TIPO DE CONTRATO. Swaps. OTC o Mercado. no Organizado. Interest rate cap Tipo de Interés. Interest rate swap (IRS) Equity swap

Transcripción

1 TIPOS DE DERIVADOS Los productos derivados más comunes son: - Contratos por Diferencia (CFD). - Los futuros. - Las opciones. - Los warrants. - Los contratos a término o "forwards". - Los "swaps" o permutas financieras. TIPO DE CONTRATO Mercados Organizados Mercados No Organizados SUBYACENTE Futuros Opciones Swaps Forward Opciones Mercado Mercado OTC o Mercado OTC o Mercado OTC o Mercado no Organizado Organizado no Organizado no Organizado Organizado Índice Bursátil Futuro sobre el IBEX Opción sobre el valor futuro del IBEX Equity swap Back-to-back n/a Interest rate cap Tipo de Interés Euribor futuro Opción sobre Euribor futuro Interest rate swap (IRS) Forward rate agreement (FRA) and floor Swaption Basis swap Bonos Futuro sobre bonos Opción sobre bonos n/a Acuerdo de recompra Opción sobre bonos Acciones Futuro sobre acciones Opción sobre acciones Equity swap Acuerdo de recompra Stock option Warrant Turbowarrants Divisas Futuro sobre tipo de cambio Opción sobre tipo de cambio Currency swap FX forward FX Opciones Riesgo crediticio n/a n/a Credit default swap (CDS) n/a Credit default option

2 Las características de los derivados OTC o de mercado no organizado son: 1. Ser operaciones a plazo. Es decir, operaciones en las que, entre el momento de la contratación y el de la liquidación transcurre un período de tiempo suficientemente dilatado como para hacer posible y conveniente la existencia de un mercado secundario. 2. Ser operaciones "a medida". Esta característica equivale a que las partes contratantes eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento. Este nivel de concreción permite, siempre que se encuentre contrapartida sumamente exacta a las necesidades de cada operador, garantizándole un precio de compraventa para el instrumento deseado, en la cantidad precisa y exactamente en la fecha futura buscada. 3. Ser operaciones con riesgo de liquidación (Contraparte). Se debe seleccionar cuidadosamente el otro participante en la operación para evitar que no cumpla con sus obligaciones. Los mercados organizados disponen de una cámara de compensación que elimina este problema. 4. Ser operaciones con fuerte apalancamiento. Fuera de los mercados, los niveles de apalancamiento son pactados. 5. Ser operaciones relativamente caras y peligrosas, si se tienen en cuenta los siguientes costos, no siempre explícitos: a. De búsqueda, al no existir un mercado organizado. b. De liquidez, por la ausencia de un mercado secundario. c. Los imputables a los riesgos comentados. CONTRATOS POR DIFERENCIA (CFD) Introducción Un contrato por diferencia (o CFD) es un contrato entre dos partes, comprador y vendedor, que estipula que el comprador cobrará del vendedor la diferencia positiva entre el valor actual de un activo y su valor en un plazo de tiempo y viceversa (si la diferencia es negativa, el vendedor cobra del comprador).

3 De esta manera, se permite al usuario participar del movimiento de precios de los valores o índices sin necesidad de tener en propiedad la acción subyacente (esto también es posible con los futuros). Así podemos decir que las transacciones con los CFD permiten comprar o vender un volumen determinado de divisas, materias primas o acciones sin necesidad de disponer de medios que cubran el valor total del contrato basta con un aseguramiento llamado depósito o garantía que garantice que ambas partes cobrarán lo debido en la operación. Los valores básicos de los depósitos son los siguientes: Un 1% para los contratos por diferencia (o CFD) sobre divisas. Un 2% y un 3% para los contratos por diferencia (o CFD) sobre índices bursátiles y materias primas. Un 7% a un 15% para los contratos por diferencia (o CFD) sobre acciones. La diferencia fundamental con los futuros financieros, con los que comparten muchas características, es el nivel de apalancamiento que es mayor con los CFD. Su naturaleza se aleja del subyacente para ser éste una mera excusa para la especulación en la mayoría de los casos. Los contratos por diferencia no están permitidos en los Estados Unidos. Los contratos por diferencia están altamente estandarizados y su compraventa se somete a regulaciones particulares. La unidad de transacción para los CFD es el contrato, en el caso de las divisas conocido como LOTE, equivalente a la venta o a la compra de unidades de una divisa por otra. En el caso de los contratos por diferencia sobre materias primas, acciones e índices, el tamaño del contrato depende de las especificaciones definidas para cada contrato. EL APALANCAMIENTO DE LOS CFD PUEDE SER DE 100 VECES SUPERIOR A LO DEPOSITADO Se pueden realizar transacciones de un valor superior o inferior a un LOTE, comprando o vendiendo su múltiplo. Por ejemplo, para comprar por dólares, hay que realizar una transacción de compra de un LOTE y medio de /USD. Es posible también invertir en, por ejemplo 0,1 ó 0,5 LOTES. Eso permite una inversión mínima por importe de valor del depósito para 0,1 LOTES de un contrato /USD - lo que posibilita el acceso al mercado desde volúmenes reducidos. Las transacciones sobre contratos por diferencias permiten un apalancamiento financiero muy significativo y posibilitan la ejecución de transacciones hasta 100 veces superiores al valor depositado en garantía. Para comprar los del ejemplo anterior, basta con tener en la cuenta de inversión un importe equivalente a La compra de 1,5 LOTES equivalente a 150 mil no significa que uno tenga realmente este importe y que lo pueda sacar de su cuenta de inversión. La liquidación de los contratos por diferencia de tipo de cambio se efectúa sólo y únicamente comparando los tipos de cambio de apertura y de cierre de una posición dada.

4 La adquisición de 1,5 LOTES implica que el beneficio o pérdida obtenido ante variaciones del tipo de cambio se calcularán no a partir del importe de 1.500, sino a partir de De un apalancamiento financiero tan significante deriva el hecho que, en caso de una subida (bajada) del tipo de cambio /USD, el beneficio (pérdida) será cien veces más que el efectivamente generado por la diferencia entre los tipos de cambio.las principales características de un contrato por diferencia (o CFD) son: Poseen un alto grado de liquidez y transparencia. Hacen su función de cobertura de manera barata. No tienen vencimiento. Permiten abrir posiciones cortas, y posibilita beneficiarse de las tendencias bajistas del mercado sin necesidad de tener los títulos en cartera y realizar operaciones de cobertura de otras posiciones. Existe la posibilidad de introducir diferentes tipo de órdenes condicionadas. Hay liquidación diaria de pérdidas y ganancias. Son productos financieros apalancados. Los emisores exigen una garantía, que puede variar hasta alcanzar hasta el 75% del valor invertido. Otorgan derechos económicos, no políticos. Historia Los contratos por diferencia fueron desarrollados originalmente en la década de 1990 en Londres. Sobre la base de los denominados equity swaps, la invención de los contratos por diferencia se le atribuye a UBS Warburg. Fueron utilizados inicialmente como COBERTURA sencilla y barata de las acciones de las carteras de valores. A finales de la década de 1990, la primera empresa comercializarlos fue RNB (originalmente conocido como Gerrard & National Intercommodities). Ellos fueron seguidos pronto por IG Markets y CMC Markets, que comenzaron a popularizar el producto en el año En ese momento los gestores, además de disfrutar de la exención que gozaban en determinados impuestos, comenzaron a aprovechar el alto grado de apalancamiento de estos productos. Los proveedores de CFD aumentaron sus subyacentes a cualquier tipo de activo o índice mundial.

5 LOS CFD EN GRAN BRETAÑA SON CONSIDERADOS ABIERTAMENTE COMO APUESTAS FINANCIERAS Alrededor de 2001 varios de los proveedores de contratos por diferencias comenzaron a anunciar el carácter de APUESTA FINANCIERA. En el Reino Unido el mercado de CFD refleja abiertamente su perfil ludópata. Sin embargo los contratos por diferencia que se han exportado a otros países diferentes no tienen tan pronunciado el término Apuesta Financiera ya que depende de las ventajas fiscales específicas de cada país. Este fenómeno se ha mantenido principalmente en el Reino Unido e Irlanda. En junio de 2009, el regulador británico de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA) puso en marcha un régimen de divulgación general sobre los contratos por diferencia para evitar que sean utilizados de manera incorrecta. Negociación Los contratos por diferencia no son estandarizados si bien tienden a tener una serie de elementos en común. La operación se inicia realizando una apertura con el proveedor de CFD, comprando (apostando por el alza del precio) o vendiendo (esperando la caída de precios). No hay fecha de caducidad por lo que la posición se cierra cuando el usuario realiza una operación inversa. En ese momento la diferencia entre la apertura y el cierre se paga a quien corresponda. El proveedor de contratos por diferencia realiza varios cargos que pueden incluir, la propagación de oferta, comisión de intermediación, financiación y los honorarios de gestión de la cuenta. A pesar de que los contratos por diferencias no tienen vencimiento, las diferencias se calculan diariamente para evitar la acumulación excesiva de pérdidas. Los contratos por diferencia se ponen en marcha depositando una garantía (el margen) y el operador debe mantener el nivel mínimo de margen en todo momento. Si no se respeta porque se han realizado pérdidas, el operador debe pedir dinero adicional al cliente. Una característica típica de los contratos por diferencia es que el margen o garantía se vigila constantemente.

