Seguros. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. El Salvador. Informe de Clasificación Factores Clave de la Clasificación

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1 - 1 - Seguros Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. Informe de Clasificación Factores Clave de la Clasificación El Salvador Clasificaciones* Actual Anterior Emisor EA+(slv) EA+(slv) Perspectiva Emisor Estable Estable *El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de Riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte. Consejo Ordinario de Clasificación: Septiembre 27, 2016 Resumen Financiero Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. (USD millones) 30 jun jun 2015 Primas Netas Patrimonio Apalancamiento Operativo (veces) Siniestralidad Incurrida Índice Combinado Resultado Neto ROA Promedio Activos Líquidos/ Reservas Técnicas Fuente: Fitch con base en los estados financieros intermedios no auditados de ACSA. Informes Relacionados El Salvador (Julio 20, 2016). Perspectivas 2016: Seguros en Centroamérica y República Dominicana (Enero 21, 2016). Analistas Jazmín Roque jazmin.roque@fitchratings.com María José Arango maria.arango@fitchratings.com Competidor Relevante: Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. (ACSA) se mantiene como un competidor de mercado relevante, con una cuota de 12% de las primas suscritas a junio de 2016, que posiciona a la compañía como la tercera del mercado. Lo anterior se fundamenta en la suscripción de cuentas de gran tamaño por intermediación de los corredores como su principal canal comercial, por lo que la concentración de su cartera de primas en los clientes principales persiste como un área de mejora, pese a su estabilidad alta en el tiempo. Solidez Patrimonial Fortaleciéndose: La solidez patrimonial de ACSA, medida como la relación de patrimonio entre activos, ha seguido fortaleciéndose gracias a la dinámica de reinversión alta de los resultados del ejercicio, de 90% en promedio y superior a la observada por Fitch Ratings en otras compañías. Esto ha permitido reducir la brecha respecto al promedio del mercado (ACSA: 41.5%, mercado: 44.7%). ACSA se mantiene en cumplimiento del requerimiento de margen de solvencia, con 38.1% a junio de 2016 (junio 2015: 32.3%). Liquidez Adecuada: La inversión conservadora del capital y reservas de ACSA resultó en coberturas de liquidez adecuadas sobre reservas y pasivos, de 161% y 79% a junio de 2016, inferiores al promedio de mercado a la misma fecha de 152% y 101% respectivamente. Mejoras significativas podrían provenir de una diversificación mayor de su cartera de primas con la suscripción de riegos de tamaño menor, que incidiera en avances importantes en la rotación de cobro y una dilución mayor de sus cuentas acreedoras con reaseguradores. Desempeño Impactado por Siniestralidad: A junio de 2016, ACSA registró un incremento de 3 puntos porcentuales en el índice de siniestralidad incurrida ante el deterioro mostrado por los seguros de autos, deuda y salud. La rentabilidad técnica de los dos últimos resultó impactada de forma importante, por lo que Fitch estima necesaria la introducción de medidas correctivas para prevenir deterioros adicionales. El resultado técnico de ACSA creció 7% entre junio de 2015 y 2016, siendo los ramos de fianzas, diversos e incendio los de contribución mayor. Reducción en Rentabilidad: Congruente con el deterioro en la siniestralidad incurrida, el índice combinado de ACSA fue de 100.0% a junio de 2016, relativamente por encima del promedio de mercado de 98.5% a la misma fecha. Sus niveles de rentabilidad se redujeron de junio de 2015 (ROA: 2.4%; ROE: 5.7%) a junio de 2016 (ROA: 1.4%; ROE: 3.3%). Sin embargo, la eficiencia históricamente alta en sus costos de operación (ACSA: 20.2%; mercado: 39.7%, a junio 2016) y la contribución buena del rendimiento de sus inversiones favorecieron a la compañía. Sensibilidad de la Clasificación Reducción de Clasificación: Una concentración de su producción de primas en los clientes principales superior a 70% resultaría en cambios de clasificación negativos. También influiría en ello un deterioro sostenido en su índice combinado de manera que este fuera mayor a 100%, un apalancamiento operativo superior a 1.5 veces (x) y una cobertura de activos líquidos sobre reservas inferior a 100%. Aumento de Clasificación: Un alza de clasificación provendría de mejoras adicionales y sostenibles en el índice combinado, de forma que se redujera hasta 90%, en conjunto con una relación de apalancamiento operativo de 1.1x y una cobertura de activos líquidos sobre reservas de 150%. Octubre 14,

