Fundamentación de la Calificación

Transcripción

1 INFORME DE CALIFICACION DE RIESGO EMISIÓN DE OBLIGACIONES CARRO SEGURO CARSEG S.A. Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 264/2017, del 30 de octubre de 2017 Información Financiera cortada al 31 de agosto de 2017 Analista: Econ. Andrés Granja andres.granja@classrating.ec CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició sus actividades el 16 de abril de 1993, en la ciudad de Guayaquil, Ecuador, se dedica a instalar y desarrollar asistencia técnica de empresas extranjeras, basado en un sistema de recuperación de vehículos robados a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas que le permitan el rastreo e inmediata localización del vehículo. Actualmente cuenta con nueve oficinas a nivel nacional, la sucursal principal está ubicada en la ciudad de Guayaquil. Revisión Resolución N SC.IMV.DJMV.DAYR.G de 14 de agosto de 2012 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 264/2017 del 30 de octubre de 2017 decidió otorgar la calificación de AA+ (Doble A más) a la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A. por un monto de hasta cuatro millones de dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A. se fundamenta en: Sobre el Emisor: CARRO SEGURO CARSEG S.A., se constituyó en la ciudad de Guayaquil el 16 de abril de 1993, con el objeto de instalar, desarrollar, distribuir, vender y /o arrendar, bajo licencia y asistencia técnica de empresas extranjeras, un sistema de recuperación de vehículos robados, a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas. 1

2 Para 1994 CARRO SEGURO CARSEG S.A., inició alianzas con empresas de seguros y concesionarios de vehículos, lo cual resulto exitoso, puesto que el servicio se vendía como elemento adicional de seguridad, implicando que las compañías d seguros disminuyeran sus siniestros de pérdidas de vehículos por robo. CARRO SEGURO CARSEG S.A., comercializa y trabaja con el dispositivo HUNTER, bajo licencia Lojack/Calamp, el mismo que alcanza la recuperación de vehículos en un 95%. La empresa cuenta con nueve oficinas a nivel nacional, las cuales se encuentran ubicadas en distintas ciudades, como son: Guayaquil (Matriz), Quito, Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y Manta. Dentro de los servicios que ofrece CARRO SEGURO CARSEG S.A., se centra en cinco diferentes divisiones como son: División Rastreo, División Monitoreo, División Carga, División Garantías y División Accesorios. La empresa no cuenta con un Gobierno corporativo formalmente constituido; sin embargo, posee como prácticas de Gobierno Corporativo la directriz de un Directorio. En cuanto al comportamiento histórico de los ingresos, se pudo apreciar que este ha sido variable, es así que durante los periodos , las ventas registraron un ligero crecimiento del 0,08%; para los periodos , los ingresos de la compañía se vieron disminuidos y reportan un decrecimiento del 5,20%, el descenso se reportó en la venta de productos HUNTER esto debido principalmente a la situación coyuntural que atravesó el país durante el Al 31 de diciembre del 2016, los ingresos de la compañía reportaron un total de USD 22,01 millones, valor que registró una baja del 15,10% con respecto a los ingresos reportados en el Para agosto de 2017 las ventas cambiaron el comportamiento registrado en los periodos anteriores, pues presentan un crecimiento de 0,85%, con respecto a su similar en el año 2016, puesto que pasaron de USD 14,46 millones a USD 14,59 millones respectivamente, debido principalmente al aumento de las ventas en sus productos HUNTER. En cuanto a la estructura de los ingresos, éstos se mantuvieron similares a los que la empresa ha venido registrando históricamente, en donde los ingresos por venta de productos HUNTER registran el 17,75% de participación, mientras que otros productos representan el 82,25%. Pese al comportamiento fluctuante de los ingresos, estos le permitieron a la compañía cubrir adecuadamente los costos y gastos operacionales en los que incurrió, generando un margen operativo para casi todos los periodos descritos; es importante mencionar que los gastos operacionales registraron una tendencia variable en su participación con respecto de las ventas durante el periodo analizado, es así que pasaron de 81,27% en el 2013 a 85,95% en el 2014, y decrecieron a 84,25% en el 2015; al 31 de diciembre del 2016, disminuyen ligeramente a 84,02% de las ventas. El comportamiento de este rubro incidió directamente sobre el margen operacional, ya que este pasó de 5,61% en relación a los ingresos por ventas en el 2013 a 0,90% en el 2014 y 2,13% en el Al 31 de diciembre del 2016, se recupera en función de la baja de los costos de ventas, y llega a ser del 4,47%; se debe acotar que la situación economía del país ha venido afectando a los márgenes de rentabilidad de la empresa desde el Al 31 de agosto de 2017, los costos de venta de la compañía mostraron una ligera disminución al pasar de USD 1,69 millones en agosto de 2016 a USD 1,58 millones a agosto de 2017, generando un mayor margen bruto, debido al aumento en ventas mencionado, pues este se ubicó en USD 13,00 millones (USD 12,78 millones a agosto de 2016). Para el 31 de agosto de 2017, los gastos de la empresa presentaron una disminución en su participación sobre las ventas, ya que pasaron de 83,60% en agosto de 2016 a 83,19% en agosto de 2017, este comportamiento se da aun cuando son monetariamente mayores los valores de gastos en agosto del 2017 frente a agosto del 2016, ya que las ventas son superiores. Pese al comportamiento de los ingresos, los costos y los gastos la empresa permitieron generar una utilidad para todos los periodos analizados, con un comportamiento variable ya que en el 2013 la utilidad fue de 3,41% de los ingresos, pasando a 1,36% en el Al 31 de diciembre de 2016, se recupera ligeramente y llega a representar el 2,91% de los ingresos. Para el 31 de agosto de 2017 la utilidad antes de impuestos llegó a totalizar USD 0,87 millones, con una representación del 5,96% en relación a las ventas, superior frente a lo reflejado en agosto de 2016 (4,45%). El EBITDA de la compañía, al igual que los resultados, presentan un comportamiento variable en términos monetarios, ya que pasa de USD 2,30 millones en el 2013 a USD 1,19 millones en el 2014 y USD 1,54 millones al cierre del 2015, reportando un crecimiento del 29,38% con respecto del Para el 31 de diciembre de 2016 el EBITDA vuelve a crecer y alcanza USD 1,84 millones, en cuanto a su participación sobre las ventas, la tendencia es variable, pasando de representar el 8,40% al cierre del 2013 al 5,93% a diciembre de 2015 y 8,45% a diciembre de Al 31 de agosto de 2017, el EBITDA acumulado arrojó una 2

3 suma de USD 1,40 millones, que comparado con agosto de 2016 (USD 1,24 millones), registró un incremento de 13,50%, debido al incremento de la utilidad operacional, mostrando de esta manera una adecuada capacidad para cumplir con sus obligaciones con costo. El comportamiento de los activos por su parte, presentaron una tendencia decreciente a partir del 2014, observándose un decrecimiento entre el del 5,72%, mientras para el , el decrecimiento fue de 8,82%, en este último periodo el decremento se dio en los activos corrientes, específicamente en la cuenta efectivo y equivalentes de efectivo y otras cuentas por cobrar Al 31 de agosto de 2017, los activos se incrementan en un 9,19% con respecto a diciembre de 2016, ubicándose en USD 13,84 millones, debido al incremento presentado en los activos corrientes especialmente en las cuentas por cobrar a clientes, los inventarios y las inversiones temporales (que corresponden a fondos de inversión, y depósitos a plazo menores a 90 días). Respecto a su composición, los activos corrientes han sido los de mayor representación durante todos los periodos analizados, es así que a diciembre del 2016, representaron el 57,96% de los activos totales y 60,26% a agosto de 2017, dentro de este grupo fueron los rubros cuentas por cobrar e inventarios los que reflejan una mayor participación. En cuanto al rubro inventarios, principalmente están concentrados en componentes HUNTER Monitoreo, dispositivo para barcos y camiones, componentes HUNTER LOJAK, dispositivos para autos y camionetas, materiales de instalación y otros. Por su parte los activos no corrientes de CARRO SEGURO CARSEG S.A., fueron variables ya que pasaron de USD 5,16 millones en el año 2013 a USD 5,32 millones en el año 2014 y USD 5,29 millones en el 2015, determinado que la cuenta más representativa para todos los periodos bajo análisis fueron propiedad, planta y equipo, para el 31 de diciembre del 2016 los activos no corrientes registraron un incremento del 0,69% con respecto del 2015, comportamiento que se mantiene en agosto de 2017, cuando los activos no corrientes crecieron en 3,24% con respecto a diciembre de 2016, sumando un valor USD 5,50 millones que representan el 39,74% de los activos. Al respecto de propiedad, planta y equipo es importante mencionar que durante el 2015, la compañía procedió a realizar la compra de un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil, ubicado en el condominio ARCA en el cuarto piso, adicionalmente dentro de sus bienes, la empresa cuenta con lotes de terreno ubicados en Guayaquil y un terreno en la ciudad de Ambato. En cuanto a la antigüedad de la cartera se pudo apreciar que al 31 de diciembre el 2016, la compañía registró USD 2,93 millones como cartera, de éstos el 64,74% se concentró en cartera por vencer, 17,62% en cartera vencida entre 1 y 60 días, la diferencia de 17,65% se concentró en cartera vencida mayor a 61 días. Al 31 de agosto de 2017, la estructura de la cartera tuvo un ligero cambio, ya que la cartera por vencer disminuyó su representación a 63,05%, mientras que la cartera vencida entre 1 y 60 días registró una representación del 26,90%, finalmente la cartera vencida a más de 61 días disminuyó su participación a 10,06%, ante esta situación es importante que la empresa tenga un mejor manejo de sus políticas de crédito así como las de gestión de cobranza, con el fin de evitar una posible incobrabilidad de cartera. El comportamiento de los pasivos, con respecto del financiamiento que brindaron a los activos presenta la misma tendencia que el activo, pues pasaron de financiar el 73,10% en el 2013 al 78,91% en el 2014 y 76,60% en el Al 31 de diciembre de 2016 los pasivos presentaron un total de USD 8,78 millones, cifra que prestó un financiamiento del 69,29% a los activos, este porcentaje fue inferior al registrado en los años anteriores, principalmente por una baja en los pasivos de tipo corriente. Al 31 de agosto de 2017, los pasivos presentan un nivel de financiamiento del 70,22%, por efecto del alza en otras cuentas por pagar. De lo mencionado se pudo apreciar que históricamente, la empresa ha venido financiando sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros. En cuanto a su estructura, se pudo apreciar que históricamente la empresa ha sabido financiar sus actividades tanto a corto como a largo plazo, es así que en el 2013, los pasivos corrientes financiaron el 43,70% de los activos y los no corrientes el 29,40%, para diciembre del 2014, la estructura de financiamiento se mantiene ya que los pasivos corrientes financiaron el 55,24% y el pasivo no corriente el 23,67%; a diciembre 2015 los porcentajes de financiamiento fueron del 54,10 % y 22,50% respectivamente, mientras a diciembre 2016 alcanzaron 41,04% y 28,25% respectivamente, para finalmente a agosto de 2017 evidenciar que la tendencia cambia, siendo los pasivos de largo plazo los de mayor representatividad con el 36,85% y los de corto plazo con el 33,37%. Al 31 de agosto de 2017, los rubros más representativos fueron otras cuentas por pagar a corto plazo (la cuenta más representativa constituye Otras Cuentas por pagar CTE con USD 1,64 millones), la emisión de obligaciones a largo plazo, y obligaciones laborales a largo plazo, estos rubros en su conjunto financiaron el 3

