SUFRIENDO EN EL PURGATORIO. José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España

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1 SUFRIENDO EN EL PURGATORIO José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citi en España 1

2 PURGATORIO? Dimon, JPMorgan... La Crisis financiera y económica USA será peor este año al golpear a los consumidores No hemos pasado lo peor de la Crisis La Crisis económica se sentirá con fuerza en el balance de la banca, afectando al crédito de consumo y tarjetas 2

3 NO HEMOS VISTO EL SUELO? 3

4 GRAFICOS IMPACTANTES VTAS USA 4

5 LA INFLACION HOY NO ES PROBLEMA 5

6 DÓNDE GANAR DINERO? 6

7 SE HA DESCONTADO LO PEOR? 7

8 VOLVAMOS AL ORIGEN... De la negación al realismo en apenas unos meses... Del ajuste de precios o desórdenes en los mercados a un Ajuste de su tamaño y disfunción histórica... De un mundo ideal en los últimos años a una Crisis económica mundial sin precedentes... Es imprescindible la coordinación mundial 8

9 Antes de... El mundo ideal Per Capita Income Equities Real Estate Commodities Derivatives Art Source: Factset, EIU, Reuters, Citi Research, Artnet Note: Per Capita Income Global, Equities: S&P 500, Real Estate: FTSE EPRA/NAREIT Global, Commodities: Moody s Commodity Index 1 9

10 CASI IMPOSIBLE QUE FUERA MEJOR... Crecimiento económico mundial muy por encima del promedio histórico Apoyado en la integración mundial (comercio y flujos financieros), elevada liquidez e infravaloración del riesgo Inflación real controlada, pero elevada inflación en los mercados financieros y de la vivienda a nivel mundial Epoca dorada para el sector financiero 10

11 QUE PASO? El detonante es la Crisis de las hipotecas subprime en USA...una excusa para un ajuste del tamaño de unos mercados sobredimensionados La Crisis financiera pone de manifiesto todos los excesos cometidos en los últimos veinte años...sus ramificaciones se extienden a todos los mercados a nivel mundial 11

12 El efecto domino...financiero Today Subprime Leverage/ Liquidity Excesses SIVs Subprime CDOs Reduced Investor Confidence, Equities Decline Leveraged Finance Market Bank Balance Sheets CP Rating Agency Moves Monoline Insurers Auction Rate Market Fails Leverage Finance Equity Capital Markets CDS Monoline Restructuring Mainstream CDOs/Conduits Rating Agencies Municipal Market Auction Rate Securities Real Economy 25 Bank Balance Sheets 12

13 AHORA UNA CRISIS CON VARIOS FRENTES Crisis hipotecaria agravada por... Crisis en los mercados de crédito forzada por... Crisis sistémica de la banca acentuada por... Crisis económica... y volver a empezar 13

14 LOS BANCOS SUFREN Y......también transmiten la Crisis 14

15 QUÉ HABRA DETRÁS? Infierno o progresiva normalidad... De la Crisis financiera que se inicia a mediados de 2007 a la Crisis económica que se sufre a finales de aquel año... La Crisis financiera ha llevado a una Crisis económica que retroalimenta a la propia Crisis financiera... Cómo salir de este círculo vicioso? qué habrá detrás de 2009? 15

16 PERO, EN EL MEJOR DE LOS CASOS... Las cosas nunca serán igual que antes... Vamos a un mundo de menor crecimiento, liquidez y rentabilidad... Un mundo más regulado y sin duda mejor supervisado...un mundo no exento de riesgos, uno de los más importantes es un paso atrás en la globalización con el aumento del proteccionismo como principal exponente...la geopolítica es el otro 16

17 Y EL PEOR DE LOS ESCENARIOS? Necesitan que se lo describa? Palabras tabú antes son habitualmente utilizadas ahora para describir el peor de los escenarios futuros posibles: depresión, deflación y mayores desórdenes en los mercados Las autoridades económicas mundiales son conscientes del riesgo y están tomando medidas contundentes para evitarlo 17

18 SERAN SUFICIENTES? Qué medidas han tomado hasta el momento? Política monetaria Tipos de interés nominales en mínimos históricos, en algunos casos nulos (reales negativos) Intervención directa en los mercados comprando activos o predisposición a hacerlo Política fiscal Fuerte aumento del déficit público más allá de los estabilizadores automáticos Reforzar el balance de la banca, garantizar su financiación y para las empresas 18

19 SERAN SUFICIENTES? Y 2 Medidas regulatorias Valoración de activos de la banca Mayor flexibilidad en la gestión de balance de las empresas Supervisión Un antes y un después por la estafa de Madoff Cambiarla o simplemente aplicarla de forma adecuada? La mayor coordinación internacional es real? Dónde quedaron las recomendaciones del G20? 19

20 POLITICA FISCAL MUY ACTIVA 20

21 NO TRADICIONAL POLITICA MONETARIA 21

22 OBJETIVOS CLAROS Y COORDINADOS? Estabilizar los mercados, facilitar que funcionen y atacar la Crisis económica. alguien tiene duda de que estos son los objetivos en estos momentos de las autoridades? Las medidas son apropiadas y las autoridades parecen dispuestas a enfatizarlas si fuera preciso casi sin límite..pero siempre hay límites y sus consecuencias podrían observarse en el largo plazo (riesgo soberano uno de ellos).sin embargo, a corto plazo las prioridades son claras 22

