INFORME DE CARTERA ESTUDIOS EUROAMERICA. Destacados

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1 INFORME DE CARTERA ESTUDIOS EUROAMERICA Teléfono m. CARTERAS RECOMENDADAS Acción Cartera 6* Cartera 12* Parque Arauco 18% p 4 12% p 3 Falabella 18% 12% Aguas-A 18% p 18 12% p 5 Banco De Chile 16% q -2 10% q -1 Gener 16% q -6 10% q -4 Viña Concha Y Toro 14% 9% Copec 7% Colbún 7% q -2 Enersis 6% CMPC 5% Sonda 5% p 5 Santander 5% q -1 Incorporaciones Exclusiones Sonda ECL Distribución de carteras Destacados Estrategia: Cartera septiembre busca refugio contra las principales economías emergentes. Ratificamos nuestra visión, donde en el plano local mantenemos nuestra predilección por la renta fija por sobre la renta variable, a nivel Latam privilegiamos la renta variable local. Nuestro foco apunta a concentrarse selectivamente en el bloque regional, donde consideramos que Chile y Perú cuentan con mejores fundamentos y recomendamos una acotada exposición a Brasil, salvo que existan importantes fundamentos que sustenten una excepción. Al considerar una cartera de renta variable local, somos selectivos, manteniendo nuestra Cartera Defensiva (beta en niveles de 0,9x) apoyado en los Sectores de Retail Defensivo y Utilities. CARTERA DE 6 ACCIONES Banca 16% Consumo 14% Utilities 34% CARTERA DE 12 ACCIONES Tecnología Consumo 5% 9% Retail 36% Rendimiento Ipsa. Selectivo local cerró con rendimiento positivo -medido en dólares- alineado a al desempeño de mercados emergentes -excluyendo Brasil- tras la apreciación de las monedas Latam y alza de materias primas. Rendimiento Portfolio: El desempeño de nuestra cartera selectiva se ubicó por sobre el benchmark. De esta forma, nuestras Carteras de hasta 6 y 12 acciones rentaron un 0,50% y 0,01%, respectivamente, v/s un 0,42% del IPSA (medido en pesos). Commodities 12% Utilities 35% Banca 15% Retail 24% *Ambas carteras recomendadas pueden contener hasta 6 y 12 acciones, respectivamente. Teléfono m. estudioseuroamerica@euroamerica.cl

2 PERSPECTIVAS DE INVERSIÓN EVOLUCIÓN DE LAS CARTERAS V/S IPSA (BASE 100) CARTERA 6 ACCIONES sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 CARTERA 12 ACCIONES Cartera 6 Cartera 12 RENTABILIDADES IPSA IPSA 85 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15 Rentabilidad Cartera 6 IPSA dif. Últimos 12 meses 7,12% p -5,83% q 12,94% p Año a la fecha 8,75% p -1,49% q 10,24% p Mensual (30 d) 1,35% p 0,75% p 0,60% p Rentabilidad Cartera 12 IPSA dif. Últimos 12 meses 3,61% p -5,83% q 9,44% p Año a la fecha 5,48% p -1,49% q 6,97% p Mensual (30 d) 0,58% p 0,75% p -0,17% q SOBRE EL MERCADO Mercados latinos emergentes -con excepción de Brasil-, repuntan tras caídas de agosto y el IPSA cierra al alza, en un mes donde la FED mantuvo tasas y S&P rebajó la calificación crediticia de Brasil a bono basura. En el periodo se presentaron altos rendimientos, medido en dólares, de los mercados internacionales y emergentes, tras la disminución de la aversión al riesgo y la consiguiente debilitación del dólar. Como consecuencia de lo anterior, se presentó una apreciación de los principales commodities, como el cobre (4,0%) y el petróleo (14,5%), y de las principales monedas latinoamericanas (CLP se fortaleció un 1,9% frente al dólar), a excepción del real que fue fuertemente golpeado por la rebaja de la calificación crediticia del país carioca. Así, el selectivo local avanzó un 4,0% en dólares (2,0% medido en pesos) durante el periodo de vigencia de nuestra cartera, siendo superado por Colombia (8,2%) y México (4,8%), mientras que el resto de Latinoamérica tuvo un desempeño más magro, destacando Perú (3,4%) y Brasil (-10,7%). Estrategia defensiva de nuestra Cartera Selectiva nos permite superar levemente el rendimiento del benchmark. En un mes marcado por la incertidumbre asociada a la decisión que tomaría la Fed respecto al incremento de la tasa de interés rectora en Estados Unidos, nuestras Carteras de hasta 6 (0,50%) y 12 (0,01%) acciones mostraron un rendimiento mixto, con rendimientos en exceso de 0,08% y -0,41%, respectivamente respecto al IPSA. Este rendimiento fue explicado fundamentalmente por: (i) el positivo rendimiento mensual de Concha y Toro (favorecida por la depreciación de los últimos meses de la moneda local); (ii) el favorable rendimiento del sector financiero asociado al sorpresivo avance del IPC. Con todo, nuestra cartera selectiva muestra un rendimiento anual de 8,75% superando al benchmark en un 10,24% lo que respalda nuestra estrategia de privilegiar carteras defensivas (beta menor a 0,9x) realizada desde inicios de año. Institucionales Locales muestran posición mixta durante agosto. Flujos Extranjeros mantienen tendencia vendedora y Ventas Cortas de la bolsa local presentan alza, aunque se mantienen bajo el promedio YTD. En Agosto, la posición de institucionales fue liderada por la posición vendedora de los FF.MM. (US$34,6), alcanzando nuevos mínimos históricos su exposición a renta variable local, mientras que AFP s realizaron compras netas (US$17,5 MM) manteniendo su exposición a acciones