2 uotas de Mercado por ompañía 30 de junio de 2016 SISA y Filial Asesuisa y Filial ACSA MAPFRE La Centro Americana Scotia Palic AIG y Filial ASSA Daños y Vida Pacífico Davivienda Otras 3.8% 9.6% 18.8% 5.1% 5.4% 6.0% 6.7% Metodología Relacionada 16.1% 6.8% 12.4% 9.4% uente: Fitch, con datos de la Superintdencia el Sistema Financiero (SSF). ortafolio de Primas Netas or Ramos l 30 de junio de 2016 Vida Individual Vida Colectivo Deuda Salud y Accidentes Incendio y Líneas Aliadas Autos Ramos Técnicos Diversos Fianzas 3% 7% 2% 3% 2% 10% 17% 37% uente: Ftich, con datos de ACSA. 19% Metodología de Calificación de Seguros (Mayo 25, 2016). Tamaño y Posición de Mercado Competidor de Mercado Importante Estrategia de Crecimiento Rentable Participación Relevante Favorecida por Ritmo de Crecimiento Bueno Ramos de Daños, con Participación Mayor Comercialización Centrada en Actuación de Intermediarios Participación Significativa de Primas en Clientes Principales Participación Relevante Favorecida por Ritmo de Crecimiento Bueno Al cierre de junio de 2016, ACSA permaneció como un competidor relevante en el mercado asegurador salvadoreño. Su cuota de participación en primas netas la mantuvo en la tercera posición de un total de 17 compañías de seguros autorizadas para operar, incluyendo las entidades relacionadas entre sí. La producción de primas netas de la aseguradora creció 10% a junio de 2016, por encima del ritmo de 4% del mercado a la misma fecha. La mayor proporción de dicho crecimiento estuvo asociado al ramo de incendio y líneas aliadas. Los demás ramos registraron crecimientos, con excepción de los de autos, técnicos y vida individual. Ramos de Daños, con Participación Mayor A junio de 2016, las primas suscritas en ramos de daños representaron 64% del portafolio de ACSA, similar a la proporción registrada en igual fecha de Entre dichos ramos, la participación de los de autos e incendio sobresalió con 19% y 37% de la cartera total a junio de 2016, respectivamente. La producción del ramo de autos se redujo 17% respecto a junio de 2015 por un incremento de tarifas, mientras que la de incendio creció 20% gracias a la suscripción de nuevos negocios medianos y grandes. Por su parte, la producción de los ramos de personas se mantuvo en 35% del total del portafolio, aunque su crecimiento de 13% entre junio de 2015 y 2016 superó al 9% en que crecieron los ramos de daños en ese mismo período. El ramo de gastos médicos persistió como el de mayor importancia entre las primas de personas. Comercialización Centrada en Actuación de Intermediarios ACSA comercializa la mayoría de su producción a través de intermediarios, dado que no cuenta con un canal comercial directamente relacionado (como un banco) a diferencia de sus competidores principales, los cuales constituyen subsidiarias de grupos financieros internacionales. En opinión de Fitch, esta situación supone una desventaja competitiva para la compañía, debido al poder de negociación del canal de intermediarios como generador de negocios y al peso que tiene en su estructura de costos operativos. ACSA ha realizado acuerdos con algunas instituciones financieras que no cuentan con una aseguradora relacionada para incrementar la producción a través de canales alternos. Participación Significativa de Primas en Clientes Principales Los 20 clientes principales de ACSA mantendrán una participación relevante en su portafolio de primas, considerando que la producción anualizada de las primas suscritas con ellos a junio de 2016 representará aproximadamente 57% de la producción estimada por la compañía al cierre del ejercicio en curso. Como atenuantes, Fitch destaca la renovación continúa de la cobertura de varios de ellos en el transcurso de los últimos 5 años, así como la reducción progresiva en la Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 2

3 Gobierno Corporativo Aunque es neutral para la clasificación de riesgo, Fitch valora que ACSA tenga un código de buen gobierno corporativo y un código de ética para el mejor funcionamiento de la compañía. Ambos se apegan a las exigencias de la regulación local. Por otra parte, la agencia opina que la compañía cuenta con controles internos adecuados y un equipo gerencial efectivo, gracias a su experiencia de trabajo amplia en materia de seguros, así como en otras áreas relacionadas. No obstante, Fitch considera que aún existen oportunidades para que la compañía fortalezca su marco de gobierno corporativo, tanto en materia de gestión y administración de riesgos, como en la introducción de miembros independientes en su Junta Directiva. proporción de dichos clientes principales relacionados con cuentas de gobierno, la cual fue de 35% a junio de 2016 (diciembre 2015: 41%; diciembre 2014: 49%). El restante 65% de la cartera correspondía a cuentas suscritas en su mayoría con entidades de orden privado. Entre estas, destacó la suscripción de primas mediante programas de cobertura regional para empresas de capital salvadoreño. La agencia espera