Fundamentación de la Calificación

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO (PAPEL COMERCIAL) IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 247/2017, del 28 septiembre de 2017 Información Financiera cortada al 31 de julio de 2017 Analista: Econ. Juan Fernando Espinoza juan.espinoza@classrating.ec IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa constituida en 1989, con gran experiencia en la comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales, generando negocios exitosos, rentables y sustentables para clientes, proveedores y la compañía, teniendo presente el medio ambiente y contribuyendo con el desarrollo económico y productivo del país. Tercera Revisión Resolución N SCVS.INMV.DNAR del 23 de septiembre del 2016 Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. 247/2017 del 28 de septiembre de 2017, decidió otorgar la calificación de AA+ (Doble A más) a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de un millón quinientos mil dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcio nada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se fundamenta en: Sobre el Emisor: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una compañía que cuenta con amplia experiencia en el segmento en el cual se desenvuelve, lo que ha generado que sus productos presenten una calidad adecuada y tengan gran acogida en el mercado nacional. 1

2 Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales; su visión contempla mantener un portafolio óptimo de productos y representaciones para el mercado agropecuario e industrial, tanto Nacional como Internacional. Teniendo un enfoque basado en el mejoramiento continuo y en la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, la empresa cuenta con la Certificación ISO 9001:2008. Además de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. Su principal estrategia para la venta es contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y una de sus principales ventajas competitivas. La compañía adquiere las materias primas y productos terminados a fabricantes directos, lo que le permite mantener precios competitivos, y además dado que mantiene una excelente relación de varios años, le brindan facilidades de financiamiento que la empresa traslada a sus clientes previa calificación. Sus importaciones provienen de distintos países, los principales proveedores radican en Estados Unidos, China, India, Rusia, y países centroamericanos. La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Los ingresos de la empresa presentaron una tendencia ascendente durante los periodos 2013 al 2015, pues pasaron de USD 30,00 millones en 2013 a USD 37,81 millones en 2015, determinando que este último incremento obedeció a mayores ingresos en la línea de fertilizantes. Al cierre del 2016 los ingresos de la compañía cambian su tendencia y reflejan una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atravesó el país, lo que repercute sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, afectando la demanda de los productos que comercializa la compañía. Para julio de 2017, los ingresos ordinarios de la empresa crecieron (USD 19,23 millones) frente a lo reflejado en julio de 2016 (USD 18,40 millones), lo que obedece a la introducción de nuevos productos y diferenciales, así como la estrategia de ingresar al mercado acuícola para ayudar a mejorar sus ventas. Después de descontar los costos de ventas y los gastos operativos, la compañía arrojó un margen operativo decreciente entre los años , puesto que pasó de un 6,49% a 2,92%, debido al incremento en la participación del costo de ventas sobre los ingresos. Para julio de 2017, el margen operacional decreció, pues luego de haberse ubicado en 3,07% de las ventas en julio de 2016 pasó a 1,55% de las ventas, como consecuencia del crecimiento de sus gastos operacionales, pues la empresa realizó liquidaciones de empleados, además crecieron las comisiones por ventas y se procedió a dar de baja el inventario en mal estado. Luego de deducir los rubros de gastos financieros, otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 1, la compañía registró un margen neto relativamente estable, con ligeras fluctuaciones, pues pasó de 2,60% de los ingresos en 2013 a 2,24% en Por otro lado, al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en 2015, debido al incremento de los gastos financieros, lo cual estuvo relacionado con el crecimiento de su deuda financiera. Para julio de 2017, se evidenció una pérdida de USD 239 mil (-1,25% de los ingresos), como consecuencia de varios factores: pago de indemnizaciones laborales lo que mermó su utilidad operacional y el crecimiento en sus gastos financieros. Se debe señalar que la empresa para los periodos interanuales regularmente presenta pérdidas, debido a que la temporada alta donde incrementa sus ventas es de octubre a diciembre. 1 La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 2

3 Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 32,48 millones en 2013 a USD 43,28 millones en , lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y efectivo y equivalentes de efectivo. Para julio de 2017, los activos decrecieron en 5,53% en comparación a julio de 2016, arrojando una suma de USD 37,03 millones (USD 39,20 millones a julio de 2016), debido al registro de menores inventarios, activos por impuestos corrientes y cuentas por cobrar clientes. Al 31 de julio de 2017, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 55,38% del total de la cartera, porcentaje inferior al registrado en diciembre de 2016 cuando fue 71,47%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 20,30% (13,94% a diciembre de 2016) de la cartera total, lo que determina que la compañía ha presentado un deterioro de su cartera y debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 25,64 millones (78,93% de los activos) en 2013 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para julio de 2017 los pasivos totales decrecen en 6,65% frente a lo arrojado en julio 2016, llegando a USD 28,65 millones (77,36% de los activos), lo que obedece a la reducción de sus obligaciones con costo en el sistema financiero de corto plazo y sus cuentas por pagar a proveedores. La deuda financiera de la compañía al 31 de julio 2017, sumó USD 10,93 millones, misma que estuvo conformada en un 41,31% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 58,69% por entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). Por su parte la deuda financiera de corto plazo financió el 19,73% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 9,80% a julio de A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 6,84 millones en 2013 (21,07% de los activos) a USD 8,62 millones (19,92% de los activos) en 2016, gracias al registro de mayores resultados acumulados. Para julio de 2017, el patrimonio se ubicó en USD 8,38 millones (22,64% de los activos), rubro inferior en 1,47% frente a lo arrojado en julio de 2016, debido a una mayor pérdida del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 10,74% de los activos a diciembre de 2016 y el 12,55% a julio de 2017, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio. El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,12% de los ingresos en 2013 a un 4,37% en Al 31 de julio 2017, el EBITDA (acumulado) significó 2,73% de los ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en julio 2016 (4,36% de los ingresos), lo que evidencia que a medida que pasa el tiempo su flujo propio se va ajustando. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente, puesto que pasó de 3,75 veces en 2013 a 3,81 veces en 2015 y 4,02 veces al cierre de 2016, debido a la mayor velocidad de crecimiento del pasivo, específicamente en sus obligaciones con costo. Para julio de 2017 el apalancamiento de la empresa se situó en 3,42 veces imperceptiblemente inferior a lo registrado en julio 2016 (3,61 veces). Sobre la Emisión: Al referirnos a la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial), se debe señalar que con fecha 07 de marzo de 2016, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, autorizó el proceso objeto del presente estudio técnico por un monto de hasta USD 1,50 millones, el mismo que se encuentra respaldado por garantía general. 2 Es importante mencionar que la tasa de crecimiento reflejó una tendencia creciente hasta el 2016, ya que luego de haberse registrado en 6,70% entre 2014 y 2015, mantuvo un crecimiento del 6,27% entre 2015 y

4 Con fecha 23 de marzo de 2016, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, y CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE. Con fecha 17 de octubre de 2016, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la Emisión, logrando colocar el 100% de los valores (USD 1,50 millones) hasta el 28 de octubre de La Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) se encuentra respaldada por una garantía general, por lo tanto, el emisor está obligado a cumplir con los resguardos que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los mismo que se detallan a continuación: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. El emisor cumplió con todo lo mencionado anteriormente. Adicionalmente, el Emisor se compromete a mantener una Garantía Específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas. Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, al 31 de julio de 2017, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD ,00. Dicho monto cubre el 125,00% del valor total de la emisión (USD 1,50 millones). Al 31 de julio de 2017, la empresa presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 27,43 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 21,94 millones, cifra que genera una cobertura de 14,63 veces sobre el monto de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de Corto Plazo, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad y en las fechas establecidas. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Incrementos en los precios de sus materias primas, provenientes principalmente del exterior, o variabilidad pronunciada de los mismos, podría afectar los márgenes de la compañía. Ingreso agresivo al mercado por parte de productos de menor precio. Los clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE desarrollan su actividad en el sector agrícola, que es un sector muy sensible a muchos aspectos y está expuesto a varios riesgos, por lo que cualquier situación negativa en el sector, y principalmente en los clientes de la empresa que 4