4 44,93% de los activos, en lo que respecta a las obligaciones bancarias éstas correspondieron únicamente a dos operaciones de crédito con el banco Bolivariano cuyo vencimiento final es en septiembre del 2017; en cuanto a proveedores la empresa opera tanto con locales como del exterior en la adquisición de bienes y servicios para el desenvolvimiento normal de la compañía. Al 31 de agosto de 2017, la deuda financiera representó el 16,31% de los activos, inferior ligeramente al registrado en diciembre de 2016 (17,18%). Al 31 de agosto de 2017 el patrimonio reporta una disminución en su participación en el financiamiento del activo (29,78%), con respecto a diciembre de 2016 (30,71%) producto del incremento de los activos a mayor velocidad que el crecimiento del patrimonio. En cuanto a su estructura, históricamente ha sido el capital social el de mayor representación en el patrimonio, 13,41% en diciembre de 2016 y 12,28% en agosto de 2017, el segundo rubro más importante fueron las reservas que en agosto de 2017 representaron el 8,69%, este antecedente permite concluir la necesidad de que la empresa fortalezca su patrimonio con recursos frescos, ya que el capital social de la compañía no registra variación alguna durante todos los periodos analizados. Los indicadores de liquidez de la empresa han sido históricamente positivos aunque su comportamiento es decreciente hasta el 2015, es así que la Razón Circulante pasó de 1,46 veces en el año 2013 a 1,14 veces en el 2015, sin embargo para diciembre de 2016 la liquidez se incrementó a 1,41 veces; al 31 de agosto de 2017 el indicador fue superior al periodo de diciembre 2016 (1,35 veces) ubicándose en 1,81 veces. Sobre la Emisión: Con fecha 24 de abril de 2012, la Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., autorizó la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00 millones con Garantía General, y posteriormente con fecha 04 de mayo de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., ASESORSA S.A. y el emisor suscribieron el respectivo contrato de emisión. Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos por CARRO SEGURO CARSEG S.A., logrando colocar hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100,00% del total de la presente emisión (USD 4,00 millones). Al 28 de febrero de 2017, el Agente Pagador canceló el vigésimo dividendo correspondiente a la clase A y el décimo noveno de la B. Adicionalmente, el Emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), los mismo que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros) Al 31 de agosto de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Limitaciones de Endeudamiento, mientras esté vigente la presente emisión de obligaciones, la compañía se compromete a mantener un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales, todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Al 31 de agosto de 2017, el indicador fue de 0,70. Se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el representante de obligacionistas. Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 18 de septiembre de 2017, el emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado inconveniente alguno en el pago de las obligaciones y sus interes. 4

5 Con fecha 31 de agosto de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,84 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,07 millones, observando una cobertura sobre el saldo de capital de la emisión de 62,52 veces, determinando de esta manera que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones, se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el numeral 1.7 del Artículo 18 del Capítulo III del Subtítulo IV del Título II, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, lo que podría ocasionar escenarios de inestabilidad política, legal, y tributaria, aún inciertos, que podrían afectar a algunos sectores de la economía nacional. La vulnerabilidad de la confidencialidad de información, de los clientes y de la ubicación de los dispositivos, podría afectar a la confianza que resulta primordial en este tipo de negocios, lo que ocasionaría una baja en la preferencia de su mercado, lo cual podría reducir niveles de ingresos, sin embargo CARRO SEGURO CARSEG S.A. cuenta con personal de servicios que mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y que la principal función es la de servir, adicionalmente, con la finalidad de mitigar este riego CARRO SEGURO CARSEG S.A. constantemente está buscando mejorar en lo referente a las instalaciones de los dispositivos, en base a las experiencias en los diferentes casos que se han presentado con su clientes. La tecnificación en la delincuencia de vehículos podría generar un alto porcentaje de autos no recuperados, con el consecuente incremento de los egresos por concepto de pago de garantías a sus clientes, no obstante la empresa cuenta con un cumplimiento y efectividad de su servicio en un 95%. El estancamiento tecnológico en el sistema implementado y de los equipos ofrecidos por la empresa podría repercutir una ventaja para el aumento de siniestros por pérdidas materiales de robo. Eventos climáticos y sísmicos que afecten a la estructura de transmisión de información para el rastreo satelital, podrían repercutir en la suspensión del servicio. Fallas técnicas en el satélite podría determinar la interrupción de la comunicación. La especulación de precios de los productos comercializados por la compañía y sus variaciones en el mercado local e internacional, podrían afectar los márgenes brutos de la compañía, así como lo harían también regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno a la adquisición de dichos productos. Factores externos políticos, económicos, normativos y técnicos, entre otros, podrían afectar al mercado de manera que se restrinja la demanda y se vea disminuido el volumen de ventas de la empresa. El surgimiento de nuevos competidores en el mercado local, podría traer como consecuencia una reducción del mercado objetivo. La generación de restricciones y cargos impositivos a las importaciones por parte del Gobierno ecuatoriano, en especial a productos que importa la compañía, podría ocasionar afectaciones a sus resultados. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Emisión de Obligaciones de CARRO SEGURO CARSEG S.A., es tomada de varias fuentes como: Estructuración Financiera (Costos, Gastos, Financiamiento, Ingresos, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A. Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados cortados al 31 de agosto de 2016 y 31 de agosto de Es relevante indicar que los estados financieros de la compañía se encuentran bajo NIIF, y no presentan notas. 5

6 Informe del Representante de los Obligacionistas emitido el 18 de septiembre de Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debidamente realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de CARRO SEGURO CARSEG S.A., para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa vigente o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCION Aspectos Generales de la Emisión La Junta General Extraordinaria de Accionistas de CARRO SEGURO CARSEG S.A., celebrada el 24 de abril de 2012, resolvió y autorizó por unanimidad la emisión de obligaciones de largo plazo, hasta por el monto de USD ,00. De acuerdo a lo establecido en el Contrato de Emisión de Obligaciones, el plazo de dicha emisión es de días para la clase A y de días para la clase B. Posteriormente, CARRO SEGURO CARSEG S.A., Casa de Valores ADVFIN S.A. y ASESORSA S.A., con fecha 04 de mayo de 2012, ante la Notaría Sétima del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A., de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES CARRO SEGURO CARSEG S.A. CARRO SEGURO CARSEG S.A. Capital a Emitido USD ,00 Moneda Dólares de los Estados Unidos de América 6

7 Clase A Clase y Serie Clase B Los títulos serán emitidos en forma materializada o desmaterializada, según solicitud del inversionista al momento de la colocación primaria de los mismos; se es desmaterializada se lo realizará a través del depósito centralizado de compensación y liquidación de valores DECEVALE. Cada uno de los títulos de la Títulos de las obligaciones clase A contendrá 20 cupones representativos del capital y 20 cupones representativos de los intereses. Cada uno de los títulos de la clase B contendrá 24 cupones representativos de capital y 24 cupones representativos de los intereses. Rescates Anticipados Los cupones correspondientes la capital y a los intereses no serán rescatables anticipadamente. Underwriting No contempla contrato de Underwriting Tipo de Oferta Pública Clase A días Plazo Clase B días Tasa de Interés 8,00% fijo nominal anual Agente Colocador Casa de Valores ADVFIN S.A. Agente Pagador CARRO SEGURO CARSEG S.A. a través del DECEVALE Agente Estructurador Eco. Vicente Muñoz S. Tipo de Garantía Garantía General de acuerdo a lo estipulado en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Amortización Capital El capital se pagara cada 90 días. Pago de Intereses Los intereses serán pagaderos cada 90 días. Los recursos captados servirán en un 10% para cancelar pasivos de un costo mayor o plazo menor y el 90% Destino de los recursos restante, para financiar parte del capital de trabajo de la empresa. Fecha de Emisión Desde la colocación primaria de los títulos. Representante de Obligacionistas ASESORSA S.A. Sistema de Colocación Bursátil o Extrabursátil. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en Resguardos establecidos en la circulación las obligaciones: Codificación de las Resoluciones del Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las C.N.V. (hoy, Libro II, de la actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. Codificación de Resoluciones No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Monetarias, Financieras de Valores Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en y de Seguros) circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros) La compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente emisión un nivel de Limitaciones de Endeudamiento endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales; todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Fuente: Escritura de Emisión de Obligaciones / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE A N Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital CLASE B N Fecha Capital Interés Dividendo Saldo de Capital nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep

8 9 28-nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep nov dic feb mar may jun ago sep dic mar jun sep Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de agosto de 2017) Con fecha 14 de agosto de 2012, la Superintendencia de Compañías Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 4,00 millones, bajo la Resolución N SC.IMV.DJMV.DAYR.G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 15 de agosto de 2012, determinando además que el plazo de oferta pública de dicha emisión venció el 14 de mayo de Colocación de los Valores Con fecha 28 de agosto de 2012, Casa de Valores ADVFIN S.A., inició la colocación de los valores emitidos por CARRO SEGURO CARSEG S.A., los mismos que correspondieron a la Clase A y a la Clase B, logrando colocar hasta el 13 de diciembre de 2012 el 100% del total de la emisión (USD 4,00 millones). Saldo de Capital Hasta el 31 de agosto de 2017, el Agente Pagador canceló el vigésimo y último dividendo concerniente a la clase A y el décimo noveno de clase B, determinando que a esa misma fecha el saldo de capital por pagar a los inversionistas asciende a USD 0,18 millones. CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) (AL 31 DE AGOSTO DE 2017) Monto autorizado Capital Pagado acumulado Interés Pagado acumulado Saldo de Capital , , , ,00 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros) en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones. Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 8

