EXPERIENCIA PERUANA EN EL DESARROLLO INTERNO DEL MERCADO DE DEUDA DEL GOBIERNO

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1 CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS CENTROAMERICANOS DE VALORES EXPERIENCIA PERUANA EN EL DESARROLLO INTERNO DEL MERCADO DE DEUDA DEL GOBIERNO Carlos Castro Silvestre Gerente de Intermediarios y Fondos CONASEV Guatemala 26 de noviembre de 2002

2 MARCO CONCEPTUAL 2

3 RELEVANCIA DEL TEMA La consolidación del mercado interno de deuda del Gobierno impulsa el desarrollo del mercado doméstico de capitales. Por qué desarrollar un mercado doméstico de capitales? Por qué desarrollar un mercado interno de deuda del Gobierno? 3

4 POR QUÉ DESARROLLAR UN MERCADO DOMÉSTICO DE CAPITALES? Para diversificar las fuentes de financiamiento y estimular las inversiones privadas de largo plazo. Para transformar los ahorros disponibles en recursos de desarrollo de largo plazo y, por tanto, mejorar la relación ahorro-inversión domésticos. Para desdolarizar la economía y reducir el riesgo cambiario de las empresas por mantener deuda en moneda diferente a sus ingresos. Para mejorar la eficiencia y la competencia en el mercado financiero y fortalecer su estabilidad reduciendo su vulnerabilidad ante choques externos. 4

5 POR QUÉ ES IMPORTANTE EL MERCADO DE BONOS DE GOBIERNO PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES? (1/2) Porque existe un relación directa entre el desarrollo del mercado interno de deuda pública con los mercados de renta fija. Porque estimula el desarrollo del mercado de capitales al crear una curva de rendimientos en la moneda local. Porque esta curva será una referencia de tasas de interés para el sector privado que los incentivará a emitir deuda en la misma moneda, reduciendo su riesgo cambiario. 5

6 POR QUÉ ES IMPORTANTE EL MERCADO DE BONOS DE GOBIERNO PARA EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES? (2/2) Porque fortalece la transmisión e implementación de la política monetaria. Porque mejora el control de riesgos de la economía. Porque facilita el desarrollo de nuevos productos financieros (repos, derivados, etc.). 6

7 CONDICIONES NECESARIAS PARA SU DESARROLLO (1/2) Una adecuada política macroeconómica es vital pues fortalece la credibilidad del Estado como emisor. Caso contrario, una inestabilidad macroeconómica tiene los siguientes efectos para el emisor: La prima de riesgo es mayor, Dificulta la extensión de la curva, Sesga la estructura del portafolio. Respecto del mercado, la inestabilidad macroeconómica ocasiona un incremento en la volatilidad de las tasas de interés y de cambio. También es necesario contar con un nivel adecuado de desarrollo en el sector financiero 7

8 CONDICIONES NECESARIAS PARA SU DESARROLLO (2/2) Adecuado marco institucional e impositivo. Separación de política fiscal y monetaria. Gobernabilidad del manejo de la deuda Regulación del mercado secundario Equilibrio en la política tributaria Sistema de liquidación y pagos seguros y eficientes. Desmaterialización de los títulos en anotaciones en cuenta Sistema de depósito eficiente. Elección adecuada de los sistemas de liquidación Mercado monetario y política monetaria. Infraestructura. Mercado monetario activo. Buena gestión de tesorería del gobierno central. 8

9 CASO PERUANO : DIAGNÓSTICO 9

10 ENTORNO MACROECONÓMICO PREVIO Inestabilidad macroeconómica en décadas pasadas (inflación, desequilibrio externo, volatilidad cambiaria) desvió la atención hacia el corto plazo dejando de lado las inversiones de largo plazo. Ausencia de un mercado doméstico de bonos del Gobierno. Este mercado constituye la espina dorsal de los mercados de renta fija. Empresas que prefieren el endeudamiento bancario al método de financiamiento mediante emisión de títulos valores. Falta de cultura de Gobierno Corporativo. 10

11 DESARROLLO DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA EN RELACION AL PBI (1/2) Fuente: MEF Publicado Octubre 11

12 DESARROLLO DEL MERCADO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA EN RELACION AL PBI (2/2) La deuda pública interna en Perú no ha alcanzado la importancia que tiene en otros países en relación al PBI. Sin embargo, desde el 2000, la evolución de dicha deuda como porcentaje del PBI registra una tendencia creciente Saldo de la Deuda Pública Interna (% del PBI) Jun-00 Jun-01 Jun-02 DPI Fuente: BCRP 12

