REPORTE SEMANAL. 9 de Noviembre, 2015

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1 REPORTE SEMANAL 9 de Noviembre, 2015

2 INDICE Renta Variable P.3 Renta Fija y Monedas P.4 Noticias de Empresas CAP P.5 CCU P.6 CMPC P.7 AES Gener P.8 Entel P.9 Enersis - Endesa P.10 Noticias de Mercados Latinoamérica P.12 EE.UU. P.13 Zona Euro P.14 Asia P.14 Estadísticas Acciones Nacionales P.15 Cartera Recomendada P.16 Ranking Acciones Nacionales P.17 Calendario Eventos Económicos P.18 Calendario Pago Dividendos Chile P.19 Futuras Emisiones / Glosario P.19 TITULARES Renta Variable Mercados mundiales no registran variaciones / p.3 Las bolsas mundiales, medidas en dólares por el índice MSCI All-Country World, presentaron un retorno de +0,02% en la semana, con un avance de +0,56% en los mercados emergentes, mientras que los mercados desarrollados se mantuvieron planos (-0,03%). El IPSA experimentó una rentabilidad de +0,57% en pesos, en línea con los mercados emergentes. En la semana reportaron resultados del 3T/15: CAP, CCU, CMPC, AES Gener, Entel y SMSAAM. Renta Fija Inflación de octubre sorprende al alza / p.4 El viernes pasado, el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publicó que la variación de los precios para el mes de octubre se ubicó en +0,4%, levemente por sobre el +0,3% esperado por el mercado. El próximo jueves, el Banco Central sostendrá una nueva Reunión de Política Monetaria, en donde el mercado espera que mantengan la TPM en 3,25%. Noticias de Empresas: Resultados 3T/15 CAP: Se mantiene presión en resultados por caída en precio del hierro / p.5 CCU: Resultados en línea con el consenso en ventas y EBITDA, utilidad bajo lo esperado / p.6 CMPC: Resultados operacionales sobre las expectativas / p.7 AES Gener: Resultados operacionales en línea / p.8 Entel: Resultados bajo lo esperado por el mercado / p.9 Reestructuración Enersis Endesa / p.10 Noticias de Mercado Chile: Inflación llega a 0,4% en octubre / p.12 EE.UU.: Creación de empleo sobre lo esperado / p.13 Alemania: Pedidos industriales caen inesperadamente / p.14 China: PMI de Markit muestra contracción por octavo mes / p.14 2

3 RENTA VARIABLE Mercados mundiales no registran variaciones Las bolsas mundiales, medidas en dólares por el índice MSCI All-Country World, presentaron un retorno de +0,02% en la semana, con un avance de +0,56% en los mercados emergentes, mientras que los mercados desarrollados se mantuvieron planos (-0,03%). En EE.UU., el S&P500 presentó una rentabilidad de +0,95%, destacando la publicación de las cifras de empleo. El cambio en empleo no agrícola alcanzó 271 mil nuevos puestos en octubre, muy por encima de los 185 mil esperados, llevando la tasa de desempleo a 5,0%, el mínimo desde el Esto provocó que la probabilidad que asigna el mercado a un alza de tasas en diciembre aumentara a 68% desde 50% una semana atrás. Además, se publicó el ISM de servicios, que aumentó a 59,1, (vs 56,5 esperado), mientras que el ISM manufacturero se mantuvo plano (50,1). En Europa, el indicador STOXX50 cerró con un alza de +1,46% en euros, luego que el presidente del BCE reiterara que revisarían el aumento de los estímulos monetarios en la reunión de diciembre. En China, el Shanghai Composite rentó +3,03%, a pesar que las cifras de PMI reafirman la debilidad del sector manufacturero (PMI oficial 49,8 vs 50,0 esperado y PMI Markit 48,3 vs 47,6 estimado). Finalmente, el IPSA experimentó una rentabilidad de +0,57% en pesos, en línea con los mercados emergentes. En la semana reportaron resultados del 3T/15: CAP, CCU, CMPC, AES Gener, Entel y SMSAAM.. Variación Principales Índices Bursátiles Índice Cierre 1 Semana 1 Mes Año a la fecha Año a la fecha (US$) IPSA ,6% 1,9% 0,0% -13,3% IGPA ,4% 2,2% 0,1% -13,2% S&P ,0% 6,0% 2,0% 2,0% Bovespa (Brasil) ,3% -1,7% -6,2% -33,8% Mexbol (México) ,6% 3,9% 4,9% -8,0% UKX (UK) ,1% 0,4% -3,2% -6,5% DAX (Alemania) ,3% 11,0% 12,1% -0,5% CAC (Francia) ,8% 6,9% 16,6% 3,6% IBEX (España) ,9% 3,5% 1,7% -9,7% Nikkei (Japón) ,0% 5,9% 10,4% 7,4% Shbshr (China) ,1% 17,6% 11,0% 8,4% Variación semanal acciones Chile -7,2% -2,8% -3,3% -3,6% -4,4% Evolución del IPSA y montos transados semanales Días al alza y baja (IPSA y S&P 500) 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% Semana en Chile L M M J V 0,6% Semana en EE.UU. 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% 5,7% 5,5% 4,7% 4,6% 4,5% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% L M M J V Lan Besalco Copec Gener CCU IPSA Enersis ILC Andina B Banmédica Vapores 3

