Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO - AUTOFENIX S.A. Quito Ecuador Sesión de Comité No. 219/2017, del 30 de agosto de 2017 Información Financiera cortada al 30 de junio del 2017 Analista: Ing. Masiel Ponce masiel.ponce@classrating.ec AUTOFENIX S.A., es una empresa que inició sus operaciones en marzo de 2002, como concesionaria de una de las marcas de automotores más prestigiosas a nivel mundial (Mazda, Fiat, Chrysler). El negocio de la compañía se desarrolla en el sector automotor como Concesionario Autorizado de la marca Mazda, operando en la ciudad de Quito, en dos puntos estratégicos: Valle de Los Chillos y Tumbaco, además de 4 operaciones para el servicio de mantenimiento y reparación de vehículos Mazda y multimarca. Cuarta revisión Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , emitida el 19 de noviembre de Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 219/2017 del 30 de agosto del 2017 decidió otorgar la calificación de A+ (A más) a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo AUTOFENIX S.A., por un monto de dos millones setecientos mil dólares (USD 2' ,00). Categoría A: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una buena capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, pero que es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo AUTOFENIX S.A., se fundamenta en: Sobre el Emisor: AUTOFENIX S.A. fue constituida en un inicio bajo la denominación KOREACARS S.A., no obstante, con fecha 08 de abril de 2014, cambio su denominación a AUTOFENIX S.A. Los ingresos de AUTOFENIX S.A., se fundamentan principalmente en la venta como franquiciado de los vehículos marca Mazda, los cuales son distribuidos a nivel nacional por la Corporación Maresa, a través de su empresa Manufacturas Armadurías y Repuestos Ecuatorianos S.A. Maresa y, adicionalmente, por Distribuidora de Vehículos Distrivehic S.A. Debido a esta relación como franquiciado Mazda, la posición financiera y de negocio en marcha dependen fundamentalmente de las vinculaciones con las mencionadas empresas, así como también de los acuerdos establecidos entre ellas. 1

2 AUTOFENIX S.A., se maneja sobre cinco líneas de negocio, las cuales generan los ingresos de la compañía: Línea de Vehículos Nuevos, Línea de Postventa, Línea de Accesorios, Línea de Usados, Línea de Crédito Directo. La compañía no mantiene una estructura de Buen Gobierno Corporativo definido, sin embargo resalta el hecho de mantener una Misión, Visión y Objetivos Estratégicos, los cuales han orientado las decisiones de negocio desde el inicio de sus actividades. Se debe mencionar que la compañía ofrece todo el portafolio de productos Mazda en las categorías de automóviles, SUV y camionetas, además de vehículos usados, repuestos y accesorios como parte de su portafolio de productos. A partir del mes de Marzo del 2017 se ha incorporado a su portafolio de vehículos varios modelos de las marcas Fiat, Chrysler y Jeep. Para ello, AUTOFENIX S.A., mantiene talleres (Taller de Sangolquí, Taller de Cumbayá y Taller Express Bypass) y un centro de colisiones (reparación de siniestros) al servicio de sus clientes. AUTOFENIX S.A. se desempeñaba hasta Diciembre 2016 en el segmento de mercado de MID-SIZE PICK UPS, dado que su portafolio de productos estaba concentrado fundamentalmente en las camionetas, donde competía con otras marcas de alto prestigio, siendo la compañía un actor a nivel nacional en este segmento. A partir de Marzo 2017 cambia sustancialmente el segmento de mercado en el que compite Autofenix con la nueva oferta de productos tanto de la marca Mazda como de las marcas Fiat, Chrysler y Jeep con las cuales puede competir en los segmentos de automóviles, camionetas y SUV. La compañía, hasta mayo de 2014, otorgó crédito directo a sus clientes, como un complemento a sus líneas de negocio, estando dentro de sus políticas otorgar un crédito de hasta 48 meses, cobrando una cuota del 33% de entrada para la adquisición de un vehículo. A partir de la publicación en el Registro Oficial No. 249 del 20 de mayo de 2014, de la Ley Orgánica para el Fortalecimiento y Optimización del Sector Societario y Bursátil, se determinó que ninguna persona natural o jurídica, incluidas las instituciones financieras, podrían constituir fideicomisos mercantiles en garantía de vehículos, por lo que la compañía optó por reemplazar los créditos que mantenían como garantía el fideicomiso, por el uso de pagarés, instrumentos legales de crédito como Contratos de Reserva de Dominio o Contratos de Prenda Industrial, a favor de AUTOFENIX S.A., los cuales luego del proceso pertinente de crédito, se legalizan ante notario público y registran conforme establece la respectiva ley. Dentro de las ventas se puede observar un comportamiento creciente en el año 2014, los ingresos se ubicaron en USD 20,78 millones, registrando un importante aumento de 38,46% respecto a 2013 (USD 15,01 millones), sin embargo para los años 2015 y 2016 las ventas presentaron una tendencia decreciente alcanzando apenas USD 13,91 millones y USD 11,87 millones respectivamente, reflejando una disminución en el año 2015 de 33,08% en relación al 2014 y en el año 2016 una reducción de 14,65% en relación de 2015; lo que obedece a menos unidades vendidas dentro del período dada la crisis por la que atraviesa el país y el creciente desempleo tanto en el sector público y privado así como las restricciones impuestas por el gobierno. Para junio del 2017, se observa una situación diferente, puesto que los ingresos tienen un comportamiento creciente, ya que pasaron de USD 4,75 millones en junio del 2016 a USD 7,12 millones en junio del 2017, es decir, tuvieron un crecimiento del 49,71%, debido a que AUTOFENIX S.A. pudo completar el nuevo portafolio de productos importados de MAZDA y además empezaron la venta de modelos de las tres nuevas marcas que representan (Fiat, Chrysler, Jeep,); la empresa ha tenido una ligera recuperación de la demanda, sobre todo en el segundo trimestre, específicamente en el mes de junio. AUTOFENIX S.A. empezó con una nueva línea de negocios en el segundo trimestre, la cual ha contribuido de forma positiva a los ingresos, como son motos, camiones usados. AUTOFENIX S.A. ha consolidado la línea de vehículos usados, incorporando modelos de vehículos de la línea de alta gama con financiamiento. La utilidad operacional por su parte refleja varias fluctuaciones entre el período analizado, puesto que de USD 0,51 millones registrados en 2013 (3,40% de los ingresos), pasa a ubicarse en USD 0,98 millones (4,70% de los ingresos) en el año 2014, a partir del año 2015 presentó una tendencia decreciente registrando USD 0,58 millones en 2015 (4,15% de los ingresos) y USD 0,23 millones en 2016 (1,96% de los ingresos). Al 30 de junio del 2017, después de descontar costos y gastos, la utilidad operacional se ubicó en USD 0,18 millones y tuvo un crecimiento del 51,39% respecto a junio del Al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó un EBITDA acumulado de USD 0,40 millones (3,37% de los ingresos), valor que representó una importante disminución del -51,16% respecto al año 2015, cuando fue de USD 0,82 millones (5,89% de los ingresos). El EBITDA acumulado para junio del 2017 se ubicó en USD 2

3 0,27 millones (3,74% de los ingresos), el cual es mayor al que se obtuvo en junio del 2016 (USD 0,20 millones). La empresa para el 31 de diciembre de 2016 registró una pérdida neta por USD , que representó el - 0,37% de los ingresos, se debe principalmente a la disminución en sus ventas de unidades y accesorios. La empresa ha sabido comentar que AUTOFENIX S.A. en noviembre de 2016 recibió una confirmación por parte de MARESA de que participará en la distribución y comercialización de todas las marcas que representa la Corporación en el Ecuador (Mazda, Chrysler, Jeep, Dodge y Fiat). Con estos antecedentes la empresa estima para el año 2017 unas ventas mínimas de 450 unidades (una recuperación del 56% aproximadamente con respecto al año 2016), esto conlleva que la venta de accesorios se incrementase ya que se encuentra ligado directamente al volumen de ventas de unidades nuevas. A junio del 2017, AUTOFENIX S.A. registra una utilidad antes de impuestos de USD 4,19 millones, mientras que a junio del 2016 ésta se ubicó en USD 24,29 millones, es decir tuvo una reducción del 82,75%, situación que se presenta por el incremento en los gastos financieros que se ubicaron en USD 0,19 millones (USD 0,13 millones en junio del 2016). AUTOFENIX S.A. para el 31 de diciembre de 2016 alcanzó un total de activos por USD 7,38 millones, valor que significó un incremento del 42,42% respecto al año 2015, cuando alcanzaron un valor de USD 5,18 millones (USD 6,06 millones para 2014), debido principalmente a las variaciones presentadas en sus activos corrientes, fundamentalmente en su efectivo y equivalentes de efectivo y cuentas por cobrar. Además cabe mencionar que la empresa mantiene cuentas por cobrar a relacionadas por un valor USD el cual representa el 10,14% del total de los activos. A junio del 2017, los activos de la empresa crecieron en 24,79%, respecto a junio del 2016 y se ubicaron en USD 8,62 millones, siendo los de tipo corriente los más representativos con el 69,43%, los cuales se componen específicamente de cuentas por cobrar con el 26,00% de los activos e inventarios con el 25,23% de los activos (12,14% en junio del 2016), los rubros más representativos en este último fueron: Inventario vehículos, motos, vehículos y camiones usados. Finalmente los activos no corrientes representaron 30,57% del total activos. Por su parte, los pasivos entre 2013 y 2016 registraron fluctuaciones, denotándose en 2015 el valor más bajo de la serie, al descender a USD 2,40 millones, luego de haberse ubicado en USD 4,14 millones en 2014 e incrementarse para el periodo 2016 a USD 4,64 millones; estas variaciones se presentan principalmente por las deudas financieras (préstamos bancarios c/p - l/p y obligación con mercado de valores) adquiridas por parte de la empresa. Los pasivos al 30 de junio del 2017, tuvieron un aumento de 43,42%, puesto que pasaron de USD 4,10 millones en junio del 2016 a USD 5,88 millones en junio del 2017, financiando en 68,21% a los activos en el último periodo mencionado, siendo los de tipo no corriente los más representativos con el 38,15% y se componen principalmente con las emisiones a largo plazo, pues éstas representan el 24,50% de los activos, mientras que los de tipo corrientes fueron el 30,06% y su cuenta más representativa sobre los activos fue cuentas y documentos por pagar con el 17,50%. La deuda financiera ha mantenido un comportamiento fluctuante en el período analizado, ya que financió el 45,82% de los activos en el 2013, sin embargo empieza a decrecer en el 2014 con 42,91% hasta llegar a financiar los activos en el 2015 con 24,98%, mientras para el periodo 2016 se incrementa y financia el 47,78% de los activos, esto se debe principalmente a que la empresa adquirió su deuda con el mercado de valores. A junio del 2017, la deuda financiera aumentó respecto al financiamiento de los activos y se ubicó en 46,70%, mientras que a junio del 2016 fue 43,66%, ésta está compuesta principalmente por préstamos bancarios, emisión de obligaciones a largo plazo y préstamos de terceros con costo, con un 40,22% sobre los activos, mientras que las obligaciones a corto plazo representaron el 6,48%. Al 31 de diciembre de 2016, la compañía presentó un patrimonio de USD 2,74 millones, valor que financió un 31,79% del total de activos. El capital social no ha sufrido variación alguna durante todo el período analizado, manteniéndose en USD 1,43 millones, que financió el 19,41% de los activos el Para junio del 2017 el patrimonio de AUTOFENIX S.A. se ubicó en USD 2,74 millones y pasó de financiar de 40,64% en junio del 2016 a 31,79% en junio del 2017, de la misma manera como en el análisis anual, su capital social se ha mantenido sin ningún cambio en USD 1,43 millones, financiando el 16,62% de los activos. Al analizar la Liquidez medida por la Razón Circulante, se evidencian valores superiores a la unidad para los años 2014, 2015 y 2016 mientras que en el 2013 fue inferior. En el año 2016, este indicador se ubicó en 2,23 veces, siendo superior a lo reportado en 2015 (1,49 veces). A junio del 2017 este indicador se ubica en 2,31 veces, el cual se evidencia un leve decrecimiento en comparación a junio del 2016 que fue 2,46 veces. La razón de apalancamiento que relaciona el pasivo total con el patrimonio presenta un comportamiento descendente pasando 3,58 veces en el 2013 a 0,86 veces en el 2015, dicho comportamiento se justificó por 3