3 locales. Las principales desinversiones fueron Enersis, Endesa y Colbún. Flujos Extranjeros mantienen la salida neta de flujos desde Chile, acumulando en el año una desinversión de US$298 MM. Las posiciones en Ventas Cortas presentaron un alza cercana a 20% durante el periodo de vigencia de nuestra cartera, alcanzando un total cercano a $ MM, inferior al promedio YTD de $ MM. VISIÓN DE MERCADO y ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN Considerando los riesgos del escenario económico global -particularmente el efecto China y Brasil- hemos decidido modificar nuestra estimación de cierre IPSA 2015 a niveles de puntos (desde puntos) con una visión Neutral, mientras que incorporamos nuestra estimación para 2016, que proyectamos finalizaría en niveles de entre puntos. Tal como habíamos mencionado en nuestro informe anterior y, tras la finalizar la publicación de resultados corporativos correspondientes al 2T15, modificamos a la baja nuestra estimación para el cierre de año del Selectivo Local. Nuestra visión Neutral para el IPSA y reducción de perspectiva de crecimiento interanual de Utilidades Consolidadas para nuestra muestra IPSA (desde 10% - 8% a 8% - 6%) tiene su explicación en los siguientes argumentos: (i) Reducción en las perspectivas de utilidades por una depreciación más pronunciada y menores perspectivas de crecimiento para aquellas compañías con exposición a Latam; (ii) Aumento de la aversión al riesgo por parte de los inversionistas extranjeros y locales, asociado principalmente al impacto de riesgo global: desaceleración económica China, efecto Brasil y reducción en el valor de las materias primas, que han disminuido la predilección por mercados emergentes (flujos extranjeros muestran una desinversión de US$8.168 MM durante 2015 en LATAM, mientras que tanto AFP s como Fondos Mutuos mantiene su exposición a Renta Variable Local en mínimos históricos); (iii) Especulación de aumento de tasas por parte del Banco Central debido a la alta inflación resta atractivo a la plaza local. Adicionalmente, enfocándonos hacia el cierre de 2016, incorporamos mejoras en las perspectivas de crecimiento de ganancias de entre 18%-20% a nivel interanual (CLP) para nuestra muestra IPSA, lo que implica un P/U Forward 2016 implícito en niveles de 15x, reflejando de esta forma un descuento de 3,5% respecto de la media de los últimos 3 años. Este ratio parece razonable dada la mayor aversión al riesgo de los inversionistas a nivel global, sobre todo respecto de mercados emergentes. Es importante, sin embargo, mantener monitoreada la evolución de Brasil respecto

