INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE

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1 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Quito - Ecuador Sesión de Comité No. 006/2018, del 29 de enero de 2018 Analista: Ing. Xavier Espinosa S. Información Financiera cortada al 30 de noviembre de 2017 xavier.espinosa@classrating.ec IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa constituida en 1989, con gran experiencia en la comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales, generando negocios exitosos, rentables y sustentables para clientes, proveedores y la compañía, teniendo presente el medio ambiente y contribuyendo con el desarrollo económico y productivo del país. Revisión Resolución No. SC-IMV- DAYR-G , emitida el 02 de septiembre de 2013 El Comité de Calificación reunido en sesión 006/2018 del 29 de enero de 2018, decidió otorgar la calificación de AA- (Doble A menos) a la Segunda Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE por un monto de dos millones setecientos cincuenta mil dólares (USD ,00). Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste. La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcio nada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos, en caso que la calificadora decida revisarla en menor plazo. La calificación otorgada a la Segunda Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se fundamenta en: Sobre el Emisor: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una compañía que cuenta con amplia experiencia en el segmento en el cual se desenvuelve, lo que ha generado que sus productos presenten una calidad adecuada y tengan gran acogida en el mercado nacional. 1

2 Su misión es ser el aliado estratégico del sector agropecuario, mediante la oferta de productos y servicios que constituyan soluciones óptimas e integrales; su visión contempla mantener un portafolio óptimo de productos y representaciones para el mercado agropecuario e industrial, tanto Nacional como Internacional. Teniendo un enfoque basado en el mejoramiento continuo y en la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, la empresa cuenta con la Certificación ISO 9001:2008. Además de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. Su principal estrategia para la venta es contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y una de sus principales ventajas competitivas. La compañía adquiere las materias primas y productos terminados a fabricantes directos, lo que le permite mantener precios competitivos, y además dado que mantiene una excelente relación de varios años, le brindan facilidades de financiamiento que la empresa traslada a sus clientes previa calificación. Sus importaciones provienen de distintos países, los principales proveedores radican en Estados Unidos, China, India, Rusia, y países centroamericanos. La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Los ingresos de la empresa presentaron una tendencia ascendente durante los periodos 2013 al 2015, pues pasaron de USD 30,00 millones en 2013 a USD 37,81 millones en 2015, determinando que este último incremento obedeció a mayores ingresos en la línea de fertilizantes. Al cierre del 2016 los ingresos de la compañía cambian su tendencia y reflejan una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atravesó el país, lo que repercute sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, afectando la demanda de los productos que comercializa la compañía. Para noviembre de 2017, los ingresos ordinarios de la empresa registraron USD 32,81 millones, superior frente a lo reflejado en noviembre de 2016 (USD 30,17 millones), lo que obedece a la introducción de nuevos productos y diferenciales, así como la estrategia de ingresar al mercado acuícola para ayudar a mejorar sus ventas. Después de descontar los costos de ventas y los gastos operativos, la compañía arrojó un margen operativo decreciente entre los años , puesto que pasó de un 6,49% a 2,92%, debido al incremento en la participación del costo de ventas sobre los ingresos. Para noviembre de 2017, el margen operacional creció, pues luego de haberse ubicado en 4,58% de las ventas en noviembre de 2016 pasó a 4,61% de las ventas, gracias al crecimiento de los ingresos, no obstante se observa un incremento en los gastos operacionales pues la empresa realizó liquidaciones de empleados, además crecieron las comisiones por ventas y se procedió a dar de baja el inventario en mal estado. Luego de deducir los rubros de gastos financieros, otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 1, la compañía registró un margen neto relativamente estable, con ligeras fluctuaciones, pues pasó de 2,60% de los ingresos en 2013 a 2,24% en Por otro lado, al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en 2015, debido al incremento de los gastos financieros, lo cual estuvo relacionado con el crecimiento de su deuda financiera. Para noviembre de 2017, se evidenció una utilidad de USD 810 mil (2,47% de los ingresos), superior al año anterior gracias al incremento de ventas por temporada alta de octubre a diciembre. Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 32,48 millones en 2013 a USD 43,28 millones en , lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y efectivo y equivalentes de efectivo. Para noviembre de 2017, 1 La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 2 Es importante mencionar que la tasa de crecimiento reflejó una tendencia creciente hasta el 2016, ya que luego de haberse registrado en 6,70% entre 2014 y 2015, mantuvo un crecimiento del 6,27% entre 2015 y

3 los activos crecieron en 2,04% en comparación a noviembre de 2016, arrojando una suma de USD 40,79 millones (USD 39,98 millones a noviembre de 2016), debido al registro de mayores cuentas por cobrar clientes y propiedad planta y equipo. Al 30 de noviembre de 2017, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 63,82% del total de la cartera, porcentaje inferior al registrado en diciembre de 2016 cuando fue 71,47%; mientras que, la cartera vencida más de 91 días representó el 17,17% (13,94% a diciembre de 2016) de la cartera total, lo que determina que la compañía debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 25,64 millones (78,93% de los activos) en 2013 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para noviembre de 2017 los pasivos totales crecen en 1,30% frente a lo arrojado en noviembre 2016, llegando a USD 31,36 millones (76,88% de los activos), lo que obedece al crecimiento de cuentas por pagar a proveedores. La deuda financiera de la compañía al 30 de noviembre 2017, sumó USD 10,90 millones, misma que estuvo conformada en un 38,59% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 61,41% por entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Bolivariano, Internacional, entre otros). Por su parte la deuda financiera de corto plazo financió el 19,13% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 7,60% a noviembre de A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 6,84 millones en 2013 (23,07% de los activos) a USD 8,62 millones (19,92% de los activos) en 2016, gracias al registro de mayores resultados acumulados. Para noviembre de 2017, el patrimonio se ubicó en USD 9,43 millones (23,12% de los activos), rubro superior en 4,58% frente a lo arrojado en noviembre de 2016, gracias al registro de una mayor utilidad del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 10,74% de los activos a diciembre de 2016 y el 11,39% a noviembre de 2017, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio. El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,12% de los ingresos en 2013 a un 4,37% en Al 30 de noviembre 2017, el EBITDA (acumulado) significó 5,66% de los ingresos, porcentaje ligeramente inferior a lo registrado en noviembre 2016 (5,84% de los ingresos), producto del crecimiento de sus ingresos, no obstante en términos monetarios el EBITDA fue superior, lo que evidencia capacidad del empresa para generar flujos propios. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente, puesto que pasó de 3,75 veces en 2013 a 3,81 veces en 2015 y 4,02 veces al cierre de 2016, debido a la mayor velocidad de crecimiento del pasivo, específicamente en sus obligaciones con costo. Para noviembre de 2017 el apalancamiento de la empresa se situó en 3,32 veces imperceptiblemente inferior a lo registrado en noviembre 2016 (3,43 veces). Sobre la Emisión: Al referirnos a la Emisión de Obligaciones, se debe señalar que con fecha 25 de junio de 2013, la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, autorizó el presente proceso por un monto de hasta USD 2,75 millones, el mismo que se encuentra respaldado por una garantía general. Los valores de la Emisión de Obligaciones fueron colocados inicialmente el 16 de septiembre de 2013, misma que finalizó el 31 de octubre de 2013, con el 100% de dicho proceso. Al 30 de noviembre de 2017, el saldo de capital de la emisión ascendió a la suma de USD 0,36 millones. 3

4 La compañía, durante la vigencia de la emisión de obligaciones estará obligada a cumplir con los resguardos que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros), los mismos que se detallan a continuación: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Para preservar el cumplimiento de su objeto social, o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la compañía mantendrá, entre otras, las siguientes medidas: Mantener el posicionamiento y prestigio en la venta de fertilizantes. Invertir principalmente en la ampliación de su capacidad operacional, así como sustituir los pasivos de la empresa. Mantener una buena relación con el recurso humano y clientes de la empresa. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Por su parte, la compañía emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener los siguientes resguardos voluntarios: Un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de noviembre de 2017 la relación fue de 1,16 veces, por lo tanto la compañía cumplió con este resguardo. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía contó con activos libres de gravamen por la suma de USD 35,92 millones, siendo el 80,00% de los mismos, USD 28,74 millones, presentando este último una cobertura de 79,82 veces sobre el saldo de capital de la Emisión, cumpliendo de esta manera con los parámetros establecidos en la normativa. Las proyecciones realizadas dentro de la estructuración financiera indicaron según como fueron establecidas una adecuada disponibilidad de fondos para atender el servicio de la deuda. No obstante, de acuerdo al periodo transcurrido y que se incluye dentro del horizonte de proyección, se observa que el comportamiento de la compañía y sus resultados no se dieron de acuerdo a dichas proyecciones, a pesar de lo cual los pagos a los inversionistas se han realizado con normalidad en las fechas establecidas para ello, acorde a la colocación de los valores. Riesgos Previsibles en el Futuro La categoría de calificación asignada según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a continuación: Incrementos en los precios de sus materias primas, provenientes principalmente del exterior, o variabilidad pronunciada de los mismos, podría afectar los márgenes de la compañía. Ingreso agresivo al mercado por parte de productos de menor precio. Los clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE desarrollan su actividad en el sector agrícola, que es un sector muy sensible a muchos aspectos y está expuesto a varios riesgos, por lo que cualquier situación negativa en el sector, y principalmente en los clientes de la empresa que pertenecen a dicho sector, podría afectar la recuperación de sus ventas a crédito o podría ocasionar una reducción de las mismas. El negocio de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está expuesto a los riesgos inherentes a toda actividad empresarial en calidad de importadora; sin embargo, dado que no existen 4

5 aranceles para los productos que importa la empresa ni límite o cuotas impuestas por parte de las autoridades, la empresa considera que este riesgo en su industria es bajo. Otro de los factores externos que podrían afectar al negocio se da por climas extremos, es decir sequías e inundaciones, mismas que podrían ocasionar pérdidas de cultivos en distintas zonas, lo que generaría en un determinado momento una disminución en la demanda de insumos agrícolas. El incumplimiento de las distintas leyes específicas tales como Ley de Comercialización y Empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental. Las perspectivas económicas del país se ven menos favorables, por lo que podría afectar los resultados de la compañía. Según lo establecido en el literal g del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión, y su capacidad para ser liquidados, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Primero se debe indicar que los activos que respaldan la emisión son las cuentas por cobrar libres de gravamen, por los que los riesgos asociados a estas podrían ser: Uno de los riesgos que podría mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respalda la emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se les ha vendido. Si la empresa no mantiene actualizado el proceso de aprobación de ventas a crédito o los cupos de los clientes, podría generar cartera que presente un comportamiento irregular de pago o a su vez un sobreendeudamiento de sus clientes lo que podría comprometer su capacidad de pago y consecuentemente los ingresos de la compañía. Si la empresa no mantiene en buenos niveles la gestión de recuperación y cobranza de las cuentas por cobrar, así como una adecuada política y procedimiento, podría generar cartera vencida e incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de la cartera y por lo tanto un riesgo para el activo que respalda la presente emisión. No obstante, se debe acotar que la compañía tiene contratado un seguro de cartera con Seguros Confianza, lo cual mitiga en cierta medida lo mencionado anteriormente. Finalmente, los activos que respaldan la presente emisión tienen un grado bajo para ser liquidados, por lo que su liquidación dependerá fundamentalmente del normal proceso de recuperación y cobranza de la cartera dentro de los términos, condiciones y plazos establecidos en cada una de las cuentas por cobrar. Las consideraciones de la capacidad para ser liquidado un activo son sumamente subjetivas y poco predecibles. La capacidad para ser liquidado un activo puede cambiar en cualquier momento. Por lo tanto, los criterios básicos y opiniones emitidos por CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la capacidad para ser liquidado un activo son referenciales, no garantizan exactitud y no representa que un activo pueda o no ser liquidado, ni que se mantenga su valor, ni una estabilidad en su precio. Según lo establecido en el literal h del Artículo 19 de la Sección II, del Capítulo II del Título XVI, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se señalan a continuación: Al 30 de noviembre de 2017 la empresa registró dentro de la garantía general, cuentas por cobrar a relacionadas por USD 1,21 millones, por lo que los riesgos asociados a éstas podrían ser: El crédito que se les otorga a las empresas vinculadas responde más a la relación de vinculación que tiene sobre la empresa emisora que sobre aspectos técnicos crediticios, por lo que un riesgo puede ser la no recuperación de las cuentas por cobrar dentro de los plazos establecidos. Escenarios económicos adversos pueden afectar la recuperación de las cuentas por cobrar a empresas vinculadas. Adicionalmente, conforme certificado de la empresa, dentro de las cuentas por cobrar de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE que respaldan la emisión, no se registran cuentas por cobrar a vinculadas. 5

