Capítulo 5. Por qué el VAN conduce a mejores decisiones de inversión que otros criterios? FINANZAS DE EMPRESA

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1 Capítulo 5 Por qué el VAN conduce a mejores decisiones de inversión que otros criterios? FINANZAS DE EMPRESA

2 5-2 Temas a tratar Los competidores del VAN El período de recuperación Rentabilidad contable media Tasa interna de rentabilidad Recursos financieros limitados

3 5-3 VAN y transferencias de tesorería La empresa puede o retener y reinvertir el dinero, o reembolsarlo a los accionistas. Si el dinero es reinvertido, el coste de oportunidad es la tasa de rentabilidad que podrían haber obtenido los accionistas invirtiendo en activos financieros. Tesorería Oportunidad de inversión (activo real) Empresa Accionista Oportunidades de inversión (activos financieros) Inversión Alternativa: pago de dividendo a accionistas Los accionistas invierten por sí mismos

4 5-4 Período de recuperación El período de recuperación (PR) de un proyecto es el nº de años al cabo de los cuales el acumulado de los cashflows previstos igualan la inversión inicial. La regla del PR dice que sólo se aceptan proyectos cuyos PR sean inferiores al plazo máximo fijado por la empresa.

5 5-5 Período de recuperación Este método presenta la debilidad de que ignora los cashflows posteriores al año máximo fijado, así como el valor actual de dichos cashflows.

6 5-6 Período de recuperación Ejemplo Analizar los tres proyectos A, B y C y valorar el error que podemos cometer si sólo aceptamos proyectos con PR de 2 años o menos. Projecto C0 C1 C2 C3 A B C Período recuper. VAN@10%

7 5-7 Período de recuperación Ejemplo Analizar los tres proyectos A, B y C y valorar el error que podemos cometer si sólo aceptamos proyectos con PR de 2 años o menos. Proyecto C0 C1 C2 C3 A B C Período recuper VAN@10% + 2,

8 5-8 Rentabilidad contable Rentabilidad contable = Beneficio medio esperado (después de amortizaciones e impuestos) dividido por el valor medio contable de la inversión. Rentabil. contable = benef.contable valor del activo Los directivos utilizan muy poco esta fórmula para tomar decisiones, ya que sus componentes reflejan cifras contables y fiscales, no valores de mercado o cashflows.

9 5-9 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquina-herramienta. La inversión generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión?

10 5-10 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquinaherramienta. La inversión generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión? VAN = (1 + TIR) (1 + TIR) 1 = 0

11 5-11 Tasa de rentabilidad interna Ejemplo Está pensando en invertir en utillaje para una máquinaherramienta. La inversión generará un cashflow de y en los dos próximos años respectivamente. Cuál será la TIR de esta inversión? VAN = (1 + TIR) (1 + TIR) 1 = 0 IRR = 28,08 %

12 5-12 Tasa de rentabilidad interna VAN (000) TIR = 28,08 % Tasa descuento (%)

13 5-13 Tasa de rentabilidad interna Primer fallo: prestar o endeudarse? Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento. Esto es lo opuesto a la relación normal entre VAN y tasas de descuento. C C C C TIR + 20% VAN@10% 0.75

14 5-14 Tasa de rentabilidad interna Primer defecto: prestar o endeudarse? Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento. Esto es lo opuesto a la relación normal entre VAN y tasas de descuento. VAN 20 Tasa de descuento, en %

15 5-15 Tasa de rentabilidad interna Segundo fallo: tasas de rentabilidad múltiples Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de descuento distintas. Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de - 50% y de 15.2%. C 0 1,000 C C C C C C 6 150

16 5-16 Tasa de rentabilidad interna Segundo fallo: tasas de rentabilidad múltiples Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de descuento distintas. Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de -50% y de 15.2%. VAN TIR = 15,2 % 0 Tasa de descuento -500 TIR = -50 %

17 5-17 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes La TIR ignora a veces la magnitud del proyecto. Los dos proyectos siguientes ilustran sobre esto. Proyecto C0 C TIR E F

18 5-18 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes Solución: analizar los flujos incrementales F E: Proyecto C 0 C TIR 10% F E

19 5-19 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes La TIR espoco fiable para ordenar proyectos con diferentes perfiles de flujos de tesorería. C 0 C 1 C 2 C 3 C 4 C 5 ETC TIR (%) VAN al 10 % G , H ,

20 5-20 Tasa de rentabilidad interna Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes

21 5-21 Tasa de rentabilidad interna El proyecto H tiene un VAN mayor siempre y cuando el coste de oportunidad del capital sea inferior al 15,6 %. La razón por la que la TIR conduce a error es que las entradas totales de tesorería del proyecto H son mayores, pero tienden a ocurrir más tarde.

22 5-22 Tasa de rentabilidad interna Cuarto fallo: estructura temporal de los tipos de interés Suponemos que las tasas de descuento son constantes durante la vida del proyecto. Esta hipótesis implica que todos los fondos son reinvertidos a la tasa de la TIR. Y esto es una suposición errónea.

23 5-23 Índice de Rentabilidad Cuando los recursos son limitados, el índice de rentabilidad (IR) permite seleccionar entre varias combinaciones de proyectos. Un conjunto de recursos limitados y de proyectos pueden sugerirnos varias combinaciones. El mayor IR ponderado puede indicarnos los proyectos a seleccionar.

24 5-24 Índice de Rentabilidad Índice de rentabilidad = VA Inversión Ejemplo Sólo disponemos de para invertir. Qué proyectos debemos seleccionar? Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08

25 5-25 Índice de Rentabilidad Índice de rentabilidad = VA Inversión Ejemplo Sólo disponemos de para invertir. Qué proyectos debemos seleccionar? Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08

26 5-26 Índice de Rentabilidad Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Seleccionar proyectos con el mayor IR ponderado (IRP) IRP (BD) = (1,13x ,08x ,0x25) = 1,01

27 5-27 Índice de Rentabilidad Proy. VA Inversión IR A ,15 B ,13 C ,11 D ,08 Seleccionar proyectos con mayor IR ponderado (IRP) IRP (BD) = 1,01 IRP (A) = 0,77 IRP (BC) = 1,12

28 5-28 Índice de Rentabilidad El IR puede ser erróneo cuando estamos obligados a elegir entre inversiones mutuamente excluyentes. C 0 C 1 VA al 10 % IR VAN al 10 % A ,82 82 B ,

29 5-29 Índice de Rentabilidad Como en a TIR, la solución está en calcular los flujos incrementales: C 0 C 1 VA al 10 % IR VAN al 10 % B - A ,