4 a la eventual ratificación de downgrade, repercusiones políticas y una profundización de las condiciones económicas que tendrían impacto en un movimiento de flujos en LATAM. Pese a que en una primera mirada los potenciales de upside son bajos (2,8% y 12,0% para 2015 y 2016, respectivamente), consideramos que Chile se encuentra mejor posicionado respecto de otros mercados de la región, la razón?: (i) valorizaciones aún se muestran más atractivas en Chile respecto de comparables Latam y su media histórica, apoyado principalmente en la mejora en márgenes de las compañías de la plaza; (ii) Equity Risk Premium de Chile es el más atractivo de la región; (iii) mejor situación fiscal y favorable posición a nivel de términos de intercambio; (iv) proyectamos que la moneda local, luego del sol peruano, es la que menor efecto depreciativo tendría a nivel regional. Cartera Recomendada busca refugio contra las principales economías emergentes: Mantenemos predilección por los Sectores de Utilities, Retail Defensivo y Financiero, junto con una preferencia relativa por Consumo. Decidimos realizar modificaciones menores a nuestra cartera Selectiva en lo que respecta a la preferencia por sectores, aunque realizamos modificaciones en término de los títulos que la componen, buscando acotar el grado de exposición a Brasil, sumado a la menor participación de los títulos que presentan menores avances potenciales debido a las ganancias de capital que estos han mostrado. De esta forma, incorporamos el papel de Aguas Andinas a nuestra cartera Selectiva en búsqueda de un refugio de valor respecto a los potenciales riesgos que pueden provenir de dos de los principales mercados emergentes (Brasil y China). En contraposición, redujimos nuestra exposición en Colbún, ya que la valorización que ha mostrado en los últimos meses, sumado a la falta de catalizadores de corto plazo, tras la firma de nuevos de gas. Lo anterior, explicado por un acotado margen de crecimiento potencial y un sesgo más favorable hacia AES Gener. Bajo el actual escenario, insistimos en señalar que mantenemos nuestra estrategia de privilegiar títulos con exposición en dólares o en países Latam de mejores perspectivas -Chile y Perú-, asignando una baja representación en papeles con exposición a Brasil (salvo casos particulares, donde prima un favorable fundamento) tal como ha sido la tónica de nuestras últimas carteras. Lo anterior, asociado al pronunciamiento del débil escenario político y su impacto en la confianza interna, rendimiento del real (-33,3% YTD) y elevado déficit fiscal que pudiesen llevar a la pérdida del investment grade de su deuda. Adicionalmente, la discusión respecto al aumento de tasas por parte de la Fed se

5 postergó para diciembre. Por último, hemos decido excluir ECL de nuestro portafolio debido a que preferimos tomar posiciones en compañías con mayores holguras financieras.

6 ACCIONES RECOMENDADAS Parque Arauco Mantiene crecimiento de dos dígitos a nivel de Ebitda luego del positivo resultado reportado a nivel operacional el 2T15, apoyado por una mayor maduración de sus centros comerciales y una expansión de 13,8% de la superficie arrendable, particularmente por la adquisición de El Quinca Ica y el Quinde Cajamarca en Perú. A nivel de valorizaciones, el P/FFO forward de mercado transa en línea con sus comparables regionales, lo que consideramos atractivo dado el potencial de crecimiento a nivel de GLA y temprana madurez de centros. Ingresos provenientes de contratos fijos representan 86% del total. Alta exposición a Chile y Perú, donde observamos los mejores fundamentos de la región. Desaceleración más pronunciada de los países Latam podría impactar la maduración de los centros comerciales y el retraso en la apertura de estos. Falabella Presentó un sólido reporte de resultados a nivel operacional el 2T15, pese a la desaceleración del consumo y un trimestre afectado por el retraso en la temporada otoño/invierno, asociado a un controlado nivel de inventarios y positivo desempeño de la operación bancaria en Chile. Destacamos su capacidad de resiliencia y menor exposición a los riesgos propios del sector, apoyado en un mayor avance en la consolidación de sus operaciones y sólido management, factores que le permitiría seguir presentando un mejor desempeño relativo que sus comparables. Finalmente, durante agosto, AFP s mantienen tendencia compradora en este título, lo que apoya nuestra tesis de inversión. Importante plan de crecimiento orgánico para la región con una inversión de US$4.363 MM. El P/U forward 2016 (18,0x) transa con un descuento de 20% respecto de su media histórica. Entrada a Uruguay durante el 2Q15, permite seguir diversificando la operación, en línea con las intenciones de posicionamiento a nivel regional. Ajuste en inventario y plan de productividad ayudarían a enfrentar menor dinamismo del consumo. Alta exposición a Chile y Perú, donde observamos los mejores fundamentos de la región. Desaceleración más pronunciada del consumo en Latam podría impactar la operación. Cambios regulatorios (consolidación deuda). Aguas-A Aguas-A aporta un equilibrio defensivo en términos de riesgo de la cartera y atractivo dividend yield. No esperamos cambios significativos en los precios de este título, ya que no se proyectan importantes cambios operacionales, a lo que se suma una entrega del próximo dividendo a realizar en enero de Finalmente es importante señalar que la presencia de este título en la cartera responde a una estrategia más conservadora, ya que Aguas-A posee un acotado potencial de crecimiento. Está presente en todo el ciclo productivo del agua, desde la captación hasta el tratamiento de aguas servidas. Esto le brinda a la compañía un control de procesos que le permite reducir los riesgos operacionales del negocio sanitario. La compañía históricamente ha mantenido un flujo de caja estable -asociado principalmente a 6