6 Áreas de Análisis en la Calificación de Riesgos: La información utilizada para realizar el análisis de la calificación de riesgo de la Segunda Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, es tomada de fuentes varias como: Estructuración Financiera (Proyecciones de Ingresos, Costos, Gastos, Financiamiento, Flujo de Caja, etc.). Escritura de Emisión de Obligaciones. Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas del 25 de enero de Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados de los años 2013, 2014, 2015 y 2016 IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, así como los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados al 30 de noviembre de 2016 y 30 de noviembre de Es relevante indicar que todos los EEFF de la compañía se encuentran bajo NIIF s. Entorno Macroeconómico del Ecuador. Situación del Sector y del Mercado en el que se desenvuelve el Emisor. Calidad del Emisor (Perfil de la empresa, administración, descripción del proceso operativo, etc.). Información levantada in situ durante el proceso de diligencia debida. Información cualitativa proporcionada por la empresa Emisora. En base a la información antes descrita, se analiza entre otras cosas: El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación de éstos. La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del emisor y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del emisor, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Conformación accionaria y presencia bursátil. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados. El Estudio Técnico ha sido elaborado basándose en la información proporcionada por la compañía y sus asesores, así como el entorno económico y político más reciente. En la diligencia debida realizada en las instalaciones de la compañía, sus principales ejecutivos proporcionaron información sobre el desarrollo de las actividades operativas de la misma, y demás información relevante sobre la empresa. Se debe recalcar que CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., no ha realizado auditoría sobre la misma. El presente Estudio Técnico se refiere al informe de Calificación de Riesgo, el mismo que comprende una evaluación de aspectos tanto cualitativos como cuantitativos de la organización. Al ser títulos que circularán en el Mercado de Valores nacional, la Calificadora no considera el "riesgo soberano" o "riesgo crediticio del país". Debe indicarse que esta calificación de riesgo es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, para cumplir los compromisos derivados de la emisión en análisis, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y característica de la garantía ofrecida. Esta opinión será revisada en los plazos estipulados en la normativa o cuando las circunstancias lo ameriten. 6

7 INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO INTRODUCCIÓN Aspectos Generales de la Emisión En la ciudad de Guayaquil, a los 25 días del mes de junio de 2013, se reunió la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, la cual estuvo conformada por el 100% de sus accionistas. En esta reunión se resolvió autorizar la presente Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta USD ,00. Posteriormente, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE como Emisor, Casa de Valores ADVFIN S.A. como Agente Colocador y Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. como Representante de los Obligacionistas, con fecha 08 de julio de 2013 y ante el Notario Décimo Tercero del Cantón Guayaquil, suscribieron el contrato de la Emisión de Obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, de donde se desprenden las siguientes características: Emisor CUADRO 1: ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES EMISIÓN DE OBLIGACIONES IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Monto USD ,00 Moneda Títulos de las obligaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Dólares de los Estados Unidos de América. Valores representados en títulos desmaterializados mediante anotaciones en cuenta en el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., con valor nominal no menor a USD 1.000,00. Clase, Plazo, Tasa Clase Plazo Tasa de Interés Rescates Anticipados y Conversión Contrato Underwriting Tipo de Oferta Agente Estructurador y Colocador Agente Pagador Tipo de Garantía Amortización Capital Pago de Intereses Forma de Cálculo intereses B días 8,00% anual fija C días 7,75% anual fija La emisión no contempla recates anticipados y los valores no serán convertibles en acciones. No existe contrato de Underwriting. Pública Casa de Valores ADVFIN S.A. El Emisor, por compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Garantía General de acuerdo al Art. 162 Ley de Mercado de Valores. Trimestral, pagos iguales. Cada trimestre vencido sobre el saldo del capital existente. Base comercial de 360 días. Destino de los recursos Capital de trabajo 45%, sustitución de pasivos 55%. 3 Fecha de Emisión Representante de Obligacionistas Sistema de Colocación Resguardos establecidos del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros Resguardos Voluntarios Es la fecha de colocación primaria de cada tramo. Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. Bursátil o Extrabursátil hasta por el monto de la emisión. Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). La compañía emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Fuente: Contrato de emisión / Elaboración: Class International Rating A continuación se presenta el esquema bajo el cual se realiza la amortización de capital y pago de intereses a los obligacionistas: 3 De acuerdo a informe del Representante de los Obligacionistas, el emisor dio a los recursos el destino previsto. 7

8 CUADRO 2 y 3: AMORTIZACIÓN DE CAPITAL Y PAGO DE INTERESES (USD) CLASE B CLASE C Fecha Capital Interés Dividendo Saldo Fecha Capital Interés Dividendo Saldo dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic dic mar mar jun jun sep sep dic mar jun sep Fuente: Estructuración financiera / Elaboración: Class International Rating Situación de la Emisión de Obligaciones (30 noviembre de 2017) Con fecha 02 de septiembre de 2013, la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros resolvió aprobar la presente Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 2,75 millones, bajo la Resolución No. SC-IMV- DAYR-G , la misma que fue inscrita en el Catastro Público de Mercado de Valores el 05 de septiembre de 2013, determinando además un plazo de 9 meses de vigencia de la oferta pública. Colocación de los Valores Con fecha 16 de septiembre de 2013, Casa de Valores ADVFIN S.A. (Agente Colocador) inició la colocación de los valores de la presente Emisión de Obligaciones, entre diferentes inversionistas, determinando que la colocación del 100% de los valores (USD 2,75 millones) culminó el 31 de octubre de Saldo de Capital Al 30 de noviembre de 2017, el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones ascendió a la suma de USD 0,36 millones, esto después de haber cancelado a los inversionistas el décimo sexto dividendo entre capital e intereses. CUADRO 4: SALDO DE CAPITAL (USD) (NOVIEMBRE 2017) Monto autorizado Monto colodado Dividendos Pagados Capital Pagado Interés Pagado Saldo de Capital , , , , ,00 Garantías y Resguardos Conforme lo que señala la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros en el artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II), el emisor debe mantener los siguientes resguardos mientras se encuentren en circulación las obligaciones: 8

9 Determinar las medidas orientadas a preservar el cumplimiento del objeto social o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Mantener, durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las emisiones, según lo estipulado en la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). Para preservar el cumplimiento de su objeto social, o finalidad de las actividades del emisor, tendientes a garantizar el pago de las obligaciones a los inversionistas, la compañía mantendrá, entre otras, las siguientes medidas: Mantener el posicionamiento y prestigio en la venta de fertilizantes. Invertir principalmente en la ampliación de su capacidad operacional, así como sustituir los pasivos de la empresa. Mantener una buena relación con el recurso humano y clientes de la empresa. Al 30 de noviembre de 2017, la compañía cumplió con los resguardos listados anteriormente. Por otro lado, la compañía emisora se compromete durante la vigencia de la emisión a mantener los siguientes resguardos voluntarios: Un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses, de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía. Al 30 de noviembre de 2017 la relación fue de 1,16 veces, por lo tanto la compañía cumplió con este resguardo voluntario. Activos Libres de Gravamen La Emisión de Obligaciones está respaldada por una Garantía General otorgada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la empresa. Dicho esto, se pudo apreciar que al 30 de noviembre de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, estuvo conformada por un total de activos de USD 40,79 millones, de los cuales el 88,06% (USD 35,92 millones) son activos libres de gravamen. A continuación se evidencia el detalle de lo mencionado: CUADRO 5: ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE (NOVIEMBRE 2017) Activos Libres % Disponibles ,59% Exigibles ,85% Realizables ,04% Propiedad Planta y Equipo ,98% Otros activos ,54% TOTAL ,00% CLASS INTERNATIONAL RATING CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. procedió a verificar que el certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa, con información financiera cortada al 30 de noviembre de 2017, esté dando cumplimiento a lo que estipula la Codificación de las Resoluciones del C.N.V. (hoy, artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros). que señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con garantía general no podrán exceder el 80,00% del total de Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos, los que se encuentran en 9

10 litigio, el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de fideicomisos en garantía, en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario. Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2017, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD 35,92 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 28,74 millones determinando que el saldo de capital de la Emisión de Obligaciones se encuentra dentro de los parámetros establecidos en la normativa. Por otro lado, se pudo apreciar que el 80,00% de los activos libres de gravamen de la compañía presentaron una cobertura de 79,82 veces sobre el saldo de capital de la Emisión. CUADRO 6: CÁLCULO DEL MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN DE IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE Descripción nov-17 Total Activos (USD) (-) Activos Gravados (USD) Activos Libres de Gravámenes (USD) % Activos Libres de Gravámenes (USD) a) Activos Diferidos (USD) b) Activos en Litigio (USD) c) Monto no redimido de Obligaciones en circulación (USD) d) Monto no redimido de Titularizaciones (USD) e) Derechos Fiduciarios (USD) Monto Máximo de Emisión = 80% Activos Libres de Gravamen a), b), c), d) y e) Saldo de Capital de la Segunda Emisión (USD) Total Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 99,78 80,00% Activos Libres de Gravámenes / Saldo Emisión (veces) 79,82 Monto Máximo de Emisión / Saldo de la Emisión (veces) 69,23 Adicionalmente, se debe mencionar que al 30 de noviembre de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto no redimido con el Mercado de Valores y las nuevas emisiones ocupan un tercer orden de prelación de pagos, por lo tanto, el total de activos menos las deducciones señaladas por la normativa, ofrece una cobertura de 1,26 4 veces sobre los pasivos totales deducidos las obligaciones en circulación dentro del Mercado de Valores y otras obligaciones de la compañía. Proyecciones del Emisor Las proyecciones financieras realizadas en la estructuración financiera para el periodo presentan el estado de resultados proyectado de la compañía, determinando que al finalizar el año 2021, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE reflejaría una utilidad neta igual a USD 2,12 millones. CUADRO 7: ESTADO DE RESULTADOS PROYECTADO (Miles USD) Rubro Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operativos Depreciación y amortización Utilidad Operacional Gastos Financieros Otros ingresos / egresos (Total Activos Deducidos Obligaciones emitidas) / (Total Pasivo Obligaciones emitidas). 10

