Riesgo financiero, volatilidad e inversiones de los Fondos de Pensiones

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1 Riesgo financiero, volatilidad e inversiones de los Fondos de Pensiones Solange Berstein Jáuregui Superintendenta de Pensiones de Chile Seminario Fundación Chile21, Santiago, 18 de abril de 2013

2 Agenda I. El riesgo que nos preocupa II. Riesgo pensión: factores incidentes III. Rol del Pilar Solidario en Chile IV. Desafíos futuros

3 I. El riesgo que nos preocupa Panorama global En general los países no tienen un sistema único para el financiamiento de las pensiones: Existe un mix entre planes de contribución definida (CD) y programas de beneficio definido (BD), públicos y privados, obligatorios y voluntarios, con creciente importancia de planes privados de CD, ya sea como complemento de programas de BD o como reemplazo de éstos. Crisis tuvo impacto en el sistema financiero global y en las finanzas públicas de los países: rentabilidad de los fondos previsionales fue impactada directamente y en varios casos emblemáticos, recursos fiscales para el pago de pensiones por beneficio definido sufrieron una merma considerable. Preocupación por los niveles de las tasas de reemplazo y su sustentabilidad

4 I. El riesgo que nos preocupa Más allá de las crisis Crisis gatilló una profunda discusión sobre la manera de reducir los riesgos a los que están expuestos los afiliados. Si bien el riesgo financiero tiene una indiscutible importancia, en los sistemas de seguridad social el riesgo relevante es el riesgo pensión tanto en los sistemas de contribución definida como de beneficio definido. Como en muchos otros aspectos de la vida, el riesgo no se puede evitar en las pensiones. Puede ser mitigado, compartido, pero no puede ser eliminado. El riesgo pensión involucra una serie de incertidumbres inherentes tanto a los sistemas de reparto como de contribución definida. El esfuerzo por mitigarlos busca mejores pensiones. No se trata sólo de tratar de subir su monto, sino de lograr que esos mejores niveles sean también sustentables.

5 Riesgo de mercado: volatilidad Riesgo de longevidad Riesgo de anuitización (tasas) Riesgo operacional Riesgo fiduciario (conflictos de interés) Riesgo de inflación Riesgo de solvencia Riesgo asociado a las contribuciones Riesgo de las decisiones

6 Riesgo de mercado: volatilidad El monto de las pensiones proporcionadas por un sistema de capitalización dependen del rendimiento de las inversiones realizadas con recursos de los fondos de pensiones y en el caso de los sistemas de beneficio definido, afecta la sustentabilidad financiera de los beneficios. Es importante tener en cuenta las estrategias de inversión a lo largo del ciclo de vida de los trabajadores y su impacto en pensiones definitivas. La función objetivo de un administrador de fondos de pensiones debe ser el valor esperado de las pensiones y de la dispersión en torno a ese valor esperado, es decir, un objetivo a largo plazo. Tratándose de sistemas de beneficio definido se requiere monitorear el calce de pasivos y activos para cumplir compromisos

7 Riesgo de mercado: volatilidad Algunas medidas en CD: Límites cuantitativos estructurales en la Ley y más específicos en regulación secundaria Consejo Técnico de Inversiones: debe emitir pronunciamientos respecto de las materias del Régimen de Inversión y sus modificaciones, y realizar propuestas a la regulación de las inversiones de los Fondos Explícita responsabilidad de los administradores Las AFP deben diseñar e implementar políticas de inversión y de solución de conflictos de interés para sus Fondos de Pensiones. Se consideran sanciones por el incumplimiento de las políticas. Constituir un Comité de Inversión y de Solución de Conflictos de Interés al interior de sus directorios, el que deberá supervisar el cumplimiento de las políticas. Esquema supervisión basado en riesgos

8 Riesgo de longevidad Es un factor exógeno que incide en los sistemas de pensiones Fuente: Elaborado en base a datos del OECD Pensions Outlook 2012

9 Riesgo de longevidad En el caso de un sistema de contribución definida de capitalización individual, al momento del retiro puede ser compartido entre el pensionado y el proveedor de una renta vitalicia durante la etapa de jubilación. En algunos casos, es posible que parte de este riesgo sea asumido por el Gobierno a través de subsidios y garantías.

10 Riesgo de anuitización En un sistema de contribución definida existe el riesgo de la tasa de interés vigente al momento de pasar a retiro en la modalidad de renta vitalicia Es posible mitigar este riesgo cuando no se impone una fecha específica en que se fuerce a la anuitización, existiendo posibilidad de postergar la pensión o tomar retiro programado En el caso de beneficios definido las tasas afectan directamente las condiciones de solvencia de quien patrocina el plan

11 Riesgos asociados a las operaciones En todas las industrias hay siempre riesgos operativos que deben ser tenidas en cuenta. En el caso del sistema de pensiones, se trata una vez más de importancia especial, no porque los riesgos son mayores que en otras industrias, sino porque los miembros están menos alerta y preparados para detectar posibles problemas de funcionamiento que pudieran haber producido consecuencias directas sobre sus fondos acumulados. Los riesgos operativos se pueden encontrar en los diferentes procesos, desde el momento en que la contribución se hace efectiva en hasta que los beneficios se calculan y pagado.