4 RENTA FIJA Y MONEDAS Inflación de octubre sorprende al alza El viernes pasado, el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) publicó que la variación de los precios para el mes de octubre se ubicó en +0,4%, levemente por sobre el +0,3% esperado por el mercado. La inflación acumulada durante 2015 alcanzó 4,4%, mientras la inflación año a año bajó a 4,0%. Dentro de las divisiones que presentaron alzas están Alimentos y Bebidas No Alcohólicas (+0,8%) y Vivienda y Servicios Básicos (+0,6%), mientras la mayor baja fue en Transporte (-0,3%). El jueves pasado, el Banco Central publicó el IMACEC de septiembre. Según el reporte, el índice varió +2,6%, por sobre el +2,2% esperado por el mercado, en donde incidió principalmente el mayor valor agregado de los servicios y la industria manufacturera. La inflación implícita en los instrumentos de mercado a diciembre 2015 aumentó levemente y cerró en 4,6% a diciembre de 2015, mientras para diciembre de 2016 se mantuvo estable en 3,4%. En el ámbito internacional, el viernes pasado en EE.UU. el Departamento del Trabajo publicó los datos de empleo del mes de octubre. Según el reporte, la tasa de desempleo se mantuvo en 5,0%, pero destacó la fuerte creación de empleos, que llegó a (el mercado esperaba ). Con este dato aumenta la probabilidad de un alza de tasas en diciembre en el país del norte. El próximo jueves, el Banco Central sostendrá una nueva Reunión de Política Monetaria, en donde el mercado espera que mantengan la TPM en 3,25%. Por otra parte, el viernes en EE.UU. se publicarán los datos de comercio. Variaciones principales monedas y materias primas Moneda / Materia Prima Cierre Semana 1 Mes Año a la fecha Peso Chileno (Peso/US$) * 700-1,2% -3,1% -13,3% Euro (US$/Euro) * 1,07-2,4% -5,4% -11,2% Libra (US$/Libra) * 1,51-2,4% -1,8% -3,4% Yen (Yen/US$) * 123-2,0% -2,3% -2,7% Oro (US$/oz.) ,6% -5,8% -8,0% Cobre (US$/lb.) 2,27-2,6% -6,0% -21,4% Petróleo (US$/barril, Brent) 47-2,1% -10,4% -12,5% Celulosa (F. Larga) (US$/ton.) 827-0,4% -0,5% -11,3% Fuente: Bloomberg. * (+) Indica apreciación, (-) indica depreciación Principales spreads y tasas Cierre Semana 1 Mes Inicio de año Tasa instancia ($) 3,00% 3,00% 3,00% 3,00% Tasa 1 año* (UF) 1,90% 1,60% 0,77% 2,15% BCU 5 (UF) 1,32% 1,28% 1,11% 1,30% BCU 10 (UF) 1,55% 1,49% 1,44% 1,47% BCU 20 (UF) 1,76% 1,72% 1,75% 1,61% BCP 5 ($) 4,35% 4,26% 4,17% 3,88% BCP 10 ($) 4,56% 4,49% 4,48% 4,34% Tasa instancia USA 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% Treasury 10 (GT10) 2,33% 2,14% 2,09% 2,25% Treasury 30 (GT30) 3,09% 2,92% 2,92% 2,82% Spread Chileno (bp) 206,0 210,0 215,0 169,0 Spread EMBI (bp) 379,0 390,0 401,0 387,0 Spread High Yield US (bp) 582,0 590,0 683,0 504,0 Spread High Grade US (bp) 161,0 166,0 180,0 144,0 * Tasa promedio de depósitos Evolución del peso chileno vs. el cobre 4

5 RESULTADOS 3T/15: CAP Se mantiene presión en resultados por caída en precio del hierro En el 3T/15 la compañía registró caídas en su EBITDA y última línea. Sin embargo, reportó levemente sobre el consenso producto principalmente de una importante reducción en el cash cost de producción de hierro. A nivel interanual, la caída en resultado se explica por el peor desempeño de la filial minería producto de menores precios de venta del hierro, en línea con la fuerte caída del precio internacional. En el segmento minería, los ingresos cayeron con fuerza interanualmente (-20,5% A/A) producto de menores precios de los productos despachados debido a la entrada de una mayor oferta de hierro desde Australia y Brasil. Lo anterior fue parcialmente compensado por el aumento en producción (+13% A/A) alcanzando MTM en los primeros nueve meses y el mejor mix de productos con mayores ventas de pellets, que poseen un mayor valor agregado. El cash cost de producción presentó una disminución de -8% trimestral, alcanzando US$34/ton impulsado por la depreciación del peso chileno respecto al dólar y menores costos de energía. Por su parte, la división de acero presentó un alza en su EBITDA, alcanzando los US$4,3 millones respecto a los US$2,6 millones del 3T/14. Si bien consideramos los resultados marginalmente positivos, donde destacamos la fuerte caída en el costo de producción de hierro, mantenemos por el momento la subponderación de la acción en nuestra cartera de acciones recomendadas (Peso cartera 0% vs peso IPSA 0,5%). Lo anterior se da en un contexto donde esperamos que se mantenga en el mediano plazo la debilidad a nivel internacional en el mercado del hierro dada la importante desaceleración que sigue presentando la economía china, la cual representa sobre el 60% de la demanda mundial del mineral. Estado de Resultados (MMUS$, excepto márgenes) 3T/14 3T/15 Var. (%) Ingresos ,6% Resultado Bruto ,4% Margen Bruto 15,2% 7,8% -7,4% Resultado Operacional ,2% Margen Operacional 4,8% 1,0% -3,8% EBITDA ,4% Margen EBITDA 21,6% 16,3% -5,3% Resultado Neto 4-9 NA Margen Neto 1,2% -2,5% -3,7% Utilidad por acción (MUS$) 0,03-0,06-307% EBITDA por acción (MUS$) 0,50 0,39-22,4% Indicadores y principales múltiplos financieros Múltiplos U12M 2015E* 2016E* P/Ventas 1,2x 0,4x 0,3x 0,3x 0,3x P/U 15,5x 11,9x 41,7x N/A N/A EV/EBITDA 8,0x 8,1x 9,0x 10,2x 12,2x B/L 1,5x 0,4x 0,2x - - ROE (%) 9,7 2,9 0,5 - - D/P 0,5x 0,7x 0,7x - - Balance U12M 2015E* 2016E* Ventas (MMU$) EBITDA (MMUS$) Utilidad (MMUS$) Utilidad por AcciónUS(US$) 1,23 0,37 0,06-0,11-0,18 Fuente: Bloomberg * Consenso del mercado 5