5 pertenecen a dicho sector, podría afectar la recuperación de sus ventas a crédito o podría ocasionar una reducción de las mismas. El negocio de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está expuesto a los riesgos inherentes a toda actividad empresarial en calidad de importadora; sin embargo, dado que no existen aranceles para los productos que importa la empresa ni límite o cuotas impuestas por parte de las autoridades, la empresa considera que este riesgo en su industria es bajo. Otro de los factores externos que podrían afectar al negocio se da por climas extremos, es decir sequías e inundaciones, mismas que podrían ocasionar pérdidas de cultivos en distintas zonas, lo que generaría en un determinado momento una disminución en la demanda de insumos agrícolas. El incumplimiento de las distintas leyes específicas tales como Ley de Comercialización y Empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que los activos que respaldan la emisión son los Documentos y cuentas por cobrar corto plazo, e Inventarios libres de gravamen, por los que los riesgos asociados a estas podrían ser: Un riesgo que podría mermar la calidad de los Documentos y cuentas por cobrar corto plazo que respaldan la emisión son escenarios económicos adversos en el sector en el que operan los clientes de la empresa, y que afecten su capacidad para cumplir con los compromisos adquiridos con la compañía. Una concentración de ventas futuras en determinados clientes podría disminuir la atomización de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración; sin embargo de lo cual la compañía mantiene una adecuada dispersión de sus ingresos, mitigando de esta manera el mencionado riesgo. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría convertirse en un riesgo de generar cartera a clientes que puedan presentar un irregular comportamiento de pago. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada administración, política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la emisión. Daños causados por factores externos como catástrofes naturales, incendios, robo y asalto, en los cuales el inventario podría verse afectado ya sea en su totalidad o parcialmente, traería consigo pérdidas económicas para la empresa. Para cubrirse contra este tipo de riesgo, la compañía cuenta con las pólizas de seguros vigentes. La falta de condiciones apropiadas para mantener intactas las características de los materiales y productos mientras se encuentren almacenados en inventario, podría afectar su capacidad de realización y por lo tanto disminuir su valor y mermar la cobertura de la emisión. Finalmente, los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar, así como de que el inventario tenga una adecuada rotación y en especial que la empresa disponga de los recursos suficientes para su reposición, por lo que la liquidación de los activos que respaldan la emisión podría depender básicamente de que la empresa esté en operación y de que no hayan caído en obsolescencia. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad 5

6 para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 31 de julio de 2017 la empresa registra dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 1,11 millones, por lo que los riesgos asociados a éstas podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Adicionalmente, conforme certificado de la empresa, dentro de las cuentas por cobrar de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE que respaldan la presente emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial). Acta de la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas del 07 de marzo de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas financieras al 31 de julio de 2016 y 31 de julio de Es relevante indicar que todos los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF s. Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. 6

7 El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, a los 07 días del mes de marzo de 2016, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió por unanimidad autorizar la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial), por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, con fecha 23 de marzo de 2016, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, y CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A. como Representante de los Obligacionistas, suscribieron el contrato de la Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES A CORTO PLAZO IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Monto USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones Clase, Plazo, Monto Rescates Anticipados Plazo del Programa Contrato Underwriting Tasa de Interés Tipo de Oferta Responsable y Asesor de la Colocación Agente Pagador Tipo de Garantía Amortización Capital Destino de los recursos Fecha de Emisión IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Dólares de los Estados Unidos de América. Títulos desmaterializados, que podrán emitirse desde USD 1,00, bajo cualquier clase, respaldados con el certificado emitido por el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.. Clase Plazo Monto A 181 días USD ,00 B 359 días USD ,00 La emisión no contempla sorteos ni recates anticipados. 720 días. No existe contrato de Underwriting. Cero cupón. Pública Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL. El Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo a lo establecido en el Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Y Garantía Específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas. Al vencimiento. Capital de trabajo 100%, para el desarrollo operativo de la compañía en el corto plazo, siendo destinados los recursos a la compara de inventarios, pago a proveedores, entre otros que pudieren surgir en función del ciclo operativo y giro del negocio de la compañía en el corto plazo. Es la fecha en que se realice la primera colocación. 7

8 Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros CONSULTORA LEGAL y FINANCIERA CAPITALEX S.A. Mercado Bursátil. Conforme lo que señala del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (31 de julio de 2017) Con fecha 23 de septiembre de 2016, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, resolvió aprobar la Emisión de Obligaciones de corto plazo o Papel Comercial, por un monto de hasta USD 1,50 millones, bajo la Resolución No. SCVS-INMV-DNAR , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 28 de septiembre de 2016, determinando además un plazo de 720 días de vigencia de la oferta pública contados a partir de la fecha de su expedición esto es hasta el 13 de septiembre del Colocación de los Valores Con fecha 17 de octubre de 2016, Acciones y Valores Casa de Valores S.A. ACCIVAL (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la Emisión, logrando colocar el 100% de los valores (USD 1,50 millones) hasta el 28 de octubre de 2016, en adelante las colocaciones han sido revolventes. Garantías y Resguardos Conforme lo que señala el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y; b. Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en el artículo 3, Sección I, Capítulo IV, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Al 31 de julio de 2017, la compañía cumplió con lo listado anteriormente. En el siguiente cuadro se puede apreciar en detalle las medidas cuantificables: 8

9 CUADRO 2: PARÁMETROS CUANTIFICABLES Indicador Límite establecido jul-17 Cumplimiento Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a mayor o igual partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores (septiembre ,20 SÍ a uno (1) febrero 2017) Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno mayor o igual a (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en 1,41 SÍ uno (1) efectivo A continuación se presenta el detalle del cálculo del indicador promedio de liquidez. En virtud de que la aprobación de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros se realizó en el mes de septiembre, el promedio se calculará en semestres septiembre-febrero y marzo-agosto, según corresponda. CUADRO 3: RESGUARDO DE LIQUIDEZ (USD)* INDICADOR sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 Promedio ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE ,20 LIQUIDEZ 1,16 1,17 1,24 1,27 1,17 1,20 Garantía Específica: Adicionalmente, el Emisor se compromete como medida adicional de fortalecimiento de la emisión a constituir una garantía específica que consistirá en una Prenda Comercial de Inventario Rotativo, que contará con una certificación mensual otorgada por el Emisor al Representante de los Obligacionistas. Según documento suscrito por el Representante Legal de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se determina que la Garantía Específica, al 31 de julio de 2017, estuvo constituida por una Prenda Comercial de Inventarios, por el valor de USD ,00. Dicho monto cubre el 125,00% del valor total de la emisión (USD 1,50 millones). Monto Máximo de la Emisión La Primera Emisión de Obligaciones a Corto Plazo (Papel Comercial) está respaldada por una Garantía General otorgada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, estuvo conformada por un total de activos de USD 37,03 millones, de los cuales el 86,22% son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 4: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (JULIO 2017) Activo Libres % Disponible ,34% Exigible ,41% Realizable ,90% Propiedad Planta y Equipo ,33% Otros activos ,01% Total ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. procedió a verificar que la información que consta en el certificado del cálculo del monto máximo de la emisión de la empresa, con rubros financieros cortados al 9

10 31 de julio de 2017, suscrita por el representante legal del emisor, esté dando cumplimiento a lo que estipula el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, que señala que: El monto máximo para emisiones amparadas con garantía general, deberá calcularse de la siguiente manera: Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos REVNI; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias 3. Una vez efectuadas las deducciones antes descritas, se calculará sobre el saldo obtenido el 80%, siendo este resultado el monto máximo a emitir. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión, según lo estipulado en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de Julio de 2017, presentó un monto total de activos menos las deducciones señaladas en la normativa de USD 27,43 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 21,94 millones, cifra que genera una cobertura de 14,63 veces sobre el monto de capital de la emisión, determinando de esta manera que la Emisión de Obligaciones de coto plazo o papel comercial, se encuentran dentro de los parámetros establecidos en la normativa vigente. CUADRO 5: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (jul 17) Descripción USD Total Activos (-) Activos Diferidos o Impuestos Diferidos 0 (-) Activos Gravados (-) Activos en Litigio y monto de las impugnaciones tributarias 4 0 (-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de Fondos de bienes que se espera que existan 0 (-) Derechos Fiduciarios 6 0 (-) Saldo de los REVNI 0 (-) Inversiones en Acciones en compañías nacionales o extranjeras Total Activos menos Deducciones señaladas por la normativa % Activos Deducidos y Monto Máximo de Emisión Saldo de Capital Emisión (USD) Total Activos Deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 18, % Activos deducidos / Capital Nuevas Emisiones (veces) 14,63 3 La verificación realizada por la calificadora al certificado del monto máximo de la emisión, contempla única y exclusivamente un análisis de que la información que consta en dicho certificado esté dando cumplimiento a lo que la norma indica, lo cual significa que la calificadora no ha auditado la información que consta en el certificado y tampoco ha verificado la calidad y veracidad de la misma, lo cual es de entera y única responsabilidad del emisor. 4 Independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren. 5 En los que el Emisor haya actuado como Originador. 6 Provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título en los cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados. 7 Que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias. 10

11 Adicionalmente, se debe mencionar que al 31 de julio de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores ocupa un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,07 veces 8 sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, del Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120%. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que los valores que mantiene la compañía en circulación representan el 26,85% del 200% del patrimonio al 31 de julio de 2017 y el 53,69% del total del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente. CUADRO 6: CÁLCULO 200% DEL PATRIMONIO (JULIO 2017) Descripción USD Patrimonio (USD) % del Patrimonio (USD) Obligación a Largo Plazo II Obligación a Largo Plazo III Obligación a Largo Plazo IV Papel Comercial Total Valores en circulación Total Valores en circulación / 200% del Patrimonio 26,85% Total Valores en circulación / Patrimonio 53,69% Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas en la estructuración financiera para el periodo presentan el estado de resultados proyectado de la compañía, determinando que al finalizar el año 2021, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,12 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD) Rubro Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos Depreciación y amortización Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros ingresos / egresos Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Reserva Legal Utilidad Neta Los supuestos utilizados contemplan un incremento en ventas de 1,11% para el año 2016, frente a lo realizado por la empresa en el año 2015, así mismo para los años subsecuentes la compañía estima crecer en 4,00% anual. 8 (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas) 11