11 Utilidad Antes de Impuestos Impuesto a la Renta Reserva Legal Utilidad Neta Los supuestos utilizados contemplan un incremento en ventas de 1,11% para el año 2016, frente a lo realizado por la empresa en el año 2015, así mismo para los años subsecuentes la compañía estima crecer en 4,00% anual. En cuanto a los costos de ventas se estableció un porcentaje de participación de 71,00% sobre sus ventas para todo el periodo proyectado, porcentaje que resulta ser ligeramente inferior al promedio registrado en el periodo (71,63%). En los gastos operativos la estructuración financiera proyectó una representación sobre los ingresos del 21,87% de promedio para los años proyectados. Dentro de los gastos financieros proyectados se consideran tanto los intereses de la deuda con costo actual, así como los intereses de las emisiones vigentes en el Mercado de Valores, y las nuevas emisiones, tanto la Cuarta Emisión de Obligaciones a Largo Plazo como la Primera Emisión de Papel Comercial, evidenciando una tendencia decreciente de este rubro a medida que se cancela la deuda financiera. Y unas vez descontados los rubros pertenecientes a otros ingresos / egresos y los respectivos impuestos, la compañía arrojaría una utilidad neta que pasaría de representar el 3,83% de los ingresos para el cierre de 2016 a un 4,54% para diciembre de Como parte del análisis de las proyecciones, surge la importancia de determinar el nivel de cobertura brindado por el EBITDA frente a los gastos financieros correspondientes a la presente emisión, en base a los valores determinados como se explicó con anterioridad. En este sentido y de acuerdo a como se refleja en el gráfico a continuación, existiría conforme a las proyecciones, una cobertura positiva por parte del EBITDA frente a los gastos financieros, la misma que pasaría de 5,11 veces en el año 2016 a 14,07 veces en el año 2021, denotándose que el Emisor gozaría en los próximos años de una capacidad de pago razonable de los gastos ya señalados, en vista de que sus fondos propios tendrían un comportamiento claramente al alza, mientras que los gastos financieros presentarían una clara tendencia decreciente. GRÁFICO 1: NIVEL DE COBERTURA: EBITDA VS. GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Por otro lado, respecto al flujo de caja, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, presentaría según las proyecciones financieras, un flujo operativo positivo para todos los años proyectados, llegando a USD 7,77 millones al finalizar el periodo de la proyección (año 2021), mientras que el saldo final de efectivo también se muestra positivo en todos los años y alcanza a finales del año 2021 USD 7,93 millones, lo que determina una cobertura suficiente de los flujos sobre el pago de capital de la deuda financiera. Con lo cual la empresa contaría con los recursos necesarios para cubrir sus necesidades y cumplir con sus obligaciones, tal como se puede evidenciar en el resumen expuesto a continuación: 11

12 CUADRO 8: FLUJO DE EFECTIVO PROYECTADO (Miles USD) Descripción FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE OPERACIÓN CAJA INICIAL Utilidad Neta Caja Cuentas por Cobrar DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN Flujo de efectivo producto de actividades de operación FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Adquisición de propiedad, planta y equipo Flujo de efectivo utilizado en actividades de inversión FLUJOS DE EFECTIVO EN ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Pago Primera Emisión de Obligaciones Pago Segunda Emisión de Obligaciones Pago Tercera Emisión de Obligaciones Ingreso Cuarta Emisión de Obligaciones Pago Cuarta Emisión de Obligaciones Ingreso Primera Emisión de Papel Comercial Pago Primera Emisión de Papel Comercial Ingreso Bancario Pago Bancario Cuentas por Pagar a Proveedores Flujo de efectivo utilizado en actividades de financiamiento EFECTIVO Y EQUIVALENTES DE EFECTIVO Incremento (disminución) neto en efectivo y equivalentes de efectivo SALDOS AL FIN DEL AÑO GRÁFICO 2: COBERTURA DE FLUJOS VS. PAGO DEUDA FINANCIERA (Miles USD) Finalmente, la Calificadora realizó un análisis de sensibilidad de los flujos proyectados, en el cual se afecta con variaciones a los parámetros contemplados en la estructuración. La primera afectación realizada consistió en contemplar un crecimiento nulo en las ventas proyectadas, con lo cual la generación de utilidades netas y de flujos positivos, aunque disminuidos, se mantuvo a lo largo del periodo proyectado. Conservando el crecimiento de ventas nulo, adicionalmente se realizó una nueva afectación que consistió en el aumento del porcentaje del Costo de ventas respecto de los ingresos ordinarios, del 71,00% contemplado por la estructuración al 74,73%. Los ajustes mencionados, aplicados simultáneamente, provocaron una reducción promedio del 36,05% en la utilidad neta del periodo proyectado, y una reducción promedio del 59,91% en los flujos proyectados, sin que la proyección arroje flujos negativos, y siga generando utilidades netas anuales, lo que indica que aún tendría la capacidad de generar recursos propios para hacer frente a las obligaciones que se generarían con el presente proceso. Es relevante mencionar que las afectaciones realizadas, serían lo máximo que soportaría el modelo 12

13 para generar flujos de efectivos positivos que cubran el pago del capital de los procesos que la compañía va a emitir y los que mantiene vigentes. Comparativo de Resultados Reales Vs. lo Proyectado Considerando que se realizó el análisis a noviembre 2017 con lo proyectado a diciembre de 2017 se esperaba un cumplimiento de las proyecciones del 91,67%. Para noviembre de 2017 (real), los ingresos alcanzaron un cumplimiento del 82,20% frente a lo proyectado para el cierre 2017 que fue inferior a lo presupuestado, mientras que los costos de ventas tuvieron un cumplimiento de 84,92%, lo que contrajo la utilidad bruta, pues registró un cumplimiento del 75,54%. Al referirnos a los gastos operativos, se debe indicar que estos tuvieron un cumplimiento de 84,39%, lo que mermó su margen operativo, pues, su cumplimiento fue de apenas el 52,38%. Después de descontar los gastos financieros, otros ingresos no operacionales, la compañía registró una utilidad de USD 810 mil, mientras que la compañía proyectó un cumplimiento de USD mil al cierre del año 2017 encontrándose por debajo de lo esperado como consecuencia de la situación económica del país. CUADRO 9: ESTADO PROYECTADO VS REAL (Miles USD) Rubro Proyectado 2017 Real noviembre 2017 % Cumplimiento Ventas ,20% Costo de Ventas ,92% Utilidad Bruta ,54% Gastos Operativos ,39% Depreciación y amortización ,41% Utilidad Operacional ,38% Gastos Financieros ,16% Otros ingresos / egresos ,95% Utilidad Antes de Impuestos ,77% Fuente: CAPITAL VENTURA CAVENTUR S.A. / Elaboración: Class International Rating CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. ha analizado y estudiado las proyecciones del estado de resultados, estado de flujo de caja, presentadas por la empresa en el informe de estructuración financiero, para el plazo de vigencia de la presente emisión, mismas que, bajo los supuestos que fueron elaboradas, señalan que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados así como sobre la base de las expectativas esperadas de reacción del Mercado; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para provisionar y cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que deba afrontar la presente emisión, de acuerdo con los términos y condiciones presentadas en el contrato de la Emisión de Obligaciones, así como de los demás activos y contingentes. Adicionalmente, la calificadora ha constatado en la información recibida y analizada que el emisor hasta la fecha de corte del presente estudio técnico, ha venido cumpliendo de forma oportuna con el pago de capital e intereses y demás compromisos, de acuerdo con los términos y condiciones de la emisión, así como de los demás activos y contingentes. Así mismo, la calificadora ha podido observar en la información recibida y analizada, que el emisor ha realizado las provisiones de recursos para cumplir, en forma oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la emisión. Por lo tanto CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresar criterio sobre lo establecido en los literales a, b, y d del Artículo 19, Sección II, del Capítulo II del Título XVI del Libro II, Mercado de Valores, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. 13

14 Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 3,5% en el 2017 y en un 3,6% en el 2018, aunque estas previsiones se muestran más optimistas, aún siegue estando por debajo del crecimiento alcanzado antes de la crisis del Los principales factores que influyen en las mejores perspectivas a nivel mundial son: Previsiones de mayor crecimiento en economías como China, Japón, Zona Euro; la expansión del comercio internacional, atenuación del riesgo político en varias economías fuertes, entre otros. 5 Por su parte, América Latina y el Caribe también muestran una tendencia al alza en su crecimiento para 2017 y 2018 con tasas de 1,00% y 1,90% respectivamente. Esto se sustenta en la recuperación de países como Argentina, Brasil y México, para el resto de países de la región se estiman crecimientos similares a los presentados en 2016, es importante mencionar que se espera que las condiciones en Venezuela continúen deteriorándose. En lo referente a la economía ecuatoriana, el Fondo Monetario Internacional, en su último informe publicado con corte a octubre de 2017, prevé que para 2017 el Ecuador presente un crecimiento de 0,2% junto con una inflación del 0,7%, mientras que para 2018 será de 0,6% con una inflación de 0,7%. Esta previsión se muestra mucho más optimista que la presentada en abril pasado. Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de noviembre de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación: CUADRO 10: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR Rubro Valor Rubro Valor PIB (prev) (millones USD 2007) ,76 Crecimiento anual PIB (t/t-4) III trimestre ,80% Deuda Externa Pública como % PIB (nov ) 31,4% Inflación mensual (Nov 2017) -0,27% Balanza Comercial Total (millones USD ) ene nov ,8 Inflación anual (Nov 2017) -0,22% RI (millones USD dic-17) 2.451,07 Inflación acumulada (Nov 2017) -0,38% Riesgo país (31-dic-17) 459,00 Remesas (millones USD) III trimestre ,23 Precio Barril Petróleo WTI (USD al 31-diciembre-17) 57,94 Tasa de Desempleo Urbano (dic 2017) 4,6% Fuente: Banco Central del Ecuador- Bloomberg-INEC / Elaboración: Class International Rating Producto Interno Bruto (PIB): No existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el Organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, mantienen que para 2017 Ecuador presente un crecimiento de 0,2%, el Banco Mundial realizó una previsión de -1,30%. Otros organismos como la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) y el Banco Central del Ecuador, se muestran más optimistas con una previsión compartida de crecimiento de 0,70% para Al cierre del III trimestre de 2017 (última información disponible), mostró una tasa de variación trimestral de 0,9% con respecto al segundo trimestre de 2017, y una variación interanual de 3,8% con respecto al tercer trimestre Las industrias de mayor expansión fueron: Refinación de petróleo (47,2%), actividades de servicios financieros (13,8%) y correo y comunicaciones, (9,1%). Dentro de las dieciocho macro industrias que conforman el PIB del Ecuador, únicamente dos presentaron variaciones negativas al cierre del III trimestre de