6 RESULTADOS 3T/15: CCU Resultados en línea con el consenso en ventas y EBITDA, utilidad bajo lo esperado En el 3T/15 CCU reportó un importante crecimiento en cada una de sus líneas, impulsado principalmente por la operación Río de la Plata y en menor medida por el segmento Vinos. Los mejores resultados se explican por mayores precios promedios (+10,5%), por un crecimiento de volúmenes de +5,1% y eficiencias operacionales, logrando una expansión de casi 200 pbs en el margen EBITDA en el 3T/15. El segmento Chile, registró un aumento de +3,4% en volúmenes y un alza promedio de +1,5% en precios, logrando un crecimiento en ventas de +4,9%, explicado por el potenciamiento de la marca mediante campañas publicitarias en un entorno económico más desafiante. El margen EBITDA aumentó 74 pbs respecto al 3T/14, debido a mayores eficiencias especialmente en los GAV, que lograron compensar los mayores costos impactados por el efecto negativo del aumento del tipo de cambio sobre los insumos en dólares. En la operación Río de la Plata, las ventas se incrementaron un fuerte +51,0% en pesos chilenos, producto de mayores precios promedio (+36,3%) y un crecimiento en volúmenes (+10,8%), impulsado por inversiones en publicidad y por la apreciación del peso argentino respecto al peso chileno (+5,1%). Destaca el aumento del margen EBITDA de 579 pbs respecto al 3T/14, explicado por una expansión del margen bruto de 676 pbs. En el segmento Vinos, las ventas aumentaron +11,5% producto de un alza en precios (+7,4%) y mayores volúmenes (+3,8%), por buenos resultados en el mercado internacional, que además fue favorecido por un mayor tipo de cambio. El margen EBITDA aumentó 568 pbs alcanzando +23,8%, debido a eficiencias operacionales y por una buena vendimia A pesar de los positivos resultados del 3T/15, consideramos que los resultados ya estarían incorporados en los altos múltiplos a los que se transa la acción, por lo que mantenemos subponderada la acción en nuestra cartera recomendada (peso cartera 0% vs. peso IPSA 3,25%). Estado de Resultados (MM$, excepto márgenes) 3T/14 3T/15 Var. (%) Ingresos ,1% Resultado Bruto ,8% Margen Bruto 51,1% 51,9% 0,8% Resultado Operacional ,6% Margen Operacional 8,8% 10,5% 1,8% EBITDA ,0% Margen EBITDA 14,4% 16,4% 2,0% Resultado Neto ,6% Margen Neto 4,9% 5,9% 1,0% Utilidad por acción ($) 40,4 56,0 38,6% EBITDA por acción ($) 118,4 156,3 32,0% Indicadores y principales múltiplos financieros Múltiplos U12M 2015E* 2016E* P/Ventas 1,7x 1,6x 2,2x 2,2x 2,0x P/U 16,9x 17,7x 25,7x 23,3x 21,1x EV/EBITDA 9,1x 9,0x 12,5x 11,9x 10,8x B/L 2,4x 2,1x 3,0x - - ROE (%) 15,4 11,9 11,5 - - D/P 0,3x 0,2x 0,2x - - Balance U12M 2015E* 2016E* Ventas (MM$) EBITDA (MM$) Utilidad (MM$) Utilidad por Acción ($) 384,5 323,6 333,2 368,9 406,9 Fuente: Bloomberg * Consenso del mercado 6

7 RESULTADOS 3T/15: CMPC Resultados operacionales sobre las expectativas En el 3T/15 la compañía presentó un importante crecimiento en el resultado operacional impulsado por el segmento celulosa tras la puesta en marcha de la planta Guaiba II en Brasil, que aumentó considerablemente los volúmenes de esta división. A nivel de última línea, la empresa alcanzó una pérdida de -US$40 millones, similar a la cifra del 3T/14, explicada por el efecto de la depreciación del peso y real que produjo una pérdida de US$237 millones en la línea de impuestos diferidos. En el negocio de celulosa, el EBITDA presentó una fuerte alza (+52,4% A/A) producto de mayores volúmenes de venta (+28% A/A) con los precios cayendo levemente (-2,0%). Los mayores volúmenes se explican por la puesta en marcha de la planta Guaiba II, con capacidad total de 1,3 mn ton/anuales, que aportó 161 mil ton en el trimestre. Adicionalmente, el resultado operacional se vio beneficiado por menores costos asociados a la depreciación del peso chileno y el real brasileño junto a menores gastos por energía y químicos, con el margen EBITDA creciendo casi 800 puntos base. La división Tissue mantiene la mejora mostrada en el primer semestre del año, con volúmenes creciendo un 4% A/A y una reducción de costos, lo que mitigó la caída en precios en US$ (-8% A/A) producto de la depreciación de las monedas en LatAm. En el segmento forestal, los resultados presentaron un importante crecimiento por una fuerte expansión en márgenes debido a menores costos de energía, transporte y químicos. En conclusión, vemos los resultados de CMPC como positivos, en especial la fuerte mejora en márgenes, sin embargo, por ahora mantenemos su subponderación en nuestra cartera de acciones recomendada a la espera de mayor información respecto al caso de colusión del segmento Tissue en que se encuentra involucrada la firma. Estado de Resultados (MMUS$, excepto márgenes) 3T/14 3T/15 Var. (%) Ingresos ,2% Resultado Bruto ,2% Margen Bruto 21,3% 25,3% 4,0% Resultado Operacional ,3% Margen Operacional 11,1% 15,8% 4,7% EBITDA ,3% Margen EBITDA 20,3% 26,9% 6,6% Resultado Neto NA Margen Neto -3,2% -3,2% 0,0% Utilidad por acción (US$) -0,02-0,02 NA EBITDA por acción (US$) 0,10 0,13 34,3% Indicadores y principales múltiplos financieros Múltiplos U12M 2015E* 2016E* P/Ventas 1,1x 1,2x 1,2x 1,1x 1,0x P/U 29,2x 42,3x NA 34,4x 15,1x EV/EBITDA 10,3x 12,0x 9,2x 8,9x 7,3x B/L 0,7x 0,8x 0,7x - - ROE (%) 2,4 1,7-0,6 - - D/P 0,5x 0,6x 0,5x - - Balance U12M 2015E* 2016E* Ventas (MMU$) EBITDA (MMUS$) Utilidad (MMUS$) Utilidad por AcciónUS(US$) 0,09 0,06-0,02 0,07 0,16 Fuente: Bloomberg * Consenso del mercado 7

