2014 0,4 0,4 0,0-0,2 0,2-0,3-0,15 0,0 0,14-0,37 0,3 0,07 0,4% 2,4% 0, ,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0,4

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2 Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 Diciembre 2005 (Nacimiento): 9.75 Precio 30 Enero 2015: Patrimonio 30 Enero 2015: 13,738,036 Depositario:Renta 4 Código ISIN: ES Comisión Gestión y Custodia: 1% Comisión Variable: 10% beneficios (Highwatermark 10.82) Auditores: Ernst & Young Prima de riesgo +700pb miedo al rescate de España. Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Rent. Vol. Sharpe ,1 1,1% 2,3% 0, ,4 0,4 0,0-0,2 0,2-0,3-0,15 0,0 0,14-0,37 0,3 0,07 0,4% 2,4% 0, ,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0, % 3.9% % 4.4% % 5.4% % 5.3% % 5% % 3% % 3.2% Volatilidad: Se mide diariamente y en el computo de los últimos 3 años. Sharpe: Ratio Sharpe calculado tomando la rentabilidad fija del activo libre de riesgo TIPO DE INTERES EURIBOR 12 MESES. Este ratioes una medida de cuanto riesgo se asume para obtener una rentabilidad todo lo que supere 0.3 es un muy buen resultado de este binomio.

3 La estrategia DIRECCIONAL(Fondos 100% bolsa global): Buen comportamiento de la estrategia en general a pesar de la infra ponderación que tenemos, debido a que consideramos lo caro de las valoraciones en general. El mayor sesgo hacia Europa también ha ayudado. La estrategia de BOLSA ( Stock picking concentrado): Seguimos con muy baja exposición a Bolsa antelafaltadeoportunidades queencajenenelperfil delasicav. La estrategia de TRADING: No ha habido actividad prácticamente durante el mes. La estrategia de RENTA FIJA: Buen comportamiento de los fondos incluidos en la estrategia. Estamos renovando los pagares de empresa que vencen con la idea de seguir con baja duración y aprovechando las oportunidades de carry que haya con buenos emisores. La estrategia de RETORNO ABSOLUTO (Fondos): Buen comportamiento en general de los fondos quecomponenlaestrategia.adíadehoyeslaestrategiaconmayorinversióndadoquequeremos evitar al máximo el riesgo direccional de la cartera en su totalidad. COBERTURA: Buen funcionamiento de la cobertura al corregir el futuro del S&P 500 parte de la sobrevaloración que creemos tiene. Por ahora vamos a seguir con la estrategia porque creemos que debería llegar al menos a niveles de Durante el mes hemos podido mejorar el precio medio de la cobertura y no descartamos incrementarla si volviese a máximos. Cobertura Retorno Absoluto Renta Fija Trading Bolsa Direccional ,00% 0,20% 0,40% 0,60% 0,80% 1,00% 1,20% Bolsa 0,3% Trading 1% Cobertura 15% Renta Fija 48,3% Bluenote empieza 2015 de la mejor manera posible, con todas sus estrategias con resultado positivo y dando una rentabilidad positiva muy por encima de la media de hace muchos meses. Una de las razones fundamentales del mejor comportamiento, se debe al mejor comportamiento de Europa respecto de USA. Estamos tranquilos porque este muy buen resultado se ha obtenido con muy baja exposición a riesgo y así pretendemos estar el resto del año. Estamos viviendo unos momentos históricos muy difíciles para la gestión conservadora del ahorro, debido a la brutal represión financiera a la que nos están sometiendo los bancos centrales. Esta represión nos puede llevar a pensar que la Bolsa es una inversión segura por ser la única alternativa y que haya estados emitiendo a tipos de interés negativos sea algo normal. Desde Bluenote tenemos claro que estas anomalías no son sostenibles y que la preservación de capital tiene una importancia fundamental y especialmente cuando no hay colcho de seguridad por parte de los activos sin riesgo como siempre ha habido. El año empieza bien y el carácter flexible de BLUENOTE nos hace confiar que podemos obtener rentabilidades atractivas con muy bajo riesgo, no olvidar que la letra del tesoro español paga 0,16% y los depósitos bancarios ya casi no pagan. Direccional 12% Retorno Absoluto 21,5% Tesoreria 1,9%

4 RENTA FIJA DIRECCIONAL BOLSA RETORNO ABSOLUTO TRADING COBERTURA 48,3%de la SICAV 12%de la SICAV 0,3%de la SICAV 21,5%de la SICAV Corto futuros&p ,8% 1,5% en Cedulas hipotecarias 2 Fondos de Inversión Bolsa Paneuropea y 1 Fondo Bolsa Global 1 Fondos Multiactivos 1Valor 6 Fondos de inversión Corto Futuro EUROSTOXX50 2,2% 18,7% Fondo depósitos bancarios alta remuneración. Muy diversificado regional y sectorialmente. RD SHELL Estrategias; Global Macro, Long short equity, diversified alpha, Forex, volatilidad, Renta Fija. 0,8%en Deuda Senior Bancos 5,3% mayor posición individual en un fondo. Máxima posición individual de un fondo 5,4% 11,9% Fondos gestión activadeuda Publica Internacional. Duración máxima 1,5 Duración media 0.6 Rango rating activos A3 Baa1 Moody s Investment grade todo. 16%Pagares de Empresa < 12 meses T.I.R medio 2,57%