6 Ejemplos de transacción Ejemplo 1 Supongamos que nos encontramos muy próximos a una incierta decisión sobre tipos por parte de la Reserva Federal Americana ésta puede modificar el tipo de cambio del Euro contra el Dólar. El inversor podría posicionarse alcista con respecto al euro en el mercado /USD, comprando un lote equivalente a unidades ( ) a la cotización de 1,5094. El resultado es que tendrá abierta una posición larga equivalente a comprados al precio de 1,5094 dólares por euro, por la cual se le tomará un depósito inicial de 1 lote x unidades (de ) x 1% = Primer día La decisión de tipos impulsa el euro en su cruce con el dólar hasta 1,5144. La ganancia, si cerrásemos posición, sería de: (1,5144 1,5094) x = 500 USD Según el cambio vigente de 1,5144 la ganancia en será de: A pesar de las ganancias, el inversor piensa que aún queda margen para acercarse a los máximos de jornadas anteriores así que decide mantener la posición abierta. Esta posición se renegocia de forma automática sustituyéndose por una idéntica de comprados a 1,5094. En nuestra cuenta se aumenta una cuota de puntos SWAP por un día. Según datos de la tabla de puntos swap se obtiene: 0,032 x 10 USD/1,5144 /USD (valor del PIP) = 0,21 Así que el resultado final de la operación sería: 330,16 + 0,21 = 330,37

7 Segundo día Hoy, en contra de las previsiones se produce una recogida de beneficios en euros, retrocediendo en su cruce hasta 1,5114. Esto reduce la ganancia potencial con respecto la del día anterior, manteniéndonos aún en positivo: (1,5114 1,5094) ( /USD) x = 0,0020 ( /USD) x = 200 USD Según el cambio vigente en ese momento la ganancia en euros sería de: 200 USD/1,5114 ( /USD) = 132,33 A su vez como decidimos mantener la posición un día más se aumentan otros 0,21 por la cuota de puntos SWAP por un día. Así que el resultado final de la operación sería: 132, x 0,21 = 132,75 Tercer día Un mal dato macroeconómico en la zona euro hace caer el euro en su cruce con el dólar hasta los 1,5070, donde el inversor decide cerrar la posición. La pérdida resultante es de: (1,5094 1,5070) ( /USD) x = 0,0024 /USD x = -240 USD Según el cambio vigente en el momento de cierre de la posición la ganancia en euros será de: -240 USD / 1,5070 /USD = -159,26 Dado que el inversor cobró cantidades por puntos SWAP por mantener la posición abierta dos noches, su pérdida final será: -159, x 0,21 = -158,84

8 Ejemplo 2 Últimamente los inversores están bastante atentos a los precios de las materias primas, ya que en función de los malos datos macro las materias primas suelen ser activos refugio para determinados inversores. Por ello, el inversor cree que el precio de las materias primas va a dar oportunidades de inversión. Además ha estado observando que el nivel de precios del crudo ha alcanzado máximos históricos y en su opinión el precio de dicha materia prima se corregirá en cuanto se publiquen datos no del todo optimistas. Hoy la tarde se va a reunir la OPEP para decidir si aumenta o recorta la producción de crudo y el inversor cree que aumentará su producción con su consecuente caída del precio. Primer día Así las cosas, decide vender 1 lote de OIL a 98,04 por un nominal de dólares (multiplicador de USD de la Tabla Especificativa por el nivel de precio de OIL). Avanza el día y a las cuatro de la tarde la OPEP en la conferencia de prensa se anuncia que va a aumentar la producción de barriles petróleo. Una vez anunciado el dato el precio del crudo baja hasta situarse a un nivel de 96,34 dólares. En caso de cerrar esta posición a final de día el cálculo será el siguiente: USD x (98,04-96,34) = USD Al final del día la cotización del par /USD fue de 1,5200: USD/1,5200 /USD = 2.236,84 Aun no estando contento con el beneficio potencial obtenido el inversor decide mantener la posición abierta hasta el día siguiente. Siendo una posición corta se nos reembolsa el precio de nuestra posición. Este reembolso viene dado por la tabla de puntos swap que se establecen para cada semana. En este caso concreto los puntos swaps aplicables al precio por la negociación de OIL es de 0,171. Para cada activo subyacente se determina el valor del pip. En este caso concreto el valor de 1 pip es de 20 dólares por lo que el cálculo viene a ser el siguiente: El curso medio de la divisa /USD es de 1,5200 por ello el cálculo en euros del valor de los puntos SWAP es: 0,171 x 20 USD /1,5200 ( /USD) = 2,25 Por ello la posición del inversor vale: 2.236,84 + 2,25 = 2.239,09

9 Segundo Día Al día siguiente, resulta que también asistimos a la publicación de otro dato que podría afectar al precio y es la publicación por parte de EE.UU. de sus inventarios de crudo. Ya a las 15:30, hora española, (apertura de EE.UU.) se publica un dato superior al esperado por lo que el precio vuelve a caer a 95 dólares. No dispuesto a arriesgar más, el usuario cierra la posición siendo el resultado: USD x (98,04 95,00) = USD La paridad actual del /USD es de 1,5250. Para el cálculo del beneficio obtenido en euros el importe resultante será el siguiente: USD / 1,5250 /USD + 2,25 = 3.989,13 Ejemplos de cómo gestionar el riesgo de cambio Dentro los supuestos en que se utilizan los CFD para cubrir el riesgo de cambio derivado de la actividad económica básica de una empresa, debemos diferenciar: Los que pretenden conseguir una garantía total del riego de cambio, para neutralizarlo (enfoque pasivo), de los que mediante una formación activa de la exposición, buscan beneficiarse además de las expectativas sobre la evolución de los tipos de cambio (enfoque activo o pura especulación). Enfoque pasivo garantía total Una empresa española tiene un contrato con un proveedor americano para la compra de componentes por un precio de USD en el plazo de un mes y medio. Según el curso \USD actual de 1,5400 esto le supondría, en el supuesto de hacer hoy el pago, un desembolso de: \ 1,5400 = ,66. Las perspectivas hacen temer al empresario que para la feche efectiva del pago, el USD se haya visto fortalecido con respecto al y por lo tanto, ese desembolso de USD suponga una cantidad mayor de que lo que supondría a día de hoy. Este es el motivo que le llevará a asegurar esta transacción. Por motivos de simplificación obviamos en este ejemplo el impacto del ajuste diario por puntos SWAP al mantener la posición abierta durante más de un día.

10 Funcionamiento Ya que en el momento actual la empresa española se vería beneficiada de una depreciaron del USD (está IMPORTANDO), ésta desea que esa circunstancia se quede cerrada en el tiempo. Para ello, lo que haremos es ponernos largos en USD o comprar USD a plazo, para que ante una hipotética apreciación del USD, los beneficios en su posición en CFD compensen el mayor esfuerzo realizado para pagar los USD al proveedor americano a la fecha pactada. Lo que gana el CFD es lo que se pierde pagando más cara la importación por la revaluación del USD. Así que el empresario contratara una posición corta en \USD es decir corta en la divisa de referencia ( ) y larga en la de contrapartida (USD). Dado que el nominal de un lote son y el curso medio es de 1,5400 con la venta de 1,6 lotes \USD conseguiremos un nominal de USD muy cercano a los USD que pretendemos cubrir. Consecuencias Supongamos que el día establecido para el pago el USD efectivamente se apreció con respecto al hasta los 1,5200. Por lo tanto el pago supondrá un desembolso de Esto con respecto a los ,66 le supone una pérdida o desembolso extra de , ,66 = ,96 Por otro lado el beneficio de nuestra posición corta en \USD será de: 1,6 (número de contratos) x 10 (valor de 1 PIP en la divisa de contrapartida, USD) x 200 (número de PIPs)= USD. Según el cambio medio USD = \ 1,4200 = ,52

11 Enfoque activo garantía parcial El enfoque activo consiste en que el empresario no desea tan solo neutralizar el efecto de las variaciones de los tipos de cambio de las divisas hasta la fecha del pago, sino que además teniendo sus propias predicciones al respecto quiere aprovecharlas para obtener así un beneficio extra. Esto se consigue realizando la operación por un valor nominal mayor que el del pago que queremos asegurar. Para el supuesto anterior contratado 2,5 lotes por ejemplo. Este tipo de sobre coberturas tiene un componente especulativo que no es recomendable. Consecuencias En comparación con la situación en la que la empresa no aplica ningún tipo de seguro sobre el tipo de cambio, la exposición al riesgo de cambio disminuye y nos permite además beneficiarnos de las variaciones entre el tipo de cambio de las dos divisas. En el enfoque activo toma gran relevancia la elección del momento oportuno para realizar la operación aseguradora. Ahora bien, la elección puede ser positiva o negativa. En una cobertura ajustada al importe del negocio, se conocen los escenarios y no hay sustos. Ejemplo de un contrato por diferencias sobre acciones El precio de las acciones de MD Inc. es 194,38. Creemos que el precio de la acción subirá y de esta manera tomamos una posición larga en CFD. Nuestro proveedor de CFD está cotizando un precio entre 194,36 y 194,42. Paso 1 Abrir una posición Compra de 100 acciones por contrato por diferencia de MD Inc. 100 x 194,42 = Las garantías o márgenes se calculan como porcentaje que depende de la liquidez del subyacente y oscila entre el 3% y un 15% del nominal invertido. En nuestro ejemplo de MD Inc., se requieren una garantía del 5% ó 972, x 0,05 = 972, ,00 x 0,05 = 972,10 La comisión asciende al 0,1% del nominal: x 0,001 = 19, x 0,001 = 19,44

12 Paso 2 Financiación del apalancamiento Dado que los derivados otorgan crédito al que los usa (apalancamiento), para mantener esta posición abierta, se carga un tipo de interés vinculado al EURIBOR o al LIBOR por los días corridos. En los futuros, este coste se incluye en el precio del futuro. Si en este caso, suponemos que en el primer día no se generan pérdidas o ganancias, el coste sería: 19,442 x (0, ,02) / 365 = 1,20 Paso 3 Cierre de la posición Al día siguiente, el precio de las acciones se ha incrementado en 6,15 Decidimos cerrar la posición y tomar ganancias. Nuestro proveedor de CF.D cotiza a 200,58. Vendemos 100 CFDs de MD Inc. al precio cotizado. 100 x 200,50 = La posición ya está cerrada y se devuelven las garantías. Te cobran comisión de 0,1% en esta transacción 20,050 x 0,001 = 20,05 La ganancia realizada es la diferencia entre la posición de apertura y cierre de la posición = 608 Los costes son las comisiones de apertura y cierre además de la financiación. 19, ,05 + 1,20 = 40,69 La ganancia, después de gastos, es: ,69 = 567,31 En resumen, hemos tenido que depositar 972,10 como garantías y se obtuvo un beneficio de 567,31.