9 Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Al 31 de agosto de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido a la Emisión de Obligaciones aprobada por la Junta, según lo estipulado en el artículo 11, Sección I, Capitulo III, Subtitulo I, Titulo III de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Además se compromete también a proporcionar la información financiera que fuere requerida por el representante de obligacionistas. Conforme consta en el informe de representante de obligacionistas de fecha 18 de septiembre de 2017, el emisor ha cumplido con el uso de los fondos declarados por el emisor, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión; de igual manera informa que no se ha observado inconveniente alguno en el pago de las obligaciones. Adicionalmente la compañía se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de la presente emisión un nivel de endeudamiento máximo de 0,80 en la relación de pasivos totales sobre activos totales; todo esto en defensa de los intereses de los obligacionistas. Al 31 de agosto de 2017 dicha relación fue de 0,70, lo que demuestra que la compañía cumplió con mencionado anteriormente. Activos Libres de Gravamen La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por CARRO SEGURO CARSEG S.A., lo que conlleva a un análisis de la estructura de los activos de la empresa. Es así que al 31 de agosto de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., estuvo conformado por un total de activos de USD 13,84 millones, y al no tener activos gravados, se obtuvo un monto de activos libres de gravamen de USD 13,84 millones. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 5: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN CARRO SEGURO CARSEG S.A. (AGOSTO 2017) Concepto Monto (USD) Participación % Disponibles ,88 14,47% Exigibles ,07 28,91% Realizables ,85 16,25% Propiedad, planta y equipo ,02 37,27% Otros Activos ,96 3,10% Total ,78 100% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con rubros financieros cortados al 31 de agosto de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13 de la Sección I, del Capítulo III, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. 9

10 Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de agosto de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 13,84 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 11,07 millones, determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 62,52 veces sobre el saldo de capital de la Emisión (USD 0,18 millones). Así mismo, las obligaciones que CARRO SEGURO CARSEG S., mantiene en circulación en el Mercado de Valores, representan el 14,72% de los activos libres de todo gravamen, porcentaje que es inferior a lo requerido en la normativa. CUADRO 6: CALCULO DEL 80% ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN Descripción ago-17 Valor Total Activos (-) Activos Gravados 0 Activos Libres de Gravámenes % Activos Libres de Gravámenes (-) Activos Diferidos 40 (-) Activos en Litigio 0 (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones 0 (-) Derechos Fiduciarios 0 Monto Máximo de Emisión Saldo de Capital Emisión de Obligaciones 177 Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 78, % Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 62,52 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 51,80 Adicionalmente, se debe mencionar que al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de gravamen ofrecen una cobertura de 1,54 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones 1 de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras, para el período comprendido entre los años , arrojan las cifras contenidas en el cuadro que se presenta a continuación y resume el estado de resultados integrales proyectado de la compañía, de acuerdo al cual, en el año 2020 CARRO SEGURO CARSEG S.A alcanzaría una utilidad neta igual a USD 0,92 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES PROYECTADO (USD) Rubro Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta (ebit) Gastos administrativos y ventas Depreciación y amortización Utilidad operativa Gastos financieros Otros ingresos Utilidad antes de impuestos Participación trabajadores Impuesto a la renta Utilidad neta Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating 1 Total Activos Libres de Gravamen Obligaciones en circulación / (Total Pasivo - Obligaciones en circulación). 10

11 Las proyecciones consideran un incremento de las ventas un 1,98% para el año 2017, mientras que para el año 2018 se incrementarían en 1,96%, y para los años siguientes su crecimiento sería de 0,32% y 1,38%. La compañía está proyectando mantener el nivel de ventas de equipos y servicios nuevos; sin embargo, proyecta un crecimiento moderado en las renovaciones, ya que la entidad depende de las ventas nuevas de años anteriores (años en que el sector automotriz presentaba un comportamiento creciente). Los costos de ventas representarían en promedio el 13,14% de las ventas para todo el período proyectado ( ), resultado que va acorde a lo experimentado por la compañía en los últimos años, lo que le permitiría generar un margen bruto relativamente estable (promedio 86,86% de las ventas). Los gastos operacionales por su parte, que incluyen los gastos administrativos, de ventas, depreciaciones y amortizaciones, se han proyectado en un promedio de participación sobre las ventas del 81,99%, con lo cual se proyectaría una utilidad operativa que pasaría de un 4,28% de las ventas para el año 2017 a un 5,40% al cierre de Posteriormente, dentro del modelo financiero se observa el rubro correspondiente a gastos financieros, que se derivan de las obligaciones con costo que la compañía estima contraer, mismos que pasarían de significar un 1,32% de las ventas en el año 2017 a un 0,99% para el cierre de Después de lo descrito y ante el cómputo del impuesto a la renta, participación a trabajadores y otros ingresos netos, la compañía generaría una utilidad neta proyectada que se incrementaría de USD 0,62 millones (2,76% de las ventas) en el 2017 a USD 0,92 millones (3,96% de las ventas) en el Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros que la compañía presentaría durante el periodo analizado. Por lo que de acuerdo al modelo analizado, la cobertura del EBITDA frente a los gastos financieros es positiva y pasaría de 6,60 veces en el 2017 a 11,07 veces al 2020, demostrando que de acuerdo a las proyecciones el Emisor dispondría de fondos propios suficientes que superan los gastos financieros, por lo que presentaría una capacidad de pago adecuada. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS, GASTOS FINANCIEROS Este Oeste 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to trim. trim. trim. trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Por otra parte, el flujo de efectivo, se encuentra dividido por actividades, en su primera instancia considera los rubros que no representan desembolso de efectivo (depreciaciones), a estás le siguen los movimientos de cuentas de activos y pasivos que se originan por la normal operación de la compañía, donde se encuentra inmerso los inventarios y cuentas por cobrar clientes, rubros importantes para el desarrollo del negocio. Posteriormente se evidencian los movimientos generados por actividades de inversión y el de actividades de financiamiento, en donde se observa el ingreso y pago de los recursos obtenidos por la emisión de obligaciones y de las obligaciones vigentes. 11

12 CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (USD) Descripción Utilidad neta (+) Depreciación y Amortización (-) Aumento de CxC (64.827) (10.805) (46.819) (-) Aumento de Inventarios (36.562) (6.094) (26.406) (-) Aumento de Imp. Corr. Y otros Act. Corr. ( ) ( ) ( ) ( ) (-) Aumento de CxC LP ( ) ( ) (+) Aumento de CxP ( ) ( ) (49.805) (+) Otros pasivos corrientes ( ) ( ) (+) Provisión beneficios empleados FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR ACTIVIDADES OPERATIVAS (-) Aumento en Prop. Planta y Equipo ( ) ( ) ( ) ( ) (-) Aumento en activo intangible (14.819) (9.428) (5.356) (2.860) FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR ACTIVIDADES DE INVERSIÓN ( ) ( ) ( ) ( ) (+) Aumento deuda financiera ( ) ( ) (+) Aumento Emisión de Obligaciones ( ) ( ) ( ) (-) Reparto de dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) FLUJO DE EFECTIVO GENERADO POR ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO ( ) ( ) FLUJO DE EFECTVO DEL PERIODO ( ) ( ) ( ) (-) Saldo inicial de efectivo SALDO FINAL DE EFECTIVO Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 2: NIVEL DE COBERTURA: FLUJOS 2 VS. PAGO DE CAPITAL DE LAS OBLIGACIONES A EMITIR Este Oeste 20 Norte 0 1er 2do 3er 4to trim. trim. trim. trim. Fuente: Estructuración Financiera / Elaboración: Class International Rating Finalmente, la calificadora realizó un estrés a dicho modelo, afectando a una de las variables del modelo: Costo de Ventas, con el fin de evaluar la capacidad de soporte que tendría la operación del negocio. Después de lo descrito se observó que las proyecciones se han realizado bajo supuestos moderados ya que la mayor afectación que soporta el modelo, correspondió al supuesto que la participación de los costos de ventas sobre los ingresos aumente a un máximo de 17,10% de los porcentajes de participación originales para cada año. Con estos condicionamientos se evidenció que la compañía continuaría generando resultados económicos positivos y flujos de efectivo suficientes para honrar la deuda derivada de la emisión evaluada, aunque con ello el flujo de efectivo positivo llegaría hasta su límite. Comparativo de Resultados Reales vs. lo Proyectado La calificadora procedió a realizar un comparativo de los resultados reales a agosto de 2017 frente a los resultados proyectados a septiembre de 2017 conforme se detalla en el Prospecto de Oferta Pública de la Cuarta Emisión de Obligaciones de CARSEG CARRO SEGURO S.A., por cuanto para la Tercera Emisión no existen 2 (*)Flujo de efectivo final en cada uno de los periodos antes de considerar el pago de capital de la emisión objeto de análisis en el presente estudio. 12

13 proyecciones para el 2017, es así que se puede observar que las ventas a agosto de 2017 alcanzaron USD 14,59 millones lo que corresponde al 88,17% de lo proyectado a septiembre de 2017, sin embargo es importante señalar que el cumplimiento esperado a agosto del 2017 es del 88,89%, pues aún resta un mes para completar el trimestre. Los costos de venta por su parte alcanzaron un cumplimiento del 72,61% de lo proyectado a septiembre de 2017 generando de esta manera una utilidad bruta que alcanzó un cumplimiento de 90,52% de lo proyectado. Luego de las deducciones correspondientes a costos y gastos, se aprecia que la empresa alcanzó una utilidad antes de impuestos cuyo cumplimiento fue de 128,77% de lo proyectado a septiembre de 2017 superando de gran manera lo esperado. CUADRO 9: ESTADO PROYECTADO VS REAL (USD) RUBRO PROY-III TRIM 2017 REAL AGO 2017 PARTICIPACIÓN Ingresos por Ventas ,17% Costo de ventas ,61% UTILIDAD BRUTA ,52% Gastos administrativos y de ventas ,84% Depreciación y amortización UTILIDAD OPERACIONAL ,43% Gastos financieros ,03% Otros ingresos netos ,65% UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIÓN E IMPUESTOS ,77% Participación trabajadores Impuesto a la renta UTILIDAD NETA ,77% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalaron que la empresa poseía una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalaron que el emisor generaría los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las 13

14 materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 3 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose. En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su último informe publicado con corte a octubre de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de 0,2% junto con una inflación del 0,7%, mientras que para 2018 será de 0,6% con una inflación de 0,7%. Esta previsión se muestra mucho más optimista que la presentada en abril pasado. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de julio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) II trimestre Crecimiento anual PIB (t/t-4) II trimestre ,33% Deuda Externa Pública como % PIB (Agosto ) 28,4% Inflación mensual (Agosto 2017) -0,15% Balanza Comercial (millones USD ) Ene Jul ,6 Inflación anual (Agosto 2017) -0,03% RI (millones USD 30 sep-17) 2.362,40 Inflación acumulada (Agosto 2017) 0,04% Riesgo país (03-octubre-17) 585,00 Remesas (millones USD) II trimestre ,56 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 10-octubre-17) 50,18 Tasa de Desempleo (Junio 2017) 4,5% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de 0,2%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del II trimestre de 2017 (última información disponible), Ecuador creció en 3,33% anual mostrando mayor dinamismo con respecto al II trimestre de 2016 en donde la economía presentó un crecimiento de -1,70%. Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (15,5%), actividades de servicios financieros (15,20%) y suministro de electricidad y agua, (14,50%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del II trimestre de Para agosto de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD millones, valor que fue superior en 22,90% en relación a las compras externas realizadas a agosto de 2016 (USD millones), las importaciones petroleras crecieron en 29,11% mientras que las no petroleras lo hicieron en 21,76%. Por grupo de productos se evidenció que, la importación de materias primas representó el 36,81% del total, seguido por bienes de capital con una participación del 24,23%, bienes de consumo y combustibles y lubricantes participaron con 22,28% y 16,41% respectivamente. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, China, Colombia y Panamá, entre otros