15 De enero a noviembre de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD ,8 millones, valor que fue superior en 23,40% en relación a las compras externas realizadas de enero a noviembre de 2016 (USD ,90 millones). Por grupo de productos se evidenció que, la importación de combustibles y lubricantes representó el 30,1% del total, bienes de consumo representó el 30,5% del total, materias primas representó el 20,1% del total, bienes de capital representó 18,3% y productos diversos disminuyeron en -16,8%. La procedencia de los bienes radica principalmente en Estados Unidos, Alemania, Rusia, Italia, entre otros. Exportaciones totales.- Durante el periodo enero-noviembre 2017 las exportaciones totales alcanzaron un valor de USD ,6 millones, siendo superiores en 14,2% frente a lo reportado en su similar periodo en el 2016 (USD ,12 millones). Las exportaciones petroleras decrecieron en -3,0%, mientras que las no petroleras registraron un incremento de 7,6%. El incremento de las exportaciones no petroleras se sustentó principalmente en productos tradicionales como banano y plátano, camarón, cacao y elaborados, entre los principales. Luego del Acuerdo Comercial firmado con la Unión Europea en enero de 2017, las exportaciones no petroleras a este destino a noviembre de 2017, implicaron un incremento de 13% respecto al Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el precio internacional del crudo 7. Al cierre de noviembre de 2017, la producción diaria fue de 521,0 miles de barriles, siendo la producción pública el 77,22% del total con 402,3 millones de barriles. Por su parte, la producción privada participó con el 22,80% del total con una producción de 118,8 millones de barriles 8. La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha mostrado un comportamiento relativamente estable en lo que va de En febrero de 2017, se registró el precio más alto hasta el momento con USD 53,40 por barril, los meses siguientes mostraron una tendencia a la baja hasta que en junio el precio fue de USD 45,17 (el más bajo durante el periodo). Sin embargo, en los meses venideros el precio ha mostrado una tendencia al alza hasta ubicarse los primeros días de diciembre de 2017 en USD 57,94 por barril 9. Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo. No obstante no se ha podido cumplir con lo pactado debido a la compleja situación económica por la cual atraviesa el país. GRÁFICO 3: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO Fuente: Indexmundi 10 / Elaboración: Class International Rating

16 El total de recaudación tributaria sin contribuciones solidarias en diciembre de 2017, sumó USD ,15 millones, siendo superior en un 9,36% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD ,61 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a noviembre de 2017 destacan: El IVA con USD 4.669,39 millones, seguido del Impuesto a la Renta con USD 4.177,30 millones y el Impuesto a la salida de divisas con USD 1.097,64 millones. La inflación anual al 30 de noviembre de 2017 fue de -0,22 %, siendo la variación anual más baja en los últimos años. Por su parte, la inflación mensual se ubicó en -0,27%. Consecuentemente la inflación acumulada fue de - 0,38% al cierre de noviembre de Desde inicios de 2016, la inflación presenta una marcada reducción, lo cual es reflejo de la contracción en el consumo de los hogares a causa de la situación económica por la que atraviesa el país. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que a diciembre de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,44 11, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 386,00 a enero de 2018, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2017 (USD 375,00 12 ). Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de diciembre de 2017, se ubicó en USD 708,98 13, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de USD 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,73%. Al cierre del cuarto trimestre de 2017, se puede apreciar que a nivel nacional el 70,4% de la población total se encuentra en edad de trabajar, de este total el 67,7% se encuentra económicamente activa (8,1 millones de personas). De este modo, a diciembre de 2017 el empleo bruto nacional se ubicó en 64,6% (63,8% a diciembre de 2016). El desempleo por su parte pasó de 5,2% en diciembre de 2016 a 4,5% a diciembre de Esta reducción respondió a un incremento del empleo adecuado, mismo que a diciembre de 2017 fue de 42,3%, y a un ligero decremento en el subempleo el cual pasó de 19,9% a 19,8% en el periodo antes mencionado 14. La pobreza a nivel nacional, medida por ingresos, se ubicó en 21,5% a diciembre de El resultado anterior presentó una disminución casi imperceptible con respecto al mismo periodo del año previo (22,9%). Por su parte, la pobreza extrema fue de 7,9% a diciembre de La ciudad que mayores niveles de pobreza presentó fue Machala con el 13,6% le siguen Ambato con 11,3%, Guayaquil con el 9,6%, Quito con el 7,3%. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés referenciales no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,95% para diciembre de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,83% existiendo un spread de tasas activas y pasivas de 2,88% 15. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, al tercer trimestre de 2017, las instituciones financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para el segmento de Consumo, dado que el saldo entre los bancos menos y más restrictivos, fue positivo. Por otro lado en los segmentos Productivo, vivienda, y Microcrédito el saldo fue nulo. El flujo de remesas que ingresaron al país al III trimestre de 2017, totalizaron USD 752,2 millones (USD, cifra que fue superior en un 12,88% con respecto a lo reportado en el mismo periodo de 2016 que fue de USD 666,39), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros); al igual que al cambio de la política migratoria impuesta USA, que incluiría la aprobación del impuesto de 2,0% al envío de remesas a través de empresa remecedoras especializadas y, al creciente envío de remesas efectuadas por internet o desde un

17 teléfono móvil. Las provincias que concentraron los principales montos de remesas fueron: Guayas, Azuay y Pichincha cuyo agregado sumó USD millones que representó el 65,0% de flujo total de remesas 16. Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el tercer trimestre de 2017 fue de USD 134,44 millones; monto inferior en 4,03% al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 129,24 millones). La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: agricultura, silvicultura, caza y pesca, construcción, explotación de minas de y canteras, industria manufacturera, servicios prestados a las empresas, comercio. Para el mes de noviembre del 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD ,70 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD ,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta octubre de 2017 fue de USD 8.061,9 millones, que equivale al 8,0% del PIB 17, conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD millones para el Para noviembre de 2017, la deuda consolidada ascendió a 32,2 % mientras que la agregada que incluye todos los compromisos del país llegaría 46,2% 19 considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/pib es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a noviembre de 2017, se encontró en 32,2% 20. La acumulación de reservas internacionales en los últimos años se ha presentado variable, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI registraron USD millones, no obstante, para diciembre de 2016 se incrementaron a USD 4.259, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. Con corte al 31 de diciembre de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD millones 21. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 16 de enero de 2018, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido 22, lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la garantía de venta anticipada de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento

18 Por otro lado, la eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD millones por año 23 ; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. En el mes de noviembre de 2017, el Servicio Nacional de Aduana del Ecuador (Senae) resolvió implementar una tasa de servicio de control aduanero de diez centavos por unidad importada, que regirá desde el 13 de noviembre de "La emisión de la resolución está fundamentada en la necesidad de fortalecer el servicio de control aduanero, para combatir el contrabando y la defraudación". Recientemente, la Unión Europea mostró su preocupación por la tasa de control aduanero que impuso Ecuador a sus importaciones. Este 01 de enero de 2018 se cumplirá el primer año de la entrada en vigencia del acuerdo comercial con el bloque europeo 24. Riesgo del Negocio Descripción de la Empresa Con fecha 26 de julio de 1989, mediante Escritura Pública otorgada en la Notaria Vigésima Cuarta del Cantón Guayaquil, fue constituida la compañía emisora, bajo la denominación IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, determinando un plazo de duración de 50 años, contados desde la fecha de inscripción en el Registro Mercantil (12 de diciembre de 1989), es decir hasta el 12 de diciembre de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una empresa con más de 25 años de experiencia en comercialización y formulación de agroquímicos para toda clase de cultivos del mercado ecuatoriano. A partir del año 2009, la empresa incursionó en la comercialización de fertilizantes, ampliando así aún más su mercado. La filosofía de la empresa se basa en tres ejes fundamentales: La oferta de productos garantizados y de calidad; el profesionalismo del recurso humano al servicio; y la agilidad de respuesta a las necesidades. A partir de esta filosofía, la empresa se encuentra en constante búsqueda de mejorar el portafolio de productos con nuevas tecnologías e insumos más amigables al ambiente, para contar con productos de última generación, de mayor eficiencia y que puedan ser utilizados en todo tipo de cultivos. El trabajo por el mejoramiento continuo y la búsqueda permanente de la satisfacción de las necesidades de sus clientes, llevaron a la empresa a conseguir la Certificación ISO 9001:2008 para producción de insumos agrícolas, la misma que tiene vigencia hasta octubre de A más de sus 8 sucursales (sin incluir la matriz) en varias ciudades del país y varios centros de distribución, la empresa cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello actualmente la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. La empresa cuenta con un amplio portafolio de productos que le permite proporcionar soluciones óptimas e integrales a sus clientes. Todos los años IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE agrega nuevos productos a su portafolio, incluyendo ingredientes activos, adelantándose así a las necesidades del sector agrícola. La compañía permanentemente tramita la obtención de nuevos registros. La Empresa mantiene las siguientes líneas de negocios: Agroquímicos: Herbicidas, Insecticidas / Acaricidas, Fungicidas, Agronutrientes, Reguladores de Crecimiento, Coayudantes, Equipos y Accesorios (Bombas para fumigación). Banano: Asesoría en fumigación y productos. Fertilizantes: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE comercializa fertilizantes desde La empresa se enfoca en el área de fertilizantes agrícolas exclusivamente (no de acuacultura). La compañía vende los fertilizantes bajo sus propias marcas como "Super Power" y Extreme, que son de

19 liberación controlada y a que una vez aplicados al suelo, se van liberando poco a poco en el tiempo, siendo así más eficientes para los cultivos. Dentro de la línea fertilizante se encuentran: Mezclas Físicas, Mezclas Químicas, Abonos Completos, Abonos Simples, Jardines y Viveros. Herbicidas: La empresa comercializa una amplia variedad dentro de esta línea como Aninamont, Atradel, Atranex, Burxo, Butachlor, entre otros. Propiedad Administración y Gobierno Corporativo Al 30 de noviembre de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registró una suma de USD 4,65 millones como capital suscrito y pagado, el mismo que se dividen en acciones nominativas de USD 1,00 cada una. A continuación se evidencia un detalle de la distribución accionarial de la compañía: CUADRO 11: ACCIONISTAS Nombre Capital (USD) Participación PEDRO IDROVO TRIVIÑO ,00 61,48% MERCEDES LUQUE MARRIOT ,00 9,46% ISABELA IDROVO LUQUE ,00 7,27% MARÍA IDROVO LUQUE ,00 7,27% MELISSA IDROVO LUQUE ,00 7,27% PEDRO IDROVO LUQUE ,00 7,27% Total ,00 100,00% IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra gobernada por la Junta General y administrada por el Presidente y el Gerente de la compañía, siendo este último el que ejerce la representación legal de la compañía. Orgánicamente, la compañía no cuenta con directorio, no obstante, es administrada por la Plana Gerencial, de acuerdo a las facultades y atribuciones asignadas a cada uno de ellos. A continuación se aprecia el organigrama de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE. GRÁFICO 4: ORGANIGRAMA Fuente: IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE La empresa basa sus fortalezas en el recurso humano y cuenta con un staff completo, excelente y confiable que brinda todo el soporte acerca de los servicios y productos de la compañía. A continuación se presenta la conformación de la Plana Gerencial: 19