13 Ejemplo de negociación de contratos por diferencias con el S & P 500 En este ejemplo se muestra un índice basado en CFD. El S&P500 Index cotiza a 1093,7 puntos. Si tenemos una cartera de valores de este índice y no queremos sustos, podemos vender CFD del índice. Paso 1 Abrir una posición Vender 10 contratos de CFD sobre el S&P500: 10 x 1.093,7 = El requerimiento de garantías es el 0,5% del total del nominal: x 0,005 = 54,68 Normalmente no se cobra comisión sobre CFDs índice Paso 2 Financiación Supongamos la tasa de interés de ESPAÑA es de 4% y el margen de corredor es de 2% x (0,04-0,02) / 365 = + 0,60 Paso 3 Cierre de la posición Al día siguiente, el S&P 500 ha descendido en 10 puntos. Realizamos una operación inversa (compra) y realizamos las ganancias: 10 x = 1.084,1 La posición ya está cerrada y se devuelven las garantías. El beneficio de la operación asciende a: = 96 El beneficio neto de es: 96-0,60 = 95,40 En resumen, hemos tenido que depositar 54,68 y hemos obtenido un beneficio de 95,40. En otras palabras, usted ha ganado más dinero que usted depositó. ESTO SE APLICA TAMBIÉN A LAS PÉRDIDAS Y PODRÍA PERDER TODO SU DINERO EN UNA APUESTA FALLIDA.

14 La Gestión del Riesgo La gestión del riesgo tiene como objetivo hacer crecer una cartera de valores sin sobresaltos, pero también sin gastos excesivos. Es importante tomar decisiones tácticas que eviten una fuerte caída del valor como también no rotar la cartera en exceso ni cubrirla más de la cuenta, porque cada operación de cobertura tiene un coste. El uso de CFD debe ser realizado como herramienta de COBERTURA. Si se especula con ellos, se corre un grave riesgo de descapitalizarnos. Se debe vigilar: El conocimiento de los mercados o productos elegidos Cerrar operaciones con pérdidas que superen lo esperado de manera rápida. Usar de las órdenes stop los (orden predeterminada) para proteger el capital frente a pérdidas inesperadas. o Orden de pérdida limitada (stop loss) determina el nivel máximo de pérdidas aceptadas en la transacción. Una vez superado se cierra la posición. o Take profit está dirigida al cierre de la posición cuando se alcanza el nivel de beneficios delimitado de antemano. o Trailing stop cierra la transacción si la parte relacionada con su beneficio se pierde. o Breakeven, produce el cierre de la transacción si las pérdidas provocadas por ella causan una caída del capital por debajo de su valor inicial. Comisiones y gastos Los contratos están sujetos a un cargo por financiamiento diario, normalmente aplicado a una tarifa acordada previamente vinculada al LIBOR o algún otro tipo de interés de referencia. Las partes en un CFD pagan para financiar las posiciones largas y pueden recibir financiación de las posiciones cortas. Los contratos se liquidan por el dinero diferencial entre el precio de las operaciones de apertura y cierre. Además de las garantías, que son devueltas, existen comisiones por intermediación que varían según las agencias de valores que realicen la operación.

15 Garantías o márgenes Los usuarios de los CFD están obligados a mantener una cierta cantidad de garantías o márgenes sobre la posición nominal abierta y oscila entre el 0,5% y el 30%. El origen de la garantía es la seguridad de disponer de dinero suficiente para cerrar la posición durante al menos un día. La diferencia entre lo depositado como garantía y el nominal efectivamente negociado en el mercado representa el apalancamiento. LA DIFERENCIA ENTRE LA GARANTÍA Y LA INVERSIÓN NOMINAL ES EL APALANCAMIENTO CFD permiten un comerciante para ir de corto o largo en cualquier posición con margen. Siempre hay dos tipos de margen con una actividad comercial CFD. Margen Inicial: Normalmente se sitúa entre el 3% y el 30% con las acciones y el 0,5% - 1% para los índices, divisas y materias primas. Margen de Variación: Si un usuario sólo deposita el importe de la garantía y durante el primer día de contratación, la negociación no le es favorable, debe aportar lo perdido para recuperar el nivel de garantía inicial, que es el nivel mínimo. Por eso, es recomendable tener vinculado en una cuenta corriente o de valores dinero suficiente para dotar las garantías en caso de pérdidas latentes. El apalancamiento La gran diferencia entre lo depositado en la garantía y lo invertido a través de CFD es el apalancamiento. Esto significa que con sólo una pequeña cantidad de dinero se pueden tomar grandes posiciones en los mercados financieros. Ordenes de Stop Loss Una orden de stop loss representa un mandato a nuestra agencia de valores para que tome una decisión de compra o venta cuando se llegue a un determinado nivel de cotización. Se usan para conseguir un beneficio o para parar una pérdida. Sucede en ocasiones que las órdenes de stop loss son ejecutadas de manera extraña por los operadores donde aparentemente no se había cotizado. Se debe vigilar su gestión por parte de la agencia de valores y debemos instalarlos en niveles que permitan su ejecución sin problemas (no demasiado cercanos a la cotización actual). En algunos casos, las agencias no ejecutan estas órdenes correctamente. Existen órdenes garantizadas Stop Loss que por el pago de una prima se ejecutan sin error. Lo más cerca que una orden de stop loss garantizado se puede colocar es típicamente 5% del precio actual.

16 Proveedores de Contratos por diferencias Los CFD son normalmente comercializados sin receta médica por un creador de mercado o por una agencia de valores, conocida como un proveedor de CFD. El proveedor de CFD definirá los términos del contrato, las garantías y los instrumentos subyacentes que están dispuestos a intercambiar. Creador de mercado (MM): El proveedor de CFD controla el precio del subyacente y toma todas las órdenes en su propio libro. En la práctica, el precio de los creadores de mercado por lo general coincide con el instrumento subyacente como proveedor de CFD. De otro modo se verían expuestos a arbitrajes. Algunos proveedores de CFD añaden una garantía adicional por escrito en el contrato por el que todos los precios CFD coincidirán con los del instrumento subyacente. Acceso Directo al Mercado (DMA): Se creó en respuesta a la preocupación de que el precio pudiera no coincidir con la del instrumento subyacente. DMA sólo funciona cuando el activo subyacente puede ser fácilmente comprado y vendido en las cantidades que coinciden con el CFD y es más comúnmente utilizado para los CFDs de acciones. El modelo de acceso directo es preferido por los operadores profesionales e institucionales, ya que evita los conflictos de intereses con el proveedor de CFD. Acciones, CFD y derechos económicos y políticos Las remuneraciones de las acciones, tales como dividendos, deben ser considerados en la cotización del CFD. Pero una persona que abre una posición de CFD no tiene la propiedad del activo subyacente y así no puede recibir el pago de dividendos de la compañía que emitió las acciones. La regla general es que cualquier efecto económico de una operación de la sociedad debe ser reflejado en el subyacente del CFD. Esto incluye los dividendos, splits, etc. Sin embargo, el titular de CFD no tendrá los derechos políticos del subyacente (votar en juntas de accionistas).

17 Riesgo Riesgo de Mercado con CFD Los CFD poseen un alto apalancamiento y esto aumenta el riesgo de manera significativa. Las garantías necesarias para operar suelen ser pequeñas y por lo tanto con una pequeña cantidad de dinero se puede mantener una posición de gran tamaño. Éste es el riesgo que impulsa el uso de CFDs, ya sea para especular sobre los movimientos en los mercados financieros o para cubrir posiciones existentes en otros lugares. Una de las formas de mitigar este riesgo es el uso de las órdenes de stop-loss. Los usuarios deben depositar una cantidad de dinero en la agencia de valores que negocie el CFD para cubrir sus garantías y todo aquello que pudieran perder. Riesgo de liquidación. Cerrar posiciones sin garantías Si los precios varían de manera excesiva, generando pérdidas importantes para algunos clientes, la agencia puede cerrar algunas posiciones debido a que algún cliente no puede aportar más garantías para mantener abierto el contrato. De esta manera, se pone unos beneficiosos cortafuegos que impide diariamente que se acumulen pérdidas cuantiosas de las que nadie se haría cargo. Riesgo de Contrapartida Otra dimensión del riesgo de CFD es el riesgo de contrapartida, un factor de relevancia en la mayoría de las operaciones realizadas en mercados no organizados u OTC (Over The Counter). Si el mercado es organizado, la cámara de compensación paga por las operaciones donde la otra parte desaparece. Sin embargo, si no hay mercado organizado y la contraparte incumple, el usuario pierde su dinero o incluso la agencia de valores puede verse en la obligación de cubrir ese desfalco. Por ello, es muy importante seleccionar nuestra contraparte si operamos en un mercado OTC. Los Contratos por diferencias en comparación con otros productos Hay un número de diferentes productos financieros que se han utilizado en el pasado para especular en los mercados financieros. Estos van desde la negociación con acciones físicas ya sea directamente o a través de préstamos de títulos, a la utilización de derivados, como futuros, opciones o warrants. Últimamente, los CFD han crecido en popularidad. Según algunos datos, se estima que el nominal negociado por los CFD equivale al 25% de la contratación de los títulos de acciones (renta variable) negociados en la Bolsa de Londres.

18 El mercado de CFD se asemeja al mercado de futuros y opciones; las principales diferencias son: No hay fecha de caducidad, por lo que no la decadencia de los precios. Las operaciones se efectúan fuera de la bolsa con los corredores de CFD o creadores de mercado (salvo nota con ASX discutido más adelante). Contrato de CFD es normalmente uno a uno con el instrumento subyacente. CFDs no están disponibles para residentes de los EE.UU. La contratación mínima es pequeña. Fácil de crear nuevos instrumentos. FUTUROS FINANCIEROS Futuros Definiciones Un Futuro es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por el que las partes acuerdan la compraventa de un valor (activo subyacente) en una fecha futura predeterminada (fecha de liquidación) a un precio fijado de antemano (precio del futuro). Luego por tanto, se trata de contratos a plazo cuyo subyacente son instrumentos de naturaleza financiera (acciones, tipos de cambio, índices bursátiles...) o commodities (mercancías agrícolas o materias primas). Las diferencias básicas entre un Forward y un contrato de Futuros son que en el Forward las partes fijan los términos del acuerdo conforme a sus necesidades, mientras que en el contrato de Futuros las condiciones están estandarizadas. Asimismo, los Forward se negocian en mercados OTC, mientras que la contratación de Futuros se realiza en mercados organizados. Características Las condiciones de los contratos están estandarizadas en lo referente al tipo de activo, tamaño (cantidad) e importe nominal y fecha de vencimiento. LOS FUTUROS FINANCIEROS SE NEGOCIAN EN MERCADOS ORGANIZADOS; LOS CONTRATOS A PLAZO O LOS CFD, EN MERCADOS NO ORGANIZADOS. La negociación tiene lugar en mercados organizados, por lo que no es necesario una búsqueda de contrapartida. Es posible comprarlos o venderlos en cualquier momento de la sesión de negociación sin necesidad de esperar a la fecha de vencimiento.