8 RESULTADOS 3T/15: AESGENER Resultados operacionales en línea En el tercer trimestre del año 2015 la compañía presentó una importante caída en EBITDA, mientras que las utilidades registraron un avance. A nivel operacional, todos los segmentos presentaron caídas, en especial el SIC (Chile) y Colombia. Cabe señalar que el aumento en utilidades fue principalmente producto de un mayor resultado en la asociada Guacolda, tras una reestructuración de esta sociedad que generó un abono por impuestos diferidos. En Chile, en el SIC el EBITDA presentó una importante caída (-25%) debido principalmente a una menor venta a clientes regulados y un fuerte retroceso en las ventas en el mercado spot. Lo anterior fue parcialmente compensado por el menor costo de combustible ante una menor generación en base a diésel y gas natural, esto último dado el arriendo de la central Nueva Renca a Endesa durante el trimestre. En el SING, el EBITDA se mantuvo estable (-1,3%), producto de un aumento en los volúmenes despachados a clientes libres mineros, menores costos de combustibles ante la caída del precio del carbón y un aumento en las compras de energía en el mercado spot ante el mantenimiento programado de Angamos. En Colombia, el EBITDA presentó una fuerte caída (-22%) debido a un menor precio de venta asociado a la depreciación del peso colombiano frente al dólar. Finalmente en Argentina, la caída en EBITDA se explica por menores ventas asociadas a la modalidad Energy Plus (contratos) y en el mercado spot, junto a menores precios de venta. Así, considerando que los resultados no presentaron grandes sorpresas y el importante potencial de expansión de la compañía, mantenemos nuestra sobreponderación en la cartera de acciones recomendadas (Peso cartera 7% vs. Peso IPSA 2,2%). Estado de Resultados (Bn$, excepto márgenes) 3T/14 3T/15 Var. (%) Ingresos ,9% Resultado Bruto ,9% Margen Bruto 32,0% 24,7% -7,2% Resultado Operacional ,8% Margen Operacional 33,2% 25,7% -7,5% EBITDA ,0% Margen EBITDA 37,4% 30,4% -7,0% Resultado Neto ,9% Margen Neto 11,9% 18,4% 6,5% Utilidad por acción (US$) 0,009 0,013 49,9% EBITDA por acción (US$) 0,028 0,022-21,0% Indicadores y principales múltiplos financieros Múltiplos U12M 2015E* 2016E* P/Ventas 2,0x 1,9x 1,9x 2,0x 1,9x P/U 14,1x 19,0x 18,1x 19,3x 18,6x EV/EBITDA 10,8x 11,1x 12,0x 11,9x 11,0x B/L 1,8x 1,9x 1,8x - - ROE (%) 8,0 7,6 10,0 - - D/P 1,1x 1,3x 1,5x - - Balance U12M 2015E* 2016E* Ventas (MMU$) EBITDA (MMUS$) Utilidad (MMUS$) Utilidad por AcciónUS(US$) 0,025 0,022 0,028 0,026 0,027 Fuente: Bloomberg * Consenso del mercado 8

9 RESULTADOS 3T/15: ENTEL Resultados bajo lo esperado por el mercado Para el tercer trimestre de 2015 Entel reportó caídas en EBITDA y utilidad, mientras que las ventas registraron un crecimiento de +10,5%. Durante el 3T/15 la empresa reportó una pérdida por $5.240 millones, lo que se compara a una utilidad de $4.161 millones en el 3T/14. Lo anterior se explica por un menor ingreso operacional y aumento en los costos netos de financiamiento, debido a una mayor inflación en el periodo. A nivel consolidado, el crecimiento de los ingresos se explica principalmente por Entel Perú, donde la base de clientes continúa aumentando de forma sólida, con una expansión de +72% respecto al 3T/15 y de +27% respecto al 2T/15. En tanto, la actividad en Chile se vio afectada por un entorno económico más débil, aunque lo anterior se vio compensado por un crecimiento de +3% en los usuarios de postpago, los cuales en su mayoría corresponden a clientes de alto valor los cuales impulsaron durante el trimestre el uso de datos (74% en el 3T/15 vs 62% en el 3T/14). Por el lado de los costos operacionales, la entrada al mercado peruano continúa perjudicando los resultados de la empresa a través de mayores gastos en publicidad y comisiones de ventas (+20% superior a igual trimestre del año anterior). El efecto de la operación en Perú también ha producido mayores costos debido a la expansión geográfica de la red. Dado los débiles resultados y la presión en los márgenes que continuará exhibiendo la empresa en el corto plazo debido a la consolidación de su posición en Perú (margen EBITDA 3T/15 de -68%), mantenemos la subponderación de la acción en nuestra cartera recomendada (peso cartera 0% vs. peso IPSA 1,7%) y revisaremos nuestro precio objetivo de $ Estado de Resultados (Bn$, excepto márgenes) 3T/14 3T/15 Var. (%) Ingresos Totales ,5% Costos Operaciones ,3% Resultado Operacional ,6% Margen Operacional 7,78% 3,83% -3,95% EBITDA ,92% Margen EBITDA 22,8% 19,4% -3,40% Resultado Neto N.D. Margen Neto 1,03% -1,17% -2,19% Utilidad por acción ($) EBITDA por acción ($) Indicadores y principales múltiplos financieros Principales múltiplos U12M 2015E 2016E P/Ventas 1,0x 0,7x 0,9x 0,8x 0,8x P/U 11,5x 24,2x 494,3x 41,8x 21,1x EV/EBITDA 4,8x 5,9x 8,8x 6,5x 5,9x B/L 1,9x 1,5x 1,5x - - ROE (%) 17,3 6,5 0,3 - - D/P 1,0x 1,5x 1,7x - - Balance Ventas (MM$) EBITDA (MM$) Utilidad (MM$) Utilidad por Acción ($) 621,36 238,75 12,83 151,61 300,87 Fuente: Bloomberg * Consenso del mercado 9