7 que Aguas Andinas es acíclica respecto a la economía-. Esta garantía le permite a la compañía mantener una política de dividendos del 100%, estable en el tiempo, y en consecuencia un Dividend Yield atractivo. Banco de Chile Seguimos privilegiando a Banco de Chile asociado a su mayor calidad de cartera dentro de la industria y luego de las positivas sorpresas reportadas en el 2T15 con un menor cargo en provisiones. Adicionalmente, las mayores presiones inflacionarias observadas en los últimos meses le entregan soporte al precio del papel debido a su descalce positivo respecto de la UF. Por último, es uno de los Bancos del sistema mejor preparado para enfrentar el actual escenario de cambios regulatorios (Ley General de Bancos, Normativa de Liquidez, entre otras). Posee un sólido desempeño operacional, con un ratio de costo-ingreso inferior a sus comparables y una estructura de colocaciones y políticas de otorgamiento de créditos conservadoras, además de estar apoyado por un enfoque a clientes de ingreso medio-alto. Entre los riesgos se encuentran: (i) desaceleración económica que podría afectar el desempeño de la cartera de colocaciones, aumentando los gastos en provisiones, colocaciones vencidas e índice de cobertura y, generar una ralentización del crecimiento del crédito; (ii) cambios normativos que restringen la generación de ingresos por comisiones e intereses (TMC); y (iii) reducciones significativas en la inflación impactarían el desempeño de los resultados de corto plazo. AES Gener Mantenemos positivas perspectivas para este título, ya que mientras no se observen cambios significativos en las proyecciones operacionales de ambos sistemas en Chile, AES Gener debiese continuar mostrando una favorable dinámica, considerando que es la eléctrica que presenta las mayores proyecciones de crecimiento orgánico (avance consistente y en línea en la calendarización en el desarrollo de nuevos proyectos). El ajuste mostrado por este título en el último mes no tendría relación con algún cambio operativo o fundamental que lo sustente sustentados en rumores de un aumento de capital derivado de la potencial adquisición de la matriz AES Corp de los activos de Pacific Hydro-, por lo que consideramos que los actuales niveles son una oportunidad de entrada. La nota de cautela viene de la mano de la filial colombiana (30% del resultado operacional de la compañía), ya que pudiese verse afectada por la depreciación de su moneda. La compañía está presente en el SIC, SING y SIN (Colombia). Esto le permite diversificar sus negocios. Mantiene en carpeta dos proyectos por sobre los 500 MW, que podrían ser futuros catalizadores del título -Alto Maipo (SIC) y Cochrane (SING)-. Sólido crecimiento durante los últimos años, mediante la construcción de nuevas centrales y atractivo dividend yield en comparación a los otros títulos del sector eléctrico. Concha y Toro Mantenemos este título en nuestra cartera debido al beneficio potencial de la depreciación de la moneda chilena en su rendimiento bursátil. Lo anterior, se explicaría porque los ingresos de la Viña están en Euro, Dólar y Libras y una parte importante de sus costos se ajustan en pesos. La compañía posee el 65% de sus ingresos en USD, GBP y Euro, de esta forma la depreciación del peso chileno beneficiará los posibles resultados para el 2T15. Se destaca además que cerca del 90% de su producción es en Chile, lo 7