19 Tanto los compradores como los vendedores de futuros han de aportar garantías al mercado o cámara de compensación para evitar el riesgo de contrapartida. Es posible tomar posiciones tanto de compra como de venta de futuros sin necesidad de haberlo comprado previamente, puesto que lo que se vende es la posición en el contrato por la que el vendedor asume una obligación. Tanto los compradores como los vendedores de futuros asumen obligaciones (no derechos). Explicado de una manera más sencilla, una vez depositada la garantía, el mercado nos permite abrir apuestas a la baja o al alza. Cerrada la posición con una operación contraria, se liquida la ganancia o pérdida y nos devuelven las garantías. Posición de compra de Futuros El contrato de Futuros supone para el comprador la obligación de Comprar el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento. GANO SI SUBEN LOS PRECIOS. o Si a vencimiento: Precio Futuro < Precio Liquidación = Beneficio. Precio Futuro > Precio Liquidación = Pérdida. Posición de venta de Futuros El contrato de Futuros supone para el vendedor la obligación de Vender el Activo Subyacente al Precio del Futuro en la fecha de vencimiento. GANO SI BAJAN LOS PRECIOS. Si a vencimiento: o Precio Futuro < Precio Liquidación = Pérdida. o Precio Futuro > Precio Liquidación = Beneficio.

20 Compra de Futuros. Ejemplo práctico Si suponemos que el precio de las acciones de Telefónica subirá fuertemente en los próximos seis meses, tenemos dos alternativas: o 1. Comprar la acción hoy pagando 15 o 2. Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de Telefónica por el que habremos de pagar 15,50 en la fecha de vencimiento. Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a comprar las acciones de Telefónica a un precio de 15,50 en la fecha de vencimiento. Luego, el beneficio o la pérdida dependerán de la diferencia entre el precio de las acciones de Telefónica en la fecha de vencimiento y en la fecha de la apertura de la posición del contrato de Futuros. La tabla muestra los posibles valores de la acción el día de vencimiento y los resultados del contrato de futuros. Precio Acción Precio del contrato de Futuros Beneficio /pérdida 13 15,5-2, ,5-1, ,5-0,5 15,5 15, ,5 0, ,5 1, ,5 2,5 Luego, la compra de Futuros genera beneficio si el activo subyacente (acciones de Telefónica) cotizan por encima del precio de compra del contrato (15,5 ).

21 Venta de Futuros. Ejemplo práctico Si creemos que la acción va a bajar de precio dentro de seis meses, lo que haremos será vender un contrato de futuros. En este caso, estamos obligados a vender el activo subyacente (las acciones de Telefónica) al precio del futuro (15,5 ) en la fecha de vencimiento. La tabla muestra los posibles valores de la acción a vencimiento y los resultados del contrato de futuros. Precio Acción Precio del contrato de Futuros Beneficio /Pérdida 11 15,5 4, ,5 2, ,5 0,5 15,5 15, ,5-0, ,5-2, ,5-4,5 El vendedor de futuros tendrá una posición de pérdidas y beneficios simétrica a la del comprador. Nótese que las pérdidas pueden ser ilimitadas.

22 Cierre de posiciones de un contrato de Futuros Una posición abierta en un contrato de futuros puede ser larga o comprada (compra de futuros) o corta o vendida (venta de futuros). Los contratos de futuros, al igual que otros instrumentos financieros negociables, se pueden comprar y vender en los mercados secundarios sin esperar a su vencimiento. Luego para cerrar la posición en un contrato de futuros antes de su vencimiento, se realiza la operación de signo contrario: LA OPERATIVA CON FUTUROS SIEMPRE CREA UNA OBLIGACIÓN Y LAS GANANCIAS Y PÉRDIDAS PUEDEN SER ILIMITADAS o Si la posición es larga se venden: Compra futuros >>>>>> venta futuros. o Si la posición es corta se compran: Venta futuros >>>>>> compra futuros. Los contratos de signo contrario han de ser sobre el mismo subyacente, tener la misma fecha de vencimiento y tamaño que el contrato inicial que pretendemos cerrar anticipadamente. Si es así, la posición quedará cerrada y se liquidarán en cuenta corriente las pérdidas o ganancias. Funciones de la Cámara de Compensación En el momento de vencimiento del contrato, puede ocurrir que una de las partes (comprador o vendedor) incumpla la obligación adquirida y esto suponga un grave perjuicio para la otra parte. Este riesgo se denomina riesgo de contrapartida o de insolvencia y está presente en todas las transacciones. Además, es mayor a medida que aumenta el plazo entre la fecha de contratación y de vencimiento del contrato. Este riesgo puede provocar graves perjuicios económicos a la otra parte del contrato, por lo que con el fin de eliminarlo surgen los mercados organizados y las cámaras de compensación. Los mercados organizados eliminan, o al menos limitan, el riesgo de contrapartida mediante el establecimiento de garantías y liquidaciones diarias de pérdidas y ganancias. La cámara de compensación se interpone entre el comprador y el vendedor de un contrato de futuros desde el momento de la apertura del contrato con el objetivo de garantizar que en la fecha acordada el comprador recibirá la mercancía al precio pactado y que el vendedor recibirá el pago acordado.

23 CÁMARA La cámara de compensación asume el riesgo de contrapartida de compradores y vendedores. Para ello establece una serie de mecanismos destinados a gestionar este riesgo y no acabar asumiendo el riesgo de posibles incumplimientos: o Garantías: Por cada contrato (de compra o venta) y ante la posibilidad de sufrir pérdidas como consecuencia de movimientos adversos de los precios, la camera exige a los participantes en el contrato de futuros el depósito de garantías para cubrir las eventuales pérdidas de, al menos, un día. o Liquidación diaria de pérdidas y ganancias: Cada día las posiciones abiertas en contratos de futuros se valoran a los precios de cierre, abonando las ganancias y cargando las pérdidas que se generen el mismo día en la cuenta del cliente. En el caso de que el cliente no pueda hacer frente a ellas, la cámara deshace las posiciones para que la pérdida máxima en la que se incurra sea la de un día. Mercados de Futuros en España En España existen en la actualidad los siguientes mercados de Futuros: o MEFF (mercado oficial español de futuros y opciones), donde se negocian contratos sobre activos financieros de renta fija y renta variable. Futuros sobre Ibex 35. Futuros sobre Mini Ibex 35. Futuros Bono 10 años. Futuros sobre acciones españolas. Futuros sobre acciones europeas. o MFAO (mercado de futuros del aceite de oliva), donde se negocian contratos de futuros sobre mercaderías. Futuros sobre aceite de oliva.

24 El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y otra a vender algo, no realizándose ninguna transacción en el momento de la contratación. Por ejemplo, un exportador de mercancías puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de meses, en el momento en que reciba el pago de la mercancía, le venderá a la entidad dichas divisas a un precio fijado hoy. En este caso en el momento actual no hay ningún desembolso, pero sea cual sea la cotización de la divisa en el momento pactado para la transacción se las deberá vender al precio pactado hoy. Así pues si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial también tiene la desventaja de que el beneficio o pérdida no está limitado ya que sea cual sea el precio de contado en el momento de vencimiento del contrato la transacción se deberá realizar al precio pactado hoy.

25 Tipos Los futuros los podemos agrupar en función de los distintos activos subyacentes. Acciones, bonos e índices. Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de cambio. Tipo de interés, compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de interés. Materias primas, compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia prima en un momento futuro. El principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar cobertura ante cambios desfavorables en la valoración de un activo o bien (acciones, petróleo, etc.). Esto se logra mediante LA VENTA A PLAZO (ABRIR UNA POSICIÓN CORTA) del activo en cuestión. La cobertura es un hecho casi cotidiano. Los seguros para automóviles, propiedades e incluso cosechas (por ejemplo, seguro contra granizo) están ampliamente difundidos. Este tipo de cobertura es una estrategia defensiva que se realiza con el fin de lograr protección contra pérdidas en el valor de los bienes, causados por daños o destrucción total de los mismos. El punto clave es recordar que la cobertura en futuros es una herramienta empleada para minimizar el riesgo que se produce cuando las cotizaciones se mueven en forma adversa. Hay dos tipos de acciones con futuros: La cobertura vendedora, utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una venta del bien que realizarán con posterioridad, es decir, por aquellos que temen una caída futura del precio del bien. El aseguramiento del precio de compra que es empleado por quienes buscan establecer el precio de una compra de un bien que efectuarán posteriormente; es decir, por aquellos que temen un aumento de las cotizaciones.

26 Liquidación de los contratos de futuros La liquidación de los contratos de puede realizar de dos formas: Anticipadamente (por diferencias, entregando dinero): En este caso, quien asumió una posición vendedora, puede cancelar su compromiso simplemente comprando un contrato equivalente. La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones representa la ganancia o pérdida de la operación. Luego que se canceló el contrato, el mercado devuelve los importes depositados en concepto de garantías o márgenes iniciales a la vez que se hace entrega de las ganancias resultantes de la operación o se carga la pérdida. Cumplimiento del contrato (entregando el bien): A través de la entrega o recepción física de la mercadería, en el mes y destino contratado. La excepción a esta regla son los contratos cash settlement o liquidación por diferencias, donde no existe la entrega sino que los contratos siempre son ajustados por liquidación en efectivo. Garantías en contratos de futuros Función de la Cámara de Compensación: Una de las características distintivas de los mercados organizados de futuros es la garantía de cumplimiento de las operaciones que en dicho ámbito se realizan. Para garantizar los contratos, cada mercado de futuros está asociado a una Cámara de Compensación. Esta puede estar constituida como una sociedad separada o puede formar parte del mismo mercado de futuros. La Cámara de Compensación garantiza que todos los operadores del mercado cumplirán con sus obligaciones. Esto significa que todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones sólo con la Casa Compensadora, por lo que ésta avala con su propia credibilidad los compromisos que los operadores tomen en el mercado. La Cámara de Compensación toma una posición no activa en el mercado, pero se interpone entre las partes en toda transacción. Actúa como comprador para el vendedor y como vendedor para el comprador. Para el vendedor del contrato de futuro A, la Cámara de Compensación es responsable de comprar los euros al precio inicialmente convenido. En forma similar, para el comprador B, la Cámara de Compensación garantiza la venta de las divisas en el momento y al precio pactado en el contrato. La Cámara de Compensación no está posicionada en cuanto a la cotización del euro. Está obligada a comprar euros y pagar por ellos 2,85, pero también está obligada a vender euros y pagar 2,85 por cada uno. El neto de estas dos operaciones es cero.