observar una diversificación cada vez mayor en la cartera de riesgos suscritos, con el fin de reducir el riesgo que podría implicar la volatilidad en el comportamiento de los clientes principales. Estrategia de Crecimiento Rentable La administración de la compañía visualiza oportunidades de crecimiento principalmente en negocios corporativos en los ramos de incendio y autos, pese a lo cual estima un incremento de 4% al cierre de 2016, inferior al de Esto considera que dejarán de suscribir una cuenta de importancia congruente con el enfoque estratégico de seguir creciendo de forma rentable, en función de lo cual conserva una política de revisión y ajustes de tarifas en los ramos con frecuencia mayor de siniestros, como son gastos médicos y autos. En este último, ACSA incrementa la rigurosidad de la inspección y suscripción de riesgos, acompañada de un análisis estadístico de la cartera suscrita. Paralelamente, ACSA busca alcanzar una diversificación de cartera mayor por medio del crecimiento en negocios individuales, a través de la gestión de agentes individuales. También sigue invirtiendo para lograr una diferenciación en la calidad de servicio respecto a la competencia, mediante la tecnificación y creación de aplicaciones que permitan fidelizar cada vez más a sus intermediarios y clientes. Presentación de Cuentas El presente informe se basa en cifras de los estados financieros intermedios del período terminado al 30 de junio de 2016, revisadas por la firma de auditores independientes Deloitte El Salvador, S.A. de C.V., miembro de Deloitte Touche Tohmatsu Limited. También se consideraron las cifras publicadas por el emisor en la Superintendencia del Sistema Financiero al 30 de junio de 2016 e información adicional obtenida directamente de ACSA. Estructura de Propiedad Corporación Apolo, S.A. de C.V., conglomerado de empresarios locales, mantiene la propiedad de la mayoría del capital de ACSA, con 98.67%. El restante 1.33% pertenece a tres personas naturales. Perfil de la Industria y Ambiente Operativo Al cierre del primer semestre de 2016, la industria de seguros de El Salvador alcanzó una tasa de crecimiento nominal de 4.4% con respecto al mismo período del año anterior. Este ritmo de crecimiento se mantiene alineado a la proyección de Fitch para el cierre del período 2016, para el cual la agencia estima un dinamismo menor en la suscripción de negocio (5.1%), dadas las condiciones macroeconómicas del país y las proyecciones de crecimiento económico acotado a la misma fecha (2.2%). Por otra parte, la importancia de las fusiones y adquisiciones que la industria ha experimentado, especialmente las transacciones que involucran la transición de grupos internacionales a grupos regionales, podría conducir a una reducción en el incremento de las primas y al deterioro en la capitalización a lo largo de Esto considera una disminución prevista en primas internacionales de reaseguro tomado y políticas menos conservadoras en el pago de dividendos. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 3

4 Históricamente, la industria de seguros de El Salvador ha presentado un desempeño operativo adecuado. La agencia destaca un incremento en la siniestralidad de la industria entre junio de 2015 y junio de 2016, producto de un volumen mayor de siniestros proveniente principalmente del ramo previsional y que perjudicó el desempeño operativo del mercado. Por lo tanto, al cierre del primer semestre de 2016, el índice combinado fue de 98.5%, frente a 95.2% a junio de En opinión de Fitch, el crecimiento y la rentabilidad de la industria podrían retomar una tendencia favorable entre 2016 y 2017, en la medida en que se profundice la explotación de canales comerciales y productos no tradicionales, tales como microseguros y bancaseguros, caracterizados por ser riesgos dispersos, tarificados adecuadamente y de noble desempeño en siniestralidad. Análisis Comparativo Compañías de Seguros Comparables en El Salvador (USD millones, cifras al 30 de junio de 2016) Seguros e Inversiones, S.A. y Filial Aseguradora Suiza Salvadoreña, S.A. y Filial Mapfre La Centro Americana, S.A. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. Clasificación Nacional Cuota Mercado Apalancamiento y Liquidez Adecuados, Pese a Menor Rentabilidad ACSA permanece como el competidor individual de mayor tamaño en el mercado asegurador por volumen de primas netas. Esto le permite un nivel de eficiencia operativa alta, el cual sigue contrastando favorablemente con el promedio del mercado. La comparación se mantiene desfavorable en términos de siniestralidad, por influencia de la concentración significativa de su cartera de riesgos retenidos en ramos con frecuencia alta de siniestros, como son autos y salud. También le impacta un nivel de siniestralidad alto en seguros de incendio y líneas aliadas. Fitch estima que mejoras en el desempeño operativo de la aseguradora provendrían de la continuidad en la implementación de políticas de suscripción más estrictas. Por otra parte, ACSA mantiene una base de capital amplia, gracias a la reinversión alta de sus resultados en el tiempo. Esto se traduce en niveles razonables de apalancamiento y similares a los promedios del mercado, mientras que su posición de liquidez sigue siendo adecuada. Índice Siniestralidad Neta Incurrida Índice de Eficiencia Operativa Índice Combinado ROA Promedio Resultado del Período/ Prima Neta Pasivo/ Patrimonio a (x) Prima Reservas/ Retenida/ Prima Patrimonio b Retenida (x) EAA(slv) EAA+(slv) EAA (slv) EA+(slv) Total Mercado a Apalancamiento financiero. b Apalancamiento operativo. x: veces. Fuente: Cálculos de Fitch con cifras publicadas por la Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador. Activos Líquidos /Reservas Capitalización y Apalancamiento (USD millones) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Pasivo/Patrimonio a (x) Primas Retenidas/Patrimonio b (x) Fitch considera que la posición de capitalización y los niveles de apalancamiento razonables de ACSA seguirán beneficiados de la reinversión importante de sus resultados en el tiempo. Asimismo, mejoras adicionales provendrían de una capacidad mayor de generación interna de capital, Patrimonio/Activo Total lo cual siga acompañado de la reinversión constante de resultados en una proporción alta. a Apalancamiento financiero. b Apalancamiento operativo. x: veces. Fuente: Fitch con información financiera de ACSA. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 4

5 Posición de Capitalización Buena Influencia Favorable de Distribución Conservadora de Resultados Relación Estable de Solidez Patrimonial Niveles de Apalancamiento Adecuados Influencia Favorable de Distribución Conservadora de Resultados La junta general ordinaria de accionistas de ACSA acordó en febrero de 2016 distribuir dividendos por un total de USD1.7 millones, lo que representó 14% de los resultados de ejercicios anteriores y fue relativamente superior a la proporción de 11% distribuida en febrero de ACSA sigue reinvirtiendo sus resultados en una proporción mayor a la observada por Fitch en otras compañías, lo que le permite fortalecer continuamente su patrimonio. A junio de 2016, su capital pagado se mantuvo en USD13 millones, uno de los más altos del mercado y que, junto a las reservas y patrimonio restringido, representó 58% del patrimonio a la misma fecha. El 39% del patrimonio estuvo conformado por resultados acumulados y 3% por los del ejercicio. Relación Estable de Solidez Patrimonial La relación entre patrimonio y activos de ACSA fue estable a junio de 2016, tras registrar una mejora progresiva al cierre de los últimos tres años hasta Este comportamiento ha permitido reducir la brecha respecto al promedio de mercado (ACSA: 41.5%; mercado: 44.7%). Además, la compañía se mantiene en cumplimiento del requerimiento de margen de solvencia (junio 2016: 38.1%; junio 2015: 32.3%). Fitch opina que mejoras adicionales en la solidez patrimonial de la aseguradora provendrían de niveles mayores de rentabilidad, que a la vez siguieran reinvirtiéndose en una proporción importante, como ha sido históricamente, en 90% en promedio. Niveles de Apalancamiento Adecuados A junio de 2016, ACSA mantuvo una relación de apalancamiento financiero (pasivo/patrimonio) adecuada frente a los promedios observados en otras regiones, relativamente por encima del promedio del mercado (ACSA: 1.4x, mercado: 1.2x). Fitch señala la influencia que las cuentas acreedoras con sociedades de seguro y reaseguro tienen sobre la compañía, las cuales representaron 23% del pasivo, participación mayor que el promedio de mercado de 12%, pero congruente con el perfil de la cartera de primas suscritas por ACSA, en su mayoría de riesgos de gran tamaño. También influyó en el pasivo la participación mayor de obligaciones con intermediarios y agentes, la cual fue mayor que el promedio del mercado (ACSA: 9%; mercado: 3%), teniendo en cuenta que estos constituyen el canal comercial principal en la compañía. Por otra parte, la relación de apalancamiento operativo (primas retenidas/patrimonio) resultó en 1.1x, similar al promedio de mercado. Desempeño Financiero y Rentabilidad (USD millones) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Siniestros Brutos/Primas Netas En opinión de la agencia, la eficiencia alta de operación se Siniestros Netos/PDR mantendrá como un factor a favor en los niveles de rentabilidad de ACSA. Mejoras significativas provendrían del Costos Operativos Netos/PDR mantenimiento de políticas estrictas de suscripción y índice Combinado tarificación en la suscripción de primas, las cuales influyeran en un desempeño favorable en el nivel de siniestralidad de Índice de Cobertura Operativa sus ramos principales. Rentabilidad sobre Activos Promedio PDR: Primas devengadas retenidas. Fuente: Fitch con información financiera de ACSA. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 5