20 CUADRO 12: PLANA GERENCIAL Cargo Nombre MERCEDES LUQUE MARRIOT PRESIDENTE PEDRO IDROVO TRIVIÑO GERENTE GENERAL POLO SALAZAR GERENTE FINANCIERO GUIDO VEGA GERENTE NACIONAL DE VENTAS MARJORIE RODRÍGUEZ GERENTE ADMINISTRATIVO HENRY ARCOS GERENTE COMERCIAL FERTILIZANTES MARÍA LAURA IDROVO GERENTE DESARROLLO ORGANIZACIONAL PEDRO IDROVO LUQUE GERENTE IMPORTACIONES JIMMY ANDRADE GERENTE OPERACIONES MERCEDES LUQUE GERENTE NACIONAL CRÉDITO Y COBRANZAS Gobierno Corporativo La compañía no maneja aún conceptos o prácticas de Buen Gobierno Corporativo, pues no existe una definición formal de las mismas. Empleados Al 30 de noviembre de 2017, la compañía contó con 214 colaboradores (224 empleados a junio de 2017), de los cuales el 89,79% mantienen contrato indefinido y el 11,21% restante, contrato a prueba. Adicionalmente, es importante señalar que la compañía no posee sindicatos ni comités de empresa. Empresas Vinculadas o Relacionadas Conforme información entregada por el cliente al 30 de noviembre de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra relaciones por administración, propiedad y parentesco. CUADRO 13: RELACIONADAS POR ADMINISTRACIÓN 25 Razón Social Cargo en empresa vinculada Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A. Presidente / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Gerente general / Representante legal EDCORPSA S A Presidente / Representante legal Mercedes María Presidente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador suplente / Representante legal Luque Marriott AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Gerente General / Representante legal DEMO S.A 26 Liquidador suplente / Representante legal OSCAL SA Presidente LIDERCETTY S.A. Gerente General / Representante legal VOLTOS S.A. VOLTOSA Presidente EDCORPSA S A Gerente General / Representante legal Pedro José Idrovo Gerente/Accionista ALTAVENT S.A. Liquidador principal / Representante legal Triviño CONTINENTAL AGRICULTURE S.A. Liquidador suplente / Representante legal AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. Presidente / Representante legal DEMO S.A Liquidador principal / Representante legal CUADRO 14: RELACIONADAS POR PROPIEDAD Razón Social Participación Nombre Cargo en Importadora Del Monte LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 12,25% Mercedes María Luque Marriott Presidente/Accionista AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 5,00% INMOBILIARIA SAN PERICO S.A. INMOPERIC 25,00% 25 VOLTOS S.A. VOLTOSA, ALTAVENT S.A., OSCAL SA, ALTAVENT S.A., CONTINENTAL AGRICULTURE S.A., se encuentran en un estado de Cancelación inscripción anotada en RM. 26 DEMO S.A, se encuentra en Disolución y liquidación antic. inscr. RM 20

21 LIDERCETTY S.A 50,00% EDCORPSA S A 87,75% AGROCHEMICALS DEL ECUADOR AGROCHEM S.A. 95,00% Pedro José Idrovo Triviño Gerente/Accionista MEGSAREAL S.A. 0,05% DEMO S.A 100,00% OSCAL S.A. 5,00% CUADRO 15: RELACIONADAS POR PARENTESCO Nombre Razón Social Carago Nombre Tipo de Parentesco Pedro José Idrovo Triviño Esposo Isabela Valeria Idrovo Luque Hija Mercedes María Luque Gerentes/Accionista María Laura Idrovo Luque Hija Marriott IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL Melissa Estefanía Idrovo Luque Hija MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Pedro José Idrovo Luque Hijo Mercedes María Luque Marriott Esposa Isabela Valeria Idrovo Luque Hija Pedro José Idrovo Triviño Presidente/Accionista María Laura Idrovo Luque Hija IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL Melissa Estefanía Idrovo Luque Hija MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE Pedro José Idrovo Luque Hijo La compañía registra participación accionaria en MEGSAREAL S.A., luego de que el 27 de marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprobara el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, con lo que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se constituyó en accionista mayoritario de esa compañía, con el 99,95% de participación. El aumento de capital se dio a través de compensación de créditos. Otros Aspectos Cualitativos de la Empresa Clientes IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE mantiene una amplia gama de clientes dentro de su portafolio, los mismos que se encuentran distribuidos entre personas naturales y empresas privadas. Es importante mencionar que una porción de sus ventas se realiza en condiciones de crédito normales, en montos y plazos según la política de la compañía. Los mayores clientes de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE a noviembre de 2017, fueron: Viscarra Vega Carlos Marco, Hacienda Guayabo Guayabosa S.A., Briones Barragan Ernesto Yasmani, Espagrotec Especialidades Agricolas Cia. Ltda., Agro Aereo S.A., Ing.Fit. Ec. Infiec Cia Ltda, Veterinaria Naranjal S.A. Vetnar, que en conjunto participaron con el 14% sobre los ingresos, y la diferencia 86% estuvo conformada de una variedad de clientes, lo que evidencia una adecuada distribución de su portafolio, además de mantener un mercado diversificado, con ventas atomizadas que mitigan una posible concentración de los ingresos sobre pocos clientes. 21

22 GRÁFICO 5 CLIENTES (NOVIEMBRE 2017) La política de crédito de la empresa considera diversos plazos e inclusive periodos de gracia, dependiendo de la división de negocios de la que se trate. Así, para División agroquímicos los días de crédito van desde 31 hasta 120 y consideran 30 días de gracia; para la división Fertilizantes los días de crédito van desde cero hasta 60 y consideran 15 días de gracia; y para la división Banano los días de crédito van desde 31 hasta 90 y consideran 30 días de gracia. Al 30 de noviembre de 2017, la cartera por vencer de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representó el 63,82% del total de la cartera, porcentaje inferior al registrado en diciembre de 2016 cuando fue 71,47%; mientras que, la cartera vencida más de 30 días representó el 27,23% (19,59% a diciembre de 2016) de la cartera total, lo que determina que la compañía debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. GRÁFICO 6: ESTRUCTURA DE LA CARTERA (NOVIEMBRE 2017) Proveedores Al referirnos a los proveedores de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se debe indicar que mantiene relaciones comerciales con una variedad de empresas con prestigio tanto en el mercado nacional como internacional. Al 30 de noviembre de 2017, entre los 3 mayores proveedores, sumaron el 27,15% de las compras, mientras que al cierre del 2016 sumaron 23,79%, siendo importante mencionar que cada periodo estuvo conformado por distintos proveedores. 22

23 GRÁFICO 7: PROVEEDORES (NOVIEMBRE 2017) Las principales fuentes de provisión de materia prima de la empresa provienen del exterior, de Europa principalmente fertilizantes y Agroquímicos de USA, China y Rusia. La empresa maneja una amplia cartera de proveedores, con lo cual disminuye el riesgo de quedarse sin materia prima. Con todos los proveedores la compañía viene trabajando muchos años, como fruto de su política de construcción de relaciones a largo plazo. A noviembre de 2017, las cuentas por pagar a proveedores financiaron el 41,03% de los activos totales (44,27% a diciembre de 2016), lo cual denota la importancia que representa el financiamiento que los proveedores otorgan a la empresa. Estrategias y Políticas de la Empresa La estrategia aplicada por IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE en los últimos años ha sido la venta de productos formulados o mezclados en base a las necesidades de sus clientes, brindando así un valor agregado frente a sus competidores. Para poder ofrecer un mejor servicio a sus clientes. La empresa invirtió en el traslado de su planta de agroquímicos y oficinas administrativas a la planta de Durán, de tal manera que la ubicación favorezca a sus clientes y operaciones de logística, el traslado concluyó en agosto de Su principal estrategia para la venta de ha sido contar con formulaciones propias y registro de marcas, lo que brinda seguridad a sus clientes, ya que demuestra que sus productos cumplen con los requisitos y regulaciones de los organismos de control. El registro de marcas de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE representa una gran inversión y es una de sus principales ventajas competitivas. Otra de sus principales estrategias ha sido la utilización de una amplia red de distribución a través de sus macro distribuidores, que le han permitido competir con los líderes del mercado y alcanzar cobertura nacional a pesar de contar con menos sucursales que sus principales competidores. En su estrategia de crecimiento apuntó a fortalecer su presencia en el cultivo de Banano (Sector que en más del 90% es tecnificado y mayor consumidor de agroquímicos), para lo cual se destinó recursos y esfuerzos para la formación de un equipo de ventas y desarrollo dedicado a este cultivo con el fin de incrementar la venta de agroquímicos. Otro de los objetivos a corto plazo es incursionar en la venta de semillas, que son productos complementarios a sus líneas de negocio actuales y que permiten aún mayores crecimientos en el futuro ya que implica la inclusión a nuevos mercados. Además, la empresa está trabajando para incursionar en el mercado acuícola. Políticas de Precios La compañía no mantiene una política de precios específica ya que debido al giro del negocio, los precios de los productos y servicios varían de acuerdo a las necesidades de cada cliente. 23

24 Política de Financiamiento IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se ha financiado a lo largo del tiempo principalmente a través de sus proveedores, con un porcentaje promedio ( ) de financiamiento sobre el total de activos del 44,60% (41,03% a noviembre de 2017). Se debe señalar que, a partir de 2012 la compañía incursionó en el Mercado de Valores con varias emisiones, además de poseer obligaciones con entidades financieras locales y del exterior (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). GRÁFICO 8: CONFORMACIÓN DEUDA FINANCIERA (NOVIEMBRE 2017) La deuda financiera de la compañía al 30 de noviembre 2017, sumó USD 10,90 millones, valor que financió el 26,73% de los activos (30,32% a diciembre de 2016), misma que estuvo conformada en un 38,59% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 61,41% por entidades bancarias. Política de Inversiones Los estados de Flujo de efectivo de la compañía revelan la política de la empresa de destinar anualmente recursos a la adquisición de Propiedad, planta y equipo, es así que como parte del crecimiento de la compañía, el 16 de agosto de 2014 realizó la apertura del local comercial denominado Lomas de América, el mismo que se encuentra ubicado en Lomas de Sargentillo. Adicionalmente, en marzo de 2015 la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, aprobó el aumento de capital en MEGSAREAL S.A. por un monto de USD 1,50 millones, de cuyo valor IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es legítima propietaria. De este modo se registra la inversión que por el valor citado posee la compañía en acciones de MEGSAREAL S.A. y con lo cual alcanza el 99,95% de participación en su capital social. Adicionalmente se debe indicar que la empresa utiliza sus recursos disponibles y capital de trabajo para la adquisición de inventario. Cuando cuenta con excesos de liquidez los destina al pago a proveedores para obtener mayores descuentos por la compra de existencias. Así mismo realiza inversiones en plantas y equipos de laboratorios de última generación, y bodegas para el almacenamiento de inventario y formulación o mezcla de sus productos. Regulaciones a las que está sujeta la Empresa, Normas de Calidad y Certificaciones IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es una sociedad anónima regida por las leyes ecuatorianas y cuyo ente de control es la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. Asimismo, se encuentra sujeta a la regulación de otros organismos de control como el Servicio de Rentas Internas, la Corporación Aduanera Ecuatoriana, el Ministerio de Relaciones Laborales, el Ministerio de Agricultura, el Ministerio de Salud Pública, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, el Instituto Ecuatoriano de la Propiedad 24