15 Exportaciones totales.- Durante el periodo enero-agosto 2017 las exportaciones totales alcanzaron un valor de USD millones, siendo superiores en 15,85% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (USD millones). Las exportaciones petroleras crecieron en 29,09%, mientras que las no petroleras lo hicieron en 9,80%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón y cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones a este destino a agosto de 2017 fueron de USD millones, lo cual implicó un incremento de USD 257,8 millones respecto al mismo periodo de 2016 (USD millones). Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 4. Al cierre de agosto de 2017, Ecuador produjo un promedio de 535 mil barriles por día. La producción total acumulada para este mes fue de 130,02 millones de barriles, siendo la producción pública el 78,84% del total con 102,50 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 21,16% del total con una producción de 27,52 millones de barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de octubre en USD 50,18 por barril. 5. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 6 / Elaboración: Class International Rating *Corte al 12 de septiembre del El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias a agosto de 2017, sumó USD millones, siendo superior en un 10,40% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD millones). Entre los impuestos con mayor aporte a septiembre de 2017 destacan: El IVA con USD millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 806,01 millones. La inflación anual al 30 de septiembre del 2017 fue de -0,03% (1,30% en septiembre de 2016), siendo la variación anual más baja en la última década. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,15%. Consecuentemente la inflación acumulada fue de 0,04% al cierre del tercer trimestre de Desde inicios de

16 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. Al analizar la inflación anual por divisiones de consumo se pudo evidenciar que educación presentó la tasa más elevada con 4,48% anual, seguida por salud (2,52%) y alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (1,68%). De modo contrario las divisiones de bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes, bienes y servicios diversos y prendas de vestir y calzado presentaron la mayor reducción en su nivel de precios con -2,35%, -2,61% y - 4,78% respectivamente. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre del tercer trimestre de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 7, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más bajo de los últimos nueve años 8. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de septiembre de 2017, se ubicó en USD 708,79 9, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,76%. Al cierre del segundo trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,8% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 68,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a junio de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 65,6% (64,2% a junio de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,3% en junio de 2016 a 4,5% a junio de Esta reducción no respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a junio de 2017 fue de 40,1%, si no a un incremento en el subempleo el cual pasó de 16,3% a 20,5% en el periodo antes mencionado. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,1% a junio de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (23,7%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a junio de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 14,4% le siguen Guayaquil y Ambato con 10,5% y 10,2% respectivamente. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,80% para octubre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,86% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 3,06% 10 En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al mes de septiembre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. El flujo de remesas que ingresaron al país al II trimestre de 2017, totalizaron USD 1.324,56 millones, cifra que fue superior en un 4,77% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 (USD 1.264,22), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros). Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 988,77 millones que representa el 74,65% de flujo total de remesas 11. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el segundo trimestre de 2017 fue de USD 360,03 millones; monto superior en 10,06% al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 327,13 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se

17 canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca y transporte, almacenamiento y comunicaciones. Para el mes de agosto del 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,40 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta julio de 2017 fue de USD millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB 12, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a agosto de 2017, se encontró en 28,4% 13. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 14 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 30 de septiembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 2.362,40 millones 15. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 16, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una

18 tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 17 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A. se constituyó en Guayaquil el 16 de abril de 1993 y se inscribió en el Registro Mercantil el seis de mayo de 1993, bajo la razón social CARRO SEGURO CARSEG S.A., el plazo de duración de la compañía es de 50 años. El objeto social de la Compañía es instalar y desarrollar bajo licencia y asistencia de técnicas de empresas extranjeras, un sistema de recuperación de vehículos robados, a través de un sofisticado programa de computación y unidades electrónicas que permitan el rastreo e inmediata localización del vehículo. Para dicho efecto, la empresa analizará, desarrollará e implementará un Banco de datos y se encargará de la distribución exclusiva, instalación, mantenimiento y reparación de todos los componentes dispositivos electrónicos del mismo; y en general el asesoramiento y consultoría de todos los aspectos inherentes al sistema. La empresa tiene convenios con la mayoría de las compañías de seguros del Ecuador, concesionarios de vehículos e instituciones financieras. Es la empresa líder del segmento de seguridad, rastreo y localización de vehículos con el 30% del mercado. Al ser un pionero en esta actividad y líder de la misma con la marca Hunter, siempre ha sido un referente del sector, tanto en la comercialización como en la formación y el diseño de nuevos productos derivados; hoy en día productos creados por CARSEG S.A. son estándares de la industria. El porcentaje de recuperación de vehículos robados que utilizan el dispositivo Hunter, bajo licencia LoJack y comercializado por CARRO SEGURO CARSEG S.A. alcanza el porcentaje de 95%. Debido a la efectividad que ha tenido la empresa con los servicios que brinda, se ha visto en la necesidad de crecer e incursionar y desarrollar nuevos productos, su crecimiento se sustenta bajo lo siguiente: El mejoramiento permanente de sus dispositivos de seguridad: Debido que la tecnología Lojack/Calamp es la mejor garantía de la permanencia del negocio, pues la Corporación Multinacional tiene presencia en más de 30 países, vendiendo más de 200 millones de dólares anuales. Nuevos productos de monitoreo de flotas terrestres y marítimas con el respaldo de tecnología internacional que se desarrolla por completo en sus laboratorios nacionales. Su estructura administrativa y operativa que se divide en cinco áreas: - Talleres de instalación, - Mantenimiento y electrónica, - Seguridad y logística, - Comercialización y mercadeo - Administración Equipo humano: Su equipo gerencial, sus funcionarios, técnicos, instaladores y personal de servicios, mantienen la filosofía de que el cliente es lo primero y que la principal función es la de servir; a partir de esa filosofía se construyó y se sigue consolidando esa gran marca que ya es una institución en el Ecuador. Los productos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., están representados por cinco divisiones, las cuales se detallan a continuación: División Rastreo: Productos que usan tecnología Lojack y son usados para rastrear vehículos en caso de robo

19 División Monitoreo: Sistema de monitoreo con tecnología Celular (GPS/GPRS) que reporta la ubicación del vehículo por medio consultas vía SMS para celulares, así como también consultas ilimitadas a través de la página web y/o App. División de Carga: Línea de productos de alta tecnología diseñados para proteger el transporte de mercaderías. División de Garantías: Respaldo económico parcial, en caso de la no recuperación de los vehículos. División Accesorios: Adquisición e implementación de diversos accesorios para proteger la seguridad de sus clientes. La oficina matriz de CARSEG S.A., se encuentra ubicada estratégicamente en la ciudad de Guayaquil, adicionalmente cuenta con ocho oficinas más, ubicadas en las diferentes ciudades tales como: Quito, Machala, Ibarra, Ambato, Cuenca, Loja, Santo Domingo y Manta. Propiedad, Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de agosto de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., registró la suma de USD 1,70 millones como capital suscrito y pagado, compuesto de acciones ordinarias y nominativas de USD 0,04 cada una las que se encuentran pagadas en su totalidad. A continuación se evidencia el detalle de la estructura accionarial de la compañía: CUADRO 11: ACCIONISTAS Accionista Acciones Participación % EMPAFIN S.A ,00 80,00% JALIL PERNA GUIDO FLAVIO ,00 10,00% RIPALDA SANTOS ALEX LUIS ,00 10,00% Orgánicamente, la compañía se encuentra gobernada por el Directorio de la empresa, quién constituye el órgano supremo para el gobierno de la misma. Así mismo, la compañía se encuentra administrada por el Presidente y el Gerente General, y éste a su vez tiene a su cargo otras Gerencias y Subgerencias, las cuales se responsabilizan del manejo administrativo, financiero, productivo y comercial de la compañía. A continuación se ilustra lo mencionado en el organigrama de la compañía: GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA 19

20 Gran parte de la trayectoria exitosa de CARRO SEGURO CARSEG S.A. se debe a la aptitud y visión de sus principales ejecutivos, que desde un inicio se caracterizaron por su experiencia y visión en la continuidad del negocio, lo cual ha favorecido el crecimiento de la empresa. A continuación se ilustra el detalle de los administradores de la empresa: CUADRO 12: DIRECTORES Nombres Alex Ripalda Burgos Guido Jalil Perna Alex Luis Ripalda Santos Luis Iturralde Mancero Eduardo Ledesma Huerta Guillermo Cedeño CUADRO 13: PLANA GERENCIAL Nombre Maria Luisa Falconí Luis Aviles Uscocovich Jaime Serrano Maria de Lourdes Vega Cargo Vicepresidente Gerente General Gerente Técnico Gerente Gestión Humana Sandra Baño Gerente Región Sierra Gobierno Corporativo La administración de la compañía indicó que a la presente fecha no se han implementado buenas prácticas de Gobierno Corporativo. Empleados Al 31 de agosto de 2017, la compañía contó con la colaboración de 385 empleados, distribuidos en las regiones Litoral e Interandina. Cabe mencionar que el número de colaboradores ha disminuido en relación a la revisión anterior realizada en el mes de febrero de 2017, cuando contaba con 392 empleados. A continuación se evidencia un detalle de los empleados de la empresa: CUADRO 14: COLABORADORES Unidad N Empleados Feb 2017 N Empleados Ago 2017 Presidencia 4 4 Vicepresidencia 4 4 Administración Publicidad y Marketing 6 6 Auditoria 3 3 Contabilidad 8 8 Financiero 6 6 Comerciales Legal 1 1 Sistemas Tecnico Operativo Taller Gestión Humana Rastreo Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating 20

