EURO STOXX 50 meses Evolución últimos 12

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1 NOVIEMBRE 2014

2 Larecuperacióndelaeurozonasiguecaracterizadaporsu ritmolentoyporsualcancedesigual.losriesgosgeopolíticos, aunqueenmenormedidaquemesesatrás,continúansiendo SituaciónEuroZona unaamenaza(rusia,orientemedio,irregularidaddelcomercio internacionaletc..).segúnlosúltimosdatosconocidos,dosde lospaísesquemáscreceránenel2.015seránalemania,cuyo IFOqueexperimentounfuerteincrementoydondelascifras delpibdeltercertrimestrereflejabanunfuertecrecimientoen elconsumo,yespañaconlapublicacióndelpibdel3tr2014 conuncrecimientodel0,5%intertrimestral. Porotrolado,elIPCdelazonaeurodenoviembre(0,3% desde+0,4%anterior)reflejóunanuevadesaceleración,lo cualeradeesperartraslosregistrosdealemaniaydeespaña. Elloaumentalasexpectativasdeunanuevaacciónporparte delbce,especialmenteenloqueserefierealprogramade compradedeudapúblicaybonoscorporativos. EstasexpectativassobreunposibleQEeuropeohanimpulsado denuevolosíndices,anotándoseelselectivoeuropeoun 4,42%,conAlemaniaencabezasubiendoun7%eItaliaala colaganandosoloun1,17%. EnEEUUlaprimerarevisióndelPIBparaeltercertrimestre (+3,9%vs3,5%anterior)ponedemanifiestoelbuen momentoporelqueatraviesalaeconomíaapesardequelos SituaciónÁreaDólar últimasreferenciasmacroeconómicasresultaronalgopeordelo esperado,comolaconfianzadelosconsumidoresmedidaporla ConferenceBoard.Trascomunicarelmespasadolafinalización desuprogramadecompradeactivoslafedtambiénha insistidoenquelostiposdeinteréssemantendránbajos duranteunperíododetiempoconsiderable(probablemente hastamediadosdel2.015). EldesplomedelcrudoporladecisióndelaOPEPdenoreducir laproducción,lasdeclaracionesdedraguiavivandolas expectativasdeunqeyelpibamericanocreciendoa+3,9% hanapreciadoaldólar,queduranteelmeshallegadoacotizar pordebajode1,24dólaresporeuroparacerrarelmes1,2452. Losmercadosporsupartesehananotadoalzasentornoal 2,5%,salvoelNASDAQquehasubidoun3,47%. EURO STOXX 50 meses Evolución últimos 12 S & P 500 Evolución últimos 12 meses 1

3 Laevolucióndelasmateriasprimashasidodeterminantepara laevolucióndelosmercadosemergentesennoviembre.en Europa,elrubloestáenmínimoshistóricosdecotizacióncontra SituaciónPaísesEmergentes eldólarenarrastradoporlosbajospreciosdelpetróleo. Despuésdelosdébilesdatosmacroeconómicospresentados estepodríaserelempujónquehundaasueconomíaenla recesión.enasialadecisióndelaopepdenoreducirsu produccióndecrudoafectarádemaneradiferentealospaíses delaregión.porunlado,malasiaeindiatendránla oportunidaddeabandonarlossubsidiosfiscalesquetantodaño estáhaciendoasuscuentaspúblicasademásde,enelcasode India,ayudaracontrolarsuelevadainflación.Mientrasquea Chinalafacturadeimportacionesselereducirá considerablemente.elcrecimientoenindiasedesaceleraenel tercertrimestreaunatasade+5,3%desde+5,7%del segundotrimestre.elsentimientoenelpaísespositivoperolos recorteseninversionesestándañandoalsectorindustrialque pideunamayorliberalizaciónenadquisicióndeterrenosyen limitacionesalainversióndirectaextranjera.enamérica,brasil escapatímidamentedeunarecesióntécnicatraslapublicación desuspibdeltercertrimestre.elcrecimientointeranualparael 3Tfuede+0,1%.Lacifra,aunquepositiva,esinferioral +0,2%paraelmismoperiododelañoanterior.Elprincipal detractorparaelcrecimientodeltrimestrehasidolacaídade- 1,9%delsectoragriculturadebidoaquelasinundaciones dañaronloscultivosdeazúcarycafé.demomentodilma Rousseffnohaimplementadonuevasmedidaspuedanrevertir lamalasituaciónqueviveelpaís. disparidad,registrandochinaelascenso Lamacroeconomíacontinuasindarsoportealadivisa,loquees anotándoseun12%,rusiaylaindiaun3%ydejándose positivoparalabolsajaponesa.ennoviembrehacontinuadola Méxicocasiun2%. Lasbolsasemergentessehancomportadoconbastante depreciacióndelyen(-5,6%frentealdólary-5%frentealeuro) trasconocerseelmaldatodelpibdeltercertrimestre, SituaciónÁreaYen. másdestacado claramentepeordeloesperado.deestaforma,laeconomía niponaentraporsorpresaenrecesión.latendenciabajistadela inflaciónyladebilidaddelconsumodeloshogaresempujarona queabeestépreparandounnuevoprogramadeestímulosde caraalaseleccioneselpróximo14dic.elmercadojaponésse haanotadoennoviembreun6,3%enelcasodelnikkeiyun 5,7%elTopix. meses -Evolución últimos 12 MSCI Emergentes en $ Evolución mesesúltimos 12 Nikkei 225 2