23 ME PERMITEN SER OPTIMISTA? Creo que las medidas de las autoridades están sirviendo para delimitar la Crisis económica Creo que son útiles para reducir la volatilidad de los mercados, mejorar lentamente su funcionamiento Creo que están sirviendo para que el Ajuste de la banca sea ordenado, aunque no impiden que se produzca Creo que están reduciendo la restricción financiera en el mercado hipotecario 23

24 PERO OPTIMISTA HACIA EL FUTURO A corto plazo la incertidumbre sigue siendo enorme Esperamos que la volatilidad de los mercados se mantenga. Progresiva mejora del crédito, pero riesgo país al alza Evolución de las bolsas en un rango amplio, sobre los mínimos del año pasado El USD seguirá fuerte, aunque el recorrido adicional al alza es limitado 24

25 PREVISIONES DE MERCADOS 25

26 UN AÑO DE RANGOS EN BOLSA 26

27 PRECIO VS. BENEFICIOS 27

28 EL PRECIO PODRIA SER SUFICIENTE... En algún momento. 28

29 DEUDA CORPORATIVA? Poco a poco, pero muy interesante... 29

30 DESAPALANCAMIENTO EN LAS MONEDAS 30

31 NUESTRAS PERSPECTIVAS ECONOMICAS 31

32 ESTABILIZAR ANTES DE MEJORAR 32

33 EN USA LA VIVIENDA ES CLAVE 33

34 LA CRISIS ES MUNDIAL Es fundamental no utilizar la moneda para ganar mercado 34

35 RIESGOS A VIGILAR Los más importantes - Crisis sistémica en la banca; tienen los bancos centrales suficiente balance para soportar la necesidad de liquidez que precisa el ajuste de la banca mundial? - Ajuste de los mercados; se mantendría la parálisis en los mercados de crédito al mismo tiempo que la restricción a la financiación desde la banca... un credit crunch? - Crisis económica; varios potenciales determinantes, desde la propia restricción de crédito anterior, la volatilidad y caída de los mercados financieros, subida de los precios de commodities y la extrapolación de la Crisis hipotecaria norteamericana - Fuerte deterioro del comercio mundial; más allá de su desaceleración, que ya estamos observando, hasta llegar a una nueva fase proteccionista 35

36 RIESGOS A VIGILAR - Crisis social en China; quizás una conclusión de la conjunción de varios riesgos anteriores, en términos de menor crecimiento, deterioro del comercio mundial, fuerte corrección de la bolsa china y ajuste económico (olimpiadas) - Desplome del USD; como reflejo de un mayor deterioro económico de la economía norteamericana y aumento de la aversión al riesgo internacional, dentro de un escenario de mayor proteccionismo - Se materializan los riesgos geopolíticos en el caso del crudo; al final, restricción real de la oferta 36

37 ADDITIONAL INFORMATION AVAILABLE UPON REQUEST Citigroup Global Markets Inc, including its parent, subsidiaries and/or affiliates ( the Firm ), may make a market in the securities discussed in this report and may sell to or buy from customers, as principal, securities recommended in this report. The Firm may have a position in securities or options of any issuer recommended in this report. An employee of the Firm may be a director of an issuer recommended in this report. The Firm may perform or solicit investment banking or other services from any issuer recommended in this report. Within the past three years, the Firm may have acted as manager or co-manager of a public offering of the securities of any issuer recommended in this report. Securities recommended, offered, or sold by the Firm : (i) are not insured by the Federal Deposit Insurance Corporation; (ii) are not deposits or other obligations of any insured depository institution (including Citibank); and (iii) are subject to investment risks, including the possible loss of the principal amount invested. The Firm are regular issuers of, and trade in including position taking), traded financial instruments linked to securities which may have been reported on in the preceding research report Investing in non-u.s. securities, including ADR s entails certain risks. The securities of non-u.s. issuers may not be registered with, nor be subject to the reporting requirements of, the U.S. Securities and Exchange Commission. There may be limited information available on foreign securities. Foreign companies are generally not subject to uniform audit and reporting standards, practices and requirements comparable to those in the U.S. Securities of some foreign companies may be less liquid and their prices more volatile than securities of comparable U.S. companies. In addition, exchange rate movements may have an adverse effect on the value of an investment in a foreign stock and its corresponding dividend payment for U.S. investors. Net dividends to ADR investors are estimated, using withholding tax rates conventions, deemed accurate, but investors are urged to consult their tax advisor for exact dividend computations. Although information has been obtained from and is based upon sources the Firm believes to be reliable, we do not guarantee its accuracy and it may be incomplete or condensed. All opinions and estimates constitute the Firm 's judgement as of the date of the report and are subject to change without notice. This report is for informational purposes only and is not intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of a security. This research report does not constitute an offer of securities. Any decision to purchase securities mentioned in this research must take into account existing public information on such security or any registered prospectus This material is directed exclusively at market professional and institutional investor customers and is not for distribution to private customers. Citigroup Global Markets Inc. is a member of the Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Citigroup Global Markets Inc., All rights reserved. Citigroup and the Umbrella Device are trademarks and service marks of Citicorp and its affiliates and are used and registered throughout the world. CitiFx is a service mark of Citicorp. Any unauthorized use, duplication or disclosure is prohibited by law and may result in prosecution. Nikko is a service mark of Nikko Cordial Corporation. 37

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