10 NOTICIAS DE EMPRESAS: REESTRUCTURACION ENERSIS-ENDESA Empresas publican opinión de peritos respecto a condiciones y detalles de reestructuración en Latinoamérica El viernes en conferencia con inversionistas, la alta administración del grupo Enersis explicó los detalles y potenciales beneficios del plan de reestructuración para los activos latinoamericanos anunciado el 24 de abril del presente año. Lo anterior se dio en el contexto de la publicación de los informes de los peritos contratados por los directorios de las tres compañías en cuestión (Endesa, Chilectra y Enersis) donde cada uno de ellos emitió su opinión sobre si la división de las sociedades y posterior fusión (ver figura 1 y 2) contribuyen al interés social de cada una de ellas y adicionalmente fijaron los detalles respecto a los términos económicos involucrados en la operación. Figura 1: Proceso de reestructuración Paso 1: División Chile vs Américas En términos generales, la postura de los directorios coincide en que el proceso de reestructuración si contribuye al interés social de cada compañía. Lo anterior está de todos modos condicionado al porcentaje de participación que tendrían los accionistas minoritarios de Endesa en la propiedad de Enersis Américas para el cual los evaluadores de Enersis consideran apropiado un rango entre 13,2% y 15,9% mientras que los evaluadores independientes de Endesa consideran que la participación debe ser de al menos un 15%. De este modo y considerando que el grupo italiano controlador (Enel) tiene un alto interés por implementar de manera exitosa este proceso, los directorios de ambas compañías decidieron aplazar en 24 horas (hasta mañana martes 10 de noviembre) la reunión donde definirían su postura y propuesta a presentar en la eventual junta extraordinaria de accionistas a celebrarse en diciembre donde se votaría la implementación del primer paso de la reestructuración. Respecto a los detalles más relevante de la operación, quedaría aún por definir si se indemnizaría a Endesa y sus accionistas por eventuales pagos de impuestos originados por la separación de sociedades en Latinoamérica, la mitigación de potenciales conflictos de interés entre Endesa Chile y Enel Green Power, el establecimiento de garantías sobre el cumplimiento del ratio de canje en el segundo paso de la operación (fusión en Americas) y el límite de derecho a retiro para los minoritarios de ambas empresas que no aprueben la fusión de las sociedades. Fuente: Enersis Fuente: Enersis Paso 2: Fusión sociedades Américas Figura 2: Calendario de plazos estimativo para próximos pasos en la reestructuración Fuente: Enersis 10

11 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 Volumen US$ MM abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 Volumen US$ MM Índice NOTICIAS DE EMPRESAS: REESTRUCTURACION ENERSIS-ENDESA Empresas publican opinión de peritos respecto a condiciones y detalles de reestructuración en Latinoamérica Finalmente, vale la pena destacar que en el proceso de emisión de opinión por parte de los evaluadores independientes existe un amplio consenso en que el valor de ambas compañías es significativamente superior al precio con que transan en el mercado cada una de ellas. De este modo, la valorización de Enersis estaría en torno a $227 por acción (+27% sobre su precio de mercado actual de $179 por acción), mientras que la valorización de Endesa estaría en torno a $1.000 por acción (+14% sobre su precio de mercado actual de $875 por acción). En este sentido, mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar ambas acciones, dado que consideramos que presentan un atractivo potencial de alza respecto al de la bolsa local y vemos que el mercado ha castigado excesivamente a ambas compañías desde el anuncio de la reestructuración. Endesa vs IPSA IPSA ENDESA Fuente: Bloomberg Enersis vs IPSA IPSA ENERSIS Fuente: Bloomberg 11