25 Intelectual e incluso la Defensoría del Pueblo, y a distintas leyes específicas como la Ley de Comercialización y empleo de Plaguicidas, el Reglamento de Sanidad Vegetal y la Ley Ambiental, entre otras. Por otro lado se debe añadir que la compañía cuenta con la certificación ISO 9001:2008, una norma internacional que se aplica a los sistemas de gestión de calidad, centrada en los elementos de administración de calidad con los que una empresa debe contar para tener un sistema efectivo que le permita administrar y mejorar la calidad de sus productos y servicios; para el caso de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, específicamente en producción de insumos agrícolas. Esta certificación fue otorgada por Bureau Veritas en octubre de 2015 y estará vigente hasta octubre del año Responsabilidad Social y Ambiental Con ética, solidaridad, respeto y profesionalismo, la compañía procura un equilibrio entre la labor científica, social y ambiental. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE cumple con los estándares internacionales para la producción de agroquímicos y asesora técnicamente a los usuarios, agricultores y demás personas involucradas en el medio, brindándoles capacitaciones e instrucción profesional, que forman parte de los programas que para el efecto diseña la empresa. En cuanto a lo ambiental, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha desarrollado el programa especializado de reciclaje, que se encuentra orientado a la recuperación de envases de productos agroquímicos y su posterior tratamiento para eliminación de desechos. El mismo ha sido implementado y actualmente se lo lleva con éxito involucrando a Distribuidores, Clientes, Agricultores, quienes reciclan motivados por el programa. Eventos Importantes El bajo rendimiento de la producción de maíz debido a una plaga que apareció en este cultivo y al bajo precio en que se comercializó el arroz conllevó a una disminución de las ventas. Sobre estos puntos se espera que la producción del maíz y arroz mejore debido a que la plaga está controlada, el precio del arroz está subiendo y el gobierno va a apoyar a la producción de estos cultivos. Por otro lado, se ha otorgado a la empresa los registros de nuevos productos y diferenciales, los que van a ayudar a mejorar las ventas y márgenes. Riesgo Legal Al 30 de noviembre de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE registra 1 juicio por pago extemporáneo de Patente Municipal en Sto. Domingo que se encuentra en espera de resolución en la novena sala del tribunal de lo contencioso y 1 juicio con Agrocalidad, por el registro cancelado encontrado en almacenes Soluciones Agropecuarias el mismo que se encuentra en impugnación de la resolución. Presencia Bursátil Al 30 de noviembre de 2017, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE mantiene varias emisiones vigentes en el Mercado de Valores, conforme al siguiente detalle: CUADRO 16: PRESENCIA BURSÁTIL (NOVIEMBRE 2017) Instrumento Año Emisión Resolución Aprobatoria Monto Autorizado Monto Colocado Saldo de Capital Obligación a Largo Plazo I 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G , ,00 Cancelado Obligación a Largo Plazo II 2013 SC-IMV-DAYR-G , , ,00 Obligación a Largo Plazo III 2014 SC-INMV-DNAR , , ,13 Obligación a Largo Plazo IV 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 Papel Comercial 2016 SCVS.INMV.DNAR , , ,00 25

26 Sobre la base de lo analizado y detallado, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A., opina que es aceptable la calidad y comportamiento de los órganos administrativos del Emisor, la calificación de su personal, sistemas de administración y planificación, además expresa que se observa consistencia en la conformación accionaria y presencia bursátil. Por lo señalado, Class International Rating Calificadora de Riesgos S.A., ha dado cumplimiento con lo estipulado en los literales e y f del Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI del Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros. Situación del Sector Con el desarrollo de la industria y la creciente necesidad de alimentos, el sector agrícola ha sufrido transformaciones importantes durante las últimas décadas, dando paso a la agroindustria como una parte importante en el desarrollo de la economía actual. Ecuador tiene una participación importante en el agro, sus condiciones climáticas y su luminosidad permanente facilitan que los productos se cosechen durante todo el año sin interrupciones, también su ubicación geográfica es ideal para el desarrollo de este tipo de actividad, siendo la misma generadora de fuentes importantes de empleo y mano de obra concentrando hasta el primer trimestre del 2017 el 29,3% de empleos en Ecuador. 27 De acuerdo con los resultados obtenidos en la investigación para el primer semestre del 2017, el sector agropecuario registró escenarios de producción favorables; la mayoría de productos (arroz, banano, cacao, café, caña, maíz, papa, soya y ganadería), experimentaron crecimientos a finales del ciclo productivo; sin embargo, la perspectiva de producción de la palma africana no sería positiva. Cabe señalar que el clima (época de invierno)no fue favorable, sobre todo en la región costa, por lo que las expectativas de los agricultores no fueron optimistas, adicionalmente, el período de lluvias se alargó más allá de lo normal, lo que provocó que los agricultores restrinjan sus inversiones. A pesar de esta incidencia negativa, los consultados consideran que la productividad de los cultivos, en la época de cosecha de verano sería positiva, a excepción de la palma que sigue con una tendencia decreciente. Además, se mencionó que la etapa de verano se retrasó como consecuencia de un largo invierno. Por su parte, el comportamiento de la producción de productos de ciclo permanente es diverso. El cultivo de banano presentó cifras positivas, registrando el mismo porcentaje de crecimiento del año pasado (2%). Del mismo modo, la producción de cacao mantiene la tendencia de recuperación respecto a similar período del año anterior, y su crecimiento sería de (6%), porcentaje mayor al obtenido en el año 2016 que fue de 5%. De igual manera, la producción de café mantiene niveles positivos, es así que durante el semestre en estudio habría experimentado un incremento del 8%. En el caso de la caña de azúcar, se prevé también que la producción aumente. Los resultados de la investigación señalan un incremento del 7%. Dicho aumento se registra luego del período de decrecimiento que se registró el año precedente. Por el contrario, la producción de palma africana para finales del presente seguiría presentando niveles decrecientes (-4%), luego de la caída de -8% que experimentó en similar período del año anterior. Hasta el mes de junio de 2017 se concedieron 32,709 créditos originales para la producción de maíz, cacao, arroz, café, palma africana, papa, caña de azúcar, banano, soya y ganado bovino, lo que implicó una variación absoluta positiva de 10,361 operaciones (46.4%). De igual manera, en valores aumentó 102.0%, es así que la entidad desembolsó USD ,631 cifra superior a los USD ,291 otorgados hasta junio de ( 26

27 GRÁFICO 9: PARTICIPACIÓN PORCENTUAL DE LOS PRINCIPALES PRODUCTOS DE EXPORTACIÓN NO PETROLEROS ENE OCT 2016 / ENE OCT Este Oeste Norte 0 1er trim. 2do trim. 3er trim. 4to trim. Fuente: Banco Central del Ecuador/ Elaboración: Class International Rating Por otro lado es importante analizar la dinámica del mercado de fertilizantes, ya que está directamente relacionada con la estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas. La utilización de fertilizantes es de alta prioridad para la economía del país, pues prácticamente no hay actividad agrícola que se desarrolle sin que su participación, sea de manera directa o indirecta. Este mercado se caracteriza principalmente por presentar una oferta de productos en su mayoría importados, situación que determina que la competencia de las empresas ecuatorianas sea extranjera. Los fertilizantes al ser productos de origen químico, siguen la tendencia de los commodities en el mercado internacional. La demanda de fertilizantes y plaguicidas está en función del tipo de suelo, el tipo de producto y la climatología de la zona de cultivo, variables que a su vez determinan el calendario de siembras del país, aportando a la demanda características estacionales por región muy marcadas. También existe una amplia oferta de fertilizantes y productos fitosanitarios; no obstante, el mercado ecuatoriano se caracteriza por ser un mercado de genéricos, los cuales presentan una buena relación calidad-precio. La adaptación del producto a las características peculiares de un cultivo y zona determinada es fundamental, lo que provoca un necesario desarrollo técnico basado en ensayos y trabajos de validación en el campo. Existen varios importadores de productos agroquímicos y fitosanitarios que manejan el 90% del negocio en el Ecuador, sin embargo es un mercado muy competitivo, el cual contempla alrededor de 80 firmas, siendo estas de amplia trayectoria, (Ecuaquímica, Bayer, Farmagro, entre otras). El mercado de agroquímicos en el Ecuador se provee en su mayoría de importaciones debido a una casi inexistente industria nacional. Los principales países de origen de estas importaciones son Colombia y China. Por otro lado, al referirnos a los proveedores de fitosanitarios, se destaca el crecimiento de las multinacionales como Basf, Bayer, Syngenta, Dow y Proficol. Los exportadores ecuatorianos consiguieron mantener el mercado que ya tenían ganado en la Unión Europea (UE), gracias al acuerdo comercial que cumple 100 días de vigencia el lunes 10 de abril del Los envíos de algunos productos como banano y camarón crecieron. Se espera que al final del periodo el banano se consolide y logre un crecimiento entre 5 o 6% en dichas exportaciones. 28 El Gobierno promueve programas productivos a través del Ministerio de Agricultura, Ganadería, Acuacultura y Pesca (MAGAP), especialmente para pequeños productores; y para su venta libre a costos más bajos, a través de la marca FERTIUNA un programa de la Unidad Nacional de Almacenamiento (UNA EP). 29 Esta empresa pública tiene entre sus actividades, proveer productos agroquímicos y fitosanitarios al sector a precios accesibles, y de esta manera regular el precio de las mismas puesto que las empresas que venden dichos productos ya no puedan elevar desmedidamente sus precios

28 El sector agrícola donde desarrolla sus actividades la empresa, tiene como barreras de entrada: La dependencia de las empresas con representación de laboratorios internacionales a sus proveedores, situación que no ocurre con aquellas empresas que han desarrollado sus propias investigaciones; la necesidad de profesionales especializados con títulos de al menos tercer nivel y con experiencia en el manejo de los productos que comercializa; capital de trabajo que demanda el negocio de la importación, la necesidad de fuertes inversiones para el mantenimiento de inventarios, alta diferenciación de los productos existentes, la experiencia en el sector y el Know how necesario para incursionar en este sector, cumplimiento de altos estándares de calidad y seguridad; y por último, pero no menos importante, la tramitología para el registro de los productos que en promedio toma de 2 a 3 años y la capacidad de distribución para llegar al agricultor. La principal barrera de salida que tendría el sector es la dificultad que pueden tener las empresas para liquidar sus activos altamente especializados. Hay que recalcar que pastos cultivados, cultivos permanentes y cultivos transitorios demandan del uso de fertilizantes, insecticidas, herbicidas y fungicidas para su mantenimiento. Resulta importante señalar que en este sector los productos agroquímicos se encuentran clasificados de acuerdo con su grado de toxicidad. A continuación se puede apreciar un detalle del grado de toxicidad de los agroquímicos, según lo estipulado por la OMS CUADRO 17: CLASIFICACIÓN DE RIESGO Clasificación de la OMS según el riesgo Clasificación de Peligro Color de la Etiqueta Leyenda Clase I A Extremadamente Tóxico Extremadamente Tóxico Clase I B Altamente Tóxico Altamente Tóxico Clase II Moderadamente Tóxico Moderadamente Tóxico Clase III Ligeramente Tóxico Ligeramente Tóxico Clase IV Cuidado Cuidado Fuente: OMS / Elaboración: Class International Rating Expectativas Para el año 2018, los expertos indicaron que seguirán trabajando con los insumos agrarios y con la reducción de los costos de producción del 15 al 20% con los subsidios. Destacaron que ya se entregaron kits para 22 mil hectáreas de maíz y 3 mil de arroz, beneficiando a cerca de cinco mil agricultores. Así como también se realizan capacitaciones para que el agricultor conozca la utilización correcta sobre los insumos que recibe. Entre los proyectos que el MAG se encuentra trabajando está el centro de acopio de cebollas ubicado en la parroquia Crucita de Portoviejo, donde el Gobierno Nacional ha invertido cerca de 300 mil dólares. Destacaron que analizan las posibilidades de hacer una fábrica de aliño para que la cebolla no se venda como materia prima sino como valor agregado, con el fin de apoyar a los agricultores. Los agricultores también aspiran que los precios de sus productos mejoren. Posición Competitiva de la Empresa La empresa se destaca de sus competidores principalmente por: Fabricación y fraccionamiento propio. Óptimas redes de distribución. Ser distribuidores de una gran cantidad de fábricas líderes en el mundo. Personal altamente capacitado. Alianzas estratégicas con los principales distribuidores nacionales Precios competitivos por economías de escala. Logística y despachos ágiles. 28