12 En cuanto a los costos de ventas se estableció un porcentaje de participación de 71,00% sobre sus ventas para todo el periodo proyectado, porcentaje que resulta ser ligeramente inferior al promedio registrado en el periodo (71,63%). En los gastos operativos la estructuración financiera proyectó una representación sobre los ingresos del 21,87% de promedio para los años proyectados. Dentro de los gastos financieros proyectados se consideran tanto los intereses de la deuda con costo actual, así como los intereses de las emisiones vigentes en el Mercado de Valores, y las nuevas emisiones, tanto la Cuarta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo como la Primera Emisión de Papel Comercial, evidenciando una tendencia decreciente de este rubro a medida que se cancela la deuda financiera. Y unas vez descontados los rubros pertenecientes a otros ingresos / egresos y los respectivos impuestos, la compañía arrojaría una utilidad neta que pasaría de representar el 3,83% de los ingresos para el cierre de 2016 a un 4,54% para diciembre de Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión, en base a los valores determinados como se explicó con anterioridad. En este sentido y de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría conforme a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 5,11 veces en el año 2016 a 14,07 veces en el año 2021, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago razonable de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios tendrían un comportamiento claramente al alza, mientras que los gastos financieros presentarían una clara tendencia decreciente. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Por otro lado, respecto al flujo de caja, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presentaría según las proyecciones financieras, un flujo operativo positivo para todos los años proyectados, llegando a USD 7,77 millones al finalizar el periodo de la proyección (año 2021), mientras que el saldo final de efectivo también se muestra positivo en todos los años y alcanza a finales del año 2021 USD 7,93 millones, lo que determina una cobertura suficiente de los flujos sobre el pago de capital de la deuda financiera. Con lo cual la empresa contaría con los recursos necesarios para cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación: CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD) Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN CAJA INICIAL Utilidad Neta Caja Cuentas por Cobrar DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN Flujo de efectivo producto de actividades de operación

13 FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de propiedad, planta y equipo Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Pago Primera Emisión de Obligaciones Pago Segunda Emisión de Obligaciones Pago Tercera Emisión de Obligaciones Ingreso Cuarta Emisión de Obligaciones Pago Cuarta Emisión de Obligaciones Ingreso Primera Emisión de Papel Comercial Pago Primera Emisión de Papel Comercial Ingreso Bancario Pago Bancario Cuentas por Pagar a Proveedores Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo SALDOS AL FIN DEL AÑO GRÁFICO 2: COBERTURA DE FLUJOS VS. PAGO DEUDA FINANCIERA (Miles USD) Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con variaciones a los parámetros contemplados en la estructuración. La primera afectación realizada consistió en contemplar un crecimiento nulo en las ventas proyectadas, con lo cual la generación de utilidades netas y de flujos positivos, aunque disminuidos, se mantuvo a lo largo del periodo proyectado. Conservando el crecimiento de ventas nulo, adicionalmente se realizó una nueva afectación que consistió en el aumento del porcentaje del Costo de ventas respecto de los ingresos ordinarios, del 71,00% contemplado por la estructuración al 74,73%. Los ajustes mencionados, aplicados simultáneamente, provocaron una reducción promedio del 36,05% en la utilidad neta del periodo proyectado, y una reducción promedio del 59,91% en los flujos proyectados, sin que la proyección arroje flujos negativos, y siga generando utilidades netas anuales, lo que indica que aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes. Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado El nivel de ingresos a junio de 2017 (real) fue inferior a lo esperado, pues arrojó un cumplimiento del 88,56%; el costo de ventas por su parte tuvo un cumplimiento del 93,07%, por lo que la utilidad bruta alcanzó un cumplimiento del 77,50%. Finalmente, luego de deducir los gastos respectivos, la compañía registró pérdida, 13

14 debido a que los costos y gastos operativos registraron cumplimientos superiores a los ingresos y los gastos financieros superaron las expectativas. A continuación se aprecia un detalle de lo mencionado: CUADRO 9: COMPARATIVO REAL VS PROYECTADO (Miles USD) Rubro Proyectado jun-2017 Real jun-2017 % Cumplimiento Ventas ,56% Costo de Ventas ,07% Utilidad Bruta ,50% Gastos Operativos ,45% Depreciación y amortización ,67% Utilidad Operacional ,63% Gastos Financieros ,93% Otros ingresos / egresos ,77% Utilidad Antes de Impuestos 984 (269) -27,33% En cuanto al comportamiento del flujo de efectivo, se pudo apreciar que al 30 de junio de 2017, la compañía alcanzó un flujo neto de efectivo de USD 0,31 millones, valor inferior a lo que se había proyectado alcanzar inicialmente, similar comportamiento se evidenció en flujo de actividades de operación y caja inicial, lo cual influyó el resultado final, no obstante, los flujos generados por la compañía han sido suficientes para cubrir de manera adecuada todas y cada una de sus obligaciones. CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones de estado de resultados, estado de flujo de efectivo y de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que han sido elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato del Papel Comercial, así como de los demás activos y contingentes. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros

15 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose. En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su informe publicado con corte a abril de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de -1,6% junto con una inflación del 0,3%, mientras que para 2018 será de -0,3% con una inflación de 0,7%. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de julio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (millones USD 2007) I trimestre Crecimiento anual PIB (t/t-4) I trimestre ,64% Deuda Externa Pública como % PIB (Julio ) 28,4% Inflación mensual (Agosto 2017) 0,01% Balanza Comercial (millones USD ) Ene Jul ,6 Inflación anual (Agosto 2017) 0,28% RI (millones USD 08 sep-17) 3.247,80 Inflación acumulada (Agosto 2017) 0,20% Riesgo país (06-septiembre-17)) 645,00 Remesas (millones USD) I trimestre ,17 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 11-septiembe-17) 48,20 Tasa de Desempleo (Junio 2017) 4,5% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de -1,6%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del I trimestre de 2017 (última información disponible), Ecuador creció en 2,64% anual mostrando mayor dinamismo con respecto al I trimestre de 2016 en donde la economía presentó un crecimiento de -4,00%. Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (28,4%), suministro de electricidad (22,40%) y pesca, excepto camarón, (11,00%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente cinco presentaron variaciones negativas. A julio de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,7 millones, rubro superior en 23,13% en relación a las compras externas realizadas a julio de 2016 (USD 8.404,5 millones), las importaciones petroleras crecieron en 33,98% mientras que las no petroleras lo hicieron en 21,18%. Por grupo de productos se evidenció que, la importación de materias primas representó el 37,21% del total, seguido por bienes de capital con una participación del 23,99%, bienes de consumo y combustibles y lubricantes participaron con 21,88% y 16,65% respectivamente. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, China, Colombia y Panamá, entre otros. Exportaciones totales.- En el periodo enero-julio de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD ,30 millones, siendo superiores en 17,40% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (9.368,30 millones). Las exportaciones petroleras crecieron en 31,52%, mientras que las no petroleras lo hicieron en 11,06%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón y cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones a este destino a julio de 2017 fueron de USD millones, lo cual implicó un incremento de USD 237 millones respecto al mismo periodo de 2016 (USD millones). Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio 15

16 internacional del crudo 10. A julio de 2017, Ecuador produjo un promedio de 535 mil barriles por día. La producción total acumulada a julio de 2017 fue de 113,41 millones de barriles, siendo la producción pública el 78,93% del total con 89,51 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 21,07% del total con una producción de 23,90 millones de barriles. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de septiembre en USD 49,16 por barril. 11. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 12 / Elaboración: Class International Rating *Corte al 12 de septiembre del El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias a agosto de 2017, sumó USD millones, siendo superior en un 10,78% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD millones). Entre los impuestos con mayor aporte a agosto de 2017 destacan: El IVA con USD millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD millones. La inflación anual al 31 de agosto del 2017 fue de 0,28% (1,42% en agosto de 2016). Por su parte, la inflación mensual se ubicó en 0,01%, luego de que en los dos meses previos se presentaran índices negativos. Consecuentemente la inflación acumulada fue de 0,20% al cierre del octavo mes de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. Al analizar la inflación anual por divisiones de consumo se pudo evidenciar que educación presentó la tasa más elevada con 4,52% anual, seguida por salud (2,13%) y Alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles (1,71%). De modo contrario las divisiones de muebles, artículos para el hogar, bebidas alcohólicas, tabaco y estupefacientes y prendas de vestir y calzado presentaron la mayor reducción en su nivel de precios con -1,75%, -2,62% y -4,60% respectivamente. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de agosto de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 13, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más bajo de los últimos nueve años 14. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno

17 ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de agosto de 2017, se ubicó en USD 709,25 15, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,70%. Al cierre del segundo trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,8% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 68,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a junio de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 65,6% (64,2% a junio de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,3% en junio de 2016 a 4,5% a junio de Esta reducción no respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a junio de 2017 fue de 40,1%, si no a un incremento en el subempleo el cual pasó de 16,3% a 20,5% en el periodo antes mencionado. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 23,1% a junio de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (23,7%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 8,4% a junio de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 14,4% le siguen Guayaquil y Ambato con 10,5% y 10,2% respectivamente. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,97% para septiembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 8,19% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 3,22% 16 para septiembre de En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al mes de agosto de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. El flujo de remesas que ingresaron al país durante el I trimestre de 2017, totalizaron USD 625,67 millones, cifra que fue superior en un 5,20% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 (USD 594,74), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros). Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 467,23 millones que representa el 74,68% de flujo total de remesas 17. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de USD 301,4 millones 18, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes julio de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,50 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta julio de 2017 fue de USD millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el

18 mercado internacional superaría el 40% del PIB 19, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a julio de 2017, se encontró en 28,4% 20. Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD ,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del PIB. 21 La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 08 de septiembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 3.247,8 millones 22. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 23, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento. Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 24 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas

19 Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 26 de julio de 1989, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Vigésima Cuarta del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, determinando un plazo de duración de 50 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (12 de diciembre de 1989), es decir hasta el 12 de diciembre de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa con más de 25 años de experiencia en comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. La filosofía de la empresa se basa en tres ejes fundamentales: La oferta de productos garantizados y de calidad; el profesionalismo del recurso humano al servicio; y la agilidad de respuesta a las necesidades. A partir de esta filosofía, la empresa se encuentra en constante búsqueda de mejorar el portafolio de productos con nuevas tecnologías e insumos más amigables al ambiente, para contar con productos de última generación, de mayor eficiencia y que puedan ser utilizados en todo tipo de cultivos. El trabajo por el mejoramiento continuo y la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, llevaron a la empresa a conseguir la Certificación ISO 9001:2008 para producción de insumos agrícolas, la misma que tiene vigencia hasta octubre de A más de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello actualmente la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. La compañía permanentemente tramita la obtención de nuevos registros. La Empresa mantiene las siguientes líneas de negocios: Agroquímicos: Herbicidas, Insecticidas / Acaricidas, Fungicidas, Agronutrientes, Reguladores de Crecimiento, Coayudantes, Equipos y Accesorios (Bombas para fumigación). Banano: Asesoría en fumigación y productos. Fertilizantes: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE comercializa fertilizantes desde La empresa se enfoca en el área de fertilizantes agrícolas exclusivamente (no de acuacultura). La compañía vende los fertilizantes bajo sus propias marcas como "Super Power" y Extreme, que son de liberación controlada y a que una vez aplicados al suelo, se van liberando poco a poco en el tiempo, siendo así más eficientes para los cultivos. Dentro de la línea fertilizante se encuentran: Mezclas Físicas, Mezclas Químicas, Abonos Completos, Abonos Simples, Jardines y Viveros. Herbicidas: La empresa comercializa una amplia variedad dentro de esta línea como Aninamont, Atradel, Atranex, Burxo, Butachlor, entre otros. Propiedad Administración y Gobierno Corporativo Al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registró una suma de USD 4,65 millones como capital suscrito y pagado, el mismo que se dividen en acciones nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia un detalle de la distribución accionarial de la compañía: 19

20 CUADRO 11: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación PEDRO IDROVO TRIVIÑO ,00 61,48% MERCEDES LUQUE MARRIOT ,00 9,46% ISABELA IDROVO LUQUE ,00 7,27% MARÍA IDROVO LUQUE ,00 7,27% MELISSA IDROVO LUQUE ,00 7,27% PEDRO IDROVO LUQUE ,00 7,27% Total ,00 100,00% IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra gobernada por la Junta General y administrada por el Presidente y el Gerente de la compañía, siendo este último el que ejerce la representación legal de la compañía. Orgánicamente, la compañía no cuenta con directorio, no obstante, es administrada por la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos. A continuación se aprecia el organigrama de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE. GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA Fuente: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE La empresa basa sus fortalezas en el recurso humano y cuenta con un staff completo, excelente y confiable que brinda todo el soporte acerca de los servicios y productos de la compañía. A continuación se presenta la conformación de la Plana Gerencial: CUADRO 12: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre MERCEDES LUQUE MARRIOT PRESIDENTE PEDRO IDROVO TRIVIÑO GERENTE GENERAL POLO SALAZAR GERENTE FINANCIERO GUIDO VEGA GERENTE NACIONAL DE VENTAS MARJORIE RODRÍGUEZ GERENTE ADMINISTRATIVO HENRY ARCOS GERENTE COMERCIAL FERTILIZANTES MARÍA LAURA IDROVO GERENTE DESARROLLO ORGANIZACIONAL PEDRO IDROVO LUQUE GERENTE IMPORTACIONES JIMMY ANDRADE GERENTE OPERACIONES MERCEDES LUQUE GERENTE NACIONAL CRÉDITO Y COBRANZAS 20

21 Gobierno Corporativo La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Empleados Al 31 de julio de 2017, la compañía contó con 224 colaboradores (224 empleados a mayo de 2017), de los cuales el 95,09% mantienen contrato indefinido y el 4,91% restante, contrato a prueba. Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa. Empresas Vinculadas o Relacionadas Conforme información entregada por el cliente al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra relaciones por administración, propiedad y parentesco. CUADRO 13: RELACIONADAS POR ADMINISTRACIÓN 25 Razón Social Cargo en empresa vinculada Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A. Presidente / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Gerente general / Representante legal EDCORPSA S A Presidente / Representante legal Mercedes María Presidente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador suplente / Representante legal Luque Marriott AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Gerente General / Representante legal DEMO S.A 26 Liquidador suplente / Representante legal OSCAL SA Presidente LIDERCETTY S.A. Gerente General / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Presidente EDCORPSA S A Gerente General / Representante legal Pedro José Idrovo Gerente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador principal / Representante legal Triviño CONTINENTAL AGRICULTURE S.A. Liquidador suplente / Representante legal AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Presidente / Representante legal DEMO S.A Liquidador principal / Representante legal CUADRO 14: RELACIONADAS POR PROPIEDAD Razón Social Participación Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 12,25% Mercedes María Luque Marriott Presidente/Accionista AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 5,00% INMOBILIARIA SAN PERICO S.A. INMOPERIC 25,00% LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 87,75% AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 95,00% Pedro José Idrovo Triviño Gerente/Accionista MEGSAREAL S.A. 0,05% DEMO S.A 100,00% OSCAL S.A. 5,00% Nombre Mercedes María Luque Marriott CUADRO 15: RELACIONADAS POR PARENTESCO Carago Razón Social Nombre Pedro José Idrovo Triviño Isabela Valeria Idrovo Luque IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL Gerentes/Accionista María Laura Idrovo Luque MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Melissa Estefanía Idrovo Luque Tipo de Parentesco Esposo Hija Hija Hija 25 VOLTOS S.A. VOLTOSA, ALTAVENT S.A., OSCAL SA, ALTAVENT S.A., CONTINENTAL AGRICULTURE S.A., se encuentran en un estado de Cancelación inscripción anotada en RM. 26 DEMO S.A, se encuentra en Disolución y liquidación antic. inscr. RM 21

22 Pedro José Idrovo Triviño Presidente/Accionista IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Pedro José Idrovo Luque Hijo Mercedes María Luque Marriott Esposa Isabela Valeria Idrovo Luque Hija María Laura Idrovo Luque Hija Melissa Estefanía Idrovo Luque Hija Pedro José Idrovo Luque Hijo La compañía registra participación accionaria en MEGSAREAL S.A., luego de que el 27 de marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobara el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, con lo que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se constituyó en accionista mayoritario de esa compañía, con el 99,95% de participación. El aumento de capital se dio a través de compensación de créditos. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE mantiene una amplia gama de clientes dentro de su portafolio, los mismos que se encuentran distribuidos entre personas naturales y empresas privadas. Es importante mencionar que una porción de sus ventas se realiza en condiciones de crédito normales, en montos y plazos según la política de la compañía. Los mayores clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE a julio de 2017 fueron: Moreano Sánchez Rosa e INGENIERÍA FITOSANITARIA ECUATORIANA INFIEC CIA., que en conjunto participaron con el 6% sobre los ingresos y la diferencia del 94,00% estuvo conformada de una variedad de clientes, lo que evidencia una adecuada distribución de su portafolio, además de mantener un mercado diversificado, con ventas atomizadas que mitigan una posible concentración de los ingresos sobre pocos clientes. GRÁFICO 5 CLIENTES (JULIO 2017) La política de crédito de la empresa considera diversos plazos e inclusive periodos de gracia, dependiendo de la división de negocios de la que se trate. Así, para División agroquímicos los días de crédito van desde 31 hasta 120 y consideran 30 días de gracia; para la división Fertilizantes los días de crédito van desde cero hasta 60 y consideran 15 días de gracia; y para la división Banano los días de crédito van desde 31 hasta 90 y consideran 30 días de gracia. Al 31 de julio de 2017, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 55,38% del total de la cartera, porcentaje inferior al registrado en diciembre de 2016 cuando fue 71,47%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 20,30% (13,94% a diciembre de 2016) de la cartera total, lo que determina que la compañía ha presentado un deterioro de su cartera y debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. 22