27 Es así como el riesgo de la Cámara de Compensación es menor de lo que puede parecer. Podemos decir que la Cámara de Compensación está perfectamente cubierta. De esta forma se consigue que las partes involucradas no necesiten tenerse confianza mutua y ni siquiera necesiten conocer la identidad de la contraparte, pero deben confiar en la integridad y capacidad de pago de la Cámara de Compensación. Cualquier incumplimiento con los operadores podría llevar a la ruina al mercado de futuros. Los contratos de futuros sobre divisas El mercado de divisas El gran volumen de operaciones del mercado de divisas es un reflejo de la fluida actividad de comercio internacional y la consecuente utilización de divisas como medio de pago. Por otro lado una gran cantidad de operaciones deriva de la toma de posiciones especulativas y la actividad de market-making de instituciones financieras internacionales. Recordemos que las operaciones especulativas generan entre sí un juego suma-cero, donde unos ganan lo que otros pierden. Una sustancial porción de la operatoria de divisas se concentra en una serie de grandes bancos, llamados dealers, que actúan no sólo como brokers de sus clientes sino también para sus propias cuentas. Determinantes del tipo de cambio Se denomina tipo de cambio al valor de una moneda (o divisa) expresado en términos de otra. El tipo de cambio surgirá de una serie de factores que afectan oferta y demanda presentes en el mercado en un momento determinado. Algunos de los elementos comúnmente analizados por los participantes de los mercados de divisas son: Balanza de pagos: Es la suma de todas las transacciones financieras y comerciales que realiza un país con el resto del mundo (incluye todos los pagos realizados hacia o recibidos desde otros países).

28 Influencia del Estado y el Banco Central: Las políticas monetarias y fiscales afectan directamente a los tipos de interés y las políticas de comercio exterior (retenciones, aranceles, tratados, subsidios, etc.) suelen repercutir fuertemente sobre los niveles de exportaciones e importaciones. Por su parte, los Bancos Centrales a menudo participan de los mercados de cambio, inyectando y retirando reservas de divisas con el objeto de controlar los niveles de los tipos de cambio. Factores estacionarios: Períodos de altas exportaciones e importaciones alteran la oferta y demanda de divisas. En nuestro país es notable el incremento de la oferta de divisas en tiempos de salida de las cosechas agropecuarias (de naturaleza particularmente estacional). Relaciones de precios spot (precio actual) y forward (precio a plazo): Dados el volumen y la importancia de estas dos clases de operaciones, sus cotizaciones son un elemento que no puede dejar de ser observado por los operadores de los mercados de futuros. Otros elementos importantes: Cualquier tipo de situación que afecte a las expectativas, bien sean políticas o económicas, o eventos tales como desastres naturales, elecciones o amenazas de conflictos armados, suelen repercutir en los valores de la moneda. Trading de Futuros sobre divisas La operatoria de contratos de futuros de divisas genera un sinnúmero de oportunidades de trading para los participantes de los mercados. Las operaciones en mercados de futuros suelen clasificarse en dos grandes categorías: Especulación y cobertura (o hedging). Existe una tercera categoría de operaciones, llamada arbitraje, que consiste en descubrir una imperfección o desequilibrio en el mercado y obtener una ganancia libre de riesgo. a) Cobertura: Es la realización de alguna operación con la intención de eliminar o reducir algún tipo de riesgo. Podemos encontrar numerosos ejemplos de cobertura en nuestras actividades diarias (los seguros de automotores o de vida son coberturas). En el caso de los futuros sobre divisas, el riesgo que se intenta manejar o administrar es, lógicamente, el derivado de los movimientos en las cotizaciones de las divisas. Este riesgo lo denominamos riesgo cambiario y representa las potenciales pérdidas ante movimientos desfavorables en los tipos de cambio.

29 o a) 1.- Cobertura de importaciones: Las operaciones de comercio internacional suponen la utilización de divisas. Esto hace que surja el riesgo de que variaciones imprevistas en sus cotizaciones generen resultados negativos ( diferencias de cambio ). Ejemplo: Una firma nacional se encuentra negociando una operación de importación de ordenadores desde los EE.UU. La firma norteamericana ha cotizado la mercadería en dólares, lo que significa que la firma nacional deberá hacerse de esa divisa para pagar por ella. Como es habitual en las operaciones de importación, existe un lapso entre el momento que se cierra la transacción y el momento en que se efectúa el pago de divisas (diferencia de cambio). El riesgo que corre el importador nacional es que el dólar (la divisa con la que debe efectuar el pago) se encarezca durante este periodo. Es decir, que termine necesitando más euros para cancelar la deuda que los que en su momento calculó y lo llevaron a tomar la decisión de realizar la importación. La firma ha cerrado la compra por la cual importará computadoras a un precio acordado de USD El pago de esos fondos deberá hacerse al momento de recibir la mercancía, dos meses después. Dada la volatilidad del valor de la divisa y la importancia del monto comprometido, la firma local decide realizar una cobertura en el mercado de futuros. Lo que esa firma necesita es una posición en el mercado de futuros que compense los resultados derivados de su exposición. Al concertar la operación de importación, la firma quedó expuesta a la revalorización del dólar que haría más cara su compra; consecuentemente, debe tomar una posición que genere beneficios ante incrementos en el valor de la divisa y de esa forma neutralizara el riesgo asumido. La firma comprará contratos de futuros sobre dólares con vencimiento junio por importe de USD que sabe irá a adquirir dentro de tres meses (es lo mismo que decir que vende a plazo euros por ese importe). A vencimiento, si el tipo de cambio del dólar sube, la ganancia del derivado compensa el coste de pagar más euros por cada dólar.

30 o a) 2.- Cobertura de exportaciones: De manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien realiza una exportación se enfrenta al riesgo de que los dólares recibidos por la operación de comercio exterior pierdan su poder adquisitivo como consecuencia de un fortalecimiento de la moneda local. La operación de futuros que compensa el riesgo derivado del cobro en divisas es una venta de contratos de futuros de dólar con vencimiento en la fecha en la que se recibirán las divisas. La exposición del exportador por su operación de comercio internacional implica pérdidas a medida que la cotización del dólar cae; el contrato de futuros vendido genera ganancias ante esta situación. o a) 3.- Cobertura de devaluación de beneficios obtenidos en filiales internacionales: Los grupos multinacionales que tienen filiales en países extranjeros obtienen resultados en dichas filiales que deben ser consolidados con sus propios balances. La fluctuación de la divisa de los países donde se encuentran las filiales con respecto a la moneda de la casa central genera riesgo de cambio para la matriz. Ejemplo: La multinacional MD tiene una filial en Brasil. La filial brasileña, prevé un beneficio de de reales para el presente ejercicio y la política del grupo exige enviar ese dinero hacia la casa matriz. La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciación del real. La firma se encuentra expuesta a bajas en la moneda brasileña y tomará una posición compradora en euros (y por lo tanto, vendedora en reales) para cubrirse. De esta manera, si el real cayese, perderían valor los reales a recibir pero se generaría un beneficio en el mercado de futuros; si el real se apreciase, aumentaría el valor de los dividendos a ser recibidos pero se generaría una pérdida en el mercado de futuros. Al cubrirse, la firma queda inmunizada de la evolución de la relación real-euro. LO QUE GANA UNO, LO PIERDE OTRO. b) Especulación: El especulador NO TIENE OTRA INTENCIÓN QUE LA GENERACIÓN DE PLUSVALÍAS. Es aquel que realiza operaciones en búsqueda de una ganancia y para ello acepta tomar riesgos. Para los especuladores los mercados de futuros son muy atractivos por el apalancamiento que brindan los mercados de futuros y opciones. Mientras que para mantener una posición operando al contado es necesario disponer de un capital igual a la posición tomada, en contratos de futuros sólo se requiere depositar las garantías o márgenes solicitados, mucho menores que el total de la inversión.

31 Futuros sobre Acciones Los futuros sobre acciones son instrumentos financieros mediante los cuales nos podemos posicionar al alza o a la baja en acciones individuales con un desembolso en concepto de garantía que puede oscilar entre el 15% y el 20% del valor en ese momento de su subyacente (acciones del BBVA, BSCH, Telefónica, Repsol, etc.). Operaciones a plazo con un compromiso de compraventa a una fecha determinada que se corresponde con los terceros viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. El desembolso total del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las acciones (venta de futuros) se produce solamente si la posición se lleva a vencimiento. Aunque sean operaciones a plazo, se puede cerrar la posición en cualquier momento antes de la llegada del vencimiento. En los mercados se negocian futuros sobre determinadas acciones (las de mayor contratación) y sobre índices. Los contratos son estándar. Por ejemplo, en el mercado de futuros de España (MEFF) se negocian futuros sobre determinadas acciones y, en cada momento, para 4 vencimientos distintos (el 3º viernes de los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre). Ejemplo: Compro a principios de enero un futuro sobre Telefónica con vencimiento 21 de junio. Si en febrero quiero deshacer esta posición sólo tengo que vender un futuro sobre Telefónica con el mismo vencimiento y las dos operaciones se anulan. Cuando se contrata un futuro no hay que pagar nada, únicamente de debe depositar una garantía que viene a oscilar entre el 15% y el 20% del precio del futuro y que es devuelta al cierre de la operación. El precio del futuro se mueve en paralelo con el de la acción y responde a la siguiente fórmula: - Precio del futuro = precio de la acción + intereses por ese importe hasta la fecha de vencimiento dividendos estimados que vaya a pagar la acción durante ese periodo. Los futuros se utilizan, al igual que las opciones, para: En operaciones de cobertura, eliminando el riesgo de fluctuación de la cotización. En especulación, ya que, cómo sólo exige entregar en garantía de porcentaje de su precio, permite multiplicar el volumen de la posición y, por tanto, el posible beneficio o la posible pérdida.