8 que podría derivar en un aumento en las utilidades importante. Junto con lo anterior se suma que los efectos de la depreciación se mantendrían durante la segunda mitad del año. Además se espera que se recupere el manejo de inventario, que trajo problemas en 1T, y el precio de la uva baje. A nivel de múltiplos y pese al alza observada las últimas semanas (en línea con la depreciación del tipo de cambio), las valorizaciones aún se muestran atractivas con vistas hacia De esta forma, el P/U forward se ubica en niveles de 14,4x y el Ev/Ebitda en 9,8x, inferiores a sus medias históricas de 17x y 12,2x respectivamente. Los riesgos más relevantes inherentes a este título en el corto plazo son: (i) La competencia de la industria en países emergentes como Argentina, Australia y Nueva Zelanda; (ii) posible recuperación/caída de la producción de uvas en Chile y (iii) posibles efectos exógenos que afecten la fortaleza de las monedas, derivando en que se estabilicen el nivel actual de los tipos de cambios. Copec Decidimos mantener a Empresas Copec en nuestra cartera pese a un entorno más desafiante a nivel del sector forestal y para el sector Combustible. Lo anterior, fundamentado en sus atractivas valorizaciones respecto de sus comparables regionales y su mejor posición financiera. Importantes planes de expansión en el área forestal, en base a dos focos principales: (i) Celulosa, con la incorporación de Montes del Plata, lo que incrementaría la capacidad de producción anual de celulosa en un 20%; (ii) Paneles, aumentos en la capacidad de producción en casi un 150% asociado tanto a crecimiento orgánico e inorgánico de la compañía. Con la adquisición de Terpel y, por consiguiente, una mayor participación del negocio de combustibles en Empresas Copec, generaría que los márgenes de la compañía sean menos volátiles. Los riesgos más relevantes inherentes a este título en el corto plazo son: (i) debilitamiento del precio de la fibra larga; (ii) aumentos de capacidad en fibra corta programados para fines 2015 generen un fuerte desajuste entre oferta y demanda; y (iii) nuevas noticias negativas respecto de la situación económica de China. Colbún Las lluvias registradas en el último trimestre y los nuevos contratos de suministros de gas natural, le brindan un respaldo operacional positivo para el tercer trimestre, aunque es importante destacar que este título se encuentra en niveles cercanos a su valor justo. Adicionalmente, las potenciales mejoras en las perspectivas pluviométricas y un contexto más favorable en el SIC le dan un soporte a los títulos de Colbún. Finalmente, dada la estrategia planteada para nuestras carteras, Colbún cumple a cabalidad con las coberturas operacionales y de divisas. La política de contratación ha reducido su exposición a riesgos hídricos (mercado spot). Encontrándose actualmente en la etapa final de la transición que ha vivido desde el En enero inició las operaciones de la central Angostura (hidro, 316 MW). Proyecciones de mayor estabilidad en los márgenes (relacionado con los costos de generación). Enersis La reestructuración societaria propuesta por Enel, paulatinamente ha ido tomando forma, ya que todas las partes designaron sus peritos independientes. Lo anterior, considerando el pronunciamiento de la SVS respecto que esta operación no correspondía a una transacción de empresas relacionadas sitúa a Enersis en 8

9 una posición negociadora más favorable, ya que existe una alta probabilidad de éxito de la operación societaria. Mantenemos cierta cautela ya que aún no hay mayores referencias en términos de plazo, montos y valorizaciones respecto a la reestructuración propuesta por Enel. Adicionalmente es importante mantener monitoreadas las filiales brasileras, tanto de generación como distribución, dado el escenario político-económico volátil. Cuenta con una amplia presencia en la distribución eléctrica en distintas regiones que le permite aprovechar el crecimiento de la demanda eléctrica de la región -en torno a un 6% de crecimiento anual-, diversificar los riesgos propios de la generación hidroeléctrica y contar con la estabilidad propia de la distribución eléctrica -negocio altamente regulado-. Cada una de las filiales de Enersis en Latinoamérica son líderes en los mercados donde opera, contando con una capacidad instalada y una participación de mercado privilegiada en la región. Enersis contará con una posición financiera holgada tras el aumento de capital, brindándole una alta flexibilidad financiera. CMPC Pese al encarecimiento en las valorizaciones de este título, decidimos mantener a Empresas Cmpc sustentado no solo por la incorporación de Guaiba II sino que además por el favorable desempeño del precio de la Celulosa Fibra Corta luego de la paralización de producción en China y que la depreciación del peso y el real apoya un mejor desempeño de sus costos medido en dólares. Uno de sus principales proyectos de mediano y largo plazo es Guaiba II. Este implicara una inversión de unos US$2.100 millones y cuenta con capacidad para 1,3 millones de toneladas de celulosa blanqueada de eucalipto al año. Esta nueva línea de producción debiera iniciar sus operaciones a mediados del Los riegos más relevantes de este título en el corto plazo proviene de su alta dependencia a la celulosa de fibra corta (aquella que presenta las mayores problemas relacionadas con la sobreoferta de mercado asociado a la entrada de nueva capacidad al mercado) y la depreciación de las monedas en Latam que perjudicaría a su segundo negocio de mayor importancia -Tissue-. Sonda Pese a la alta participación del mercado brasileño en los ingresos de la compañía, decidimos incorporar Sonda a nuestra cartera larga, principalmente sustentado en la característica anti-cíclica del negocio de la compañía, lo que entregaría mejores resultados cerrando el 3T15. Además de lo anterior, la compañía posee un alto monto destinado a crecimiento inorgánico, que podría entregar drivers positivos a corto plazo. El negocio de Tecnologías de la Información posee la característica implícita de crecer en los servicios outsourcing durante las crisis, debido a la externalización de servicios por parte de las empresas. Lo anterior, sumado a la consolidación de operaciones con la compañía CTIS -adquirida en mayo 2014-, sustentaría un mejor desempeño en las operaciones brasileñas de la empresa. La compañía posee alrededor de US$185 millones disponibles y presupuestados en el anterior plan de inversión para continuar su crecimiento inorgánico, lo que podría entregar drivers positivos a corto plazo considerando que el nuevo plan de inversiones se presentaría a fines de noviembre y actualmente se tiene una serie de potenciales adquisiciones de tamaño medio en carpeta. Los más importantes riesgos para el papel se encuentran en una mayor depreciación de las monedas latinoamericanas frente a la moneda nacional, debido a que significaría un impacto en ingresos y ebitda al consolidar en pesos chilenos. Además de lo anterior, de producirse 9