4 caíahastael1,88%,mínimohistórico,mientrasquelatirdel Terminamoselmesdenoviembreconsubidastantoenlos bonoscorecomoenlosperiféricos.latirdel10añosespañol RentaFija.SituaciónyPerspectivas. Bundlohacíabajandohastael0,698%.Cerramosasíelmes coneldiferenciala10añosdeespaña Alemaniaenlos114 p.b.lareduccióndelainflaciónenlauemylascomparecencias demiembrosdelbcealudiendoalaposibilidaddequela institucióncompredeudasoberanaapartirdel1tr2015 apoyaronesterally.asimismo,larentabilidaddelbonoa10 añosenee.uu.hacerradoelmesal2,10%.dentrodelos periféricos,porelladonegativotenemosagreciaysuamenaza deabandonarelplanderescate,quehanprovocadoel aumentodesuprimaderiesgo.grecianohallegadoaun acuerdoconlatroikapararecibirelúltimotramoderescatede 1.800millonesdeeuros.Estehechoprovocóunaumentodela TIRdel10añosde+40p.b.hastael8,1%.Conrespectoa Italia,susdesviacionespresupuestariasylanecesidadde continuarconsusreformasestructuralessitúanlaprimade riesgoconrespectoaespañaen+14p.b.(tirdelbonoitaliano a10años2,03%). Losspreaddelosbonoscorporativosengeneralcontinúan todosestrechandoperocadavezconmenosmargen.debidoal actualprogramadecompradecédulashipotecariasdelbce (CBPP3)estetipodeactivosseestáencareciendo. DuranteelmeslaagenciaderatingS&Pharatificadoelrating deespañaenbbby,encuantoalosbancosespañoles,ha mejoradolacalificacióndecaixabankabbbdesdebbb-; BankinteraBBB-desdeBB+;BancoSabadellaBB+desdeBB, eldebankiaabbdesdebb-yeldebfaab+desdeb.sin cambioslacalificaciónparasantander,bbva,kutxabank, Ibercaja,Popular.Entrelasrazonesaducidasparalamejora,la agenciadestacaqueenunentornodecorreccióndelos desequilibrioseconómicosenespaña,haidoreduciéndosela necesidaddeprovisionesdelsectorfinancieroyesperanque éstassesitúenennivelesnormalizadosafinalesde2016. Spread de crédito euros itraxx Europeen 1312 EURIBOR meses 30/11/201430/11/2013 0,020 0,082 0,331 0,501 0,234 0,166 BCE Fed Funds Ultimo 0,25 0,05 10 mes año 10 años EU US 0,700 2, p.b.-99 p.b.-58 p.b. Spread Curva de 10a tipos EU/US-146 en Zona octubre p.b.-149 Euro noviembre p.b.-105 p.b. Vs 3