32 Ejemplo: Una acción de Telefónica vale 15 y la compra de un futuro sobre esta acción exige una garantía del 20% de su valor. Si tengo un presupuesto de 15 puedo comprar una acción al contado o 5 futuros sobre cinco acciones. Si llegado el vencimiento del futuro la acción vale 22, entonces si hubiera comprado 1 acción habría ganado 7, pero si hubiera comprado 5 futuros habría ganado 35. Si, por el contrario, en dicho vencimiento la acción valiera 10 entonces si hubiera comprado 1 acción habría perdido 5 y si hubiera comprado 5 futuros mis pérdidas serían de 25. Por tanto, operar con futuros exige mucha precaución, por lo que sólo se recomienda a inversores expertos. Diferencias con las acciones La diferencia primordial radica en que, mientras en una inversión en acciones no se abonan ni se cargan beneficios o pérdidas no realizadas, como consecuencia de subidas o bajadas de precio, con futuros se abona o se carga diariamente el beneficio o pérdida obtenida por las variaciones de precio. También hay que tener en cuenta que las garantías se irán ajustando según término de cotización mientras no cerremos la posición. Un contrato es lo mínimo que podemos contratar, representando generalmente 100 acciones (menos en casos excepcionales). El precio del futuro no tiene por qué ser el mismo de la acción a la que representa, pero se mueven en casi total paralelismo, debiéndose las pequeñas divergencias existentes a factores como el hecho que, los futuros no descuenten dividendo periódicamente como las acciones. Futuros sobre acciones para obtener liquidez Un inversor tradicional, con inversiones a medio/largo plazo, podría ayudarse de este instrumento para obtener liquidez en momentos puntuales, sin tener que recurrir a pedir financiación externa. Imaginemos un inversor que posee acciones en cartera de Telefónica, a un precio actual de 18 la acción; esto es, posee un patrimonio de pero nada de liquidez. Imaginemos también, que a dicho inversor le planteen la posibilidad de adquirir un inmueble, debido a la crisis que está padeciendo el sector, a precio de ganga por sólo En condiciones normales debería rechazar la oferta, ya que no dispone de ningún euro en efectivo y no desea vender para nada sus acciones, que espera suban hasta al menos 25 y tampoco se plantea pedir un préstamo hipotecario.

33 Pues bien, el inversor del ejemplo anterior puede vender sus acciones a 18 /acción, y comprar 100 contratos de futuros a 18 /contrato (céntimo arriba o abajo). En este caso las fluctuaciones de sus futuros les proporcionarán el mismo beneficio que obtendría con sus acciones, con la diferencia que de los que ha obtenido con la venta, solo tiene que aportar de garantía , pudiendo comprar el inmueble al contado e incluso quedándole para su libre disposición (también para variación de garantías en caso de bajadas). Ventajas y desventajas de los futuros sobra acciones Las principales desventajas del inversor de nuestro ejemplo serían que, por un lado con los futuros no obtendría ingresos por dividendos y que además tendría que estar atento cada tres meses, para cambiarse de un vencimiento a otro (con sus consiguientes gastos en comisiones). Dicha desventaja la podría solventar si, como estaba dispuesto a venderlas a 25, cada trimestre vendiese 100 opciones call de strike 25, ingresándose sus respectivas primas y en caso que la acción sobrepasase dicho techo, las 100 call se verían compensadas con los 100 futuros. Por último y como ventaja, aparte de la que hemos visto de la liquidez, tendríamos la satisfacción de no pagar periódicamente los fastidiosos gastos de custodia que cobran la mayoría de intermediarios financieros. VENTAJAS: o Versatilidad a la hora de operar tanto a largo (posición compradora o alcista) como a corto (posición vendedora o bajista), ahorro considerable en comisiones, importante apalancamiento financiero liberándonos liquidez para otros menesteres, e inmejorable tratamiento fiscal. INCONVENIENTES: o El comprador o vendedor de futuros no cobrará los dividendos que vayan repartiendo las compañías; ese dividendo lo percibe exclusivamente el accionista. Futuros sobre índices Los futuros sobre índices, como su nombre indica, son contratos de futuros emitidos sobre índices bursátiles. Todos esos contratos se liquidan en efectivo sobre el valor del índice subyacente en el momento de la liquidación final. Tales futuros se introdujeron por primera vez en 1982 sobre los índices S&P 500, Industriales de Dow Jones, Nasdaq y otros varios índices bursátiles estadounidenses. En estos contratos de futuros el precio está sujeto a las variaciones de un índice bursátil y no hay entrega final del activo subyacente, ya que éste no tiene existencia física. El primer contrato de futuros sobre índices bursátiles comienza a negociarse el 24 de Febrero de 1982 por Kansas City Board of Trade (KCBT) sobre el índice Value Composite Index (VLI). La creación de nuevos mercados es espectacular a partir de esta fecha.

34 Futuros Mercado Comienzo negociación S&P500 CME 21 de abril 1982 FT-SE 100 LIFFE 3 de Mayo 1994 CAC 40 MATIF 18 de Agosto 1998 DAX DTB 23 noviembre 1990 Nikkei Stock Av OSAKA 3 Septiembre 1988 Ibex 35 MEFF 14 Enero de 1992 Las características del contrato de futuros sobre el índice Ibex35 Activo Subyacente: Índice Ibex 35. Descripción del índice El Ibex 35 es un índice ponderado por capitalización, compuesto por las 35 compañías más líquidas que cotizan en el mercado Continuo de las cuatro Bolsas Españolas. Multiplicador: Si 10 es la cantidad por la que se multiplica el índice Ibex 35 para obtener su valor monetario. Por tanto, cada punto del índice Ibex 35 tiene un valor de 10. Nominal del Contrato: En cada momento, el nominal del contrato se obtiene multiplicando el índice Ibex 35 por el multiplicador. De esta forma, si el futuro Ibex 35 tiene un precio en puntos de , su correspondiente en euros será: x 10 = Forma de cotización: En puntos enteros del índice, con una fluctuación mínima de un punto. Así, por ejemplo, para una cotización de puntos su cotización inmediatamente anterior y superior serán y , respectivamente. Fluctuación máxima: No existe. Meses de vencimiento: Los meses de vencimiento abiertos a negociación serán los tres meses correlativos más próximos, y los otros tres del ciclo Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Vence mensualmente. Fecha de vencimiento: Tercer viernes del mes de vencimiento. Ultimo día de negociación: La fecha de vencimiento. Liquidación de comisiones: Primer día hábil posterior a la fecha de la transacción.

35 Liquidación diaria de pérdidas y ganancias.: Antes del inicio de la sesión del día hábil siguiente a la fecha de transacción, se realiza una liquidación en efectivo, por diferencias entre el precio de compra o venta y el precio de liquidación diaria. Precio de liquidación diaria: Media aritmética entre el mejor precio de compra y de venta para cada vencimiento al cierre de mercado cada día. Liquidación a vencimiento: Por diferencias con respecto al precio de liquidación a vencimiento. Precio de liquidación a vencimiento: Media aritmética del índice Ibex 35 entre las 16:15 y las 16:45 de la fecha de vencimiento, tomando un valor por minuto. Garantías: Una cantidad fija de (800 puntos) por cada futuro comprado o vendido. En carteras con posiciones combinadas de opciones y futuros, las garantías serán variables en función de dicha cartera. Las garantías se deben constituir antes del inicio de la sesión siguiente. Horario de mercado: Desde las 9:00 a.m. hasta las 5:35 p.m. VOLUMEN TOTAL DE CONTRATOS NEGOCIADOS POR MEFF Fuente: MEFF

36 Cobertura con contratos de futuro sobre índices bursátiles Alcanzar la posición de riesgo adecuada para la riqueza de un inversor no consiste tanto en la elección de un tipo de acciones específicas con unas características de riesgo, sino en conseguir un equilibrio adecuado entre activos arriesgados y sin riesgo. Operar con futuros sobre índices es una forma de conseguir el equilibrio y la dimensión adecuada del riesgo. Dada una posición larga o comprada al contado formada por una cartera de acciones, la venta de un contrato de futuros sobre índices es funcionalmente equivalente a vender las acciones de la cartera de inversión e invertir lo obtenido en instrumentos de renta fija (activos sin riesgo). En sentido contrario, comprar un contrato de futuros es funcionalmente equivalente a financiar parte de la adquisición de la cartera a préstamo, es decir, vender deuda e invertir lo obtenido en la cartera de acciones. Desde su aparición, los contratos de futuros sobre índices bursátiles se han convertido en una herramienta muy utilizada ya que han abierto nuevas formas de gestionar el riesgo de mercado a través de la cobertura. A diferencia de los métodos tradicionales de gestión del riesgo, la cobertura es una forma relativamente más barata, y consistente con una estrategia de inversión específica. Sin embargo, una continua estrategia de cobertura puede lastrar las rentabilidades de las carteras. Además, también se destaca la capacidad de éstos en proporcionar información (price discovery). De esta forma, la negociación en estos contratos no se realiza con la finalidad de gestionar el riesgo, sino derivado del hecho de que los inversores discrepan del precio que en un momento determinado alcanza el activo subyacente del contrato de futuros. Esto se debe, evidentemente, a que el conjunto de información de los agentes no es homogéneo. En este caso surge lo que ha venido en llamarse negociación especulativa. Este tipo de actuación provocará, en última instancia, que el precio del activo se corresponda, si cabe, en mayor medida, a su verdadero valor, debido a que la interpretación y búsqueda de la información está más dispersa entre un mayor número de inversores. Como los precios de futuro están relacionados con el del activo subyacente a través de relaciones de arbitraje (VER arbitraje directo e inverso), aquellos factores que afecten al precio del futuro tendrán su reflejo en el precio spot, y al contrario. Esto incrementará la eficiencia de los mercados. De todo lo anterior, se derivará una asignación más eficiente de los recursos entre las diferentes oportunidades de inversión. Ahora bien, no se debe olvidar que el apalancamiento permite que en el mercado de futuros se negocien nominalmente cantidades ingentes de dinero cuyo objetivo es la especulación a corto plazo. Esa actividad no tiene una traslación directa a la economía real y además tiene un efecto negativo en la asignación de capitales. Para finalizar con las funciones económicas que se le han asignado a los contratos de futuro, cabría señalar que los costes de transacción a los que se debe hacer frente para alcanzar un determinado objetivo (rendimiento-riesgo) son apreciablemente menores cuando se dispone de la posibilidad de invertir en contratos de futuros, comparados con los que se soportarían si estos objetivos se intentasen alcanzar negociando únicamente con el activo subyacente.