21 Adicionalmente, se debe señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa, que afecten el normal funcionamiento de la misma, el ambiente laboral es adecuado y se aprecia que los trabajadores reciben un buen trato personal, la relación con la administración es abierta y se evidencia preocupación por el bienestar de sus trabajadores en función de la capacidad de generación de excedentes de la empresa. Empresas Vinculadas o Relacionadas Al 31 de agosto de 2017, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantuvo una relación de tipo accionarial con las siguientes empresas: Nombre de la Compañía CUADRO 15: COMPAÑÍAS RELACIONADAS Apellido y nombre Vinculación y cargo emisor CARSEG Compañía Vinculada WEBSTERCORP S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA EMPAFIN S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA CESANOR S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA SOLIMPORTACIONES TPI, TERMINAL PORTUARIO INTERNACIONAL PUERTO HONDO S.A. LUIS AVILES USCOCOVICH LUIS AVILES USCOCOVICH REPRESENTANTE LEGAL REPRESENTANTE LEGAL ACCIONISTA ACCIONISTA ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE ACCIONISTA Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating De igual manera, conforme información reportada por la empresa, esta mantiene relación de tipo administrativa con las siguientes empresas: Nombre de la Compañía CUADRO 16: COMPAÑÍAS RELACIONADAS Apellidos y Nombres Vinculación (cargo del emisor) CARSEG Compañía vinculada EMPAFIN S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE REPRESENTANTE LEGAL CESANOR S.A. ALEX RIPALDA BURGOS PRESIDENTE REPRESENTANTE LEGAL INDUSTRIAL PACKING DEPOT S.A. INPADESA LUIS AVILES USCOCOVICH REPRESENTANTE LEGAL REPRESENTANTE LEGAL Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes La compañía mantiene una buena relación comercial con sus clientes, y cuenta con amplio portafolio, evitando la concentración y dependencia de la empresa en los mismos. Parte de las ventas se realizan a través de los canales de distribución como son los concesionarios o las entidades financieras a clientes individuales, y lo mismo respecto a las renovaciones, por esto la facturación no está concentrada en un determinado cliente. También la empresa realiza ventas a entidades públicas y a empresas comerciales. Entre sus clientes más importantes se encuentran: CUADRO 17: CLIENTES CLIENTE AUTOMOTORES Y ANEXOS S.A. BANCO BOLIVARIANO C.A. BANCO AMAZONAS BANCO DE GUAYAQUIL BANCO CAPITAL 21

22 COMISION DE TRANSITO DEL ECUADOR CORPORACION EL ROSADO S.A. INTEGRACION LOGISTICA INLOG S.A. LA FABRIL S.A. MUY ILUSTRE MUNICIPIO DE GUAYAQUIL ORIGINARSA PROEXPO PROCESADORA Y EXPORTADORA DE MARISCOS S.A. TOYOTA DEL ECUADOR S.A YANBAL ECUADOR S.A Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Las cuentas por cobrar comerciales están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en todo el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobro es realizada directamente por la compañía. La compañía establece una provisión para pérdidas por deterioro de sus cuentas por cobrar cuando existe evidencia objetiva de que la compañía no será capaz de cobrar todos los importes que se le adeudan de acuerdo con los términos originales preestablecidos. En cuanto a la antigüedad de la cartera se pudo apreciar que al 31 de diciembre el 2016, la compañía registró USD 2,93 millones como cartera, de éstos el 64,74% se concentró en cartera por vencer, 17,62% en cartera vencida entre 1 y 60 días, la diferencia de 17,65% se concentró en cartera vencida mayor a 61 días. Al 31 de agosto de 2017, la estructura de la cartera tuvo un ligero cambio, ya que la cartera por vencer disminuyó su representación a 63,05%, mientras que la cartera vencida entre 1 y 60 días registró una representación del 26,90%, finalmente la cartera vencida más de 61 días disminuyó su participación a 10,06%, ante esta situación es importante que la empresa tenga un mejor manejo de sus políticas de crédito así como las de gestión de cobranza, con el fin de evitar una posible incobrabilidad de cartera. A continuación se ilustra la conformación de la cartera a diciembre del 2016 y agosto del 2017: GRÁFICO 5 y 6: ANTIGÜEDAD DE LA CARTERA DICIEMBRE 2016 Y AGOSTO 2017 Proveedores Al referirnos a los proveedores de CARRO SEGURO CARSEG S.A., se debe mencionar que éstos son tanto del exterior como locales, los dispositivos son importados, mientras que los materiales eléctricos para las instalaciones, computadoras y suministros son adquiridos localmente. Entre sus proveedores más importantes se encuentran: AAPORTABLE EEUU ASOCIACION SAN GABRIEL CUADRO 18: PROVEEDORES PROVEEDOR COMINICADORES DEL ECUADOR COMUNIDOR COMPUMILLENIUM 22

23 COMPUTADORAS SUMINISTROS DE OFICINA COMPUSUMOF CIA LTDA COVERSA DAVID LEVY EEUU ELECTROLEG GENSYSTEMS GRAFICAS HERNANDEZ C. LTDA INPROEL MIROCONTROLLER PROHOME QUIFATEX SEGURIDAD INFORMATICA SEGURINFOR SKYTEC SUN TRANSACTION CANADA TECNOVA TRONEX COLOMBIA UNIVERPLUS Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A. / Elaboración: Class Interantional Rating Estrategias y Políticas de la Empresa Principales Estrategias La compañía cuenta con estrategias en distintas áreas diseñadas para la consecución de sus objetivos, de esta manera CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene en constante desarrollo sus unidades de negocio, mismas que le permiten un enfoque de las ventas de la empresa hacia sus clientes potenciales. Como sus estrategias principales se encuentran: Mejoramiento constante y permanente de sus dispositivos de seguridad tecnológicos, permitiéndole ser la mejor garantía del negocio al ofrecer su servicio hacia los clientes. Mejoramiento continuo del hardware que emplea la compañía, el cual se enriquece permanentemente de la red, a su vez la adquisición de nuevos equipos importados para ser incorporados en avionetas o helicópteros, permitiendo adicionalmente la rápida localización de vehículos robados. Mantener y afianzar sus alianzas estratégicas, con sus proveedores lo cual le permite obtener transferencia de conocimientos y abastecimiento estable de productos. La empresa cuenta con el respaldo de su empresa aliada LoJack Corp., misma que posee un modelo de manejo corporativo con presencia en 31 países. La organización mantiene un nivel ejecutivo debidamente calificado, con experiencia en sus funciones y con responsabilidades asignadas, los mismos que vienen colaborando desde hace varios años en la empresa. Política de Financiamiento Con el pasar del tiempo, CARRO SEGURO CARSEG S.A., se ha fondeado a través de créditos con instituciones financieras locales y emisión de obligaciones, lo cual benefició la operación del negocio de forma importante, es así que hasta el 31 de agosto de 2017 mantuvo obligaciones con Banco Bolivariano, adicionalmente con el propósito de obtener mejores condiciones de fondeo, durante el año 2012 ingresó al Mercado de Valores con una Emisión de Obligaciones, y en el mes de febrero de 2017 se colocó en el mercado la 4ta Emisión de Obligaciones por USD 2,00 millones, dichas emisiones al cierre de agosto de 2017 constituyeron el 90,22% del total de la deuda con costo de la compañía. 23

24 GRÁFICO 7: DETALLE DE DEUDA CON COSTO AGOSTO DE 2017 Política de Inversiones Las inversiones de la compañía han estado orientadas al capital de trabajo y a la mejora de sus propiedades, en función de ello la propiedad, planta y equipo registró una evolución importante desde el 2013 al pasar de USD 8,06 millones en el 2013 a USD 9,20 millones en el 2016, dentro de sus bienes constan terrenos ubicados en Guayaquil y un terreno ubicado en la ciudad de Ambato, adicionalmente durante el 2015 realizó la compra de un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil. Mientras que al 31 de agosto de 2017, la propiedad, planta y equipo de la Compañía presentó un valor de USD 5,16 millones. Es importante mencionar que la compañía mantiene vigentes (hasta septiembre de 2017 y agosto de 2017), varias pólizas de seguros, con el fin cubrir los posibles riesgos a los que podrían estar expuestas sus propiedades. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una compañía regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, entre otras, a más de leyes específicas como las de contratación pública, defensa del consumidor y propiedad intelectual, entre otras. Responsabilidad Social La empresa no reporta programas de responsabilidad social. CARRO SEGURO CARSEG S.A. cuenta actualmente con un nuevo servicio para el transporte de persona en silla de ruedas o movilidad reducida, donde se ofrece a clientes transporte seguro y cómodo para él y su acompañante de ser el caso. Eventos Importantes Con la finalidad de mejorar sus indicadores de rentabilidad, y ser más eficientes en el uso de los recursos, la compañía ha venido realizando importantes conversaciones con sus proveedores, llegando a obtener el compromiso de ellos para disminuir el precio de los dispositivos de rastreo y monitoreo en USD 5,00; de igual manera con la finalidad de disminuir sus gastos, la empresa realizó un análisis de las sucursales que le son menos rentables, para proceder con el cierre de las mismas, es así que a la presente fecha procedió con el cierre de su sucursal ubicada en Quevedo. La compañía realizó un convenio con la empresa TOYOTA, para la instalación de dispositivos en sus vehículos, antes de que salgan a su distribución, así mismo realizó convenios con las compañías: MARESA, NISSAN y RENAULT. El representante de los obligacionistas emitió su informe de gestión con fecha 18 de septiembre del

25 En mayo de 2017, existió una cesión de derechos de USD acciones que efectúa Empafin S.A. (empresa vinculada por administración a CARRO SEGURO CARSEG S.A.) de Alex Luis Ripalda Santos (10%). Riesgo Legal Al 31 de agosto de 2017, la compañía CARRO SEGURO CARSEG S.A., informa que mantiene un juicio de impugnación en contra del acta de juzgamiento expedida por el director regional del trabajo del Guayas el 13 de octubre del 2010, mediante la cual se sanciona a CARSEG y se la multa con la suma de USD ,00, por supuestamente no haber cumplido con el porcentaje mínimo de discapacitados exigidos por la Ley. El estado actual de dicho proceso refiere que CARSEG presentó Recurso de Casación, el mismo que se encuentra en estudio de los Jueces de Admisión de la Sala Especializada de lo Contencioso Administrativo de la Corte Nacional de Justicia. Adicional a ello mantiene un proceso legal, de tipo laboral seguido por una ex trabajadora, el Juez de la causa desechó la demanda propuesta, sentencia que ha sido apelada por la ex trabajadora, por lo que en segunda instancia, el proceso será conocido por los Jueces de la Sala Especializada de lo Laboral de la corte Provincial de Justicia de Manabí. Presencia Bursátil Al 31 de agosto de 2017, CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene las siguientes emisiones vigentes en el Mercado de Valores: CUADRO 19: PRESENCIA BURSÁTIL Emisión Año Aprobación Aprobación SIC Monto Saldo de Capital Tercera Emisión de Obligaciones 2012 SC.IMV.DJMV.DAYR.G USD 4,00 millones USD ,00 Cuarta Emisión de Obligaciones 2017 SCVS.INMV.DNAR USD 2,00 millones USD ,00 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los numerales 1.5 y 1.6 del Artículo 18, de la Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II de la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Situación del Sector Para el análisis sectorial, de CARRO SEGURO CARSEG S.A., es necesario destacar a los principales sectores que con sus unidades de producción atiende constantemente, donde su desenvolvimiento incide directamente en el comportamiento de las ventas de la compañía, por lo cual el sector a destacar será el automotriz. Se debe destacar que la industria automotriz ha impulsado a otras industrias del sector productivo como la siderúrgica, metalúrgica, metalmecánica, minera, petrolera, petroquímica, del plástico, vidrio, electricidad, robótica e informática, industrias claves para la elaboración de los vehículos. De este modo, el sector automotriz integra a diferentes actores, tanto para las firmas autopartistas proveedoras de partes y piezas; así como para las ensambladoras que son las firmas que imponen los estándares productivos de la cadena. El sector automotriz durante los últimos años se ha visto afectado por distintas medidas, como lo son los registros de importación, cupos de importación, salvaguardas e impuesto a la salida de divisas entre los más importantes. Como antecedente el Comité de Comercio Exterior (COMEX) dio a conocer el 05 de enero de 2015 un nuevo recorte tanto para los cupos de importación de vehículos como para las partes o CKD para su ensamblaje, que redujo los cupos hasta en un 57%. Según mencionó la presidenta de la Asociación de 25