5 2015 empieza con la continuación de las tendencias con las que acaba 2014, excepto la mejoría relativa de los activos europeos respecto de los americanos y se debe fundamentalmente a la fuerte subida del dólar. Por lo demás la rentabilidad de los bonos a largo plazo siguen haciendo mínimos históricos a niveles nunca vistos gracias a los bajos niveles de inflación a nivel mundial. El hecho mas importante de enero ha sido el precio alcanzado por el barril del petróleo haciendo mínimos históricos: Los inversores seestándebatiendo silacausaespor unshockdeoferta odedemanda. Larealidad esquehayargumento para ambas causas. Porparte dela demanda,ladesaceleracióndela economía mundialesuna realidadyquees maspalpableeneuropaypaíses emergentes.usasigueconsuhistoriade éxito particular aunque habrá queverel impacto engdpdeunparón delaindustria del shale gas quehabía aportado 2millones deempleos enlosúltimos años. Por partede laoferta,lano reducciónde producciónpor partede la OPEC yel incremento deproducciónpor nuevos yacimientosyelshale gas hancontribuidoaque hubiese un exceso de capacidad en el sistema que se ha traducido en drásticos recortes de CAPEX por parte de la grande petroleras recientemente para poder mantener el dividendo entre otras razones. CONCLUSION: Parece que los niveles de $40 deberían ser los mínimos por ahora, no olvidar que estaba por encima de $100 hace un año, esto debería suponer una transferencia de rentas brutal de los exportadores a los consumidores, habrá que ver si se traducen en los beneficios que están descontando los estrategas. Lacaída del petróleo ha azuzadoaun mas la llama de la deflación y se ha convertido en la principal preocupación de los inversores a nivel mundial. Esta condicionando de manera clara la política de los Bancos Centrales que después de la actuación del BCE ya no queda mucha mas pólvora por ese lado. Me temo que habiendo llegado donde han llegado los tipos de interés, las políticas monetarias expansivas vía QE no van a tener mucho efecto y será solo el aumento de las rentas disponibles el que volverá a subir los niveles de apalancamiento a nivel mundial. Venimos de un exceso de apalancamiento que provoco la crisis de 2008 y el miedo sigue presente en forma de incremento del ahorro a nivel mundial. Esto esta presionando los precios de los activos financiero creando una inflación monetaria peligrosísima. Como debemos valorar los riesgos políticos, especialmente en Europa por el crecimiento de los populismos? Por lo que se esta viendo en Grecia al finallosacreedorestienenlasarténporelmangoyanoserquesetirenalmontelospolíticos,haymuypocomargendemaniobra.porloquecomo siempre, habrá mas ruido que nueces. La realidad es que el crecimiento mundial esta en una situación muy débil, las políticas monetarias están dandodesielmáximoysoloquedanlasreformasylaspolíticasfiscalesyestasestánenmanosdelospolíticos. CONLUSION: El entorno de inversión sigue condicionado por la REPRESION FINANCIERA y esta es una situación nueva y peligrosa por lo que la inversión a largo plazo se convierte en un ejercicio de adivinación complicado y es solo en el corto plazo se pueden sacar alguna conclusiones. Por esto aconsejo tener la mayo flexibilidad posible y siempre ajustar la inversión al nivel de tolerancia de riesgo que se pueda asumir, incluso renunciando a oportunidades en aras a preservar el capital.

2014 0,4 0,4 0,0-0,2 0,2-0,3-0,15 0,0 0,14-0,37 0,3 0,07 0,4% 2,4% 0,2 2013 0,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0,4

2014 0,4 0,4 0,0-0,2 0,2-0,3-0,15 0,0 0,14-0,37 0,3 0,07 0,4% 2,4% 0,2 2013 0,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0,4 Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 Diciembre 2005 (Nacimiento): 9.75 Precio 28 Febrero 2015: 11 Patrimonio 28 Febrero 2015: 13,733,995 Depositario: Renta 4 Código ISIN: ES 0142988031 Comisión Gestión

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2013 0,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 0,0 4,2% 3,7% 0,4 2012 2.1 1.4-0.1-1.2-2.1 0.8 0.4 1.0 0.9 0.4 0.4 1.0 5.0% 3.9% 0. Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 Diciembre 2005 (Nacimiento): 9.75 Precio 31 Mayo 2014: 10.90 Patrimonio 31 Mayo 2014: 12,921,913 Depositario: Renta 4 Código ISIN: ES 0142988031 Comisión Gestión y

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2013 0,9 0,6 0,1 0,6 0,6-0,9 0,9 0,2 0,7 0,4 0,0 4,2% 3,7% Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Rent. Vola. Sharpe 0,4 Nombre: Bluenote S.I.C.A.V Precio 31 diciembre 2005 (nacimiento): 9.75 Precio 29 Noviembre 2013: 10.82 Patrimonio 29 Noviembre 2013: 11,397,173 Depositario: Renta 4 Código ISIN: ES 0142988031 Comisión

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