6 Reducción en Rentabilidad del Período Siniestralidad Incurrida Impactada por Deterioro en Salud y Accidentes Eficiencia Operativa Persistentemente Mayor Niveles de Rentabilidad Inferiores al Promedio de Mercado Siniestralidad Incurrida Impactado por Deterior en Salud y Accidentes A junio de 2016, ACSA registró un incremento de casi 3 puntos porcentuales en el índice de siniestralidad incurrida, lo que estuvo influenciado principalmente por un deterioro en el ramo de salud y accidentes. Este fue afectado por un incremento de 32% en el volumen de siniestros retenidos entre junio de 2015 y junio de 2016, asociado en su mayoría a una cuenta de gran tamaño en el ramo, la cual influyó en la pérdida técnica que este reflejó al cierre del primer semestre del año. Fitch espera que la compañía tome las medidas correctivas necesarias en la suscripción y el control de siniestros de dicho ramo, a fin de que el desempeño en sus principales líneas de negocio se mantenga favorable en el transcurso del próximo año. Índice de Siniestralidad Neta Incurrida Evolución en ramos principales Junio 2014 Junio 2015 Junio Deuda Salud y Accidentes Incendio y Líneas Aliadas Fuente: Ftich, con datos de ACSA. Autos Diversos El ramo de incendio y líneas aliadas, el cual tiene la participación mayor en el portafolio de primas, sostuvo una evolución favorable en el índice de siniestralidad de su cartera, aunque Fitch espera observar mayores avances. Cabe resaltar que el resultado técnico del ramo se mantuvo positivo y con la contribución más significativa en el total a junio de 2016 (49%), favorecido por el nivel bajo de retención de primas (14%) y la proporción relevante de siniestros recuperados de los reaseguradores (37%) y de comisiones importantes por cesiones (19% de las primas netas). Por otra parte, el índice de siniestralidad incurrida del ramo de autos incrementó desde 72.0% en junio de 2015 hasta 75.1% en junio de 2016, por el efecto combinado de la reducción de primas que conllevó el incremento en tarifas y de un incremento en los reclamos del período. Su resultado técnico disminuyó en ese período casi 40%, pese a lo cual mantuvo una participación relevante en el total (11% a junio 2016), seguida por la de los ramos técnicos (7% a junio de 2016), cuyo nivel de siniestralidad permaneció bajo. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 6

7 Resultado Técnico Evolución en ramos principales (USD millones) (0.5) (1.0) Deuda Salud y Accidentes Incendio y Líneas Aliadas Fuente: Fitch, con datos de ACSA. Junio 2014 Junio 2015 Junio 2016 Autos Diversos Eficiencia Operativa Persistentemente Mayor A junio de 2016, ACSA mantuvo una eficiencia mayor que el mercado, tal como lo denota la relación de costos operativos netos a primas devengadas (ACSA: 20.2%; mercado: 39.7%). Este indicador estuvo además por debajo de la que registró en junio de 2015 de 22.7%. Ese nivel de eficiencia mayor se beneficia de la capacidad alta de la compañía para diluir gastos de operación, dada su participación amplia de mercado y las mejoras continuas en procesos. A junio de 2016, los gastos de administración se redujeron 7% comparado con junio de 2015 y su participación en primas netas se mantuvo por debajo del promedio del mercado, con 6.7% frente a 11.2%. Asimismo, la participación de los gastos de adquisición permaneció inferior al promedio a junio de 2016, con 16.1% frente a 18.9%. La relación de eficiencia de ACSA fue favorecida también por la contribución significativa de las comisiones recibidas por reaseguro cedido, de 12.9% de las primas netas, las cuales persistieron muy superiores al promedio del mercado de 5.2% a junio de Inversiones y Liquidez Niveles de Rentabilidad Inferiores al Promedio de Mercado El incremento en la siniestralidad de la compañía contrarrestó la eficiencia mayor del período, por lo que su índice combinado resultó en 100% a junio de La rentabilidad a esa fecha fue explicada principalmente por el rendimiento del portafolio de inversiones, cuya contribución equivalió a 5.7% de las primas devengadas a junio de 2016 (junio 2015: 5.3%), lo que resultó en un índice de cobertura operativo de 94.3%, similar al registrado en junio de El resultado neto de USD438 miles se redujo 41% respecto a junio de 2015, mientras que los índices de rentabilidad (ROA: 1.4%, ROE: 3.3%) estuvieron por debajo de los promedios de mercado a junio de 2016 (ROA: 4.8%, ROE: 7.1%). Fitch opina que estos índices podrían acercarse a los promedios de mercado en la medida en que la aseguradora registrara una