12 Riesgo fiduciario Frente a eventuales conflictos de interés: gobierno corporativo de las AFP. Ej: transacciones, directores autónomos, comité de resolución de conflictos de interés, políticas. Encaje: 1% del valor del fondo constituido por patrimonio propio de las AFP. Alinea intereses entre administrador del fondo y afiliados Giro único

13 Riesgo de inflación Cualquiera que sea el sistema de pensiones en el riesgo de la inflación lugar está presente y necesita ser mitigado. Debe ser considerado para evaluar el desempeño de un fondo de pensiones. Al momento del retiro, dependiendo de los productos disponibles en cada país puede ser mitigado. (Rentas vitalicias, se puede transferir a una compañía de seguros) En un esquema de reparto este riesgo es compartido por el proveedor y el beneficiario, aunque depende del diseño específico y del carácter público o privado del sistema.

14 Riesgo de solvencia En el caso del sistema de capitalización individual el fondo está separado del patrimonio neto de los administradores, para que la posible quiebra de el administrador no ponga en peligro los fondos de pensiones. Incluso si este es el caso, un administrador que se encuentra en una situación financiera complicada puede generar preocupación en relación con los riesgos que corren en todos los procesos que esta institución lleva a cabo. El trabajador tiene la posibilidad de comprar una renta vitalicia en una compañía de seguros. En el caso de Chile, opera garantía estatal. Regulación y fiscalización, sea un sistema de contribución o beneficio definido son críticos

15 Riesgo asociado a las contribuciones En cualquier sistema de pensiones de los resultados en cuanto a pensiones finales y sostenibilidad dependerá en gran medida de la cantidad y frecuencia de las contribuciones. Un sistema de contribución definida, las pensiones dependen en gran medida de las contribuciones pagadas durante la vida activa trabajadores. Si un trabajador aporta continuamente sobre la base de su salario real, sus posibilidades de obtener un aumento de pensiones adecuado de manera muy significativa. Aportes de los primeros años de la vida laboral son determinantes en relación con el beneficio final, por impacto impacto en estos ahorros del interés compuesto generado durante un largo período de tiempo.

16 Riesgo asociado a la toma de decisiones Si tenemos en cuenta que es muy difícil predecir el desempeño del mercado y que en general hay una falta considerable de información financiera entre los ahorradores, las decisiones de este tipo representan un riesgo muy importante. Es clave la información sobre el sistema y la educación financiera. Hay algunos elementos de diseño del sistema que pueden mitigar este riesgo, como lo es un esquema por defecto.

17 Resultados de decisiones activas Estrategia Estática Default Retorno obtenido N de afiliados % con cambio < sin cambio ,3 con cambio > sin cambio ,7 Total ,0 con cambio < con default ,1 con cambio > con default ,9 Total ,0 Análisis de resultados respecto de afiliados que se cambiaron de fondo al menos una vez después de la crisis del 2008 hasta marzo de 2013 (166 mil afiliados con 450 mil cambios)

18 III. Rol del Pilar Solidario en Chile 100% Dispersión Tasa de Reemplazo Hombres - eduación primaria - baja densidad 100% Dispersión Tasa de Reemplazo Mujeres - educación primaria - baja densidad 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% Sin APS Con APS Sin APS Con APS Sin APS Con APS 0% Sin APS Con APS Sin APS Con APS Sin APS Con APS Estrategia A-B Estrategia E Estrategia Default Estrategia A-B Estrategia E Estrategia Default Hombres Mujeres Salario Promedio ($) Años cotizados (potencial de 45) Salario Promedio ($) Años cotizados (potencial de 40)

19 III. Rol del Pilar Solidario en Chile 200% Dispersión Tasa de Reemplazo Hombres - educación secundaria - baja densidad 100% Dispersión Tasa de Reemplazo Mujeres - eduación secundaria - baja densidad 160% 80% 120% 60% 80% 40% 40% 20% 0% Sin APS Con APS Sin APS Con APS Sin APS Con APS Estrategia A-B Estrategia E Estrategia Default 0% Sin APS Con APS Sin APS Con APS Sin APS Con APS Estrategia A-B Estrategia E Estrategia Default Hombres Salario Promedio ($) Años cotizados (potencial de 45) Mujeres Salario Promedio ($) Años cotizados (potencial de 40)

20 IV. Desafíos futuros En el caso del pilar de contribución definida: Continuar aumentando cobertura: Enrolamiento automático Definición de parámetros de acuerdo a las expectativas Crisis gatilló una profunda discusión sobre la manera de reducir los riesgos a los que están expuestos los afiliados. Algunas soluciones a corto plazo pueden tener consecuencias negativas a largo plazo. Construcción de mecanismos para mitigar riesgos: Incentivos adecuados Garantías? Costos acotados por mayor seguridad Educación financiera/mejorar información de los afiliados Diseño de estrategias por defecto tanto en la etapa activa como en la etapa pasiva

21 Riesgo financiero, volatilidad e inversiones de los Fondos de Pensiones. Solange Berstein Jáuregui Superintendenta de Pensiones Seminario Fundación Chile21, Santiago, 18 de abril de 2013

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