12 NOTICIAS DE MERCADOS Brasil / Inflación se acerca al 10% La tasa de inflación anual de Brasil se acercó en octubre al 10%, tocando su mayor nivel en casi 12 años, debido a las fuertes alzas en los precios de los combustibles y los alimentos. El índice nacional de precios al consumidor amplio (IPCA) de Brasil subió un 9,93% en los 12 meses hasta octubre. La cifra, la más alta desde noviembre de 2003, estuvo en línea con la mediana de los pronósticos de los analistas de 9,91%. En la comparación mensual, el IPCA se aceleró +0,82% en octubre tras el alza de +0,54% de septiembre. El IBGE indicó que cerca de un tercio de la inflación del mes se atribuye al alza de los precios del combustible que implementó en los últimos meses la estatal Petrobras. Los precios de los alimentos también aumentaron, con costos más altos en los productos avícolas, el azúcar y las bebidas. Brasil / Producción Industrial cae en septiembre La producción industrial de Brasil cayó por cuarto mes seguido en septiembre, dado que las automotrices, los productores metalúrgicos y otros sectores manufactureros se vieron afectados por el empeoramiento de la recesión, indicaron datos oficiales. La producción industrial en Brasil bajó -1,3% en septiembre según la medición desestacionalizada con respecto a agosto. El mercado esperaba un retroceso de -1,5%, según la mediana de las estimaciones de los analistas. Con respecto a septiembre del año pasado, el indicador retrocedió un -10,9% en septiembre, el declive más pronunciado desde abril de Desde marzo de 2014, la producción industrial de Brasil se ha ido contrayendo en las comparaciones interanuales. Expertos prevén que la economía brasileña se contraerá en cerca de -3% este año y -1,5% en 2016, y que el país sufrirá su recesión más prolongada desde la década de Chile / Inflación llega a 0,4% en octubre La inflación en Chile llegó a 0,4% en octubre, un nivel por encima de lo esperado, debido a rezagos de la depreciación cambiaria y alzas en alimentos y bebidas, lo que pondría cierta presión al Banco Central para reducir su estímulo monetario. El Índice de Precios al Consumidor (IPC), difundido por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE), fue inferior al 0,5% de septiembre, pero mayor que la variación de 0,3% esperada por el mercado. Entre enero y octubre, la inflación llegó a 4,4%, mientras que en los últimos 12 meses disminuyó su nivel a 4,0% (a septiembre era 4,6%), en el techo del rango de tolerancia que maneja el Banco Central de 2,0% al 4,0%. Para todo el 2015, el Banco Central ha proyectado una inflación del 4,6%, mientras que el Gobierno ha estimado un nivel del 4,3%. Chile / IMACEC crece +2,6% en septiembre El Indice Mensual de Actividad Económica (Imacec) registró un crecimiento de +2,6% en septiembre comparado con igual mes del año anterior, informó el Banco Central. La cifra se ubicó sobre las expectativas de los analistas que habían apostado por un aumento de +2,2% para el Imacec en el noveno mes del año. En el resultado incidió, principalmente, el mayor valor agregado de los servicios y de la industria manufacturera, explicó el instituto emisor. La serie desestacionalizada aumentó +1,1% respecto del mes precedente y creció +2,5% en doce meses. El mes registró un día hábil más que septiembre de Conforme al calendario de difusión de las cifras de Cuentas Nacionales, los resultados preliminares del Producto Interno Bruto (PIB) correspondientes al tercer trimestre del año, así como las revisiones al primer y segundo trimestre, serán difundidos el próximo 18 de noviembre. = sorpresa positiva = sorpresa negativa = en línea 12

13 NOTICIAS DE MERCADOS EE.UU. / Creación de empleo sobre lo esperado El crecimiento del empleo en Estados Unidos repuntó en octubre después de dos meses consecutivos de tibios avances y la tasa de desempleo tocó mínimos en siete años y medio, en una demostración de la fortaleza de la economía estadounidense que hace muy probable que la Reserva Federal suba los tipos de interés en diciembre. Las empresas estadounidenses contrataron a personas el mes pasado, la cifra más alta desde diciembre de La tasa de desempleo cayó al 5,0% de la población activa, el nivel más bajo desde abril de 2008, desde un 5,1% el mes anterior. Un sondeo de Reuters pronosticó que las nóminas no agrícolas habrían aumentado en puestos de trabajo en octubre, muy por encima del promedio mensual de en agosto y septiembre, y que la tasa de desempleo sería de 5,1%. EE.UU. / Balanza comercial en línea con el consenso El déficit comercial de Estados Unidos se redujo en septiembre a su menor nivel en siete meses por un rebote de las exportaciones, una señal provisoria de que la peor parte del lastre causado por el fortalecimiento del dólar podría haber terminado. El Departamento de Comercio de Estados Unidos dijo que la brecha de la balanza comercial disminuyó un 15%, a millones de dólares, el déficit más pequeño desde febrero. La disminución del déficit comercial revirtió la tendencia de agosto, aunque la cifra del mes pasado fue revisada a la baja a millones de dólares, frente al reporte inicial de millones de dólares. EE.UU. / ISM manufacturero se mantiene estable El ritmo del crecimiento del sector manufacturero de Estados Unidos se desaceleró en octubre, continuando al nivel más bajo desde mayo de 2013, de acuerdo con un reporte sectorial el Instituto de Gerencia y Abastecimiento (ISM, por sus siglas en inglés) dijo que su índice de actividad fabril a nivel nacional bajó a 50,1, el cuarto declive mensual consecutivo, desde 50,2 el mes previo. La lectura estuvo apenas arriba de las expectativas, que apuntaban a una cifra de 50,0, según un sondeo de Reuters. EE.UU. / Solicitudes de subsidios de desempleo suben Las nuevas solicitudes del seguro de desempleo en Estados Unidos registraron la semana pasada su mayor aumento en ocho meses, pero siguieron en niveles consistentes con un mercado laboral relativamente saludable. Las solicitudes iniciales del seguro estatal por desocupación crecieron en a una cifra desestacionaliada de para la semana terminada el 31 de octubre, dijo el Departamento de Trabajo. Fue la mayor alza semanal desde fines de febrero. Los economistas encuestados por Reuters habían previsto un alza a la semana pasada. = sorpresa positiva = sorpresa negativa = en línea 13