evolución favorable en su desempeño técnico. (USD millones) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Activos Líquidos/Reservas Fitch no estima desviaciones significativas en las coberturas de Activos Líquidos/Reservas y Obligaciones Corrientes Activos Líquidos/Total Pasivos Bienes Inmuebles/Total Activo Rotación de Cobranza (días) Fuente: Fitch con información financiera de ACSA. liquidez de la compañía, teniendo en cuenta la estrategia conservadora de inversión de sus recursos. Mejoras significativas podrían provenir de una diversificación mayor de su cartera de primas mediante la suscripción de riegos de menor tamaño, que incidiera en avances importantes en la rotación de cobro y una dilución mayor de sus cuentas acreedoras con reaseguradores. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 7

8 Posición de Liquidez Adecuada Portafolio Concentrado en Renta Fija y de Calidad Crediticia Adecuada Primas por Cobrar por encima del Promedio pero de Calidad Buena Coberturas de Liquidez Inferiores al Promedio Portafolio Concentrado en Renta Fija y de Calidad Crediticia Adecuada Composición del Portafolio de Inversiones Brutas Al 30 de junio de 2016 Valores Emitidos por el Estado Obligaciones Negociables de Sociedades Salvadoreñas Depósitos y Valores de Bancos Salvadoreños Inversiones Extranjeras 44% 6% 17% Fuente: Fitch, con datos de ACSA. 33% ACSA mantiene un portafolio de inversiones integrado exclusivamente por instrumentos de renta fija y principalmente de orden privado. Estos últimos corresponden en su mayoría a depósitos de bancos locales y obligaciones negociables emitidas principalmente por sociedades salvadoreñas cuya calidad crediticia adecuada es conocida por Fitch. Una proporción menor del portafolio está colocada en títulos de un fondo de inversión extranjero, también con una calificación adecuada otorgada por la agencia. Del total de recursos mantenidos en bancos, ya sea en cuenta corriente o como depósitos y certificados de inversión, 60% estaba colocado a junio de 2016 en bancos clasificados en escala nacional por Fitch en EAA (slv) o superior. Un 3% se colocó en una entidad clasificada en BBB (slv) y el restante 37%, en instituciones no clasificadas por la agencia. Por otra parte, la compañía se mantuvo en cumplimiento del requerimiento de inversiones, siendo el excedente equivalente a 32% del mínimo requerido a junio de 2016 (junio 2015: 30%). Primas por Cobrar por encima del Promedio pero de Calidad Buena ACSA conservó a junio de 2016 una participación de primas por cobrar mayor que el promedio de mercado, con 32% frente a 16%. Lo anterior fue influenciado por una práctica extensiva de pago fraccionado que tuvo un impacto mayor en la compañía, debido a la suscripción de cuentas de tamaño grande que predomina en su cartera. Consecuentemente, ACSA exhibió una rotación de cobro en primas de 99 días, desfavorable respecto al promedio del mercado de 72 días. Pese a ello, Fitch destaca una mejora progresiva en la rotación de cobro y la buena calidad que mantuvo la cartera, dado que 99.0% continuó presentando una antigüedad de hasta 60 días a junio de 2016, mientras que 0.4% registró una superior a 90 días. Por otra parte, la cartera de préstamos de ACSA se redujo 22% entre junio 2015 y junio 2016, lo que ocasionó una participación inferior al promedio del mercado, de 5% frente a 8% del activo. La calidad crediticia de la cartera permaneció adecuada, puesto que 100% estaba clasificado en la menor categoría de riesgo. A junio de 2016, la mayor proporción correspondía a préstamos de largo plazo (84% del total) otorgados principalmente a personas naturales (52%). Coberturas de Liquidez Inferiores al Promedio En opinión de Fitch, la mayor proporción de recursos que la compañía mantiene invertidos en activos con grado de realización bajo, principalmente en primas por cobrar, restringe su nivel de flexibilidad financiera. En este sentido, a junio de 2016, los recursos de liquidez mayor de ACSA representaron 46% del activo total, por debajo del 56% del mercado. Ello incidió en coberturas de liquidez inferiores a las del mercado, de 161% sobre reservas y 79% sobre el total de pasivos para ACSA frente a 152% y 101% del mercado. Por lo tanto, Fitch opina que las coberturas de liquidez de la aseguradora son adecuadas pero tienen oportunidad para mejorar en la medida en que su cartera de primas se diversifique cada vez más mediante la suscripción de riesgos de tamaño menor. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 8