26 Empresas Automotrices del Ecuador, la reducción fue en el orden del 40% para autos importados y del 20% para CKD (partes y piezas para el ensamblaje local). La situación del sector automotor se presentó compleja en el arranque del Las ventas de vehículos importados y ensamblados en el país cayeron en un 41,2% entre enero y junio de 2016 respecto al mismo período del Para los representantes de sector, el principal factor fue una contracción significativa de la demanda, más allá de los cupos de importación, tanto para modelos terminados como para CKD (partes para ensamblaje nacional), sin embargo para finales de 2016 el sector tuvo ventas mayores a las esperadas con un total de unidades vendidas. Es así que en el 2017 luego del retiro de las restricciones de cupos de importación, el mercado automotriz ha mejorado sustancialmente registrando mayores ventas, tan solo en el mes de mayo de 2017 se registró una venta de unidades valor que es 31,88% superior al registrado en el mes de mayo de De acuerdo con datos publicados por la Asociación de Empresas Automotrices del Ecuador (AEADE) 18 en su página web, de enero a julio del año 2017 se han vendido unidades. Por otro lado es necesario mencionar que del total de ventas de unidades de enero a julio de 2017, el segmento más representativo fue el de livianos con el 44,33% del total de unidades vendidas, seguido vehículos tipo SUV con el 30,86% y en tercer lugar camionetas con el 14,99%. GRÁFICO 8: EVOLUCIÓN DE LA VENTA DE VEHÍCULOS (UNIDADES) Fuente: AEADE / Elaboración: Class International Rating GRÁFICO 9: PORCENTAJE DE VENTAS POR SEGMENTO (ENERO-JULIO 2017) Fuente: AEADE / Elaboración: Class International Rating La oferta del sector automotriz está compuesta por importadores y ensambladores nacionales. La producción nacional se caracteriza por ser de ensamblaje, cuyas principales empresas son: Motors Ómnibus BB GM-OBB, AYMESA, y CIAUTO, productoras de vehículos de las marcas Chevrolet, Kia y Great Wall. MARESA

27 Ensambladora cerró en Diciembre 2015, sin embargo Corporación Maresa Holding continúa con la representación y distribución de todas sus marcas: Fiat, Ford, Chrysler y Mazda. La empresa considera como barreras de entrada los diferentes impuestos y aranceles implementados por el Gobierno a la importación de vehículos. CARSEG S.A., tiene convenio varias concesionarias de autos y aseguradoras para el servicio adicional de rastreo y monitoreo de vehículos por robo. Expectativas El sector automotor tiene una participación importante en la economía del país debido a los ingresos que genera en todas las actividades económicas directas e indirectas que involucra. Sólo en el caso de impuestos se estima que son de alrededor de USD 400 millones, además de su impacto en la generación de empleo en las diferentes partes de su cadena, desde el ensamble hasta la distribución y venta. Durante el 2016, el sector automotor en Ecuador vendió un total de unidades que, frente a las del 2015, representan una reducción del 21,83%. Es así que el Ecuador presentó la segunda mayor caída de las ventas entre los países de Sudamérica después de Venezuela. Sin embargo esta cifra superó las expectativas planteadas por la AEADE, en las cuales expresaban que se venderían un máximo de unidades. Por otro lado el presidente de la AEADE Genaro Baldeón, destacó la importancia que tiene para el sector la firma del Acuerdo Comercial con la Unión Europea, pues permitió eliminar el sistema de cupos y posibilitará que las empresas importadoras y comercializadoras desarrollen sus actividades en un marco de mayor previsibilidad. En tal sentido, se espera que durante el 2017 se mantenga la tendencia creciente evidenciada desde octubre 19. La AEADE prevé un crecimiento en la venta de vehículos para el año 2017 en un aproximado de 39%, siendo esto un total de vehículos en comparación de las ventas del año 2016 que fueron de Adicionalmente, a tres meses del plazo emitido por el Ministerio de Industrias para que los vehículos ensamblados en el país cumplan la norma Euro 3, la industria nacional automotriz asegura que sí llegará hasta septiembre con las nuevas condiciones, tal como lo indica la normativa. Así lo afirmó David Molina, presidente de la Cámara de la Industria Automotriz Ecuatoriana (Cinae). La industria está realizando una serie de ajustes para poder cumplir con la norma Euro III a partir del 1 de septiembre de 2017, sostuvo Molina. Para ello, varios ensambladores han debido seguir todo un proceso de certificación y recertificación de los automotores. Esto a causa de que desde enero del 2017 todos los autos importados debían cumplir la norma, pero a los nacionales, con componentes nacionales, se les otorgó un plazo de nueve meses desde el 10 de enero 20. Posición Competitiva de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A., es una empresa pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo, monitoreo y recuperación de vehículos robados, y cuenta además con sistemas de seguridad para otro tipo de transporte. La variedad de productos que ofrece le permite diferenciar de sus competidores. Al ser pionero en esta actividad con la marca Hunter, es referente en el sector, tanto en la comercialización como en la formación y el diseño de nuevos productos derivados. La empresa cuenta con una participación en el mercado del 30%; entre sus principales competidores se encuentran: Motorlink (Roadlink y Tracklink) ChevyStar (Sistema incorporado para vehículos de marca Chevrolet) Sherloc (Sistema relacionado para CFC y Grupo Económico Eljuri) Cabe mencionar que la mayor participación de mercado que poseen las empresas antes mencionadas provienen especialmente de los acuerdos que mantienen las firmas distribuidoras de vehículos nuevos a fin de que dichos dispositivos sean preinstalados antes de entregarse al comprador, Hunter es implementado en los vehículos con los que tiene acuerdos comerciales en concesionarias con marcas como Toyota, Nissan y Renault, no obstante Sherloc para vehículos de las marcas Kia, Hyundai, Ford y Volkswagen (distribuidos por el

28 Grupo Eljuri); Mazda está incluido en el convenio que tienen con Maresa y Chevystar con vehículos marca Chevrolet. Por otro lado, con el fin de evidenciar los puntos más relevantes tanto positivos como negativos en cuanto a su efecto, así como los factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen, se presenta a continuación el análisis FODA de CARRO SEGURO CARSEG S.A.: CUADRO 20: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES La empresa es pionera y líder en el segmento de dispositivos de rastreo, monitoreo y recuperación de vehículos robados. La variedad de productos que ofrece le permite diferenciarse de sus competidores, puesto que al ser pionero es usado como referente en el sector para la comercialización en la formación y diseño de nuevos productos La incursión de nuevas empresas con rastreo y monitoreo para derivados. transporte terrestre. Cuenta con personal altamente calificado y capacitado, para el adecuado manejo y control del servicio brindado. La empresa cuenta con una participación importante del mercado, lo cual le ha brindado solidez financiera. OPORTUNIDADES AMENAZAS Situación económica del país Mayor uso tecnológico por parte de los consumidores, lo que implica que Impuestos y/o aranceles, aplicados a la importación de vehículos. prefieran confiar en dispositivos para asegurar sus vehículos. La posible presencia de productos, políticas tributarias a la salida de capitales. Fuente: CARRO SEGURO CARSEG S.A./ Elaboración: Class international Rating Riesgo Operacional El riesgo operacional comprende la posibilidad de que el resultado económico y los flujos de una compañía se vean afectados al encontrarse expuesta a ciertos aspectos o factores de riesgo asociados con su recurso humano, competencias técnicas, procesos, la tecnología que utiliza, sucesos naturales, el manejo de la información, entre otros. Uno de los principales riesgos que puede afectar a la operatividad de la compañía está ligado con sus proveedores, ya que podría existir dependencia en alguno de ellos, sin embargo, la empresa mantiene un portafolio amplio de proveedores, con una importante trayectoria e imagen en el mercado, adicional a ello la empresa opera tanto con proveedores locales como con proveedores del exterior. Otro de los riesgos es el relacionado con los productos importados y la aparición de nuevos competidores, dado que varios de estos pueden ofrecer productos sustitutos a los que la compañía comercializa, además de ingresar al mercado con precios inferiores, reduciendo así la participación de mercado que la empresa posee. Así mismo está la posibilidad de que varios de los productos importados que la compañía comercializa se vea afectado por la imposición de medidas arancelarias por parte del gobierno o su vez éste imponga restricciones a su importación, afectando así al nivel de ingresos de la compañía. Adicionalmente, está la importancia del cuidado y seguridad de los activos de los compañía sobre los cuales opera, puesto que pueden ocurrir eventos ajenos a la operación de la compañía como robos, desastres naturales, incendios, accidentes, transportes, entre otros, por lo que con la finalidad de cuidar de esto, CARRO SEGURO CARSEG S.A., mantiene contratadas varias pólizas de seguro en distintas ramas, cuya vigencia se extiende hasta el 01 de septiembre de 2017 y 25 de agosto de Otro factor preponderante son las medidas de seguridad en el manejo de la información, ante el cual la compañía mantiene desarrollados procesos de seguridad de la información, en donde principalmente realiza respaldos de toda la información que se relaciona con los aplicativos que funcionan en CARSEG tales como: 28