13 ENTORNO MACROECONÓMICO ACTUAL Se adoptaron medidas que permitieron dar cierto grado de estabilidad macroeconómica y registrar bajas tasas de inflación. La estabilidad ha sido lograda gracias a una política monetaria y fiscal prudente, reducción del déficit fiscal y por la estabilización de las principales variables monetarias. 13

14 FACTORES A TENER EN CUENTA La economía permanece altamente dolarizada tanto a nivel de ahorros como de transacciones. El sistema financiero presenta un alto grado de concentración y fragmentación. Existencia de más de una plataforma de negociación para los valores representativos de deuda. Ahorro en Soles es limitado, en particular aquellos relacionados a fondos mutuos. Bajos niveles de liquidez a lo largo de la curva de rendimientos y dificultades para darle credibilidad a la moneda local. 14

15 NORMATIVIDAD RESPECTO A LA EMISIÓN DE BONOS DEL GOBIERNO El artículo 49 de la Ley del Mercado de Valores establece que las ofertas públicas de valores emitidos por el Banco Central de Reserva y por el Gobierno Central no requieren ser inscritas en el Registro Público de Valores. El referido artículo 49 establece además que la emisión y negociación de valores del Gobierno Central, Gobiernos Regionales, Gobiernos Locales y Banco Central de Reserva se sujetan a las disposiciones que contenga la respectiva norma legal autoritativa. 15

16 DEUDA DEL GOBIERNO PERUANO 16

17 DEUDA PÚBLICA DEL GOBIERNO CENTRAL AL 30/09/2002 A septiembre de 2002, la deuda pública peruana ascendía a US$ millones (44% del PBI). US$ millones (84%) corresponden a Deuda Pública Externa, lo que representa el 37% del PBI. US$ millones (16%) corresponde a la Deuda Pública Interna, lo que representa el 07% del PBI. 17

18 DEUDA PÚBLICA EXTERNA DE MEDIANO Y LARGO PLAZO Adeudado por Fuente de Financiamiento (Millones de US$) Fuente de Financiamiento Fuente: MEF Deuda Pendiente al 30/09/2002 Organismos Internacionales 6, % Club de París 8, % Bonos 3, % Proveedores % Banca Internacional % América Latina % Países de Europa del Este % 19, % Deuda pendiente relacionada a Bonos representa el 20% de la deuda externa total. % 18

19 DEUDA PÚBLICA EXTERNA Y MERCADO DE CAPITALES Debido a que en el 2003, los pagos por amortizaciones serán 50% más altos que en el 2002 debido a vencimientos del Club de Paris, las necesidades de financiamiento se cubrirían en su mayoría con deuda externa. En la medida que el Gobierno espera condiciones propicias para la emisión de bonos, se han anunciado emisiones externas por montos entre US$ 300 millones y US$ 700 millones. 19

20 DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL AL 30/09/2002 La deuda pública interna asciende a US$ millones, la misma que está constituida por US$ 955 millones que corresponden a Créditos y por US$ millones de deuda relacionada a bonos. 20

21 DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL Saldos Adeudados por Tipo de Deuda Al 30/09/2002 La deuda interna en bonos representa el 75% del total de la deuda interna del Gobierno. 21

22 DEUDA INTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL Saldos Adeudados por Tipo de Deuda como porcentaje del PBI - Al 30/09/

23 DEUDA PÚBLICA TOTAL POR MONEDA Y TASA DE INTERÉS AL 30/09/2002 La Deuda Pública está constituida principalmente en moneda extranjera. Sólo el 8% esta en Nuevos Soles (Moneda Peruana). La Deuda en dólares americanos es la más representativa (63%). Sólo el 38% de la Deuda Pública está denominada en tasa fija. 23

24 EMISIONES DEL GOBIERNO Y NEGOCIACIÓN SECUNDARIA 24

25 BONOS EMITIDOS POR EL GOBIERNO PERUANO : El gobierno peruano emitió US$ 300 millones en 1998, US$ 870 millones en 1999 y US$ 700 millones en Dichas emisiones se enmarcaron dentro de programas orientados a otorgar asistencia financiera al Sector Agropecuario y apoyar programas de consolidación del sistema financiero. A partir del 2001 se emitieron bonos en moneda nacional denominados Bonos Soberanos, siendo el objetivo de las emisiones promover el desarrollo del mercado de capitales y mejorar la eficiencia del manejo de la deuda pública. 25

26 VOLÚMEN NEGOCIADO EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) (1/2) Durante los primeros 10 meses de 2002 se han negociado en la BVL US$ millones, cifra que representa el 64% de lo negociado durante el Volúmen Negociado en la BVL (Cifras en Millones de US$) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, Fuente: BVL Información de 2002 comprende los 10 primeros meses del año. 26