14 NOTICIAS DE MERCADOS Alemania / Pedidos industriales caen inesperadamente Los pedidos industriales de Alemania cayeron inesperadamente en septiembre, su tercer descenso consecutivo mensual, debido principalmente a una débil demanda externa, según datos que muestran que la principal economía de Europa podría perder impulso a finales de este año. Los contratos de productos fabricados en Alemania se redujeron en -1,7% durante el mes, informó el Ministerio de Economía. La cifra contrasta con un pronóstico promedio en un sondeo de Reuters de un aumento de +1,0%. Las fábricas alemanas recibieron un -2,4% menos de pedidos desde el extranjero, encabezadas por un descenso del -6,7% en la demanda de países de la zona euro, mientras que los pedidos nacionales se redujeron -0,6%. Los datos de agosto fueron confirmados en un retroceso del -1,8%. Alemania / Producción industrial sorprende con retroceso Alemania publicó la mayor caída de su producción industrial en más de un año en septiembre, según datos del Ministerio de Economía, sugiriendo que la ralentización de los mercados emergentes está afectando a la mayor economía de Europa. Las fábricas produjeron -1,1% menos de bienes que el mes pasado, dijo el ministerio. Esto contrasta con las previsiones de Reuters de un alza del +0,5%. La cifra de agosto fue revisada a un descenso del -0,6% frente a la caída del -1,2% reportada anteriormente. China / PMI de Markit muestra contracción por octavo mes La actividad de las fábricas en China disminuyó por octavo mes consecutivo en octubre, pero a una tasa menor por una recuperación de pedidos para la exportación, reveló un sondeo privado, que apuntó a que la segunda economía mundial seguirá débil. El Índice de Gerentes de Compra Caixin/Markit (PMI) subió a un 48,3 en octubre desde un 47,2 en septiembre. El resultado fue el más alto desde junio de 2015, pero por octavo mes consecutivo siguió por debajo de 50, el nivel que separa la contracción de la expansión. En una señal de una mejora de la anémica demanda mundial, los nuevos pedidos para la exportación crecieron por primera vez desde junio, aunque sólo levemente. El subíndice avanzó a un 50,7 desde un 44,6 en septiembre. China / PMI oficial de servicios baja a mínimos de casi 7 años El crecimiento del sector de servicios en China se enfrió en octubre. El sector servicios ha sido el punto alto de la economía en los últimos años, ayudando a compensar la debilidad del sector fabril, pero también ha comenzado a mostrar señales de agotamiento en meses recientes. El Índice de Gerentes de Compras (PMI) no manufacturero cayó a 53,1, desde 53,4 en septiembre, según la Oficina Nacional de Estadísticas. La medición de la actividad, aunque sólida, es la más baja desde los momentos más duros de la crisis financiera mundial. Un resultado sobre 50 indica una expansión y bajo ese nivel una contracción. Por otro lado, la actividad del sector de manufacturas se contrajo inesperadamente en octubre, por tercer mes consecutivo. El Índice de Gerentes de Compra (PMI) fue de 49,8 en octubre, el mismo nivel que en el mes anterior, pero bajo las expectativas del mercado de 50. = sorpresa positiva = sorpresa negativa = en línea 14

15 ESTADÍSTICAS ACCIONES NACIONALES Variación Últimos 12 meses Política de Empresa P Cierre P/U B/L YTD Máximo Mínimo Dividendos 1 Aguas Andinas 363 9,0% ,3 3,68 100% 2 Andina-B ,4% ,9 2,79 50% 3 Antarchile ,5% ,9 0,81 40% 4 Banmédica ,4% ,8 3,46 61% 5 BCI ,4% ,3 1,62 45% 6 Besalco ,2% N/D 0,91 30% 7 Cap ,4% ,2 0,24 50% 8 CCU ,1% ,3 3,04 50% 9 Cencosud ,9% ,0 1,03 30% 10 Chile 73,0 11,3% 74,6 67,4 12,9 2,65 33% 11 CMPC ,0% N/D 0,83 30% 12 Colbún ,3% ,4 1,33 100% 13 Concha y Toro ,6% ,4 1,97 40% 14 Copec ,0% ,7 1,42 30% 15 CorpBanca 6,23-1,7% 7,90 6,07 9,4 1,82 40% 16 Cruzblanca ,2% ,4 1,90 40% 17 ECL ,2% ,1 0,96 50% 18 Embonor ,2% ,3 1,86 30% 19 Endesa 867-3,9% ,4 2,70 30% 20 Enersis 177-8,1% ,3 1,41 30% 21 Entel ,8% ,7 1,54 50% 22 Falabella ,8% ,4 3,16 50% 23 Forus ,2% ,8 3,01 50% 24 Gasco ,1% ,2 1,45 30% 25 Gener 348 9,2% ,5 1,98 40% 26 IAM ,5% ,7 1,72 100% 27 ILC ,5% ,9 1,56 100% 28 LAN ,7% N/D 0,89 30% 29 Parauco ,1% ,3 1,40 30% 30 Quiñenco ,4% ,8 0,75 30% 31 Ripley ,1% ,9 0,55 30% 32 Salfacorp ,5% ,4 0,54 30% 33 Santander 32,4 12,4% ,1 2,30 65% 34 Security 198-3,1% ,5 1,22 30% 35 Sigdo Koppers ,9% ,5 1,16 30% 36 SM-Chile B 194 9,7% ,3 1,88 100% 37 SMSAAM 46,4 2,6% ,9 0,92 30% 38 Sonda ,7% ,4 2,24 50% 39 SQM B ,8% ,3 2,40 50% 40 VAPORES 15,7-31,5% ,7 0,36 30% Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. 15

16 CARTERA RECOMENDADA Cartera recomendada Retorno cartera últimos 3 años 115 # Empresa VIP ENERSIS 13,5% COPEC 12,0% 3 ENDESA 10,5% 4 BCI 9,5% 5 GENER 7,0% 6 FALABELLA 7,0% 7 CHILE 6,0% 8 BSANTANDER 5,5% 9 CMPC 5,0% 10 RIPLEY 5,0% 11 SECURITY 4,5% Movimientos CMPC 5,0% AGUAS ANDINAS -3,0% LAN -2,0% Cartera Retorno cartera 12 meses Ipsa 91,9 90,0 12 CONCHATORO 4,0% 13 AGUAS-A 4,0% 14 PARAUCO 4,0% LAN 2,5% ,0 99, Cartera Ipsa 06-nov-15 1 Semana 1 Mes 3 Meses 6 Meses 1 Año 3 Años 5 Años YTD INICIO* Cartera VIP 0,66% 1,32% -1,52% -7,13% -0,02% -8,13% -15,3% -0,50% 54,2% IPSA 0,57% 1,94% -0,44% -6,38% -1,05% -10,0% -22,4% -0,03% 29,2% VIP vs IPSA 0,10% -0,62% -1,08% -0,74% 1,02% 1,83% 7,08% -0,47% 25,0% *Inicio: 05 de mayo de