4 el incremento del patrimonio frente a la disminución del pasivo y finalmente para el año 2016 se incrementó a 1,70 veces, debido al incremento en el pasivo. A junio del 2017 este indicador se registra en 2,15 veces, aumentando en comparación a junio del 2016 que fue 1,46 veces, principalmente por el aumento de pasivos y disminución de patrimonio en este periodo. El indicador que relaciona el pasivo total/ebitda (anualizado) no presenta un comportamiento definido, observándose que pasa de 7,99 años en el 2013 a 11,61 años para el 2016 (2,93 años en el 2015), siendo este el tiempo que le tomaría cubrir todas sus obligaciones con la generación de recursos propios. A junio del 2017 este indicador se ubica en 12,61 años, mientras que a junio del 2016 fue 7,98 años. Sobre la Emisión: La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía AUTOFENIX S.A. celebrada el 30 de abril de 2015, resolvió por unanimidad que la compañía realice una Emisión de Obligaciones a Largo Plazo por un monto de hasta USD 2,70 millones, respaldado con garantía general. Posteriormente con fecha 03 de junio de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notaria Tercera del cantón Quito, AUTOFENIX S.A., como Emisor, y AVALCONSULTING CIA. LTDA., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Finalmente con fecha 13 de agosto de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notaria Tercera del cantón Quito, AUTOFENIX S.A., como Emisor, y AVALCONSULTING CIA. LTDA., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron la Reforma Parcial del Contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Con fecha 19 de noviembre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,7 millones, bajo la Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 30 de noviembre de 2015, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública vence el 19 de agosto de En lo que respecta a la clase A, el Agente Colocador inició la venta de los valores el 29 de enero de 2016 colocando hasta el 19 de agosto de 2016 la suma de USD 1,20 millones y en la clase B llegó a colocar USD 1,50 millones, lo que corresponde al 100% del monto aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. La Emisión de Obligaciones se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismos que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; Al 30 de junio del 2017, el promedio de liquidez fue de 2,23 veces, por cuanto se evidencia el cumplimiento de dicho resguardo. 1 b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. Al 30 de junio del 2017, los activos reales sobre los pasivos se encuentran en 1,39 2 lo que refleja el cumplimiento de la empresa al presente resguardo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 30 de junio del 2017, el emisor cumplió con lo mencionado en un inicio. Al 30 de junio del 2017, AUTOFENIX S.A., registró un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 6,53 millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 5,22 millones, mismo que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía. Dicho valor genera una 1 El periodo de cálculo corresponde al promedio de noviembre 2016 abril Se entiende como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. (Caja bancos + inversiones cp. + cxc clientes y relacionadas + provisiones cuentas incobrables + otras cxc cp. y lp + inventarios + PPE + Propiedades de inversión en caso de existir)/pasivo total. 4

5 cobertura de 2,27 veces sobre los USD 2,30 millones de saldo de capital emitido, determinando de esta manera que el monto de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluyeron dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Una fuerte contracción de la demanda, ocasionada por la crisis e incertidumbre que enfrenta la economía ecuatoriana. La implementación de políticas gubernamentales restrictivas, ya sean comerciales, fiscales (mayores impuestos, mayores aranceles), u otras, representan un riesgo permanente que genera incertidumbre no solo para compañías como AUTOFENIX S.A. sino para todo tipo de compañías en los diferentes sectores de la economía, que eventualmente podrían verse afectadas o limitadas en sus operaciones debido a ello. El establecimiento de las licencias previas de importación de vehículos y la fijación de cupos de importación afectó en el año 2012 los resultados de la compañía, y lo mismo ocurrió en el año 2015, en caso de que AUTOFENIX S.A. no tome las medidas preventivas suficientes. Este evento también podría ocasionar que las ventas se vean limitadas a un número determinado de vehículos, lo que generaría una mayor competencia entre concesionarios de la misma marca por obtener una participación más amplia. Regulaciones impuestas por el Gobierno ecuatoriano al Impuesto a la Salida de Dividas (ISD) y el endurecimiento de los créditos de vehículos. Una desaceleración de la economía, podría afectar la capacidad de pago de los clientes a quienes les vende a crédito. El Ingreso de repuestos, accesorios y partes como contrabando, constituyéndose en un riesgo para AUTOFENIX S.A. en el sentido de que dichos bienes se comercializan en el mercado a precios muy por debajo de los repuestos ofertados por la compañía. No obstante, dado que estos repuestos no cuentan con la calificación de normas de calidad y sobre todo de seguridad, ponen en riesgo la vida útil de los motores y partes de los vehículos, siendo por lo tanto inferiores a los ofrecidos por la compañía. La contracción del mercado automotriz y en el mercado en general podría afectar la demanda de vehículos y consecuentemente, los resultados de la compañía, no obstante, Mazda mantiene un portafolio de vehículos con disponibilidad inmediata y precios competitivos al tener la mayoría de productos ensamblados en Ecuador. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe establecer que los activos que respaldan la presente emisión son el total de activos fijos y activos exigibles libres de gravamen, por lo que los riesgos asociados a estos podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de los activos exigibles que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Sin embargo este riesgo estaría controlado pues la compañía puede recuperar el vehículo en garantía para liquidar los saldos de crédito de sus clientes. 5

6 Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de los activos exigibles y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la compañía no mantiene actualizado el proceso de aprobación de un potencial cliente o los montos de línea de crédito, podría convertirse en un riesgo de generar cartera que pueda presentar un comportamiento irregular de pago. Si la empresa no mantiene buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de los activos exigibles, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. El total de activos fijos de la empresa que respaldan la emisión podrían estar sujetos a riesgos relacionados con el mal uso, falta de mantenimiento, catástrofes naturales, o eventos ajenos y fuera de control de AUTOFENIX S.A., como es el caso de incendios, u otros similares, lo que traería consigo pérdidas económicas para la empresa. No obstante, con la finalidad de mitigar lo mencionado la compañía posee pólizas de seguros. Finalmente, al referirnos a los activos exigibles que respaldan la emisión se debe indicar que presentan un bajo grado para ser liquidado, por lo que su liquidación podría depender de que la empresa esté normalmente operando, así como del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, mientras que en lo que respecta al total de activos fijos, su liquidación dependería de las condiciones del mercado y su liquidez. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 30 de junio de 2017 la empresa registró dentro de la garantía general cuentas por cobrar a relacionadas por USD 0,24 millones, por lo que los riesgos asociados a éstos podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Se debe indicar que según certificado emitido por la empresa, dentro de las cuentas por cobrar clientes de AUTOFENIX S.A., que respaldan la presente emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones Largo Plazo - AUTOFENIX S.A., es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyección de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía AUTOFENIX S.A. celebrada el 30 de abril de Escritura de Emisión de Obligaciones del 03 de junio de Declaración Juramentada de los Activos que respaldan la Emisión. 6

7 Reforma Parcial al Contrato de Emisión de Obligaciones. Aclaratoria a Reforma Parcial de Contrato de Emisión de Obligaciones celebrada el 18 de septiembre de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados bajo NIIF de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de AUTOFENIX S.A., así como Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de junio del 2016 y los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales no auditados al 30 de junio del 2017 (sin notas a los estados financieros). Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada "in situ" durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNACIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de AUTOFENIX S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. La calificación de riesgo comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía AUTOFENIX S.A., conformada por el 100% de sus accionistas, reunida en Rumiñahui el 30 de abril de 2015, resolvió autorizar por unanimidad que la compañía realice una Emisión de Obligaciones de Largo Plazo por un monto de hasta USD 2,70 millones. 7

8 Posteriormente, con fecha 03 de junio de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notaria Tercera del cantón Quito, AUTOFENIX S.A., como Emisor, y AVALCONSULTING CIA. LTDA., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. A continuación, con fecha 13 de agosto de 2015, mediante Escritura Pública celebrada ante el Notaria Tercera del cantón Quito, AUTOFENIX S.A., como Emisor, y AVALCONSULTING CIA. LTDA., como Representante de los Obligacionistas, suscribieron la Reforma Parcial del Contrato de Emisión de Obligaciones de Largo Plazo. Finalmente, el 18 de septiembre de 2015, AUTOFENIX S.A. conjuntamente con AVALCONSULTING CIA. LTDA., mediante escritura pública, celebrada ante el Notario Tercero del Cantón Quito, celebraron la Aclaratoria a Reforma Parcial de Contrato de Emisión de Obligaciones. CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LARGO PLAZO AUTOFENIX S.A. Emisor AUTOFENIX S.A. Capital a Emitir USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América. Desmaterializado, el valor mínimo nominal será de USD 1.000,00, pudiendo emitirse valores por montos mayores, Denominación y Valor Nominal siempre que sean múltiplos de USD 1.000,00. Clase Monto Plazo (días) Tasa Fija anual Clases, montos y plazos Clase A , ,75% Clase B , ,75% Rescates anticipados No contempla rescates anticipados Contrato de Underwriting No contempla contrato de Underwriting Tipo de Oferta Pública Sistema de Colocación Bursátil Agente Colocador METROVALORES Casa de Valores S.A. Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representante de Obligacionistas AVALCONSULTING CIA. LTDA. Asesor Legal METROVALORES Casa de Valores S.A. Tipo de Garantía Garantía General, de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Fecha de emisión Fecha valor en que se realice la primera colocación de la emisión de acuerdo a cada clase. Pago Intereses Serán cancelados cada noventa días y serán calculados sobre saldos de capital. Forma de Cálculo Se calculará sobre la base de años de 360 días de 12 meses, cada mes tendrá una duración de 30 días. Amortización Capital Para la clase A se pagará semestralmente (180 días). La clase B se pagará al vencimiento (1080 días). Será el 63% a capital de trabajo (compra de inventario de vehículos y financiamiento de operaciones de crédito Destino de los recursos directo) y el 37% a la sustitución de pasivos con instituciones del sector financiero. Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Fuente: Escritura de Emisión/ Elaboración: Class International Rating A continuación se presentan las tablas de amortización de capital y pago de intereses de la Emisión de Obligaciones, con corte al 30 de junio del 2017: 8

9 CUADRO 2: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) Clase A (USD) Trimestre Días Pago K Pago I K+I Saldo Final /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ /04/ /07/ /10/ /01/ Clase B (USD) Trimestre Días Pago K Pago I K+I Saldo Final /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/ /03/ /06/ /09/ /12/ Fuente: Autofenix S.A. / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (30 de junio del 2017) Con fecha 19 de noviembre de 2015, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,7 millones, bajo la Resolución No. SCVS.IRQ.DRMV , la misma que fue inscrita en el Catastro Público del Mercado de Valores el 30 de noviembre de 2015, determinando además que el plazo de vigencia de la oferta pública vence el 19 de agosto de Colocación de los Valores Con fecha 18 de diciembre de 2015, el Agente Colocador inició la venta de los valores de la clase B, determinando que hasta el 31 de diciembre de 2016 logró colocar la suma de USD 1,50 millones, es decir el 55,56% del monto aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. En lo que respecta a la clase A, el Agente Colocador inició la venta de los valores el 29 de enero de 2016 colocando hasta el 31 de diciembre de 2016 la suma de USD 1,20 millones, lo que corresponde al 44,44% del monto aprobado por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y verificando así que la compañía logró colocar el 100% del total de su emisión. 9