9 Adecuación de Reservas (USD millones) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Expectativas de Fitch Reservas/Total Pasivos La agencia estima que ACSA seguirá reflejando una cobertura de reservas sobre primas adecuada para el nivel de retención Reservas Matemáticas y de Riesgos de riesgos que mantiene en su cartera. en Curso/Total Reservas Reservas de Previsión/ Total Reservas Reservas de Siniestros/ Total Reservas Total Reservas/Primas Retenidas Fuente: Fitch con información financiera de ACSA. Cobertura de Reservas Adecuada al Perfil de Cartera Participación Menor de Reservas en Pasivo Influenciada por Retención Baja Estructura de Reservas Alineada a Composición de Primas Cobertura de Reservas Adecuada para Nivel de Retención Participación Menor de Reservas Influenciada por Retención Baja La base de reservas de ACSA siguió reflejando una proporción menor del pasivo frente al promedio del mercado, de 49% frente a 67% a junio de Esto se atribuye a la retención menor en la cartera de primas de la compañía a esa misma fecha (ACSA: 39%; mercado: 63%), explicada en gran medida por el nivel bajo de primas que la compañía retiene en ramos de importante participación, como son incendio y líneas aliadas (14%) y salud y accidentes (33%). Estructura de Reservas Alineada a Composición de Primas De la base total de reservas de ACSA a junio de 2016, 63% correspondía a reservas de riesgos en curso asociadas a la cobertura de riesgos de corto plazo, principalmente seguros de autos, accidentes y enfermedades, e incendio y líneas aliadas, los cuales predominan en su cartera de primas suscritas. Solo 10% fueron reservas matemáticas asociadas a la porción de productos de vida individual que comercializa. El restante 26% correspondió a reservas constituidas para siniestros. Cobertura de Reservas Adecuada para Nivel de Retención ACSA tuvo una cobertura de reservas a primas de 64.5% a junio de 2016, inferior al promedio del mercado de 77.7%. Pese a ello, Fitch considera que la relación de la compañía es adecuada para el nivel de retención en su cartera inferior al promedio. Reaseguro Protección de Reaseguro Amplia Exposiciones Patrimoniales por Riesgo Bajas Exposición Razonable en Coberturas Exceso de Pérdidas Catastróficas Reaseguradores de Trayectoria Reconocida y Calidad Crediticia Buena Exposiciones Patrimoniales por Riesgo Bajas El programa de reaseguro que ACSA renovó en abril de 2016 registró algunos cambios relacionados principalmente con el incremento en la prioridad asumida por la compañía en las coberturas no proporcionales de ramos de daños. Específicamente, en el contrato que protege a los seguros de incendio y líneas aliadas (incluidos los seguros combinados de daños) se Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 9

10 incrementó en 20% la prioridad asumida por ACSA, equivalente a 1.1% de su patrimonio por riesgo (0.9% en la vigencia anterior). También en el caso de la cobertura tipo tent-plan, la cual abarca los ramos de accidentes personales, autos, transporte, responsabilidad civil, robo y hurto, diversos y ramos de ingeniería, se duplicó la prioridad a cargo de ACSA. La responsabilidad por riesgo se mantuvo baja, equivalente a 0.3% de su patrimonio (0.1% en la vigencia anterior). No se experimentaron cambios en el contrato no proporcional que protege al ramo de gastos médicos ni en los contratos proporcionales que protegen a los seguros de vida. Las retenciones por riesgo permanecieron bajas respecto al patrimonio de la compañía en todos los casos, sin superar 0.3% de su patrimonio. Exposiciones Razonables en Coberturas Exceso de Pérdidas Catastróficas La compañía experimentó incrementos, aunque no tan significativos, en la capacidad de cobertura de la protección exceso de pérdidas catastrófico para los ramos de incendio y líneas aliadas y seguros de personas. En el primer caso, creció 3% respecto a la vigencia anterior, permite proteger 14% de la zona de mayor acumulación de riesgos, y conservó un nivel de prioridad similar, igual a 1.5% del patrimonio de la compañía por evento. La capacidad y prioridad de la cobertura catastrófica para seguros de personas aumentó 13%, mientras que en autos se redujo. Las pérdidas máximas a cargo de la compañía se mantuvieron acotadas, equivalentes respectivamente a 0.6% y 0.2% del patrimonio por evento. Reaseguradores de Trayectoria Reconocida y Calidad Crediticia Buena General Cologne Re se mantuvo como líder en la protección de ramos de personas tanto por riesgo como en caso de evento catastrófico. Este reasegurador sobresale con la mayor participación en la cobertura exceso de pérdidas operativo por riesgo de incendio y líneas aliadas. El resto del programa sigue colocado a través de un corredor de reaseguro internacional, el cual ha diversificado el respaldo en ocho compañías de reaseguro, con la mayor proporción colocada en entidades que cuentan con una clasificación de riesgo adecuada. Por su parte, la protección de reaseguro tipo tent-plan es respaldada en la nueva vigencia por dos reaseguradores de trayectoria amplia y calidad adecuada, Hannover Rueck y Reaseguradora Patria, cuya clasificación de fortaleza financiera de seguros en escala internacional otorgada por Fitch es de AA y A, respectivamente. Ambos participan en la cobertura exceso de pérdidas catastrófico de incendio, junto a otras compañías cuya calidad crediticia adecuada es conocida por la agencia en su mayoría. Clasificación en Escala de Fitch La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: - clasificación de emisor de largo plazo: A+(slv), Perspectiva Estable. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 10