37 Adicionalmente, a los mercados de derivados en general y al de futuros en particular, se les atribuyen efectos negativos. Ha existido una fuerte controversia sobre si este tipo de activos estabilizan, o por el contrario desestabilizan los mercados subyacentes. Básicamente, existen dos líneas de pensamiento con las que se intenta explicar ambos hechos. En primer lugar, habría que destacar aquellos trabajos que argumentan que la creación de los mercados de derivados supone una mejora en la transmisión de información, lo que en última instancia provocará una aumento de la estabilidad (disminución de la volatilidad) de los mercados subyacentes (Cox, 1976). Por otra parte, se encuentran aquellos trabajos donde se defiende la idea que la aparición de este tipo de mercados incrementará la volatilidad del subyacente por causas relacionadas con aspectos de microestructura. Concretamente, señalan que los mercados de derivados restarán fondos a los mercados subyacentes provocando una disminución de la liquidez, y derivado de ello un incremento en la volatilidad (Skinner, 1989). Los defensores de la idea que los mercados de derivados tienen efectos desestabilizadores se acrecentaron con la crisis de 1987, quienes consideraban que la realización de técnicas de negociación programada (progam trading) eran las causantes del incremento de la volatilidad y de la propia crisis. El estudio del efecto de la introducción de los mercados de derivados en la estabilidad del subyacente, para el mercado español de renta variable es realizado por Corredor y Santamaría (1998), Pardo (1998), Blanco (2000) y Ayuso et.al. (1996). Todos ellos coinciden en destacar que no existe una evidencia empírica clara que permita afirmar que la volatilidad en el mercado de acciones ha incrementado como consecuencia de la creación del mercado de derivados de renta variable. Más bien al contrario, tal y como señalan Corredor y Santamaría (1998), quienes obtienen evidencia de que la volatilidad condicional disminuyó. Sin embargo, las cuantiosas pérdidas en la operativa con futuros derivadas de cisnes negros (eventos extraños en los mercados financieros) tienen un efecto devastador en los mercados financieros. Revísese lo acontecido con la aseguradora AIG y los CDS en Cobertura con contratos de futuro Tal y como hemos señalado con anterioridad en la mayor parte de la literatura financiera académica se considera que la principal función económica de los contratos de futuros, es la realización de coberturas, de forma que los inversores adversos al riesgo puedan disminuir el riesgo de sus carteras, transfiriéndolo a aquellos inversores que están dispuestos a asumirlo.

38 La definición del término de cobertura se desarrolla a mitad de la década de 1930 y éste ha cambiado la visión de los mercados de futuro, ya que inicialmente se consideraba que éstos existían por motivos de especulación. Durante esta década la noción de cobertura se extiende en varias dimensiones: Carrying-charge hedging, Operational hedging, selective hedging, Anticipatory hedging. Existen multitud de definiciones del concepto de cobertura. Una posible sería la toma de posiciones de diferente signo a las mantenidas a contado con el objetivo de reducir o gestionar el riesgo. En términos genéricos, es el conjunto de operaciones que aísla al inversor de los riesgos asociados con las variaciones de precio de las posiciones que mantiene al contado. Existen básicamente tres visiones diferentes sobre cuál es el objetivo y naturaleza de la cobertura, a saber: Minimización del riesgo. Maximización del beneficio. Logro de un equilibrio entre riesgo-rendimiento. Tal y como señalan Anderson y Danthine (1980), la demanda de contratos de futuro por parte de un inversor, que trata hacer la mejor mezcla entre rentabilidad y volatilidad, tiene dos componentes: a) Uno especulativo, que depende, entre otros, de las características del inversor. b) Uno puramente de cobertura, que se corresponde con la eliminación de las oscilaciones en el valor de un patrimonio. En la mayor parte de la literatura sobre cobertura se ha ignorado el componente especulativo, centrándose, por tanto, en el componente puro de cobertura. Duffie (1989), señala que la causa principal por la que se ha producido este hecho se debe a que el componente especulativo depende de las características de la función de utilidad, recogidas en el parámetro de aversión al riesgo, y por tanto, variará dependiendo del tipo de inversor considerado, aspecto que no se produce en la aproximación donde el objetivo es minimizar el riesgo. Las coberturas no son gratuitas. Cada vez que nos cubrimos (compramos un seguro para que la cartera no oscile), se pierde algo de dinero en el camino, lo que nos puede llevar al hecho de que al cabo de varios años, los costes de cobertura mermen significativamente la rentabilidad esperada de una cartera. Además, si consideramos que a largo plazo, la renta variable tiende a buscar un objetivo de rentabilidad superior, todas esas coberturas no habrán tenido mucho sentido. Habremos tenido una cartera sin tantas oscilaciones para llegar al mismo sitio, pero con menos dinero.

39 Conclusiones El mercado de futuros sobre el índice bursátil Ibex 35 ha alcanzado, a pesar de su reciente implantación, un notable desarrollo, tal y como lo demuestran las cifras del volumen de negociación y del número de contratos negociados. Aunque a este tipo de mercados de derivados se le atribuyen efectos negativos, relacionados con el efecto desestabilizador que pueden derivarse de políticas especulativas, en la mayor parte de la literatura académica se considera que la principal función económica de éstos es la de permitir la realización de políticas de cobertura. Este tipo de políticas permitirá, entre otros aspectos, la transferencia de riesgos de aquellos inversores que desean disminuirlo a otros dispuestos a asumirlo, lo que influirá, en última instancia, en una asignación más eficiente de los recursos entre las diferentes oportunidades de inversión disponibles. Si no entramos en otros campos, como elemento de cobertura, los futuros son útiles. Futuros sobre tipos de interés Un FRA (Forward Rate Agreement) es un futuro de tipos de interés de tal modo que suceda lo que suceda en el futuro ambas partes han acordado prestar y tomar prestado un capital teórico a un determinado plazo y a un tipo de interés fijado en el momento actual. Así en la fecha de vencimiento se liquida la diferencia entre el tipo de interés en el mercado de contado y el tipo de interés acordado en el FRA. Siendo: i S = Es el tipo de interés en el mercado dinerario en (hasta) la fecha de liquidación. i L = Es el tipo de interés en el mercado dinerario en (hasta) la fecha de vencimiento. i F = Es el tipo de interés del Fra. D S = Es el número de días desde la fecha del contrato hasta la fecha de liquidación. D L = Es el número de días desde la fecha del contado hasta la fecha de vencimiento. D F = Es el número de días en el periodo del contrato. B = Es el numero convencional de días del año. La liquidación siempre se realiza en la fecha de fijación, momento en el que se ve la diferencia entre el tipo de interés cotizado y el real.

40 La fórmula necesaria para realizar los cálculos de la liquidación será la siguiente: Donde: i R = Es el tipo de interés de referencia en la fecha de liquidación. i F = Es el tipo de interés acordado en el Fra. A = Es el importe teórico del contrato. DÍAS = Es el número de días del periodo de garantía del contrato. BASE = Es el número convencional de días del año. Contratos de futuros sobre deuda a corto plazo Estos contratos estandarizados tienen por objeto la cobertura o la especulación de una evolución desfavorable de los tipos de interés a corto, teniendo en cuenta que es muy elevada la volatilidad de estos tipos afectados por situaciones coyunturales de diversa índole, entre las que se encuentran las acciones en materia de política monetaria y de cambios, presupuestaria, etc., así como la coyuntura económica. Estos contratos permiten la cobertura del riesgo de tipo de interés en toda clase de inversiones en activos a corto plazo, como son pagarés o en letras del Tesoro, pagarés de empresa, depósitos a corto que recogen excedentes de tesorería, y otros activos a corto plazo, así como los préstamos a tipos de interés variable de las entidades de crédito. Pese a que existen una variedad de instrumentos que pueden utilizarse para la transferencia del riesgo de tipos a corto plazo, como son los Forward Rate Agreements (FRAs), los SWAPS de tipos de interés, los CAPs, los FLOORs y los COLLARs, no en todos los casos son aptos, puesto que se trata de contratos individualizados concertados directamente al margen de los mercados organizados o bien en mercados OTC, en tanto que los contratos sobre futuros de tipos de interés son estandarizados, negociados en mercados reglados y sujetos a garantías establecidas por los órganos rectores del mercado.