10 Cabe mencionar que al 30 de junio del 2017, se ha cancelado USD por concepto de pagos de dividendos. Saldo de Capital Considerando la colocación de valores efectuados hasta el 31 de diciembre de 2016, el capital de la Emisión de Obligaciones, ascendió a USD 2,70 millones es decir se colocó el 100% del monto autorizado en el Mercado de Valores (USD 1,2 millones clase A y USD 1,5 millones clase B), registrando un saldo de capital al 30 de junio del 2017 de USD 2,30 millones. (Clase A: USD 0,80 millones; Clase B: USD 1,50 millones) CUADRO 3: SALDO DE CAPITAL (USD) Monto autorizado Monto colocado Dividendos pagados Capital e Interés Capital Pagado (acumulado) Interés pagado (acumulado) Saldo de capital a Jun Fuente: Autofenix S.A. / Elaboración: Class International Rating Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 30 de junio del 2017 la compañía cumplió con todo lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se pueden apreciar en detalle las medidas cuantificables: CUADRO 4: CUMPLIMIENTO DE RESGUARDOS Resguardo Límite establecido 30-abril 30- jun Cumplimiento Indicador promedio de liquidez (veces) Mayor o igual a 1 2,23 - SI Activos reales / Pasivos (veces) Mayor o igual a 1-1,39 SI Fuente: Autofenix S.A. / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de noviembre, el promedio se calculará en semestres noviembre abril y mayo - octubre, según corresponda. CUADRO 5: CALCULO SEMESTRAL DE INDICADOR PROMEDIO DE LIQUIDEZ Detalle Noviembre 2016 Diciembre 2016 Enero 2017 Febrero 2017 Marzo 2017 Abril 2017 Promedio Activo Corriente , , , , , ,14 2,23 10

11 Pasivo Corriente , , , , , ,98 Indicador 3,22 2,23 1,91 1,88 2,11 2,03 Fuente: Autofenix S.A. / Elaboración: Class International Rating Monto Máximo de la Emisión La Emisión de Obligaciones de Largo Plazo estará respaldada por una Garantía General otorgada por AUTOFENIX S.A., como Emisor, lo que conlleva a analizar la estructura de sus activos. Es así que al 30 de junio del 2017, AUTOFENIX S.A. alcanzó un total de activos de USD 8,62 millones, de los cuales USD 6,53 millones son activos libres de gravamen de acuerdo al siguiente detalle: CUADRO 6: DETALLE DE ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN A JUNIO DEL 2017 (USD) Activos Monto (USD) % Disponibles ,26% Exigibles ,73% Realizables ,31% Propiedad Planta y Equipo ,14% Otros activos ,57% TOTAL ,00% Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 30 de junio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 3. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de junio del 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 6,53 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 5,22 millones, que constituye el monto máximo que podría emitir la compañía, cifra que genera una cobertura de 2,27 veces sobre el saldo de capital emitido, 3 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 11

12 el mismo que asciende a USD 2,30 millones, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de AUTOFENIX S.A., se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 7: CALCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN JUNIO DEL 2017 (USD) Descripción Valor Total Activos (USD) (-) Activos Gravados (USD) - (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos (USD) (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 4 (USD) - (-) Monto no redimido de Obligaciones en Circulación - (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 5 (USD) - (-) Derechos Fiduciarios 6 (USD) - (-) Saldo de los REVNI (USD) - (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras 7 (USD) 100 Total Activos menos las deducciones señaladas en la normativa (USD) Monto máximo de la emisión = 80.00% de las activos menos las deducciones Saldo de capital emisión de obligaciones ( USD) Total Activos menos las deducciones / Saldo Emisión (veces) 2, % de los Activos menos las deducciones / Saldo Emisión (veces) 2,27 Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de junio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que la emisión ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,18 veces 8 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el saldo de capital emitido de la Emisión de Obligaciones de Largo Plazo de AUTOFENIX S.A., representa el 41,99% del 200% del patrimonio y el 83,97% del patrimonio total al 30 de junio de 2017, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 8: CALCULO DEL 200% DEL PATRIMONIO (AL 30 DE JUNIO DEL 2017) Descripción Valor Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Emisión de Obligaciones Total Valores en circulación/200% del Patrimonio 41,99% Total Valores en circulación / Patrimonio 83,97% Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating 4 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 5 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 6 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 7 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 8 Total Activos Deducidos nueva emisión) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 12

13 Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el período , arrojan cifras contenidas en el cuadro que a continuación se presenta y que resume el estado de resultados proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, al finalizar el año 2019, AUTOFENIX S.A. reflejaría una utilidad neta igual a USD 0,19 millones. CUADRO 9: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (USD) Rubro Ventas Costos Utilidad Bruta Participación Trabajadores Gastos operacionales Utilidad Operacional Otros ingresos no operacionales Gastos financieros Otros gastos no operacionales Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Las cifras contenidas en el Estado de Resultados proyectado, no considera incrementos en las ventas, puesto que el sector al que pertenece la empresa se detuvo por motivos de las políticas gubernamentales referentes a la restricción de importaciones para vehículos y el establecimiento de cupos para los participantes de este sector. Por otro lado, al referirnos a los costos de ventas proyectados, la estructura financiera determina que estos mantendrían una participación de 86,00% a partir del año 2016 en adelante, reflejándose una única variación hacia abajo de 0,75% para el año Esto le permitiría a la compañía, obtener un margen bruto de 14,00% a partir del año 2016 hasta finalizar el periodo proyectado, es así que, en términos monetarios pasaría de USD 2,24 millones en 2015, para descender y mantenerse en USD 2,11 millones hasta el año Los gastos operacionales mantendrían una relación promedio ( ) de 11,26% sobre las ventas, y una vez descontados los rubros de depreciación y participación de trabajadores, la utilidad operacional de AUTOFENIX S.A., pasaría de USD 0,58 millones en diciembre de 2015, a USD 0,28 millones al cierre del año 2019; dejando a la vista el efecto de mantener sus ventas similares para todos los períodos proyectados, y que merma su capacidad de generar utilidad operacional, puesto que sus gastos operacionales si se incrementan durante la vida de la proyección. Adicionalmente, dentro del modelo financiero proyectado se registran rubros pertenecientes a gastos financieros, mismos que representarían en promedio un 1,29% de las ventas, durante el período bajo análisis, lo que le permite determinar una utilidad neta, luego de descontado el impuesto a la renta, para el 2015 de USD 0,29 millones y de USD 0,19 millones en Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. En este sentido, existiría de acuerdo al modelo analizado, una cobertura positiva, la misma que pasaría de 3,44 veces en el año 2015 a 7,56 veces en el año 2019, siendo la cobertura más baja la que se presentaría en el año 2016 (2,95 veces), denotándose que el Emisor gozaría en todos los periodos de una capacidad de pago adecuada y aceptable de los gastos señalados, en vista de que sus fondos propios superan ampliamente a los gastos financieros que registraría. 13

14 GRÁFICO 1: COBERTURA EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (PROYECTADO) Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por su parte, respecto del flujo de efectivo, el mismo que se divide por actividades, en su primera instancia presenta movimientos de efectivo que se originan por una normal operación de la compañía, que se ven influenciados por la necesidad de flujos para el pago de proveedores, así como para sus empleados. Adicionalmente, se presentan movimientos de flujos de inversión donde se evidencia el uso de estos recursos para incrementar lo que corresponde a propiedad, planta y equipo de la compañía. Mientras que el flujo de financiamiento, registra la deuda por pagar tanto de corto como de largo plazo y los rubros de emisión de obligaciones que estima emitir, con el fin de captar recursos frescos para el financiamiento de sus operaciones. En virtud de lo señalado, pese a que las perspectivas económicas del sector en que se desenvuelve la compañía, y al haberse mantenido unas proyecciones conservadoras conforme a la realidad actual, se pudo observar que se reflejan saldos positivos en el flujo de caja proyectado, que le permitiría a la compañía hacer frente a su obligaciones. Para el análisis de las proyecciones se toma en consideración la cobertura de los flujos sobre la deuda financiera total, que refleja que para el año 2015 se mantendría una cobertura de 1,65 veces, la misma que se ve incrementada para los años subsiguientes, manteniendo su cobertura más alta para 2018 con 2,52 veces, la misma que para el último año de proyección en 2019, se ajusta a 1,49 veces, puesto que se procede a cancelar el capital total de una de las clases de la emisión bajo análisis. CUADRO 10: FLUJO DE CAJA PROYECTADO (USD) 9 Descripción Efectivo provisto por clientes Efectivo utilizado en proveedores ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Efectivo utilizado en empleados ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Efectivo (utilizado en) provisto por otros ( ) ( ) ( ) ( ) (34.226) Efectivo utilizado en impuestos ( ) (87.363) (74.277) (71.441) (98.390) FLUJO OPERATIVO ( ) Adq. de propiedad, mobiliario equipos y vehículos ( ) (51.736) (51.736) (51.736) (51.736) FLUJO INVERSION ( ) (51.736) (51.736) (51.736) (51.736) Efectivo provisto por obligaciones financieras c/p ( ) Efectivo provisto por emisión de obligaciones Efectivo utilizado en cancelación de obligaciones 0 ( ) ( ) ( ) ( ) Efectivo utilizado en pago de dividendos FLUJO FINANCIERO ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJO OPERATIVO + INVERSIÓN + FINANCIERO ( ) FLUJO DE CAJA NETO ( ) FLUJO DE CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA NETO ACUMULADO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 9 Resultados derivados del flujo trimestral 14

15 GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 10 VS. DEUDA FINANCIERA Y PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con un incremento a los flujos utilizados para el pago a proveedores y a empleados, siendo el 0,69% la máxima variación permitida para que los flujos soporten el pago de sus haberes, siendo el último año de proyección el de mayor sensibilidad. Como resultado de realizar esta afectación, evidentemente disminuyó el nivel de cobertura sobre el pago de capital de la emisión por parte de los flujos de efectivo, sin que esto represente una dificultad para honrar las obligaciones mencionadas con anterioridad. Siendo además relevante señalar que los porcentajes con los cuales se sensibilizo el modelo, es lo máximo que soportaría la empresa para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de Emisión de Obligaciones. Comparativo de Resultados Reales vs. lo proyectado inicialmente Para el análisis comparativo al año 2017, se consideraron los resultados proyectados por el estructurador financiero al 30 de junio del 2017 frente a los resultados reales arrojados por la compañía hasta el mes de junio del Al 30 de junio del 2017, los ingresos reales fueron de USD 7,12 millones, los mismos que alcanzaron un cumplimiento del 98,83%, estando muy cerca de lo proyectado. En lo que se refiere a los costos de venta, la proyección determinó que alcancen el 86% de las ventas, sin embargo estos alcanzaron un 86,46 %, a pesar de ello el margen bruto tuvo un cumplimiento del 95,56%. Por otro lado, los gastos operacionales representaron el 11,03% de los ingresos; con ello la utilidad operacional registró un cumplimiento del 93,91% en relación a la proyección. A junio del 2017, los gastos financieros reales fueron mayores a lo proyectado, teniendo un cumplimiento de 158,66%, con lo cual se obtuvo una utilidad antes de impuestos apenas de USD 4,19 millones, alcanzando un cumplimiento de apenas del 4,50%, inferior significativamente en relación a la cuantía prevista. CUADRO 11: RESULTADOS PROYECTADOS VS. REALES (USD) 2017 Rubro Proyectado Jun-17 Real Jun-17 % Ventas ,83% Costos ,36% Utilidad Bruta ,56% Gastos operacionales ,94% Utilidad Operacional ,91% Otros ingresos no operacionales ,58% Gastos financieros ,66% Otros gastos no operacionales ,29% Utilidad Antes de Impuestos ,50% Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 10 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 15