5 Ensuúltimareunióndecomienzosdediciembre,elBCEno anuncióningunamedidaadicionalapesarderevisarel escenariodecrecimientoeinflaciónalabaja.m.draghi RentaVariable.SituaciónyPerspectivas. adelantóqueelbcepodríaanunciarnuevasmedidasa principiosde2015yaquenopermitiráquelainflaciónsedesvíe desuobjetivodel2,0%durantemuchotiempo.aunqueexiste unanimidadencuantoalautilizacióndenuevasherramientas noconvencionalesnolahuboenelcambiodelenguaje respectoalobjetivodeaumentareltamañodelbalance.sin embargodraghiadvirtióquenohaceniharáfaltaunanimidad paralasdecisionesdepolíticamonetaria Pensamosquelainflaciónseguiráalabajayencualquiercaso seguimospensandoquelaexpansióndelbalancequeelbce tieneintencióndeconseguir(recuperarlosnivelesdebalance de2012en2años)noserásuficienteparaimpactardeforma significativaenlasexpectativasdeinflación,ademásdenoser alcanzableconlasmedidasanunciadashastalafecha.portodo elloelbceseguirámuypresionadoparaadoptarnuevas medidasaprincipiosde2015,incluidounqesobredeuda soberana.enestecontextolosactivoseuropeos(rentavariable ybolsas)sobretodoperiféricos,seguiránsoportadoshaciendo delosrecortesunaoportunidaddecompradecaraaal comienzode2015. Evolución principales índices mundiales en los últimos 12 meses. Evolución bolsas internacionales 2014 CIERRE 1 MES % YTD 1 AÑO EUROSTOXX ,93 4,42% 4,57% 5,32% CAC ,18 3,71% 2,19% 2,21% DAX ,85 7,01% 4,49% 6,12% IBEX ,70 2,80% 8,61% 9,49% FOOTSIE 6.722,62 2,69% -0,39% 1,08% SMI 9.150,46 3,54% 11,55% 10,72% DOW JONES ,24 2,52% 7,55% 10,83% S&P ,56 2,45% 11,86% 14,49% NASDAQ 4.791,63 3,47% 14,73% 18,02% NIKKEI ,85 6,37% 7,17% 11,48% Principales ratios bolsas internacionales. CIERRE PER Div. Yield EUROSTOXX ,93 22,94 3,56 CAC ,18 26,30 3,22 DAX ,85 17,46 2,70 IBEX ,70 21,69 4,63 FOOTSIE 6.722,62 19,21 4,60 SMI 9.150,46 20,78 2,97 DOW JONES ,24 15,93 2,16 S&P ,56 18,27 1,92 NASDAQ 4.791,63 75,49 1,28 NIKKEI ,85 21,65 1,45 4

6 Elcrecimientoeconómicomundialsesituaráentornoal2,8%segúnestimacionesdeconsensode Bloomberg. Crecimientoestimadoen2014entérminosdePIB: España:0,6%EE.UU.:2,8%.ZonaEuro:1,4%.Japón:1,6%.Emergentes:5,4%demedia. Escenario Central Inflaciónestimadaen2014 España:1,1%EE.UU.:2,1%.ZonaEuro:1,3%.Japón:0%Emergentes:4,9%demedia. Tiposoficiales:EnEuropa,elBCEhamanifestadosuintencióndemantenerlostiposdeinterésen mínimoshistóricosduranteeltiempoqueseanecesario.enee.uu.hacomenzadolaretiradade estímulosalaeconomíaenformadeinyeccionesdeliquidez,peronoparecequedurante2014 vayamosaversubidasdelostiposdeinterésoficiales. Cortos:EE.UU.:0-0,25%;UEM:0,25% Largos:EE.UU.:2,5 3,5%;UEM:2,7 3,6% Lospreciosdelcrudodeberíanmantenerserelativamenteestables,entornoalos120USD/barrilparael Brenty95USD/barrilparaelWestTexas. ElimpulsoalcrecimientomundialprovendrásobretododeEstadosUnidosdondelaactividadse aceleraráenlamedidaenquesemoderelaconsolidaciónfiscalyquelascondicionesmonetariassigan siendo ultraexpansivas. Enlazonaeuro,losindicadoresdeconfianzadelasempresashacenpensarquelaactividadestá próximaaestabilizarseenlaperiferiayqueyaestárecuperándoseenlaseconomíasdelnúcleoduro. Enlaseconomíasdemercadosemergentesyendesarrollo,laactividadestarárespaldadaporlas exportaciones,lascualesasuvezestánimpulsadasporuncrecimientomásfuerteenlaseconomías avanzadasyunconsumointernosólidoanimadoporbajosnivelesdedesempleo.elcrecimientodelpib dechinasehareducido.estadesaceleraciónrepercutiráentodaslaseconomíasendesarrollodeasia. Lascondicionesmonetariascontinúanmuyexpansivasanivelmundial,aunqueempezaránareflejar cadavezmáslacambiantedinámicadelcrecimientoenlasprincipaleseconomías.enchina,las autoridadeshantratadodecontenerelflujodecrédito,dandopreferenciaalapoyoapequeñas empresasenlugardeofrecerunestímulogeneralizado,medidasestascoherentesconsuintenciónde buscarcrecimientoconunatrayectoriamássostenible. 5

