Desventajas 1. Presume que los flujos intermedios son reinvertidos a la misma tasa de costo de capital. 2. Presume que el costo de capital permanece constante a lo largo de la vida del proyecto, subestimando cuando k disminuye y sobreestimando cuando k aumenta. 3. Al trabajar con valores actuales monetarios, hace difícil la decisión acerca de proyectos con diferentes VAN y diferentes desembolsos. 4. Expresa en términos absolutos la contribución económica de los proyectos.

11 4-11 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO La tasa interna de retorno (o de rentabilidad) -TIR- es aquella tasa de descuento (k) que hace el VAN = 0, es decir, que hace al valor actual de los flujos del proyecto iguales a la inversión. n VAN = 1 ING n t (1 + tir) t 1 EGR t (1 +tir) t = 0 n VAN = 1 FN t (1 + tir) t I 0 = 0

12 4-12 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Criterio de aceptación o rechazo Aceptar si la TIR > r (si es mayor al costo de capital) Rechazar si la TIR < r (si es menor al costo de capital) Cuando la TIR = r, entonces el VAN = 0 Equilibrio en el valor actual de ingresos y egresos (indiferencia) Los proyectos se deben aceptar sólo marginalmente

13 4-13 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO VAN TIR = 12% k (%)

14 4-14 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Ventajas 1. Considera el valor del dinero en el tiempo. 2. No se descuentan los flujos del proyecto a la tasa de costo de capital, sino que se determina la tasa de rentabilidad asociada a un proyecto de inversión. Esta tasa se compara luego con la tasa de costo de capital 3. Provee una tasa de retorno compuesta sobre las inversiones que no toma en cuenta el costo de financiamiento, en forma específica. 4. Puede ser ajustada para tomar en cuenta el riesgo en las inversiones.

15 4-15 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Desventajas 1. Presume que los flujos intermedios son reinvertidos a la misma tasa (TIR). 2. Al ser una tasa relativa, no da la debida importancia a la magnitud de la inversión (escala). 3. Bajo ciertas circunstancias, la TIR es un criterio menos eficiente o inútil para evaluar proyectos de inversión por las ambigüedades y/o defectos que demuestra.

16 4-16 CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Defectos de la TIR 1. No siempre el VAN disminuye a medida que aumenta la tasa de descuento 2. Pueden existir múltiples tasas de rentabilidad 3. Puede no existir una tasa de descuento 4. En proyectos mutuamente excluyentes la TIR puede arrojar resultados engañosos, no creíbles.

17 4-17 DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO 1. No todos los flujos de fondos siguen la propiedad de que el VAN disminuya a medida que la tasa de descuento aumenta Proyecto F1 F2 TIR VAN (10%) A (1.000) % 364 B (1.500) 50% (364) Ambos proyectos tienen una TIR del 50%, pero son igualmente atractivos? Asumiendo racionalidad en el inversionista, preferimos prestarnos dinero a una tasa baja mientras que preferimos prestar dinero a una tasa alta.

18 4-18 DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO VAN k

19 4-19 DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO Multiples tasas de rentabilidad VAN TIR = 400% (2000) (4000) TIR = 25% k

20 4-20 DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO A menos que se analice la inversión incremental, la TIR no es un criterio confiable para clasificar (ordenar) proyectos de diferente escala de inversión. Tampoco es confiable al ordenar proyectos con diferente duración de los flujos. Proyecto F1 F2 F3 F4 F5 TIR VAN (10%) H (9.000) % I (9.000) % H - I 0 (4.200) (3.200) (2.200) % 5.048

21 4-21 CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD El índice de rentabilidad es la razón del valor actual de los beneficios al valor actual de los costos, también denominada razón beneficio-costo descontada IR = n 1 n 1 ING t (1 + k) t EGR t (1 + k) t ó n 1 FN t (1 + k) t INV 0

22 4-22 CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD Criterio de aceptación o rechazo Aceptar si el IR > 1 Rechazar si el IR < 1 Qué pasa con proyectos con IR = 1? Satisfacen la rentabilidad requerida Se los debe aceptar sólo marginalmente

23 4-23 CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD Ventajas Considera el valor del dinero en el tiempo Se descuentan los flujos del proyecto a la tasa de costo de capital Calcula la deseabilidad de las inversiones sobre una base de por peso invertido, es decir, la deseabilidad relativa, independiente de la escala o magnitud de las inversiones. Puede ser ajustado para tomar en cuenta el riesgo en las inversiones

24 4-24 CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD Desventajas Presume que los flujos intermedios son reinvertidos al costo de capital Presume que el costo de capital permanece constante a lo largo de la vida del proyecto Puede ser confusa la decisión cuando IR = 1 A. diferencia del VAN, no expresa en términos absolutos la contribución económica de los proyectos

25 4-25 CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERACION El período de recuperación de la inversión es el tiempo (años y/o meses) que toma acumular los flujos futuros de fondos hasta alcanzar el monto de la inversión original. Criterio de aceptación o rechazo Si la empresa tiene un tiempo límite (tiempo tope) para la recuperación de la inversión: Aceptar si el período de recuperación es inferior al tiempo tope Rechazar si el período de recuperación es superior al tiempo tope

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