16 Al 30 de junio del 2017, el flujo final real fue de USD ,82, inferior a lo proyectado de USD 3,64 millones (apenas se registró 7,51% de cumplimiento); si bien la cuantía es menor, la compañía mostró que genera los recursos propios suficientes para mantener activa su operación, cubrir sus necesidades y cumplir con sus compromisos. Al referirnos al flujo operativo, con corte a junio del 2017 (real) se debe indicar que este arrojó un saldo negativo por encima de lo estimado y que en relación al flujo de inversión el rubro fue también bastante mayor a lo estimado, por lo que se apalancó con recursos de terceros en una mayor cuantía. CUADRO 12: FLUJO PROYECTADOS VS. REALES (USD) Descripción Jun-17 (proyectado) Jun-17 (real) % FLUJO OPERATIVO ,32 ( ,03) -240,06% FLUJO INVERSION ,23 - FLUJO FINANCIERO ( ,00) ,85 - FLUJO OPERATIVO + INVERSIÓN + FINANCIERO , ,05 27,39% FLUJO DE CAJA NETO , ,05 27,39% FLUJO DE CAJA INICIAL , ,77 6,83% FLUJO DE CAJA NETO ACUMULADO , ,82 7,51% Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres 16

17 y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta. 11 Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de junio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 13: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) ,4 Inflación anual (Julio 2017) 13 0,10% Deuda Externa Pública como % PIB (Mayo ) 26,7% Inflación mensual (Julio 2017) -0,14% Balanza Comercial (millones USD Mayo ) 80,8 Inflación acumulada (Julio 2017) 0,18% RI (millones USD 28-julio-17) 4.261,65 Remesas (millones USD) (Diciembre ) 2.602,00 Riesgo país (01-agosto-17)) 670,00 Índice de Precios al consumidor (Junio 2017) 105,55 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 01-agosto-17) 49,16 Tasa de Desempleo Urbano (Julio 2017) 5,78% Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en - 2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%, no obstante, los datos presentados hasta julio de 2017, muestran una contracción del PIB del 0,6% para el primer trimestre de 2017 en relación al cuarto trimestre del Los sectores que influyeron a la contracción fueron: refinación de petróleo, construcción, petróleo y minas; mientras que los sectores de mayor contribución positiva fueron: luz y agua, pesquería distinta al camarón, servicios domésticos y agricultura. 14 Para mayo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7.131,0 millones, rubro superior en 21,65% en relación a las compras externas realizadas en mayo 2016 (USD 6.011,6 millones), siendo Estados Unidos, China, Colombia y Panamá los principales destinos. Exportaciones totales.- durante enero y mayo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 7.923,6 millones, siendo menores en 23,5% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (6.416 millones). En valor FOB, las ventas externas petroleras decrecieron en 6,7% pasando de USD 572 millones a USD 534 millones. Las exportaciones totales no petroleras registradas a mayo de 2017 fueron de USD millones, monto superior en 2,4%, respecto al total a abril de 2017, que fue de USD millones. En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos Fuente: BCE Cuentas Nacionales Trimestrales #99 en colaboración con Análisi Semanal- 17

18 (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 15. En julio de 2017 aumentó la producción petrolera a cifras que tendían a sobrepasar el límite fijado; sin embargo, esta producción no influye significativamente en los efectos de la medida. La producción diaria de crudo 16 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de De acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril, mientras que en junio de 2017 fue de USD 45,17 por barril en promedio 18. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 19 / Elaboración: Class International Rating Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias a junio de 2017, sumó USD 6.870,89 millones, siendo superior en un 10,61% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 6.211,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2017 se destacan: El IVA con USD 1.143,52 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.397,62millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 523,38 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 454,11 millones). La inflación anual al 31 de julio de 2017 fue de 0,10% (1,58% en julio de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0, 18% (1,20% a julio de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en junio de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,32%); y, Educación (-0,12%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de junio de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2250%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios 20. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de junio de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 21, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que Información disponible más reciente en el BCE

19 incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años 22. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2017, se ubicó en USD 708,51 23, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,80%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8% de diciembre Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64% 24, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para agosto de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,58% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2017 de 2,62% 26. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. En cuanto al segmento de vivienda el saldo fue nulo. 27 El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de remesas 28. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 29, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las

20 ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de mayo de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,6 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2017 fue de USD 8.065,1 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 30, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a mayo de 2017, se encontró en 27,7% 31. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 32 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones 33. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 34, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una

21 tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año , sin embargo con lo sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias 36, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial. 37 El director de Senae reveló que las importaciones de bienes que estuvieron sujetos a salvaguardia hasta finales de mayo, se dispararon 72% interanual en la primera quincena de junio de 2017, y advirtió de la necesidad de proteger la producción nacional. Sin embargo, las importaciones de bienes de consumo duradero, los más afectados por la salvaguardia, estuvieron en junio de 2016 en la tercera parte de lo que alcanzaron dos años antes, por lo que las importaciones de junio de 2017 seguirían por debajo de los niveles de El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones. 38 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 39 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes 40. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa AUTOFENIX S.A. fue constituida el 29 de agosto de 2001, mediante Escritura Pública celebrada ante la notaría Décimo Octava del Cantón Quito e inscrita en el Registro Mercantil del cantón Quito el 29 de octubre del 2001, inicialmente con la denominación de KOREACARS S.A., para posteriormente mediante Escritura Pública celebrada el 08 de abril de 2004, cambiar su denominación a la de AUTOFENIX S.A. Siendo su plazo de duración hasta 50 años a partir de la fecha de inscripción en el Registro Mercantil, esto es hasta el 07 de diciembre de 2054 de acuerdo a información reportada por la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros

22 Su actividad principal es la importación, compra, venta, exportación, intermediación, comercialización y distribución de vehículos, de herramientas, piezas, repuestos y accesorios para vehículos, equipos y maquinarias, motores, entre otros. La compañía se desempeña en el sector automotriz, que si bien mantuvo un crecimiento acelerado, se detuvo por motivos de las políticas gubernamentales referentes a la restricción de importaciones para vehículos y el establecimiento de cupos para los participantes de este sector. AUTOFENIX S.A., mantiene suscrito un contrato de Franquicia no exclusivo de uso de nombre comercial, software e identidad corporativa sobre la marca Mazda. Sus relaciones comerciales para la adquisición de vehículos y repuestos dependen íntegramente del acuerdo contractual con Distribuidora de vehículos Distrivehic S.A., quien es distribuidora de Mazda Motors Corporation en Ecuador y, Manufacturas, Armadurías y repuestos Ecuatorianos S.A. Maresa, ensambladora exclusiva de Mazda Motors Corporation. Este contrato de franquicia se mantiene vigente sin cambios conforme la información proporcionada por la compañía. AUTOFENIX S.A., se maneja sobre cinco líneas de negocio, las cuales generan los ingresos de la compañía: Línea de Vehículos Nuevos: Es la que mayor representación tiene sobre las ventas de la compañía. Se caracteriza por tener una alta participación en el mercado de camionetas, siendo parte del segmento MID- SIZE PICK UPS. Las principal competencia son las marcas, también reconocidas en el mercado, como: Chevrolet, Hyundai, KIA, Toyota, Nissan, Great Wall. Dentro de esta línea también participa con automóviles y SUVs, los cuales tienen una muy buena acogida puesto que la marca Mazda, es reconocida dentro del mercado nacional como un producto de calidad. Atiende en sus concesionarios, ubicados en Cumbayá y Sangolquí. Línea de Postventa: En esta línea de negocio se desarrolla todo lo concerniente a ofrecer los servicios destinados al cuidado y mantenimiento del vehículo adquirido en la compañía. Para ello, AUTOFENIX S.A., mantiene talleres (Taller de Sangolquí, Taller de Cumbayá y Taller Express Bypass) y un centro de colisiones al servicio de sus clientes. Línea de Accesorios: De la misma manera, los accesorios buscan complementar al vehículo que adquieren los clientes, tomando en consideración que siempre es necesario la adquisición de algún servicio o bien complementario, tanto para la protección del automotor adquirido como del cuidado de quienes lo utilizan, así como también para revalorizar el valor de reventa del automotor. Línea de Usados: Es una línea complementaria a la de concesionario Mazda, puesto que permite generar valor agregado con vehículos que se han encargado para la venta. Se venden vehículos de toda marca, con los cuales se espera generar la marca de Usados Autofenix, con el fin de que se pueda garantizar a los vehículos que ofrece la compañía, siendo posicionados como preferente en los clientes. Adicionalmente, en el segundo trimestre (2017) a esta línea de negocios se introducen los camiones. Línea de Crédito Directo: Es una línea complementaria por el efecto de la venta del vehículo adquirido con el cliente, puesto que al estar directamente relacionado con los clientes, pueden otorgar crédito directo, con sus debidas garantías. Los documentos que se generan por dichos créditos son negociados en diferentes instituciones financieras del país. Línea de motos: La empresa decide incursionar en esta nueva línea de negocios a partir del segundo trimestre del año 2017, contribuyendo de forma positiva a los ingresos en dicho periodo. A continuación se presenta la participación de las líneas de negocio que la compañía mantiene dentro de sus ingresos: 22

23 GRÁFICO 4: VENTAS POR LÍNEA DE NEGOCIO (JUNIO 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Como se había mencionado anteriormente, AUTOFENIX S.A., mantiene para el desarrollo de su negocio dos Show Rooms, uno ubicado en Sangolquí, y en Cumbayá, ambos presentando los modelos Mazda, tanto de camionetas como de automóviles y SUVs. Así también cuenta con talleres, uno ubicado en Cumbayá, donde se atiende alrededor de 154 vehículos al mes en un área de planta de alrededor de 420 m 2, otro ubicado en Sangolquí, el cual atiende alrededor de 202 autos al mes en un área de 665m 2, y el taller Express Bypass, que atiende 34 vehículos por mes en un área de 55 m 2. Finalmente, el centro de colisiones atienden a alrededor de 125 vehículos en alrededor de m 2. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo El capital suscrito y pagado de AUTOFENIX S.A. al 30 de junio del 2017, asciende a USD 1,43 millones, el mismo que se encuentra dividido en acciones con un valor nominal de USD 1,00 cada una. La composición accionarial de la compañía se encuentra constituida de acuerdo al detalle expuesto a continuación: CUADRO 14: ACCIONISTAS Accionista Nacionalidad Valor Nominal Participación Arturo Román Cárdenas Ecuador ,06% Ralph Edward Gillies Campo Estados Unidos de América ,94% Total ,00% Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating En cuanto a su administración, la compañía tiene como organismos administrativos a la Junta General de Accionistas, al Presidente y Gerente General, siendo dentro ellos la Junta General de Accionistas el órgano supremo de la compañía. GRÁFICO 5: ORGANIGRAMA DE LA COMPAÑÍA Fuente y Elaboración: AUTOFENIX S.A. 23