17 RANKING DE ACCIONES NACIONALES Empresas con mayores ingresos (U12M a Jun-15) Empresas con mayor utilidad (U12M a Jun-15) Ventas (en millones de US$) Utilidad (en millones de US$) 1. Antarchile Enersis* Copec Chile* Cencosud Falabella Falabella Santander* Enersis* Copec LAN Vapores CMPC* Endesa* Santander* BCI* 537 * Resultados a Sep-15 Mayores capitalizaciones bursátiles Mayores capitalizaciones excluidos controladores Capitalización de Mercado (millones de US$) Free Float (millones de US$) 1. Falabella Enersis Copec Copec Enersis SQM B Endesa Endesa Chile Falabella Santander Santander SQM B CMPC Cencosud Cencosud Acciones más transadas en volumen diario (MM US$) Principales alzas últimos 12 meses Volumen Diario (prom. 3 meses en millones de US$) Variación 12 meses 1. Enersis 6,1 1. CCU 43,1% 2. Falabella 6,0 2. Andina B 39,7% 3. SQM B 5,6 3. Embonor 24,8% 4. Endesa 4,5 4. CFR 20,3% 5. Cencosud 4,4 5. ECL 18,0% 6. Chile 4,1 6. CMPC 17,1% 7. Copec 4,1 7. Colbún 16,9% 8. CMPC 3,8 8. IAM 15,5% 17

18 CALENDARIO DE EVENTOS ECONÓMICOS Eventos Pasados Lunes 2 EE.UU. Esperado Actual ISM Manufacturero 50,0 50,1 China Esperado Actual PMI Manufacturero 50,0 49,8 PMI No Manufacturero - 53,1 PMI Manufacturero Caixin 47,6 48,3 Martes 3 EE.UU. Esperado Actual Órdenes de Fábricas -0,9% -1,0% Miércoles 4 EE.UU. Esperado Actual Solicitudes de Hipótecas MBA - -0,8% Cambio en Empleo ADP 180K 182K Balanza Comercial (miles de millones) -US$41,0 -US$40,8 ISM No Manufacturero 56,5 59,1 China Esperado Actual PMI Compuesto Markit/Caixin - 49,9 PMI Servicios Markit/Caixin - 52,0 Jueves 5 Chile Esperado Actual Actividad Económica (MoM) 0,6% 1,1% Actividad Económica (YoY) 2,2% 2,6% EE.UU. Esperado Actual Peticiones Iniciales de Desempleo 262K 276K Alemania Esperado Actual Órdenes de Fábricas (MoM) 1,0% -1,7% Viernes 6 Chile Esperado Actual IPC (MoM) 0,3% 0,4% IPC (YoY) 3,9% 4,0% EE.UU. Esperado Actual Cambio en Empleo no Agrícola 185K 271K Tasa de Desempleo 5,0% 5,0% Alemania Esperado Actual Producción Industrial (MoM) 0,5% -1,1% Eventos Futuros Lunes 9 Chile Esperado Actual Balanza Comercial (millones) -US$190,0 -US$170,9 China Esperado Actual Balanza Comercial (miles de millones) US$62,0 US$61,4 Exportaciones (YoY) -3,2% -6,9% Importaciones (YoY) -15,2% -18,8% Alemania Esperado Actual Balanza Comercial (miles de millones) 20,0 22,9 Exportaciones (YoY) 2,0% 2,6% Importaciones (YoY) 1,0% 3,6% Martes 10 China Esperado Previo IPC (YoY) 1,5% 1,6% PPI (YoY) -5,9% -5,9% Miércoles 11 EE.UU. Esperado Previo Solicitudes de Hipótecas MBA - -0,8% China Esperado Previo Ventas Minoristas (YoY) 10,9% 10,9% Producción Industrial (YoY) 5,8% 5,7% Jueves 12 Chile Esperado Previo Tasa de Política Monetaria 3,25% 3,25% EE.UU. Esperado Previo Peticiones Iniciales de Desempleo 270K 276K Zona Euro Esperado Previo Producción Industrial (MoM ) -0,1% -0,5% Viernes 13 EE.UU. Esperado Previo Ventas Minoristas (MoM ) 0,3% 0,1% Sentimiento Consumidor U. Michigan 91,5 90,0 Zona Euro Esperado Previo PIB 3T (QoQ) 0,4% 0,4% PIB 3T (YoY) 1,7% 1,5% Alemania Esperado Previo PIB 3T (QoQ) 0,3% 0,4% PIB 3T (YoY) 1,8% 1,6% 18

19 CALENDARIO PAGO DE DIVIDENDOS CHILE Y FUTURAS EMISIONES Dividendos pagados Lunes 2 Martes 3 Miércoles 4 Jueves 5 Viernes 6 CGE $ 75,0 Dividendos por pagar Lunes 9 Martes 10 Miércoles 11 Jueves 12 Viernes 13 B ESALCO $ 3,0 Emisiones de acciones (apertura y aumento de capital): Emisor Monto (US $MM) Fecha colocación Objetivo recaudación Australis Refin. de pasivos y capital de trabajo BCI 450 Por definir Plan de Expansión y M&A Emisiones de bonos: Emisor Monto (US$ MM) Fecha colocación Objetivo recaudación 19

20 Contacto: Información importante: Este informe ha sido preparado con el sólo objeto de brindar información a los clientes de Banco PENTA. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones o bonos que en él se mencionan. Esta información y aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que hasta donde podemos estimar, nos parecen confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestro Departamento de Estudios, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Banco PENTA y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de las acciones mencionadas en este informe, y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Finalmente, se deja expresa constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en estos informes, no se encuentran inscritos en Chile y en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de valores nacionales. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa por parte de Banco PENTA. 20