10 una rebaja en la calidad crediticia de Brasil por parte de Moody s o Fitch, podríamos ver salidas de flujos del país carioca nuevamente. Banco Santander Nos parecen atractivos sus ratios de transacción con vista a 2016 y los positivos resultados asociados a su estrategia de crecimiento rentable. Además, el avance mayor a lo proyectado por parte de la inflación nos hace mantener este papel en nuestra Cartera. La nueva estrategia busca crecer sanamente, mejorando su rentabilidad mediante tres objetivos: Crecimiento focalizado en los segmentos de mayor rentabilidad ajustada por riesgo; mejorar la gestión de clientes y calidad de servicios; administrar el riesgo y capital conservadoramente. La compañía ha logrado una positiva evolución de los Margen de Interés Neto (MIN) en todos sus segmentos gracias al incremento de los spreads de forma proactiva y mejorando el mix de fondeo. Por otra parte, las comisiones han logrado repuntar gracias al incremento en la base de clientes, mientras que la calidad de su cartera crediticia se mantuvo estable. Los principales riesgos provienen del deterioro de las condiciones económicas locales, lo cual puede afectar el crecimiento de las colocaciones y la calidad de la cartera crediticia, y la reducción en las perspectivas de inflación de impactarían en MIN del banco. 10

11 GERENCIA ESTUDIOS EUROAMERICA XIMENA GARCÍA GIUSTO Gerente de Estudios Luis Felipe Alarcón G. Andrés Galarce H. Economista Analista de Estudio Alfredo Parra R. Eduardo Montes L. Analista de Estudio Claudio Ormazábal C. Analista de Estudio Martina Ogaz Analista de Estudio Analista de Estudio Copyright 2015 EuroAmerica. Todos los derechos reservados. Prohibida su reproducción. Este material fue preparado por personal de la Gerencia de Estudios de EuroAmerica, solamente para propósitos informativos y no constituye una oferta o solicitud para vender o comprar algún valor, acción u otro instrumento financiero. Aunque está basado en información pública percibida como confiable, no se garantiza que ella sea exacta o completa. Las opiniones, proyecciones, estimaciones, valorizaciones y precios objetivos contenidos en este material, son para la o las fecha(s) indicada(s), y pueden ser sujetos a cambio en cualquier momento sin previa notificación. Los comentarios, proyecciones y estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se cumplan. Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones. Tanto EuroAmerica, como sus empleados y/o clientes, en cualquier momento pueden mantener posiciones cortas o largas en los valores, acciones u otros instrumentos financieros referidos en este material, situación que no necesariamente puede o debe coincidir con las recomendaciones propuestas en el mismo. La utilización de esta información es de exclusiva responsabilidad del usuario. Su contenido es de propiedad de EuroAmerica, y no puede ser reproducido, redistribuido o copiado total o parcialmente sin mencionar su fuente. 11