7 Crecimientos Relajación de del tensiones PIB mundial geopolíticas por encima que reduzcan de lo esperado. Recuperación del crédito empleo a y las por empresas lo tanto del por consumo parte la de tensión privado. las entidades sobre algunas financieras. materias primas. Escenario Positivo 2014 Reaparición euro. El crédito siga de fluir, los temores deteniendo respecto el flujo a la de situación dinero a de la economía la deuda pública real. de algunos países de la zona Escenario Negativo 2014 Incrementos Estanflación. Empeoramiento de la de inflación los niveles ante de el desempleo. exceso masa monetaria provocada por los bajos tipos de interés. Fuerte continuación incremento del desarrollo. los precios las materias primas que lastren tanto el comercio mundial como la 6

8 Pensamosqueseguiremosenelescenariocentral.Losdatosmacroeconómicosquesevanconociendoparecen apoyarnuestroescenariocentral.nosencontramosanteunañoque,dadaslasbajastiresesperadasenlos activosteóricamentelibrederiesgo,larentavariablevaaserunabuenaopciónquedebedeestarpresenteen lamayoríadelascarteras. Entérminoshistóricos,lasBolsasnoestáncaras.Portantocreemosqueesotroañodondelaselecciónde valoresseráfundamental.tenderemosquebuscarcompañíascon: Visibilidaddecrecimiento:porexposiciónaemergentes,sostenibilidaddemárgenes,etc. Elevadaysosteniblerentabilidadpordividendoysólidaposiciónfinanciera(balancessaneados). Conclusiones Yevitaraquellosvalorescon: Posibilidaddemovimientoscorporativos,especialmentesimejoralavisibilidadeconómicaysefacilitala financiaciónparaestetipodeoperaciones.paraellotendráquehabermejoraenelriesgosoberano. vencimientos,etc. Elevadoapalancamientofinanciero:hayqueconsiderarlaestructuradedeuda,elperfildelos Respectoalarentafija,pensamosquelasoportunidadesestánen: Riesgoaccionarial:compañíasconelevadopesodelasentidadesfinancierasensuaccionariado. Riesgoregulatorio. Deudapública:Evitarrentafijagubernamental segura porquelasrentabilidadessondemasiadobajas (Alemania,EE.UU,Francia,Japón).OportunidadesdeinversiónendeudapúblicadeEspañaeItalia. Deudadealtorendimiento:Loselevadoscuponesdeestasemisionesylasbajastasasdeimpagonos hacenrecomendarestesegmentodelarentafija,perosiempreenduracionescortasquenosprotejandela volatilidad. Escenario actual mes de diciembre: 7

9 (20%) (70%) (10%) 90% 60% 0% 5% 35% 70% 5% 5% 30% Nota: Los porcentajes entre paréntesis representan la probabilidad de ocurrencia del escenario en cuestión. Los escenarios se definen al principio del ejercicio y son válidos para todo el año salvo que se produzcan hechos de especial relevancia que nos lleven a revisarlos. 8