11 Apéndice A: Información Financiera Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. Balance General Variación Jun 2016/2015 (USD miles, actualizados al 30 de junio de 2016) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Activos Líquidos 30,345 31,026 28,848 31,431 26,299 20,280 5 Disponible 3,360 4,254 2,931 4,370 3,515 1, Inversiones Financieras 26,986 26,772 25,917 27,062 22,784 18,840 4 Préstamos Netos 3,252 4,123 4,193 4,504 5,136 3,748 (22) Primas por Cobrar 21,200 25,867 19,521 23,880 26,287 29,728 9 Sociedades Deudoras de Seguros y Fianzas 881 1, ,292 1, Bienes Muebles Bienes Inmuebles 4,232 4,153 4,535 4,468 4,681 4,988 (7) Otros Activos 5,751 3,756 5,107 3,676 4,210 3, Total Activo 66,021 71,141 63,205 68,872 68,169 63,847 4 Obligaciones con Asegurados 1,140 1,146 1, , Reservas Técnicas 13,950 17,670 14,252 17,148 15,187 17,178 (2) Reservas para Siniestros 4,937 4,591 5,013 4,983 4,261 3,567 (2) Sociedades Acreedoras de Seguros y Fianzas 8,791 8,191 8,914 8,861 11,532 7,389 (1) Obligaciones Financieras , Obligaciones con Intermediarios y Agentes 3,448 3,444 3,025 3,447 3,355 3, Cuentas por Pagar 4,049 5,112 2,949 4,754 4,312 4, Provisiones Otros Pasivos 1,744 1,831 1,177 1,349 1, Total Pasivos 38,652 42,827 36,866 42,013 42,755 39,590 5 Capital Social Pagado 13,000 13,000 13,000 10,000 10,000 10,000 0 Reservas 2,298 2,298 2,000 2,000 2,000 2, Patrimonio Restringido Resultados Acumuladas 10,659 9,393 9,763 11,820 10,844 10,049 9 Resultados del Ejercicio 744 2, ,443 1,957 1,607 (24) Total Patrimonio 27,369 28,315 26,338 26,858 25,414 24,257 4 Estado de Resultados (USD miles, actualizados al 30 de junio de 2016) Jun 2016 Dic 2015 Jun 2015 Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Variación Jun 2016/2015 Primas Emitidas Netas 37,414 84,025 33,960 75,705 77,481 73, Primas Cedidas (22,774) (44,460) (19,298) (41,095) (45,865) (40,559) 18 Primas Retenidas Netas 14,640 39,565 14,662 34,610 31,616 33,229 0 Siniestros Pagados Netos de Salvamentos y Recuperaciones (19,531) (43,581) (18,110) (34,226) (39,046) (44,932) 8 Siniestros y Gastos Recuperados por Reaseguro 5,219 13,987 4,626 9,634 11,216 17, Siniestros Netos Retenidos (14,312) (29,594) (13,483) (24,592) (27,830) (27,320) 6 Ingresos/Egresos por Variación en Reservas 3,374 (130) 2,866 (2,674) 1,298 1, Gastos de Adquisición y Conservación de Primas (6,041) (12,059) (5,328) (10,794) (11,306) (11,005) 13 Comisiones por Reaseguro Cedido 4,826 9,668 3,660 9,893 11,886 8, Resultado Técnico 2,486 7,450 2,376 6,442 5,664 5,423 5 Gastos de Administración (2,493) (4,897) (2,323) (4,559) (4,454) (4,083) 7 Resultado de Operación -7 2, ,883 1,210 1,340 (112) Ingresos Financieros 1,195 2,226 1,072 1,825 1,682 1, Gastos Financieros (142) (277) (148) (260) (240) (244) (4) Otros Ingresos Otros Gastos (369) (468) (59) (57) (141) (189) 526 Otros Ingresos Netos (303) (249) (13,919) Resultado antes de Impuestos 744 4, ,450 2,708 3,047 (24) Provisión para el Impuesto a la Renta (267) (1,275) (242) (1,007) (751) (1,028) 10 Contribución Especial Plan de Seguridad (39) (21) Resultado Neto 438 2, ,444 1,957 2,019 (41 Fuente: ACSA y cálculos de Fitch. Aseguradora Agrícola Comercial, S.A. 11

12 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. La opinión del Consejo de Clasificación de Riesgo, no constituirá una sugerencia o recomendación para invertir, ni un aval o garantía de la emisión; sino un factor complementario a las decisiones de inversión; pero los miembros del Consejo serán responsables de una opinión en la que se haya comprobado deficiencia o mala intención y estarán sujetos a las sanciones legales pertinentes. Categoría EA: Corresponde a aquellas entidades que cuentan con una buena capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, pero esta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de protección son satisfactorios. Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos + y, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo + indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo indica un nivel mayor de riesgo. TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la clasificación. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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