23 GRÁFICO 6: ESTRUCTURA DE LA CARTERA (JULIO 2017) Proveedores Al referirnos a los proveedores de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se debe indicar que mantiene relaciones comerciales con una variedad de empresas con prestigio tanto en el mercado nacional como internacional. Al 31 de julio de 2017, entre los 3 mayores proveedores, sumaron el 37,99% de las compras, siendo importante mencionar que cada periodo estuvo conformado por distintos proveedores. GRÁFICO 7: PROVEEDORES (JULIO 2017) Las principales fuentes de provisión de materia prima de la empresa provienen del exterior, de Europa principalmente fertilizantes y Agroquímicos de USA, India, China, Rusia y países centroamericanos. La empresa maneja una amplia cartera de proveedores, con lo cual disminuye el riesgo de quedarse sin materia prima. Con todos los proveedores la compañía viene trabajando muchos años, como fruto de su política de construcción de relaciones a largo plazo. A julio de 2017, las cuentas por pagar a proveedores financiaron el 39,11% de los activos totales (44,27% a diciembre de 2016), lo cual denota la importancia que representa el financiamiento que los proveedores otorgan a la empresa. Estrategias y Políticas de la Empresa La estrategia aplicada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE en los últimos años ha sido la venta de productos formulados o mezclados en base a las necesidades de sus clientes, brindando así un valor agregado frente a sus competidores. Para poder ofrecer un mejor servicio a sus clientes. La empresa invirtió en el traslado de su planta de agroquímicos y oficinas administrativas a la planta de Durán, de tal manera que la ubicación favorezca a sus clientes y operaciones de logística, el traslado concluyó en agosto de

24 Su principal estrategia para la venta de ha sido contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y es una de sus principales ventajas competitivas. Otra de sus principales estrategias ha sido la utilización de una amplia red de distribución a través de sus macro distribuidores, que le han permitido competir con los líderes del mercado y alcanzar cobertura nacional a pesar de contar con menos sucursales que sus principales competidores. En su estrategia de crecimiento apuntó a fortalecer su presencia en el cultivo de Banano (Sector que en más del 90% es tecnificado y mayor consumidor de agroquímicos), para lo cual se destinó recursos y esfuerzos para la formación de un equipo de ventas y desarrollo dedicado a este cultivo con el fin de incrementar la venta de agroquímicos. Otro de los objetivos a corto plazo es incursionar en la venta de semillas, que son productos complementarios a sus líneas de negocio actuales y que permiten aún mayores crecimientos en el futuro ya que implica la inclusión a nuevos mercados. Además, la empresa está trabajando para incursionar en el mercado acuícola. Políticas de Precios La compañía no mantiene una política de precios específica ya que debido al giro del negocio, los precios de los productos y servicios varían de acuerdo a las necesidades de cada cliente. Política de Financiamiento IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se ha financiado a lo largo del tiempo principalmente a través de sus proveedores, con un porcentaje promedio ( ) de financiamiento sobre el total de activos del 44,60% (39,11% a julio de 2017). Se debe señalar que, a partir de 2012 la compañía incursionó en el Mercado de Valores con varias emisiones, además de poseer obligaciones con entidades financieras locales y del exterior (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). GRÁFICO 8: CONFORMACIÓN DEUDA FINANCIERA (JULIO 2017) La deuda financiera de la compañía al 31 de julio 2017, sumó USD 10,93 millones, valor que financió el 29,53% de los activos (30,32% a diciembre de 2016), misma que estuvo conformada en un 41,31% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 58,69% por entidades bancarias. Política de Inversiones Los estados de Flujo de efectivo de la compañía revelan la política de la empresa de destinar anualmente recursos a la adquisición de Propiedad, planta y equipo, es así que como parte del crecimiento de la compañía, el 16 de agosto de 2014 realizó la apertura del local comercial denominado Lomas de América, el mismo que se encuentra ubicado en Lomas de Sargentillo. 24

25 Adicionalmente, en marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, aprobó el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, de cuyo valor IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es legítima propietaria. De este modo se registra la inversión que por el valor citado posee la compañía en acciones de MEGSAREAL S.A. y con lo cual alcanza el 99,95% de participación en su capital social. Adicionalmente se debe indicar que la empresa utiliza sus recursos disponibles y capital de trabajo para la adquisición de inventario. Cuando cuenta con excesos de liquidez los destina al pago a proveedores para obtener mayores descuentos por la compra de existencias. Así mismo realiza inversiones en plantas y equipos de laboratorios de última generación, y bodegas para el almacenamiento de inventario y formulación o mezcla de sus productos. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, y a distintas leyes específicas como la Ley de Comercialización y empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental, entre otras. Por otro lado se debe añadir que la compañía cuenta con la certificación ISO 9001:2008, una norma internacional que se aplica a los sistemas de gestión de calidad, centrada en los elementos de administración de calidad con los que una empresa debe contar para tener un sistema efectivo que le permita administrar y mejorar la calidad de sus productos y servicios; para el caso de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, específicamente en producción de insumos agrícolas. Esta certificación fue otorgada por Bureau Veritas en octubre de 2015 y estará vigente hasta octubre del año Responsabilidad Social y Ambiental Con ética, solidaridad, respeto y profesionalismo, la compañía procura un equilibrio entre la labor científica, social y ambiental. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE cumple con los estándares internacionales para la producción de agroquímicos y asesora técnicamente a los usuarios, agricultores y demás personas involucradas en el medio, brindándoles capacitaciones e instrucción profesional, que forman parte de los programas que para el efecto diseña la empresa. En cuanto a lo ambiental, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha desarrollado el programa especializado de reciclaje, que se encuentra orientado a la recuperación de envases de productos agroquímicos y su posterior tratamiento para eliminación de desechos. El mismo ha sido implementado y actualmente se lo lleva con éxito involucrando a Distribuidores, Clientes, Agricultores, quienes reciclan motivados por el programa. Eventos Importantes El bajo rendimiento de la producción de maíz debido a una plaga que apareció en este cultivo y al bajo precio en que se comercializó el arroz conllevó a una disminución de las ventas. Sobre estos puntos se espera que la producción del maíz y arroz mejore debido a que la plaga está controlada, el precio del arroz está subiendo y el gobierno va a apoyar a la producción de estos cultivos. Por otro lado, se ha otorgado a la empresa los registros de nuevos productos y diferenciales, los que van a ayudar a mejorar las ventas y márgenes. 25

26 Riesgo Legal Al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra 1 juicio por pago extemporáneo de Patente Municipal en Sto. Domingo que se encuentra en espera de resolución en la novena sala del tribunal de lo contencioso y 1 juicio con Agrocalidad, por el registro cancelado encontrado en almacenes Soluciones Agropecuarias el mismo que se encuentra en impugnación de la resolución. Presencia Bursátil Al 31 de julio de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE realizó varias emisiones en el Mercado de Valores, conforme al siguiente detalle: CUADRO 16: PRESENCIA BURSÁTIL (JULIO 2017) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital Obligación a Largo Plazo I 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G , ,00 Cancelado Obligación a Largo Plazo II 2013 SC-IMV-DAYR-G , , ,00 Obligación a Largo Plazo III 2014 SC-INMV-DNAR , , ,75 Obligación a Largo Plazo IV 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 Papel Comercial 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Situación del Sector Con el desarrollo de la industria y la creciente necesidad de alimentos, el sector agrícola ha sufrido transformaciones importantes durante las últimas décadas, dando paso a la agroindustria como una parte importante en el desarrollo de la economía actual. Ecuador tiene una participación importante en el agro, sus condiciones climáticas y su luminosidad permanente facilitan que los productos se cosechen durante todo el año sin interrupciones, también su ubicación geográfica es ideal para el desarrollo de este tipo de actividad, siendo la misma generadora de fuentes importantes de empleo y mano de obra concentrando hasta el primer trimestre del 2017 el 29,3% de empleos en Ecuador. 27 Durante periodo enero a diciembre de 2016, el sector banano y plátano se constituyó como el principal sector de exportación con un 24,11% de participación del total de exportaciones no petroleras, le sigue camarón con una participación del 22,76%, en tercer lugar se ubica el cacao y elaborados con el 6,62% y en cuarto lugar se encuentra atún y pescado con el 2,15%. Sumando estos 4 grupos de productos, se tiene el 55,64% de las exportaciones no petroleras, mientras que las exportaciones no tradicionales representaron el 43,05% del total de las exportaciones no petroleras 28. Al 30 de junio 2017 las exportaciones tradicionales que pertenecen al sector agroindustrial representaron el 58,59% de las exportaciones no tradicionales, mientras que el 41,41% son exportaciones no tradicionales, tal como se muestra a continuación: 1(