24 El reconocimiento de AUTOFENIX S.A. dentro de su mercado, es el resultado, entre otras cosas, de la acertada administración, que con la experiencia de sus principales ejecutivos, los mismos que se presentan en el cuadro siguiente: CUADRO 15: PRINCIPALES EJECUTIVOS Nombre Cargo Ralph Gillies Presidente Ejecutivo Arturo Cárdenas Gerente General Daniela Cárdenas Gerente Comercial Luis Romano Gerente Posventa María Belén Rodríguez Gerente Administrativa Financiera Gabriel Cantuña Jefa de Contabilidad Deyanira Zaldumbide Jefe de Tesorería Elsi Tambaco Jefe de Planeación y Control de Presupuesto (Control Interno) Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, según lo mencionado por la administración de la compañía, los únicos miembros del directorio pueden ser los accionistas de la compañía. Empleados Al 30 de junio del 2017 se contó con 59 empleados afiliados, mientras que para el 31 de diciembre del 2017, AUTOFENIX S.A. empleó 57 personas, los cuales se distribuyen de la siguiente manera: CUADRO 16: DISTRIBUCIÓN DE EMPLEADOS Área Dic-17 empleados Jun-17 empleados Apoyo Administrativo Posventa Venta Total Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Es relevante mencionar que los empleados de la compañía, no han conformado sindicatos ni comités de empresa que puedan afectar al normal desarrollo de las operaciones de la compañía. Empresas vinculadas o relacionadas El Gerente General de AUTOFENIX S.A. mantiene vinculación de tipo administrativa y accionarial con las siguientes empresas: CUADRO 17: EMPRESAS VINCULADAS Ruc o Cédula Razón Social Nombres y Apellidos Tipo de Vinculación Asesoría para el Desarrollo Finlink S.A. Arturo Román Cárdenas Propiedad/Administración Asesoría para el Desarrollo Finlink S.A. Ralph Edward Gillies Propiedad Hospital de los Valles S.A. Hodevalles Arturo Román Cárdenas Propiedad Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Gobierno Corporativo Según lo reportado por la compañía, al 30 de junio del 2017, no mantiene una estructura de Buen Gobierno Corporativo definido en sus estatutos, sin embargo resalta el hecho de mantener una Misión, Visión y Objetivos Estratégicos, los cuales han orientado las decisiones de negocio desde el inicio de sus actividades. 24

25 Un punto importante de resaltar es el hecho de que se constituyó un Comité Ejecutivo, con las Gerencias de Áreas desde el año 2011, que se reúne quincenalmente con el propósito de dar seguimiento al cumplimiento de los objetivos del negocio, presupuesto y resultados. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes Al 30 de junio del 2017 según lo reportado por la compañía, se mantienen dos grupos importantes dentro de las ventas, siendo éstos los de Vehículos y Posventa (talleres). Dentro del primer grupo existen otros subgrupos que abarcan a Empresas y Particulares, siendo los clientes particulares el segmento más importante. Por otro lado, los clientes en posventa, mantienen a Empresas, Aseguradoras y Particulares como sus clientes, siendo el de mayor relevancia los clientes particulares, seguido de aseguradoras. GRAFICO 6 y 7: POSTVENTAS Y VENTAS VEHÍCULOS (JUNIO 2017) Este 60 Este 40 Oeste 40 Oeste 20 Norte 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Dentro del análisis realizado a las cuentas por cobrar exclusivamente a clientes, sin tomar en cuenta las cuentas por cobrar en vehículos usados, talleres y anticipo proveedores, se destaca que al 30 de junio del 2017, el 99,59% de la cartera es por vencer, siendo el restante 0,41%, cartera vencida. Cabe indicar que el crédito que ofrece la compañía en la venta de repuestos automotrices y en la prestación de servicios en los talleres de colisiones, es de 30 días. Adicionalmente, el crédito otorgado para la compra de vehículos nuevos y usados que ofrece la compañía, se establece una política de una entrada mínima de 33% y plazo de hasta 12 meses, el crédito mayor a 12 meses se canaliza en su totalidad a través de las compañías y bancos que ofrecen crédito en el mercado. Cabe mencionar que la provisión para cuentas incobrables, ha sido eliminada ya que la empresa consideró su cartera absolutamente sana y no hace necesaria efectuar ninguna provisión para incobrables. Proveedores AUTOFENIX S.A., al ser concesionaria de la marca Mazda y mantener un contrato de franquicia para la distribución de estos vehículos, mantienen directa relación en proveeduría de los vehículos que comercializa con las empresas DISTRIVEHIC DISTRIBUIDORA DE VEHICULOS S.A. y con MAREAUTO S.A., quienes al 30 de junio del 2017, mantienen una participación de 87,30% y de 4,14% respectivamente. 25

26 GRAFICO 8: PROVEEDORES Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Es importante señalar que dentro de las políticas de proveedores que AUTOFENIX S.A. maneja, está considerado el período de crédito promedio de 45 días, pudiéndose extender hasta 90 días. Estrategias y Políticas de la Empresa A junio del 2017, AUTOFENIX S.A. propone las siguientes estrategias para aumentar sus ventas y la rentabilidad: Continuar con la promoción de precios, para activar la demanda represada en los últimos tres años. AUTOFENIX S.A. en enero del 2017 concretó la distribución y comercialización de un nuevo portafolio de Mazda y de las nuevas marcas: Jeep, Chrysler, Dodge y Fiat. La introducción del modelo Mazda CX-3, ha causado gran impacto en los clientes generando un incremento importante en la demanda. Con este modelo, Mazda participa por primera vez en el segmento SUV subcompactos y en el rango de precios por un SUV desde los inc. IVA. AUTOFENIX S.A. y la marca decidieron continuar con la estrategia de ajuste de precios en mano de obra y repuestos. La introducción de nuevos modelos de Mazda y otras marcas. En el área de repuestos, AUTOFENIX S.A., decide participar activamente en el mercado de mayoristas y aseguradoras. Consolidar el negocio de llantas con precios más competitivos, debido a la eliminación de salvaguardias. Intermediar un mayor número de unidades de vehículos usados, puesto que se observa un cambio en el entorno económico del país. Adecuada organización para participar de manera mucha más activa y agresiva en el negocio de vehículos usados. Incursionar en la venta de camiones usados livianos para reparto urbano. En el rubro relacionado con la originación de cartera por la concesión de crédito directo a clientes, AUTOFENIX S.A. ha optado por reducir las operaciones, restringirlas al crédito de corto plazo menor a doce meses. Política de Precios Al 30 de junio del 2017, la marca y Autofenix decidieron continuar con la estrategia de ajuste de precios en mano de obra y repuestos, lo que permitió generar promociones y campañas para empujar la demanda de servicios en los talleres. La introducción del modelo Mazda CX-3, ha caudado gran impacto en los clientes generando un incremento importante en la demanda. Con este modelo, Mazda participa por primera vez en el segmento SUV sub-compactos y en el rango de precios por un SUV desde los inc. IVA. 26

27 Política de Financiamiento En el período analizado AUTOFENIX S.A., ha usado recursos financieros tanto de terceros como propios, lo que le ha permitido desenvolverse normalmente en sus operaciones, evidenciando además que la deuda financiera de corto plazo entre el 2013 y el 2015 era la porción mayoritaria, mientras que para diciembre del 2016, la prioridad estuvo en la deuda de largo plazo (obligaciones bancarias y mercado de valores) que significó el 77,43% de la deuda financiera total. A junio del 2017, esta estructura se mantiene, siendo la deuda de largo plazo la más representativa del total de deuda financiera con 86,12% (74,90% en junio del 2016). GRÁFICO 9: COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (JUNIO 2017) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Como se puede observar en el gráfico, a junio del 2017, las obligaciones con mercado de valores fueron la principal fuente de la deuda financiera con el 58,47%, seguida de las obligaciones bancarias de largo plazo con el 25,08% y finalmente las obligaciones con terceros y bancarias de corto plazo con 16,45% en conjunto. Política de Inversiones La política que ha manejado AUTOFENIX S.A. respecto de sus inversiones, se ha mantenido en vista de mejorar la infraestructura de talleres y servicio complementarios, como es el centro de colisiones. Es por ello que durante el año 2013, realizó una fuerte inversión en la remodelación y adecuación en los talleres de San Rafael y el Centro de Colisiones. Para el año 2014, se efectuó la compra de pintura y maquinaria para los talleres descritos anteriormente. La empresa mantiene inversiones en diferentes instituciones (Banco Amazonas, Coop. Alianza del Valle, Fondo Real, Cooperativa Andalucía y Finlink S.A.) por un monto de USD ,93 a junio del Responsabilidad Social Para AUTOFENIX S.A., su modelo de actuación en lo que se refiere a la Responsabilidad Social se basa en principios empresariales, así como en sus valores, establecidos por su Directorio. Se enmarca en el cumplimiento de las leyes y normas vigentes, adoptando de forma complementaria normas y directrices internacionales. Respetar la igualdad de oportunidades entre los empleados, su privacidad y su libertad de opinión. Así también, mantener una actuación respetuosa con el Medio Ambiente, impulsando medidas efectivas para limitar en todo lo posible el impacto ecológico y medioambiental, de los riesgos derivados por el efecto de la actuación como empresa. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa y Normas de Calidad AUTOFENIX S.A. al ser una empresa direccionada al sector automotriz, y al establecerse como el concesionario de la marca Mazda, está regulada por las políticas de la franquicia a la cual responde, así mismo, presenta las regulaciones tradicionales, las mismas que están definidas por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, así tenemos al 27

28 Servicio de Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, IESS, Ministerio de Relaciones Laborales, Aduanas, entre otros. Adicionalmente, AUTOFENIX S.A. está sujeta a regulaciones impuestas por el Comité de Comercio Exterior (COMEX), mismas en la que el ministro de Comercio Exterior, Juan Carlos Cassinelli, confirmó la eliminación de cupos para la importación de automóviles, que regirá desde el 01 de enero de 2017, tal como lo anunció el pasado 30 de septiembre. Desde el próximo año no tendremos restricción de cupos de importación de vehículos Riesgo Legal Según los asesores legales de AUTOFENIX S.A., al 30 de junio del 2017, la compañía no posee juicios, trámites o procedimientos arbitrales o extrajudiciales iniciados por la compañía o que hayan sido iniciados en contra de ella. Presencia Bursátil AUTOFENIX S.A., no presenta emisiones anteriores en el Mercado de Valores, por lo que la presente Emisión de Obligaciones es su primera participación en esta forma de financiamiento. Cabe señalar que la compañía mantuvo dos emisiones en el Registro Especial de Valores No Inscritos (REVNI). La primera emisión en pagarés inscritos en REVNI fue de USD 2,00 millones en el año 2010, mientras que en el año 2012, emitió otro REVNI por USD 2,00 millones, mismos que fueron cumplidos a cabalidad con los inversionistas. Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Eventos Importantes Gran expectativa en el mercado por cambio de gobierno lo que afectó negativamente la demanda, ante la incertidumbre de lo que podría pasar, sobre todo al inicio del segundo trimestre una vez que se confirmó la segunda vuelta. En el mes de abril, AUTOFENIX S.A. tuvo poca afluencia de clientes al concesionario, debido a la incertidumbre generada por la situación política, esto se agravó debido al cuestionamiento del resultado electoral que mantuvo al país sin confirmación del ganador de las elecciones hasta finales de abril. Durante mayo la decisión de compra de los clientes siguió diferida hasta conocer los lineamientos del nuevo gobierno que se posicionó el 24 de mayo del 2017, a partir de esa fecha una vez que se definieron ciertos aspectos claves de la política como son el mantenimiento de la dolarización, las ventas empezaron a reactivarse. El mes de junio se constituye como el mejor mes de ventas de los últimos 18 meses, incluso superior al mes de diciembre del 2016, esto es una evidencia clara de la sensibilidad del mercado respecto a la situación política del país. La demanda en junio se reactivó como consecuencia de la confianza de los consumidores frente a un panorama menos incierto. Los ingresos de AUTOFENIX S.A. por ventas, crecieron en el segundo trimestre en un 22,5% respecto al primer trimestre 2017, esto se obtuvo gracias a los resultados alcanzados en el mes de junio. 28