29 Entre la principal competencia de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE se encuentra: AGRIPAC S.A., ECUAQUIMICA, BAYER S.A., FERTISA, INTEROC S.A., FARMAGRO S.A. IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE participa en el mercado de Agroquímicos con un 10% y en el mercado de Fertilizantes con un 3%. Finalmente, y por considerarse una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, es importante incluir a continuación el análisis FODA de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, evidenciando los puntos más relevantes tanto positivos como negativos, así como factores endógenos y exógenos, de acuerdo a su origen: CUADRO 18: FODA FORTALEZAS DEBILIDADES Alianzas estratégicas con distribuidores y proveedores. Dependencia de materia prima internacional. Innovación constante. Actitud al cambio. Procesos pendientes de automatización. Oportunidades Amenazas Barreras de entrada. Entorno económico. Crecimiento en el mercado donde la empresa tiene baja participación. Regulaciones o restricciones impuestas por parte del gobierno. Mayor cantidad de productos fabricados localmente. Alta competencia en precios de fertilizantes y todos los agroquímicos en general. Riesgo operacional Existen riesgos que pueden afectar al flujo de caja previsto por el emisor, así como la continuidad de la operación, en términos generales se encuentran relacionados con competencias técnicas, temas éticos, fallas humanas, etc. La actividad industrial de la empresa conceptualmente conlleva niveles de riesgo operacional debido a su proceso de transformación, sin embargo, se debe indicar que las plantas de producción de la compañía se encuentran ubicadas en áreas muy poco pobladas de la provincia del Guayas, con lo que se minimizan riesgos medioambientales típicamente urbanos. Respecto al proceso productivo (envasado y comercialización de productos), se puede mencionar que la compañía cuenta con procesos debidamente documentados, los cuales poseen la certificación ISO 9001:2008, con lo cual se mitiga en gran medida la ocurrencia de eventos desfavorables, lo que le ha permitido a la compañía mantener bajo control los puntos críticos relacionados con su actividad. Otro riesgo operacional, ligado a las actividades de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE está estrechamente relacionado con lo que sucede en el sector agrícola, y éste a su vez depende mucho de los factores exógenos, como el clima, precios de las cosechas, regulaciones gubernamentales de precios de las principales materias primas. Entre las políticas de información en general, y específicamente de información financiera y contable, generada y reportada, contribuye a que la compañía pueda evaluar de mejor manera sus resultados y optimice la toma de decisiones. Para respaldar la información, la compañía cuenta con un Plan de contingencia y políticas de seguridad de sistemas de información, debidamente documentado, que determina medidas de seguridad para evitar desastres con la información, básicamente es lo que constituye el Plan de Respaldo. Adicionalmente y para el evento en que un desastre ocurra, el mencionado plan incluye a su vez un Plan de recuperación, que tiene como objetivo el restaurar los servicios de los sistemas de información de forma rápida, eficiente y con el menor costo y la menor pérdida de tiempo posibles. De igual manera y para asegurar aún más, que ante el supuesto no consentido de que eventos contrarios y desfavorables, no afecten en mayor medida a la operación de la compañía, IMPORTADORA INDUSTRIAL 29

30 AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE ha suscrito varias pólizas de seguro que incluyen cobertura sobre multiriesgo industrial, transporte y fidelidad, mismas que tiene una vigencia hasta febrero del Adicionalmente, cuenta con una Póliza de Seguro de Crédito Interno (Seguro de Cartera), que garantiza las pérdidas netas y definitivas que podría sufrir la compañía por el no pago de créditos que haya concedido a sus clientes en el Ecuador, como consecuencia de la insolvencia declarada o presunta. La póliza contempla una suma asegurada de USD 5,93 millones, misma que vence el 28 de febrero de IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE dispone de una organización y de sistemas de información, que permiten identificar tempranamente riesgos financieros y operativos, así como el determinar su magnitud, lo cual le brinda la capacidad de proponer, implementar, ejecutar y controlar medidas de mitigación. Otro de los riesgos operacionales a los que está expuesta la compañía es la logística de distribución, y provisión de producto terminado a sus diferentes puntos de ventas, para mitigar esto la compañía además de sus 8 (sin incluir la matriz) sucursales en varias ciudades del país y varios centros de distribución, cuenta con una gran cadena de distribuidores para la venta de sus productos, compuesta por macro distribuidores y por aliados estratégicos, que le permiten alcanzar una mayor cobertura nacional a menor costo. Por ello la empresa cuenta una cartera de más de 300 distribuidores activos. En cuanto al riesgo de una posible desaparición de proveedores, se debe mencionar que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, cuenta con un portafolio diversificado de proveedores, tanto nacionales como internacionales, recalcando además que no posee concentración en ninguno de ellos para la provisión de su materia prima, manteniendo una sólida relación con cada uno de ellos. Riesgo Financiero El análisis financiero efectuado a IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, se realizó sobre la base de los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales auditados del año 2013, 2014, 2015 y 2016 los Estados de Situación Financiera y Estados de Resultados Integrales internos no auditados, sin notas a los estados financieros, al 30 de noviembre de 2016 y al 30 de noviembre de Análisis de los Resultados de la Empresa Los ingresos de la empresa presentaron una tendencia ascendente durante los periodos 2013 y 2015, pues pasaron de USD 30,00 millones en 2013 a USD 37,81 millones en 2015, determinando que este último incremento obedeció a mayores ingresos en la línea de fertilizantes. Al cierre de 2016 los ingresos de la compañía cambian su tendencia y reflejan una reducción del 2,94% (USD 36,70 millones) con respecto del 2015, debido a la coyuntura económica que atraviesa el país, lo que repercute sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, afectando la demanda de los productos que comercializa la compañía. Otro de los factores que repercutió sobre el comportamiento de los ingresos fue el bajo rendimiento de la producción de maíz y arroz, al igual que la devolución de mercadería no colocada por parte de los clientes. Para noviembre de 2017, los ingresos ordinarios de la empresa crecieron (USD 32,81 millones) frente a lo reflejado en noviembre de 2016 (USD 30,17 millones), lo que obedece a la introducción de nuevos productos y diferenciales, así como la estrategia de ingresar al mercado acuícola para ayudar a mejorar sus ventas. 30

31 GRÁFICO 10: ESTRUCTURA DE INGRESOS (NOVIEMBRE 2017) Los costos de ventas revelaron una tendencia con ligeras fluctuaciones en su representación sobre las ventas durante los periodos analizados, pues pasaron de un 72,42% en 2013 a un 71,94% en 2015 y 74,59% a diciembre de 2016, lo que evidencia el control adecuado en el manejo de estos rubros por parte de la administración de la compañía. Producto de lo anterior, el margen bruto durante el 2013 y 2016 presentó una tendencia relativamente estable, pues pasó de un 27,58% del total de los ingresos ordinarios en el año 2013 a un 28,06% en diciembre de 2015 y un 25,41% al 31 de diciembre del Al 30 de noviembre de 2017, los costos de ventas representaron el 73,35% de los ingresos, porcentaje levemente inferior a lo registrado en noviembre 2016 (74,87% de los ingresos), lo que le permitió arrojar un margen bruto ligeramente creciente, que pasó de 25,13% en noviembre de 2016 a un 26,65% en noviembre de Los gastos operacionales presentaron incrementos anuales hasta diciembre de 2015, es así que pasaron de significar el 21,08% de las ventas en 2013 hasta un 24,57% en Para diciembre de 2016, estos disminuyeron a 22,49%, reflejo de la reducción en sus ventas. En los periodo interanual noviembre 2017 los gastos operacionales se incrementaron hasta significar el 22,04% de las ventas (20,55% en noviembre 2016), debido a que la empresa realizó liquidaciones de empleados, además crecieron las comisiones por ventas y se procedió a dar de baja el inventario en mal estado. Como consecuencia, de lo anterior, el margen operacional demostró una tendencia decreciente entre los años , pasando de un 6,49% de los ingresos en 2013 a un 3,49% en 2015 y finalmente a un 2,92% al cierre del año 2016 producto del crecimiento de sus costos de ventas. Para noviembre de 2017, el margen operacional creció, pues luego de haberse ubicado en 4,58% de las ventas en noviembre de 2016 pasó a 4,61% de las ventas, como consecuencia del crecimiento de sus ventas. GRÁFICO 11: UTILIDAD OPERACIONAL E INGRESOS 31

32 Los gastos financieros representaron porcentajes inferiores al 4,00% durante los periodos analizados, mismos que se derivan de la deuda con costo tanto bancaria como de Mercado de Valores, y luego de deducir los rubros de otros ingresos / egresos, impuestos a la renta y participación de trabajadores 30, la compañía registró un margen neto con un comportamiento variable, pues pasó de significar un 2,60% de los ingresos en el año 2013 a 3,25% en 2014 y un 2,24% en diciembre de Por otro lado, al 31 de diciembre de 2016, la compañía arrojó una utilidad que significó el 1,10% de los ingresos, porcentaje inferior al registrado en 2015, debido al incremento de los gastos financieros, lo cual estuvo relacionado con el crecimiento de su deuda financiera. Para noviembre de 2017, registró una utilidad de USD 810 mil (2,47% de los ingresos), gracias al crecimiento de los ingresos y al registro de otros ingresos. Se debe señalar que la empresa tiene mayores ingresos de octubre a diciembre que es temporada alta para la entidad. Indicadores de Rentabilidad y Cobertura Los indicadores de rentabilidad (ROE y ROA) registraron un comportamiento decreciente a partir del año 2014, lo cual estuvo atado a la reducción de la utilidad del ejercicio en los periodos analizados. Para el periodo interanual noviembre 2017, la empresa registró indicadores de rentabilidad superiores a su similar año noviembre 2016, a continuación se muestra un cuadro de dicho crecimiento. CUADRO: 19 / GRÁFICO 12: RENTABILIDAD SOBRE ACTIVO Y PATRIMONIO Ítem ROA 2,40% 2,91% 2,08% 0,93% ROE 11,38% 13,99% 10,01% 4,66% Ítem nov-16 nov-17 ROA 1,38% 1,99% ROE 6,13% 8,59% El EBITDA (acumulado) de la compañía presenta una tendencia descendente en su representación sobre los ingresos ordinarios durante los periodos , lo que va atado al comportamiento decreciente de su margen operativo, es así que pasó de significar el 9,12% de los ingresos en 2013 a un 4,37% en Al 30 de noviembre 2017, el EBITDA (acumulado) significó 5,66% de los ingresos, porcentaje ligeramente inferior a lo registrado en noviembre 2016 (5,84% de los ingresos), producto del crecimiento de sus ingresos, no obstante en términos monetarios el EBITDA fue superior, lo que evidencia capacidad del empresa para generar flujos propios. 30 La participación de trabajadores se registra después de la utilidad antes de participación e impuestos hasta el año Para el año 2015 y 2016 se la contabiliza dentro de los gastos operacionales. 32