27 GRÁFICO 9: PARTICIPACIÓN POR SECTOR EN LAS EXPORTACIONES NO PETROLERAS (JUNIO 2017) 29 Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating El sector agroindustrial en el Ecuador es bastante amplio, se destacan varios productos destinados principalmente a consumo interno como el maíz, arroz y el azúcar; mientras que entre los principales productos de agroindustria para exportación se destacan los cultivos de palma africana y brócoli. En total existen 1,46 millones de hectáreas utilizadas para cultivos permanentes y 0,91 millones para cultivos transitorios. 30 Las mayores provincias con superficie agropecuaria se encuentran en la región costa, concretamente en las provincias de Manabí, Guayas, Los Ríos y Esmeraldas. En la provincia del Guayas se concentra la mayor producción de caña de azúcar y arroz; Esmeraldas destaca por la producción de palma africana y en Los Ríos se encuentra la mayor producción de maíz duro seco. Es importante mencionar que Ecuador disfruta de algunos convenios internacionales en temas comerciales que le dan preferencias arancelarias y, por ende, facilita el comercio entre los países de la región, a continuación se detallan los convenios que forma parte Ecuador: Asociación Latinoamericana de Integración (ALADI), Comunidad Andina (CAN), Sistema Global de Preferencias Comerciales entre los países en desarrollo (SGPC), Acuerdo de Complementación Económica Ecuador-Cuba, Acuerdo de Complementación Económica Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, Paraguay, Uruguay, Venezuela, Acuerdo de Reconocimiento Mutuo de certificados de conformidad con Reglamentos Técnicos entre Argentina y Ecuador, Acuerdo de reconocimiento mutuo entre Colombia y Ecuador, Acuerdo de Alcance Parcial Ecuador Guatemala, Sistema Global de Preferencias Comerciales entre los países en desarrollo (SGPC), Sistema Generalizado de Preferencias Australia, Sistema Generalizado de Preferencias con Estados Unidos, Federación de Rusia, Bielorrusia, Kazajstán, Japón, Noruega, Nueva Zelandia, Suiza, Turquía, Unión Europea, Ley de Preferencias Comerciales para los países Andinos Estados Unidos. Por otro lado es importante analizar la dinámica del mercado de fertilizantes, ya que está directamente relacionada con la estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas. La utilización de fertilizantes es de alta prioridad para la economía del país, pues prácticamente no hay actividad agrícola que se desarrolle sin que su participación, sea de manera directa o indirecta. Este mercado se caracteriza principalmente por presentar una oferta de productos en su mayoría importados, situación que determina que la competencia de las empresas ecuatorianas sea extranjera. Los fertilizantes al ser productos de origen químico, siguen la tendencia de los commodities en el mercado internacional. La demanda de fertilizantes y plaguicidas está en función del tipo de suelo, el tipo de producto y la climatología de la zona de cultivo, variables que a su vez determinan el calendario de siembras del país, aportando a la demanda características estacionales por región muy marcadas. También existe una amplia oferta de fertilizantes y productos fitosanitarios; no obstante, el mercado ecuatoriano se caracteriza por ser un mercado de genéricos, los cuales presentan una buena relación calidad-precio. La adaptación del producto a las características peculiares de un cultivo y zona determinada es fundamental, lo que provoca un necesario desarrollo técnico basado en ensayos y trabajos de validación en el campo. 29 Ultima información disponible en el BCE

28 Existen varios importadores de productos agroquímicos y fitosanitarios que manejan el 90% del negocio en el Ecuador, sin embargo es un mercado muy competitivo, el cual contempla alrededor de 80 firmas, siendo estas de amplia trayectoria, (Ecuaquímica, Bayer, Farmagro, entre otras). El mercado de agroquímicos en el Ecuador se provee en su mayoría de importaciones debido a una casi inexistente industria nacional. Los principales países de origen de estas importaciones son Colombia y China. Por otro lado, al referirnos a los proveedores de fitosanitarios, se destaca el crecimiento de las multinacionales como Basf, Bayer, Syngenta, Dow y Proficol. Los exportadores ecuatorianos consiguieron mantener el mercado que ya tenían ganado en la Unión Europea (UE), gracias al acuerdo comercial que cumple 100 días de vigencia el lunes 10 de abril del Los envíos de algunos productos como banano y camarón crecieron. Se espera que al final del periodo el banano se consolide y logre un crecimiento entre 5 o 6% en dichas exportaciones. 31 El Gobierno promueve programas productivos a través del Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca (MAGAP), especialmente para pequeños productores; y para su venta libre a costos más bajos, a través de la marca FERTIUNA un programa de la Unidad Nacional de Almacenamiento (UNA EP). 32 Esta empresa pública tiene entre sus actividades, proveer productos agroquímicos y fitosanitarios al sector a precios accesibles, y de esta manera regular el precio de las mismas puesto que las empresas que venden dichos productos ya no puedan elevar desmedidamente sus precios. El sector agrícola donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: La dependencia de las empresas con representación de laboratorios internacionales a sus proveedores, situación que no ocurre con aquellas empresas que han desarrollado sus propias investigaciones; la necesidad de profesionales especializados con títulos de al menos tercer nivel y con experiencia en el manejo de los productos que comercializa; capital de trabajo que demanda el negocio de la importación, la necesidad de fuertes inversiones para el mantenimiento de inventarios, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector, cumplimiento de altos estándares de calidad y seguridad; y por último, pero no menos importante, la tramitología para el registro de los productos que en promedio toma de 2 a 3 años y la capacidad de distribución para llegar al agricultor. La principal barrera de salida que tendría el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados. Hay que recalcar que pastos cultivados, cultivos permanentes y cultivos transitorios demandan del uso de fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas para su mantenimiento. Resulta importante señalar que en este sector los productos agroquímicos se encuentran clasificados de acuerdo con su grado de toxicidad. A continuación se puede apreciar un detalle del grado de toxicidad de los agroquímicos, según lo estipulado por la OMS CUADRO 17: CLASIFICACIÓN DE RIESGO Clasificación de la OMS según el riesgo Clasificación de Peligro Color de la Etiqueta Leyenda Clase I A Extremadamente Tóxico Extremadamente Tóxico Clase I B Altamente Tóxico Altamente Tóxico Clase II Moderadamente Tóxico Moderadamente Tóxico Clase III Ligeramente Tóxico Ligeramente Tóxico Clase IV Cuidado Cuidado Fuente: OMS / Elaboración: Class International Rating Expectativas El Ecuador ha realizado en los últimos años significativos esfuerzos para mejorar la cobertura y orientación de los servicios agropecuarios, sin embargo, subsisten nudos críticos que obstaculizan la cristalización de dichos esfuerzos. Por ello la actual administración gubernamental, se ha propuesto revisar la política agraria y definir sus lineamientos estratégicos para la década entre el 2015 y 2025, como instrumento de gestión que permita

29 alcanzar las metas propuestas de inclusión y transformación del sector agrario ecuatoriano. En función de ello el pasado 11 de noviembre Ecuador firmó el acuerdo con la Unión Europea, lo negociado en el Acuerdo permitirá el ingreso al mercado europeo sin aranceles de rosas, palmito, café, aceite de palma, margarinas, cacao, chocolate, jugos y confites de frutas tropicales, mermeladas, vegetales, cereales, entre otros productos. Algunos de esos productos de exportación benefician directamente a pequeños productores tanto de la sierra como de la costa. El Acuerdo precautela la producción de los principales bienes agrícolas nacionales, mediante plazos adecuados para la reducción arancelaria y otros mecanismos en función de la sensibilidad del producto. A fin de cuidar la producción agrícola del Ecuador, se excluyeron productos como: carnes y procesados de bovino, carnes y procesados de aves, maíz y derivados, arroz y derivados, soya, papa congelada, azúcar, mantequilla, queso fresco, leche en polvo, yogurt, maíz dulce, embutidos cocidos de porcinos y alimentos para animales. Tales exclusiones representan cerca del 60% del valor bruto de la producción agropecuaria del país, el 40% del empleo y son sectores donde el peso de la participación de los pequeños productores está en el orden del 80% 33. Lo que genera expectativas positivas para el 2017 porque se proyecta un crecimiento paulatino del sector, además se aumentará la generación de empleos en el mismo. Posición Competitiva de la Empresa La empresa se destaca de sus competidores principalmente por: Fabricación y fraccionamiento propio. Óptimas redes de distribución. Ser distribuidores de una gran cantidad de fábricas líderes en el mundo. Personal altamente capacitado. Alianzas estratégicas con los principales distribuidores nacionales Precios competitivos por economías de escala. Logística y despachos ágiles. Entre la principal competencia de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra: AGRIPAC S.A., ECUAQUIMICA, BAYER S.A., FERTISA, INTEROC S.A., FARMAGRO S.A. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE participa en el mercado de Agroquímicos con un 10% y en el mercado de Fertilizantes con un 3%. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 18: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Alianzas estratégicas con distribuidores y proveedores. Dependencia de materia prima internacional. Innovación constante. Actitud al cambio. Procesos pendientes de automatización. Oportunidades Amenazas Barreras de entrada. Entorno económico. Crecimiento en el mercado donde la empresa tiene baja participación. Regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno. Mayor cantidad de productos fabricados localmente. Alta competencia en precios de fertilizantes y todos los agroquímicos en general