29 El gobierno confirmó el 31 de diciembre de 2016, la liberación de cupos de importación de vehículos, lo que llevó al sector automotor a tomar decisiones de importación a principios del actual año para colocar en el mercado una oferta de productos más adecuada en volumen y diversidad de modelos. La promoción de precios continúo siendo una estrategia para activar la demanda represada en los últimos tres años, lo cual tuvo un impacto en la rentabilidad del negocio al cierre de junio del La oferta de crédito se mantuvo y contribuyó a reactivar la demanda, a pesar que las instituciones financieras estuvieron muy activas y agresivas en la oferta de crédito por el nivel de liquidez en el sistema. En AUTOFENIX S.A., la confirmación de la distribución de un nuevo portafolio de Mazda y de las nuevas marcas Jeep, Chrysler, Dodge y Fiat para el 2017 (portafolio de 32 modelos disponibles), se concretó a partir de enero del 2017, sin embargo las ventas empezaron en marzo del La introducción del modelo MAZDA CX-3 en el mercado, causó un gran impacto en los clientes, generando un incremento importante en la demanda de casi el 40% en comparación al último semestre del El anuncio del levantamiento de cupos, efectuado el 30 de diciembre del 2016, causó que el mercado especule sobre los precios y se frenen decisiones de compra con la expectativa de que los vehículos bajen de precio. Si bien el nuevo portafolio de productos tanto de Mazda como las nuevas marcas, es una oportunidad para que la empresa crezca en el mediano y largo plazo, es indudable que la salida definitiva del mercado de las camionetas Mazda BT-50 ha afectado de manera importante, debido a que en este segmento se tenía el número de ventas, que aún no puede ser reemplazado por ninguno de los otro modelos de Mazda. AUTOFENIX S.A. decidió continuar con la estrategia de ajuste de precios en mano de obra y repuestos, lo que permitió generar promociones y campañas para empujar la demanda de servicios en los talleres. La condición de la economía en el primer semestre, continúo siendo crítica, por lo cual los clientes solicitaban únicamente lo indispensable en servicios, hubo una aversión a invertir en mantenimiento por parte de los clientes, así como también buscaban repuestos alternos y servicios en terceros. En la línea de accesorios, la diminución en venta de vehículos generó una reducción en el resultado de accesorios. Situación del Sector La industria automotriz ha impulsado a otras industrias del sector productivo como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, minera, petrolera, petroquímica, del plástico, vidrio, electricidad, robótica e informática, industrias claves para la elaboración de los vehículos. De este modo, el sector automotriz integra a diferentes actores, tanto para las firmas autopartistas proveedoras de partes y piezas; así como para las ensambladoras que son las firmas que imponen los estándares productivos de la cadena. El sector automotriz durante los últimos años se ha visto afectado por distintas medidas, como lo son los registros de importación, cupos de importación, salvaguardas e impuesto a la salida de divisas entre los más importantes. Como antecedente el Comité de Comercio Exterior (COMEX) dio a conocer el 05 de enero de 2015 un nuevo recorte tanto para los cupos de importación de vehículos como para las partes o CKD para su ensamblaje, que redujo los cupos hasta en un 57%. Según mencionó la presidenta de la Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador, la reducción fue en el orden del 40% para autos importados y del 20% para CKD (partes y piezas para el ensamblaje local). La situación del sector automotor se presentó compleja en el arranque del Las ventas de vehículos importados y ensamblados en el país cayeron en un 41,2% entre enero y junio de 2016 respecto al mismo período del Para los representantes de sector, el principal factor fue una contracción significativa de la demanda, más allá de los cupos de importación, tanto para modelos terminados como para CKD (partes para ensamblaje nacional), sin embargo para finales de 2016 el sector tuvo ventas mayores a las esperadas con u total de unidades vendidas. Es así que en el 2017 luego del retiro de las restricciones de cupos de importación, el mercado automotor a mejorado sustancialmente registrando mayores ventas, tan solo en el mes de mayo de 2017 se registró una venta de unidades valor que es 24,21% superior al registrado en el mes de mayo de

30 De acuerdo con datos publicados por la Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) 41 en su página web, de enero a mayo del año 2017 se han vendido unidades. Esto representó un 49,17% más que en los 4 primeros meses del 2016, cuando se vendieron vehículos. Por otro lado es necesario mencionar que del total de ventas de unidades de enero a mayo de 2017, el segmento más representativo fue el de livianos con el 44,94% del total de unidades vendidas, seguido vehículos tipo SUV con el 30,69% y en tercer lugar camionetas con el 14,57%. GRÁFICO 10: EVOLUCIÓN DE LA VENTA DE VEHÍCULOS (UNIDADES) Fuente: AEADE / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 11:% DE VENTAS POR SEGMENTO (ENERO-MAYO 2017) Fuente: AEADE / Elaboración: Class International Rating La oferta del sector automotriz está compuesta por importadores y ensambladores nacionales. La producción nacional se caracteriza por ser de ensamblaje, cuyas principales empresas son: Motors Ómnibus BB GM-OBB, AYMESA, y CIAUTO, productoras de vehículos de las marcas Chevrolet, Kia y Great Wall. MARESA Ensambladora cerró en Diciembre 2015, sin embargo Corporación Maresa Holding continúa con la representación y distribución de todas sus marcas: Fiat, Ford, Chrysler y Mazda. Los bancos tendrán que replantear sus estrategias en el segmento de crédito destinado a la compra de autos. Una resolución de la Junta Monetaria y Financiera, aprobada en abril de 2017, subió el monto de garantía para este tipo de préstamos. La norma fija que los créditos de consumo ordinario deberán mantener, al menos, una garantía real equivalente al 150% del monto de la deuda. Ante esta norma, la banca analiza ajustes, se cree que el efecto en el mercado será un aumento en el monto de entrada que aporta el cliente para la compra de un auto. Si antes el cliente debía poner el 25% de entrada, ahora va a tocar ajustar esa entrada. El nuevo comprador ya no tendrá que dar el 25% sino casi el 50%

31 La barrera de entrada que presenta este sector es la necesidad de un alto capital de trabajo para la adquisición de vehículos, matrículas, seguros, accesorios, mantenimiento, entre otros, alta inversión en infraestructura e inventario, no existe apertura de la marca en el Ecuador para nuevas concesiones, requerimiento de personal especializado. En cuanto a las barreras de salida están las disposiciones legales o normativas impuestas por el gobierno de turno, liquidación de activos, costos legales y laborales, compromisos legales (contratos a largo plazo con clientes, proveedores, otros). Expectativas Los principales actores del sector automotor ecuatoriano, esperan una reactivación de la demanda y un mercado total para el 2017 en dos escenarios: unidades de lo que significaría una recuperación en el orden del 18% o un mercado de unidades, esto significa un crecimiento del 33,7% en relación al AUTOFENIX S.A. recibió en el mes de noviembre del 2016 la confirmación por parte de Maresa de que participaría en la distribución y comercialización de todas las marcas que representa la Corporación en el Ecuador esto es: Mazda, Chrysler, Jeep, Dodge y Fiat, bajo ese premisa ya han recibido y procesado un forecast de pedidos para compras y ventas que se implementaría conforme se defina la disponibilidad de asignaciones para inventario de cada modelo, sujeto al cronograma de importaciones y que se resume así: Mazda 350 unidades (todos los modelos), Fiat 90 unidades (todos los modelos) y Chrysler 60 unidades (todos los modelos). Con este antecedente la estimación de ventas para el 2017 considera un escenario de un mínimo de 400 unidades (recuperación del 39% respecto al 2015, en el cual solo vendían Mazda) y un escenario más optimista de 450 unidades, considerando una pequeña inversión en operaciones de Cumbayá para adecuar la instalación que permita ofrecer las tres marcas. La introducción de nuevos modelos Mazda y otras marcas, les permitirá crecer en volumen de negocio d vehículos nuevos, ya que partirían de un precio de venta al público promedio mucho mayor que el que tenían hasta el 2016, por lo que, con la venta de las 400 unidades los ingresos alcanzarían la suma de USD , menor que en el 2014 pero mucho mejor que el valor alcanzado en el 2015 y en el En postventa esperan recuperar el volumen de servicios, venta de repuestos y accesorios, sobre todo en el taller de Sangolquí que fue el más afectado en el En el área de repuestos están participando activamente en el mercado de mayoristas y aseguradoras, lo cual han empezado a comercializar repuestos genuinos homologados multimarca por lo que avizoran una recuperación en este rubro. Con todo esto buscarán ingresos por USD 2,6 millones en postventa para el El nuevo periodo les permitirá consolidar el negocio de llantas, considerando que se eliminaron las salvaguardias en el mes de junio y tendrá precios más competitivos, esperan alcanzar ingresos por USD en este rubro. El volumen de venta de accesorios, está ligada directamente el volumen de venta de unidades nuevas por lo tanto para el 2017 se espera ingresos de USD en este rubro. En la intermediación de vehículos usados también se preparan para registrar un crecimiento, relacionado con la oportunidad de intermediar un nuevo número de unidades, de clientes estimulados por la compra de los nuevos modelos y un cambio en el entorno económico en el periodo 201. La cifra que se estima es de USD Con todo lo anteriormente mencionado, el rubro relacionado con el ingreso de la compañía por ventas proyectado para el 2017 es de USD 17,89 millones. Posición Competitiva de la Empresa AUTOFENIX S.A., mantiene su negocio enfocado en ofrecer vehículos de marca Mazda en sus concesionarios, la introducción del modelo Mazda CX-3 en el mercado, causó gran impacto en los clientes, el cual ha generado un incremento importante en la demanda. Según la AEADE, MAZDA tiene una participación del mercado del 31

32 2,00%, lo que significa 20,8% menos que el año pasado (junio 2016). A través del gráfico se puede apreciar la participación del mercado de Mazda sobre las otras marcas: GRÁFICO 12: PARTICIPACIÓN DEL MERCADO POR MARCA (JUN-17) Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating CAMBIAR GRAFICO YA ESTA CORREGIDO EN PLANTILLA. OTROS NO PUEDE SER 400% La participación de Autofenix (con todas sus marcas), conforme información de la compañía, ha incrementado al 17,23% ocupando el tercer lugar en el mercado automotriz a nivel nacional, al 30 de junio del En Quito ocupa el primer lugar con el 42,39% de participación. Finalmente, por considerarse una herramienta que permite visualizar un cuadro de la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de AUTOFENIX S.A., evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen. CUADRO 18: FODA FORTALEZAS AUTOFENIX S.A. comercializa la Marca Mazda, misma que posee prestigio reconocido y calidad mundial Excelente precio de reventa de vehículos Mazda Garantía de marca DEBILIDADES Segmento automóviles y SUV, no son ensamblados nacionalmente Poca competitividad en algunos segmentos del mercado Márgenes discretos y dificultad para trasladar descuentos Dependencia excesiva de un solo proveedor Excelente provisión de repuestos y servicios de la marca Financiamiento y crédito directo para sus clientes Intermediación formal de vehículos usados Excelente imagen, prestigio y servicio en los talleres Ubicación de las agencias de venta y sus talleres Capacidad instalada y equipamiento específico para reparación de siniestros OPORTUNIDADES Participación en un mercado rentable Separación física de los talleres de servicios respecto de las agencias de venta AMENAZAS Contracción de la economía originada por la caída del precio del petróleo Preferencia del consumidor por camionetas Mazda Visitas externas en zonas rurales Importante cartera de clientes corporativos Participación en el negocio de productos y servicios complementarios Mayor espacio para productos ensamblados localmente Inseguridad para los inversionistas en materia política y económica Extensa y agresiva competencia que ingresa al mercado ecuatoriano relativamente pequeño Intervención del Estado en el Sector Automotriz, sin permitir opinión del sector en las decisiones Cambio de políticas gubernamentales Dependencia del negocio a la oferta de financiamiento Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating 32