41 Generalmente se establecen estos contratos tomando como activo subyacente un nominal en la moneda de liquidación que suele ser la local, así, por ejemplo, en el mercado MEFF español los contratos se establecen en euros, cuyo nominal se establece por una cantidad importante, bien de un depósito o un título. En el primer caso, esto es cuando el activo es un depósito interbancario, los contratos de futuro se liquidan por diferencias, es decir, entregando la diferencia de precio que proceda, en función del rendimiento del activo al vencimiento y el que ha servido de base para fijar el precio del contrato. Si el contrato se establece sobre un título a corto plazo (generalmente letras o pagarés del Tesoro), lo más frecuente es que se liquiden mediante la entrega física de los títulos, definidos por el reglamento del mercado, como títulos entregables. El precio del contrato, que es el precio de liquidación o de entrega al vencimiento (PE), viene determinado por la cuantía del valor nominal (N), el tipo de interés (i) y el plazo (t). La cotización (c) de contratación y la de mercado se expresa mediante el resultado de restar de la base 100 el tipo de interés convenido o cotizado (i). Es decir, c = i; por lo que la cotización lleva el tipo de interés implícito que se determina en función de la cotización restando ésta de la base 100. Con esta forma de cotizar es claro que a un mayor precio corresponde un menor tipo de interés y viceversa, manejándose para establecer estrategias de posición en el mercado de contado y a futuros sobre instrumentos a corto plazo, la base que representa la diferencia entre el precio al contado y a futuros del activo subyacente. En definitiva, el precio de entrega en función de la cotización, se obtiene como se indica en el siguiente ejemplo: Si imaginamos un contrato de futuro sobre de nominal de letras del Tesoro a 3 meses, con rendimiento a la fecha del contrato del 12% anual (cotización = = 88): Es decir que, el comprador del contrato a futuro se compromete a adquirir de letras del Tesoro por un precio de y este es el precio de entrega que servirá para liquidar el contrato. Si a la fecha de vencimiento las letras a 3 meses se cotizan a 91, es decir, con un tipo de interés más bajo, el precio de mercado de los de letras a 90 días será:

42 Es evidente que el comprador del contrato se ha visto beneficiado, puesto que recibirá al vencimiento unos títulos al precio de entrega fijado, esto es que podría liquidar en el mercado simultáneamente percibiendo , lo que representa un beneficio de por contrato, con independencia de los costes de transacción que merman algo este margen. Si en lugar de liquidar los contratos por diferencias, como es usual en los que el activo subyacente es un depósito, estos activos subyacentes son títulos a corto plazo, los reglamentos de los mercados establecen para este tipo de contratos una relación de los valores entregables ( cheapest to deliver ) que el vendedor debe entregar al comprador contra el precio pagado en el contrato y los factores de corrección que procedan en función de la clase de títulos. Futuros sobre materias primas. Normalmente, los especuladores de futuros quieren comprar un contrato de futuros cuando creen que el precio va a subir y, sin embargo, quieren venderlo cuando creen que el precio va a bajar. El precio de contrato baja El precio de contrato sube Comprar el contrato (posición larga) Perder dinero Ganar dinero Vender el contrato (posición corta) Ganar dinero Perder dinero Los precios de los contratos fluctúan día a día. Su labor como especulador consiste en determinar la dirección que en su opinión va a adoptar y colocar sus negociaciones en consonancia. Algunos mercados de futuros limitan la capacidad de movimiento de algunos contratos en un único período de negociación. Estas operaciones llevan aparejadas normas de fluctuación máxima de valores cesa cuando registran un movimiento excesivo en una dirección. En función del mercado y del contrato en cuestión, estos pueden dejar de negociarse durante algunos minutos y, a continuación, comenzar de nuevo con un límite de precio, o dejar de operarse durante algunos minutos y, luego, empezar de nuevo con idéntico límite; o dejar de operarse ese día. También, cuentan con lo que se conoce como umbrales de límite superior y de límite inferior. Si el precio fluctúa al alza o a la baja excesivamente, la negociación se detendrá durante algunos minutos para que los directores de mercado determinen si va a proseguir ese día o si debería pararse para mantener el orden y evitar que se vivan escenas de pánico. Los compradores y los vendedores de contratos de futuros se dividen normalmente en dos grupos: cubridores y especuladores.

43 Los cubridores son usuarios que recurren a estos instrumentos para compensar aquellos riesgos a los que se enfrentan al negociar con las materias primas subyacentes reales que se cubren y con las oscilaciones de precios que llevan aparejadas. Éstos suelen tener una relación intensa con la economía real (son agricultores o industriales generalmente) y están muy interesados en controlar sus costes de producción y diferencias de cambio en la exportación. Por ejemplo, un agricultor que cosecha maíz tiene que pagar el conjunto de semillas, fertilizantes, equipos y demás si quiere obtener un cultivo que pueda vender en época de cosecha. Desgraciadamente, no tiene forma de saber cuál será el precio en tiempos de cosecha. Estos pueden ser buenos, pero si cuando vaya a venderlo el mercado presenta un exceso de oferta, su valor puede ser extremadamente bajo y perder prácticamente todo. Para evitar esto, puede vender contratos de futuros de maíz para cubrirse. Con eso, cierra el precio que obtendrá cuando, más adelante, coseche. Si la cotización baja, podrá vender su producto a un precio inferior, si bien puede compensar las pérdidas con los beneficios que haya obtenido de los contratos de futuros. Sin embargo, si el precio sube, podrá vender el maíz a un precio más alto, si bien puede que de los contratos de futuros que se deshizo deriven ciertas pérdidas. Al final, el agricultor puede contar en cualquiera de los casos con unos ingresos relativamente estables. Para él va a resultar imposible cubrir el 100% del riesgo al que se expone, pero puede mantenerse cerca. Al ejemplo descrito se halla vinculada aquella compañía de producción alimentaria que debe comprar el maíz para trabajar o la firma etanol que lo precisa para fabricar combustible. Ninguna de ellas puede saber cuál será el precio que tendrá cuando lo necesiten en un futuro. Los especuladores son operadores que utilizan estos instrumentos para sacar partido de las variaciones de precios de la materia prima subyacente que el mercado de futuros cubre. Normalmente, no negocian con commodities reales cubiertas por el contrato de futuros en su actividad diaria. Es muy probable que figure en la categoría de operadores de futuros. No tienen relación alguna con una actividad de economía real. Los especuladores tratan de comprar contratos de materias primas que consideran que van a incrementar su valor y de vender los que creen que van a disminuir de valor. También, desempeñan un papel fundamental en el mercado de futuros ya que proporcionan liquidez a los hedgers que tratan de compensar riesgos. Pero también generan sus problemas de juego suma-cero.

44 OPCIONES Una opción es el derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado. A diferencia de los futuros, en las opciones se realiza una transacción en el momento de su contratación. Así el que compra la opción paga una prima por disfrutar del derecho adquirido mientras que quién lo vende cobra la prima. Así pues el comprador siempre podrá optar por ejercitar o no su opción siendo el riesgo que corre igual a la prima pagada. El vendedor, sin embargo, está a expensas de lo que decida el comprador y por tanto es habitual que utilice la prima cobrada para comprar otras opciones que le permitan fijar el riesgo asumido. Este hecho hace que sea habitual por parte de las entidades financieras ofrecer a sus clientes la posibilidad de comprar opciones pero no la posibilidad de venderlas. LOS FUTUROS CREAN OBLIGACIONES, LAS OPCIONES COMPRADAS DAN DERECHOS Y LAS VENDIDAS, OBLIGACIONES Existen dos tipos básicos de opciones: Contrato de opción de compra (denominada CALL). Contrato de opción de venta (denominada PUT). Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes: Compra de opción de compra (long call). Venta de opción de compra (short call). Compra de opción de venta (long put) Venta de opción de venta (short put). La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonará el comprador de la opción al vendedor de la misma.

45 Dicha prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores que seguidamente enumeramos: Volatilidad. Cotización del activo subyacente. Precio de ejercicio de la opción. Tipo de interés de mercado monetario. Tiempo restante hasta el vencimiento. Dividendos (sólo para opciones sobre acciones). La opción tiene cinco características fundamentales que la definen, siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta -put-). el activo subyacente o de referencia. la cantidad de subyacente que permite comprar o vender el contrato de opción. la fecha de vencimiento. el precio de ejercicio de la opción. Las opciones pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas) o solamente en el vencimiento (opciones europeas). En cualquier caso, si compro una opción, siempre puedo finalizar mi operación vendiéndola en el mercado. La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (dentro, fuera y en el dinero) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call está "in the Money o en el dinero" si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente. Por supuesto, una opción está "out of the Money o fuera del dinero" cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepción de las opciones que están "at the Money o en el dinero" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden. Al igual que los contratos de futuros, las opciones se negocian sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles, pero adicionalmente se negocian opciones sobre acciones y opciones sobre contratos de futuros.

46 Opciones sobre índices Conceptos sobre Opciones sobre Índices. Las opciones sobre índices permiten tomar decisiones de inversión en un sector industrial o en el mercado en general. Las estrategias de inversión de opciones sobre índices pueden ser similares a las que se hicieron con las opciones sobre acciones individuales, pero aprovechando la diversificación del índice. Existen dos tipos de opciones sobre índices. Una opción de compra sobre un índice ( call ) le otorga al comprador el derecho de participar en las futuras subidas de precio por encima del precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice call tiene una ganancia potencial ilimitada ligada a las ventajas de los aumentos del índice. Una opción de venta de un índice ( put ) le otorga al comprador el derecho de participar en los descensos del índice subyacente por debajo de un precio de ejercicio predeterminado hasta el vencimiento del contrato. El comprador de una opción índice put tiene una ganancia potencial en el caso de una caída del índice. A cambio de estos "derechos" el comprador le paga al vendedor un precio conocido como la prima de la opción. Opciones sobre índices son negociadas y cotizadas en puntos.

47 El riesgo del comprador se limita al monto de la prima. El vendedor de la opción recibe la prima por parte del comprador y esta prima es la ganancia máxima que el vendedor de la opción realizaría por la venta de la opción. La posibilidad de pérdidas vendiendo opciones es generalmente ilimitada. Cualquier inversionista que vende opciones debe reconocer que soporta riesgos significativos. En el caso de una call, si el índice subyacente se encuentra por encima del precio de ejercicio, el comprador puede ejercer (deshacer) y recibir el beneficio entre el precio del mercado y su precio de ejercicio (la opción está en el dinero o in-the-money si son opciones americanas. Si se quiere salir, pero las opciones son europeas (sólo se deshacen en el vencimiento), siempre podrá vender la opción comprada y cobrarse el beneficio. Por ejemplo: Valor del índice a 79,55 Comprador de la call con un precio de ejercicio de 78,00 Ejecución: Se reciben 155 [(79,55 78,00) x 100 = 155] (observe el cuadro inferior). El vendedor de la opción pagará al comprador esta cantidad de efectivo. Los resultados varían, basado en el valor de la liquidación al vencimiento. El valor de liquidación, en el ejemplo, es calculado con base a los precios de apertura de las acciones que componen el índice, en el último día laboral anterior al vencimiento. El punto de equilibrio para la opción call es el nivel del índice que nos compensa el coste de haber pagado la prima (cuando la compro). Cuanto más alto sea el valor de la liquidación del índice subyacente sobre el punto de equilibrio al vencimiento, más alta será su ganancia. Sin embrago, si el valor de la liquidación al vencimiento se encuentra por debajo del punto de equilibrio, usted perderá todo o parte de la prima. Lo máximo que usted podrá perder, como comprador, es el monto de la prima. Si lo que hago es vender la opción, la ganancia máxima será la prima y las pérdidas, potencialmente ilimitadas.