30 Riesgo operacional Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas humanas, etc. La actividad industrial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacional debido a su proceso de transformación, sin embargo, se debe indicar que las plantas de producción de la compañía se encuentran ubicadas en áreas muy poco pobladas de la provincia del Guayas, con lo que se minimizan riesgos medioambientales típicamente urbanos. Respecto al proceso productivo (envasado y comercialización de productos), se puede mencionar que la compañía cuenta con procesos debidamente documentados, los cuales poseen la certificación ISO 9001:2008, con lo cual se mitiga en gran medida la ocurrencia de eventos desfavorables, lo que le ha permitido a la compañía mantener bajo control los puntos críticos relacionados con su actividad. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. Entre las políticas de información en general, y específicamente de información financiera y contable, generada y reportada, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. Para respaldar la información, la compañía cuenta con un Plan de contingencia y políticas de seguridad de sistemas de información, debidamente documentado, que determina medidas de seguridad para evitar desastres con la información, básicamente es lo que constituye el Plan de Respaldo. Adicionalmente y para el evento en que un desastre ocurra, el mencionado plan incluye a su vez un Plan de recuperación, que tiene como objetivo el restaurar los servicios de los sistemas de información de forma rápida, eficiente y con el menor costo y la menor pérdida de tiempo posibles. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha suscrito varias pólizas de seguro que incluyen cobertura sobre multiriesgo industrial, transporte y fidelidad, mismas que tiene una vigencia hasta febrero del Adicionalmente, cuenta con una Póliza de Seguro de Crédito Interno (Seguro de Cartera), que garantiza las pérdidas netas y definitivas que podría sufrir la compañía por el no pago de créditos que haya concedido a sus clientes en el Ecuador, como consecuencia de la insolvencia declarada o presunta. La póliza contempla una suma asegurada de USD 5,93 millones, misma que vence el 28 de febrero de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Otro de los riesgos operacionales a los que está expuesta la compañía es la logística de distribución, y provisión de producto terminado a sus diferentes puntos de ventas, para mitigar esto la compañía además de sus 8 (sin incluir la matriz) sucursales en varias ciudades del país y varios centros de distribución, cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, cuenta con un portafolio diversificado de proveedores, tanto 30

31 nacionales como internacionales, recalcando además que no posee concentración en ninguno de ellos para la provisión de su materia prima, manteniendo una sólida relación con cada uno de ellos. Riesgo operacional Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas humanas, etc. La actividad industrial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacional debido a su proceso de transformación, sin embargo, se debe indicar que las plantas de producción de la compañía se encuentran ubicadas en áreas muy poco pobladas de la provincia del Guayas, con lo que se minimizan riesgos medioambientales típicamente urbanos. Respecto al proceso productivo (envasado y comercialización de productos), se puede mencionar que la compañía cuenta con procesos debidamente documentados, los cuales poseen la certificación ISO 9001:2008, con lo cual se mitiga en gran medida la ocurrencia de eventos desfavorables, lo que le ha permitido a la compañía mantener bajo control los puntos críticos relacionados con su actividad. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. Entre las políticas de información en general, y específicamente de información financiera y contable, generada y reportada, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. Para respaldar la información, la compañía cuenta con un Plan de contingencia y políticas de seguridad de sistemas de información, debidamente documentado, que determina medidas de seguridad para evitar desastres con la información, básicamente es lo que constituye el Plan de Respaldo. Adicionalmente y para el evento en que un desastre ocurra, el mencionado plan incluye a su vez un Plan de recuperación, que tiene como objetivo el restaurar los servicios de los sistemas de información de forma rápida, eficiente y con el menor costo y la menor pérdida de tiempo posibles. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha suscrito varias pólizas de seguro que incluyen cobertura sobre multiriesgo industrial, transporte y fidelidad. Actualmente la compañía se encuentra tramitando la renovación de sus pólizas de seguros, por lo que temporalmente cuentan con una cobertura provisional. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Otro de los riesgos operacionales a los que está expuesta la compañía es la logística de distribución, y provisión de producto terminado a sus diferentes puntos de ventas, para mitigar esto la compañía además de sus 7 (sin incluir la matriz) sucursales en varias ciudades del país y varios centros de distribución, cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, cuenta con un portafolio diversificado de proveedores, tanto nacionales como internacionales, recalcando además que no posee concentración en ninguno de ellos para la provisión de su materia prima, manteniendo una sólida relación con cada uno de ellos. 31

32 Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2013, 2014, 2015 y 2016 los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, al 31 de julio de 2016 y al 31 de julio de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la empresa presentaron una tendencia ascendente durante los periodos 2013 y 2015, pues pasaron de USD 30,00 millones en 2013 a USD 37,81 millones en 2015, determinando que este último incremento obedeció a mayores ingresos en la línea de fertilizantes. Al cierre de 2016 los ingresos de la compañía cambian su tendencia y reflejan una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atraviesa el país, lo que repercute sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, afectando la demanda de los productos que comercializa la compañía. Otro de los factores que repercutió sobre el comportamiento de los ingresos fue el bajo rendimiento de la producción de maíz y arroz, al igual que la devolución de mercadería no colocada por parte de los clientes. Para julio de 2017, los ingresos ordinarios de la empresa crecieron (USD 19,23 millones) frente a lo reflejado en julio de 2016 (USD 18,40 millones), lo que obedece a la introducción de nuevos productos y diferenciales, así como la estrategia de ingresar al mercado acuícola para ayudar a mejorar sus ventas. GRÁFICO 10: ESTRUCTURA DE INGRESOS (JULIO 2017) 29,62% Agroquímicos Fertilizantes 70,38% Los costos de ventas revelaron una tendencia con ligeras fluctuaciones en su representación sobre las ventas durante los periodos analizados, pues pasaron de un 72,42% en 2013 a un 71,94% en 2015 y 74,59% a diciembre de 2016, lo que evidencia el control adecuado en el manejo de estos rubros por parte de la administración de la compañía. Producto de lo anterior, el margen bruto durante el 2013 y 2016 presentó una tendencia relativamente estable, pues pasó de un 27,58% del total de los ingresos ordinarios en el año 2013 a un 28,06% en diciembre de 2015 y un 25,41% al 31 de diciembre del Al 31 de julio de 2017, los costos de ventas representaron el 74,39% de los ingresos, porcentaje levemente inferior a lo registrado en julio 2016 (75,71% de los ingresos), lo que le permitió arrojar un margen bruto ligeramente creciente, que pasó de 24,29% en julio de 2016 a un 25,61% en julio de Los gastos operacionales presentaron incrementos anuales hasta diciembre de 2015, es así que pasaron de significar el 21,08% de las ventas en 2013 hasta un 24,57% en Para diciembre de 2016, estos disminuyeron a 22,49%, reflejo de la reducción en sus ventas. 32

33 En los periodos interanuales los gastos operacionales se incrementaron hasta significar el 24,06% de las ventas (21,22% en julio 2016), debido a que la empresa realizó liquidaciones de empleados, además crecieron las comisiones por ventas y se procedió a dar de baja el inventario en mal estado. Como consecuencia, de lo anterior, el margen operacional demostró una tendencia decreciente entre los años , pasando de un 6,49% de los ingresos en 2013 a un 3,49% en 2015 y finalmente a un 2,92% al cierre del año 2016 producto del crecimiento de sus costos de ventas. Para julio de 2017, el margen operacional decreció, pues luego de haberse ubicado en 3,07% de las ventas en julio de 2016 pasó a 1,55% de las ventas, como consecuencia del crecimiento de sus gastos operacionales. GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS Los gastos financieros representaron porcentajes inferiores al 4,00% durante los periodos analizados, mismos que se derivan de la deuda con costo tanto bancaria como de Mercado de Valores, y luego de deducir los rubros de otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 34, la compañía registró un margen neto con un comportamiento variable, pues pasó de significar un 2,60% de los ingresos en el año 2013 a 3,25% en 2014 y un 2,24% en diciembre de Por otro lado, al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en 2015, debido al incremento de los gastos financieros, lo cual estuvo relacionado con el crecimiento de su deuda financiera. Para julio de 2017, se evidenció una pérdida de USD 239 mil (-1,25% de los ingresos), como consecuencia de varios factores: pago de indemnizaciones laborales lo que mermó su utilidad operacional y el crecimiento en sus gastos financieros. Se debe señalar que la empresa para los periodos interanuales regularmente presenta pérdidas, debido a que la temporada alta donde incrementa sus ventas es de octubre a diciembre. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad (ROE y ROA) registraron un comportamiento decreciente a partir del año 2014, lo cual estuvo atado a la reducción de la utilidad del ejercicio en los periodos analizados. Para los periodos interanuales julio 2017, la compañía no registró rentabilidad alguna debido a las pérdidas arrojadas. 34 La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 33