27 VOLÚMEN NEGOCIADO EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) (2/2) Durante 2001 y 2002, los volúmenes negociados en Instrumentos de Deuda representaron el 51% y el 60% del total transado en la BVL, respectivamente, habiéndose observado similar situación durante 1997 y ,000 Volúmenes Negociados por Sector (Cifras en Millones de US$) 5,000 4,000 3,000 2,000 1, Renta Variable Instrumentos de Deuda Operaciones de Reporte Colocaciones Primaria Doble Contado MIENM y Operaciones a Plazo con Prima Fuente: BVL Información de 2002 comprende los 10 primeros meses del año. 27

28 NEGOCIACIÓN SECUNDARIA DE BONOS SOBERANOS EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA (BVL) 2002 De enero a octubre 2002, en la BVL se ha negociado un total de US$ millones, de los cuales US$ 645 millones (30% del total) corresponde a la negociación con bonos emitidos por el Gobierno. La negociación de bonos soberanos emitidos en moneda nacional fue de US$ 261 millones, cifra que representa el 40% del total negociado en la BVL en bonos emitidos por el Gobierno. 28

29 BONOS SOBERANOS Y NEGOCIACIÓN EN INSTRUMENTOS DE DEUDA EN LA BVL De enero a octubre 2002, en la BVL se ha negociado US$ millones en instrumentos de deuda, cifra que representa el 60% del total negociado en la BVL. La negociación de bonos soberanos emitidos en moneda nacional entre enero y octubre de 2002 fue de US$ 261 millones, cifra que representa el 20% del total negociado en instrumentos de deuda durante

30 BONOS SOBERANOS : EN BUSCA DEL DESARROLLO DE UN MERCADO INTERNO DE DEUDA EN MONEDA NACIONAL 30

31 En el 2001 se dio el primer paso para la formación de un mercado de bonos soberanos en el Perú. En el primer trimestre de 2001 el Gobierno Peruano emitió S/. 500 millones (US$ 137 millones) en bonos soberanos. PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2001 (1/2) Durante la segunda mitad del 2001, el Gobierno Peruano emitió en bonos soberanos S/. 700 millones (US$ 192 millones). 31

32 PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2001 (2/2) El objetivo de ambos programas fue emitir bonos soberanos en el mercado local para el desarrollo del mercado de capitales. Se emitió en moneda local (Nuevos Soles) y la tasa de interés se definió al momento de cada colocación. El mecanismo de colocación fue el de subasta pública, el registro en anotaciones en cuenta CAVALI y son libremente negociables. En el caso de los S/. 500 millones, los bonos se colocaron en 02 subastas: I Semestre S/. 300 millones y en el II Semestre S/. 200 millones. En el caso de los S/. 700 millones, se efectuaron 03 subastas (en septiembre S/. 250 millones, en octubre S/. 250 millones y en noviembre S/. 200 millones). 32

33 PRIMER PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2001 S/. 500 millones (US$ 137 millones) Fuente: MEF Los fondos de pensiones compraron el 71,2% del total emitido. Bancos e Instituciones Financieras compraron el 33 18,9%.

34 SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2001 S/. 700 millones (US$ 192 millones) Fuente: MEF Fondos de Pensiones compraron el 41,9% del total emitido. Bancos e Instituciones Financieras compraron el 34 41,6%.

35 PROGRAMA DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS 2002 Para el 2002 se programó colocar S/ millones (US$ 500 millones) en bonos soberanos. Las características de estos bonos son similares a las del programa de 2001, proyectándose que las subastas se efectúen de manera quincenal. Debido a condiciones del mercado, a la fecha sólo se ha colocado S/. 733 millones (US$ 201 millones) y no se prevén nuevas emisiones en el resto del año. 35

36 PROGRAMA DE BONOS SOBERANOS 2002 S/. 733 millones (US$ 201 millones) Fuente: MEF Bancos e Instituciones Financieras compraron el 63% del total emitido y los Fondos de Pensiones el 13%. 36

37 EVOLUCIÓN DE LA PARTICIPACIÓN DE LOS INVERSIONISTAS QUE ADQUIEREN BONOS SOBERANOS Participación % en la Subasta de Bonos Soberanos Subasta de S/. 500 millones Subasta de S/. 700 millones Subasta de S/. 733 millones Fuente: MEF Fondo de Pensiones Bancos Seguros Más del 85% de lo subastado se concentra en lo adquirido por tres tipos de inversionistas. La participación de los fondos de pensiones presenta una tendencia decreciente, mientras que la de los bancos una creciente. 37

38 PROYECCIONES DE EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS PARA EL 2003 Para el 2003 se harían necesarias nuevas emisiones en moneda local para poder efectuar un roll-over a los vencimientos. 38