33 CUADRO 20, GRÁFICO 13: EBITDA Y COBERTURA DE GASTOS FINANCIEROS (Miles USD) Ítem EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros (veces) 3,48 3,55 2,18 1,47 Ítem nov-16 nov-17 EBITDA Gastos Financieros Cobertura EBITDA/ Gastos Financieros 1,93 1,63 Capital Adecuado Activos Los activos totales presentaron una tendencia creciente durante el periodo analizado ( ), pues pasaron de USD 32,48 millones en 2013 a USD 43,28 millones en , lo que estuvo sustentando en el crecimiento de cuentas por cobrar clientes y efectivo y equivalentes de efectivo. Para noviembre de 2017, los activos crecieron en 2,04% en comparación a noviembre de 2016, arrojando una suma de USD 40,79 millones (USD 39,98 millones a noviembre de 2016), debido al registro de mayores cuentas por cobrar clientes y propiedad planta y equipo. Al referirnos a su estructura se debe indicar que estuvo conformado mayormente por activos de tipo corriente, mismos que significaron en promedio ( ) el 82,87% del total de activos, siendo las cuentas más representativas las cuentas por cobrar a clientes con el 46,87% a diciembre de 2016 y el 43,77% a noviembre de 2017, seguido de los inventarios con el 26,05% y el 22,00% en ese mismo orden. Cabe mencionar que a noviembre 2017, las otras cuentas por cobrar incrementaron su participación sobre el activo total, pasando a registrar 3,06%, valores correspondientes por anticipos entregados a proveedores y empleados. La composición típica de los inventarios de la empresa comprende el mayor porcentaje para productos terminados; dado el carácter importador de materia prima que tiene la industria, siguen en importancia las importaciones en tránsito, y por último, con un porcentaje menor, se ubica la materia prima. Por otro lado, los activos no corrientes, mantuvieron una menor representación sobre el total de activos, sin embargo, esta fue creciendo año tras año, pues pasó de 13,53% en el año 2013 a un 19,85% en el año 2016 y 21,93% a noviembre de 2017, siendo su cuenta más representativa la Propiedad, planta y equipo, misma que significó el 12,99% de los activos en 2013 y un 15,91% en 2016 (17,76% en noviembre de 2017), el resto de rubros del activo no corriente en general presentaron representaciones inferiores al 1,00%, con excepción de Otros activos no corrientes, que a partir del año 2015 significaron el 4,03% de los activos totales, producto del registro, desde marzo de 2015, de USD 1,50 millones en Activos financieros no corrientes, correspondientes en su totalidad a las acciones que IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE posee en MEGSAREAL S.A.. A diciembre de 2016 este rubro se ubicó en 3,58% y al 30 de noviembre de 2017 en 3,79%. En cuanto a Propiedad, planta y equipo, la empresa realiza permanentemente inversiones en adquisición de vehículos, maquinarias, muebles, equipos y otros activos, así como inversiones en construcciones nuevas, adecuaciones de las existentes e instalaciones. 31 Es importante mencionar que la tasa de crecimiento reflejó una tendencia creciente hasta el 2016, ya que luego de haberse registrado en 6,70% entre 2014 y 2015, mantuvo un crecimiento del 6,27% entre 2015 y

34 Pasivos Los pasivos totales de la compañía presentaron una tendencia creciente entre los años ( ), pues pasaron de USD 25,64 millones (78,93% de los activos) en 2013 a USD 34,66 millones (80,08% de los activos) en 2016, producto de un incremento de las obligaciones con el sistema financiero. Para noviembre de 2017 los pasivos totales crecen en 1,30% frente a lo arrojado en noviembre 2016, llegando a USD 31,36 millones (76,88% de los activos), lo que obedece a un incremento de sus cuentas por pagar a proveedores y obligaciones con costo en el sistema financiero de corto plazo. Al referirnos a su estructura, se debe indicar que los pasivos de tipo corriente fueron los de mayor representación, con un promedio para el periodo analizado ( ) del 63,77% en el financiamiento de activos (67,07% a noviembre de 2017). Dentro de los pasivos corrientes se destaca la participación de Proveedores, pues a diciembre de 2016 financiaron a los activos en un 44,27%, mientras que a noviembre de 2017 lo hicieron en un 41,03%. A esta cuenta le sigue la deuda financiera, con una participación en el financiamiento de activos de 30,32% en 2016 y 26,73% en noviembre de La deuda financiera de la compañía al 30 de noviembre 2017, sumó USD 10,90 millones, misma que estuvo conformada en un 38,59% por obligaciones con el Mercado de Valores y el restante 61,41% por entidades bancarias (Banco Pichincha C.A., Banco Santander, Banco Bolivariano Panamá, Internacional, entre otros). Por su parte la deuda financiera de corto plazo financió el 19,13% de los activos, mientras que la de largo plazo lo hizo en un 7,60% a noviembre de Patrimonio A lo largo del periodo analizado el patrimonio presentó una tendencia creciente, pues pasó de USD 6,84 millones en 2013 (21,07% de los activos) a USD 8,62 millones (19,92% de los activos) en 2016, gracias al registro de mayores resultados acumulados. Para noviembre de 2017, el patrimonio se ubicó en USD 9,43 millones (23,12% de los activos), rubro superior en 4,58% frente a lo arrojado en noviembre de 2016, gracias al registro de una mayor utilidad del ejercicio. El capital social, se mantuvo sin ninguna variación durante todos los periodos analizados, registrando un valor de USD 4,65 millones, monto que financió el 10,74% de los activos a diciembre de 2016 y el 11,39% a noviembre de 2017, determinando además que este rubro fue el de mayor relevancia dentro del patrimonio, a este le sigue los resultados acumulados, pues financiaron el 7,40% de los activos en diciembre de 2016 y el 8,74% en noviembre de Flexibilidad Financiera IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE muestra indicadores de liquidez (Razón Circulante) que durante todo el periodo analizado superan la unidad, pues le permiten a la empresa cubrir con facilidad sus pasivos de corto plazo con los activos del mismo tipo. El capital de trabajo de la compañía fue positivo para todos los periodos analizados, y representó el 17,18% de los activos totales a diciembre de 2016 y el 11,00% a noviembre de 2017, lo que demuestra que la compañía posee los recursos suficientes para ejecutar su operación con normalidad. 34

35 CUADRO 21, GRÁFICO 14: NIVEL DE LIQUIDEZ (Miles USD) Ítem Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,41 1,32 1,20 1,27 Liquidez Inmediata 0,86 0,81 0,79 0,86 Ítem nov-16 nov-17 Activo Corriente Pasivo Corriente Razón Circulante 1,24 1,16 Liquidez Inmediata 0,81 0,84 Indicadores de Eficiencia IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE, hasta el cierre de 2015, presentó un periodo de cobros con tendencia a la baja, pues pasó de 190 días en 2013 a 178 días en diciembre de 2015; no obstante, para diciembre de 2016, la tendencia cambia y el promedio de días de recuperación de su cartera se incrementa a 197 días, lo que determina que la compañía debería ejercer mayor presión sobre la cobranza de su cartera, con la finalidad de evitar un mayor deterioro o posibles problemas de incobrabilidad. Lo mencionado anteriormente evidencia que la compañía hace efectiva la cobranza de sus facturas en este lapso aproximadamente y que se encuentra algo extendido respecto de la política de crédito de la empresa. Por otro lado, al referirnos al indicador de plazo de proveedores (periodo de pago a proveedores), el financiamiento que presentó la compañía por parte de sus proveedores se mantuvo dentro de una franja más o menos estable pues pasó de 226 días en el año 2013 a 255 días en De esta forma se evidencia que entre el tiempo que registra la compañía para cobrar a sus clientes y el plazo que muestra en el pago a sus proveedores hubo un calce de 59 días a diciembre de En cuanto al indicador de duración de existencias, se debe mencionar que este registró una rotación en bodega con un comportamiento variable desde 183 días en diciembre de 2013 a 191 días en el año 2014 y 150 días en Comparando el tiempo del periodo de pago a proveedores frente a la suma del tiempo de periodo de cobros de cartera más el tiempo de la duración de existencias, se tiene que la empresa muestra un descalce de 91 días en 2016, lo que refleja que la empresa debe recurrir a fuentes distintas a proveedores, para financiar su operación. Indicadores de Endeudamiento Solvencia y Solidez El apalancamiento (pasivo total/patrimonio) de la compañía presentó un comportamiento ligeramente creciente, puesto que pasó de 3,75 veces en 2013 a 3,81 veces en 2015 y 4,02 veces al cierre de 2016, debido a la mayor velocidad de crecimiento del pasivo, específicamente en sus obligaciones con costo. Para noviembre de 2017 el apalancamiento de la empresa se situó en 3,32 veces imperceptiblemente inferior a lo registrado en noviembre 2016 (3,43 veces). 35

36 GRÁFICO 15: NIVEL DE APALANCAMIENTO El indicador que relaciona el pasivo total/capital social, a lo largo del periodo analizado se mueve dentro de una franja estrecha con un mínimo de 5,52 veces en 2013 y un máximo de 7,46 veces a diciembre de 2016, debido a que el capital social no registró variación alguna. Estos valores reflejan cuántas veces la deuda de la empresa supera al aporte de los accionistas, valor que depende de la representación que el capital social tiene dentro del total del patrimonio, pues se ha mantenido a lo largo del periodo analizado como principal rubro. Para noviembre del 2017 este indicador se ubicó en 6,75 veces. El indicador que relaciona el pasivo total/ebitda (anualizado) se ubicó en un periodo bastante alto para el año 2015 (15,24 años), manteniendo el comportamiento al alza para diciembre de 2016 (21,59 años) y noviembre de 2017 (18,45 años), como efecto de la reducción de su EBITDA y el incremento del pasivo. Dichos rubros reflejan el tiempo en que la compañía podría cancelar todas sus obligaciones. Por otro lado, el indicador que relaciona la deuda financiera/ebitda (anualizado) se ubicó en 8,18 años en diciembre de 2016 y 6,41 años en noviembre de 2017, cifra que refleja el tiempo en que la compañía podría cancelar su deuda financiera. Contingentes Al 30 de noviembre de 2017, la compañía no registra operaciones como garante o codeudor en el sistema financiero que puedan afectar al normal curso de la compañía en el buró de crédito. No obstante, según información proporcionada por la administración, IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRÍCOLA DEL MONTE S.A. INMONTE es fiador de MEGSAREAL, en el estudio de impacto ambiental ex post y plan de manejo ambiental definitivo para la actividad en funcionamiento identificada como "actividades de la empresa MEGSAREAL" en su base de operaciones en tierra de la pista piedrero, donde el beneficiario es el Gobierno provincial del Guayas, con la Aseguradora Oriente Seguros 32, de igual manera es fiador en dos proyectos con Seguros Confianza, donde los beneficiaros son el Ministerio de Ambiente y la Dirección General de Aviación Civil 33. Liquidez de los instrumentos Situación del Mercado Bursátil 34 De enero a diciembre de 2017, el Mercado de Valores autorizó 63 Emisiones de Obligaciones de las cuales el 100% pertenecieron al sector mercantil, determinando que 16 emisiones fueron autorizadas en la ciudad de Quito y 47 en la ciudad de Guayaquil, registrando un monto total de USD 440,8 millones, valor que representó 54,97% del monto total de emisiones autorizadas. 32 Fecha de vencimiento abril de Fecha de vencimiento de ambos proyectos julio de