29 SYSHUNTER, EVOLUTION, CAMARAS de SEGURIDAD, Base de Datos en General, mismas que son respaldadas en cintas con copias tanto para CARSEG como para almacenamiento externo en la compañía Central File por el Jefe de Desarrollo de Sistemas (encargado de la administración de la base de datos). Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a CARRO SEGURO CARSEG S.A., se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2013, 2014, 2015 y 2016 así como de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados con corte al 31 de agosto de 2016 y 31 de agosto de Análisis de los Resultados de la Empresa CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento ligeramente creciente en sus ventas entre los años 2013 y 2014, ya que pasaron de registrar USD 27,33 millones a USD 27,35 millones en ese mismo orden. Para el año 2015, las ventas de la compañía disminuyeron en 5,20% frente a lo evidenciado en su similar periodo de Para el cierre de diciembre 2016, las ventas nuevamente disminuyen y se registran 15,10% inferiores a las del 2015, la baja se reflejó principalmente en la venta de productos HUNTER, y en los ingresos por renovaciones HUNTER, provocada por la desaceleración económica que vivió el país durante el 2016, además de la restricción para la comercialización de vehículos, lo que afectó directamente al sector automotriz, sector al cual la empresa orienta principalmente sus productos. Para agosto de 2017 las ventas cambiaron el comportamiento registrado en los periodos anteriores, pues presentan un crecimiento de 0,85%, con respecto a su similar en el año 2016, puesto que pasaron de USD 14,46 millones a USD 14,59 millones respectivamente, debido principalmente al aumento de las ventas en sus productos HUNTER. En cuanto a la estructura de los ingresos, éstos se mantuvieron similares a los que la empresa ha venido registrando históricamente, en donde los ingresos por venta de productos HUNTER registran el 17,75% de participación, mientras que otros productos representan el 82,25%, a continuación se ilustra lo mencionado: GRÁFICO 10 y 11: LÍNEAS DE NEGOCIO DICIEMBRE 2016 Y AGOSTO 2017 Al analizar los costos de ventas, se determinó que su participación frente a las ventas, fueron relativamente estables, ya que en el 2013 estos constituyeron el 13,12% de los ingresos, porcentaje que se incrementa levemente a 13,15% en diciembre del 2014, debido a un incremento en las ventas lo cual se traduce en un mayor requerimiento de recursos; para el 2015 los costos presentaron una participación del 13,62% ligeramente superior frente a lo que se había reflejado en el Para diciembre de 2016, los costos de ventas la compañía llegaron a totalizar USD 2,53 millones, valor que representó el 11,50% de los ingresos, porcentaje y cuantía inferiores a los reportados en diciembre de 2015, lo que se tradujo también en un margen bruto relativamente estable. 29

30 Al 31 de agosto de 2017, los costos de venta de la compañía mostraron una ligera disminución al pasar de USD 1,69 millones en agosto de 2016 a USD 1,58 millones a agosto de 2017, generando un mayor margen bruto, debido a ventas al aumento en ventas mencionado, pues este se ubicó en USD 13,01 millones (USD 12,78 millones a agosto de 2016). Los gastos operativos por su parte, se constituyeron como los más representativos y los que mayor influencia tienen sobre la utilidad operativa; pues presentaron una tendencia creciente en los períodos ( ), pasando de representar el 81,27% en el 2013 a 85,95% en el 2014 y disminuyendo para el 2015 a 84,25%. Al 31 de diciembre del 2016, los gastos de la compañía llegan a totalizar USD 18,50 millones, valor que representó el 84,02% de las ventas, porcentaje ligeramente inferior con respecto del que se había registrado en los periodos antes analizados. Los gastos de la empresa se han encontrado históricamente concentrados en gastos de personal seguido por honorarios, comisiones, locales y del exterior, éstos directamente relacionados con el giro del negocio. Para el 31 de agosto de 2017, los gastos de la empresa presentaron una disminución en su participación sobre las ventas, ya que pasaron de 83,60% en agosto de 2016 a 83,19% en agosto de 2017, este comportamiento se da aun cuando son monetariamente mayores los valores de gastos en agosto del 2017 frente a agosto del 2016, ya que las ventas son superiores. En casi todos los periodos analizados las ventas pudieron cubrir sus costos y gastos operacionales, generando un margen operativo variable en función de las ventas, es así que a diciembre del 2013 este fue del 5,61%, porcentaje que se disminuye a 0,90% en el 2014, debido al incremento fundamentalmente de los gastos; para diciembre del 2015 se incrementa nuevamente por efecto de la disminución de los gastos. Para el periodo diciembre del 2016, la utilidad operacional llegó a USD 0,99 millones, valor que representó el 4,47% de las ventas, superior frente a lo que se había reportado en el Para agosto de 2017, el margen operacional se registra superior con respecto de su similar periodo anterior, ya que se ubicó en 5,98% (4,75% en agosto de 2016). GRAFICO 12: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Previa la determinación de la utilidades antes de impuestos y participación, se consideran los gastos financieros, mismos que muestran durante el periodo analizado un comportamiento relativamente estable, adicionalmente su representación sobre los ingresos fue inferior al 2% hasta el Para el 31 de agosto de 2017, los gastos financieros fueron de USD 0,19 millones, y representó el 1,33% de las ventas, similar al porcentaje registrado en agosto de 2016 (1,33%). La utilidad neta de la compañía registró un comportamiento variable durante los periodos 2013 a 2015, pues pasó de representar sobre las ventas el 3,41% en el 2013 a 0,67% en el 2014 y a 1,36% en el 2015, producto de la variación que tuvieron los ingresos así como los costos y gastos. Para el 31 de diciembre del 2016, la 30

31 empresa se recuperó, gracias a la notable disminución principalmente en sus costos de ventas lo que generó un incremento en la utilidad neta que alcanzó USD 0,64 millones y representó el 2,91% de las ventas. Para el 31 de agosto de 2017 la utilidad antes de impuestos llegó a totalizar USD 0,87 millones, con una representación del 5,96% en relación a las ventas, superior frente a lo reflejado en agosto de 2016 (4,45%). Indicadores de Rentabilidad y Cobertura El comportamiento de la utilidad neta de CARRO SEGURO CARSEG S.A. S.A., durante el período analizado ( ) determinó un comportamiento variable en sus indicadores de rentabilidad, arrojando para el año 2016 un ROE de 16,44%, porcentaje significativamente superior al registrado en su año previo (10,84%). La misma tendencia se observó sobre el indicador que determina la rentabilidad sobre los activos, es así que para el año 2016 se situó en 5,05%, porcentaje de igual manera significativamente mayor a lo evidenciado en el año 2015 (2,54%), producto de una disminución en los costos y los gastos que mejoraron al margen operacional y al margen neto. Para agosto de 2017, los indicadores de rentabilidad muestran nuevamente un comportamiento al alza, frente a lo arrojado en su similar del año previo, debido al aumento de las ventas, y la disminución de los costos de venta. En función de ello el ROA fue de 6,28% y el ROE de 21,09%. CUADRO 21 / GRÁFICO 13: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Indicador ROA 6,50% 1,25% 2,54% 5,05% ROE 24,15% 5,93% 10,84% 16,44% Indicador ago-16 ago-17 ROA 4,77% 6,28% ROE 16,53% 21,09% CARRO SEGURO CARSEG S.A., en base a los resultados reflejados, genera un EBITDA acumulado cuyo comportamiento registra una tendencia variable, pasando de USD 2,30 millones en el año 2013 a USD 1,54 millones en el 2015 (5,93% de los ingresos totales), pese a la tendencia variable del EBITDA, se pudo apreciar que la empresa contó con una adecuada capacidad para generar flujos propios. A diciembre del 2016, el EBITDA fue de USD 1,86 millones, valor que se incrementó en 20,84% al registrado en el 2015, en función del incremento de la utilidad operacional. Al 31 de agosto de 2017, el EBITDA acumulado arrojó una suma de USD 1,40 millones, que comparado con agosto de 2016 (USD 1,24 millones), registró un incremento de 13,50%, debido al incremento de la utilidad operacional, mostrando de esta manera una adecuada capacidad para cumplir con sus obligaciones con costo. La cobertura por parte de los fondos propios generados por la compañía frente a los gastos financieros (EBITDA/Gastos Financieros), refleja una tendencia decreciente, durante los dos primeros periodos analizados, sin embargo, se recupera ligeramente para los dos siguientes años, al cierre de diciembre 2016, obtiene 6,73 veces, (5,78 veces en diciembre 2015). Para agosto de 2017, la cobertura del EBITDA frente a sus gastos financieros fue de 7,24 veces, indicador que es mayor al reportado en agosto de 2016 (6,42 veces), debido al crecimiento del EBITDA y la disminución de 31

32 los gastos financieros. Por lo observado se puede mencionar que para todo el período bajo análisis la compañía sostiene niveles adecuados en cuanto a la capacidad de cumplir con los gastos financieros adquiridos. CUADRO 22, GRÁFICO 14: EBITDA Y COBERTURA Ítem EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) (EBITDA/Gastos Financieros) (veces) 6,09 4,22 5,78 6,73 Ítem ago-16 ago-17 EBITDA (miles USD) Gastos Financieros (miles USD) (EBITDA/Gastos Financieros) (veces) 6,42 7,24 Capital Adecuado Activos La evolución del total de activos de CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentó un comportamiento variable, pues al 31 de diciembre de 2014 alcanzó un total de USD 14,74 millones, monto que es 2,85% superior al registrado en su año previo (USD 14,34 millones). Esto se debe principalmente al crecimiento de cuentas por cobrar clientes e inventarios. Para el 31 de diciembre de 2015, los activos totales de CARRO SEGURO CARSEG S.A., presentaron un comportamiento a la baja en comparación a lo establecido en el año 2014, pues alcanzó un total de USD 13,90 millones, esto a efecto de la disminución en sus activos corrientes, especialmente en la cuenta de efectivo y equivalentes de efectivo. A diciembre de 2016, los activos de la compañía nuevamente presentan un decrecimiento al registrar una baja del 8,82%, alcanzando un total de USD 12,68 millones, debido a la disminución presentada nuevamente en el activo corriente, especialmente en efectivo y sus equivalentes, cuentas por cobrar clientes y otras cuentas por cobrar. Al 31 de agosto de 2017, los activos se incrementan en un 9,19% con respecto a diciembre de 2016, ubicándose en USD 13,84 millones, debido al incremento presentado en los activos corrientes especialmente en las cuentas por cobrar a clientes, los inventarios y las inversiones temporales. Respecto a su composición, los activos corrientes han sido los de mayor representación durante todos los periodos analizados, es así que a diciembre del 2016, representaron el 57,96% de los activos totales, 60,26% a agosto de 2017, dentro de este grupo fueron los rubros cuentas por cobrar e inventarios los que reflejan una mayor participación. En cuanto al rubro inventarios, principalmente están concentrados en componentes HUNTER Monitoreo, dispositivo para barcos y camiones, componentes HUNTER LOJAK, dispositivos para autos y camionetas, materiales de instalación y otros. En cuanto al rubro cuentas por cobrar, corresponden a los saldos pendientes de cobro por las ventas realizadas. Las cuenta por cobrar están compuestas por un número importante de clientes distribuidos en todo el país, principalmente en las ciudades de Guayaquil, Quito, Ambato y Cuenca, la gestión de cobranza es efectuada directamente por la empresa, por lo que sus políticas las rigen directamente. Por su parte los activos no corrientes de CARRO SEGURO CARSEG S.A., fueron variables ya que pasaron de USD 5,16 millones en el año 2013 a USD 5,32 millones en el año 2014 y USD 5,29 millones en el 2015, determinado que la cuenta más representativa para todos los periodos bajo análisis fueron propiedad, planta y equipo, para el 31 de diciembre del 2016 los activos no corrientes registraron un incremento del 0,69% con respecto del 2015, comportamiento que se mantiene en agosto de 2017, cuando los activos no corrientes crecieron en 32