39 EFECTOS DE LA EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS Debido a que los bonos fueron emitidos en moneda local y con diferentes periodos de vencimiento, los mismos contribuyen a crear como media de comparación una curva de rendimientos para las emisiones privadas en moneda local. El bajo valor nominal de cada bono (S/ ó US$ 280) facilitó la participación de más inversionistas, contribuyendo a incrementar el dinamismo del mercado secundario. La posibilidad de negociación en la Bolsa de Valores de Lima da mayor transparencia a las transacciones. 39

40 RETOS PARA EL FUTURO : EN BUSCA DEL DESARROLLO DE UN MERCADO DE DEUDA INTERNO 40

41 SISTEMA DE PRIMARY DEALERS Se deberá evaluar la creación de un sistema de Creadores de Mercado (Primary Dealers) que permita ampliar y estabilizar la demanda en el mercado primario. La participación significativa de los Creadores de Mercado puede ampliar y desarrollar el mercado interno de Bonos de Gobierno, ayudando a resolver el problema actual de liquidez. 41

42 ACTIVIDAD DEL MERCADO Es necesario incrementar la actividad y el dinamismo del mercado de deuda. En ese sentido, sería importante el desarrollo del mercado de dinero. El Ministerio de Economía y Finanzas y CONASEV deben supervisar la existencia de plataformas de negociación que cuenten con la suficiente transparencia para el mercado. 42

43 UNIFICACIÓN DE LAS METODOLOGÍAS DE VALUACIÓN En Perú el rol de la Regulación y Supervisión Financiera es conducido por dos entidades: La Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) y CONASEV. En el tiempo, SBS y CONASEV han establecido 04 diferentes sistemas de valuación para cada tipo de instituciones (bancos, fondos de pensiones, fondos mutuos y compañías de seguros), los cuales invierten en los mismos instrumentos de deuda. En tal sentido, es necesario unificar la metodología de valuación de portafolios. 43

44 MURALLAS CHINAS El mercado financiero en Perú está altamente concentrado. Grupos Bancarios poseen la mayoría de los agentes de intermediación y a su vez dirigen los fondos mutuos. No hay una clara separación entre las diferentes actividades dentro de un mismo grupo financiero. Es necesario una real separación de actividades entre el manejo bancario y el de fondos mutuos. 44

45 INSITUCIONES GUBERNAMENTALES COMO INVERSIONISTAS En Perú hay pocos inversionistas institucionales, principalmente son los Fondos de Pensiones, Bancos, Compañías de Seguros y Fondos Mutuos, siendo estos los compradores regulares de las nuevas emisiones privadas y gubernamentales. Entidades gubernamentales como COFIDE, ESSALUD, MIVIVIENDA y ONP, manejan recursos líquidos importantes. Sin embargo, no han tenido una participación significativa como inversionistas en el mercado de valores. Con la finalidad de incrementar la competencia entre compradores e inversionistas, es importante que estas instituciones gubernamentales participen más activamente en el mercado de valores. Con la adecuada transparencia, ello contribuirá al desarrollo del mercado secundario. 45

46 REFLEXIONES FINALES (1/3) Los requisitos fundamentales para el desarrollo de un mercado de capitales ya se dan en el Perú. Hay estabilidad macroeconómica (inflación baja, política fiscal responsable y sostenible), se tiene un régimen monetario y financiero liberalizado con un sistema cambiario flexible. Falta fortalecer el papel del mercado de capitales en el financiamiento del crecimiento económico. 46

47 REFLEXIONES FINALES (2/3) Es objetivo del Gobierno Peruano desarrollar el mercado de capitales mediante la expansión organizada de un mercado transparente de bonos públicos. Cualquier economía que pretenda desarrollar mercados de bonos corporativos y de derivados, tiene que desarrollar un mercado de bonos públicos pues éste, al cubrir un rango apropiado de vencimientos, proporcionará al sector privado una curva de rendimiento de referencia para sus propias emisiones. 47

48 REFLEXIONES FINALES (3/3) Las medidas adoptadas para la creación de un mercado de bonos soberanos han tenido beneficios tanto para el Gobierno (reducción de los costos de la deuda pública, del riesgo cambiario, efectos de crisis globales, etc.) y para el Mercado de Valores (incremento de la profundidad del mercado secundario, posibilidad de reducir tasas de interés para emisores privados, curva de rendimientos referencial, etc.). Este nuevo mercado ha establecido una nueva relación entre el Gobierno (como emisor) y el sector financiero (como inversionista) que le obliga ser más transparente. 48

49 CUARTAS JORNADAS DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE MERCADOS CENTROAMERICANOS DE VALORES EXPERIENCIA PERUANA EN EL DESARROLLO INTERNO DEL MERCADO DE DEUDA DEL GOBIERNO Carlos Castro Silvestre Gerente de Intermediarios y Fondos CONASEV Guatemala 26 de noviembre de 2002

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