34 CUADRO: 19 / GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 2,40% 2,91% 2,08% 0,93% ROE 11,38% 13,99% 10,01% 4,66% Ítem jul-16 jul-17 ROA 0,11% -0,65% ROE 0,50% -2,86% El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,12% de los ingresos en 2013 a un 4,37% en Al 31 de julio 2017, el EBITDA (acumulado) significó 2,73% de los ingresos, porcentaje inferior a lo registrado en julio 2016 (4,36% de los ingresos), lo que evidencia que a medida que pasa el tiempo su flujo propio se va ajustando. CUADRO 20, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 3,48 3,55 2,18 1,47 Ítem jul-16 jul-17 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 1,51 0,71 Capital Adecuado Activos Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 32,48 millones en 2013 a USD 43,28 millones en , lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y efectivo y equivalentes de efectivo. Para julio de 2017, los activos decrecieron en 5,53% en comparación a julio de 2016, arrojando una suma de USD 37,03 millones (USD 39,20 millones a julio de 2016), debido al registro de menores inventarios, activos por impuestos corrientes y cuentas por cobrar clientes. Al referirnos a su estructura se debe indicar que estuvo conformado mayormente por activos de tipo corriente, mismos que significaron en promedio ( ) el 82,87% del total de activos, siendo las cuentas más representativas las cuentas por cobrar a clientes con el 46,87% a diciembre de 2016 (37,41% a julio de 2017), 35 Es importante mencionar que la tasa de crecimiento reflejó una tendencia creciente hasta el 2016, ya que luego de haberse registrado en 6,70% entre 2014 y 2015, mantuvo un crecimiento del 6,27% entre 2015 y

35 seguido de los inventarios con el 26,05% (26,90% a julio 2017). Cabe mencionar que a julio 2017, las otras cuentas por cobrar incrementaron su participación sobre el activo total, pasando a registrar 2,92%, valores correspondientes por anticipos entregados a proveedores y empleados. La composición típica de los inventarios de la empresa comprende el mayor porcentaje para productos terminados; dado el carácter importador de materia prima que tiene la industria, siguen en importancia las importaciones en tránsito, y por último, con un porcentaje menor, se ubica la materia prima. Por otro lado, los activos no corrientes, mantuvieron una menor representación sobre el total de activos, sin embargo, esta fue creciendo año tras año, pues pasó de 13,53% en el año 2013 a un 19,85% en el año 2016 y 23,52% a julio de 2017, siendo su cuenta más representativa la Propiedad, planta y equipo, misma que significó el 12,99% de los activos en 2013 y un 15,91% en 2016 (18,91% en julio de 2017), el resto de rubros del activo no corriente en general presentaron representaciones inferiores al 1,00%, con excepción de Otros activos no corrientes, que a partir del año 2015 significaron el 4,03% de los activos totales, producto del registro, desde marzo de 2015, de USD 1,50 millones en Activos financieros no corrientes, correspondientes en su totalidad a las acciones que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE posee en MEGSAREAL S.A., a diciembre de 2016 este rubro se ubicó en 3,58% y al 31 de julio de 2017 en 4,18%. En cuanto a Propiedad, planta y equipo, la empresa realiza permanentemente inversiones en adquisición de vehículos, maquinarias, muebles, equipos y otros activos, así como inversiones en construcciones nuevas, adecuaciones de las existentes e instalaciones. Pasivos Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 25,64 millones (78,93% de los activos) en 2013 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para julio de 2017 los pasivos totales decrecen en 6,65% frente a lo arrojado en julio 2016, llegando a USD 28,65 millones (77,36% de los activos), lo que obedece a la reducción de sus obligaciones con costo en el sistema financiero de corto plazo y sus cuentas por pagar a proveedores. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que los pasivos de tipo corriente fueron los de mayor representación, con un promedio para el periodo analizado ( ) del 63,77% en el financiamiento de activos (64,37% a julio de 2017). Dentro de los pasivos corrientes se destaca la participación de Proveedores, pues a diciembre de 2016 financiaron a los activos en un 44,27%, mientras que a julio de 2017 lo hicieron en un 39,11%. A esta cuenta le sigue la deuda financiera, con una participación en el financiamiento de activos de 30,32% en 2016 y 29,53% en julio de La deuda financiera de la compañía al 31 de julio 2017, sumó USD 10,93 millones, misma que estuvo conformada en un 41,31% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 58,69% por entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). Por su parte la deuda financiera de corto plazo financió el 19,73% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 9,80% a julio de Patrimonio A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 6,84 millones en 2013 (21,07% de los activos) a USD 8,62 millones (19,92% de los activos) en 2016, gracias al registro de mayores resultados acumulados. Para julio de 2017, el patrimonio se ubicó en USD 8,38 millones (22,64% de los activos), rubro inferior en 1,47% frente a lo arrojado en julio de 2016, debido a la pérdida del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 10,74% de los activos a diciembre de 2016 y el 12,55% a julio de 35

36 2017, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio, a este le sigue los resultados acumulados, pues financiaron el 7,40% de los activos en diciembre de 2016 y el 9,63% en julio de Flexibilidad Financiera IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El capital de trabajo de la compañía fue positivo para todos los periodos analizados, y representó el 17,18% de los activos totales a diciembre de 2016 y el 12,11% a julio de 2017, lo que demuestra que la compañía posee los recursos suficientes para ejecutar su operación con normalidad. CUADRO 21, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,41 1,32 1,20 1,27 Liquidez Inmediata 0,86 0,81 0,79 0,86 Ítem jul-16 jul-17 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,16 1,19 Liquidez Inmediata 0,72 0,77 Indicadores de Eficiencia IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, hasta el cierre de 2015, presentó un periodo de cobros con tendencia a la baja, pues pasó de 190 días en 2013 a 178 días en diciembre de 2015; no obstante, para diciembre de 2016, la tendencia cambia y el promedio de días de recuperación de su cartera se incrementa a 197 días, lo que determina que la compañía debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. Lo mencionado anteriormente evidencia que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente y que se encuentra algo extendido respecto de la política de crédito de la empresa. Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores se mantuvo dentro de una franja más o menos estable pues pasó de 226 días en el año 2013 a 255 días en De esta forma se evidencia que entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores hubo un calce de 59 días a diciembre de En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que este registró una rotación en bodega con un comportamiento variable desde 183 días en diciembre de 2013 a 191 días en el año 2014 y 150 días en Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 91 días en 2016, lo que refleja que la empresa debe recurrir a fuentes distintas a proveedores, para financiar su operación. 36

37 Indicadores de Endeudamiento Solvencia y Solidez El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente, puesto que pasó de 3,75 veces en 2013 a 3,81 veces en 2015 y 4,02 veces al cierre de 2016, debido a la mayor velocidad de crecimiento del pasivo, específicamente en sus obligaciones con costo. Para julio de 2017 el apalancamiento de la empresa se situó en 3,42 veces imperceptiblemente inferior a lo registrado en julio 2016 (3,61 veces). GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, a lo largo del periodo analizado se mueve dentro de una franja estrecha con un mínimo de 5,52 veces en 2013 y un máximo de 7,46 veces a diciembre de 2016, debido a que del capital social no registró variación alguna. Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio, pues se ha mantenido a lo largo del periodo analizado como principal rubro. Para julio del 2017 este indicador se ubicó en 6,17 veces. El indicador que relaciona el pasivo total/ebitda (anualizado) se ubicó en un periodo bastante alto para el año 2015 (15,24 años), manteniendo el comportamiento al alza para diciembre de 2016 (21,59 años) y julio de 2017 (21,60 años), como efecto de la reducción de su EBITDA y el incremento del pasivo. Dichos rubros reflejan el tiempo en que la compañía podría cancelar todas sus obligaciones. Por otro lado, el indicador que relaciona la deuda financiera/ebitda (anualizado) se ubicó en 8,18 años en diciembre de 2016 y 8,24 años en julio de 2017, cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar su deuda financiera. Contingentes Al 31 de julio de 2017, la compañía no registra operaciones como garante o codeudor en el sistema financiero que puedan afectar al normal curso de la compañía en el buró de crédito. No obstante, según información proporcionada por la administración, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es fiador de MEGSAREAL, en el estudio de impacto ambiental ex post y plan de manejo ambiental definitivo para la actividad en funcionamiento identificada como "actividades de la empresa MEGSAREAL" en su base de operaciones en tierra de la pista piedrero, donde el beneficiario es el Gobierno provincial del Guayas, con la Aseguradora Oriente Seguros 36, de igual manera es fiador en dos proyectos con Seguros Confianza, donde los beneficiaros son el Ministerio de Ambiente y la Dirección General de Aviación Civil Fecha de vencimiento abril de Fecha de vencimiento de ambos proyectos julio de

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