33 Riesgo operacional Los principales riesgos que puedan afectar al flujo de caja previsto por el originador, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, legislación, economía nacional e internacional, entre otras. Uno de los riesgos a los que se expone AUTOFENIX S.A. de acuerdo a las actividades que desempeña, se encuentra asociado a la posibilidad de que el Gobierno Ecuatoriano profundice en mayores regulaciones y restricciones al sector automotriz, específicamente en lo referente a la importación de vehículos, cambios de licencias a cupos, así como impuestos al CKD, sin embargo, la ventaja que poseen algunas de las empresas del sector, es que parte de sus vehículos son ensamblados en el Ecuador, por lo que podrían sentir en menor medida el impacto de las resoluciones expedidas por el COMEX. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, afecten la operación de la compañía, AUTOFENIX S.A. ha suscrito varias pólizas de seguro, entre las que se encuentran como objetos asegurados a edificios e instalaciones, vehículos, equipos electrónicos, equipo y maquinaria, rotura de máquina e incluso seguros por responsabilidad civil, robo, incendio y transporte interno. Las pólizas fueron renovadas el 01 de enero de 2017 por un año. AUTOFENIX S.A. dispone de una organización y de sistemas de información, categorizado en LEVEL 3, el cual es orientado al manejo de Servicio de Internet, Central telefónica base IP y servicio de Data Center 24 horas. Maneja su información con el Sistema Informático Transaccional ZEUS 2000, en el cual se encuentra alojada y operando toda la información de la compañía. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que la administración de AUTOFENIX S.A., no considera en el mediano plazo que su principal proveedor, Maresa, tenga la posibilidad de desaparecer del mercado, por lo que no avizoran un riesgo relacionado a este punto. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a AUTOFENIX S.A., se realizó en base a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 con sus respectivas notas a los Estados Financieros, junto a los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de junio del 2016 y Estados de Situación Financiera y Estado de Resultados Integrales o auditados al 30 de junio del 2017, sin notas a los Estados Financieros. Análisis de los Resultados de la Empresa En AUTOFENIX S.A. durante el período , se pudo observar una fluctuación en los ingresos con un crecimiento en el año 2014 (USD 20,78 millones) con respecto al 2013 (USD 15,01 millones), sin embargo para los años 2015 y 2016 las ventas presentaron una tendencia decreciente con ingresos de USD 13,91 millones y USD 11,87 millones respectivamente, lo que obedece a menos unidades vendidas durante los años 2015 y 2016, esto se dio ya que los ingresos tuvieron una contribución menor por la reducción en la oferta de Mazda de versiones de mayor volumen que fueron claves en el resultado del Para junio del 2017, se observa una situación diferente, puesto que los ingresos tienen un comportamiento creciente, ya que pasaron de USD 4,75 millones en junio del 2016 a USD 7,12 millones en junio del 2017, es decir, tuvieron un crecimiento del 49,71%, debido a que AUTOFENIX S.A. pudo completar el nuevo portafolio de productos importados de MAZDA y además empezaron la venta de los modelos de las tres nuevas marcas que representan (Fiat, Jeep, Dodge), según información de la administración, la empresa ha tenido una ligera recuperación de la demanda, sobre todo en el segundo trimestre, específicamente en el mes de junio. AUTOFENIX S.A. empezó con una nueva línea de negocios en el segundo trimestre, la cual ha contribuido de forma positiva a los ingresos, como son motos y camiones usados, además AUTOFENIX S.A. ha consolidado la línea de vehículos usados, incorporando modelos de vehículos de la línea de alta gama con financiamiento. Es importante también 33

34 mencionar que según información de la administración, otra línea de negocio que tuvo un crecimiento respecto a junio del 2016, es la línea de llantas, a pesar de la competencia, sobre todo con marcas chinas bajo costo. Es importante mencionar que las ventas de la compañía, en su mayoría son consistentes en la venta del segmento Vehículos, los cuales mantiene una participación del 70,65% a junio del 2017, seguidos por los talleres con el 16,85% de contribución, en este punto es importante mencionar que si bien, el nuevo portafolio de productos tanto de Mazda como de las otras marcas, es una oportunidad en el mediano y largo plazo que puede aprovechar la compañía para crecer en el negocio, es indudable que la salida definitiva del mercado de las camionetas Mazda BT-50, ha afectado de manera importante, pues en este segmento tenían el mayor número de ventas. Los costos de ventas mantienen similar participación porcentual respecto a los ingresos durante el período analizado, pues con mínimos cambios pasan de ser el 87,21% de los ingresos totales en el 2013 al 85,29% para el año 2016, Por su parte el margen bruto dentro del período analizado, en promedio ( ) se ubicó en 13,99% de los ingresos, puesto que pasó de USD 1,92 millones en 2013 a USD 1,75 millones en 2016, siendo respectivamente su representación sobre de los ingresos de 12,79% y 14,71% A junio del 2017 el costo de venta tiene un aumento del 56,28%, en comparación a junio del 2016 y se registró en USD 6,15 millones, respecto a los ingresos representó el 86,46%, a pesar de este incremento el margen bruto no fue afectado en mayor medida, puesto que éste se ubicó en USD 0,96 millones (USD 0,82 millones a junio del 2016) y representó el 13,54% de los ingresos (17,17% a junio del 2016). Los gastos operacionales por su parte mantuvieron un comportamiento variable, es así que para el año 2013 representaron el 9,39% de los ingresos, posteriormente para el año 2014, estos tuvieron una disminución a 8,05% y en el 2015 se incrementaron a 11,58% de representación. Para el año 2016, este rubro representó el 12,75% de los ingresos, siendo la mayor participación registrada durante el período analizado. Dichas variaciones obedecen al comportamiento demostrado en sus principales rubros, tal es el caso del gasto de personal, gasto de arriendo, servicios utilizados, comisiones al personal, entre otros 43. A junio del 2017, los gastos operacionales aumentaron en 12,40%, mientras que su participación sobre los ingresos fue de 11,03% (14,69% a junio del 2016). GRÁFICO 13: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS er 2do 3er 4to Este Oeste Norte Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Por su parte, los gastos financieros que se derivan de operaciones de crédito concedidos por instituciones financieras y por terceros, pasaron de representar el 2,49% de los ingresos totales en el 2013 a 1,59% para el 2014, 1,92% para el 2015 y 2,73% para diciembre de 2016, los mismos que son cubiertos oportunamente por la utilidad operacional. Es así que, luego de las deducciones respectivas por concepto de impuestos y otros 43 La calificadora reclasificó dentro de los gastos operativos el rubro de participación de trabajadores para todos los años auditados, puesto que en los informes de auditoría los consideran después de la utilidad operativa. 34

35 rubros, la utilidad neta de la compañía pasó de USD 0,55 millones en el 2013 (el 0,37% de los ingresos) a USD 0,52 millones en el año 2014 (el 2,48% de las ventas) y a USD 0,25 millones para el año 2015 (el 1,80% de los ingresos). Para el cierre del año 2016, se reflejó una pérdida de USD (-0,37% de las ventas totales), situación que se debe principalmente a la disminución de sus ventas de unidades, vehículos usados y accesorios, así como también al incremento en los gastos, los cuales ocasionaron una utilidad antes de participación e impuestos mínima y con ella, posterior al registro de impuestos, una pérdida en el resultado para dicho periodo. La empresa espera una ligera reactivación de la economía y una situación más estable para el Ecuador, con ello se reactivaría algunos sectores entre ellos el sector automotriz y sus ventas se aumentarían en un 26% en relación al año Cabe mencionar que AUTOFENIX S.A. en noviembre de 2016 recibió una confirmación por parte de MARESA de que se participará en la distribución y comercialización de todas las marcas que representa la Corporación en el Ecuador, las cuales son: Mazda, Chrysler, Jeep, Dodge y Fiat. Con estos antecedentes la empresa estima para el año 2017 un escenario mínimo de 450 unidades (una recuperación del 56% aproximadamente con respecto al año 2016), esto conlleva que la venta de accesorios se incrementase ya que se encuentra ligado directamente al volumen de ventas de unidades nuevas. A junio del 2017, se observa un crecimiento de los gastos financieros del 42,34% respecto a junio del 2017, sin embargo llegó a representar el 2,61% de los ingresos, valor levemente menor al registrado en junio del 2016 que fue 2,74%, mientras que los gastos y los ingresos no operacionales representaron el 0,10% y 0,26% de los ingresos, respectivamente, los cuales fueron cubiertos sin ningún problema por la utilidad operacional, sin embargo se observa una disminución en la utilidad antes de impuestos y participación trabajadores, tanto en unidades monetarias como en su participación sobre las ventas, es así que esta se ubicó en USD 4,19 miles (USD 24,29 miles a junio del 2016) y representó el 0,06% de los ingresos (0,51% a junio del 2016), esto debido al leve decrecimiento de la línea de accesorios, ya que en el primer trimestre tuvieron que ajustar precios para promover las compras; también hubo un decrecimiento de la línea de talleres sobre todo por la condición de demanda de servicio ubicado en Sangolquí, en razón de que atendía en mayor volumen el servicio de camionetas del sector petrolero, energético y de construcción, sectores que aún continúan afectados por ser clientes del estado. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad sobre activos y sobre patrimonio de la compañía, presentan varias fluctuaciones entre los años 2013 y 2016, producto de las variaciones presentadas en su utilidad neta. Así para diciembre de 2016, la compañía arrojó un ROA y un ROE negativo debido principalmente a la pérdida obtenida como resultado del ejercicio, registrando -0,60% y -1,60% respectivamente. A junio del 2017, el cálculo de estos indicadores se obtuvieron con la utilidad antes de impuestos y participación trabajadores, los cuales sufren un decrecimiento en comparación a junio del 2016, ubicándose en 0,05% ROA y 0,15% ROE. CUADRO 19, GRÁFICO 14: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 0,79% 8,50% 4,84% -0,60% ROE 3,62% 26,76% 9,01% -1,61% Indicador jun-16 jun Este Oeste ROA 0,35% 0,05% ROE 0,87% 0,15% er 2do 3er 4to Norte Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating 35

36 En lo que respecta al EBITDA acumulado de AUTOFENIX S.A. se puede observar que se mantiene en niveles positivos durante el periodo analizado, alcanzando a diciembre de 2016 un valor de USD 0,40 millones que significó un importante decrecimiento de -51,01% frente a lo establecido en su similar periodo del año anterior (USD 0,82 millones). Asimismo se debe indicar que este rubro mantuvo históricamente variaciones sobre el total de ingresos, las cuales en promedio representaron el 4,96%, siendo el año 2014, el que generó un mayor EBITDA (6,01% de los ingresos). A junio del 2017 el EBITDA acumulado arrojó un resultado de USD 0,27 millones, siendo el 3,74% de los ingresos, mientras que a junio del 2016 se ubicó en USD 0,20 millones y fue el 4,22% de los ingresos, se observa que aún el EBITDA puede cubrir los gastos financieros de la empresa. CUADRO 20, GRÁFICO 15: EBITDA Y COBERTURA Concepto EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 1,83 3,78 3,06 1,24 Concepto jun-16 jun-17 EBITDA (USD) Gastos Financieros (USD) er 2do 3er 4to Este Oeste Norte Cobertura EBITDA/Gastos Financieros (veces) 1,54 1,44 Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Por otro lado, la cobertura del EBITDA acumulado/gastos Financieros presenta distintas fluctuaciones durante el período analizado, manteniendo niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos hasta el Para diciembre de 2016, la cobertura alcanza un aceptable 1,24 veces, mientras que para el 2015 fue de 3,06 veces, resultado de la disminución en sus ingresos, incremento en sus gastos, provocando una baja en el EBITDA. A junio del 2017 este indicador se ubica en 1,44 veces, siendo menor al registrado al 30 de junio del 2016 que fue 1,54 veces. Capital Adecuado Activos El activo total de la compañía en el 2013 fue de USD 7,00 millones, disminuyendo para diciembre de 2014 a la suma de USD 6,06 millones, lo que obedece a la disminución del efectivo y equivalentes. Para 2015 los activos disminuyen nuevamente al alcanzar el valor de USD 5,18 millones, nuevamente por la disminución de efectivos y equivalentes y principalmente cuentas por cobrar. Para diciembre de 2016, este valor se ubicó en USD 7,38 millones, denotándose para este período un incremento respecto a los años anteriores, como consecuencia principalmente del incremento de cuentas por cobrar y efectivo y equivalentes. Al 30 de junio del 2017, se observa un crecimiento de los activos en 24,79%, pues éstos pasaron de USD 6,90 millones en junio del 2016 a USD 8,62 millones en junio del Los activos corrientes, muestran tendencia similar a los activos totales ya que de USD 4,79 millones del año 2013 (68,48% de los activos totales), disminuyen a USD 3,76 millones en el 2014 (61,97% de los activos totales), debido principalmente a la disminución presentada en efectivo y equivalentes. Al 31 de diciembre de 2015, se vuelve a presentar una disminución de los activos corrientes, puesto que pasan a representar el 47,56% del total de los activos, mientras que para el año 2016 se incrementa a USD 4,75 millones (64,39% de los activos). En lo que respecta a su estructura al 31 de diciembre de 2016, este rubro estuvo conformado fundamentalmente por cuentas por cobrar comerciales que representaron el 37,30% del total de activos y por inventarios por el 14,67%. Cabe mencionar que dentro de los inventarios se encuentran vehículos en diferente modelos disponibles para la venta de la compañía, así como los vehículos usados que ofrecen como parte de su línea complementaria. También es de importancia mencionar, que dentro las cuentas por cobrar comerciales, el 36