33 3,24% con respecto a diciembre de 2016, sumando un valor USD 5,50 millones que representan el 39,74% de los activos. Al respecto de propiedad, planta y equipo es importante mencionar que durante el 2015, la compañía procedió a realizar la compra de un bien inmueble en la ciudad de Guayaquil, ubicado en el condominio ARCA en el cuarto piso, adicionalmente dentro de sus bienes, la empresa cuenta con lotes de terreno ubicados en Guayaquil y un terreno en la ciudad de Ambato. Pasivos Los pasivos totales mostraron un comportamiento creciente entre 2013 y 2014, pasando de USD 10,48 millones en el año 2013 (financiando el 73,10% de los activos), a USD 11,64 millones en el 2014 (financiando el 78,91% de los activos) y decrecieron nuevamente en el 2015 con USD 10,65 millones (76,60% de los activos) Para el 31 de diciembre del 2016, los pasivos registraron un total de USD 8,78 millones, valor que financió el 69,29% de los activos, inferior frente a lo reportado en diciembre 2015, comportamiento que obedece a una baja en los rubros de proveedores, obligaciones bancarias y las obligaciones en el mercado de valores. Al 31 de agosto de 2017, los pasivos presentan un nivel de financiamiento del 70,22%, por efecto del alza en otras cuentas por pagar. De lo mencionado se pudo apreciar que históricamente, la empresa ha venido financiando sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros. En cuanto a su estructura, se pudo apreciar que históricamente la empresa ha sabido financiar sus actividades tanto a corto como a largo plazo, es así que en el 2013, los pasivos corrientes financiaron el 43,70% de los activos y los no corrientes el 29,40%, para diciembre del 2014, la estructura de financiamiento se mantiene ya que los pasivos corrientes financiaron el 55,24% y el pasivo no corriente el 23,67%; a diciembre 2015 los porcentajes de financiamiento fueron del 54,10 % y 22,50% respectivamente, mientras a diciembre 2016 alcanzaron 41,04% y 28,25% respectivamente, para finalmente a agosto de 2017 evidenciar que la tendencia cambia, siendo los pasivos de largo plazo los de mayor representatividad con el 36,85% y los de corto plazo con el 33,37%. Al 31 de agosto de 2017, los rubros más representativos fueron otras cuentas por pagar a corto plazo, la emisión de obligaciones a largo plazo, y obligaciones laborales a largo plazo, estos rubros en su conjunto financiaron el 44,93% de los activos, en lo que respecta a las obligaciones bancarias éstas correspondieron únicamente a dos operaciones de crédito con el banco Bolivariano cuyo vencimiento final es en septiembre del 2017; en cuanto a proveedores la empresa opera tanto con locales como del exterior en la adquisición de bienes y servicios para el desenvolvimiento normal de la compañía. En cuanto a la deuda financiera, esta históricamente se encontró conformada por obligaciones bancarias y obligaciones con el mercado de valores, su comportamiento ha sido decreciente durante el periodo ya que pasó de financiar el 25,85% en el 2013 a 17,18% en diciembre de 2016, comportamiento que obedece a la evolución de los activos y los pagos oportunos realizados por la compañía. Al 31 de agosto de 2017, la deuda financiera representó el 16,31% de los activos, inferior ligeramente al registrado en diciembre de 2016 (17,18%). Patrimonio Como se mencionó anteriormente, la compañía ha financiado sus actividades en mayor proporción con recursos de terceros, sin embargo el patrimonio registra una participación importante en el financiamiento de las operaciones de la compañía, es así que el 2013 brindó un financiamiento del 26,90%, porcentaje que disminuye a 21,09% en el 2014, debido al incremento del pasivo, aunque para diciembre del 2015 vuelve a incrementarse y se ubica en 23,40%. Al 31 de diciembre del 2016, el patrimonio de la empresa totaliza USD 3,89 millones, superior en 19,67% con respecto del periodo 2015, de igual manera su nivel de financiamiento a los activos fue superior ya que se ubicó en 30,71%, el incremento se registró principalmente en los resultados de la compañía. 33

34 Al 31 de agosto de 2017 el patrimonio reporta una disminución en su participación en el financiamiento del activo (29,78%), con respecto a diciembre de 2016 (30,71%) producto del incremento de los activos a mayor velocidad que el crecimiento del patrimonio. En cuanto a su estructura, históricamente ha sido el capital social el de mayor representación en el patrimonio, 13,41% en diciembre de 2016 y 12,28% en agosto de 2017, el segundo rubro más importante fueron las reservas que en agosto de 2017 representaron el 8,69%, este antecedente permite concluir la necesidad de que la empresa fortalezca su patrimonio con recursos frescos, ya que el capital social de la compañía no registra variación alguna durante todos los periodos analizados. Flexibilidad Financiera: CARRO SEGURO CARSEG S.A., muestra indicadores de liquidez (razón circulante) que superan la unidad durante todos los ejercicios económicos, sin embargo su tendencia ha sido decreciente hasta el 2015, es así que pasó de 1,46 veces en el 2013 a 1,14 veces en el Para el 31 de diciembre de 2016, el indicador se incrementó a 1,41 veces, la misma tendencia creciente se observó en los interanuales ya que en agosto de 2017 se ubicó en 1,81 veces. La liquidez inmediata por su parte se ubica en una adecuada posición, 1,05 veces en diciembre 2016 y 1,32 veces en agosto de CUADRO 23 / GRÁFICO 15: NIVEL DE LIQUIDEZ Ítem Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante 1,46 1,16 1,14 1,41 Liquidez Inmediata 1,08 0,84 0,86 1,05 Ítem ago-16 ago-17 Activo Corriente (miles USD) Pasivo Corriente (miles USD) Razón Circulante 1,35 1,81 Liquidez Inmediata 1,01 1,32 En cuanto al riesgo de liquidez, son el Presidente, el Vicepresidente Ejecutivo y el Gerente General, los responsables por la gestión de liquidez, para mantener un adecuado control de este riesgo, la empresa ha establecido un marco de trabajo apropiado para la gestión de la liquidez de manera que la Gerencia pueda manejar los requerimientos de financiamiento a corto, mediano y largo plazo, así como la gestión diaria de liquidez. La compañía maneja el riesgo de liquidez manteniendo reservas adecuadas en inversiones temporales de corto y largo plazo, monitoreando continuamente los flujos de efectivo, proyectados y reales y conciliando los perfiles de vencimiento de los activos y pasivos financieros. Indicadores de Eficiencia CARRO SEGURO CARSEG S.A., para todo el periodo analizado muestra diferentes indicadores de eficiencia, es así que al referirnos al periodo de cobros, es decir el tiempo en el cual la compañía se demora en hacer efectiva la cobranza de sus facturas, se evidenció que al 31 de diciembre de 2014, este alcanzó los 41 días (31 días en diciembre de 2013). Para diciembre de 2015 y diciembre 2016 este indicador se incrementó ya que se ubicó en 49 días y 52 días respectivamente. 34

35 Para agosto de 2017 el periodo de cobros se posicionó en 70 días denotando un deterioro en su capacidad de cobro de facturas con respecto a periodos anteriores, situación que va de la mano con el deterioro de la cartera. En cuanto al indicador que relaciona la duración de existencias de la compañía, se pudo observar que el inventario permaneció en bodega aproximadamente 213 días en diciembre de 2015 (228 días en el año 2014), demostrando de esta manera que existió una mayor rotación del inventario al compararlo con el periodo anterior. A diciembre de 2016, la duración promedio de existencias subió a 255 días y en agosto de 2017 volvió a subir a 345 días. Por otro lado al referirnos al indicador plazo proveedores se pudo evidenciar que la compañía durante el periodo pagó a sus proveedores en un tiempo promedio de 222 días lo que refleja una brecha positiva entre plazo de pago y de cobro. De igual manera para agosto de 2017 el periodo de pago a proveedores fue de 155 días con lo cual tuvo una diferencia positiva (calce) de 85 días con el periodo de cobro, sin embargo al aumentar el periodo duración de existencias existe un descalce de 260 días, situación que requiere buscar fuentes externas para cumplir sus pagos. Indicadores de Endeudamiento, Solvencia y Solidez El mayor crecimiento de los pasivos frente al patrimonio determinó que la relación de apalancamiento pasivo total / patrimonio durante el 2013 y 2014 presente un comportamiento al alza, pasando de 2,72 veces en el 2013 a 3,74 veces en el 2014, disminuyendo levemente para diciembre de 2015 con 3,27 veces. Al 31 de diciembre de 2016 el indicador sigue con tendencia a la baja y se ubica en 2,26 veces, debido a la disminución de los pasivos, frente a un incremento patrimonial, para agosto de 2017, el indicador aumentó con respecto a diciembre de 2016, al ubicarse en 2,36 veces, esto debido a la mayor aceleración en el crecimiento del pasivo frente al del patrimonio; se puede determinar que el nivel de financiamiento del activo por parte de la empresa mantiene todavía una fuerte preferencia por el pasivo. GRÁFICO 16: NIVEL DE APALANCAMIENTO Al referirnos al indicador que relaciona el pasivo total / capital social, se evidencia un crecimiento entre el año 2013 y 2014, pasando de 6,16 veces en diciembre 2013, a 6,84 veces en diciembre de 2014, mientras para el 31 de diciembre de 2015, el indicador disminuye a 6,26 veces, debido al comportamiento del pasivo ya que el capital social se ha mantenido invariables. Al 31 de diciembre de 2016, el indicador disminuye y se ubica en 5,17 veces, revirtiendo el decrecimiento para agosto de 2017, cuando este indicador llegó a registrar 5,72 veces. Para el indicador de Deuda Financiera/EBITDA anualizado, a partir del 2014, la empresa buscó otras fuentes de financiamiento a través de la banca, por otro lado, la obligación que mantenía con el mercado de valores fue progresivamente disminuyendo. En función de ello el indicador fue de 3,15 años en el 2014, 2,06 años en el 2015 y 1,17 años en diciembre del Al 31 de agosto de 2017 el indicador se ubica en 1,11 años, 35