37 crédito directo otorgado a los clientes que optan por este financiamiento, se lo realizó hasta el 20 de mayo de 2014, a través del Fideicomiso Automotores Autofenix, instrumento que servía como garantía y segunda fuente de pago de las obligaciones directas e indirectas. A partir de mencionada fecha, en reemplazo del fideicomiso antes descrito, se implementó el uso de instrumentos legales de crédito, como Contratos de Reserva de Dominio o Contratos de Prenda Industrial, a favor de AUTOFENIX S.A., los cuales una vez suscritos por las partes, se notarían y registra conforme lo requiere la ley. Además cabe mencionar que la empresa mantiene cuentas por cobrar a relacionadas por un valor USD el cual representa el 10,14% del total de los activos. La compañía al cierre de diciembre 2016, decidió dejar en cero el valor y registro de la provisión de cuentas incobrables en vista que la cartera de AUTOFENIX S.A. en dicho periodo es absolutamente sana y no fue necesario efectuar ninguna provisión para incobrables. Al 30 de junio del 2017, son los activos de tipo corriente los más representativos con el 69,43%, y dentro de ellos los rubros con mayor participación sobre los activos son: cuentas por cobrar con el 26,00%, es importante mencionar, que a junio del 2017 el registro de provisión para incobrables sigue siendo cero e inventarios con el 25,23% de participación (12,14% en junio del 2016), entre los más importantes, este incremento se debe al aumento en los inventarios de: vehículos, motos, vehículos y camiones usados. Por otro lado, al referirnos a los activos no corrientes estos se mantuvieron crecientes entre 2013 y 2015, siendo que en 2015 se ubicó en USD 2,72 millones y mientras para diciembre 2016 presentó una ligera disminución ubicándose en USD 2,63 millones. El rubro más importante es el de propiedad, planta y equipo neto al representar un 33,64% del total de los activos (48,76% a diciembre de 2015). Los activos no corrientes a junio del 2017, representaron el 30,57% del total de activos (38,81% en junio del 2016), y estuvieron principalmente compuestos por propiedad, planta y equipo con el 28,90% (36,07% junio del 2016). Pasivos El total de pasivos presentó un comportamiento fluctuante dentro del período analizado, puesto que disminuye de 5,47 millones en el 2013 (financiando el 78,19% de los activos) a USD 4,14 millones en el 2014 (68,25% de los activos) debido a la disminución de obligaciones emitidas de corto plazo (mercado de valores), Posteriormente para diciembre de 2016, los pasivos se incrementan a USD 4,64 millones (USD 2,40 millones en diciembre 2015), valor que financió el 62,94% de los activos y que se incrementa debido principalmente a que se incrementó la deuda financiera (mercado de valores). Para junio del 2017, los pasivos siguen siendo la mayor fuente de financiamiento de los activos, puesto que éstos se ubicaron en USD 5,88 millones, aumentando en 43,42% respecto a junio del 2016 y financiaron a los activos en 68,21% Históricamente, los pasivos totales financiaron a los activos totales principalmente con pasivos corrientes, en un promedio anual de 46,64% entre 2013 y 2016, siendo las cuentas por pagar comerciales las que mayormente aportan al financiamiento del activo (con un promedio del 15,56%), aunque para los años 2015 y 2016, esta participación de los activos corrientes se vio reducida, siendo para estos periodos 31,89% y 28,88% respectivamente. A junio del 2017 los pasivos corrientes financiaron en 30,06% a los activos y se encuentran conformados principalmente por cuentas y documentos por pagar (proveedores, anticipo clientes y proveedores varios) con el 17,50%. Por su parte, los pasivos no corrientes mantuvieron fluctuaciones respecto de las participaciones en el financiamiento de los activos totales, puesto que pasaron de 8,69% en el 2013 a 11,95% en el 2014, esto como consecuencia del incremento del financiamiento de largo plazo (Préstamos Bancarios). Posteriormente, para 2016, los pasivos no corrientes se incrementan respecto de 2015, puesto que se ubican en USD 2,51 millones (USD 0,75 millones en 2015), siendo las obligaciones emitidas de largo plazo las de mayor participación en el financiamiento del activo. A junio del 2017 son los pasivos no corrientes los más representativos con el 38,15%, principalmente conformados por las obligaciones emitidas con el 24,50%, seguido por las obligaciones bancarias a largo plazo con el 11,71% A junio del 2017, los activos totales de la empresa se financiaron mediante deuda financiera con el 46,70% y esta estuvo compuesta por deuda a corto plazo (préstamos bancarios y emisión de obligaciones) con el 6,48%, mientras que la deuda financiera a largo plazo (préstamos bancarios, emisión de obligaciones y préstamos de 37

38 terceros con costo) representó el 40,22%, a junio del 2016 se observó una situación similar, puesto que la deuda financiera fue el 43,66% de los activos, siendo a corto plazo el 11,32% y a largo plazo el 32,35%. Patrimonio El patrimonio de la compañía se incrementó entre el año 2013 al 2014, y sigue creciendo progresivamente hasta el 2015, pasando de un valor de USD 1,53 millones en el 2013 (que financió un 21,81% de los activos totales) a una cantidad de USD 2,78 millones para diciembre de 2015 (que financió el 53,69% de los activos totales), mientras para el periodo 2016 presento un ligero decremento registrando USD 2,73 millones (financiando el 37,06% de los activos totales), dicho decremento se debe principalmente a la cuenta de otros resultados integrales. En lo que respecta a su estructura, se pudo observar que al 31 de diciembre de 2016 el patrimonio estuvo conformado fundamentalmente por el capital social que financió un 19,41% de los activos totales, seguido de resultados acumulados con una participación de 9,09% de los activos y por las reservas legales que financiaron el 8,60% de los activos. El capital social durante todo el período analizado no registra ninguna variación, manteniéndose en USD 1,43 millones desde el año 2013 hasta diciembre de 2016, durante todos los ejercicios económicos analizados ha financiado una importante porción de los activos totales (22,78% en promedio). A junio del 2017, los activos fueron financiados con el 31,79% del patrimonio y este se ubicó en USD 2,74 millones, disminuyendo en 2,40% respecto a junio del 2016, éste estuvo conformado por el capital social con el 16,62% (20,74% a junio del 2016), seguido por los resultados acumulados con el 7,65% (10,23% a junio del 2016) y finalmente por la reserva legal con el 7,47% (9,32% a junio del 2016). Flexibilidad Financiera AUTOFENIX S.A. presenta durante los períodos analizados indicadores variables. Es así que se puede observar que el índice de liquidez pasa de 0,99 veces para el 2013 y se incrementa hasta ubicarse en 2,23 veces a diciembre de Entre tanto que la liquidez inmediata, pasa de 0,83 veces para el 2013, incrementándose hasta 1,72 veces en diciembre de A junio del 2017 el aumento de los activos y pasivos corrientes dieron como resultado un índice de liquidez menor que se situó en 2,31 veces (2,46 veces a junio del 2016), mientras que la liquidez inmediata se ubicó en 1,47 veces (1,97 veces a junio del 2016). CUADRO 21, GRÁFICO 16: NIVEL DE LIQUIDEZ Cuenta / Indicador Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) Razón Circulante (veces) 0,99 1,10 1,49 2,23 60 Este Liquidez Inmediata (veces) 0,83 0,81 1,04 1,72 40 Oeste 20 Norte Cuenta / Indicador jun-16 jun-17 Activo Corriente (USD) Pasivo Corriente (USD) er 2do 3er 4to Razón Circulante (veces) 2,46 2,31 Liquidez Inmediata (veces) 1,97 1,47 Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating 38

39 Indicadores de Eficiencia AUTOFENIX S.A. durante el ejercicio económico analizado ha presentado un periodo de cobro promedio anual ( ) de 44 días, cabe mencionar que la empresa para el periodo 2016 ha incrementado su plazo de cobro registrando 62 días superando sus fechas de cobro anteriores. Por otro lado, al referirnos al indicador Plazo de Proveedores (período de pago a proveedores), se pudo evidenciar que la compañía paga a sus proveedores un plazo promedio anual aproximado de 29 días ( ), siendo relevante mencionar que la compañía debe mantenerse constantemente proveída de stock para el requerimiento de sus clientes, además de que la política de pago de proveedores de AUTOFENIX S.A., es de 30 días, pudiendo extenderse hasta 90 días por el pago. En cuanto a la Duración de Existencias, se observó que este indicador ha presentado variaciones durante el periodo analizado es así que pasó de 21 días en el 2013 a 39 días en el 2016, rangos en los que se ha manejado la compañía, puesto que necesita cumplir metas de ventas para mantener su participación dentro del mercado sin embargo en el último año, las existencias se han mantenido en inventario más días en comparación del promedio del período analizado. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez La relación de apalancamiento de pasivo total sobre patrimonio presenta fluctuaciones durante el período que comprende , al pasar de 3,58 veces en diciembre de 2013, disminuye a 2,15 veces en el año 2014, y alcanza 0,86 veces en el año Pasa a incrementarse a 1,70 veces a diciembre de 2016, debido al fuerte incremento del pasivo. A junio del 2017 se mantienen el pasivo mayor al patrimonio respecto a junio del 2016, lo que evidencia un incremento en el índice de endeudamiento que se situó en 2,15 veces (1,46 veces a junio del 2016). GRÁFICO 17: NIVEL DE APALANCAMIENTO Este Oeste Norte 0 1er 2do 3er 4to Fuente: AUTOFENIX S.A. / Elaboración: Class International Rating Entre tanto, el indicador que relaciona los pasivos totales con el capital social de la compañía, se mostró variable al pasar de 3,82 veces en 2013 a 1,68 en Para el 2016, éste se encontró en 3,24 veces, mientras que en el interanual junio del 2017 se ubicó en 4,10 veces (2,86 veces a junio del 2016), crecimiento ocasionado por el aumento de pasivos en este periodo. El indicador Pasivos Totales / EBITDA (anualizado), demuestra que la compañía podría cancelar todos sus compromisos en 11,61 años a diciembre de A junio del 2017 este indicador se ubicó en 12,61 años (7,98 años a junio del 2016). Por su parte, el indicador Deuda Financiera/EBITDA (anualizado) refleja que la empresa podría cancelar sus compromisos financieros en 8,81 años a diciembre de 2016 (1,58 años a diciembre de 2015), considerando que se redujo la deuda financiera así como su EBITDA para el año 2015, aunque para diciembre de 2016 se incrementó debido a su aumento en sus obligaciones emitidas. A junio del 2017 este indicador arroja un resultado de 8,64 años (5,87 años a junio 2016). 39